風(fēng)險(xiǎn)投資中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評估模型及其運(yùn)用

1、風(fēng)險(xiǎn)投資中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值評估模型及其運(yùn)用*美國的風(fēng)險(xiǎn)投資基本形成了相對成熟和科學(xué)的理論體系的操作方法,年美國的大學(xué)的教授和教授就家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的跟蹤采訪中,提出了一套較為完整的評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的框架,分析了影響投資決策的主要因素。本文建立在這個框架基礎(chǔ)上,結(jié)合中國實(shí)際情況作了修改,并用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對修改后的模型的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)作了量化,通過數(shù)學(xué)方法表達(dá)出來,以期得出可操作性更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評估模型。一、 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評估模型介紹及其修正（一） 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評估模型介紹風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資行為一般有這樣一個過程（見圖）:首先是項(xiàng)目的來源,由此界定了風(fēng)險(xiǎn)投資家潛在投資方向:然后,通過對項(xiàng)目審查和

2、篩選把目標(biāo)定在可行性較強(qiáng)的項(xiàng)目,并對這些項(xiàng)目進(jìn)行潛在收益率和風(fēng)險(xiǎn)的評估;一旦決定投資,投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間簽署投資協(xié)議;投資后,風(fēng)險(xiǎn)投資公司要建立起資金控制系統(tǒng),保護(hù)投資,并為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理咨詢,最終風(fēng)險(xiǎn)投資公司將協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市、兼并或清算,撤出風(fēng)險(xiǎn)資本。在這個過程中,對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的評估至關(guān)重要,因?yàn)樗鼪Q定性地影響著投資決策。美國大學(xué)的和兩位教授在年調(diào)查了家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資公司在對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評估時考慮的個因素,最終根據(jù)實(shí)際操作中的主要環(huán)節(jié)分析了影響投資決策的個主要因素,分成四類:市場吸引力、產(chǎn)品差異度、管理能力和對環(huán)境威脅的抵制能力。模型通過一系列分析指標(biāo)來衡量項(xiàng)目的期望收益率和可預(yù)見

3、風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,作出投資決策（具體如圖所示）。邏輯關(guān)系說明:邏輯關(guān)系:市場吸引力由四個分支因素來決定:市場規(guī)模、市場需求、市場增長潛力和進(jìn)入市場的渠道;產(chǎn)品差異度由產(chǎn)品唯一性、技術(shù)能力、利潤邊際和產(chǎn)品的專利化程度組成;管理能力由管理技能、市場營銷能力、財(cái)務(wù)技能和企業(yè)家風(fēng)范組成;對環(huán)境威脅的抵制能力由防止競爭者進(jìn)入的能力、防止產(chǎn)品老化的能力、風(fēng)險(xiǎn)防范的能力和經(jīng)濟(jì)周期的抵制能力組成。邏輯關(guān)系:市場吸引力和產(chǎn)品差異度主要決定了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的期望回報(bào)率,并且市場吸引作用要強(qiáng)于產(chǎn)品差異度;管理能力和對環(huán)境威脅的抵制能力主要決定了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的可預(yù)風(fēng)險(xiǎn),管理能力影響大于對環(huán)境威脅的抵制能力。期望回報(bào)和可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)決定了

4、最終的投資決策。邏輯關(guān)系:本模型中所列出的因素皆為主要決定因素,這兩位教授的調(diào)查表明風(fēng)險(xiǎn)資本的退出對期望回報(bào)和對可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)影響并不大,所以在模型中未考慮。（二） 對模型的修正風(fēng)險(xiǎn)投資公司敢冒風(fēng)險(xiǎn)大膽投資,就是為了獲得高額回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資家必須構(gòu)思出一個清晰的資本退出方式,以使資本安全撤出,完成整個風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否最后落實(shí)在退出的成功與否上,所以在對企業(yè)進(jìn)行回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡時,資本最終撤出的難易將極大地影響風(fēng)險(xiǎn)因素。一般退出有三種方式:首次公開上市（）,被收購（）和清算或破產(chǎn),不同方式會影響取得回報(bào)的多寡,影響投資風(fēng)險(xiǎn)的最終結(jié)果,其中是最理想的撤出方式。我國目前正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場

5、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的歷史階段,市場尚不完備,沒有建立起產(chǎn)權(quán)交易市場,沒有完善的退出機(jī)制,使得一些潛在的投資者因怕“投進(jìn)去,收不回”而對風(fēng)險(xiǎn)投資望而卻步,眾多的不確定性加大了可預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)而減少了期望回報(bào)。所以在模型中本文增加了退出因素的考慮,修正后的模型見圖。模型修改后,邏輯關(guān)系中增加退出機(jī)制潛力因素,由退出的難易程度（主要看股市狀態(tài)）和退出方式的選擇決定（首次公開上市、被收購、清算或破產(chǎn)）;邏輯關(guān)系增加退出機(jī)制對期望回報(bào)的正面效果,對可預(yù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng);邏輯關(guān)系仍為期望回報(bào)和可預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)決定投資決策。二、 模型的量化(一)邏輯關(guān)系的量化步驟:本文以市場吸引力為例,用線性代數(shù)的方法量化市場吸引力。變量說明:

6、用表示市場吸引力數(shù)值,（,）表示決定市場吸引力的四個因素的權(quán)重,（，）表示風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的這四種能力程度。條件:（）在（,）范圍內(nèi)取值,如果重要程度相同,可取等值。（）在（-）內(nèi)取值,表示完全沒有能力,表示完全有能力。數(shù)學(xué)表達(dá)式:·+·+·+·表達(dá)式說明:（）在特定的行業(yè)中,根據(jù)行業(yè)的市場特征可以劃分出決定因素的權(quán)重（）。不同的行業(yè),權(quán)重分配是不同的。（）由風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的申請材料可分析出該項(xiàng)目在這四個因素中的能力（）,由此計(jì)算出市場吸引力的能力值。同樣方法可得出:（產(chǎn)品差異度值）（管理能力值）（對環(huán)境威脅的抵制能力值）（退出機(jī)制潛力值） （二）邏輯關(guān)系的量化步驟（

7、以期望回報(bào)為例）:變量說明:、分別指市場吸引力值,產(chǎn)品差異度值和退出機(jī)制潛力值的權(quán)重。條件:（）+（）（，）數(shù)學(xué)表達(dá)式:（期望回報(bào)）+同樣方法可得:（可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)）+條件:（）+（）（、）、表示管理能力和對環(huán)境威脅的抵制能力的權(quán)重。根據(jù)和,風(fēng)險(xiǎn)投資家就可以作出投資決策。表達(dá)式說明:、值由不同行業(yè)的特征決定,所得越大,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的期望回報(bào)能力也越大;所得越大,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng)。三、 結(jié)論本文在和兩位教授提出的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目價(jià)值評估模型基礎(chǔ)上,用線性代數(shù)方法量化了模型中各主要因素,通過計(jì)算結(jié)果作出合理的投資決策。這對我國風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作有實(shí)際操作意義。我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)剛剛起步,要使風(fēng)險(xiǎn)投資真正成為高科技產(chǎn)業(yè)的助推器,許多方面還需要構(gòu)建和完善,如法律、資本市場,風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制等。本文主要有兩個目的:一是希望為我國風(fēng)險(xiǎn)基金提供一套完整的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目價(jià)值評估體系,使投資決策正規(guī)化和合理化;二是希望我國的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在尋求風(fēng)險(xiǎn)資本時,對自身作出實(shí)際的評價(jià),根據(jù)要求塑造企業(yè)自身形象,順利獲取風(fēng)險(xiǎn)資本。最后必須說明的是,本文提出的數(shù)學(xué)模型中還存在一些問題,有待于進(jìn)一步研究,如（）在邏輯關(guān)系中的權(quán)重系數(shù)該如何根據(jù)不同行業(yè)來決定;隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不斷發(fā)展,在不同的發(fā)展階段,權(quán)重系數(shù)又該如何作出適當(dāng)調(diào)整;（）決定期望回報(bào)和可預(yù)見