電力企業(yè)投資及EVA評(píng)價(jià)探究

1、電力企業(yè)投資及eva評(píng)價(jià)探究2010年，國(guó)資委新頒布了中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核 暫行辦法，要求所有央企自2010年采用經(jīng)濟(jì)增加值(eva) 進(jìn)行考核，表明央企進(jìn)入以股東價(jià)值創(chuàng)造、追求股東價(jià)值最 大化為核心的價(jià)值管理階段。電力企業(yè)在進(jìn)行新項(xiàng)目投資 時(shí)，一直以來凈現(xiàn)值(npv)被確定為公司投資決策的最佳 方法。但是，npv是時(shí)點(diǎn)概念，不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映 投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，也缺乏對(duì)項(xiàng)目實(shí)施的后續(xù)監(jiān)督。 經(jīng)濟(jì)增加值(eva)等于稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本, 是所有成本被扣除后的剩余收入，反映一段時(shí)期公司的新創(chuàng) 價(jià)值。利用eva能夠?qū)㈨?xiàng)目各階段聯(lián)系起來，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)算、 項(xiàng)目實(shí)施和項(xiàng)目監(jiān)

2、管的有機(jī)統(tǒng)一，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的 目標(biāo)。一、電力企業(yè)投資量與企業(yè)價(jià)值的實(shí)證分析(%1) 電力行業(yè)投資及其使用率現(xiàn)狀電力工業(yè)是重要的 基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)電的需求量不斷擴(kuò) 大，促進(jìn)了整個(gè)電力行業(yè)的發(fā)展。2008年電力行業(yè)固定資產(chǎn) 投資比上年增長(zhǎng)14. 4%,全國(guó)電力基本建設(shè)投資，同比增長(zhǎng) 1. 52%o 2009年全國(guó)電力建設(shè)投資規(guī)模繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)， 電網(wǎng)投資增長(zhǎng)繼續(xù)加快，投資規(guī)模占電力投資比例已達(dá) 50. 90%o此外，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)自2004年來逐年下降。2009年利用小時(shí)數(shù)相比2004年降低了 1008小時(shí)，降幅接近 l/5o 2009年全國(guó)6000千瓦及以上電廠

3、累計(jì)平均設(shè)備利用小 時(shí)數(shù)為4537小時(shí)，同比降低129小時(shí)，其中，水電設(shè)備利 用小時(shí)數(shù)為3257小時(shí)，同比降低333小時(shí)；火電設(shè)備利用 小時(shí)數(shù)為4860小時(shí)，同比降低40小時(shí)。由此可見，利用率 低和是投資不斷上升，大量投資沒有產(chǎn)生效益。（二）投資量與企業(yè)價(jià)值分析從表1的56家電力上市 公司來看，近三年來資產(chǎn)規(guī)模在迅速擴(kuò)大，2007年平均總資 產(chǎn)僅137億元，但2009年增至217億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)58. 4%。 而平均凈利潤(rùn)由2007年的6億元降至2008年的-0. 93億元, 2009年得到很大改善，達(dá)4. 85億元，但也遠(yuǎn)低于2007年。 從投資方面來看，近三年投資逐年增加，總資產(chǎn)的增加主要

4、 由購(gòu)置的固定資產(chǎn)形成，r0a也在持續(xù)下降，2008年和2009 年的r0a僅為2. 17%和3. 84%,遠(yuǎn)低于一年期貸款利率。從 衡量?jī)r(jià)值創(chuàng)造能力的eva指標(biāo)來看，2007年eva值均值僅為 4. 32億元，2008年為負(fù)值，2009年小幅上升，也僅為2. 86 億元，如按25%稅率計(jì)算，該指標(biāo)值更低，遠(yuǎn)低于利潤(rùn)°eva/ 資本的相對(duì)值也遠(yuǎn)低于r0a和r0e, 2008年和2009年的eva 相對(duì)值都為負(fù)，說明存在價(jià)值損毀的可能。從eva>0的企業(yè)數(shù)量來看，2007年達(dá)到最高，有43家, 反映2007年整體經(jīng)濟(jì)繁榮；2008年eva的平均值為負(fù)數(shù)， eva>0的企業(yè)數(shù)

5、量比2007年減少16家，降低28. 6個(gè)百分點(diǎn)； eva>0的企業(yè)數(shù)在2009年略有上升，達(dá)36家；但相比凈利 潤(rùn)為正的企業(yè)數(shù)則發(fā)現(xiàn)兩者差別較大，相差近20個(gè)百分點(diǎn), 可見不少電力上市公司即使凈利潤(rùn)為正，但仍有公司eva為 負(fù)，即沒有創(chuàng)造價(jià)值。從投資和eva的分布來看，投資額增 加會(huì)使eva微增，但從投資率和eva/資本的相對(duì)值來看，投 資增加并沒給公司帶來價(jià)值。其中表現(xiàn)比較明顯的是短期項(xiàng) 目對(duì)eva增加的貢獻(xiàn)較大，多數(shù)長(zhǎng)期投資對(duì)eva增加的貢獻(xiàn) 量不明顯。二、電力企業(yè)投資價(jià)值提升建議（一）引入eva指標(biāo)考核，避免過度投資在投資決策中， 引入eva指標(biāo)考核，基本原則是選擇eva>

6、0的項(xiàng)目，在資金 有限時(shí)選擇單位eva最高的項(xiàng)目。在進(jìn)行投資規(guī)劃時(shí)，當(dāng)eva 收益率高于既定值時(shí)，可適當(dāng)加快投資節(jié)奏，鼓勵(lì)通過貸款 融資等方式籌集資金，加大投資力度，為公司獲取更高價(jià)值; 當(dāng)eva收益率低于既定值時(shí)，應(yīng)嚴(yán)控投資節(jié)奏，穩(wěn)健投資。（二）合理確定資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本根據(jù)國(guó)資委規(guī) 定，電力企業(yè)計(jì)算eva時(shí)資本成本按4.1%計(jì)算，但真實(shí)資本 成本應(yīng)按照capm模型確定權(quán)益成本，用wacc計(jì)算加權(quán)資本 成本，因而各企業(yè)要根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)狀況，充分考慮企 業(yè)償債能力、盈利能力的前提下，選擇低風(fēng)險(xiǎn)低成本的資金, 適度舉債，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，促使eva的增長(zhǎng), 提高企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能

7、力。（三）擴(kuò)大銷售和擴(kuò)充利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，增加利潤(rùn)盈利是企 業(yè)第一目標(biāo)，只有不斷增加企業(yè)的盈利能力才可能創(chuàng)造價(jià) 值，企業(yè)才能存活。因此，電力企業(yè)要尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn), 逐步恢復(fù)穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，從而擺脫金融危機(jī)的影響， 更多地創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。一方面企業(yè)要提高資源使用效率，對(duì) 外拓展市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)嚴(yán)格控制成本，增加營(yíng)業(yè)收入、降低成本 費(fèi)用，提升現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效；另一方面要對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)行 評(píng)估，對(duì)投資回報(bào)率小于資本成本率的項(xiàng)目予以重組，提高 企業(yè)evao（四）梳理考核職責(zé)，完善考核流程，提升考核效率電 力企業(yè)的管理層要高度重視eva,堅(jiān)定建立eva考核體系， 在企業(yè)文化中融入資本成本和價(jià)值理念，從根本上保證

8、eva 考核體系的推進(jìn)。在未來的以eva為導(dǎo)向的投資考核中，要 根據(jù)不同部門、不同地區(qū)來層層分解eva考核指標(biāo)，根據(jù)具 體情況考核各指標(biāo)對(duì)eva的影響。同時(shí)，要加大負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)績(jī) 效考核部門對(duì)eva各驅(qū)動(dòng)因素的影響力，或與有關(guān)部門共同 協(xié)作進(jìn)行有效的考核和控制，使各大電網(wǎng)、電力集團(tuán)eva價(jià) 值考核更加有效暢通。參考文獻(xiàn)：1賈正源、田麗、洪浩林：基于eva模型的電力上 市公司融資效率分析，財(cái)會(huì)通訊（綜合中）2009年第 8期。2王永干：我國(guó)電力企業(yè)績(jī)效管理的發(fā)展，中國(guó) 電力企業(yè)管理2007年第21期。3 kim,g. w. eva and traditional accounting measures： which metric is a better predictor of market value of hosp