第五章項目投資

1、1第五章 項目投資n第一節(jié)企業(yè)投資概述n第二節(jié) 現(xiàn)金流量n第三節(jié) 投資項目評價的一般方法n第四節(jié) 投資項目評價方法的具體應(yīng)用n第五節(jié)風險性投資項目決策分析2引導(dǎo)案例引導(dǎo)案例 n“奧克斯用4000萬做了一場汽車夢！” n為什么奧克斯會中途退出汽車市場其原因：1、低估了外在風險 政策風險2、低估了汽車行業(yè)的經(jīng)營風險我們應(yīng)吸取什么教訓(xùn)？3第一節(jié)企業(yè)投資概述n一、企業(yè)投資的含義及意義（一）含義：指企業(yè)投入財力、以期望在未來獲取收益的一種行為。（二）意義n1、企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提。企業(yè)要獲得利潤，就必須進行投資，在投資中獲得效益。n2、企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段簡單再生產(chǎn)也要投資需對機

2、器設(shè)備進行更新等擴大再生產(chǎn)更要投資進行擴建廠房、增添機器等4n3、企業(yè)投資是降低風險的重要方法通過投資完善生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)或薄弱環(huán)節(jié)，或采用多角化經(jīng)營，化解風險。二、投資的分類（一）按投資時間長短分1、短期投資（流動資產(chǎn)投資）指一年以內(nèi)可以收回的投資。包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、短期有價證券等。特點：時間短、變現(xiàn)能力強等2、長期投資指一年以上才能收回的投資，包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、及長期證券投資等特點：耗資巨大、收回期長、難以變現(xiàn)、風險大5（二）按投資范圍分n1、對內(nèi)投資包括維持性投資和擴張性投資n2、對外投資直接投資其他企業(yè)或購買有價證券（三）按投資活動與企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系，可以劃分

3、為和。 1、直接投資:是指將資金投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。 n2、間接投資:是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)的企業(yè)投資 6（四）按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系可劃分 1、獨立投資：各投資方案間相互獨立。在評價時，只要無資金限制，只要方案自身經(jīng)濟上可行，便可進行選擇。2、互斥投資。各投資方案相互排斥，必須有取必有舍，不能同時并存的投資。7三、項目投資的管理程序三、項目投資的管理程序n對任何投資機會的評價都包含以下幾個基本步驟：n1.提出各種投資方案。提出各種投資方案。不同類型的方案一般由不同具體部門提出。n2.估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量

4、。n3.計算投資方案的價值指標，計算投資方案的價值指標，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。n4.價值指標與可接受標準比較，進行決策。價值指標與可接受標準比較，進行決策。n5.對已接受的方案進行再評價。對已接受的方案進行再評價。即對已實施項目進行跟蹤審計。n項目的事后評價可以告訴我們投資項目的實際項目的事后評價可以告訴我們投資項目的實際結(jié)果與預(yù)測結(jié)果存在的偏差，對執(zhí)行中采取的結(jié)果與預(yù)測結(jié)果存在的偏差，對執(zhí)行中采取的政策作出必要的修訂，并有助于指導(dǎo)未來的決政策作出必要的修訂，并有助于指導(dǎo)未來的決策策。 8第二節(jié) 現(xiàn)金流量n現(xiàn)金流量是指企業(yè)現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。n現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，n現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出

5、量，n現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為現(xiàn)金凈流量（Net Cash Flow，簡稱NCF）。 問題：在投資項目評價時，其效益為什么用問題：在投資項目評價時，其效益為什么用現(xiàn)金凈流量，而不用利潤？現(xiàn)金凈流量，而不用利潤？9投資項目現(xiàn)金流量，一般分為初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三個部分。（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 是投資開始時（主要指項目建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括： n1.固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備購置費、運輸費、安裝費等。n2.墊支的營運資本，是指項目投資前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)上的資本增加額。n3.其他投資費用，指不屬于以上各項的投資費用，如與投資項目

6、相關(guān)的職工培訓(xùn)費、談判費、注冊費等二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法 10n4.投資某項目時被利用的現(xiàn)有資產(chǎn)的機會成本。（出售現(xiàn)有資產(chǎn)的變現(xiàn)收入或轉(zhuǎn)作其他投資時可獲得的利益）n上述4項屬新建項目現(xiàn)金流出量n5.原有固定資產(chǎn)的變價收入，這主要是指固定資產(chǎn)更新時，原有固定資產(chǎn)的變賣所取得現(xiàn)金收入。 在更新改造項目時舊設(shè)備投入價值是按變現(xiàn)價值確在更新改造項目時舊設(shè)備投入價值是按變現(xiàn)價值確定的。定的。n6.所得稅效應(yīng)，指固定資產(chǎn)重置時變價收入的稅賦損益。n按規(guī)定，出售資產(chǎn)（如舊設(shè)備）時，如果出售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅。因未實際繳納即為現(xiàn)金流入n若出售資產(chǎn)發(fā)生的損失（出售價低于賬面凈值

7、）可以抵減當年的所得稅支出。因未實際抵減即為現(xiàn)金流出。11（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量n該階段既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入該階段既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量主要是營運的各年營業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營量主要是營運的各年營業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營運各年付現(xiàn)營運成本。流入量與流出量為運各年付現(xiàn)營運成本。流入量與流出量為NCF n每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）n =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅n =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊+所得稅）n =營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊n =凈利潤+折舊n或每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量n =稅后收入-稅后成本-稅負減少n =營業(yè)收入（1-稅率

8、）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率 12（三）終結(jié)現(xiàn)金流量（三）終結(jié)現(xiàn)金流量n終結(jié)現(xiàn)金流量主要指項目壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括兩個部分 n1.固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入以及出售固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入以及出售時的稅賦損益時的稅賦損益。 n2.收回原有墊支的各種流動資金。收回原有墊支的各種流動資金。 13三、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析三、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析 n（一）擴充型投資現(xiàn)金流量分析（一）擴充型投資現(xiàn)金流量分析n【例8-1】大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，14t12345銷售收入（銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2

9、）20002000200020002000折舊（折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）20002000200020002000所得稅（所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（稅后凈利（6）=（4）-（5）12001200120012001200現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）32003200320032003200 甲方案投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表甲方案投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元單位：元 15乙方案投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表乙方案投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單

10、位：元單位：元 t12345銷售收入（銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（所得稅（5）=（4）40%12001040880720560稅后凈利（稅后凈利（6）=（4）-（5）1800156013201080840現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）3800356033203080284016表表8-3 投資項目現(xiàn)金流量計算表 單位：元t

11、012345甲方案甲方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量-1000032003200320032003200現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案乙方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營運資金回收營運資金回收-12000-30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計現(xiàn)金流量合計-150003800356033203080784017（二）替代性投資現(xiàn)金流量分析（二）替代性投資現(xiàn)金流量分析 n【例8-2】企業(yè)原有一臺設(shè)備，原值280000元，

12、可用8年，已用3年，已提折舊100000元，目前變現(xiàn)收入160000元，如果繼續(xù)使用舊設(shè)備，期末有殘值5000元；如果更新設(shè)備，買價360000萬元，可用5年，期末有殘值8000元，更新不影響生產(chǎn)經(jīng)營。新舊設(shè)備均采用直線折舊。更新后，每年增加經(jīng)營收入120000元，增加經(jīng)營成本（付現(xiàn)成本）60000元，企業(yè)所得稅稅率為30%。要求：計算各年NCF。 18n舊設(shè)備的初始投資=160000-（160000-（280000-100000）30%=166000n新設(shè)備投資=360000元n投資差額=360000-166000=194000n差額折舊=194000-（8000-5000）/5=38200

13、元n各年現(xiàn)金流量nNCF0=-（360000-166000）=-194000元nNCF1-4=（120000-60000-38200）（1-30%）+38200=53460元nNCF5 = 53460+（8000-5000）=55460元19四、現(xiàn)金流量估計時應(yīng)注意的問題四、現(xiàn)金流量估計時應(yīng)注意的問題項目分析關(guān)注：增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。1、應(yīng)當剔除沉沒成本。沉沒成本是過去已經(jīng)發(fā)生并支付過款項的支出，這些支出是目前的決策無法改變的，并且不影響目前投資方案的取舍，在分析時不能將它作為相關(guān)現(xiàn)金流量。 20例：某公司已投資10萬元于一項設(shè)備

14、研制，但它不能使用；又投資5萬元，仍不能使用。如果此時有人說給他5萬元，他能讓該項目成功，那么在不考慮資金的時間價值時，其項目使用后獲得多少現(xiàn)金流入（ ）就能給此人投資。A、 5萬元 B、10萬元 C、15萬元 D、20萬元答案：A原因：前兩次投入的15萬元正是沉沒成本，與未來的決策無關(guān)。需要考慮的只是繼續(xù)投入的5萬元相關(guān)成本。212、不能忽視機會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個方案，則必須放棄其他機會，其他投資機會可能取得的收益是實施本方案的一種代價，稱為這項方案的機會成本。例：某公司當初以100萬元購入一塊土地，目前市價為80萬元，如欲在這塊土地上興建廠房，應(yīng)（ ）A、以100萬元作

15、為投資分析的機會成本 B、以80萬元作為投資分析的機會成本 C、以20萬元作為投資分析的沉沒成本考慮 D、以100萬元作為投資分析的沉沒成本考慮。223、要考慮投資方案對公司其他部門的影響。有些項目采納后，可能對公司現(xiàn)有的部門產(chǎn)生有利或不利的影響。在評價方案時要將其考慮在內(nèi)。n例：某公司下屬兩個分廠，一分廠從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售,年銷售收入3000萬元，現(xiàn)在二分廠準備投資一項目從事生物醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售，預(yù)計該項目投產(chǎn)后每年為二分廠帶來銷售收入2000萬元，但由于和一分廠形成競爭，每年使得一分廠銷售收入減少400萬元，那么從該公司的角度出發(fā)，二分廠投資該項目預(yù)計的年現(xiàn)金流入為（ ）萬元。

16、nA、5000 B、2000 nC、4600 D、1600 234、對營運資金的影響公司新投資一個項目會增加對流動資產(chǎn)的需求，但流動負債也會相應(yīng)增加。因此需要墊支的流動資金就是對凈營運資金的需要，即增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負債的差額。通常，在投資分析時假定，開始投資時籌措的凈營運資金，在項目結(jié)束時收回。24n【例【例8-3】某企業(yè)一獨立投資項目，預(yù)計投產(chǎn)第一年流動】某企業(yè)一獨立投資項目，預(yù)計投產(chǎn)第一年流動資金需用額為資金需用額為30萬元，流動負債可用額為萬元，流動負債可用額為15萬元，假定該萬元，假定該項投資發(fā)生在建設(shè)期末；投產(chǎn)第二年，預(yù)計流動資產(chǎn)需用項投資發(fā)生在建設(shè)期末；投產(chǎn)第二年，預(yù)計流

17、動資產(chǎn)需用額為額為40萬元，流動負債可用額為萬元，流動負債可用額為20萬元，假定該項投資發(fā)萬元，假定該項投資發(fā)生在投資后第一年末。生在投資后第一年末。n要求：根據(jù)上述資料估算下列指標要求：根據(jù)上述資料估算下列指標n（1）每次發(fā)生的營運資本投資額多少？）每次發(fā)生的營運資本投資額多少？n（2）終結(jié)點回收的營運資本多少？）終結(jié)點回收的營運資本多少？答（答（1）投產(chǎn)第一年營運資本需用額）投產(chǎn)第一年營運資本需用額=30-15=15（萬元）（萬元）第一年營運資本增加額第一年營運資本增加額=15-0=15（萬元）（萬元）投產(chǎn)第二年的營運資本需用額投產(chǎn)第二年的營運資本需用額=40-20=20（萬元）（萬元）第

18、二年營運資本增加額第二年營運資本增加額=20-15=5（萬元）（萬元）（2）終結(jié)點回收的營運資本）終結(jié)點回收的營運資本=15+5=20（萬元）（萬元）25第三節(jié) 投資項目評價的一般方法 一、貼現(xiàn)的分析評價指標一、貼現(xiàn)的分析評價指標（一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法（NPV）指投資項目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按資本成本或企業(yè)要指投資項目投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值以后求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額。其計算公式為：的余額。其計算公式為：NPV凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值；NCFt第第t年的現(xiàn)金流入量；年的現(xiàn)金流入量；i貼現(xiàn)率（資本成本或

19、企業(yè)要求的報酬率）；貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報酬率）；n項目預(yù)計使用年限；項目預(yù)計使用年限；C初始投資額初始投資額 CiNCFiNCFiNCFNPVnn)1 ()1 ()1 (2211CiNCFnttt1)1 (26用NPV分析決策， 當NPV0時投資方案可接受； 當NPV=0時投資方案可勉強接受； 當NPV0時投資方案不能接受。 兩方案在進行互斥選擇決策時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值是正值中的最大者。根據(jù)大華公司的甲、乙方案資料，假設(shè)資本成本為10%，計算凈現(xiàn)值如下：甲方案：NPV=3200（P/A，i，n）-10000 =3200（P/A，10%；5）-10000 =32003.791-10000=

20、2131（元）27 NPV=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）-15000=38000.909+35600.826+33200.751+30800.683+78400.621-15000=15861-15000=861（元）乙乙 方案：方案：CiNCFNPVnttt1)1(28通過計算大華公司甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值均大于零，故都是可行方案，但二者比較甲方案凈現(xiàn)值大于乙 方案，故大華公司應(yīng)選擇甲方案。凈現(xiàn)值法如何確定貼現(xiàn)率一是根據(jù)資金成本來確定。二是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤

21、率來確定。一般認為第二種方法比第一種方法容易確定。29（二）獲利指數(shù)法（或稱現(xiàn)值指數(shù)法）（二）獲利指數(shù)法（或稱現(xiàn)值指數(shù)法）（PI）指投資項目未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值指投資項目未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之比。其公式之比。其公式分析決策標準：分析決策標準：PI1方案可行，方案可行，PI1方案不可行。方案不可行。仍以大華公司甲、乙方案資料為例仍以大華公司甲、乙方案資料為例甲方案甲方案PI=3200（P/A，i，n）/10000 =3200（P/A，10%；5）/10000 =32003.791/10000=1.21CiNCFiNCFiNCFPInn)1 ()1 ()1 (2211CiN

22、CFPInttt1)1(30乙方案：乙方案：PI=3800（P/F，10%；1）+3560（P/F，10%，2）+3320（P/F，10%，3）+3080（P/F，10%，4）+7840（P/F，10%，5）/15000=15861/15000=1.06甲、乙兩方案的獲利指數(shù)都大于甲、乙兩方案的獲利指數(shù)都大于1，故均為可行，故均為可行方案，因甲方案的方案，因甲方案的PI乙方案的乙方案的PI值，故應(yīng)值，故應(yīng)采用甲方案。采用甲方案。獲利指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率；獲利指數(shù)是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。益。

23、310)1 ()1 ()1 (2211CIRRNCFIRRNCFIRRNCFnn0)1(1CIRRNCFnttt內(nèi)部報酬率的計算：（1）如果每年的 NCF相等，且只有當年一次投資，其計算步驟為：第一步，計算年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF第二步，查年金系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率，再采用插值法計算出IRR。（三）內(nèi)部（含）報酬率（IRR）指使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。它反映了投資項目的真實報酬。其公式為：32例：以大華公司的甲方案資料為例例：以大華公司的甲方案資料為例年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額初始投資額/每年每年NC

24、L =10000/3200=3.125查查n=5時，時，i=18%，（，（P/A，18%，5）=3.127 i=19%，（，（P/A，19%，5）=3.058采用插值法計算如下：采用插值法計算如下：18% 3.127？% 3.12519% 3.058x/1=0.002/0.069 x=0.03甲方案的內(nèi)部報酬率甲方案的內(nèi)部報酬率IRR=18%+0.03%=18.03%X%1%0.0020.06933（2）如果每年的）如果每年的NCF不相等，其計算步驟如下不相等，其計算步驟如下第一步：采用試算法，先給出一個貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，若計算出的凈現(xiàn)值為正值，再給出一個較高的貼現(xiàn)率，若該貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值為

25、負值。試算結(jié)束，第二步：根據(jù)上述兩個貼現(xiàn)率及計算的凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR例：以大華公司乙 方案的資料進行計算根據(jù)測試資料采用插值法計算如下：11% 421IRR 012% -2X/1=421/423 x=0.995乙方案的內(nèi)部收益率IRR=11%+0.995%=11.995%X%1%42142334或根據(jù)測試資料采用插值法計算如下： 11% 421 IRR 0 12% -2或乙方案的內(nèi)部收益率 IRR=11%+0.995%=11.995%11%042112% 11%2421IRR 35用內(nèi)部（含）收益率進行方案的評價標準：IRRi時方案可行IRR=i時方案勉強可行IRR i方案不可行。4

26、、三種貼現(xiàn)評價方法的比較在對單個項目進行取舍的決策中，三種方法能得到完全相同的結(jié)果，凈現(xiàn)值為正，獲利指數(shù)必定大于1，內(nèi)含報酬率必定大于既定貼現(xiàn)率即企業(yè)資金成本或要求的最低投資報酬率。36但三種方法又有區(qū)別的。 凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標，它能反映投資項目的真正的效益，在資金無限量的情況下是最佳的評價指標。 獲利指數(shù)和內(nèi)含報酬率是相對數(shù)指標，反映的是投資項目的效率。因此，在對多個方案進行比較的決策中，三種方法有可能得出不同的結(jié)果。一般認為一般認為應(yīng)以凈現(xiàn)值作為項目選擇的主要指標。應(yīng)以凈現(xiàn)值作為項目選擇的主要指標。37二、非貼現(xiàn)的分析評價方法二、非貼現(xiàn)的分析評價方法1、回收期法（、回收期法（PP）回收

27、期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。案越有利。（1）原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入）原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時，則公式為量相等時，則公式為回收期回收期=原始投資額每年原始投資額每年NCF（2）如果每年）如果每年NCF不等，或原始投資是不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的分幾年投入的，則可使下式成立的n為回為回收期收期00ppttNCF38n（二）會計收益率法（二）會計收益率法n會計收益率（Acc

28、ounting Rate of Return，縮寫為ARR）是指投資項目年平均凈收益與該項目原始投資額的比率。n會計收益率=年平均凈收益原始投資額100%n【例8-9】仍以上述A、B、C三方案為例n會計收益率（C）=600/12000100%=5%6 .12%10020000232401800）（）會計收益率（A%6 .15%10090003300030001800）（）會計收益率（B39第四節(jié) 投資項目評價方法的具體應(yīng)用 n一、互斥項目的投資決策一、互斥項目的投資決策 n（一）項目壽命期相等的投資決策（一）項目壽命期相等的投資決策n1、增量收益分析法、增量收益分析法 n2、總費用現(xiàn)值法、總費

29、用現(xiàn)值法 401、增量收益分析法、增量收益分析法n采用條件：n（1）兩個項目壽命期相同n（2）兩個項目的現(xiàn)金流入、流出不同）兩個項目的現(xiàn)金流入、流出不同n方法：方法：n用增量現(xiàn)金流量計算用增量現(xiàn)金流量計算nNPV0n或或nPI1n或或nIRRi若若A比比B項目時，項目時，則則A可行可行41n【例8-11】根據(jù)【例8-2】資料計算得出的兩個方案的增量現(xiàn)金流量 （見教材P247）n各年現(xiàn)金流量nNCF0=-（360000-166000）=-194000元nNCF1-4=（120000-60000-38200）（1-30%）+38200=53460元nNCF5 = 53460+（8000-5000）

30、=55460元42n假設(shè)該企業(yè)要求的資本成本率為10%，則增量凈現(xiàn)值為多少？是否應(yīng)用新設(shè)備替換舊設(shè)備？nNPV=-194000+53460(P/A,10%,4)+55460(P/F,10%,5)n= -194000+534603.1699+554600.6209n=9897.97（元）n通過計算增量凈現(xiàn)值為9897.97元，應(yīng)該用新設(shè)備替換舊設(shè)備。432、總費用現(xiàn)值法n采用條件n（1）兩個項目壽命期相同n（2）兩個項目收入相同）兩個項目收入相同n（3）兩個項目現(xiàn)金流出不同）兩個項目現(xiàn)金流出不同n方法：n總費用現(xiàn)值較小的項目為佳?？傎M用現(xiàn)值較小的項目為佳。n例：44n解:（1）舊設(shè)備的現(xiàn)金流量（

31、現(xiàn)金流出量）n初始投資：n變現(xiàn)價 40000元n損失抵稅（50000-40000）50%=5000元nNCF0=40000+5000=45000元n經(jīng)營過程現(xiàn)金凈流出量n付現(xiàn)成本80000（1-50%）=40000元n折舊抵稅折舊抵稅1000050%=5000元元nNCF1-5=40000-5000=35000元n終結(jié)現(xiàn)金凈流量nNCF5=0元n舊設(shè)備總費用現(xiàn)值=45000+35000（P/A,15%,5）=162320（元）45n（2）新設(shè)備的現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流出量）n初始投資：110000元n 即NCF0=110000元n經(jīng)營過程現(xiàn)金凈流出量n 付現(xiàn)成本50000（1-50%）=25000元

32、n 折舊抵稅折舊抵稅2000050%=10000元元n NCF1-5=25000-10000=15000元 n終結(jié)現(xiàn)金凈流量n NCF5=-10000元n新設(shè)備總費用現(xiàn)值=110000+15000（P/A,15%,5）-10000（P/F,15%,5）n=155310（元）n計算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備，可節(jié)約費用現(xiàn)值7010（162320-155310）元。因此，可進行更新。46（二）項目壽命期不等的投資決策（二）項目壽命期不等的投資決策 n1、年均費用法n采用的條件：n（1）兩個項目壽命期不同n（2）兩個項目收入相同；n（3）兩個項目現(xiàn)金流出不同 則亦采用年均費用法。n平均年費用=未來

33、現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)47（元），（），（），（舊設(shè)備平均年費用836784. 3432. 0200784. 37006006%15/6%15/2006%15/700600APFPAP0123546600700700700700700700-20048n通過計算，舊設(shè)備年平均費用低于新設(shè)備，因此不宜進行更新。（元），（），（），（新設(shè)備平均年費用863019. 5247. 0300019. 5400240010%15/10%15/30010%15/4002400APFPAP492.最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法 n采用的條件n（1）兩個項目的壽命不同）兩個項目的

34、壽命不同n（2）現(xiàn)金流入、流出均不同n采用方法n（1）最小公倍壽命法）最小公倍壽命法n或n（2）年均凈現(xiàn)值法。）年均凈現(xiàn)值法。 50（1）最小公倍壽命法 n最小公倍壽命法最小公倍壽命法就是用最小公倍法將兩個項目變成相同的使用壽命，再用投資決策指標進行分析。n根據(jù)（1）計算A項目的NPVn表8-11 編制 投資項目A的現(xiàn)金流量表 t0123456第0年投資的現(xiàn)金流量-160000800008000080000第3年投資的現(xiàn)金流量-160000800008000080000兩次投資合并的現(xiàn)金流量-1600008000080000-8000080000800008000051n其次計算A項目的NPV

35、nNPVA=80000(P/A,16%,3)-160000+80000(P/A,16%,3)-160000(P/F,16%,3)n =19680+19680(P/F,16%,3)n =32288（元）n（2）計算B項目的NPVnNPVB=64000(P/A,16%,6)-210000n=640003.685-21000=25840（元）n通過比較A項目的凈現(xiàn)值大于B項目的凈現(xiàn)值，因此，應(yīng)選擇半自動化的項目A。 52（2）年均凈現(xiàn)值法 n年均凈現(xiàn)值法是把項目的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項目每年的平均凈現(xiàn)值n它的計算公式是nANPV=NPV(P/A,i,n)n式中：ANPV年均凈現(xiàn)值n NPV凈現(xiàn)值n (P/A

36、,i,n)年金現(xiàn)值系數(shù)53n仍以【例8-14】（P249)為例進行計算nA項目:nANPVA=19680（P/A,16%,3）n=196802.246=8762.24（元）nB項目nANPVB=25840（P/A,16%,6）n=258403.685=7012.21（元）n從計算結(jié)果可見，A項目優(yōu)于B項目，其結(jié)論與最小公倍壽命法一致。54二、資本限量決策（略，自學(xué)）資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。因此在有限資金下，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項目。具體有兩種方法（一）使用獲利指數(shù)法其步驟1、計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出各項目的初始投資552、接受PI1的項目，如果所

37、有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。3、如果資金不能滿足所有PI1的項目，那么則對所有項目在資金限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。4、接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項目。56（二）使用凈現(xiàn)值法其步驟1、計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出各項目的初始投資。2、接受NPV0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。3、如果資金不能滿足所有NPV0的項目，那么則對所有項目在資金限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。4、接受凈現(xiàn)值的合計最大的一組項目。例見書250-251頁57第五節(jié) 風險性投資項目決策分析投資項目風險分析的常用方法是風險調(diào)整貼現(xiàn)率和確定當量法。一、風險調(diào)整貼現(xiàn)率法