基于制度變遷視角的金融結(jié)構(gòu)理論發(fā)展研究

1、基于制度變遷視角的金融結(jié)構(gòu)理論發(fā)展研究【摘要】：p ：金融結(jié)構(gòu)理論是研究金融發(fā)展問(wèn)題最具影響力的分支之一，屬于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論范疇。通過(guò)梳理以戈德史密斯為代表的金融結(jié)構(gòu)理論的研究脈絡(luò)，分析p 圍繞銀行與金融市場(chǎng)在金融體系中的相對(duì)重要性問(wèn)題的已有研究成就，歸納和演繹金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展主流理論的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)。從金融結(jié)構(gòu)制度變遷的視角，探尋中國(guó)金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題，為“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代的我國(guó)金融結(jié)構(gòu)演進(jìn)提出了新的解釋范式互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)理論，揭示該理論的微觀基礎(chǔ)與基本分析p 框架，為金融結(jié)構(gòu)理論研究提供了一個(gè)全新的思路?！娟P(guān)鍵詞】：p ：金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)發(fā)展；互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)構(gòu)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；制度變遷中圖分類號(hào)：

2、F831.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：ADOI：10.3963/j.issn.16716477.20_.03.0006一、金融結(jié)構(gòu)理論的學(xué)術(shù)脈絡(luò)金融結(jié)構(gòu)理論是研究金融發(fā)展問(wèn)題的最具影響力的分支之一，屬于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的理論范疇。熊彼特將發(fā)展定義為“能執(zhí)行新的組合”160，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程是動(dòng)態(tài)的，由一個(gè)均衡走向另一個(gè)均衡，每一階段的情況都要依賴于前一階段的結(jié)果，這個(gè)過(guò)程就是生產(chǎn)要素重新組合的過(guò)程，即創(chuàng)新的過(guò)程。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的均衡的理想狀態(tài)，從來(lái)沒(méi)有達(dá)到過(guò)，卻一直被追尋157，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論研究遵從“均衡”和“最優(yōu)”的思想。理論界之所以強(qiáng)調(diào)金融結(jié)構(gòu)的重要性，是因?yàn)榻鹑隗w系的結(jié)構(gòu)在一定程度上決定了金融功

3、能和金融效率，通過(guò)對(duì)各經(jīng)濟(jì)部門金融工具、金融資產(chǎn)在不同經(jīng)濟(jì)部門之間的分布、不同的金融結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系等的研究，以解決金融研究中最主要的問(wèn)題金融資的配置問(wèn)題2。正如戈德史密斯所言，金融領(lǐng)域幾乎所有人都承認(rèn)的最重要的問(wèn)題之一如果不是唯一重要的話就是金融結(jié)構(gòu)及其發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響3389。不同國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)存在顯著差異，這些差異引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的高度關(guān)注，其影響力之廣泛甚至于有些問(wèn)題爭(zhēng)議一直延續(xù)至今。（一）金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的金融結(jié)構(gòu)因素對(duì)金融結(jié)構(gòu)的正式學(xué)術(shù)探討可以追溯到20世紀(jì)50年代，該問(wèn)題始于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)背景。第二次世界大戰(zhàn)之后，西方各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快、金融體系發(fā)展迅速，而眾多發(fā)展中國(guó)家經(jīng)

4、濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、金融體系相對(duì)落后，該現(xiàn)象引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系、尤其是因果關(guān)系的關(guān)注和研究。其中，格利和肖較早地關(guān)注到金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，并對(duì)金融機(jī)構(gòu)或金融中介在可貸資金借貸中的作用進(jìn)行了討論4；闡述了各種金融中介機(jī)構(gòu)（特別是非貨幣金融中介機(jī)構(gòu)）在儲(chǔ)蓄投資過(guò)程中的重要作用5。他們對(duì)金融市場(chǎng)與實(shí)物市場(chǎng)之間如何相互作用從而形成實(shí)物產(chǎn)出和物價(jià)的均衡水平的研究，不僅涉及到最為簡(jiǎn)單的初始經(jīng)濟(jì)，還將模型演繹到復(fù)雜的金融結(jié)構(gòu)。雖然研究的重點(diǎn)放在貨幣的供應(yīng)與需求上，沒(méi)有明確提出金融結(jié)構(gòu)概念，但在他們的廣義貨幣金融理論中已包含了金融工具、金融機(jī)構(gòu)、融資方式和金融政策等金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題的論點(diǎn)。格利和

5、肖提出了直接融資和間接融資的概念，試圖建立以多種金融資產(chǎn)、多元化的金融機(jī)構(gòu)和完整的金融政策為基本內(nèi)容的廣義貨幣金融理論，這是格利和肖在金融結(jié)構(gòu)理論方面不可不提的貢獻(xiàn)6。1969年，戈德史密斯發(fā)表自己的名著金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展，開(kāi)創(chuàng)了系統(tǒng)研究金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題的先河，成為現(xiàn)代比較金融學(xué)的奠基者，也使金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注。在書(shū)中，戈德史密斯主要關(guān)注兩個(gè)主要問(wèn)題：一是金融活動(dòng)內(nèi)部及其與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的數(shù)量關(guān)系，二是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系；具體來(lái)講，在金融發(fā)展的各個(gè)階段上誰(shuí)向誰(shuí)提供資金、提供了多少資金、利用何種金融工具以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有何影響等問(wèn)題342。戈德史密斯采用比較金融分析p 方法，將定性

6、分析p 與定量分析p sh 結(jié)合、國(guó)際橫向比較與歷史縱向比較相結(jié)合，創(chuàng)立了獨(dú)特的金融結(jié)構(gòu)理論，提出了衡量一國(guó)金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展水平的一套指標(biāo)體系。其中影響最為深遠(yuǎn)的是基本指標(biāo)金融相關(guān)比率（FIR），即某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國(guó)民財(cái)富之比，該公式可以大致衡量和反映一個(gè)國(guó)家金融發(fā)展的一般面貌37898。目前，經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)化計(jì)算公式得出的金融相關(guān)比率已成為衡量一國(guó)金融深化程度的重要指標(biāo)。戈德史密斯論證了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，即金融發(fā)展的實(shí)質(zhì)是金融結(jié)構(gòu)的變化，研究金融發(fā)展就是研究金融結(jié)構(gòu)的變化過(guò)程和趨勢(shì)32835。雖然戈德史密斯發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，但是由于數(shù)據(jù)的限制，其研究?jī)H限

7、于對(duì)德國(guó)和英國(guó)的細(xì)致比較，這種案例研究得出的結(jié)論難以得到一般性的理論推廣7238。進(jìn)入20世紀(jì)70年代，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系、尤其是因果關(guān)系成為學(xué)術(shù)界的研究重點(diǎn)，金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題并沒(méi)有被特別強(qiáng)調(diào)，該時(shí)期麥金農(nóng)和肖的金融抑制和金融深化理論是金融結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的側(cè)面表現(xiàn)。1973年，麥金農(nóng)出版了著作經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣和資本一書(shū)，分析p 了發(fā)展中國(guó)家“分割經(jīng)濟(jì)”造成的獨(dú)特金融特征，即貨幣化程度低、金融體系存在二元結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、政府對(duì)金融實(shí)行嚴(yán)格管制，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的原因是名義利息率與預(yù)期通貨膨脹率之差（d-p_）太低8；同年，肖出版著作經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化，從金融中介機(jī)制的角度建立了一

8、個(gè)分析p 發(fā)展中國(guó)家金融深化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的框架，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家應(yīng)該推行金融自由化，解除利率壓制問(wèn)題，以均衡的市場(chǎng)利率提高儲(chǔ)蓄率和投資率，促進(jìn)金融與經(jīng)濟(jì)的相互發(fā)展9。簡(jiǎn)言之，他們的觀點(diǎn)認(rèn)為金融抑制總是伴隨著金融結(jié)構(gòu)的扭曲，金融深化意味著金融結(jié)構(gòu)的進(jìn)步，是金融結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整和優(yōu)化過(guò)程。（二）銀行和金融市場(chǎng)：金融結(jié)構(gòu)理論的主流爭(zhēng)論自金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題受到關(guān)注以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融結(jié)構(gòu)的研究取得了巨大進(jìn)展。關(guān)于銀行與金融市場(chǎng)各自相對(duì)優(yōu)勢(shì)的研究文獻(xiàn)很多，林毅夫曾作過(guò)相關(guān)綜述，將諸多觀點(diǎn)分為四種金融結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論、法律與金融論、銀行主導(dǎo)論和市場(chǎng)主導(dǎo)論7239，本文離不開(kāi)這些理論文獻(xiàn)的支持。通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)學(xué)術(shù)觀點(diǎn)和討論的核心問(wèn)題進(jìn)行比較，將金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要觀點(diǎn)分為四類：（1）銀行主導(dǎo)論和