被評價企業(yè)價值PPT課件

1、 學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) 了解企業(yè)價值評估及其特點，掌握企業(yè)價值的含義；熟悉企業(yè)價值評估的范圍；熟練掌握收益法在企了解企業(yè)價值評估及其特點，掌握企業(yè)價值的含義；熟悉企業(yè)價值評估的范圍；熟練掌握收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用；了解企業(yè)價值評估的市場法和成本法。業(yè)價值評估中的應(yīng)用；了解企業(yè)價值評估的市場法和成本法。第1頁/共55頁 案例導(dǎo)引案例導(dǎo)引 掛牌溢價達掛牌溢價達39%39%，聯(lián)想股權(quán)轉(zhuǎn)讓恐難有人接盤，聯(lián)想股權(quán)轉(zhuǎn)讓恐難有人接盤 近日，中國科學(xué)院國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公近日，中國科學(xué)院國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司（下稱司（下稱“國科控股國科控股”）在北京產(chǎn)權(quán)交易所悄然發(fā)）在北京產(chǎn)權(quán)交易所悄然發(fā)出公告，擬轉(zhuǎn)讓

2、聯(lián)想控股有限公司（下稱出公告，擬轉(zhuǎn)讓聯(lián)想控股有限公司（下稱“聯(lián)想控聯(lián)想控股股”）29%29%股權(quán)。股權(quán)。 此次國科控股公開掛牌轉(zhuǎn)讓聯(lián)想控股股權(quán)涉此次國科控股公開掛牌轉(zhuǎn)讓聯(lián)想控股股權(quán)涉及幾組財務(wù)數(shù)據(jù)：以及幾組財務(wù)數(shù)據(jù)：以20082008年年1212月月3131日為評估基準(zhǔn)日為評估基準(zhǔn)日，標(biāo)的方凈資產(chǎn)賬面價值日，標(biāo)的方凈資產(chǎn)賬面價值771846.02771846.02萬元，評估萬元，評估價值價值926066.3926066.3萬元，掛牌價萬元，掛牌價27.5527.55億元。特別是對億元。特別是對資格受讓方進行了苛刻而詳細的規(guī)定：如注冊成立資格受讓方進行了苛刻而詳細的規(guī)定：如注冊成立時間需滿時間需

3、滿2020周年，實繳注冊資本不低于人民幣周年，實繳注冊資本不低于人民幣4040億億元；經(jīng)審計的元；經(jīng)審計的20082008年度合并財務(wù)報表的資產(chǎn)總額不年度合并財務(wù)報表的資產(chǎn)總額不低于人民幣低于人民幣350350億元，凈資產(chǎn)不低于人民幣億元，凈資產(chǎn)不低于人民幣100100億億元；經(jīng)審計的元；經(jīng)審計的20062006年度、年度、20072007年度和年度和20082008年度合年度合并財務(wù)報表的凈利潤平均為人民幣并財務(wù)報表的凈利潤平均為人民幣8 8億元以上。億元以上。第2頁/共55頁 距離距離9 9月月3 3日掛牌期滿不足半個月，屆日掛牌期滿不足半個月，屆時股權(quán)花落誰家尚未可知。但專家推斷稱，時股

4、權(quán)花落誰家尚未可知。但專家推斷稱，高達高達27.5527.55億元的掛牌價相對于聯(lián)想控股凈億元的掛牌價相對于聯(lián)想控股凈資產(chǎn)有較大溢價，且未考慮少數(shù)股權(quán)折價問資產(chǎn)有較大溢價，且未考慮少數(shù)股權(quán)折價問題，恐難有人摘牌。題，恐難有人摘牌。 分紅推高溢價。分紅推高溢價。“這宗交易中掛牌價這宗交易中掛牌價明顯高于評估價，且評估基準(zhǔn)日后標(biāo)的企業(yè)明顯高于評估價，且評估基準(zhǔn)日后標(biāo)的企業(yè)又進行了兩次利潤分配，一般來說，估計第又進行了兩次利潤分配，一般來說，估計第一次不會有人摘牌，預(yù)計降幅在一次不會有人摘牌，預(yù)計降幅在10%10%之內(nèi)才之內(nèi)才有受讓方愿意接盤。有受讓方愿意接盤?！敝袊嗣翊髮W(xué)商學(xué)院中國人民大學(xué)商學(xué)院

5、教授林鋼告訴教授林鋼告訴中國會計報中國會計報記者。記者。第3頁/共55頁 由北京產(chǎn)權(quán)交易所公布的由北京產(chǎn)權(quán)交易所公布的“標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)評估標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)評估情況情況”可知，截至可知，截至20082008年年1212月月3131日，聯(lián)想控股的評估日，聯(lián)想控股的評估價為價為926066.3926066.3萬元，萬元，29%29%股權(quán)約相當(dāng)于股權(quán)約相當(dāng)于268559.2268559.2萬元，萬元，掛牌價掛牌價27.5527.55億元，比評估價高出億元，比評估價高出6940.86940.8萬元。且萬元。且“重大事項及其他披露內(nèi)容重大事項及其他披露內(nèi)容”中顯示：評估基準(zhǔn)日后，中顯示：評估基準(zhǔn)日后，標(biāo)的企業(yè)又

6、召開了關(guān)于標(biāo)的企業(yè)又召開了關(guān)于2007/20082007/2008財年、財年、2008/20092008/2009財年的利潤分配股東會，并于財年的利潤分配股東會，并于20092009年年1 1月和月和20092009年年6 6月月進行了兩次利潤分配，共分配以前年度未分配利潤進行了兩次利潤分配，共分配以前年度未分配利潤452107334.74452107334.74元。元?！耙罁?jù)產(chǎn)權(quán)交易所披露的依據(jù)產(chǎn)權(quán)交易所披露的標(biāo)的標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)評估情況企業(yè)資產(chǎn)評估情況，聯(lián)想控股，聯(lián)想控股20082008年年1212月月3131日凈資日凈資產(chǎn)賬面價值為產(chǎn)賬面價值為771846.02771846.02萬元，評估值

7、為萬元，評估值為926066.3926066.3萬萬元，大約增值元，大約增值20%20%，而掛牌價又比評估價高出約，而掛牌價又比評估價高出約2.6%2.6%。如果進一步扣除評估基準(zhǔn)日之后高達如果進一步扣除評估基準(zhǔn)日之后高達4.54.5億元的分紅，億元的分紅，溢價的比例可能會更高。溢價的比例可能會更高。” 評估行業(yè)資深人士王誠評估行業(yè)資深人士王誠軍給軍給中國會計報中國會計報算了一筆明細賬。算了一筆明細賬?！叭粢匀粢?0092009年年一季度未經(jīng)審計的企業(yè)財務(wù)報表中的所有者權(quán)益一季度未經(jīng)審計的企業(yè)財務(wù)報表中的所有者權(quán)益683126.11683126.11萬元為基準(zhǔn)，掛牌的價格相對于萬元為基準(zhǔn)，掛牌

8、的價格相對于20092009年一年一季度末凈資產(chǎn)值溢價季度末凈資產(chǎn)值溢價39%39%。”王誠軍進一步補充道。王誠軍進一步補充道。第4頁/共55頁 受讓方利益或?qū)⑹軗p。受讓方利益或?qū)⑹軗p?！捌查_溢價，受讓方撇開溢價，受讓方收購聯(lián)想控股收購聯(lián)想控股29%29%股權(quán)后還將面臨控股股權(quán)折價問股權(quán)后還將面臨控股股權(quán)折價問題。題?！蓖跽\軍指出。假設(shè)轉(zhuǎn)讓最終成行，國科控股王誠軍指出。假設(shè)轉(zhuǎn)讓最終成行，國科控股仍將持有仍將持有36%36%的股份，繼續(xù)保持第一大股東地位；的股份，繼續(xù)保持第一大股東地位；聯(lián)想控股職工會持有聯(lián)想控股職工會持有35%35%的股權(quán)；新股東僅持有的股權(quán)；新股東僅持有29%29%股權(quán)，屈居

9、第股權(quán)，屈居第3 3，且未超過，且未超過1/31/3。這也就意味著，。這也就意味著，新股東將面臨少數(shù)股權(quán)折價：對于控股股東作出的新股東將面臨少數(shù)股權(quán)折價：對于控股股東作出的重大經(jīng)營決策缺少控制，即使有不同意見也無能為重大經(jīng)營決策缺少控制，即使有不同意見也無能為力，而且其合法權(quán)益還時常面臨受控股股東侵害的力，而且其合法權(quán)益還時常面臨受控股股東侵害的危險。危險。 此外，聯(lián)想的近況也讓人擔(dān)憂。據(jù)一位接近此外，聯(lián)想的近況也讓人擔(dān)憂。據(jù)一位接近聯(lián)想高層的人士稱，聯(lián)想控股旗下的聯(lián)想集團一直聯(lián)想高層的人士稱，聯(lián)想控股旗下的聯(lián)想集團一直未從收購未從收購IBMIBM全球全球PCPC業(yè)務(wù)的大動作中恢復(fù)元氣。業(yè)務(wù)的

10、大動作中恢復(fù)元氣?！笆召徥召廔BMIBM的的PCPC業(yè)務(wù)是否明智目前尚無定論，但聯(lián)業(yè)務(wù)是否明智目前尚無定論，但聯(lián)想目前確實存在困境，業(yè)績遠不如前。想目前確實存在困境，業(yè)績遠不如前?！北本┐髮W(xué)北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授王立彥告訴記者。光華管理學(xué)院教授王立彥告訴記者。第5頁/共55頁 欠佳的營運狀況、偏高的溢價、少數(shù)股權(quán)折價，諸多不利，都給聯(lián)想控股轉(zhuǎn)讓最后成行蒙上陰影。欠佳的營運狀況、偏高的溢價、少數(shù)股權(quán)折價，諸多不利，都給聯(lián)想控股轉(zhuǎn)讓最后成行蒙上陰影。 但受讓方是否甘愿支付高達但受讓方是否甘愿支付高達39%39%的收購溢價而在的收購溢價而在9 9月月3 3日前摘牌？或是靜觀其變，以便在下一輪博弈中

11、伺日前摘牌？或是靜觀其變，以便在下一輪博弈中伺機出手？或是因為行政原因而接受轉(zhuǎn)讓？一切還有待時間驗證。機出手？或是因為行政原因而接受轉(zhuǎn)讓？一切還有待時間驗證。第6頁/共55頁 一、企業(yè)與企業(yè)價值一、企業(yè)與企業(yè)價值 ( (一一) )企業(yè)及其特點企業(yè)及其特點 企業(yè)是以企業(yè)是以盈利盈利為目的，按照法律程序建為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟實體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資立的經(jīng)濟實體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的法產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的法人實體。人實體。 進一步說，企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍進一步說，企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定功能，共繞著

12、一個系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定功能，共同構(gòu)成一個有機的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力同構(gòu)成一個有機的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱 。第7頁/共55頁企業(yè)的特點企業(yè)的特點1 1盈利性。盈利性。2 2持續(xù)經(jīng)營性。持續(xù)經(jīng)營性。3 3整體性。整體性。4 4權(quán)益可分性。權(quán)益可分性。第8頁/共55頁 （二）企業(yè)價值（二）企業(yè)價值 1 1、資產(chǎn)評估中企業(yè)價值的內(nèi)涵。、資產(chǎn)評估中企業(yè)價值的內(nèi)涵。 （1 1）企業(yè)的價值是企業(yè)的公允價值。）企業(yè)的價值是企業(yè)的公允價值。 （2 2）企業(yè)價值基于企業(yè)的盈利能力）企業(yè)價值基于企業(yè)的盈利能力 （3 3）資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值有別于賬

13、面價值、公司市值。）資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值有別于賬面價值、公司市值。 第9頁/共55頁2 2、資產(chǎn)評估中企業(yè)價值的形式、資產(chǎn)評估中企業(yè)價值的形式 企業(yè)整體價值：企業(yè)整體價值： 企業(yè)總資產(chǎn)價值企業(yè)總資產(chǎn)價值- -企業(yè)負(fù)債中的非付息企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價值后的余值債務(wù)價值后的余值 或：或：企業(yè)所有者權(quán)益價值企業(yè)所有者權(quán)益價值+ +企業(yè)的全部付息企業(yè)的全部付息債務(wù)價值債務(wù)價值 股東全部權(quán)益價值股東全部權(quán)益價值 所有者權(quán)益價值所有者權(quán)益價值或或凈資產(chǎn)價值凈資產(chǎn)價值 股東部分權(quán)益價值股東部分權(quán)益價值 企業(yè)一部分股權(quán)的價值企業(yè)一部分股權(quán)的價值或或股東全部權(quán)益股東全部權(quán)益價值的一部分價值的一部分注意：控制權(quán)

14、溢價注意：控制權(quán)溢價和和少數(shù)股權(quán)折價少數(shù)股權(quán)折價第10頁/共55頁 二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵及前提二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵及前提 （一）企業(yè)價值評估的內(nèi)涵（一）企業(yè)價值評估的內(nèi)涵 企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。為和過程。 第11頁/共55頁 企業(yè)價值評估的特點企業(yè)價值評估的特點 1 1、評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)、評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合

15、體。組成的資產(chǎn)綜合體。 2 2、決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)、決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力。的整體獲利能力。 3 3、企業(yè)價值評估是一種整體性評估，、企業(yè)價值評估是一種整體性評估，它與構(gòu)成企業(yè)的各個單項資產(chǎn)的評估值簡單它與構(gòu)成企業(yè)的各個單項資產(chǎn)的評估值簡單加和是有區(qū)別的。這些區(qū)別主要表現(xiàn)為：加和是有區(qū)別的。這些區(qū)別主要表現(xiàn)為： （1 1）評估對象的差別。）評估對象的差別。 （2 2）影響因素的差異。）影響因素的差異。 （3 3）評估結(jié)果的差異。）評估結(jié)果的差異。第12頁/共55頁 （二）企業(yè)價值評估的前提（二）企業(yè)價值評估的前提 企業(yè)價值評估的前提是持續(xù)經(jīng)營前提。即企業(yè)繼續(xù)經(jīng)

16、營，所產(chǎn)生的企業(yè)價值評估的前提是持續(xù)經(jīng)營前提。即企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營，所產(chǎn)生的產(chǎn)品或提供的服務(wù)能滿足適應(yīng)社會的需要，并產(chǎn)生一定的收益。產(chǎn)品或提供的服務(wù)能滿足適應(yīng)社會的需要，并產(chǎn)生一定的收益。 第13頁/共55頁 三、企業(yè)價值評估的范圍界定三、企業(yè)價值評估的范圍界定 從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價值評估的范圍應(yīng)從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價值評估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。股公司

17、中的投資部分。 在具體界定企業(yè)價值評估的資產(chǎn)范圍時，應(yīng)在具體界定企業(yè)價值評估的資產(chǎn)范圍時，應(yīng)根據(jù)以下有關(guān)數(shù)據(jù)資料進行：根據(jù)以下有關(guān)數(shù)據(jù)資料進行： 1 1企業(yè)的資產(chǎn)評估申請報告及上級主管部企業(yè)的資產(chǎn)評估申請報告及上級主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的評估范圍；門批復(fù)文件所規(guī)定的評估范圍； 2 2企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動的協(xié)議、企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍。合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍。 3 3、企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明、賬薄、投資協(xié)、企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明、賬薄、投資協(xié)議、財務(wù)報表議、財務(wù)報表第14頁/共55頁有效資產(chǎn)有效資產(chǎn)無效資產(chǎn)無效資產(chǎn)“資產(chǎn)剝離資產(chǎn)剝離

18、”第15頁/共55頁一、企業(yè)價值評估中收益法的定義一、企業(yè)價值評估中收益法的定義 收益法是指通過估測被評估資產(chǎn)收益法是指通過估測被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值來判斷資產(chǎn)價值的未來預(yù)期收益的現(xiàn)值來判斷資產(chǎn)價值的方法。方法。第16頁/共55頁二、收益法評估企業(yè)價值的二、收益法評估企業(yè)價值的核心核心問問題題首先，要對企業(yè)的首先，要對企業(yè)的收益收益予以予以界定界定。其次，要對企業(yè)的收益進行合理的其次，要對企業(yè)的收益進行合理的預(yù)測預(yù)測。最后，在對企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測后，要最后，在對企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測后，要選擇合適的折現(xiàn)率選擇合適的折現(xiàn)率。第17頁/共55頁（一）企業(yè)永續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法1、

19、年金法。式中:P-企業(yè)評估價值；A-企業(yè)每年的年金收益；r-資本化率。rAP 第18頁/共55頁rrrRPniiinii)1()1 (11式中：式中：)1 (1iniirR上式又可以寫成: -企業(yè)前n年預(yù)期收益折現(xiàn)值之和 -年金現(xiàn)值系數(shù) r-資本化率。)1(1niir第19頁/共55頁 例例 待估企業(yè)預(yù)計未來待估企業(yè)預(yù)計未來5 5年的預(yù)期收益額為年的預(yù)期收益額為100100萬元、萬元、120120萬元、萬元、150150萬元、萬元、160 160 萬元、萬元、200200萬元萬元, ,假定資本化率為假定資本化率為1010, ,試用年金法估測待估企業(yè)整體價值。運試用年金法估測待估企業(yè)整體價值。運

20、用公式有用公式有: :=(100=(1000.9091+1200.9091+1200.8264+1500.8264+1500.7513+1600.7513+1600.6830+2000.6830+2000.6209)0.6209)(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)10%10%=(91+99+113+109+124)=(91+99+113+109+124)3.79083.790810%10%=536=5363.79083.790810%10% =1414(=1414(萬元萬元) )rrr

21、RPniinii111)1 ()1 (第20頁/共55頁2 2、分段法。、分段法。分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測分為分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測分為前后段前后段。 對于前段對于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年預(yù)測折現(xiàn)累加的方法。企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年預(yù)測折現(xiàn)累加的方法。對于后段對于后段則可以根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益穩(wěn)定程度按企業(yè)年金收益則可以根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益穩(wěn)定程度按企業(yè)年金收益, ,或按企業(yè)的或按企業(yè)的收益變化規(guī)律所對應(yīng)的企業(yè)預(yù)期收益形式進行折現(xiàn)和資本化處理收益變化規(guī)律所對應(yīng)的企業(yè)預(yù)期收益形式進行折現(xiàn)和資本化處理. .第21頁/共55頁假設(shè)后段為年金化收益假設(shè)后段為年金化收益, ,則則 假設(shè)從假

22、設(shè)從(n+1)(n+1)年起的后段年起的后段, ,企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率(g)(g)增長增長, ,分段法的數(shù)學(xué)式可寫成分段法的數(shù)學(xué)式可寫成: :nniniirgrRrRP)1 ()()1 (11nniniirrRrRP)1 ()1 (1第22頁/共55頁( (二二) )企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 1 1、關(guān)于企業(yè)、關(guān)于企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的適用。的適用。企業(yè)的價值在于其所具有的持續(xù)的贏利能力企業(yè)的價值在于其所具有的持續(xù)的贏利能力. .只有特殊情況下只有特殊情況下, ,才能在有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前才能在有限持

23、續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下對企業(yè)價值進行評估提下對企業(yè)價值進行評估. . 2 2、企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是從、企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是從最有利回最有利回收企業(yè)投資收企業(yè)投資的角度的角度, ,爭取在不追加資本性投資爭取在不追加資本性投資的前提下的前提下, ,充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源最大限度充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源最大限度地獲取投資收益地獲取投資收益, ,直至企業(yè)喪失生產(chǎn)經(jīng)營能力直至企業(yè)喪失生產(chǎn)經(jīng)營能力為止。為止。 第23頁/共55頁式中式中:P:Pn n-第第n n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值；年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值；其他符號含義同前。其他符號含義同前。nniniirPrRP)1 ()1 (13、企業(yè)非永續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的評估

24、方法的數(shù)學(xué)表達式。在非永續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下,整體企業(yè)評估適宜采用分段法進行,其數(shù)學(xué)式為:第24頁/共55頁收益額是運用收益法評估企業(yè)價值的關(guān)鍵收益額是運用收益法評估企業(yè)價值的關(guān)鍵參數(shù)。參數(shù)。（一）企業(yè)收益的界定（一）企業(yè)收益的界定1 1、不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)純收入、不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)純收入不能作為企業(yè)評估中的企業(yè)收益不能作為企業(yè)評估中的企業(yè)收益, , 如稅收如稅收, ,不不論是流轉(zhuǎn)稅論是流轉(zhuǎn)稅, ,還是所得稅。還是所得稅。 2 2、凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支、凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額凈額, ,可視同為企業(yè)收益可視同為企業(yè)收益, , 無論是營業(yè)收支、無論是營業(yè)收支、

25、資產(chǎn)收支資產(chǎn)收支, ,還是投資收支還是投資收支, ,只要形成凈現(xiàn)金流只要形成凈現(xiàn)金流入量入量, ,就應(yīng)視同為收益。就應(yīng)視同為收益。第25頁/共55頁凈利潤凈利潤或或凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)或還原為折現(xiàn)或還原為凈資產(chǎn)價值凈資產(chǎn)價值( (所有者權(quán)益所有者權(quán)益) )凈利潤或凈現(xiàn)金流量凈利潤或凈現(xiàn)金流量+ +長期負(fù)債利息長期負(fù)債利息(1-(1-所所得稅稅率得稅稅率) )折現(xiàn)或還原為折現(xiàn)或還原為投資資本價值投資資本價值( (所有者權(quán)益所有者權(quán)益+ +長期負(fù)債長期負(fù)債) )凈利潤或凈現(xiàn)金流量凈利潤或凈現(xiàn)金流量+ +利息利息(1-(1-所得稅稅率所得稅稅率) )折現(xiàn)或還原為折現(xiàn)或還原為總資產(chǎn)價值總資產(chǎn)價值(

26、 (所有者權(quán)益所有者權(quán)益+ +長期負(fù)債長期負(fù)債+ +流動負(fù)債流動負(fù)債) )第26頁/共55頁（二（二) )企業(yè)收益預(yù)測企業(yè)收益預(yù)測1 1、對企業(yè)收益的歷史和現(xiàn)狀的分析與判、對企業(yè)收益的歷史和現(xiàn)狀的分析與判斷。斷。 著重點是了解和掌握企業(yè)正常獲利能力水著重點是了解和掌握企業(yè)正常獲利能力水平平, ,為企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測創(chuàng)造一個工作平臺。為企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測創(chuàng)造一個工作平臺。2 2、企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)。、企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)。企業(yè)的預(yù)期收企業(yè)的預(yù)期收益的基礎(chǔ)有以下兩個方面的問題益的基礎(chǔ)有以下兩個方面的問題: :其一，是預(yù)期收益預(yù)測的出發(fā)點。其一，是預(yù)期收益預(yù)測的出發(fā)點。其二，是如何客觀地把握新的產(chǎn)權(quán)主體的

27、其二，是如何客觀地把握新的產(chǎn)權(quán)主體的行為對企業(yè)預(yù)期收益的影響。行為對企業(yè)預(yù)期收益的影響。第27頁/共55頁 3 3、企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟、企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟。 企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測大致可分為以下幾企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測大致可分為以下幾個步驟個步驟: : （1 1）評估基準(zhǔn)日企業(yè)收益的審計和調(diào)整；）評估基準(zhǔn)日企業(yè)收益的審計和調(diào)整； （2 2）企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判）企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷；斷； （3 3）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測。）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測。第28頁/共55頁 （2 2）企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷是在對企業(yè)評估基準(zhǔn)日實際收益的審計和調(diào)整是在

28、對企業(yè)評估基準(zhǔn)日實際收益的審計和調(diào)整的基礎(chǔ)上的基礎(chǔ)上, ,結(jié)合企業(yè)提供的企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測結(jié)合企業(yè)提供的企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測和評估機構(gòu)調(diào)查搜集到的有關(guān)信息資料進行的。和評估機構(gòu)調(diào)查搜集到的有關(guān)信息資料進行的。這里需要強調(diào)指出這里需要強調(diào)指出: :對企業(yè)評估基準(zhǔn)日的財務(wù)報表的審計對企業(yè)評估基準(zhǔn)日的財務(wù)報表的審計, , 尤其是客觀收益的調(diào)整僅作為評估人員進行企尤其是客觀收益的調(diào)整僅作為評估人員進行企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測的參考依據(jù)業(yè)預(yù)期收益預(yù)測的參考依據(jù), ,不能用于其他目不能用于其他目的；的；第29頁/共55頁企業(yè)提供的關(guān)于企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測是企業(yè)提供的關(guān)于企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測是評估人員預(yù)測企業(yè)未來預(yù)期收益的重

29、要參考資評估人員預(yù)測企業(yè)未來預(yù)期收益的重要參考資料。料。盡管對企業(yè)在評估基準(zhǔn)日的財務(wù)報表進盡管對企業(yè)在評估基準(zhǔn)日的財務(wù)報表進行了必要的調(diào)整行了必要的調(diào)整, ,并掌握了企業(yè)提供的收益預(yù)測并掌握了企業(yè)提供的收益預(yù)測, ,評估人員必須深入到企業(yè)現(xiàn)場進行實地考察和評估人員必須深入到企業(yè)現(xiàn)場進行實地考察和現(xiàn)場調(diào)研現(xiàn)場調(diào)研, ,充分了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過程、設(shè)備充分了解企業(yè)的生產(chǎn)工藝過程、設(shè)備狀況、生產(chǎn)能力和經(jīng)營管理水平狀況、生產(chǎn)能力和經(jīng)營管理水平, ,再輔之以其他再輔之以其他數(shù)據(jù)資料對企業(yè)未來收益趨勢作為合乎邏輯的數(shù)據(jù)資料對企業(yè)未來收益趨勢作為合乎邏輯的總體判斷?？傮w判斷。第30頁/共55頁（3 3）企業(yè)

30、預(yù)期收益預(yù)測。）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測。 對企業(yè)評估基準(zhǔn)日后前若干年的收益進行預(yù)測；對企業(yè)評估基準(zhǔn)日后前若干年的收益進行預(yù)測； 對企業(yè)評估基準(zhǔn)日后若干年后的各年收益進行預(yù)測。對企業(yè)評估基準(zhǔn)日后若干年后的各年收益進行預(yù)測。第31頁/共55頁 作為投資報酬率通常是由兩部分組成的作為投資報酬率通常是由兩部分組成的: :其一其一是正常投資報酬率是正常投資報酬率；其二其二是風(fēng)是風(fēng)險投資報酬率險投資報酬率。（一（一) )企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則1 1、折現(xiàn)率不低于投資的機會成本原則、折現(xiàn)率不低于投資的機會成本原則2 2、行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率、行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接

31、作為折現(xiàn)率3 3、貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率、貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率第32頁/共55頁（二）風(fēng)險報酬率的測算（二）風(fēng)險報酬率的測算在測算風(fēng)險報酬率的時候在測算風(fēng)險報酬率的時候, ,評估人員應(yīng)注意以下因素評估人員應(yīng)注意以下因素: :(1)(1)國民經(jīng)濟增長率與被評估企業(yè)所在行業(yè)國民經(jīng)濟增長率與被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位；在國民經(jīng)濟中的地位；(2)(2)被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位；估企業(yè)在行業(yè)中的地位；(3)(3)被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險; ; (4)(4)企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險等。企

32、業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險等。第33頁/共55頁在充分考慮和分析了以上各因素以后在充分考慮和分析了以上各因素以后, ,風(fēng)險報酬率可通過以下兩種方法估風(fēng)險報酬率可通過以下兩種方法估測。測。 (1)(1)風(fēng)險累加法。風(fēng)險累加法。 企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營過程可能要面臨著許多風(fēng)企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營過程可能要面臨著許多風(fēng)險險, ,象前面已經(jīng)提到的行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財象前面已經(jīng)提到的行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、通貨膨脹等等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險務(wù)風(fēng)險、通貨膨脹等等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險對回報率的要求予以量化并累加對回報率的要求予以量化并累加, ,便可得到企業(yè)便可得到企業(yè)評估折現(xiàn)率中的風(fēng)險報酬率。用數(shù)學(xué)公式表

33、示評估折現(xiàn)率中的風(fēng)險報酬率。用數(shù)學(xué)公式表示: : 風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率= =行業(yè)風(fēng)險報酬率行業(yè)風(fēng)險報酬率+ +經(jīng)營風(fēng)險報酬率經(jīng)營風(fēng)險報酬率+ +財務(wù)風(fēng)險報酬率財務(wù)風(fēng)險報酬率+ +其他風(fēng)其他風(fēng)險報酬率險報酬率第34頁/共55頁(2)(2)系數(shù)法。系數(shù)法。 系數(shù)法的基本思路是系數(shù)法的基本思路是, ,某企業(yè)評估中的風(fēng)險某企業(yè)評估中的風(fēng)險報酬率是社會平均風(fēng)險報酬率與被估企業(yè)（或所報酬率是社會平均風(fēng)險報酬率與被估企業(yè)（或所在的行業(yè)）平均風(fēng)險與社會平均風(fēng)險的比率在的行業(yè)）平均風(fēng)險與社會平均風(fēng)險的比率( (即即系數(shù)系數(shù)) )的乘積。按照這樣一種思路的乘積。按照這樣一種思路, ,可按下列方可按下列方法求取被估

34、企業(yè)的風(fēng)險報酬率。法求取被估企業(yè)的風(fēng)險報酬率。首先首先, ,將社會平均收益率將社會平均收益率(Rm)(Rm)扣除無風(fēng)險報酬率扣除無風(fēng)險報酬率(Rf),(Rf),得到社會平均風(fēng)險得到社會平均風(fēng)險報酬率；報酬率；第35頁/共55頁其次其次, ,把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險與社把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險與社會平均風(fēng)險進行對比會平均風(fēng)險進行對比, ,即通常采用行業(yè)平均收即通常采用行業(yè)平均收益率變動與社會平均收益率變動之比的數(shù)值益率變動與社會平均收益率變動之比的數(shù)值作為調(diào)整系數(shù)作為調(diào)整系數(shù)()()；再次再次, ,用社會平均風(fēng)險報酬率乘以用社會平均風(fēng)險報酬率乘以系數(shù)系數(shù)得到可用于企業(yè)評估的風(fēng)險報酬率得到可用

35、于企業(yè)評估的風(fēng)險報酬率(Rr)(Rr)。上述測算思路用數(shù)學(xué)式表示如下上述測算思路用數(shù)學(xué)式表示如下: :風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率(R(Rr r)=)=社會平均收益率社會平均收益率(R(Rm m)-)-無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率(R(Rf f)風(fēng)險系數(shù)風(fēng)險系數(shù)() () 企業(yè)企業(yè)在其行業(yè)中的地位系數(shù)在其行業(yè)中的地位系數(shù)()()第36頁/共55頁(3)(3)加權(quán)平均資本成本模型加權(quán)平均資本成本模型 是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長期負(fù)債所構(gòu)成的是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本投資資本, ,以及投資資本所要求的回報率以及投資資本所要求的回報率, ,經(jīng)加權(quán)經(jīng)加權(quán)平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)

36、平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。用數(shù)學(xué)式表示模型。用數(shù)學(xué)式表示: :企業(yè)評估的折現(xiàn)率企業(yè)評估的折現(xiàn)率= =長期負(fù)債占投資資本的長期負(fù)債占投資資本的比重比重長期負(fù)債成本長期負(fù)債成本(1-(1-所得稅稅率所得稅稅率)+)+所有者權(quán)所有者權(quán)益占投資資本的比重益占投資資本的比重凈資產(chǎn)投資要求的回報率凈資產(chǎn)投資要求的回報率 式中式中, ,所有者權(quán)益所有者權(quán)益( (凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)) )要求的回報率要求的回報率= =無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率+ +風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率第37頁/共55頁 四、收益法的具體運用四、收益法的具體運用 （一）步驟（一）步驟 1 1、獲得被評估企業(yè)歷史的財務(wù)數(shù)據(jù)并進、獲得

37、被評估企業(yè)歷史的財務(wù)數(shù)據(jù)并進行分析，對非經(jīng)常性的項目和非經(jīng)營性資產(chǎn)、行分析，對非經(jīng)常性的項目和非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進行調(diào)整，得到正?；呢攧?wù)數(shù)據(jù)；溢余資產(chǎn)進行調(diào)整，得到正?；呢攧?wù)數(shù)據(jù)； 2 2、獲得被評估企業(yè)在經(jīng)過正?；{(diào)整的、獲得被評估企業(yè)在經(jīng)過正?；{(diào)整的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上編制的財務(wù)預(yù)測，并進歷史財務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上編制的財務(wù)預(yù)測，并進行分析；行分析； 3 3、根據(jù)財務(wù)預(yù)測，計算用于折現(xiàn)的未來、根據(jù)財務(wù)預(yù)測，計算用于折現(xiàn)的未來預(yù)期收益；預(yù)期收益； 4 4、計算折現(xiàn)率；、計算折現(xiàn)率； 5 5、將未來預(yù)期收益折現(xiàn)以計算待估價值；、將未來預(yù)期收益折現(xiàn)以計算待估價值； 6 6、就非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資

38、產(chǎn)的價值進、就非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的價值進行評估，并對上述待估價值進行相應(yīng)調(diào)整。行評估，并對上述待估價值進行相應(yīng)調(diào)整。第38頁/共55頁 （二）應(yīng)當(dāng)收集的資料（二）應(yīng)當(dāng)收集的資料 1 1、被評估企業(yè)類型、評估對象相關(guān)權(quán)、被評估企業(yè)類型、評估對象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件；益狀況及有關(guān)法律文件； 2 2、被評估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和、被評估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景；前景； 3 3、被評估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核心、被評估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營權(quán)、技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營管理狀況；管理層構(gòu)成等經(jīng)營管理狀況； 4 4、被評估企業(yè)歷史財務(wù)

39、資料和財務(wù)、被評估企業(yè)歷史財務(wù)資料和財務(wù)預(yù)測信息資料；預(yù)測信息資料； 5 5、被評估企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、被評估企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財務(wù)狀況；盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財務(wù)狀況； 第39頁/共55頁 6 6、評估對象以往的評估及交易情況；、評估對象以往的評估及交易情況； 7 7、可能影響被評估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況、可能影響被評估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟因素；的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟因素； 8 8、被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及、被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及前景；前景； 9 9、參考企業(yè)的財務(wù)信息、股票價格或、參考企業(yè)的財務(wù)信息、股票價格或股權(quán)交易價格等市場信息，以及以

40、往的評估股權(quán)交易價格等市場信息，以及以往的評估情況等；情況等； 1010、資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信、資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息；息； 1111、注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)為需要收集分析、注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)為需要收集分析的其他相關(guān)信息資料。的其他相關(guān)信息資料。第40頁/共55頁 一、市場法一、市場法 企業(yè)價值評估的市場法是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同企業(yè)價值評估的市場法是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或相似的參照系企業(yè)，分析、比較被評估企業(yè)和參照系企業(yè)的重要指標(biāo)，或相似的參照系企業(yè)，分析、比較被評估企業(yè)和參照系企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照系企業(yè)，的市場價值，最后確

41、定被評估企業(yè)在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照系企業(yè)，的市場價值，最后確定被評估企業(yè)的價值。的價值。 第41頁/共55頁 （一）市場法的基本原理（一）市場法的基本原理 市場法的理論依據(jù)是市場法的理論依據(jù)是“替代原則替代原則”，該方法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有，該方法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價格的理論推斷。類似交易價格的理論推斷。 運用該方法存在兩方面的困難：運用該方法存在兩方面的困難： 1 1、“類似企業(yè)類似企業(yè)”。 2 2、“類似案例類似案例”。 市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。 第42頁/共55頁 （二）市場法的基本思

42、路（二）市場法的基本思路 企業(yè)比較法和并購案例比較法的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r值比率或企業(yè)比較法和并購案例比較法的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標(biāo)。經(jīng)濟指標(biāo)。 運用市場法對企業(yè)價值進行評估，一般通過間接比較分析影響企業(yè)運用市場法對企業(yè)價值進行評估，一般通過間接比較分析影響企業(yè)價值的相關(guān)因素，即相關(guān)因素間接比較的方法對企業(yè)價值進行評估，價值的相關(guān)因素，即相關(guān)因素間接比較的方法對企業(yè)價值進行評估，第43頁/共55頁其思路可用公式表示如下：其思路可用公式表示如下： 式中式中：V V1 1被評估企業(yè)價值；被評估企業(yè)價值； V V2 2可比企業(yè)價值；可比企業(yè)價值； X X1 1被評估企業(yè)與企業(yè)價值相

43、關(guān)被評估企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標(biāo)；的可比指標(biāo)； X X2 2可比企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標(biāo)?？杀戎笜?biāo)。 V/XV/X常稱為可比價值倍數(shù)。式中常稱為可比價值倍數(shù)。式中X X參參數(shù)通常選用的財務(wù)變量包括：息稅、折舊前數(shù)通常選用的財務(wù)變量包括：息稅、折舊前利潤，即利潤，即EBIDTEBIDT；無負(fù)債的凈現(xiàn)金流量；銷；無負(fù)債的凈現(xiàn)金流量；銷售收入；凈現(xiàn)金流量；凈利潤；凈資產(chǎn)等。售收入；凈現(xiàn)金流量；凈利潤；凈資產(chǎn)等。 2211XVXV2211XVXV第44頁/共55頁 （三）用相關(guān)因素間接比較的方法評估企業(yè)價值的關(guān)鍵（三）用相關(guān)因素間接比較的方法評估企業(yè)價值的關(guān)鍵 1 1、

44、對可比企業(yè)的選擇、對可比企業(yè)的選擇 判斷企業(yè)的可比性存在兩個標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。判斷企業(yè)的可比性存在兩個標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。 2 2、對可比指標(biāo)的選擇、對可比指標(biāo)的選擇 對可比指標(biāo)的選擇只遵循一個原則：即可比指標(biāo)應(yīng)與企業(yè)的價值直接對可比指標(biāo)的選擇只遵循一個原則：即可比指標(biāo)應(yīng)與企業(yè)的價值直接相關(guān)。相關(guān)。 第45頁/共55頁 （四）市盈率乘數(shù)法（四）市盈率乘數(shù)法 1 1、基本思路、基本思路 市盈率乘數(shù)法的思路是將上市公司的股票年收益和被評估企業(yè)的利潤市盈率乘數(shù)法的思路是將上市公司的股票年收益和被評估企業(yè)的利潤作為可比指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上評估企業(yè)價值的方法。作為可比指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上評估企業(yè)價

45、值的方法。每股收益每股市價市盈率公司的市值市盈率每股收益公司的股數(shù) 第46頁/共55頁 2 2、市盈率乘數(shù)法的基本步驟是：市盈率乘數(shù)法的基本步驟是： 首先，首先，從證券市場上搜尋與被評估企業(yè)相從證券市場上搜尋與被評估企業(yè)相似的可比企業(yè)，按企業(yè)的不同的收益口徑，如似的可比企業(yè)，按企業(yè)的不同的收益口徑，如息前凈現(xiàn)金流、凈利潤等，計算出與之相應(yīng)的息前凈現(xiàn)金流、凈利潤等，計算出與之相應(yīng)的市盈率。市盈率。 其次，其次，確定被評估企業(yè)不同口徑的收益額。確定被評估企業(yè)不同口徑的收益額。 再次，再次，以可比企業(yè)相應(yīng)口徑的市盈率乘以以可比企業(yè)相應(yīng)口徑的市盈率乘以被評估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益額，初步評定被估被評估企業(yè)

46、相應(yīng)口徑的收益額，初步評定被估企業(yè)的價值。企業(yè)的價值。 最后，最后，對于按不同樣本計算的企業(yè)價值分對于按不同樣本計算的企業(yè)價值分別給出權(quán)重，加權(quán)平均計算企業(yè)價值。在運用別給出權(quán)重，加權(quán)平均計算企業(yè)價值。在運用該方法時，還需對評估結(jié)果進行適當(dāng)調(diào)整，以該方法時，還需對評估結(jié)果進行適當(dāng)調(diào)整，以充分考慮被評估企業(yè)與上市公司的差異。充分考慮被評估企業(yè)與上市公司的差異。 第47頁/共55頁 二、成本法二、成本法 企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價值的評估思路。資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定

47、評估對象價值的評估思路。 從理論上講，該方法不適合作為企業(yè)價值評估的方法，但是實踐中，從理論上講，該方法不適合作為企業(yè)價值評估的方法，但是實踐中，我國卻是將成本法作為企業(yè)價值評估的主要方法我國卻是將成本法作為企業(yè)價值評估的主要方法 第48頁/共55頁 在企業(yè)價值評估中運用成本法時要遵循的一個假設(shè)是，企業(yè)的價值在企業(yè)價值評估中運用成本法時要遵循的一個假設(shè)是，企業(yè)的價值等于所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的成本之和減去負(fù)債，即：等于所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的成本之和減去負(fù)債，即： 企業(yè)整體價值有形資產(chǎn)價值無形資產(chǎn)價值企業(yè)整體價值有形資產(chǎn)價值無形資產(chǎn)價值 股東全部權(quán)益價值企業(yè)整體價值企業(yè)負(fù)債股東全部權(quán)益價值企業(yè)整體價值企業(yè)負(fù)債第49頁/共55頁 三、加和法三、加和法 加和法是實現(xiàn)企業(yè)重建的具體技術(shù)手段，也是成本法和收益法在企業(yè)加和法是實現(xiàn)企業(yè)重建的具體技術(shù)手段，也是成本法和收益法在企業(yè)重建思路下的一個融合，具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值重建思路下的一個融合，具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)價值的方法。加總求得企業(yè)價值的方法。 第50頁/共55頁 （一）基本原則（一）基本原則 在不同的假設(shè)前提下運用加和法評估出的企業(yè)價值是有區(qū)別的：在不同的假設(shè)前提下運用加和法評估出的企業(yè)價值是有區(qū)別的： 對于持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的各個單項資產(chǎn)的評估，應(yīng)按