機(jī)構(gòu)投資者和基金法的修改

1、 機(jī)構(gòu)投資者與基金法機(jī)構(gòu)投資者與基金法報(bào)告人：石芬娟小組成員：劉慧、岳丹瑩、毛雪松、石芬娟一、機(jī)構(gòu)投資者一、機(jī)構(gòu)投資者u機(jī)構(gòu)投資者的含義和特征機(jī)構(gòu)投資者的含義和特征u機(jī)構(gòu)投資者與股市機(jī)構(gòu)投資者與股市u機(jī)構(gòu)投資者與公司治理機(jī)構(gòu)投資者與公司治理二、基金法二、基金法u基金法基金法產(chǎn)生的歷史產(chǎn)生的歷史u基金法基金法實(shí)施的現(xiàn)狀實(shí)施的現(xiàn)狀u基金法基金法修改的背景及進(jìn)程修改的背景及進(jìn)程u基金法基金法修改的內(nèi)容和作用修改的內(nèi)容和作用一、機(jī)構(gòu)投資者一、機(jī)構(gòu)投資者u含義含義：在中國，機(jī)構(gòu)投資者主要包括信托投資公司、證券公司、企業(yè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和保險(xiǎn)公司以及基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)。 此外，以投資公司出現(xiàn)

2、的私募資金是中國股票市場上一種特殊的機(jī)構(gòu)投資者，其作用介于大戶投資者和機(jī)構(gòu)投資者之間。證券投資基金是機(jī)構(gòu)投資者中最主要也是最具代表性的組成部分。u特征：特征： 目前，我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大，包括投資基金、證券公司、合格境外投資者、保險(xiǎn)公司、社?；?、企業(yè)年金等。隨著隊(duì)伍的壯大，總的現(xiàn)狀為： 第一，組織化程度高，并且無論是體制內(nèi)機(jī)構(gòu)還是體制之外的“私募基金”都具有較為明確和固定的組織形式； 第二，有較為穩(wěn)定的投資理念并運(yùn)用組合投資技術(shù)進(jìn)行投資，風(fēng)險(xiǎn)管理受到重視； 第三，資金提供者與投資管理人趨向分離，這一點(diǎn)無論在公募基金、券商委托理財(cái)以及“私募基金”的運(yùn)作中都得到體現(xiàn)，也即是所謂通過

3、信托方式投資成為資金擁有者通常的選擇。證券投資基金與股市證券投資基金與股市u證券基金本身具有穩(wěn)定股市的功能嗎？證券基金本身具有穩(wěn)定股市的功能嗎？ 1、證券基金公司或證券基金管理公司是營利性的機(jī)構(gòu) 投資股市，基金收入只能來自于股票買賣差價(jià)，買賣差價(jià)越大則收入可能越多，而股票買賣差價(jià)的形成，又只能發(fā)生在股市波動中，那么，基金從其本性上，就不希望股市處于股價(jià)“穩(wěn)定”態(tài)勢。 2、“理性投資”不能保障股市穩(wěn)定，所謂“理性”，是指人們行為是否在意識的支配下發(fā)生。 近年來，“莊家”中不乏基金機(jī)構(gòu)，由此形成一對矛盾：在主張?jiān)O(shè)立基金時(shí)，“批評”股民的“跟風(fēng)”；在基金運(yùn)作中，期待著股民的“跟風(fēng)”。由于一只基金的設(shè)

4、立是一時(shí)行為，而基金運(yùn)作是長期行為，所以，對基金來說，更傾向的是股民“跟風(fēng)”。3、基金不見得可以促使股市從“投機(jī)”轉(zhuǎn)向“投資” 從投資來看，在我國證券基金的持股總額中，“投資”所占比例并不高，而短線持股的比例并不低，因此，基金是否以投資為主，就值得重新思考。 中國股市的“投機(jī)”成因來看，主要不在投資者方面，而在上市公司即股票品質(zhì)方面。那么，增強(qiáng)基金實(shí)力(例如增加基金家數(shù)，增大基金規(guī)模等)，也難以對股市轉(zhuǎn)向“投資”提供多大貢獻(xiàn)。相反，如果基金依靠其資金、人才、信息等方面的實(shí)力，繼續(xù)“坐莊”炒股，股市的“投機(jī)”還將強(qiáng)化。 u證券基金本身具有分散股市風(fēng)險(xiǎn)的功能嗎？證券基金本身具有分散股市風(fēng)險(xiǎn)的功能嗎

5、？ 1、基金無法分散股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在未發(fā)生時(shí)，假定各家基金都預(yù)期到某種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將發(fā)生，提前采取行動，極可能的后果也只是，促使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提前發(fā)生。 股市大幅下落時(shí)，基金不將手中持有的股票大量拋售，這屬分散股市風(fēng)險(xiǎn)的行為(如果拋售，股價(jià)將跌得更深)。但從其盈利性出發(fā)，基金必會將手中持有的股票大量拋售。 2、基金無法分散股市的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，主要對單只股票或某類股票而言，其引發(fā)因素十分復(fù)雜的。對基金來說，在預(yù)期某只股票將大幅波動時(shí)，只會做出有利于自身利益的決定。3、強(qiáng)制基金“做市”，既不符合股市運(yùn)行要求，也不符合基金投資者的要求。 基金資金并非財(cái)政資金，由政府部門操縱基金運(yùn)作，將給基

6、金業(yè)發(fā)展帶來嚴(yán)重的后果。另一方面，即便如此，股市風(fēng)險(xiǎn)也不會分散和消解，在某些場合，還可能加劇。1、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的客觀原因、機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的客觀原因l內(nèi)部治內(nèi)部治理機(jī)制不理機(jī)制不能有效解能有效解決所有者決所有者與管理者與管理者的利益沖的利益沖突突l機(jī)構(gòu)投機(jī)構(gòu)投資者在監(jiān)資者在監(jiān)管中的特管中的特殊地位殊地位l管制的管制的放松客觀放松客觀上促進(jìn)了上促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)投資者的積極者的積極行為行為l股東積股東積極主義的極主義的興起興起機(jī)構(gòu)投資者與公司治理機(jī)構(gòu)投資者與公司治理股東積極主義的興起股東積極主義的興起 美國機(jī)構(gòu)投資者探索的公司治理的新途徑，股東積極主義是指股東不是被動地投資公司的

7、股票，而是積極行使股東權(quán)利，參與公司治理，以期改善公司治理狀況，提高公司的業(yè)績，從而提高股東投資的回報(bào)。 股東積極主義的主體既可以是個(gè)人投資者，也可以是機(jī)構(gòu)投資者。由于機(jī)構(gòu)投資者是過去二、三十年“股東積極行動”的主角，一般都是指機(jī)構(gòu)投資者。因而股東積極主義也被稱為機(jī)構(gòu)投資者的積極主義。機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的途徑機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的途徑行使投票權(quán)行使投票權(quán)制定有效的公司治理制定有效的公司治理原則與投票政策原則與投票政策提交股東提案提交股東提案實(shí)施監(jiān)督實(shí)施監(jiān)督訴訟并要求賠償訴訟并要求賠償代理行使投票權(quán)代理行使投票權(quán)組成聯(lián)盟一致行動組成聯(lián)盟一致行動與管理層溝通與管理層溝通解釋函解釋函 制定有效

8、的公司治理原則與投票政策制定有效的公司治理原則與投票政策 缺乏一套良好并運(yùn)行有效的公司治理理念和政策是公司治理效率低下的重要原因。為了改善公司治理現(xiàn)狀，并使得這種改善可持續(xù)下去，公共養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)積極介入公司治理的一個(gè)主要做法是制定有效的公司治理政策，并在其投資管理過程中及其外部管理人投資管理中具體運(yùn)用。實(shí)施監(jiān)督實(shí)施監(jiān)督 機(jī)構(gòu)投資者對公司的監(jiān)督主要從兩個(gè)方面入手： 一是向公眾“曝光”不良公司治理。機(jī)構(gòu)投資者可以通過媒體以公開方式向公司提出建議或批評，向公司管理層施加影響和壓力，以促使公司改進(jìn)其行為； 二是通過行業(yè)組織監(jiān)督。行業(yè)組織是以某一類或各類機(jī)構(gòu)投資者為成員，代表該類機(jī)構(gòu)投資者的利益。訴訟并要

9、求賠償訴訟并要求賠償 由于中小投資者持股比例小和普遍的搭便車行為，訴訟一般采取集體訴訟的形式。機(jī)構(gòu)投資者因其在資金、人力、資源和時(shí)間等方面的先天優(yōu)勢經(jīng)常作為集體訴訟中的首席原告，代表眾多中小股東向公司或公司高管人員討回公道。代理行使投票權(quán)代理行使投票權(quán) 在股權(quán)高度分散化下，單個(gè)股東的持股額很小，很難在投票中產(chǎn)生決定性作用，因此，要想對股東大會的投票結(jié)果產(chǎn)生決定性的影響，就必須聯(lián)絡(luò)或說服那些不愿參加股東大會的股東將投票權(quán)委托給自己，以征集到足夠多的股票。組成聯(lián)盟一致行動組成聯(lián)盟一致行動 單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者對公司管理層的影響可能不是很大，但當(dāng)兩個(gè)或兩個(gè)以上機(jī)構(gòu)投資者組成機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)盟，對公司采取一致行

10、動的時(shí)候，公司管理層就不得不認(rèn)真對待。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的一致行動可以在股東大會上取得更多的選票，從而對公司管理層施加更大的壓力。與管理層溝通與管理層溝通 機(jī)構(gòu)投資者可以直接與公司的管理層討論，以改進(jìn)公司的治理結(jié)構(gòu)、改變公司的整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略或者解決管理方向的其他問題。與管理層溝通的成本是有限的，僅限于聯(lián)絡(luò)、差旅費(fèi)和機(jī)構(gòu)代表的時(shí)間成本，但其利益可能是巨大的。與管理層溝通，不僅爭取了時(shí)間，避免了股價(jià)波動，運(yùn)用時(shí)也不用說服其他機(jī)構(gòu)投資者采取共同的投票戰(zhàn)略。解釋函解釋函 當(dāng)機(jī)構(gòu)投資股東不滿公司治理狀況或公司績效時(shí)，可以給公司的總裁或者董事長寫一封解釋函，說明這樣做的原因并詳細(xì)表達(dá)對公司不滿的地方，希望公司管

11、理層能夠加以改進(jìn)。由于解釋函避免了與公司的正面沖突，公司的管理層一般會考慮機(jī)構(gòu)投資者的合理建議?；鸱ɑ鸱ǎㄒ唬ㄒ唬┗鸱ɑ鸱óa(chǎn)生的歷史：多頭監(jiān)管與無人來管產(chǎn)生的歷史：多頭監(jiān)管與無人來管（二）（二）基金法基金法實(shí)施的現(xiàn)狀：成為行業(yè)發(fā)展的限制實(shí)施的現(xiàn)狀：成為行業(yè)發(fā)展的限制（三）（三）基金法基金法修改的背景及進(jìn)程修改的背景及進(jìn)程（四）（四）基金法基金法修改的內(nèi)容及影響修改的內(nèi)容及影響1、基金法的歷程、基金法的歷程 1997年11月15日 國務(wù)院證券委發(fā)布了證券投資基金管理暫行辦法 1999年3月30日 全國人大財(cái)經(jīng)委召開了投資基金法起草組成立大會 2002年8月23日 證券投資基金法(草案)

12、提交九屆全國人大常委會第二十九次會議進(jìn)行第一次審議 2003年6月18日 證券投資基金法（草案)提交二審 2003年10月28日 證券投資基金法（草案）終獲通過 2004年6月1日 證券投資基金法實(shí)施 基金法基金法產(chǎn)生的歷史產(chǎn)生的歷史2、立法背景、立法背景 主要背景主要背景：國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)要調(diào)整，國退民進(jìn)，資金有限，需要組織和調(diào)動社會資金，加大對科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的投資力度，提高經(jīng)濟(jì)核心競爭力。 立法宗旨：立法宗旨：維護(hù)基金當(dāng)事人合法權(quán)益，保障基金市場規(guī)范有序發(fā)展。初衷主要是規(guī)范證券投資基金、風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金。最終希望出臺一部涵蓋面較為寬泛的綜合性投資基金法。3、立法進(jìn)程：從、立法進(jìn)

13、程：從投資基金法投資基金法到到證券投資基金法證券投資基金法（1）深圳會議）深圳會議1999：統(tǒng)一立法還是分別立法：統(tǒng)一立法還是分別立法 會議首次公開討論投資基金法(草案第一稿)，工作組成員分工負(fù)責(zé)，將證券、產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資基金分列三章，分別做出規(guī)定。（2）寧波會議）寧波會議2000：基金立法基調(diào)改變：基金立法基調(diào)改變 按照基金投資方向分別做規(guī)定有困難，則反過來按照基金募集方式，分別做出規(guī)定。按照基金的募集方式，不管哪類投資基金，不是公募就是私募前者面對公眾群體，后者面對特定對象。（3）北京會議）北京會議2002：刪掉：刪掉“私募基金私募基金”章節(jié)章節(jié)（4）2004年中國證券市場上的第二部法律審議

14、通過年中國證券市場上的第二部法律審議通過1、私募在中國的發(fā)展、私募在中國的發(fā)展（1）發(fā)展歷史：a.起步階段： 1986-1996 以創(chuàng)業(yè)投資為雛形，風(fēng)險(xiǎn)投資公司相繼成立， 1985年 中共中央關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定。同年9月，中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立；1989年中國科招高技術(shù)有限公司成立；b.發(fā)展階段： 上海、廣東、深圳、北京相繼成立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)； 2000年 第一家真正意義上的民營創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)北京中關(guān)村科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司成立；c.低谷階段： 互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，政府開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資的政策制度建設(shè)d.高潮階段： 以股權(quán)分置改革、合伙企業(yè)法實(shí)施為契機(jī) 首家有限合伙企業(yè)：深圳市南海成長創(chuàng)業(yè)投資

15、合伙企業(yè)于2007年6月26日成立；之后大批中小合伙企業(yè)人民幣基金在天津、深圳、上海等地成立基金法基金法實(shí)施的現(xiàn)狀：成為行業(yè)發(fā)展的限制實(shí)施的現(xiàn)狀：成為行業(yè)發(fā)展的限制2 2、發(fā)展中存在的問題、發(fā)展中存在的問題（1 1）法律地位不明確）法律地位不明確 有數(shù)據(jù)顯示,目前陽光私募已經(jīng)有幾百只,規(guī)模達(dá)到幾百億,而地下私募更是個(gè)天文數(shù)字,有說法是接近萬億。目前我們國內(nèi)已經(jīng)有大大小小200多家私募基金公司，1000多個(gè)陽光私募產(chǎn)品，但由于沒有明確的法律地位，私募基金只能以資本為依靠，成為其進(jìn)一步健康發(fā)展的重大障礙。（2 2）分管部門多，私募生存環(huán)境窄）分管部門多，私募生存環(huán)境窄 2006年3月，國家發(fā)改委等

16、十部委曾聯(lián)合發(fā)布并實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資管 理暫行辦法。硅谷天堂執(zhí)行總裁表示，私募基金的主管部門有十個(gè)，“管得部門越多，私募生存環(huán)境就越狹窄，對私募將有不小的壓力”。（3）公募與私募的不對稱競爭）公募與私募的不對稱競爭 目前私募基金的投資門檻達(dá)數(shù)十萬甚至百萬元，而根據(jù)信托或合伙私募 產(chǎn)品的規(guī)定，投資者人數(shù)必須少于50人；而公募基金的門檻則是1000元，投資者人數(shù)也只受基金份額上限的制約，甚至沒有上限。同時(shí)，私募基金是向特定的對象、以不公開的方式發(fā)售基金份額，并且不得通過媒體、講座、短信等各類方式宣傳推介。（4）金融危機(jī)與私募監(jiān)管）金融危機(jī)與私募監(jiān)管 2008年由于美國次貸危機(jī)引發(fā)國際金融危機(jī)，使世界金融

17、體系乃至中國 有很大的創(chuàng)傷。其中對于私募基金以及有風(fēng)險(xiǎn)敞口的次級基金，并不知道這些私募基金的市場頭寸和份額到底有多大，這也影響了市場避息系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析。從這個(gè)意義上講，更大范圍的金融監(jiān)管已經(jīng)成為了各國的共識。1、舊、舊證券投資基金法證券投資基金法的局限的局限 私募基金發(fā)展越來越快，但在這一方面缺乏法律規(guī)劃。 投資基金本質(zhì)是基于信托關(guān)系的金融產(chǎn)品，現(xiàn)在很多金融機(jī)構(gòu)都在開發(fā)這種產(chǎn)品。但目前我國只有證券投資基金法涉及這一領(lǐng)域，其余均是以各部門監(jiān)管法規(guī)來規(guī)范。 全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈認(rèn)為，私募基金雖然不需要嚴(yán)格的監(jiān)管，但也應(yīng)該有一個(gè)管理的原則?；鸱ɑ鸱ㄐ薷牡谋尘昂瓦M(jìn)程修改的背景和進(jìn)程2、

18、修改進(jìn)程、修改進(jìn)程2007年12月，中國證監(jiān)會副主席的桂敏杰在第六屆基金國際論壇上表示，過嚴(yán)的投資限制局限了基金管理人的運(yùn)作空間，修改基金法的時(shí)機(jī)和條件已經(jīng)成熟。2008年，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、學(xué)者和專家等在上海召開過內(nèi)部座談會，吳曉靈主持。座談會意在對修法進(jìn)行前期調(diào)研。2010年11月1日，證監(jiān)會對證券投資基金銷售管理辦法（修訂稿）征求意見。2010年12月，證券投資基金法修法列入2011年人大常委會立法的計(jì)劃。2010年12月16日，新基金法（修訂草案）終于誕生。1 1、確立私募基金的合法地位，采用備案制形式進(jìn)行監(jiān)管；、確立私募基金的合法地位，采用備案制形式進(jìn)行監(jiān)管；證券投資基金法（修訂草案）征求意見稿中涉及私募基金的條文： 第一章第二條：“在中華人民共和國境內(nèi)，