淺談日本泡沫經(jīng)濟(jì)

1、淺談日本泡沫經(jīng)濟(jì) 上帝欲使其毀滅，必先使其瘋狂By: 目錄一、什么是泡沫經(jīng)濟(jì)泡沫泡沫（bubblebubble）：）：中空，但持續(xù)膨脹，最終導(dǎo)致破裂，不留一點(diǎn)痕跡。中空，但持續(xù)膨脹，最終導(dǎo)致破裂，不留一點(diǎn)痕跡。泡沫現(xiàn)象：由于自我實(shí)現(xiàn)的不安定化投機(jī)，資產(chǎn)價(jià)格偏離了其由根本泡沫現(xiàn)象：由于自我實(shí)現(xiàn)的不安定化投機(jī)，資產(chǎn)價(jià)格偏離了其由根本要素所決定的標(biāo)準(zhǔn)的一種現(xiàn)象。要素所決定的標(biāo)準(zhǔn)的一種現(xiàn)象。過去泡沫現(xiàn)象的例子：過去泡沫現(xiàn)象的例子：（1 1）荷蘭的郁金香狂熱荷蘭的郁金香狂熱(Tulip Mania, 1636-37)(Tulip Mania, 1636-37)（2 2）英國(guó)英國(guó)“南海南海泡泡沫沫”事件（

2、事件（The South Sea Bubble,1720)The South Sea Bubble,1720) 英國(guó)英國(guó)南海南海公司成立到交易所恐慌公司成立到交易所恐慌（3 3）2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)事件年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)事件二、時(shí)代背景1、1985年年9月月22日，世界五大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)（美國(guó)、日本、西德、英國(guó)和日，世界五大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)（美國(guó)、日本、西德、英國(guó)和法國(guó)）在紐約廣場(chǎng)飯店達(dá)成法國(guó)）在紐約廣場(chǎng)飯店達(dá)成“廣場(chǎng)協(xié)議廣場(chǎng)協(xié)議”。2、從從1970年代后期開始，日本的銀行煩惱于向優(yōu)良制造業(yè)企業(yè)的融年代后期開始，日本的銀行煩惱于向優(yōu)良制造業(yè)企業(yè)的融資案件，于是開始傾向于向不動(dòng)產(chǎn)、零售業(yè)、個(gè)

3、人住宅等融資。資案件，于是開始傾向于向不動(dòng)產(chǎn)、零售業(yè)、個(gè)人住宅等融資。3、 1980年代以來，全球性的通貨緊縮形成了股票市場(chǎng)的上升通道。年代以來，全球性的通貨緊縮形成了股票市場(chǎng)的上升通道。19871987年年，東京銀座附近的每坪（東京銀座附近的每坪（3.33.3平方米平方米) )，近近50005000萬萬日日元，即使是北海道空無一人的原野土地價(jià)格也漲了元，即使是北海道空無一人的原野土地價(jià)格也漲了一萬倍一萬倍。三、事件簡(jiǎn)述 1985年，當(dāng)年年，當(dāng)年5月，日本國(guó)土廳發(fā)布了首都改造計(jì)劃，東京月，日本國(guó)土廳發(fā)布了首都改造計(jì)劃，東京中心土地的投資一下子活躍起來，低價(jià)飛速上漲，并迅速波及全中心土地的投資一

4、下子活躍起來，低價(jià)飛速上漲，并迅速波及全國(guó)。國(guó)。泡沫經(jīng)濟(jì)的泡沫經(jīng)濟(jì)的最高峰最高峰，銀座四丁目的地價(jià)是每坪（銀座四丁目的地價(jià)是每坪（3.33.3平方米平方米) )1.21.2億億日元，日元，按現(xiàn)行匯率折算為人民幣按現(xiàn)行匯率折算為人民幣9 90000萬元萬元。 “光東京光東京2323區(qū)的地價(jià)就能買下區(qū)的地價(jià)就能買下美國(guó)的國(guó)土美國(guó)的國(guó)土，還能有找零還能有找零” “ “賣掉皇居的話能買下加利福尼亞一個(gè)州賣掉皇居的話能買下加利福尼亞一個(gè)州” 19801980年代，日本制造的汽車和電器在全世界通行無阻；年代，日本制造的汽車和電器在全世界通行無阻；日本成為美國(guó)國(guó)債日本成為美國(guó)國(guó)債最大持有國(guó)最大持有國(guó)；三菱公

5、司以三菱公司以1414億美元購(gòu)買了美國(guó)國(guó)家象征億美元購(gòu)買了美國(guó)國(guó)家象征洛克菲勒中心洛克菲勒中心 1 1989989年年1212月月2929，東京東京225225指數(shù)日指數(shù)日經(jīng)經(jīng)平平均股價(jià)達(dá)到均股價(jià)達(dá)到了了驚人的驚人的3891538915點(diǎn)點(diǎn)。此后開始此后開始下跌下跌 1990年年市場(chǎng)交易的第一天為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，日經(jīng)股價(jià)落入了市場(chǎng)交易的第一天為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，日經(jīng)股價(jià)落入了地獄地獄,日經(jīng)平均指數(shù)日經(jīng)平均指數(shù)暴跌暴跌至至28002點(diǎn)點(diǎn)， 19921992年年3 3月月8 8月，進(jìn)一步下跌到月，進(jìn)一步下跌到14000點(diǎn)點(diǎn)左右。左右。 19901990年年3 3月月，日本大藏省發(fā)布關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)，日本大藏

6、省發(fā)布關(guān)于控制土地相關(guān)融資的規(guī)定，對(duì)土地金融進(jìn)行總量控制定，對(duì)土地金融進(jìn)行總量控制。 日本央行也不斷日本央行也不斷上調(diào)上調(diào)保持了兩年多的低保持了兩年多的低利率利率并并削減貸款削減貸款。泡沫經(jīng)濟(jì)開始泡沫經(jīng)濟(jì)開始正式破裂正式破裂10/15/2021四、發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)的原因分析第一次第一次失誤失誤日元日元升值升值蕭條蕭條第二第二次失次失誤誤長(zhǎng)期長(zhǎng)期超低超低利率利率第三次第三次失誤失誤貨幣政貨幣政策突然策突然轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)向日本宏觀政策的失誤日本宏觀政策的失誤第一次失誤 1986年，日本出現(xiàn)了短暫的經(jīng)濟(jì)衰退，史稱“日元升值蕭條”。 從從1986年年1月到月到1987年年2月，日本銀行連續(xù)月，日本銀行連續(xù)5次降低

7、次降低利率，把中央銀行貼現(xiàn)率從利率，把中央銀行貼現(xiàn)率從5降低到降低到25，不僅為日不僅為日本歷史之最低，也為當(dāng)時(shí)世本歷史之最低，也為當(dāng)時(shí)世界主要國(guó)家之界主要國(guó)家之最低最低。 過度擴(kuò)張的貨幣政策，過度擴(kuò)張的貨幣政策，造成了大量造成了大量過剩資金過剩資金。在。在市場(chǎng)缺乏有利投資機(jī)會(huì)的市場(chǎng)缺乏有利投資機(jī)會(huì)的情況下，過剩資金通過各情況下，過剩資金通過各種渠道流入股票市場(chǎng)和房種渠道流入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成地產(chǎn)市場(chǎng)，造成資產(chǎn)價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲大幅上漲。 第二次失誤1987年秋，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，為了對(duì)付可能出現(xiàn)的通貨膨脹，美國(guó)、聯(lián)邦德國(guó)等相繼提高利率。 1234 日本銀行決定繼日本銀行決定繼

8、續(xù)續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策政策，維持貼現(xiàn)率在，維持貼現(xiàn)率在25的超低水平上的超低水平上不變，一直到不變，一直到1989年年5月份日本銀行才提高月份日本銀行才提高利率，這時(shí)距離利率，這時(shí)距離“黑色黑色星期一星期一”已經(jīng)已經(jīng)19個(gè)月，個(gè)月，距離日本實(shí)施超低利距離日本實(shí)施超低利率政策已經(jīng)率政策已經(jīng)27個(gè)月個(gè)月。 極度擴(kuò)張極度擴(kuò)張的貨幣政策造成的貨幣政策造成日本日本“經(jīng)濟(jì)體系經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)到處充斥著廉內(nèi)到處充斥著廉價(jià)的資金價(jià)的資金”，長(zhǎng)，長(zhǎng)期的期的超低利率超低利率又將這些資金推又將這些資金推入股票市場(chǎng)和房入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。地產(chǎn)市場(chǎng)。 美國(guó)擔(dān)心美國(guó)擔(dān)心如果日如果日本銀行提高利率，資金本銀行提

9、高利率，資金不能及時(shí)向歐美市場(chǎng)回不能及時(shí)向歐美市場(chǎng)回流，可能再次引起國(guó)際流，可能再次引起國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩，因此建議日市場(chǎng)動(dòng)蕩，因此建議日本政府暫緩升息。本政府暫緩升息。 日本擔(dān)心日本擔(dān)心提高利提高利率可能使更多的國(guó)際資率可能使更多的國(guó)際資本流入日本，推動(dòng)日元本流入日本，推動(dòng)日元升值，引起經(jīng)濟(jì)衰退。升值，引起經(jīng)濟(jì)衰退。 1987年年10月月19日，被稱作日，被稱作“黑黑色星期一色星期一”的的“紐紐約股災(zāi)約股災(zāi)”爆發(fā)。在爆發(fā)。在西方國(guó)家的聯(lián)合干西方國(guó)家的聯(lián)合干預(yù)下，預(yù)下，“黑色星期黑色星期一一”僅表現(xiàn)為一種僅表現(xiàn)為一種市場(chǎng)恐慌市場(chǎng)恐慌 第三次失誤 貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向首先挑破了日本股票市場(chǎng)的泡沫。 日本

10、銀行日本銀行5次上調(diào)中央銀次上調(diào)中央銀行貼現(xiàn)率從行貼現(xiàn)率從2.5至至6 ； 要求所有金融機(jī)構(gòu)控制不要求所有金融機(jī)構(gòu)控制不動(dòng)產(chǎn)貸款，要求所有商業(yè)銀動(dòng)產(chǎn)貸款，要求所有商業(yè)銀行大幅行大幅削減貸款削減貸款； 1991年，日本商業(yè)銀行實(shí)年，日本商業(yè)銀行實(shí)際上已經(jīng)停止了對(duì)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)際上已經(jīng)停止了對(duì)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的貸款。的貸款。 日本日本1990年，日本年，日本股票價(jià)格股票價(jià)格開始大開始大幅下跌，跌幅達(dá)幅下跌，跌幅達(dá)40以上以上; 日日本本地價(jià)地價(jià)也開始劇烈下跌，也開始劇烈下跌，跌幅超跌幅超過過46，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫隨之破滅。，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫隨之破滅。 日元升值，政府動(dòng)用財(cái)政、貨幣措施擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求日元升值，政府動(dòng)用財(cái)

11、政、貨幣措施擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)設(shè)施高潮大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)設(shè)施高潮金融自由化，寬松的貨幣政策，流動(dòng)性過剩金融自由化，寬松的貨幣政策，流動(dòng)性過剩股市與房地產(chǎn)價(jià)格暴漲股市與房地產(chǎn)價(jià)格暴漲（一）日元升值“日元升值蕭條”1985年初的約年初的約1美元美元=258日元日元 1987年年4月末月末1美元美元= 140日元日元 1973年初約為年初約為1美元美元=266日元日元 1985年年9月月21日日,日元兌換美元為日元兌換美元為240:1 日元大幅且急速升值，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的日元大幅且急速升值，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的沖擊，特別是對(duì)美出口比重很高的汽車、家電、機(jī)械沖擊，特別是

12、對(duì)美出口比重很高的汽車、家電、機(jī)械等制造業(yè)。據(jù)日本有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查，每升值等制造業(yè)。據(jù)日本有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查，每升值1日元，豐日元，豐田、索尼、東芝等企業(yè)就要損失田、索尼、東芝等企業(yè)就要損失100億億150億日元。億日元。 宏觀政策失誤貨幣政策過度寬松造就了日本泡沫經(jīng)濟(jì)廣場(chǎng)協(xié)議后，日元迅速升值，匯率美元：日元為1：240 ，上升到一年后（1986年）美元：日元1：120日元，到1995年創(chuàng)下美元：日元為1：79日元的歷史高點(diǎn)。801201602002402803201975198019851990199520002005股價(jià)持續(xù)猛烈暴漲股價(jià)持續(xù)猛烈暴漲u1985年末，日經(jīng)年末，日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)收于股價(jià)

13、指數(shù)收于13083點(diǎn)。點(diǎn)。 u1987年底，日本股票市值竟然占到全球股市總市值的年底，日本股票市值竟然占到全球股市總市值的41.7%，并趕超，并趕超了美國(guó)，成為世界第一。了美國(guó)，成為世界第一。 u1989年底股票總市值繼續(xù)膨脹至年底股票總市值繼續(xù)膨脹至896萬億日元，占當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值萬億日元，占當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值的的60%。 u1989年末收于年末收于38916點(diǎn)，四年間點(diǎn)，四年間u日經(jīng)日經(jīng)225指數(shù)累計(jì)上漲指數(shù)累計(jì)上漲197.45%。 （二）大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)設(shè)施高潮 日本政府制定了以國(guó)家投資、私人投資和個(gè)人消費(fèi)支日本政府制定了以國(guó)家投資、私人投資和個(gè)人消費(fèi)支出擴(kuò)張為引擎的內(nèi)需型增長(zhǎng)策

14、略。出擴(kuò)張為引擎的內(nèi)需型增長(zhǎng)策略。 大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)建設(shè)的高潮以及土地資源的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)建設(shè)的高潮以及土地資源的匱乏直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)投機(jī)熱，投資膨脹進(jìn)一步推動(dòng)金融匱乏直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)投機(jī)熱，投資膨脹進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)的迅猛擴(kuò)張。市場(chǎng)的迅猛擴(kuò)張。 （三）金融自由化，寬松的貨幣政策，流動(dòng)性過剩 導(dǎo)致日本泡沫經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致日本泡沫經(jīng)濟(jì)“繁榮繁榮”的一個(gè)主要因素是當(dāng)時(shí)日本央行實(shí)行的寬的一個(gè)主要因素是當(dāng)時(shí)日本央行實(shí)行的寬松的金融政策，它是松的金融政策，它是“泡沫生成的必要條件泡沫生成的必要條件” 日本金融自由化從整體來說就是按照日本金融自由化從整體來說就是按照企業(yè)融資自由化企業(yè)融資自由化 存款

15、利率自存款利率自由化由化 業(yè)務(wù)管制自由化的順序業(yè)務(wù)管制自由化的順序進(jìn)行。進(jìn)行。業(yè)務(wù)管制自由化業(yè)務(wù)管制自由化與其他領(lǐng)域的與其他領(lǐng)域的自由化相比自由化相比以更緩慢的步調(diào)以更緩慢的步調(diào)進(jìn)行進(jìn)行 19841984年、日美貨幣委員會(huì)發(fā)表了有關(guān)日本金融資本市場(chǎng)開放的報(bào)告書年、日美貨幣委員會(huì)發(fā)表了有關(guān)日本金融資本市場(chǎng)開放的報(bào)告書。承諾在。承諾在2 23 3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)大額存款利率的自由化。年內(nèi)實(shí)現(xiàn)大額存款利率的自由化。19861986年到年到19901990年，自年，自由利率存款的籌措比率持續(xù)急速上升由利率存款的籌措比率持續(xù)急速上升 19851985年日本開始放開存款利率。年日本開始放開存款利率。 從從1986

16、1986年年1 1月到月到19871987年年2 2月，日本銀行連續(xù)月，日本銀行連續(xù)5 5次降低利率，把中央銀行次降低利率，把中央銀行貼現(xiàn)率從貼現(xiàn)率從5 5降低到降低到2 25 5，不僅為日本歷史之最低，也為當(dāng)時(shí)世界，不僅為日本歷史之最低，也為當(dāng)時(shí)世界主要國(guó)家之最低。主要國(guó)家之最低。 五、五、日本泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)的啟示日本泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)的啟示 （一）教訓(xùn)（一）教訓(xùn)日日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們：本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們：第一，匯率的調(diào)整并不能阻止經(jīng)濟(jì)的泡沫化；第一，匯率的調(diào)整并不能阻止經(jīng)濟(jì)的泡沫化；第二，尤其在第二，尤其在CPI（消費(fèi)物價(jià)指數(shù)）（消費(fèi)物價(jià)指數(shù)）的穩(wěn)定時(shí)期，我們更應(yīng)該當(dāng)心資的穩(wěn)定時(shí)期，我們更

17、應(yīng)該當(dāng)心資產(chǎn)的泡沫化；產(chǎn)的泡沫化；最后，我們應(yīng)處理好眼前的經(jīng)濟(jì)繁榮與經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展之間最后，我們應(yīng)處理好眼前的經(jīng)濟(jì)繁榮與經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展之間的關(guān)系。的關(guān)系。 在我國(guó)當(dāng)前反對(duì)加息的理由之一是，經(jīng)濟(jì)過熱并非全局性的，所在我國(guó)當(dāng)前反對(duì)加息的理由之一是，經(jīng)濟(jì)過熱并非全局性的，所以加息有可能影響經(jīng)濟(jì)繁榮。以加息有可能影響經(jīng)濟(jì)繁榮。（二）（二）日本泡沫破裂前背景日本泡沫破裂前背景VS中國(guó)中國(guó)08年金融危機(jī)后的年金融危機(jī)后的現(xiàn)狀現(xiàn)狀（三）對(duì)中國(guó)的啟示及應(yīng)對(duì)防御方式（三）對(duì)中國(guó)的啟示及應(yīng)對(duì)防御方式1 我國(guó)以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為特征、以流動(dòng)性資金過剩為根源的泡沫經(jīng)濟(jì)我國(guó)以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為特征、以流動(dòng)性資金

18、過剩為根源的泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有所已經(jīng)有所形成。形成。 正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，客觀判斷我正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，客觀判斷我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況。國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況。2高度重視泡沫經(jīng)濟(jì)的危害，多管齊下有高度重視泡沫經(jīng)濟(jì)的危害，多管齊下有效抑制泡沫效抑制泡沫。 針對(duì)我國(guó)的情況，吸取日本政府在泡沫經(jīng)濟(jì)形成階段政策失誤的針對(duì)我國(guó)的情況，吸取日本政府在泡沫經(jīng)濟(jì)形成階段政策失誤的教訓(xùn)，有關(guān)政府部門可采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施，擠壓泡沫以防止經(jīng)濟(jì)危教訓(xùn)，有關(guān)政府部門可采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施，擠壓泡沫以防止經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。機(jī)的爆發(fā)。第一，適時(shí)適當(dāng)?shù)靥岣咩y行利率水平。第一，適時(shí)適當(dāng)?shù)靥岣咩y行利率水平。 第二，適度放大人民幣匯率浮動(dòng)空間、變被動(dòng)為主動(dòng)。第二，適度放大人民幣匯率浮動(dòng)空間、變被動(dòng)為主動(dòng)。 第三，加強(qiáng)金融監(jiān)管，健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。第三，加