周暢—財(cái)務(wù)管理_佛山照明案例分析

1、財(cái)務(wù)管理案例分析個(gè)人報(bào)告題 目：佛山照明公司股利政策分析 班 級(jí)： 2015級(jí)MBA 姓 名： 周 暢 學(xué) 號(hào)： 1215113832 指導(dǎo)教師： 秦 軍 職 稱(chēng)： 教 授 南京郵電大學(xué)管理學(xué)院 2016年08 月06日 目錄案例探討點(diǎn)2一、分析思路3二、理論依據(jù)及分析51Miller & Modigliani理論52股利效應(yīng)假說(shuō)理論63信號(hào)傳遞理論64代理理論7三、案例背景81背景理論支持股利政策的理論與決定因素82佛山照明公司情況101) 佛山照明公司背景102) 近年來(lái)對(duì)佛山照明公司股利政策產(chǎn)生影響的重要事項(xiàng)123) 近年來(lái)佛山照明股權(quán)結(jié)構(gòu)變化124) 佛山照

2、明股利分配方案143“佛山照明現(xiàn)象”的市場(chǎng)反應(yīng)144“佛山照明現(xiàn)象”的專(zhuān)家解讀與評(píng)述15案例探討1.你如何看待佛山照明公司長(zhǎng)期高額派現(xiàn)決策的正確性？ 2董事長(zhǎng)鐘信才在公司初創(chuàng)之時(shí)為什么要做高額派現(xiàn)的承諾？在起伏、動(dòng)蕩的我國(guó)資本市場(chǎng)上鐘信才為什么對(duì)中小股東一直堅(jiān)守自己長(zhǎng)期分紅的承諾？你怎樣看待董事長(zhǎng)鐘信才的做法？ 3從以下三個(gè)公司財(cái)務(wù)管理角度進(jìn)行分析： 1）從公司價(jià)值角度分析股利政策（尤其是現(xiàn)金股利）是否增加了公司投資價(jià)值？2）從市場(chǎng)信號(hào)傳遞理論角度分析股利政策是否向市場(chǎng)傳遞了信號(hào)以及傳遞了什么信號(hào)？ 3）從公司財(cái)務(wù)的代理理論角度分析現(xiàn)金股利是否可以降低企業(yè)代理成本？ 4如果你是公司董事長(zhǎng)，分析

3、我國(guó)上市公司應(yīng)該怎樣建立正確、合理的股利政策與支付方式回報(bào)投資者？一、分析思路 1我國(guó)上市公司股利政策分析框架  （1）在滿(mǎn)足未來(lái)發(fā)展所需的資本支出需求和營(yíng)運(yùn)資本需求之后，有多少現(xiàn)金可用于發(fā)放股利，實(shí)際支付的股利又是多少？（2）與股利政策相關(guān)的公司投資項(xiàng)目效益如何？通常人們用股權(quán)現(xiàn)金流量來(lái)反映公司支付股利的能力，當(dāng)公司支付股利的能力和項(xiàng)目質(zhì)量得到了有效的度量時(shí)，兩者結(jié)合就形成了股利政策的分析框架，利用對(duì)股利支付的度量可以知道公司支付的股利是否超過(guò)了它的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，而對(duì)投資項(xiàng)目的度量就可以分析公司投資的收益是否良好。 這是為透視我國(guó)上市公司當(dāng)前的股利政策，需要

4、回答兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。2、股利政策組合基于股利政策的分析框架可以看出在現(xiàn)實(shí)中兩種不同的度量產(chǎn)生了四種不同的股利政策組合： 公司投資項(xiàng)目收益良好，支付的股利超過(guò)股權(quán)自由現(xiàn)金流量。在這種情況下，公司的價(jià)值就會(huì)降低，主要有兩方面的原因：首先，支付太多的股利產(chǎn)生的現(xiàn)金缺口不得不通過(guò)新的外部融資來(lái)彌補(bǔ)；其次，如果籌資無(wú)法足額、及時(shí)，現(xiàn)金缺口通常會(huì)使公司喪失好的投資機(jī)會(huì)。 公司投資項(xiàng)目收益良好，支付的股利少于股權(quán)自由現(xiàn)金流量。結(jié)果是公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備多，但公司可以合理地提出這是為了將來(lái)能夠?qū)玫捻?xiàng)目進(jìn)行投資，通常投資者會(huì)比較理解和支持。 公司投資項(xiàng)目收益差，支付的股利少于股權(quán)自由現(xiàn)金

5、流量。這種情況下，公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備也會(huì)增多，但是它會(huì)受到股東要求分配現(xiàn)金的巨大壓力，因?yàn)樗麄儞?dān)心這些現(xiàn)金被投資于收益差的項(xiàng)目。 公司投資項(xiàng)目收益差，支付的股利超過(guò)股權(quán)自由現(xiàn)金流量。這種情況下，公司首先要解決項(xiàng)目投資收益差的問(wèn)題，一般而言，投資項(xiàng)目好的公司在股利政策方面有更多的選擇權(quán)，因?yàn)楣蓶|會(huì)與其保留在公司的現(xiàn)金會(huì)投資于某些項(xiàng)目并最終帶來(lái)高回報(bào)。相反，預(yù)期項(xiàng)目收益不好的公司會(huì)發(fā)現(xiàn)自己常處于被迫將所獲得的全部或大部分現(xiàn)金作為股利支付的壓力之中。 3運(yùn)用股利政策分析框架探討佛山照明股利政策的合理性 從提高公司價(jià)值角度，分析佛山照明公司高額連續(xù)派現(xiàn)股利政策的行為動(dòng)機(jī)。公司

6、財(cái)務(wù)目標(biāo)是提高公司價(jià)值，而價(jià)值一般分公司內(nèi)在價(jià)值與股票市場(chǎng)價(jià)值兩種。在不完善的市場(chǎng)條件下，股票市場(chǎng)價(jià)值更多的包含有短期市場(chǎng)投機(jī)因素。而公司內(nèi)在價(jià)值則為公司未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。要從現(xiàn)金股利與公司未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的關(guān)系著手，探討提高公司價(jià)值尤其是內(nèi)在價(jià)值的合理途徑。 從上市公司股東的角度，探討持有佛山照明公司股票的長(zhǎng)期投資回報(bào)率。在我國(guó)股票市場(chǎng)，投資者一般傾向接受股票股利這一分紅方式，而對(duì)現(xiàn)金分紅方式市場(chǎng)反應(yīng)較為冷淡。故可分析投資者在短期持有佛山照明投資收益可能為負(fù)的情況下，長(zhǎng)期持有該公司股票五年以上，能夠有超過(guò)銀行定期利率以上的超額投資回報(bào)，以體現(xiàn)該公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。 從

7、公司財(cái)務(wù)中的信號(hào)傳遞理論和代理理論角度，探討佛山照明公司長(zhǎng)期高額派現(xiàn)的合理依據(jù)。股利支付水平可以將公司管理當(dāng)局對(duì)未來(lái)盈利的預(yù)期傳遞給投資者，而投資者也可理解股利的變動(dòng)是管理者對(duì)未來(lái)盈利預(yù)期改變的反應(yīng)。因此，股價(jià)之所以隨股利的變動(dòng)而變動(dòng)，是投資者接受股利增減的信息后對(duì)公司價(jià)值重新評(píng)價(jià)的結(jié)果。佛山照明公司長(zhǎng)期高額派現(xiàn)的行為向市場(chǎng)投資者傳遞了一個(gè)公司穩(wěn)定、健康、前景優(yōu)良的準(zhǔn)確、清晰股利信號(hào)。 從代理理論角度而言，分析佛山照明公司是否缺乏投資機(jī)會(huì)、投資項(xiàng)目，同時(shí)顧忌公司代理成本高昂而將每年盈利及時(shí)分配，發(fā)放投資者股利。從這一路徑，可以分析探討公司代理理論、投資決策理論與公司股利政策的相關(guān)關(guān)系

8、和原理。二、理論依據(jù)及分析 1Miller & Modigliani理論  著名的MM（Miller & Modigliani）理論認(rèn)為，公司的價(jià)值取決于其投資決策，和股利支付的的高低水平?jīng)]有關(guān)系。但是，MM理論存在嚴(yán)格的假設(shè)：（1）企業(yè)的投融資決策都已確定，不會(huì)因?yàn)楣衫闹Ц抖淖?；?）存在“完全的資本市場(chǎng)”。給定的投資決策，股利支付不影響股東的財(cái)富，企業(yè)的價(jià)值完全取決于企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力，或者說(shuō)是企業(yè)的投資決策，而盈利在股利與留存收益之間的分割并不影響企業(yè)的價(jià)值，投資者并不在意他們的收入是來(lái)自資本利得還

9、是股利收入。 2股利效應(yīng)假說(shuō)理論  “股利效應(yīng)假說(shuō)理論”，認(rèn)為高股利可以增加企業(yè)的價(jià)值。他認(rèn)為投資者通常都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因而會(huì)把未來(lái)的股利收益和更高的風(fēng)險(xiǎn)因素聯(lián)系起來(lái)。在股利與資本利得兩種形式的收入中，比較現(xiàn)實(shí)的投資者會(huì)更偏好“實(shí)實(shí)在在”的股利，這可以消除他們心中對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力不確定性的疑慮。當(dāng)投資者的這種偏好或者預(yù)期達(dá)到一定的程度時(shí)，若其他情況相同，就愿意為那些能夠支付較高股利的公司股票支付較高的價(jià)格。 可以將Gordon股利效應(yīng)假說(shuō)理論與佛山照明高額股利派現(xiàn)的實(shí)務(wù)聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行深度分析。3信號(hào)傳遞理論 對(duì)于有限理性的投資者來(lái)說(shuō)，與公司理性相比，他們所擁

10、有的公司信息時(shí)不完全的，投資者與公司經(jīng)理之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)。在非對(duì)稱(chēng)信息的狀態(tài)下，公司經(jīng)理更知道企業(yè)持續(xù)盈利的真實(shí)情況，而公司經(jīng)理把股利政策作為一種信號(hào)，向投資者傳遞有關(guān)企業(yè)持續(xù)盈利的信息。但是，為什么會(huì)選擇這種成本較高的信號(hào)傳遞方式，而不是選擇另一些成本低廉的方式，比如選擇會(huì)計(jì)利潤(rùn)來(lái)傳遞這些信息呢？這是因?yàn)楫?dāng)公司對(duì)其前景看好是，一般不僅僅是宣布好消息，還會(huì)通過(guò)提高股價(jià)來(lái)證實(shí)此消息。如果公司以往的股利支付穩(wěn)定，那么一旦股利增加，投資者就會(huì)認(rèn)為管理層看好公司未來(lái)前景，未來(lái)的現(xiàn)金流能夠支持這么高的股利政策。另外，公司對(duì)外公布的會(huì)計(jì)利潤(rùn)并不一定能夠恰當(dāng)?shù)姆从称诮?jīng)營(yíng)利潤(rùn)，而股利卻在一定程度上傳遞了會(huì)

11、計(jì)利潤(rùn)未能提供的信息。作為公共信息的股利政策，投資者幾乎可以無(wú)成本的獲得，他們可以根據(jù)自己對(duì)公司股利政策的理解，來(lái)修正對(duì)企業(yè)持續(xù)盈利的預(yù)期。4代理理論 代理理論認(rèn)為，企業(yè)是各種契約關(guān)系的連結(jié)點(diǎn)。委托代理關(guān)系的存在，就會(huì)產(chǎn)生代理成本。上市公司的經(jīng)理在很多情況下不會(huì)以股東財(cái)富最大化的方式來(lái)決策，而是更多地把企業(yè)資源用到自利性的消費(fèi)中，比如企業(yè)存在大量現(xiàn)金時(shí)可能會(huì)過(guò)度投資或消費(fèi)。股東則希望能夠把經(jīng)理自由控制的現(xiàn)金降到最低限度，經(jīng)理可自由支配的現(xiàn)金越少，越難于投資凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。因此，對(duì)股東發(fā)放較高的股利是一個(gè)利好消息，因?yàn)楣衫陌l(fā)放可以降低企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而降低剩余損失，減

12、少代理成本，增加企業(yè)的價(jià)值?？梢苑治?，佛山照明公司持續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利是否與股東希望減少代理成本有關(guān)。  三、案例背景本案例的背景信息主要包括股利政策相關(guān)理論、佛山照明公司資料（公司背景、股利分配政策、近年來(lái)重大事項(xiàng)、重大股權(quán)結(jié)構(gòu)變化）、“佛山照明現(xiàn)象”的市場(chǎng)反應(yīng)、專(zhuān)家解讀與評(píng)述等四個(gè)方面。教師可根據(jù)以上四方面的背景信息，加深學(xué)員對(duì)本案例的透視和了解。 1理論背景股利政策的理論與決定因素 股利一般是指從利潤(rùn)中分配或返還給股東的部分，最常見(jiàn)的股利形式是現(xiàn)金股利，另外一種形式則是以股票形式發(fā)放的股利，即股票股利。股利決策主要是權(quán)衡公司與投資者之間、股東財(cái)富最大化

13、與提供足夠的資金以保證企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)之間、企業(yè)股票在市場(chǎng)上的吸引力與企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)之間的各種利弊，然后尋求股利與留存利潤(rùn)之間的比例關(guān)系。因?yàn)椤傲舸媸找?稅后利潤(rùn)-股利”，這使得企業(yè)在股利問(wèn)題上存在著兩難選擇。如果企業(yè)分配的股利很多，勢(shì)必會(huì)加大企業(yè)股票在證券市場(chǎng)上的吸引力，能使企業(yè)順利地在市場(chǎng)上籌措到所需資金，但這樣也勢(shì)必會(huì)減少留存收益，加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和貨幣資金周轉(zhuǎn)的壓力。若企業(yè)分配的股利較低，就會(huì)出現(xiàn)與之相反的結(jié)果。因此，股利決策只可能是企業(yè)股票在市場(chǎng)上的吸引力與企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)之間的一種均衡，具體地講，就是探尋股利與留存收益之間的比例關(guān)系。公司的股利政策還能夠向投資者傳遞關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信息，

14、因此公司經(jīng)營(yíng)者都十分重視股利政策的制定。 股利理論可以分成三種不同的學(xué)派：（1）股利無(wú)關(guān)理論。該理論認(rèn)為股利的發(fā)放與公司價(jià)值是不相關(guān)的，股東對(duì)股利的多少無(wú)所謂。股利無(wú)關(guān)理論建立在嚴(yán)格的完全市場(chǎng)假設(shè)前提下，包括新股發(fā)行是無(wú)成本的，不存在股票把估價(jià)增值轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的交易成本，公司的投資決定不受股利政策的影響等。（2）股利相關(guān)理論。許多學(xué)者則從一些論據(jù)中得出股利與企業(yè)價(jià)值有相關(guān)性的論點(diǎn)，如股利的信息內(nèi)涵、市場(chǎng)的不確定性和股東對(duì)當(dāng)前股利的偏好、股息對(duì)代理成本的控制作用等。相關(guān)理論認(rèn)為大多數(shù)股東都喜歡股利并將股利的增加視為有利的信號(hào)。（3）稅差理論。該理論認(rèn)為股利發(fā)放存在著稅收上的不利之處，因?yàn)?/p>

15、一般來(lái)講各國(guó)對(duì)股利的征稅要比其他形式，如資本利得要高得多。此外，股東還可以繼續(xù)持有股票來(lái)延緩資本收益的獲得從而推遲為資本收益納稅的時(shí)間。因此，股利的發(fā)放會(huì)降低公司的價(jià)值，減少股東的稅后收益，公司應(yīng)當(dāng)采取低股利政策，以實(shí)現(xiàn)其資本成本最小化和價(jià)值最大化。 公司在確定股利時(shí)必須小心謹(jǐn)慎，一方面，支付太多股利可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的問(wèn)題，如公司發(fā)現(xiàn)缺乏進(jìn)行新投資所需的資金并不得不花費(fèi)較高成本發(fā)行新股；另一方面，支付過(guò)少的股利也可能產(chǎn)生問(wèn)題，隨著現(xiàn)金余額的不斷增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)者有可能將其投資于“差項(xiàng)目”，尤其在公司的經(jīng)營(yíng)者和股東的利益不一致的情況下。因此，在制定股利政策時(shí)，應(yīng)充分考慮到各主要因素，包括：（1

16、）投資機(jī)會(huì)。因?yàn)楣衫闹Ц稌?huì)減少公司用于投資項(xiàng)目的現(xiàn)金，所以公司的股利政策會(huì)受到可獲得的投資項(xiàng)目及其收益率的顯著影響。在其他條件不變的情況下，公司的投資機(jī)會(huì)越多，收益中用于股利支付的比例越小。（2）收益的穩(wěn)定性。由于股利具有剛性，通常收益不穩(wěn)定的公司用于股利支付的收益比例比較低，因?yàn)樗麄儞?dān)心是否會(huì)有能力維持股利支付；相反，收益穩(wěn)定并且可預(yù)期的公司股利支付率較高。收益的穩(wěn)定性在很大程度上由三個(gè)變量決定：公司所處的行業(yè)、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿比率。（3）資本的其他來(lái)源。支付股利較高的一個(gè)后果是公司不得不通過(guò)外部融資來(lái)彌補(bǔ)資金缺口以進(jìn)行新項(xiàng)目的投資，如果公司外部融資的成本較低，他就有可能支付較高的股利，

17、否則，股利支付率較低。（4）財(cái)務(wù)杠桿比率。公司的財(cái)務(wù)杠桿比率越高，它就越可能支付較少比例的收益作為股利，因?yàn)槭找娴牟▌?dòng)性隨著杠桿比率的上升而增大。（5）信號(hào)激勵(lì)。公司經(jīng)常利用股利變動(dòng)向市場(chǎng)傳遞信息，股利的增加一般是關(guān)于未來(lái)現(xiàn)金流量的積極信號(hào)，導(dǎo)致價(jià)值上升；而股利的削減則作為負(fù)面信號(hào)并與收益下降相聯(lián)系。（6）股東特征。公司的股利政策常常受到它所吸引的股東類(lèi)型的強(qiáng)烈影響，股東偏好股利的公司股利的支付率一般會(huì)大大超過(guò)沒(méi)有此類(lèi)型的公司。 2公司資料1）公司背景 佛山照明（000541）是由佛山市電器照明公司、南海市務(wù)莊彩釉磚廠、佛山市鄱陽(yáng)印刷實(shí)業(yè)公司共同發(fā)起，于1992年10月20

18、日通過(guò)定向募資方式成立。1993年10月，公司以10.23元/股的發(fā)行價(jià)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行A股1930萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為7717萬(wàn)股，并于11月23日在深圳證券交易所上市。公司主要經(jīng)營(yíng)范圍:研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)電光源產(chǎn)品、電光源設(shè)備、電光源配套器件及有關(guān)的工程咨詢(xún)服務(wù)。其燈泡總產(chǎn)量居全國(guó)第二。主要電光源產(chǎn)品外銷(xiāo)比例占40%，內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)輻射全國(guó)，外銷(xiāo)市場(chǎng)集中在北美、歐洲、東南亞等地。近年來(lái)中標(biāo)并承擔(dān)國(guó)家家電下鄉(xiāng)及城市節(jié)能燈具的大批量生產(chǎn)。從佛山的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)突出且每年有穩(wěn)定的增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)。其凈資產(chǎn)收益率符合配股條件 2）近年來(lái)對(duì)佛山照明公司股利政策產(chǎn)生影響的重要

19、事項(xiàng) 【購(gòu)銷(xiāo)商品或勞務(wù)】 2004年8月31日，公司與德國(guó)歐司朗公司簽訂5年期燈產(chǎn)品框架購(gòu)買(mǎi)合同，預(yù)計(jì)年交易金額不低于1000萬(wàn)美元，無(wú)特殊情況合同到期還將自動(dòng)續(xù)展。 2009年4月，公司在國(guó)家高效照明產(chǎn)品推廣8個(gè)項(xiàng)目招標(biāo)中中標(biāo)6個(gè)項(xiàng)目，中標(biāo)品種較多、規(guī)格比較齊全。本次國(guó)家推廣使用高效節(jié)能產(chǎn)品數(shù)為1億支。 【股權(quán)轉(zhuǎn)讓】 2004年8月31日，佛山市國(guó)資委以7.9元/股的價(jià)格分別與歐司朗佑昌控股和佑昌燈光簽署股份轉(zhuǎn)讓合同，分別轉(zhuǎn)讓其13.47%和10.50%的國(guó)有股，涉及總金額67878.46萬(wàn)元。2006年4月6日完成過(guò)戶(hù)手續(xù)，兩者正式成為公司

20、的第一和第二大股東。 【資產(chǎn)出售】 2008年5月，公司出售所持的全部交通銀行股份32,727,667股，售價(jià)最高9.11 元/股，最低8.76 元/股，成交總額29064.07 萬(wàn)元（未扣除傭金、印花稅等），累計(jì)投資凈收益約為2.27元。                 【收購(gòu)兼并】2008年8月27日，佛山電器照明股份有限公司以7200萬(wàn)的價(jià)格從佑昌燈光器材有限公司購(gòu)得其持

21、有的佑昌（南京）照明器材有限公司的100%股權(quán)。同日，公司以2500萬(wàn)的價(jià)格從佑昌（新鄉(xiāng)）電光機(jī)械有限公司獲得其位于新鄉(xiāng)市的104,886.45平方米的工業(yè)用地。 2009年1月15日，公司以1200萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓價(jià)格獲得本公司境外法人股東控股的佛山禪昌燈光器材有限公司的 “QL”商標(biāo)。 【對(duì)外投資】 2008年11月公司認(rèn)購(gòu)廈門(mén)市商業(yè)銀行股份有限公司股份4995萬(wàn)股，占增資擴(kuò)股后總股本的9.99，投入資金11500.99萬(wàn)元。 2009年9月10日公司與華歐技術(shù)咨詢(xún)及企劃發(fā)展有限公司、鋰能源控股有限公司、青海原點(diǎn)商貿(mào)有限責(zé)任公司簽署協(xié)議，同意在青海

22、省西寧市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)共同出資組建青海佛照鋰能源開(kāi)發(fā)有限公司。 新公司注冊(cè)資本為7692.3萬(wàn)元,公司出資人民幣2923萬(wàn)元，占總股本的38%,為第一大股東。 3）近年來(lái)佛山照明股權(quán)結(jié)構(gòu)變化 截止2009年6月底佛山照明的股東構(gòu)成如下表所示：從表1公司股東構(gòu)成可以看出，佛山照明股東構(gòu)成比較分散，除第一、二大股東持股比率超過(guò)10%以外，第三大股東以下法人股與自然人股東持股比例均不超過(guò)1.5%。流通A股占總股本的76.98%，其中實(shí)際流通A股占62.88%，限售流通股占13.94%，主要為控股股東境外法人德國(guó)歐司朗控股公司。流通B股占23.02%，主要被新加坡一家公積基金

23、、匯豐銀行、百富勒等重倉(cāng)持有。佛山照明上市十幾年來(lái)，一直專(zhuān)注于主業(yè)電光源產(chǎn)品的研究與生產(chǎn)。最近6年主營(yíng)業(yè)務(wù)突出且每年有穩(wěn)定增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率在11%-29%之間。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，近3年主業(yè)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)超過(guò)100%，且凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率保持在5%以上；連續(xù)10年每股收益（EPS）在0.5元以上，有3年超過(guò)了0.9元，最高達(dá)到1.26元，是中國(guó)股市上少有的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)且主業(yè)突出的公司，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上享有“中國(guó)燈王”美譽(yù)?，F(xiàn)為廣東省高新技術(shù)企業(yè)，近年來(lái)公司多次被評(píng)為中國(guó)資本市場(chǎng)最受投資者尊敬上市公司前二十名。基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見(jiàn)表2。 值得注意的是，佛山照明原是一家國(guó)有控股企業(yè)，從上市的1993

24、年至2004年，一直為佛山市國(guó)資委控股持有，占比達(dá)23.97%。2003年10月，佛山市國(guó)資委決定轉(zhuǎn)讓佛山照明國(guó)有股權(quán)，受到飛利浦、西門(mén)子、GE等國(guó)際眾多企業(yè)與投資者的極大關(guān)注。經(jīng)過(guò)一年多的謹(jǐn)慎考察、評(píng)估與認(rèn)真篩選，2004年9月，佛山市國(guó)資委正式簽署合同，將所持有的全部國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給兩家外資公司，其中13.47%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給德國(guó)西門(mén)子全資子公司歐司朗控股公司，另外10.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給香港佑昌公司。至此，佛山照明由原國(guó)有控股公司變?yōu)橥赓Y控股公司。4）股利分配方案 佛山照明公司上市16年來(lái)，連續(xù)16年連續(xù)分紅，創(chuàng)造了我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期、持續(xù)分紅一個(gè)新的歷史記錄。同時(shí)，累計(jì)現(xiàn)金分紅高達(dá)21

25、.1億元，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過(guò)股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶牛”的美譽(yù)。 3“佛山照明現(xiàn)象”的市場(chǎng)反應(yīng) 佛山照明長(zhǎng)期高額派現(xiàn)所形成的“佛山照明現(xiàn)象”引起金融界人士的極大關(guān)注。多數(shù)投資者認(rèn)為，該公司年均紅利支付率高達(dá)60%-80%，使一些穩(wěn)健的投資者獲利頗多，投資者通過(guò)現(xiàn)金分紅可以穩(wěn)定的獲取長(zhǎng)期遠(yuǎn)高于銀行定期儲(chǔ)蓄的收益率，這是中國(guó)資本市場(chǎng)價(jià)值投資的典型體現(xiàn)。不少投資者評(píng)選該公司為中國(guó)最誠(chéng)信上市公司，為A股的典范。 與佛山照明連續(xù)多年大比例分紅派現(xiàn)相反，金杯汽車(chē)卻連續(xù)15年一毛不拔，最近一次分配利潤(rùn)除息日還是在1994年5月23日，成功奪得A股市場(chǎng)上“最長(zhǎng)壽的鐵公雞”稱(chēng)號(hào)。 通過(guò)對(duì)比佛山照明與金杯汽車(chē)同期成交量可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于佛山照明這樣長(zhǎng)期高派現(xiàn)的上市公司，二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)并不積極，股價(jià)一直穩(wěn)定甚至于說(shuō)是呆滯。將近十年，佛山照明除了2007年在大牛市行情中股價(jià)沖擊29元外，大多數(shù)年份股價(jià)穩(wěn)定維持在10-15元的水平，并且換手率較低。這對(duì)于短線交易的流通股股東多為不利。他們表示不滿(mǎn)與惱火，一位股民抱怨說(shuō)：“我在股