學(xué)習(xí)理財(cái)?shù)谒恼?如何對(duì)股票估值

1、第五章 如何對(duì)股票估值股票估值 什么是證券？證券，是指所有反映某種法律行為后果的證紙，分所有權(quán)證券（如收據(jù)、保險(xiǎn)單、行李提取單等）和有價(jià)證券兩種。 什么是有價(jià)證券？是某種權(quán)利的法律文件。它表示持證人對(duì)某一有價(jià)物具有所有權(quán)或有權(quán)取得一定報(bào)酬；要行使該項(xiàng)權(quán)利就必須保有該項(xiàng)證券，要轉(zhuǎn)移該項(xiàng)權(quán)利，也必須轉(zhuǎn)移該項(xiàng)證券。 常見(jiàn)類型：商品證券（如棧單、提貨單）、貨幣證券（如期票、匯票、本票和支票）和資本證券（股票、債券）為什么對(duì)股票估值？ 股票賺錢(qián)的終極秘訣是什么？低買(mǎi)高賣什么時(shí)候是低？什么時(shí)候是高？公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展eva指標(biāo)指標(biāo)剩余收益模型剩余收益模型公司估價(jià)模型公司估價(jià)模型mm理

2、論理論相對(duì)相對(duì)估價(jià)法估價(jià)法調(diào)整帳面調(diào)整帳面價(jià)值法價(jià)值法期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)模型模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型ddm自由現(xiàn)金流模型自由現(xiàn)金流模型fcfriv模型模型lim模型模型f-o模型模型股票估價(jià)一般方法 絕對(duì)估值方法絕對(duì)估值方法 相對(duì)估值方法相對(duì)估值方法股利折現(xiàn)模型（股利折現(xiàn)模型（ddm）企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（fcff）權(quán)益自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（權(quán)益自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（fcfe）市盈率法（市盈率法（p/e）ev/ebitda市盈率市盈率/增長(zhǎng)率法（增長(zhǎng)率法（peg）市銷率法（市銷率法（p/s）、市研率法）、市研率法基于市盈率的分析基于市盈率的分

3、析一般而言，市盈率（一般而言，市盈率（pe）越低越好，市盈率）越低越好，市盈率越低，表示公司股票的投資價(jià)值越高；反之，則越低，表示公司股票的投資價(jià)值越高；反之，則投資價(jià)值越低。然而，也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，市盈投資價(jià)值越低。然而，也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，市盈率越高，意味著公司未來(lái)成長(zhǎng)的潛力越大，也即率越高，意味著公司未來(lái)成長(zhǎng)的潛力越大，也即投資者對(duì)該股票的評(píng)價(jià)越高；反之，投資者對(duì)該投資者對(duì)該股票的評(píng)價(jià)越高；反之，投資者對(duì)該股票的評(píng)價(jià)越低。股票的評(píng)價(jià)越低。 但在實(shí)踐的應(yīng)用中，僅僅分析但在實(shí)踐的應(yīng)用中，僅僅分析市盈率（市盈率（pe）是不夠科學(xué)，為此引入了在是不夠科學(xué)，為此引入了在pepe基礎(chǔ)上的相對(duì)估值基礎(chǔ)上

4、的相對(duì)估值法法每股盈余每股市價(jià)市盈率一、相對(duì)估值法一、相對(duì)估值法（1）pe估值法 p/e（市盈率）估值法的基本步驟： 預(yù)測(cè)公司的eps（每股收益） 收集可比公司的p/e，考查取值范圍 確定公司的市盈率（p/e） 根據(jù)上述數(shù)據(jù)，計(jì)算公司的p 公式：p市盈率eps 例，紫金礦業(yè) 黃金類上市公司的pe為39倍，以08、09年eps為0.28、0.33元計(jì)算，合理的股價(jià)應(yīng)為11.211.55元股 之間。思考：你覺(jué)得這種方法存在什么不足之處嗎？思考：你覺(jué)得這種方法存在什么不足之處嗎？二、市盈率二、市盈率/增長(zhǎng)率法（增長(zhǎng)率法（peg） peg指標(biāo)(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增長(zhǎng)

5、速度。當(dāng)時(shí)他在選股的時(shí)候就是選那些市盈率較低，同時(shí)它們的增長(zhǎng)速度又是比較高的公司，這些公司有一個(gè)典型特點(diǎn)就是peg會(huì)非常低。 peg指標(biāo)(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)是彼得林奇發(fā)明的一個(gè)股票估值指標(biāo)，是在pe（市盈率）估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它彌補(bǔ)了pe對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足，其計(jì)算公式是： peg=pe/企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率 所謂peg，是用公司的市盈率（pe）除以公司過(guò)去3或5年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率。比如一只股票當(dāng)前的市盈率為20倍，其過(guò)去5年的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為20，那么這只股票的peg就是1。當(dāng)peg等于1時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。 如果peg大于1，則這

6、只股票的價(jià)值就可能被高估，或市場(chǎng)認(rèn)為這家公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性會(huì)高于市場(chǎng)的預(yù)期。 通常，那些成長(zhǎng)型股票的peg都會(huì)高于1，甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來(lái)很有可能會(huì)保持業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。 當(dāng)peg小于1時(shí)，要么是市場(chǎng)低估了這只股票的價(jià)值，要么是市場(chǎng)認(rèn)為其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性可能比預(yù)期的要差。通常價(jià)值型股票的peg都會(huì)低于1，以反映低業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。投資者需要注意的是，像其他財(cái)務(wù)指標(biāo)一樣，peg也不能單獨(dú)使用，必須要和其他指標(biāo)結(jié)合起來(lái) 以酒類股票為例，酒類龍頭公司過(guò)去3年的預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)率在35左右，而其對(duì)應(yīng)于2007年收益率的動(dòng)態(tài)市盈率則普遍在50倍左

7、右，peg值為1.4，這顯然削弱了酒類龍頭公司進(jìn)一步走高的動(dòng)力。也就是說(shuō)，公司的良好運(yùn)行前景已經(jīng)體現(xiàn)在股價(jià)上漲中了。 三、市銷率、市研率評(píng)估法 肯尼斯費(fèi)雪是費(fèi)雪投資公司的創(chuàng)辦人兼總裁，費(fèi)雪投資公司目前管理資產(chǎn)達(dá)50億美元，被尼爾森全球最佳資產(chǎn)管理人評(píng)定為全球各種投資風(fēng)格中，表現(xiàn)最佳的前20名機(jī)構(gòu)投資者。 他在自己所著的超級(jí)強(qiáng)勢(shì)股一書(shū)中明確提出了利用市銷率與市研來(lái)評(píng)估公司的方法 肯尼斯費(fèi)雪認(rèn)為一支完美的超級(jí)強(qiáng)勢(shì)股肯尼斯費(fèi)雪認(rèn)為一支完美的超級(jí)強(qiáng)勢(shì)股應(yīng)有下列特性一，利用自有資金創(chuàng)造未來(lái)，應(yīng)有下列特性一，利用自有資金創(chuàng)造未來(lái)，最近三到五年的銷售收入增長(zhǎng)率約為最近三到五年的銷售收入增長(zhǎng)率約為15%-20

8、%。二，最近三到五年平均凈利潤(rùn)率高。二，最近三到五年平均凈利潤(rùn)率高于于5%。三，市銷率（。三，市銷率（psr）為）為0.75或更低或更低 市銷率市銷率(psr)=當(dāng)前股票價(jià)格當(dāng)前股票價(jià)格x總股本總股本/年銷年銷售收入售收入 市研率市研率(prr)=當(dāng)前股票價(jià)格當(dāng)前股票價(jià)格x總股本總股本/年研年研發(fā)投入發(fā)投入 評(píng)估規(guī)則a、市銷率 (psr)a.避開(kāi)psr超過(guò)1.5的股票，任何psr大于3的公司決不要碰。b.積極尋找psr低于0.75的超極公司。c.任何超級(jí)公司的psr漲到3至6之間時(shí)，要賣出持股。 b、市研率(prr) a.別買(mǎi)prr高于15的公司，prr低的超級(jí)公司多的是。 b.尋找prr介于

9、5至10的超級(jí)公司，prr低于5倍的公司不多見(jiàn)。 例一：廣州藥業(yè)（600332） 股本：8.109億股 股價(jià)：5.08（2008年11月13日中午收盤(pán)價(jià)格） 2006年?duì)I業(yè)收入;102.41億元 2007年?duì)I業(yè)收入：123.2077億元 2008年前三季營(yíng)業(yè)收入：100.8915億 市銷率為（采取2007年的銷售收入計(jì)算）：（5.08*8.109）/123.2077=0.33 市銷率是不是超級(jí)低啊。這樣的公司潛力在哪里呢？換句話說(shuō)，如果這樣的公司能控制成本，業(yè)績(jī)是不是會(huì)飛速的成長(zhǎng)呢？股票評(píng)估值的快速獲取 新東風(fēng)無(wú)憂價(jià)值網(wǎng) 輸入股票代碼后，就可以看到包括企業(yè)近三年盈利增長(zhǎng)率、市銷率、市盈率等估值

10、數(shù)據(jù) 網(wǎng)址：http:/ 請(qǐng)?jiān)u估以下幾只股票是否高估： （1）中牧股份（600195） （2）界龍實(shí)業(yè)（600836） （3）國(guó)電南自（600268）二、絕對(duì)估值法 1、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 2、股利貼現(xiàn)模型 3、自由現(xiàn)金流模型 如果說(shuō)相對(duì)估值法是業(yè)余投資者需要掌握的方法，那么絕對(duì)估值法就是專業(yè)級(jí)投資者需要深入掌握的方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（discounted cash flow model） 利息理論中irving fisher提出：資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)之和。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是確定條件下的價(jià)值評(píng)估技術(shù)，是現(xiàn)代評(píng)估技術(shù)的基礎(chǔ)，也是巴菲特評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的常用方法之一。（1）現(xiàn)金

11、流貼現(xiàn)估值法）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法1(1)iiicfvr（2）股利貼現(xiàn)估值法）股利貼現(xiàn)估值法股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型（dividend discounted model） williams認(rèn)為股票的內(nèi)在投資價(jià)值表現(xiàn)為“今后可能領(lǐng)取的全部股息加以資本還原的現(xiàn)在價(jià)值之和”。擴(kuò)展形式：1.零增長(zhǎng)ddm 2.gordon模型 3.有限增長(zhǎng)期ddm1(1)tttdvr111(1)(1)(1)(1)tnntttdgdgvrrrdvrdvrg股利貼現(xiàn)模型(ddms) 1938年，美國(guó)投資理論家威廉斯(williams) 在投資價(jià)值理論一書(shū)中闡述了證券基本分析的理論，并由此引出了著名的紅利現(xiàn)值模型(discoun

12、ted dividend models,ddms)。 ddms的基本原理：對(duì)股票而言，其價(jià)值pt取決于(1)持有期內(nèi)得到的紅利收入；(2)售出股票而得的現(xiàn)金收入。 故有： 其中dt+1為t+1期的紅利，pt+1為t+1期的價(jià)格，r為折現(xiàn)率 。由上式可推得：6.1 1111rprdpttt)2 . 6()1 ()1 (133221rdrdrdptttt（3）自由現(xiàn)金流估值法）自由現(xiàn)金流估值法自由現(xiàn)金流模型自由現(xiàn)金流模型（free cash flow model） 企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈增長(zhǎng)額用于支付維持現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力所需的資本支出后，余下的能自由支配的現(xiàn)金。 根據(jù)現(xiàn)金流在未來(lái)增長(zhǎng)情況的不同，派生出零增長(zhǎng)、固定增長(zhǎng)和有限增長(zhǎng)等模型1(1)tttfcfvwacc關(guān)于股票估值 舟與水的關(guān)系 絕對(duì)估值舟的高度 相對(duì)估值水的深度 當(dāng)水很深時(shí)，舟的高度可以忽略不計(jì) 水貨幣的流動(dòng)性下周實(shí)驗(yàn)課安排 結(jié)合這段時(shí)間的學(xué)習(xí)與實(shí)踐體會(huì)，請(qǐng)尋找出能夠客觀合理評(píng)估公司內(nèi)在價(jià)值的方法？ 以公