跨國公司股權結構策略

1、 跨國公司股權結構策略跨國公司股權結構策略 股權結構與跨國公司的治理股權結構與跨國公司的治理n股權結構是公司治理的重要組成部分和基礎n公司治理結構則是股權結構的具體運行形式。不同的股權結構決定了不同的企業(yè)組織結構，從而決定了不同的企業(yè)治理結構，最終決定了企業(yè)的行為和績效。 n股權結構是影響母公司控制權的核心要素股權結構與跨國公司的治理股權結構與跨國公司的治理n理論上講，股權結構可以理解為企業(yè)剩余控制權和剩余收益索取權的分布狀況和匹配方式n由于不確定性的存在，企業(yè)合約不可能是完全的，因此，將無法完全的部分稱之為剩余，而與剩余有關的一些權力，稱之為剩余權。剩余權分為剩余索取權與剩余控制權，剩余索取

2、權是針對不確定性產生的利潤而言的，指的是在契約中沒有特別規(guī)定的活動的決策權。而剩余控制權是企業(yè)的一些生死攸關的決策，所以將這兩種權力統(tǒng)稱為剩余權?？梢哉f誰擁有剩余索取權、剩余控制權，誰就是一個企業(yè)的所有者，企業(yè)的目標就應該由其來制定股權結構與跨國公司的治理股權結構與跨國公司的治理股權結構股權結構控制權不可競爭控制權不可競爭控制權可競爭控制權可競爭企業(yè)控股股東的控制地位企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的是鎖定的剩余控制權和剩余索取權剩余控制權和剩余索取權是相互匹配的是相互匹配的股權結構與跨國公司的治理股權結構與跨國公司的治理n實際運作上講，股權結構就是股東所持公司股份的比例。n兩層含義n第二個含義則

3、是股權構成，即各個不同背景的股東集團分別持有股份的多少。在我國，就是指國家股東、法人股東及社會公眾股東的持股比例。股權集中度股權集中度即前五大股東持股比例即前五大股東持股比例股權高度集中股權高度集中擁有較大的相對控股股東擁有較大的相對控股股東同時還擁有其他大股東同時還擁有其他大股東股權高度分散股權高度分散跨國公司股權經營策略跨國公司股權經營策略n跨國公司股權經營是指跨國公司為了維持和擴大產權規(guī)模而進行的一系列跨國界的投資運作和產權重組的活動，通過各種組合式經營，來實現最佳的產權模式。n跨國公司一般是采用資本進入戰(zhàn)略和退出戰(zhàn)略來實現跨國最優(yōu)化產權經營。n國際資本進入的主要形式是直接投資(fdi)

4、，包括新建(greenfield)和并購(m&a)2種方式。新建投資與跨國并購的比較新建投資與跨國并購的比較優(yōu)點優(yōu)點缺點缺點新新建建投投資資1.不易受到東道國法律和政策上的限制，以不易受到東道國法律和政策上的限制，以及當地輿論的抵制。及當地輿論的抵制。2.在多數國家新設投資比并購的手續(xù)要簡便在多數國家新設投資比并購的手續(xù)要簡便。3.會享受東道國的優(yōu)惠待遇。會享受東道國的優(yōu)惠待遇。4.新建企業(yè)所需的資本，一般可以做出準確新建企業(yè)所需的資本，一般可以做出準確的估價，不會遭遇并購中繁瑣的后續(xù)工作。的估價，不會遭遇并購中繁瑣的后續(xù)工作。1.需要一定時間的營建期投產較慢。需要一定時間的營建期投產

5、較慢。2.無法利用并購原有企業(yè)的銷售渠道，不利于迅速無法利用并購原有企業(yè)的銷售渠道，不利于迅速進入東道國市場，以及其他國市場。進入東道國市場，以及其他國市場。3.不利于迅速進行跨行業(yè)的經營以及實現產業(yè)與服不利于迅速進行跨行業(yè)的經營以及實現產業(yè)與服務多樣化。務多樣化。4.經營風險大，組織管理難度大。經營風險大，組織管理難度大?？缈鐕鴩⒉①徺?.利用目標企業(yè)現有的生產設備、技術人員利用目標企業(yè)現有的生產設備、技術人員以及熟練工人，可以獲得對企業(yè)發(fā)展非常有以及熟練工人，可以獲得對企業(yè)發(fā)展非常有用的技術、專利、商標等無形資產。用的技術、專利、商標等無形資產。2.可以縮短項目的建設周期?？梢钥s短項目的

6、建設周期。3.利用原有企業(yè)的銷售渠道，迅速進入當地利用原有企業(yè)的銷售渠道，迅速進入當地以及國外市場，省去了艱難的市場開拓階段以及國外市場，省去了艱難的市場開拓階段。4.可以迅速擴大經營范圍和經營地點，增加可以迅速擴大經營范圍和經營地點，增加經營方式，促進產業(yè)多樣化，擴大生產規(guī)模經營方式，促進產業(yè)多樣化，擴大生產規(guī)模。5.減少市場競爭對手。減少市場競爭對手。6.并購后，出售目標企業(yè)的股份和資產，可并購后，出售目標企業(yè)的股份和資產，可以獲得更多的利潤。以獲得更多的利潤。1.被并購企業(yè)所在國的會計制度與財務制度往往與被并購企業(yè)所在國的會計制度與財務制度往往與投資者所在國有很大差異，難以準確評價被并購

7、投資者所在國有很大差異，難以準確評價被并購企企業(yè)的真實情況，導致目標企業(yè)的實際資本低于并業(yè)的真實情況，導致目標企業(yè)的實際資本低于并購支出。購支出。2.東道國反托拉斯法的存在以及對外來資本股權和東道國反托拉斯法的存在以及對外來資本股權和被并購企業(yè)行業(yè)的限制，法律和政策制約因素。被并購企業(yè)行業(yè)的限制，法律和政策制約因素。3.當并購數量或并購金額較大時，會遭致當地輿論當并購數量或并購金額較大時，會遭致當地輿論的抵制。的抵制。4.存在文化排斥現象，為并購后新企業(yè)融入當地社存在文化排斥現象，為并購后新企業(yè)融入當地社會帶來一定程度的困難。會帶來一定程度的困難。5.并購后整合成本較高。并購后整合成本較高。跨

8、國公司股權經營策略跨國公司股權經營策略n與前述國際資本進入戰(zhàn)略相反的是國際資本的退出戰(zhàn)略，這也是一種保護產權的策略。n跨國公司采用此種戰(zhàn)略可以避免產權喪失，以保護即得產權的完整性，最大限度的減少不必要的損失。如果東道國可能會通過國有化或沒收等方法來強制改變他們與跨國企業(yè)的關系，這時跨國公司就會采用撤出投資，包括出售或清算資產，還可以此增強與東道國政府討價還價的力量，以達到控股的目的?？鐕镜墓蓹嘟Y構策略跨國公司的股權結構策略n跨國公司在海外直接投資過程中確定股權結構戰(zhàn)略是一個以跨國公司母公司為主體、以全球經營戰(zhàn)略為利益指向、在東道國政府管制政策、市場發(fā)育程度、法律完善程度以及當地企業(yè)經營優(yōu)勢

9、給定的前提下，進行主動適應的決策過程和決策結果n這是一個動態(tài)的過程，既涉及跨國公司初入東道國時的股權戰(zhàn)略安排也涉及自身經驗積累及環(huán)境變化后，股權戰(zhàn)略的變動?？鐕镜墓蓹嘟Y構策略跨國公司的股權結構策略n跨國公司股權結構是影響母公司控制權的核心要素?？鐕镜搅硪粋€國家或地區(qū)進行投資，首先要確定自己的股權戰(zhàn)略，即是獨資經營還是合資經營。n對合資經營企業(yè)股權比例的規(guī)定也是各國政府，特別是發(fā)展中國家政府管制國際直接投資(fdi)的重要內容。n由于股權比例直接與利益分配和奉獻分擔相聯系，且一般成為分享公司控制權的依據，因而成為影響合資各方對合資企業(yè)控制程度的最直接因素，其他控制手段，如關鍵職位的任命權

10、、預算和資源分配權等，大多是股權的衍生物?？鐕镜墓蓹嘟Y構策略跨國公司的股權結構策略n跨國公司在東道國的股權戰(zhàn)略是跨國公司全球戰(zhàn)略的一個組成部分。它既要服從跨國公司全球戰(zhàn)略的總體安排，同時也取決于其在具體東道國對公司進入和經營風險的判斷、公司對經營活動控制的需要以及東道國有關外資所有權的管制政策的變化。n當公司進入和經營風險較高時，跨國公司一般采取低股權戰(zhàn)略，以便降低公司運營資本的風險暴露。隨著公司在東道國的進入和經營活動的開展，特別是東道國市場規(guī)模的迅速擴展，公司在該東道國的經營業(yè)務在公司全球戰(zhàn)略中的地位提升，以及東道國有關外資股權參與的管制降低時，跨國公司就有可能采取高股權戰(zhàn)略，以增強對

11、公司在東道國經營活動的控制。n跨國公司在東道國股權戰(zhàn)略的調整經常需要改變公司在東道國經營組織的結構、過程和系統(tǒng)，并會在一定程度上改變跨國公司所在行業(yè)的競爭行為和態(tài)勢?？鐕竟蓹嘟Y構策略的理論基礎跨國公司股權結構策略的理論基礎n從研究角度和方法的不同來劃分，大體上有4種理論n內部化理論或交易成本理論：內部化理論或交易成本理論：這種理論強調，跨國公司傾向于通過提高股權占比來解決因信息不對稱，市場失效及機會主義行為等造成的內部交易成本過高的問題n討價還價理論：討價還價理論：認為跨國公司母公司與東道國政府的討價還價實力，決定了其海外投資分支機構的股權結構n資源決定論：資源決定論：認為跨國公司進行海外

12、投資時，對當地戰(zhàn)略資產和經營性資源依賴程度的大小，決定了其股權結構戰(zhàn)略的選擇 n制度因素影響論：制度因素影響論：更多地強調制度性因素對跨國公司股權戰(zhàn)略選擇行為發(fā)揮著重大影響，認為國家風險、東道國政府股權比例管制乃至文化差異都是重要影響因素 跨國公司的股權結構類型跨國公司的股權結構類型n跨國公司的股權結構類型大致有以下幾種：n全部擁有：一般地認為，母公司只要擁有了子公司95%以上的股份，不一定要擁有100%的股權，即可認為是全部擁有。n多數擁有：母公司擁有子公司股權在51%-94%之間。如果跨國公司想取得控股權，51%是最低限。n平等擁有：母公司擁有子公司50%的股權。n少數擁有：母公司擁有子公

13、司49%以內的股權，即被看作是少數擁有?？鐕镜墓蓹嘟Y構類型跨國公司的股權結構類型n與上述股權類型相對應的是形成了跨國公司在海外子公司的幾種股權投資企業(yè)形式。如果用代表股權參與度(跨國公司母公司在其子公司中擁有股權的份額)，有下列幾種情況：n當=100時，子公司為獨資企業(yè) (全資子公司、完全控股)；n當=0時，子公司為合作企業(yè)(非股權控制)；n當0100時，子公司為合資企業(yè)(包含多數占有和少數占有兩種情況)。非股權安排非股權安排 n非股權安排又稱非股權投資、合同安排或非股權參與式國際直接投資，是20 世紀70年代以來被廣泛采用的一種新的國際市場進入方式；它是指跨國公司未在東道國企業(yè)中參與股份

14、，而是通過與東道國企業(yè)簽訂有關技術、管理、銷售、工程承包等方面的合約，取得對該東道國企業(yè)的某種管理控制權。這種投資方式正成為當代國際資本流動的一個主要形式。 n其特點是：沒有貨幣資本注入，是一種合約投資，但有控制權，層次高，富有技術含量，有一定的條件，但風險較小?？鐕竟蓹嘟Y構的戰(zhàn)略選擇跨國公司股權結構的戰(zhàn)略選擇n東道國可分為成熟市場經濟國家(mmc)和新興市場經濟國家(emc)，而跨國公司也可以按母國的不同分為來自成熟市場經濟國家的(mmc)和來自新興市場經濟國家的(emc)兩類,因此研究跨國公司股權結構戰(zhàn)略就可以把研究對象分成四種類型(mmc,mmc) (mmc,emc)(emc,mmc

15、)(emc,emc)獨資獨資vs合資合資n獨資n獨資企業(yè)可以降低對技術失去控制的風險，這是許多以技術為競爭優(yōu)勢的企業(yè)樂于采取的一種進入方式；n獨資企業(yè)有利于母公司協調全球活動，建立一體化的全球生產體系；n獨資企業(yè)有利于實現區(qū)位經濟和經驗曲線效應，幫助企業(yè)在最有利的區(qū)位安排其價值活動。n但是，建立獨資企業(yè)的不利方面也是顯而易見的，其中最為重要的一點是企業(yè)必須獨自承擔建立海外子公司所有的成本和風險。獨資獨資vs合資合資n合資n合資企業(yè)的形式可以使自己更多的得益于當地伙伴對東道國競爭狀態(tài)、文化、語言、政治體制和商業(yè)體制的了解，更好的適應當地市場的競爭，尤其是在進入外國市場的成本和風險很高時，合資企業(yè)

16、更有利于分攤這些成本和風險。在有些國家，與當地企業(yè)建立合資企業(yè)往往被視作一種友好的表現，當地消費者也將其視作民族企業(yè)，這對于企業(yè)融入當地社會是非常重要的。在有些時候，由于政治的原因，企業(yè)進入某些國家的某些行業(yè)必須以合資的形式進入，這時，合資企業(yè)也就變成了唯一可行的進入形式了。n建立合資企業(yè)的不利方面主要表現為企業(yè)對國外子公司的控制力明顯削弱，這在一定程度上會威脅企業(yè)對其核心技術的控制權，不利于企業(yè)協調全球活動，也不利于企業(yè)為實現經驗曲線效應和區(qū)位經濟而對企業(yè)價值活動進行的全球一體化分工?？鐕竟蓹嘟Y構戰(zhàn)略選擇的影響因素跨國公司股權結構戰(zhàn)略選擇的影響因素n跨國公司在面對這些股權結構時如何作出選

17、擇取決于以下幾個因素：n第一，是歷史上形成的對股權結構的偏好。不同國家的跨國公司對股權結構偏好是不完全一樣的。美國企業(yè)從歷史上看就一直偏好建立擁有全部股權的子公司，“全權”參與國際市場，其目的就是為了控制關鍵的決策并保護其技術專利。而其他國家的跨國公司在進入國外市場時，傳統(tǒng)上則采取較為靈活的方法，不太傾向堅持擁有全部股權形式的子公司。比如，日本和西歐國家跨國企業(yè)與美國企業(yè)比較，往往樂于接受不同于全部股權或多數股權的其他形式，因此，具有更大的靈活性。n第二，就是交易成本。無論選擇哪種股權結構，其結果總是要力求交易成本最低，或是趨向于零。內部化理論認為，跨國公司可以通過提高股權占有比例，來解決因信息不對稱、市場失效和機會主義行為等造成的內部交易成本過高的問題。跨國公司股權結構戰(zhàn)略選擇的影響因素跨國公司股權結構戰(zhàn)略選擇的影響因素n第三，與東道國政府的討價還價實力決定了其海外投資企業(yè)的股權結構，而股權結構基本上取決于討價還價能力強的一方。一般來說，投資初期投資者討價還價能力要強，此后會邊際遞減，而東道國的情況正好相反。n第四，制度環(huán)境因素的影響。東道國投資風險以及東道國政府對股權比例管制程度也影響跨國公司對國外子公司的股權結構選擇。東道國投資風險主要包括經濟上的風險和政治上的風