期權(quán)套利與股票期權(quán)組合套利講解PPT課件

1、中睿合銀主要內(nèi)容主要內(nèi)容期權(quán)基礎(chǔ)知識期權(quán)基礎(chǔ)知識2期權(quán)基本交易策略期權(quán)基本交易策略3期權(quán)套利交易策略期權(quán)套利交易策略4股票期權(quán)套利股票期權(quán)套利5國外期權(quán)市場的發(fā)展國外期權(quán)市場的發(fā)展1第1頁/共80頁中睿合銀- 2 -現(xiàn)代期權(quán)的產(chǎn)生場外期權(quán) 1792年紐約證券交易所 股票期權(quán)：買權(quán)（call option）、賣權(quán)（put option） 場內(nèi)期權(quán)市場的建立 1973年4月，CBOE，股票買權(quán) 1977年6月， CBOE，股票賣權(quán) 1983年3月，CBOE，股指期權(quán)- 2 - 2 -一、期權(quán)的起源國外期權(quán)市場的發(fā)展第2頁/共80頁中睿合銀- 3 -二、期權(quán)的發(fā)展歷史國外期權(quán)市場的發(fā)展第3頁/共80

2、頁中睿合銀- 4 -三、全球主要期權(quán)市場發(fā)展路徑美國：期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)新引領(lǐng)全球 期權(quán)產(chǎn)品的發(fā)源地，包括個股期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)和ETF期權(quán)等v產(chǎn)品類型v交易所v上市時間個股期權(quán)芝加哥期權(quán)交易所1973年股指期權(quán)芝加哥商業(yè)交易所、紐約期貨交易所1983年利率期權(quán)芝加哥商業(yè)交易所1982年外匯期權(quán)芝加哥商業(yè)交易所1985年ETF期權(quán)美國證券交易所1998年國外期權(quán)市場的發(fā)展第4頁/共80頁中睿合銀- 5 - 穩(wěn)步增長，平均年增長12%（2003-2011年期間） 2011年：期貨類產(chǎn)品：122億張期權(quán)類產(chǎn)品：130億張 2003年-2011年全球場內(nèi)期貨期權(quán)成交量及增長率- 5 - 5

3、-8.118.869.9711.8715.5317.6817.7422.525.29%13%19%31%14%0%27%12%0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025302003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年成交量（十億張）增長率（%）全球場內(nèi)衍生品交易規(guī)模穩(wěn)步增長國外期權(quán)市場的發(fā)展第5頁/共80頁中睿合銀- 6 - 6 - 6 -全球全球主要衍生品歷年成交量占比比較（主要衍生品歷年成交量占比比較（FIAFIA）國外期權(quán)市場的發(fā)展第6頁/共80頁中睿合銀- 7 - 7 -股指期權(quán)在全球金融期貨市場中占據(jù)

4、重要地位2011年各股權(quán)類衍生品交易量占比2011年全球衍生品成交分布圖（按成交量劃分） 2011年，場內(nèi)股權(quán)類衍生品交易量占場內(nèi)衍生品總交易量的62%。 2011年，場內(nèi)股指期權(quán)交易量占股權(quán)類衍生品交易量的38%。股指期權(quán)股指期權(quán)38%股指期貨股指期貨17%個股期權(quán)個股期權(quán)26%ETF期權(quán)期權(quán)11%個股期貨個股期貨8%國外期權(quán)市場的發(fā)展第7頁/共80頁中睿合銀期權(quán)基礎(chǔ)知識期權(quán)基礎(chǔ)知識一、期權(quán)概念 期權(quán)是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)（到期日）按雙方約定的價格（執(zhí)行價格Exercise Price）購買或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)（標(biāo)的資產(chǎn)Underlying Assets）的權(quán)利。第8頁/共80頁中睿

5、合銀期權(quán)基礎(chǔ)知識期權(quán)基礎(chǔ)知識（1）按期權(quán)交易場所劃分 場外期權(quán)(Over-the-Counter-Options) ：是指在非集中交易場所交易的非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)，也成店頭市場期權(quán)或柜臺期權(quán)。 場內(nèi)期權(quán) (Put Option) /交易所期權(quán)：是指交易所設(shè)計并在交易所集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)。二、期權(quán)種類（2）按期權(quán)買者的權(quán)利劃分 買入期權(quán)(Call Option) /看漲期權(quán)：賦予期權(quán)買者未來按約定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 賣出期權(quán) (Put Option) /看跌期權(quán)：賦予期權(quán)買者未來按約定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。第9頁/共80頁中睿合銀舉例說明舉例說明 A)看漲期權(quán)：1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的

6、期權(quán)執(zhí)行價格為1850美元/噸。A買入這個權(quán)利，付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價上漲至1905美元/噸，看漲期權(quán)的價格漲至55美元。A可采取兩個策略： 行使期權(quán) （A可以1905美元/噸的市價在期貨幣場上拋出，獲利50美元/噸 ）對沖平倉 （A可以55美元的價格售出看漲期權(quán)、A獲利50 美元/噸（55一5）第10頁/共80頁中睿合銀舉例說明舉例說明B)看跌期權(quán)：1月1日，銅期貨的執(zhí)行價格為1750 美元/噸，A買入這個權(quán)利付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價跌至1695美元/噸，看跌期權(quán)的價格漲至55美元/噸。此時，A可采取兩個策略：行使期權(quán) （A可

7、以按1695美元/噸的市價從市場上買入銅，而以1750美元/噸的價格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元/噸（1750一1695一5）對沖平倉 （A可以55美元的價格售出看跌期權(quán)。A獲利50美元/噸（55一5）第11頁/共80頁中睿合銀案例總結(jié)案例總結(jié) 一是作為期權(quán)的買方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無義務(wù)。他的風(fēng)險是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無限的。 二是作為期權(quán)的賣方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險是無限的，但收益是有限的（收益最大值為權(quán)利金）。 三是期權(quán)的買方無需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財務(wù)擔(dān)保。

8、 第12頁/共80頁中睿合銀期權(quán)基礎(chǔ)知識期權(quán)基礎(chǔ)知識（3）按照行權(quán)方式劃分： 歐式期權(quán)：歐式期權(quán)多方只能在期權(quán)到期日才能行權(quán)（全球適用比較廣泛，我國開通仿真交易的期權(quán)屬于歐式期權(quán)。） 美式期權(quán)：美式期權(quán)允許多方在到期前的任何時間行權(quán)。 百慕大期權(quán)：行權(quán)期介于歐式和美式之間，是在 到期前的一段時間。 總結(jié)：歐式期權(quán)本少利大，且在獲利的時間上不具靈活性；美式期權(quán)雖然靈活，但付費十分昂貴。因此，目前國際上大部分的期權(quán)交易都是歐式期權(quán)。 二、期權(quán)種類第13頁/共80頁中睿合銀期權(quán)基礎(chǔ)知識期權(quán)基礎(chǔ)知識（4） 按照標(biāo)的物來劃分 金融期權(quán)：可分為股票期權(quán)、股價指數(shù)期權(quán)、金融期貨期權(quán)、利率期權(quán)、信用期權(quán)、貨幣

9、期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）及互換期權(quán)等。 商品（實物）期權(quán)：金屬、原油、農(nóng)作物等二、期權(quán)種類（5）按照能否產(chǎn)生利潤分 實值期權(quán)（價內(nèi)）：期權(quán)的持有者執(zhí)行期權(quán)能產(chǎn)生收益 虛值期權(quán)（價外）：期權(quán)的持有者處于虧損狀態(tài) 平價期權(quán)：不虧不贏第14頁/共80頁中睿合銀期權(quán)基礎(chǔ)知識期權(quán)基礎(chǔ)知識三、期權(quán)權(quán)利金（1）權(quán)利金含義 權(quán)利金（Premium）：也成期權(quán)費、期權(quán)價格是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費用。由于買方付出權(quán)利金后便得到未來買入或賣出標(biāo)的物的權(quán)利，除權(quán)利金外不會有任何損失或潛在風(fēng)險，所以期權(quán)的價值不會小于0第15頁/共80頁中睿合銀期權(quán)基礎(chǔ)知識期權(quán)基礎(chǔ)知識三、期權(quán)權(quán)利金（2）權(quán)利金構(gòu)

10、成因素 權(quán)利金=內(nèi)涵價值+時間價值 內(nèi)涵價值由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物的市場價格關(guān)系決定。 看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=標(biāo)的物的市場價格-執(zhí)行價格 看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=執(zhí)行價格-標(biāo)的物的市場價格第16頁/共80頁中睿合銀期權(quán)基礎(chǔ)知識期權(quán)基礎(chǔ)知識三、期權(quán)權(quán)利金（3）實值、平值、虛值期權(quán)的關(guān)系 看漲期權(quán)看跌期權(quán)實值期權(quán)執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格虛值期權(quán)執(zhí)行價格標(biāo)的物的市場價格執(zhí)行價格x-c s=xS:標(biāo)的物的市場價格C:看漲權(quán)的權(quán)利金X:執(zhí)行價格第21頁/共80頁中睿合銀22（2）賣出看漲期權(quán)）賣出看漲期權(quán)期權(quán)基本交易策略期權(quán)基本交易策略與買入看漲期權(quán)相反，賣出看漲期權(quán)的投資者持有對標(biāo)的證券價格的下跌預(yù)期

11、。他預(yù)期看漲期權(quán)多頭方在期末不會行權(quán)，從而自己取得權(quán)利金收入。二、期權(quán)交易策略二、期權(quán)交易策略損益c sxS:標(biāo)的物的市場價格C:看漲權(quán)的權(quán)利金X:執(zhí)行價格第22頁/共80頁中睿合銀23（3）買入看跌期權(quán)）買入看跌期權(quán)期權(quán)基本交易策略期權(quán)基本交易策略而買入看跌期權(quán)，則可以在享受看淡標(biāo)的證券帶來收益的同時，將潛在最大損失鎖定為支出的權(quán)利金金額。二、期權(quán)交易策略損益x-p-s s=xS:標(biāo)的物的市場價格p:看跌權(quán)的權(quán)利金X:執(zhí)行價格第23頁/共80頁中睿合銀24（4）賣出看跌期權(quán)）賣出看跌期權(quán)期權(quán)基本交易策略期權(quán)基本交易策略與買入看跌期權(quán)相反，賣出看跌期權(quán)的投資者持有對標(biāo)的證券價格的上漲預(yù)期。他預(yù)

12、期看跌期權(quán)多頭方在期末不會行權(quán)，從而自己取得權(quán)利金收入。二、期權(quán)交易策略損益p s=xs-（x-p） sSP第57頁/共80頁中睿合銀 即整個組合損益圖的水平線部分的利潤為P0-SP+R，令式中的第二支為零時我們知道，只有當(dāng)SP P0R時，該空頭才可能有無盈虧點，這個可能的向下的無盈虧點為：DBEP0R。由于他是期權(quán)的看跌者，因此在投資初期他就有一筆收益，該筆收益使其投資組合的無盈虧點左移，由變?yōu)镻0R ，加大了其盈利空間。當(dāng)實際股價小于P0R時，該組合的收益就為正。但是當(dāng)股價小于SP+R- P0時，由于賣出買權(quán)，此時的收益比起只賣空股票來說就小得多了。 該上限期權(quán)組合真實的利損圖形也應(yīng)該是一

13、條曲線，見圖中的那條粗曲線。它是由現(xiàn)貨股票空頭的利損直線與代表著賣權(quán)空頭真實利損圖形的那條細曲線所合成的。股票期權(quán)套利組合策略 一、上限股票期權(quán)套利策略 無盈虧點如何算？第58頁/共80頁中睿合銀二、下限股票期權(quán)套利策略 這種股票期權(quán)投資組合之所以被稱為下限期權(quán)(Floors)套利組合，是因為其盈利或損失是有下限的。下限股票期權(quán)套利組合一般也有多頭套利與空頭套利兩種形式： （一）股票多頭加賣權(quán)多頭 （二）股票空頭加買權(quán)多頭股票期權(quán)套利組合策略 第59頁/共80頁中睿合銀（一）股票多頭加賣權(quán)多頭 交易策略：買入1手股票，再買入相同股票的1份賣權(quán)（見圖）。 預(yù)期市場走勢：牛市或波動率增大。采取這種

14、策略的投資者，也是對后市看漲，因而是股票的多頭。同時購買1份賣權(quán)，鎖定了可能的損失，當(dāng)股市下跌時，投資者在現(xiàn)貨市場上的損失可由其購買的賣權(quán)的盈利相沖抵。該筆支出使該投資者投資組合的利損線向右移，降低了其盈利程度。這一策略有時被也稱為有保護的賣權(quán)策略。二、下限股票期權(quán)套利策略股票期權(quán)套利組合策略 第60頁/共80頁中睿合銀圖多頭購買賣權(quán)二、下限股票期權(quán)套利策略股票期權(quán)套利組合策略 原利潤新利潤元元最后的利損圖期權(quán)的利損線SP期權(quán)的利損線第61頁/共80頁中睿合銀（二）股票空頭加買權(quán)多頭 交易策略：賣空1手股票，再買入相同股票的1份買權(quán)（見圖）。 預(yù)期市場走勢：熊市或波動率增大。采取這種策略的投資

15、者，也是對后市看跌，因而是股票的空頭。同時購買1份買權(quán)，鎖定了可能的損失，當(dāng)股市上漲時，投資者在現(xiàn)貨市場上的損失可由其購買的買權(quán)的盈利相沖抵。該筆支出使該投資者投資組合的利損線向左移，降低了其盈利程度。其損益狀態(tài)與出售一個有擔(dān)保的買權(quán)的損益狀態(tài)相反。二、下限股票期權(quán)套利策略股票期權(quán)套利組合策略 第62頁/共80頁中睿合銀圖空頭購買買權(quán)圖空頭購買買權(quán)二、下限股票期權(quán)套利策略股票期權(quán)套利組合策略 第63頁/共80頁中睿合銀第二節(jié) 單、雙限股票期權(quán)組合交易策略一、單限股票期權(quán)套利策略股票期權(quán)套利組合策略 v 這種股票期權(quán)投資組合之所以被稱為單限期權(quán)套利組合，是因為其盈利只有一個限度，既是上限，也是下

16、限。單限股票期權(quán)套利組合一般也有多頭套利與空頭套利兩種形式： （一）股票多頭加買權(quán)空頭再加賣權(quán)多頭 （二）股票空頭加買權(quán)多頭再加賣權(quán)空頭第64頁/共80頁中睿合銀（一）股票多頭加買權(quán)空頭再加賣權(quán)多頭 交易策略：買入一定手?jǐn)?shù)的股票，再買入一定份數(shù)的賣權(quán)，再賣出相同份數(shù)、相同期限、相同行使價格的買權(quán)（見圖）。 例：某投資者以$40美元/每股的價格買入1000股Dell的股票，同時以$1.35美元的價格買入11月份到期的10份Dell40P，并以$2.1美元/每股的價格賣出11月份到期的10份Dell40。 股票期權(quán)套利組合策略 一、單限股票期權(quán)套利策略第65頁/共80頁中睿合銀 設(shè)t時刻的股價為

17、，股票多頭的損益為 ； 買入賣權(quán)的損益為：若 ，賣權(quán)失去價值，損益為-1.35；若 行使賣權(quán)，損益為： 賣出買權(quán)的損益為：若 ，則買權(quán)被行使，損益為： ；若 ，則買權(quán)失去價值，損益為2.1 若 三項相加： 若 ，相加也得0.75。 無論股票價格上漲或者下跌，理論上期權(quán)市場上的盈利或虧損都會與現(xiàn)貨市場上股票的虧損或盈利相抵消，該投資者的凈收入均為$750美元。tP40tP40tP40tP35. 1)40(tP40tP)40(1 . 2tP40tP75. 035. 1)40(1 . 2)40(ttPP40tP（一）股票多頭加買權(quán)空頭再加賣權(quán)多頭股票期權(quán)套利組合策略 一、單限股票期權(quán)套利策略第66頁

18、/共80頁中睿合銀圖現(xiàn)貨多頭的單限期權(quán)套利的利損線（一）股票多頭加買權(quán)空頭再加賣權(quán)多頭股票期權(quán)套利組合策略 第67頁/共80頁中睿合銀（二）股票空頭加買權(quán)多頭再加賣權(quán)空頭 交易策略：賣空一定手?jǐn)?shù)的股票，再賣出一定份數(shù)的賣權(quán)，再買入相同份數(shù)、相同期限、相同行使價格的買權(quán)（見圖） 圖現(xiàn)貨空頭的單限期權(quán)套利的利損線股票期權(quán)套利組合策略 一、單限股票期權(quán)套利策略第68頁/共80頁中睿合銀二、雙限股票期權(quán)套利策略 這種股票期權(quán)投資組合之所以被稱為雙限期權(quán)套利組合，是因為其盈利有二個限度，既有上限，也有下限。與單限股票期權(quán)套利組合運用相同股票、相同期限和相同行使價格的期權(quán)不同的是，雙限股票期權(quán)套利組合運用

19、的期權(quán)具有相同股票、相同期限和不同行使價格。一般也有多頭套利與空頭套利兩種形式： （一）股票多頭加買權(quán)空頭再加賣權(quán)多頭 （二）股票空頭加買權(quán)多頭再加賣權(quán)空頭 股票期權(quán)套利組合策略 第69頁/共80頁中睿合銀（一）股票多頭加買權(quán)空頭再加賣權(quán)多頭 交易策略：買入一定手?jǐn)?shù)的股票，買入一定份數(shù)的賣權(quán)，再賣出相同份數(shù)、相同期限、不同行使價格的買權(quán)（見圖）二、雙限股票期權(quán)套利策略 股票期權(quán)套利組合策略 圖現(xiàn)貨多頭的雙限期權(quán)套利策略圖現(xiàn)貨多頭的雙限期權(quán)套利策略 元元最后的利損線股票多頭的利損線買進期權(quán)的利損線賣出期權(quán)的利損線第70頁/共80頁中睿合銀 例：某投資者$40美元/每股的價格買入1000股Dell

20、的股票，同時以$ 01美元的價格買入11月份到期的10份DELL30P，并以$6.3美元/每股的價格賣出11月份到期的10份DELL35。 設(shè)時刻t的股價為 ，股票多頭的利損圖線為 賣出買權(quán)的損益：若 ，買權(quán)被行使，損益為： ；若 ，買權(quán)失去價值，損益為6.3。 買入賣權(quán)的損益為：若 ，則賣權(quán)失去價值，損益為0.1。若 ，則賣權(quán)被行使，損益為： 。所以，若 時，相加后可得-3.8；若 時，相加后可得： 而若 時，相加后最后可得：1.2。tP40tP35tP)35(3 . 6tP30tP35tP30tP01.)30(tP30tP3530tP8 .331 .03 .6)40(ttPP（一）股票多頭

21、加買權(quán)空頭再加賣權(quán)多頭 股票期權(quán)套利組合策略 二、雙限股票期權(quán)套利策略 第71頁/共80頁中睿合銀（二）股票空頭加買權(quán)多頭再加賣權(quán)空頭 交易策略：賣空一定手?jǐn)?shù)的股票，再賣出一定份數(shù)的賣權(quán)，再買入相同份數(shù)、相同期限、不同行使價格的買權(quán)（見圖）股票期權(quán)套利組合策略 二、雙限股票期權(quán)套利策略 圖現(xiàn)貨空頭的雙限期權(quán)套利策略元元最后的利損線買進期權(quán)的利損線賣出期權(quán)的利損線第72頁/共80頁中睿合銀第三節(jié) 回廊與逆回廊股票期權(quán)組合交易策略 回廊、逆回廊股票期權(quán)套利組合分別是由股票現(xiàn)貨的多頭或空頭與垂直進出差價期權(quán)組合的空頭或多頭的進一步組合，由于垂直進出差價的期權(quán)組合，無論多頭或者空頭都可以既由買權(quán)組合，

22、也可以由賣權(quán)組合，因此，回廊或逆回廊的股票期權(quán)套利組合都包括兩種： 一、回廊股票期權(quán)套利組合 二、逆回廊股票期權(quán)套利組合股票期權(quán)套利組合策略 第73頁/共80頁中睿合銀一、回廊股票期權(quán)套利組合 回廊股票期權(quán)套利組合是由股票現(xiàn)貨的多頭與垂直進出差價期權(quán)組合的空頭的進一步組合。（一）買權(quán)組成的回廊股票期權(quán)套利組合 交易策略：買入一定手?jǐn)?shù)的股票，買入一定份數(shù)的買權(quán)，再賣出相同份數(shù)、相同期限、不同行使價格的買權(quán)，所買入的買權(quán)其行使價格要高于所賣出買權(quán)的行使價格。該組合等價于現(xiàn)貨多頭加上由買權(quán)組成的空頭垂直進出差價組合（二）賣權(quán)組成的回廊股票期權(quán)套利組合 交易策略：買入一定手?jǐn)?shù)的股票，買入一定份數(shù)的賣權(quán)，再賣出相同份數(shù)、相同期限、不同行使價格的賣權(quán)。注意所賣出賣權(quán)的行使價格要低于所買入賣權(quán)的行使價格，因此，這相當(dāng)于現(xiàn)貨多頭加上空頭的垂直進出差價期權(quán)組合。股票期權(quán)套利組合策略 第74頁/共80頁中睿合銀（一）買權(quán)組成的逆回廊股票期權(quán)套利組合（一）買權(quán)組成的逆回廊股票期權(quán)套利組合 交易策略：賣空一定手?jǐn)?shù)的股票，買入一定份數(shù)的買權(quán)，再賣出入相同份數(shù)、相同期限、不同行使價格的買權(quán)。注意賣出買權(quán)的行使價格要高于所買入買權(quán)的行使價格，所以，這相當(dāng)于股票現(xiàn)貨空頭加上垂直進出差價期權(quán)組合的多頭的進一步組合。 預(yù)期市場走勢：熊市或波動率中性。采取這種策略的投資者，對后市看跌，因而是股票的空頭。套利者通