金融產(chǎn)品收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓的模式與限制

1、私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法確立了認(rèn)購起點為人民幣100萬元的私募投資基金合格投資者制度，其直接后果是導(dǎo)致認(rèn)購金額在100萬元以下的私募產(chǎn)品在理財市場上出現(xiàn)空檔私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法確立了認(rèn)購起點為人民幣100萬元的私募投資基金合格投資者制度，其直接后果是導(dǎo)致認(rèn)購金額在100萬元以下的私募產(chǎn)品在理財市場上出現(xiàn)空檔；另外，隨著理財市場的快速發(fā)展，投資者對金融產(chǎn)品的流動性要求越來越高，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)亦急需盤活已投項目資金。在以上背景下，受P2P債權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓模式的啟發(fā)，不少互聯(lián)網(wǎng)金融平臺紛紛推出拆分轉(zhuǎn)讓信托計劃、券商資產(chǎn)管理計劃、基金子公司資產(chǎn)管理計劃等金融產(chǎn)品收益權(quán)的理財項目。此類產(chǎn)品以“收益

2、權(quán)并非法定概念其拆分轉(zhuǎn)讓無明確法律限制”為依托，以“化整為零”為基本思路，采取靈活的贖回方式，迎合了互聯(lián)網(wǎng)金融的技術(shù)特征及互聯(lián)網(wǎng)投資者的投資喜好，在短期內(nèi)迅速發(fā)展，成為理財市場上一股不可忽視的力量。但蓬勃發(fā)展的背后，亦存在是否合法合規(guī)的模糊地帶，本文擬就金融產(chǎn)品收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓的常見模式及涉及的相關(guān)法律問題進(jìn)行歸納和分析。一、目前理財市場上幾類收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓的模式1、××財富：“某某寶”模式某某寶是××財富互聯(lián)網(wǎng)金融子公司××財富打造的綜合金融服務(wù)平臺。以平臺所發(fā)行的“快系列”為例，產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)為各類固定收益信托計劃、固定收益有限合伙份

3、額的組合，投資者通過與轉(zhuǎn)讓方簽署產(chǎn)品收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及服務(wù)協(xié)議受讓產(chǎn)品收益權(quán)。具體交易結(jié)構(gòu)如下：（1）注冊登記：用戶在“某某寶”網(wǎng)站注冊，簽署某某寶網(wǎng)站服務(wù)協(xié)議成為其會員；（2）賬戶充值：某某寶以自己的名義，在第三方支付機(jī)構(gòu)開立保管賬戶，并在該賬戶下為會員設(shè)立個人虛擬賬戶，會員通過該虛擬賬戶進(jìn)行充值，將資金從自己的銀行賬戶轉(zhuǎn)移到保管賬戶；（3）委托認(rèn)購：會員在網(wǎng)站推薦的一攬子投資計劃中進(jìn)行自主選擇，選定擬認(rèn)購的產(chǎn)品及其份額并點擊確認(rèn)支付按鈕后，即視為會員與轉(zhuǎn)讓方之間的產(chǎn)品收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及服務(wù)協(xié)議成立；（4）認(rèn)購一攬子金融產(chǎn)品：如轉(zhuǎn)讓方在收益權(quán)轉(zhuǎn)讓基準(zhǔn)日后十五個工作日內(nèi)根據(jù)法律法規(guī)及監(jiān)管規(guī)定登記為產(chǎn)品份額

4、持有人或獲得產(chǎn)品份額持有人的有效授權(quán)，則受讓方受讓產(chǎn)品收益權(quán)成功，反之，則受讓方受讓產(chǎn)品收益權(quán)不成功，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)自前述日期屆滿后二個工作日內(nèi)無息向甲方退還投資金額；（5）利益分配：轉(zhuǎn)讓方在產(chǎn)品收益權(quán)到期清算或提前清算（產(chǎn)品收益權(quán)的實際到期清算日稱為“清算日”）完畢后，收到產(chǎn)品所獲分配總額之日起五個工作日內(nèi)將對應(yīng)產(chǎn)品的收益交付予受讓方（若產(chǎn)品在存續(xù)期內(nèi)多次分配的，受讓方同意期間收取的分配款項由轉(zhuǎn)讓方保管，待產(chǎn)品到期后由轉(zhuǎn)讓方一次性支付與受讓方）。2、××金融：“×家盈”模式“×家盈”以特定券商資管計劃的收益權(quán)作為拆分標(biāo)的，具體交易結(jié)構(gòu)如下：（1）資管計劃持有

5、人委托××金融將資管計劃收益權(quán)打包成理財產(chǎn)品，分成均等若干份在××金融的網(wǎng)絡(luò)平臺上向?qū)嵜缘臅T進(jìn)行銷售；（2）××金融以自己的名義，在第三方支付機(jī)構(gòu)開立監(jiān)管賬戶，并在該賬戶下為會員設(shè)立個人虛擬賬戶，會員通過該虛擬賬戶進(jìn)行充值；（3）會員在××金融的網(wǎng)絡(luò)平臺推薦的金融產(chǎn)品中進(jìn)行自主選擇，通過在網(wǎng)絡(luò)平臺上以點擊的形式簽署電子版金融產(chǎn)品收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。同時，資管計劃持有人委托××金融代收資管計劃收益權(quán)轉(zhuǎn)讓價款；（4）資管計劃持有人收取資管計劃分配的利益，并將收取的相應(yīng)金融產(chǎn)品收益匯入指定賬戶，&#

6、215;×金融應(yīng)自資管計劃持有人向其指定賬戶支付前述金融產(chǎn)品收益后的3個工作日內(nèi)向投資者劃轉(zhuǎn)相應(yīng)收益。3、“小額貸款收益權(quán)憑證”模式“小額貸款收益權(quán)憑證”產(chǎn)品系基于中國金融國際有限公司（下稱：中金國際）所投資的小額貸款公司所形成的存量信貸資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流而設(shè)計的一款產(chǎn)品，該產(chǎn)品通過網(wǎng)絡(luò)交易平臺掛牌出讓其收益權(quán)，投資者通過對該收益權(quán)的投資將資金出借給小貸公司，待產(chǎn)品到期后將獲得一定數(shù)額的投資回報。具體操作方式為：小貸公司作為發(fā)起人，某資產(chǎn)管理有限公司作為對多家小貸公司的管理者，將多家小貸公司的資產(chǎn)包進(jìn)行評級、篩選，組成一個流動性資產(chǎn)包，并對其存續(xù)期間流動性進(jìn)行置換和監(jiān)管，并根據(jù)其

7、未來現(xiàn)金流量設(shè)計收益權(quán)憑證產(chǎn)品（包括確定憑證面值、存續(xù)期限、預(yù)期收益等）。產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)如下：其他雖不涉及金融產(chǎn)品收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓，但以收益權(quán)作為產(chǎn)品要素或通過其他方式降低投資者門檻的模式還有：4、深圳某理財搜索平臺：“××寶”模式“××寶”是由深圳某理財搜索平臺聯(lián)合前海××共同合作推出，以信托收益權(quán)作為產(chǎn)品要素的P2T產(chǎn)品。其交易結(jié)構(gòu)為：（1）信托持有人將信托收益權(quán)質(zhì)押給服務(wù)商前海××向投資人（即出借人）借款。深圳某理財搜索平臺在借款人借款總額范圍內(nèi)，將借款總額劃分為若干等額或不等額之借款份額，便于具備出借意愿的網(wǎng)

8、站會員根據(jù)自主判斷確定具體出借數(shù)額；（2）深圳某理財搜索平臺以自己的名義，在第三方支付機(jī)構(gòu)開立監(jiān)管賬戶，并在該賬戶下為會員設(shè)立個人虛擬賬戶，會員通過該虛擬賬戶進(jìn)行充值，將資金從自己的銀行賬戶轉(zhuǎn)移到個人賬戶；（3）會員在深圳某理財搜索平臺網(wǎng)站推薦的信托計劃中進(jìn)行自主選擇，選定擬認(rèn)購的信托計劃及其份額并點擊相關(guān)確認(rèn)按鈕后，即視為會員與原信托持有人間的借款合同成立。會員委托服務(wù)商前海××以自己的名義與借款方原信托持有人就擔(dān)保事項簽署擔(dān)保合同；出借人委托深圳某理財搜索平臺在借款合同生效時將該筆借款由第三方監(jiān)管賬戶直接劃付至借款方相應(yīng)的帳戶；（4）借款方還款時應(yīng)將還款本金及利息匯入網(wǎng)

9、站指定的第三方監(jiān)管賬戶，并已委托網(wǎng)站將還款直接劃付至出借人賬戶。若借款方未還款，由質(zhì)押權(quán)人前海××將收取的相應(yīng)信托收益資金匯入監(jiān)管賬戶，計入用戶個人虛擬賬戶下。5、“信托100”模式“信托100”又稱“信托系余額寶”，其營運(yùn)模式是通過網(wǎng)站與投資者簽訂信托100產(chǎn)品委托認(rèn)購協(xié)議匯集零散的社會資金，再以網(wǎng)站名義認(rèn)購信托計劃，將本來需要100萬認(rèn)購的信托計劃降到了1萬元。其交易結(jié)構(gòu)大致如下：（1）注冊登記：用戶在“信托100”網(wǎng)站注冊，簽署注冊協(xié)議、投資咨詢與管理服務(wù)協(xié)議，成為其會員；（2）賬戶充值：財商通以自己的名義，在第三方支付機(jī)構(gòu)開立保管賬戶，并在該賬戶下為會員設(shè)立個人虛擬

10、賬戶，會員通過該虛擬賬戶進(jìn)行充值，將資金從自己的銀行賬戶轉(zhuǎn)移到保管賬戶；（3）委托認(rèn)購：會員在網(wǎng)站推薦的信托計劃中進(jìn)行自主選擇，選定擬認(rèn)購的信托計劃及其份額并點擊相關(guān)確認(rèn)按鈕后，即視為會員與財商通之間的委托認(rèn)購協(xié)議成立，并視為其向財商通發(fā)出授權(quán)指令，財商通指示第三方支付機(jī)構(gòu)（國付寶）對用戶虛擬賬戶中與認(rèn)購金額等值的資金予以凍結(jié)；（4）認(rèn)購信托計劃：當(dāng)會員對某信托計劃的認(rèn)購金額達(dá)到100萬元以上后，財商通以自己的名義與信托公司簽署信托合同，指示國付寶將已凍結(jié)的認(rèn)購資金從保管賬戶轉(zhuǎn)移至另一賬戶，再從該賬戶支付至信托公司指定的銀行賬戶，委托認(rèn)購協(xié)議于資金支付至信托公司銀行賬戶之時生效，會員轉(zhuǎn)讓收益權(quán)

11、成功；（5）信托利益分配：由財商通收取信托公司分配的信托利益，并將收取的相應(yīng)資金匯入保管賬戶，計入用戶個人虛擬賬戶下；（6）用戶資金提?。簩τ趥€人虛擬賬戶下所有未投資且未凍結(jié)的資金，用戶可以在“信托100”工作時間要求提取，財商通在T+1日內(nèi)將相應(yīng)資金匯入會員個人的國付寶賬戶?！靶磐?00”交易結(jié)構(gòu)見下圖：二、收益權(quán)拆分與各類私募投資基金的“合格投資者制度”以上理財產(chǎn)品主要以各類私募基金的份額收益權(quán)作為拆分標(biāo)的，投資者的認(rèn)購起點、主體資格及投資者總數(shù)均由拆分平臺自主設(shè)定，基本上不存在任何限制。拆分平臺的出發(fā)點在于，收益權(quán)并非法定概念，目前并無法律法規(guī)或部門規(guī)章對私募投資基金份額收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓

12、人主體資格、受讓金額、受讓人數(shù)作出限制性規(guī)定，“法無禁止即可為”。而現(xiàn)實是，為了提高投資者對投資私募投資基金風(fēng)險的財務(wù)承受能力，將不具備風(fēng)險承受能力的投資者拒之門外，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保險會分別對各類私募投資基金制定了“合格投資者”制度，只有滿足合格投資者條件的投資者才有資格認(rèn)購、受讓私募投資基金份額。下表為各類私募投資基金“合格投資者”的具體要求：筆者認(rèn)為，雖然現(xiàn)行法律法規(guī)未對私募基金份額收益權(quán)的拆分轉(zhuǎn)讓作出明確限制，但私募投資基金份額收益權(quán)作為私募投資基金份額的衍生權(quán)利，其轉(zhuǎn)讓應(yīng)充分考慮私募投資基金的私募屬性及監(jiān)管部門的監(jiān)管意圖，從審慎的角度，私募投資基金份額收益權(quán)受讓人的主體資格、投資起點

13、宜與原始權(quán)益人保持一致，拆分后的總?cè)藬?shù)不宜超過私募投資基金的法定人數(shù)上限，否則將有可能被監(jiān)管部門認(rèn)定為變相降低私募投資基金投資門檻甚至涉嫌非法集資。三、建議選擇拆分債權(quán)/債權(quán)收益權(quán)而非私募投資基金份額收益權(quán)相對于金融產(chǎn)品收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓領(lǐng)域法律的空白，我國現(xiàn)行法律不禁止債權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓。合同法第七十九條規(guī)定：“債權(quán)人可以將合同的權(quán)利全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但有下列情形之一的除外：（一）根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；（二）按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓；（三）依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓?！笨梢?，債權(quán)部分轉(zhuǎn)讓不存在法律障礙，并且合同法及其他法律規(guī)定對于合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓的金額起點、受讓人人數(shù)沒有任何限制。事實上，以上海陸家嘴國際

14、金融資產(chǎn)交易市場股份有限公司（以下簡稱“陸金所”）為代表的債權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓模式（P2P）在實踐中已被廣泛應(yīng)用并已得到監(jiān)管部門默許。有些地方政府已發(fā)文明確認(rèn)可P2P債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，如2014年12月8日湖北省人民政府發(fā)布省人民政府辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展民間融資機(jī)構(gòu)的意見（鄂政辦發(fā)201465號）（以下簡稱“意見”），意見明確，利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為民間借貸提供中介、登記服務(wù)的機(jī)構(gòu)，在國家相應(yīng)的管理辦法出臺前，可參照意見的規(guī)定進(jìn)行規(guī)范，即在明確平臺的中介性、不提供擔(dān)保、不形成資金池以及不非法吸收公眾存款的條件下，意見認(rèn)可債權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓模式（P2P）。筆者認(rèn)為，債權(quán)以及以債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的債權(quán)收益權(quán)對外拆分轉(zhuǎn)讓不存在轉(zhuǎn)讓金額起點、受讓人人數(shù)方面的法律限制。因此，筆者建議在投資者主體資格、投資額及投資者總?cè)藬?shù)無法滿足私募投資基金相關(guān)監(jiān)管規(guī)定且在某一交易架構(gòu)下同時存在債權(quán)和私募投資基金份額收益權(quán)的情況下，應(yīng)優(yōu)先選擇拆分債權(quán)/債權(quán)收益權(quán)而非私募投資基金份額收益權(quán)。以下圖所