第1講資產(chǎn)證券化原理

1、課程簡(jiǎn)介n課程名稱課程名稱：金融學(xué)專題研究金融學(xué)專題研究n課程類型課程類型：專業(yè)必修課：專業(yè)必修課n授課對(duì)象授課對(duì)象：金融：金融0701-03n教學(xué)手段教學(xué)手段：多媒體教學(xué)：多媒體教學(xué)n學(xué)時(shí)學(xué)時(shí)：32n總評(píng)成績(jī)總評(píng)成績(jī)：第1講 資產(chǎn)證券化原理 近近30年來(lái)，金融領(lǐng)域發(fā)生了重大變化。年來(lái)，金融領(lǐng)域發(fā)生了重大變化。 微觀層次：微觀層次：資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化、金融工程化、金融工程化 。 宏觀層次：金融全球化、金融自由化。宏觀層次：金融全球化、金融自由化。一、資產(chǎn)證券化的定義“只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就考慮把它證券化只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就考慮把它證券化”，這，這句流行于華爾街的話概括了資產(chǎn)證券化的本質(zhì)。句

2、流行于華爾街的話概括了資產(chǎn)證券化的本質(zhì)。1. 資產(chǎn)證券化（資產(chǎn)證券化（asset securitization）的一般性定義）的一般性定義(1)gardener(1991)給資產(chǎn)證券化的一般性定義：資給資產(chǎn)證券化的一般性定義：資產(chǎn)證券化是使產(chǎn)證券化是使投資者投資者和和借款者借款者通過(guò)通過(guò)金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)得以得以部分或全部匹配的過(guò)程或工具。部分或全部匹配的過(guò)程或工具。 在這里，開(kāi)放的市場(chǎng)信譽(yù)（金融市場(chǎng)）取代了由銀行等金在這里，開(kāi)放的市場(chǎng)信譽(yù)（金融市場(chǎng)）取代了由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信譽(yù)。融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信譽(yù)。 強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的信用中介，與機(jī)構(gòu)中介不強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)證券化以市場(chǎng)為基礎(chǔ)

3、的信用中介，與機(jī)構(gòu)中介不同。同。(2)資產(chǎn)證券化就是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換資產(chǎn)證券化就是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣的證券的行為，為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。使其具有流動(dòng)性。(3)資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式。資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式。資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券abs (asset-backed security ) 2. 資產(chǎn)證券化的分類定義資產(chǎn)證券化的分類定義(1)實(shí)體資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)證券化(2)信貸資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化(3)證券資產(chǎn)證券化證券

4、資產(chǎn)證券化(4)現(xiàn)金資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)證券化(1)實(shí)體資產(chǎn)證券化實(shí)體資產(chǎn)證券化：企業(yè)以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為：企業(yè)以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)基礎(chǔ)通過(guò)在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券來(lái)融資通過(guò)在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券來(lái)融資。如，企業(yè)發(fā)行股票、債券如，企業(yè)發(fā)行股票、債券和商業(yè)票據(jù)和商業(yè)票據(jù)并上市交并上市交易的過(guò)程。易的過(guò)程。 借款者可以通過(guò)金融市場(chǎng)向投資者直接融資，不借款者可以通過(guò)金融市場(chǎng)向投資者直接融資，不需要向銀行申請(qǐng)貸款，這樣動(dòng)搖銀行作為資金提需要向銀行申請(qǐng)貸款，這樣動(dòng)搖銀行作為資金提供者的傳統(tǒng)地位。供者的傳統(tǒng)地位。(2)信貸資產(chǎn)證券化信貸資產(chǎn)證券化（狹義的資產(chǎn)證券化）：指把流（狹義的資產(chǎn)證券

5、化）：指把流動(dòng)性較差但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)重組形動(dòng)性較差但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。住房抵押貸成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。住房抵押貸款支持證券款支持證券mbs (mortgage-backed security) 。 此項(xiàng)資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負(fù)債表上消失。此項(xiàng)資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負(fù)債表上消失。(3)證券資產(chǎn)證券化證券資產(chǎn)證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化：即證券資產(chǎn)的再證券化過(guò)程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資過(guò)程，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。如，證券投資基

6、的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券。如，證券投資基金、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、多種金融衍金、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、多種金融衍生工具的發(fā)行、上市或轉(zhuǎn)換的過(guò)程。生工具的發(fā)行、上市或轉(zhuǎn)換的過(guò)程。(4)現(xiàn)金資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)證券化：是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)：是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程。投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程。二、資產(chǎn)證券化的形成與發(fā)展n最早起源于美國(guó)，最初是儲(chǔ)蓄銀行、儲(chǔ)蓄最早起源于美國(guó)，最初是儲(chǔ)蓄銀行、儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)的住宅抵押貸款的證券化，貸款協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)的住宅抵押貸款的證券化，接著商業(yè)銀行也效仿，對(duì)其流動(dòng)性較差的接著商業(yè)銀行也效仿，對(duì)其流動(dòng)性較差的資產(chǎn)實(shí)行證券化。資產(chǎn)實(shí)行證券化。n到到20世紀(jì)

7、世紀(jì)80年代中后期，資產(chǎn)證券化在年代中后期，資產(chǎn)證券化在美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)等快速發(fā)展，成為國(guó)際美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)等快速發(fā)展，成為國(guó)際金融市場(chǎng)的一個(gè)顯著特點(diǎn)。金融市場(chǎng)的一個(gè)顯著特點(diǎn)。n美國(guó)是資產(chǎn)證券化的發(fā)祥地美國(guó)是資產(chǎn)證券化的發(fā)祥地，20世紀(jì)世紀(jì)30年代美國(guó)聯(lián)邦政年代美國(guó)聯(lián)邦政府成立了府成立了聯(lián)邦住宅管理局（聯(lián)邦住宅管理局（fha），fha的主要任務(wù)是的主要任務(wù)是為中低收入階層向銀行借款購(gòu)房提供低價(jià)保險(xiǎn)，為了規(guī)為中低收入階層向銀行借款購(gòu)房提供低價(jià)保險(xiǎn)，為了規(guī)范市場(chǎng)，控制范市場(chǎng)，控制fha的風(fēng)險(xiǎn)，要求銀行和借款人統(tǒng)一使用的風(fēng)險(xiǎn)，要求銀行和借款人統(tǒng)一使用由由fha自制的統(tǒng)一格式合同，由于自制的統(tǒng)一格式合

8、同，由于fha背后實(shí)際上是聯(lián)背后實(shí)際上是聯(lián)邦政府，邦政府，fha機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)的住宅貸款的信用等級(jí)等同于聯(lián)機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)的住宅貸款的信用等級(jí)等同于聯(lián)邦政府的信用，在住宅貸款發(fā)生違約時(shí)能夠得到足夠的邦政府的信用，在住宅貸款發(fā)生違約時(shí)能夠得到足夠的賠償。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，銀行投入了大量的資金承賠償。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，銀行投入了大量的資金承做了做了fha住宅抵押貸款。為了這些貸款的資金再回到銀住宅抵押貸款。為了這些貸款的資金再回到銀行以承做更多的貸款，美國(guó)政府于行以承做更多的貸款，美國(guó)政府于1938年成立了年成立了聯(lián)邦國(guó)聯(lián)邦國(guó)家抵押協(xié)會(huì)（家抵押協(xié)會(huì)（fnma）-spv ，由，由fnma收購(gòu)收購(gòu)fha住宅住宅

9、抵押貸款，抵押貸款，fnma支付的資金來(lái)源于聯(lián)邦政府發(fā)行的低支付的資金來(lái)源于聯(lián)邦政府發(fā)行的低利率公債，聯(lián)邦政府發(fā)行公債，所募集的資金交給其下利率公債，聯(lián)邦政府發(fā)行公債，所募集的資金交給其下屬機(jī)構(gòu)屬機(jī)構(gòu)fnma用于收購(gòu)用于收購(gòu)fha擁有的住房貸款，而擁有的住房貸款，而fnma以住房貸款資產(chǎn)收回的資金償還聯(lián)邦政府的借款。以住房貸款資產(chǎn)收回的資金償還聯(lián)邦政府的借款。n從融資結(jié)構(gòu)上看從融資結(jié)構(gòu)上看，這種貸款資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓方式，已經(jīng)具備了，這種貸款資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓方式，已經(jīng)具備了資產(chǎn)證券化雛形。之后短短的數(shù)十年，資產(chǎn)證券化雛形。之后短短的數(shù)十年，證券化的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)已遍已遍及租金、版權(quán)、專利費(fèi)、信用卡應(yīng)收賬款

10、、汽車貸款、公及租金、版權(quán)、專利費(fèi)、信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款、公路收費(fèi)等廣泛領(lǐng)域，路收費(fèi)等廣泛領(lǐng)域，其發(fā)行量與已流通市值其發(fā)行量與已流通市值并不遜于國(guó)庫(kù)并不遜于國(guó)庫(kù)券、政府公債以及公司債。根據(jù)美國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)券、政府公債以及公司債。根據(jù)美國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，資產(chǎn)證券化發(fā)行余額從，資產(chǎn)證券化發(fā)行余額從1985年的年的373億美元增加到億美元增加到2006年年底的底的8.6萬(wàn)億美元，平均每年保持萬(wàn)億美元，平均每年保持11.28%的增速。的增速。2006年在年在美國(guó)各主要類型固定收益品種中，資產(chǎn)證券化商品約占美國(guó)各主要類型固定收益品種中，資產(chǎn)證券化商品約占31%，占最大比重；公司債位居第二約

11、占，占最大比重；公司債位居第二約占19%。n除美國(guó)之外，除美國(guó)之外，歐洲歐洲是資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的地區(qū)，是資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的地區(qū)，英國(guó)英國(guó)是是歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的國(guó)家，歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的國(guó)家，法國(guó)法國(guó)在歐洲資產(chǎn)證券化在歐洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的排位僅次于英國(guó)。除歐洲市場(chǎng)以外的其他地區(qū)，如市場(chǎng)的排位僅次于英國(guó)。除歐洲市場(chǎng)以外的其他地區(qū)，如加拿大、拉美、亞洲等地區(qū)的資產(chǎn)證券化發(fā)展速度也很快加拿大、拉美、亞洲等地區(qū)的資產(chǎn)證券化發(fā)展速度也很快。在。在亞洲地區(qū)亞洲地區(qū)，資產(chǎn)證券化于，資產(chǎn)證券化于1995年興起，之后在香港、年興起，之后在香港、日本、韓國(guó)等地區(qū)迅速發(fā)展，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾最近統(tǒng)計(jì)，今日本、

12、韓國(guó)等地區(qū)迅速發(fā)展，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾最近統(tǒng)計(jì)，今后幾年該地區(qū)的市場(chǎng)潛力將以后幾年該地區(qū)的市場(chǎng)潛力將以25%的速度增長(zhǎng)。的速度增長(zhǎng)。n中國(guó)的資產(chǎn)證券化在實(shí)踐中采取了兩條路線：以銀監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的中國(guó)的資產(chǎn)證券化在實(shí)踐中采取了兩條路線：以銀監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的信貸信貸資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化和以證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的和以證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化，目前信貸資產(chǎn)證券化，目前信貸資產(chǎn)證券化在法律和實(shí)踐中都比較成熟，但是對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會(huì)還處在法律和實(shí)踐中都比較成熟，但是對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會(huì)還處于一事一批的階段，還沒(méi)有明確的法規(guī)規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化。截止到于一事一批的階段，還沒(méi)有明確的法規(guī)規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化

13、。截止到2006年年12月，市場(chǎng)共推出了月，市場(chǎng)共推出了9家公司的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，其中涉及家公司的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，其中涉及到應(yīng)收賬款、收費(fèi)權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)，均在不同程度上節(jié)約了企業(yè)的財(cái)務(wù)到應(yīng)收賬款、收費(fèi)權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)，均在不同程度上節(jié)約了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。成本。n在特定的經(jīng)濟(jì)形式下，比如，從銀行貸款的難度及財(cái)務(wù)成本較大時(shí)，在特定的經(jīng)濟(jì)形式下，比如，從銀行貸款的難度及財(cái)務(wù)成本較大時(shí)，推行資產(chǎn)證券化不失為一條有效的融資渠道，不僅可以降低財(cái)務(wù)成本推行資產(chǎn)證券化不失為一條有效的融資渠道，不僅可以降低財(cái)務(wù)成本，而且可以改善公司的融資結(jié)構(gòu)。比如，而且可以改善公司的融資結(jié)構(gòu)。比如， 2007年以來(lái)，央行上調(diào)存年以來(lái)

14、，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，意味著從銀行獲取貸款的難度和成本將會(huì)越來(lái)越高，而款準(zhǔn)備金率，意味著從銀行獲取貸款的難度和成本將會(huì)越來(lái)越高，而資產(chǎn)證券化相比銀行貸款具有明顯的成本節(jié)約效應(yīng)，嘗試資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化相比銀行貸款具有明顯的成本節(jié)約效應(yīng)，嘗試資產(chǎn)證券化可以改善企業(yè)的融資渠道，降低財(cái)務(wù)成本，改善財(cái)務(wù)管理等方面都具可以改善企業(yè)的融資渠道，降低財(cái)務(wù)成本，改善財(cái)務(wù)管理等方面都具有明顯的效應(yīng)。有明顯的效應(yīng)。n但是目前由于證監(jiān)會(huì)對(duì)但是目前由于證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化企業(yè)資產(chǎn)證券化還是處于一事一批的階段，還是處于一事一批的階段，最最大的盲點(diǎn)在于稅收政策上的不確定性大的盲點(diǎn)在于稅收政策上的不確定性，資產(chǎn)證券化的

15、利率比同期銀行，資產(chǎn)證券化的利率比同期銀行貸款利率低約貸款利率低約1%2%，但是由于利息稅、印花稅、所得稅等方面，但是由于利息稅、印花稅、所得稅等方面的政策還不確定，這將給新型融資方式帶來(lái)較大的不確定性。的政策還不確定，這將給新型融資方式帶來(lái)較大的不確定性。三、資產(chǎn)證券化的基本流程（1）確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)并組建資產(chǎn)池）確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)并組建資產(chǎn)池n原始權(quán)益人原始權(quán)益人首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資需求，據(jù)以確定資產(chǎn)證首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資需求，據(jù)以確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)；然后對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行券化目標(biāo)；然后對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核

16、；最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。清理、估算和考核；最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。（2）設(shè)立特殊目的中介公司）設(shè)立特殊目的中介公司spv （special purpose vehicle） nspv是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體，組建是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體，組建spv的目的是為了最大的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，即實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，即實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)隔離”。法律對(duì)。法律對(duì)spv的經(jīng)營(yíng)有的經(jīng)營(yíng)有嚴(yán)格的限制，如不能發(fā)生證券化業(yè)務(wù)以外的任何資產(chǎn)和負(fù)債，在對(duì)嚴(yán)格的

17、限制，如不能發(fā)生證券化業(yè)務(wù)以外的任何資產(chǎn)和負(fù)債，在對(duì)投資者付本息之前不能分配任何紅利，不得破產(chǎn)等。投資者付本息之前不能分配任何紅利，不得破產(chǎn)等。 spv可以是可以是由證券化發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，也可以是一個(gè)長(zhǎng)期存在的專由證券化發(fā)起人設(shè)立的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)，也可以是一個(gè)長(zhǎng)期存在的專門(mén)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)，設(shè)立的形式可以是信托投資公司、擔(dān)保門(mén)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)，設(shè)立的形式可以是信托投資公司、擔(dān)保公司或其他法人實(shí)體。公司或其他法人實(shí)體。美國(guó)最大的美國(guó)最大的spv-聯(lián)邦國(guó)家抵押協(xié)會(huì)（聯(lián)邦國(guó)家抵押協(xié)會(huì)（fnma）（3）資產(chǎn)的真實(shí)出售）資產(chǎn)的真實(shí)出售n證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向sp

18、v的轉(zhuǎn)移是非常重要的一個(gè)的轉(zhuǎn)移是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。這種轉(zhuǎn)移在性質(zhì)上必須是環(huán)節(jié)。這種轉(zhuǎn)移在性質(zhì)上必須是“真實(shí)出售真實(shí)出售”（true sale），其目的是實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離，其目的是實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離即原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資即原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。資產(chǎn)的真實(shí)出售要求做到兩個(gè)方面：產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。資產(chǎn)的真實(shí)出售要求做到兩個(gè)方面：證證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到spv手中。這既保證了原始權(quán)益手中。這既保證了原始權(quán)益人的債權(quán)人對(duì)已轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，也保證了人的債權(quán)人對(duì)已轉(zhuǎn)移的

19、證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)，也保證了spv的債權(quán)人（即投資者）對(duì)原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒(méi)有的債權(quán)人（即投資者）對(duì)原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)；追索權(quán)； 由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了由于資產(chǎn)控制權(quán)已經(jīng)從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了spv ，因此應(yīng)將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔，因此應(yīng)將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上剔除，使資產(chǎn)證券化成為一種除，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資表外融資方式。方式。（4）信用增級(jí)）信用增級(jí)n為吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，為吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件， spv必須提高資產(chǎn)支持證券的必須提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，即進(jìn)行信用增級(jí)（信用等級(jí)，即進(jìn)行信用增級(jí)（cr

20、edit enhancement）。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根）。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)對(duì)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估結(jié)果，給出資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別。據(jù)對(duì)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估結(jié)果，給出資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別。（5）發(fā)售證券）發(fā)售證券n信用評(píng)級(jí)結(jié)果公布后，信用評(píng)級(jí)結(jié)果公布后， spv將證券交給承銷商承銷。將證券交給承銷商承銷。（6）向原始權(quán)益人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格）向原始權(quán)益人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格nspv從證券承銷商那里獲取證券從證券承銷商那里獲取證券發(fā)行收入發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買(mǎi)賣合同的規(guī)定，再按資產(chǎn)買(mǎi)賣合同的規(guī)定價(jià)格，將發(fā)行收入的大部分支付給原始權(quán)益人。至此，原始權(quán)益人的價(jià)格，將發(fā)行收入的大部分支付給原始權(quán)益人。至此，原始權(quán)益人的籌資目

21、的已達(dá)到。籌資目的已達(dá)到。（7）管理資產(chǎn)池）管理資產(chǎn)池nspv要聘請(qǐng)專門(mén)的要聘請(qǐng)專門(mén)的服務(wù)商服務(wù)商或由發(fā)起人來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，服務(wù)商的或由發(fā)起人來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，服務(wù)商的職責(zé)主要有：職責(zé)主要有：收取原始債務(wù)人定期償還的本息；存入收取原始債務(wù)人定期償還的本息；存入spv在在受托人受托人處設(shè)立的專戶；處設(shè)立的專戶； 監(jiān)督原始債務(wù)人履行協(xié)議的情況，在其違約的情況監(jiān)督原始債務(wù)人履行協(xié)議的情況，在其違約的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施；下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施； 管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜。管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜。（8）向投資者支付本息）向投資者支付本息n在規(guī)定的償還日期，在規(guī)定的償還日期， spv將委托受托銀行

22、向投資者償付本息。當(dāng)證券將委托受托銀行向投資者償付本息。當(dāng)證券全部?jī)斶€后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么可按協(xié)議在原全部?jī)斶€后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么可按協(xié)議在原始權(quán)益人和始權(quán)益人和spv之間進(jìn)行分配，一般返還給原始權(quán)益人。之間進(jìn)行分配，一般返還給原始權(quán)益人。住房抵押貸款證券化的基本流程住房抵押貸款證券化的基本流程n住房抵押貸款證券化是指金融機(jī)構(gòu)將住房抵押貸住房抵押貸款證券化是指金融機(jī)構(gòu)將住房抵押貸款按某一特性打包形成資產(chǎn)池，賣給特殊目的的款按某一特性打包形成資產(chǎn)池，賣給特殊目的的交易機(jī)構(gòu)交易機(jī)構(gòu)spv，從而將債權(quán)債務(wù)關(guān)系從金融機(jī)構(gòu)與，從而將債權(quán)債務(wù)關(guān)系從金融機(jī)構(gòu)與借款人之

23、間轉(zhuǎn)為借款人之間轉(zhuǎn)為spv與借款人之間。與借款人之間。spv再以資產(chǎn)再以資產(chǎn)池定期發(fā)生的本金及利息的現(xiàn)金流為還款源，經(jīng)池定期發(fā)生的本金及利息的現(xiàn)金流為還款源，經(jīng)過(guò)信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)后，發(fā)行住房抵押貸款支過(guò)信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)后，發(fā)行住房抵押貸款支持債券持債券mbs(mortgage backed securitization)，銷，銷售給投資者。售給投資者?，F(xiàn)金現(xiàn)金信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)信用增級(jí)信用增級(jí)mbsmbsmbsmbs資產(chǎn)池資產(chǎn)池商業(yè)銀行商業(yè)銀行spv信用信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用信用增級(jí)機(jī)構(gòu)增級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)金現(xiàn)金 現(xiàn)金現(xiàn)金投資者投資者證券證券承銷商承銷商住房抵押貸款證券化的基本流程住房抵押貸款證券化

24、的基本流程(1)組建資產(chǎn)池。商業(yè)銀行確定證券化的目標(biāo)和資產(chǎn)池的規(guī)組建資產(chǎn)池。商業(yè)銀行確定證券化的目標(biāo)和資產(chǎn)池的規(guī)模。證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求：資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、模。證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求：資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入?？深A(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入。(2)設(shè)置設(shè)置spv與出售資產(chǎn)。與出售資產(chǎn)。spv的作用主要是按照的作用主要是按照“真實(shí)真實(shí)銷售銷售“的標(biāo)準(zhǔn)從商業(yè)銀行處購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)池；組織信用增級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)從商業(yè)銀行處購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)池；組織信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)等。和信用評(píng)級(jí)等。(3)信用增級(jí)。信用增級(jí)。spv為使資產(chǎn)池的質(zhì)量達(dá)到發(fā)行證券產(chǎn)品的為使資產(chǎn)池的質(zhì)量達(dá)到發(fā)行證券產(chǎn)品的級(jí)別，加強(qiáng)資產(chǎn)池信用等級(jí)。級(jí)別，加強(qiáng)資產(chǎn)池信用等級(jí)。(4)信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)。spv聘請(qǐng)專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)將要發(fā)行的聘請(qǐng)專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)將要發(fā)行的mbs進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。(5)mbs發(fā)行銷售。發(fā)行銷售。n有人認(rèn)為，現(xiàn)代金融由傳統(tǒng)的銀行信用銀行信用發(fā)展到證券信用證券信用階段。在證券信用階段，融資活動(dòng)以有價(jià)證券作為載體，有價(jià)證券把價(jià)值的儲(chǔ)藏功能和流通功能統(tǒng)一，即意味著短期資金可以長(zhǎng)期化，長(zhǎng)期資金亦可短短期資金可以長(zhǎng)期化，長(zhǎng)期資金亦可短期化期化，從而更好地適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金調(diào)節(jié)的要求。四、資產(chǎn)證券化的影響1.有利影響有利