看好A股市場超配資產(chǎn)和資源

1、看好a股市場，超配資產(chǎn)和資源光大證券研究所策略團(tuán)隊 p2投資邏輯（一）投資邏輯（一） 中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，民間投資啟動，新的通脹預(yù)期形成 政府寬松的貨幣政策以及財政支出推動基建投資，基建投資拉動相關(guān)行業(yè)需求以及改善民間投資環(huán)境 可選消費(fèi)品銷售快速增長，這將推動相關(guān)行業(yè)的投資恢復(fù)，政府拉動投資轉(zhuǎn)向民間自發(fā)投資 隨著需求的企穩(wěn)，物價水平將環(huán)比上漲，形成通脹預(yù)期 流動性持續(xù)寬裕，市場風(fēng)險偏好上升，風(fēng)險資產(chǎn)獲得追逐 流動性將持續(xù)寬裕，m2和m1的剪刀差將不斷縮小 資產(chǎn)的投資性需求增加，大宗商品獲得投資者追逐 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期降低資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險 股票市場估值水平提升，并將獲得持續(xù)支撐p3投資邏輯（二）投資邏

2、輯（二） 歐美“定量放松”將導(dǎo)致美元貶值，金融市場逐步穩(wěn)定激活投資者風(fēng)險偏好 歐美通過“定量放松”釋放大量流動性，必將帶來美元貶值 金融市場逐步穩(wěn)定，資金避險需求降低，將轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)，大宗商品和資產(chǎn)將獲得投資者追逐 中國經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇將吸引全球投資者的進(jìn)入 需求復(fù)蘇，ppi環(huán)比上漲，企業(yè)利潤將超市場預(yù)期 政府及民間投資啟動將帶動市場需求，工業(yè)增加值快速反彈 cpi、ppi將體現(xiàn)為環(huán)比上漲 09年上市公司利潤將達(dá)到25以上，大幅超過目前的市場預(yù)期p4投資邏輯（三）投資邏輯（三） 財政貨幣政策穩(wěn)定，股票供應(yīng)增加，新基金發(fā)行步驟較快 財政、貨幣政策將為維持穩(wěn)定 ipo、創(chuàng)業(yè)板以及大小非減持帶來股票供

3、應(yīng)增加 新基金發(fā)行步驟較快，資金持續(xù)流入市場 估值仍然處于合理水平 總體估值水平合理，大市值行業(yè)估值偏低 企業(yè)利潤超預(yù)期增長將緩解估值壓力p5投資建議投資建議 2009年下半年的a股市場仍將上漲，看好既受益需求復(fù)蘇也受益流動性寬裕的資源和資產(chǎn)的投資機(jī)會，這些行業(yè)也是利潤超預(yù)期行業(yè) 超配資產(chǎn)資源類行業(yè)：房地產(chǎn)、石油石化、有色金屬、采掘 超配受益a股市場上漲的券商、保險行業(yè) 看好高端消費(fèi)啟動的白酒行業(yè)，以及收益超預(yù)期的銀行業(yè) 繼續(xù)看好新能源板塊和重組題材類股票p6市場觀點(diǎn)將何時發(fā)生改變？市場觀點(diǎn)將何時發(fā)生改變？ 貨幣當(dāng)局改變寬松的政策環(huán)境，對貸款進(jìn)行窗口指導(dǎo) 房地產(chǎn)銷售大幅回落，房地產(chǎn)開工沒有恢復(fù)

4、跡象 大宗商品價格快速上漲損傷中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，企業(yè)利潤再次大幅回落 增發(fā)及ipo過度增加、大小非快速減持導(dǎo)致市場擴(kuò)容過快p7宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)1經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 流動性寬裕流動性寬裕p8國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇 gdp以及工業(yè)增加值將持續(xù)回升 體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的可選消費(fèi)品銷量回升明顯 固定資產(chǎn)投資維持高位，房地產(chǎn)投資體現(xiàn)復(fù)蘇跡象 我們判斷，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在寬松的貨幣環(huán)境下得以持續(xù)，未來將體現(xiàn)為企業(yè)盈利和居民收入的恢復(fù)p9工業(yè)增加值增速回升工業(yè)增加值增速回升數(shù)據(jù)來源：wind,光大證券研究所p10汽車產(chǎn)銷量恢復(fù)增長汽車產(chǎn)銷量恢復(fù)增長數(shù)據(jù)來源：wind,光大證券研究所p11房地產(chǎn)銷售持續(xù)轉(zhuǎn)

5、好房地產(chǎn)銷售持續(xù)轉(zhuǎn)好數(shù)據(jù)來源：wind,光大證券研究所p12政府與民間投資快速增長政府與民間投資快速增長數(shù)據(jù)來源：wind,光大證券研究所p13社會消費(fèi)品零售增速回升社會消費(fèi)品零售增速回升數(shù)據(jù)來源：wind,光大證券研究所p14流動性將持續(xù)寬裕流動性將持續(xù)寬裕 國內(nèi)貸款投放將維持在較高水平，流動性寬裕將獲得持續(xù) 貨幣供應(yīng)增速將持續(xù)維持較高水平，隨著企業(yè)利潤恢復(fù)，m1增速有望持續(xù)上升，縮小m2與m1的剪刀差 寬松的貨幣必然帶來物價水平回升 我們判斷政府將在今年維持寬松的貨幣政策，保持流動性的寬裕 結(jié)論：市場風(fēng)險回報降低，追逐風(fēng)險資產(chǎn)，股票估值水平獲得支撐p15貸款余額高速增長貸款余額高速增長數(shù)據(jù)

6、來源：wind,光大證券研究所p16m2與與m1剪刀差縮小剪刀差縮小數(shù)據(jù)來源：wind,光大證券研究所p17貨幣投放帶來物價水平回升貨幣投放帶來物價水平回升資料來源：bloomberg，光大證券研究所p18票據(jù)收益率仍處低位票據(jù)收益率仍處低位數(shù)據(jù)來源：wind,光大證券研究所p19全球流動性寬裕全球流動性寬裕 未來1-2年全球?qū)⒊尸F(xiàn)弱美元和通脹，全球的貨幣又將重新追逐資源和資產(chǎn) 歐美紛紛進(jìn)行“定量放松”，過度釋放流動性以挽救經(jīng)濟(jì) 隨著美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，美元將在未來走弱，通脹預(yù)期明顯 中國等新興國家需求恢復(fù)較快，避險資金開始流出美國市場 美元疲軟帶動能源和大宗商品價格上漲p20美元指數(shù)持續(xù)下跌美元指

7、數(shù)持續(xù)下跌數(shù)據(jù)來源：wind,光大證券研究所p21美元走勢和石油價格美元走勢和石油價格 美元走勢和石油價格走勢呈現(xiàn)比較一致的負(fù)相關(guān)關(guān)系資料來源：bloomberg，光大證券研究所p22美元走勢和大宗商品價格美元走勢和大宗商品價格 美元走勢和大宗商品價格走勢呈現(xiàn)比較一致的負(fù)相關(guān)關(guān)系資料來源：bloomberg，光大證券研究所p23中國需求和大宗商品價格中國需求和大宗商品價格 中國需求成為大宗商品最重要的增量需求，對大宗商品的價格有著比較顯著的影響資料來源：bloomberg，光大證券研究所p24企業(yè)利潤企業(yè)利潤2利潤增速將超市場預(yù)期利潤增速將超市場預(yù)期p25關(guān)于企業(yè)利潤關(guān)于企業(yè)利潤 企業(yè)利潤恢復(fù)

8、將超過市場預(yù)期 價格水平已經(jīng)企穩(wěn)，并有上揚(yáng)的跡象 工業(yè)產(chǎn)出水平也開始恢復(fù) 我們預(yù)計企業(yè)利潤將隨后體現(xiàn)出回升 市場預(yù)期利潤仍然基于一季度情況，考慮到價格和產(chǎn)出回升，我們預(yù)計未來的業(yè)績回升將超過市場預(yù)期 市場將在未來不斷上調(diào)盈利預(yù)測p26ppi價格企穩(wěn)回升價格企穩(wěn)回升數(shù)據(jù)來源：wind,光大證券研究所p27工業(yè)增加值增速回升工業(yè)增加值增速回升數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，光大證券研究所.002.004.006.008.010.012.014.01695 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09p28近期工業(yè)利潤已經(jīng)開始回升近期工業(yè)利潤已經(jīng)開始回升數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計

9、局，光大證券研究所p29預(yù)期上市公司利潤增速預(yù)期上市公司利潤增速數(shù)據(jù)來源：wind，光大證券研究所p30分行業(yè)估值和利潤增速分行業(yè)估值和利潤增速板塊名稱市盈率2008年報預(yù)測市盈率2009市場預(yù)測增長率光大預(yù)估增長率sw農(nóng)林牧漁97.3435.9976.52%1052.32%sw采掘21.6322.33-12.07%-22.78%sw化工51.8620.58125.52%-483.65%sw黑色金屬29.5722.216.47%-71.40%sw有色金屬105.2161.2439.87%41.84%sw建筑建材42.0321.7163.20%11.22%sw機(jī)械設(shè)備41.8427.722.56

10、%-10.31%sw電子元器件-146.5542.62-309.28%-135.25%sw交運(yùn)設(shè)備4023.9344.44%25.60%sw信息設(shè)備80.3926.4983.23%4.67%sw家用電器39.4720.1136.41%21.06%sw食品飲料53.7828.0968.10%91.35%sw紡織服裝52.1123.4636.32%63.66%sw輕工制造47.062510.83%-57.45%sw醫(yī)藥生物44.9724.5834.75%46.99%sw公用事業(yè)-905.7626.14-1953.53%-800.52%sw交通運(yùn)輸62.0632.8551.15%-38.16%sw房

11、地產(chǎn)40.6626.5813.92%21.37%sw金融服務(wù)17.2315.4310.41%23.23%sw商業(yè)貿(mào)易37.0524.821.70%12.12%sw餐飲旅游66.7434.9620.38%16.67%sw信息服務(wù)15.7428.98-69.51%113.25%sw綜合93.3840.54-70.27%-74.33%合計14.72%23.28%非金融合計18.42%23.34%數(shù)據(jù)來源：wind，光大證券研究所p31各行業(yè)各行業(yè)2009年預(yù)期利潤占比年預(yù)期利潤占比數(shù)據(jù)來源：wind，光大證券研究所p32低估值行業(yè)利潤增速被低估低估值行業(yè)利潤增速被低估 市場整體利潤預(yù)期低于實際增速，

12、市場預(yù)計為15，我們預(yù)計將達(dá)到23 我們預(yù)計銀行的利潤增速將維持20左右，市場預(yù)期僅為10 石油石化受益油價上調(diào)，盈利將保持超預(yù)期增長 有色、航運(yùn)等周期性行業(yè)的盈利僅僅按照1季度盈利水平預(yù)期，但是相關(guān)產(chǎn)品價格已經(jīng)大幅上漲，業(yè)績上調(diào)預(yù)期明顯 如果房地產(chǎn)行業(yè)價格上漲，其盈利預(yù)測也面臨上調(diào)的風(fēng)險 隨著需求的恢復(fù)，基礎(chǔ)化工也將體現(xiàn)價格上漲，盈利上調(diào)p33市場估值市場估值3a a股市場總體估值合理股市場總體估值合理p34總體估值合理總體估值合理 a股市場估值為22倍左右，仍然處于合理水平 銀行、采掘、石油石化等處于估值中樞下端，房地產(chǎn)、非銀行金融處于中端，有色金屬處于上端。 大市值行業(yè)的盈利超預(yù)期上調(diào)的

13、概率較高，將緩解短期的估值壓力 強(qiáng)周期性行業(yè)占市場的市值超過60以上，因此a股市場估值體現(xiàn)出周期性行業(yè)估值特征，景氣周期判斷是估值核心，絕對估值水平參考意義有限p35大盤總體估值仍然合理大盤總體估值仍然合理數(shù)據(jù)來源：wind，光大證券研究所p36強(qiáng)周期行業(yè)占比很高強(qiáng)周期行業(yè)占比很高數(shù)據(jù)來源：wind，光大證券研究所p37各行業(yè)動態(tài)市盈率比較各行業(yè)動態(tài)市盈率比較數(shù)據(jù)來源：wind，光大證券研究所p38政策政策4政策穩(wěn)定，股票供應(yīng)增加政策穩(wěn)定，股票供應(yīng)增加p39未來政策趨于穩(wěn)定未來政策趨于穩(wěn)定 進(jìn)一步刺激政府投資的概率較低，消費(fèi)相關(guān)政策可能進(jìn)一步出臺，但是對市場影響較小 貨幣政策將維持現(xiàn)狀，保持寬

14、松的貨幣投放 部分產(chǎn)業(yè)和區(qū)域的政策仍將出臺，對相關(guān)板塊有利，如新能源、智能電網(wǎng) 總體上看，我們認(rèn)為無論是貨幣還是財政政策在未來都將維持穩(wěn)定，大幅改變目前政策概率很低。 股票市場將主要依賴經(jīng)濟(jì)的自身改善來獲得上漲p40產(chǎn)業(yè)和區(qū)域政策值得關(guān)注產(chǎn)業(yè)和區(qū)域政策值得關(guān)注 新能源振興計劃將逐步出臺 智能電網(wǎng)計劃將形成持續(xù)的投資需求 上?！皟蓚€中心”建設(shè)將獲得持續(xù)政策支持 消費(fèi)相關(guān)的政策可能在未來出臺 出口退稅相關(guān)政策值得期待p41股票供應(yīng)將增加股票供應(yīng)將增加 主板ipo如期啟動，發(fā)行節(jié)奏過快可能影響市場走勢 創(chuàng)業(yè)板也將在8月份以后逐步推出，進(jìn)一步增加股票供應(yīng) 大小非減持仍然對市場造成一定壓力，主要集中在7

15、月和10月份。7月份是解售集中期，10月份中國石化p42ipo重啟短期負(fù)面，節(jié)奏決定后續(xù)影響重啟短期負(fù)面，節(jié)奏決定后續(xù)影響數(shù)據(jù)來源：wind，光大證券研究所p43ipo重啟短期負(fù)面，但已開始消化重啟短期負(fù)面，但已開始消化歷次重啟ipo對上證綜指的影響 第1次重啟第2次重啟第3次重啟第4次重啟第5次重啟第6次重啟 重啟時間1995-01-24 1995-06-30 1995-10-10 2001-11-29 2005-02-03 2006-06-19上證綜指漲跌幅重啟前10天內(nèi)-11.59%-0.45%-3.40%7.29%2.82%-5.69%重啟前5天內(nèi)-6.01%-0.09%-0.69%1

16、.72%0.85%1.49%重啟當(dāng)日-1.06%-2.07%0.33%-0.16%-0.81%0.75%重啟后5天內(nèi)-3.56%-0.96%-0.70%0.59%0.52%1.98%重啟后10天-0.83%1.90%2.38%-1.14%4.79%6.21%重啟后15天-3.34%7.20%2.33%-3.59%2.81%9.89%重啟后20天1.41%8.36%4.23%-5.84%2.99%5.76%重啟后30天5.92%14.17%-4.47%-14.40%-3.74%5.56%重啟后40天13.72%13.97%-10.10%-21.64%-0.32%2.00%p44大小非流通市值變動

17、大小非流通市值變動數(shù)據(jù)來源：wind，光大證券研究所p45基金發(fā)行份額呈上升趨勢基金發(fā)行份額呈上升趨勢未來仍然在發(fā)行的基金達(dá)到12家，資金將持續(xù)流入。數(shù)據(jù)來源：wind，光大證券研究所p46行業(yè)配置行業(yè)配置5超配資產(chǎn)和資源超配資產(chǎn)和資源p47投資策略建議投資策略建議 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，流動性保持寬裕 國際金融開始穩(wěn)定，美元持續(xù)疲軟，通脹預(yù)期形成 資產(chǎn)、資源類板塊將受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹和美元疲軟 由于價格上漲，資產(chǎn)資源類板塊業(yè)績將超過市場預(yù)期 資產(chǎn)資源類板塊估值相對市場較有吸引力 主題投資新能源和智能電網(wǎng)資產(chǎn)重組p48行業(yè)配置行業(yè)配置配置觀點(diǎn)配置觀點(diǎn)超配超配相關(guān)行業(yè)相關(guān)行業(yè)房地產(chǎn)有色石油石化采掘券

18、商高檔酒銀行航運(yùn)行業(yè)評述行業(yè)評述銷售的持續(xù)回升必然帶來價的提升和開工的恢復(fù)通脹預(yù)期和弱勢美元必將帶來價格的上漲油價上漲，成品油價格改革通脹預(yù)期和弱勢美元必將帶來價格的石油和煤炭價格上漲受益a股市場向好預(yù)期的好轉(zhuǎn)將帶到高檔白酒消費(fèi)回升估值低，利潤開始逐步上升大宗原材料需求回暖，特別是鐵礦石和煤炭需求的回暖必然帶來bdi指數(shù)的上漲p49a股本輪上漲的行業(yè)表現(xiàn)股本輪上漲的行業(yè)表現(xiàn)板塊名稱板塊名稱sw機(jī)械設(shè)備sw建筑建材sw信息設(shè)備sw綜合sw農(nóng)林牧漁sw輕工制造sw有色金屬sw電子元器件sw紡織服裝sw餐飲旅游sw家用電器sw房地產(chǎn)sw交運(yùn)設(shè)備1個月表現(xiàn)個月表現(xiàn)43.27%37.27%36.90%3

19、5.11%34.92%32.91%32.37%31.72%30.90%30.75%29.52%27.23%26.73%板塊名稱板塊名稱sw交運(yùn)設(shè)備sw信息設(shè)備sw有色金屬sw綜合sw餐飲旅游sw電子元器件sw機(jī)械設(shè)備sw醫(yī)藥生物sw輕工制造sw采掘sw紡織服裝sw金融服務(wù)sw農(nóng)林牧漁第第2-3個月個月表現(xiàn)表現(xiàn)23.06%22.03%18.67%18.48%17.78%17.32%17.08%16.28%15.52%14.55%14.43%14.35%11.44%板塊名稱板塊名稱sw有色金屬sw房地產(chǎn)sw采掘sw交運(yùn)設(shè)備sw綜合sw電子元器件sw家用電器sw餐飲旅游sw金融服務(wù)sw商業(yè)貿(mào)易sw紡織服裝sw機(jī)械設(shè)備sw信息設(shè)備第第4-7個月表現(xiàn)個月表現(xiàn)80.67%71.33%67.07%54.66%53.88%45.22%44.18%44.13%43