財務管理基礎中國經濟管理大學學員用書電子教輔PPT課件

1、中國經濟管理大學 職業(yè)經理實訓班 學員授課用書 電子輔導資料財務管理學第1頁/共359頁 財務管理的概念資金的時間價值風險和報酬長期籌資決策長期投資決策營運資金管理財務分析 第2頁/共359頁第一章 總論本章主要討論本章主要討論u 財務管理的概念u 財務管理的目標u 財務管理的環(huán)境第3頁/共359頁假如你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)。無論你從什么形態(tài)假如你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)。無論你從什么形態(tài)開始，你會考慮哪些問題呢？開始，你會考慮哪些問題呢？第4頁/共359頁1、應該采用何種長期投資？即：你要介入應該采用何種長期投資？即：你要介入什么行業(yè)？你需要哪些建筑物、機器和設備？什么行業(yè)？你需要哪些建筑物、機器和

2、設備？2、將從哪里籌集到投資所需要的長期資金？將從哪里籌集到投資所需要的長期資金？你會不會引人其他投資者，或者你會不會借錢？你會不會引人其他投資者，或者你會不會借錢？比例如何確定？比例如何確定？3、將如何管理諸如向客戶收款和向其他供應、將如何管理諸如向客戶收款和向其他供應商付款等日常的財務活動？商付款等日常的財務活動？這些都是財務管理（公司理財）所要研究和解決這些都是財務管理（公司理財）所要研究和解決的問題。的問題。第5頁/共359頁 財務管理討論的核心是在整體目標下，關于企業(yè)長期投資、長期籌資和流動資產的管理第6頁/共359頁思考思考: 提高長期資產的投資比例會出現什么情況提高長期資產的投資

3、比例會出現什么情況? 第7頁/共359頁思考：長期債務籌資和權益籌資的比例變化對企業(yè)思考：長期債務籌資和權益籌資的比例變化對企業(yè) 有什么影響？有什么影響？ 第8頁/共359頁思考：如果增加企業(yè)的流動資金比重會對企業(yè)的償債能思考：如果增加企業(yè)的流動資金比重會對企業(yè)的償債能 力和收益水平有什么影響？力和收益水平有什么影響？第9頁/共359頁財務管理目標 ： 股東財富（價值）最大化企業(yè)理財活動所希望的結果判斷財務決策是否有效的基本標準股東是企業(yè)的風險最大承擔者考慮了風險和時間價值有利于社會資源的合理配置不斷地增加股東財富是我們每走一不斷地增加股東財富是我們每走一步的最基本要求步的最基本要求 Robe

4、rto GolzuetaRoberto Golzueta 可口可樂公司首席執(zhí)行可口可樂公司首席執(zhí)行官官股東價值一個為公司未來而設計的概念第10頁/共359頁股東財富最大化，在股份制企業(yè)就是股東財富最大化，在股份制企業(yè)就是股票市值最大化股票市值最大化量化、非常好衡量量化、非常好衡量但如果不是股份有限公司（沒有股票交易），但如果不是股份有限公司（沒有股票交易），需作一個修正，一家公司的股票的總價值等于需作一個修正，一家公司的股票的總價值等于所有者權益的價值。因此，財務管理目標更一所有者權益的價值。因此，財務管理目標更一般的表示：般的表示： 所有者權益的市場價值最大化。所有者權益的市場價值最大化。第

5、11頁/共359頁利潤最大化為目標的合理性：利潤最大化為目標的合理性：1、利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價值，是企業(yè)生存和發(fā)展、利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價值，是企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件，是企業(yè)和社會經濟發(fā)展的重要動力。的必要條件，是企業(yè)和社會經濟發(fā)展的重要動力。2、反映了企業(yè)綜合運用各種資源的能力和經營管、反映了企業(yè)綜合運用各種資源的能力和經營管理狀況，是評價企業(yè)績效的重要指標，是社會優(yōu)勝理狀況，是評價企業(yè)績效的重要指標，是社會優(yōu)勝劣汰的基本尺度。劣汰的基本尺度。3、企業(yè)追求利潤最大化是市場經濟體制發(fā)揮作用的、企業(yè)追求利潤最大化是市場經濟體制發(fā)揮作用的重要基礎。重要基礎。傳統(tǒng)、典型的目標：利潤最大化傳統(tǒng)、典型的

6、目標：利潤最大化第12頁/共359頁思考為什么不以利潤最大化作為財務管理的目標是否考慮資金時間價值？是否考慮公司存在的風險？是否考慮了公司的長期利益？是否考慮了投入資本和所獲利潤之間關系？如果以利潤最大化為目標會帶來什么問題？如果以利潤最大化為目標會帶來什么問題？注意：利潤最大化不作為財務管理的目標，并不是利注意：利潤最大化不作為財務管理的目標，并不是利潤指標在財務管理活動中喪生了作用。潤指標在財務管理活動中喪生了作用。股東價值最大化是一個綜合目標而其他目標可能股東價值最大化是一個綜合目標而其他目標可能是局部的（在實現這一目標時，可能放棄其他）。是局部的（在實現這一目標時，可能放棄其他）。第1

7、3頁/共359頁委托代理問題委托人代理人 契約股東 經營者1.股東和經營者：股東和經營者：委托人委托人企業(yè)企業(yè)股東股東經經營營者者債權人債權人契約契約2.企業(yè)（股東）企業(yè)（股東）和債權人：和債權人：信息不對稱信息不對稱第14頁/共359頁 委托代理問題股東和經營者現代公司制企業(yè)的經營權和所有權的分離導致了公司的管理者會違背股東財富最大化的目標即出現委托代理問題，這是一個世界性的問題。目前治理的方法是：激勵和監(jiān)督（控制）（代理成本？）另外可以利用競爭使經理市場化為什么經營權和所有權要分離？討論Do you haveany good idea ?總論總論經營者追求的目標是什么？第15頁/共359頁

8、總論總論委托代理問題股東和債權人債權人目標到期收回本金并獲得利息收益公司（股東）目標 擴大經營獲得更大收益目標不一致分析股東為了自己的利益會有哪些傷害債權人的方式？債權人可采用比如在借款合同中加入限制性條款（可加哪些限制性條款？）第16頁/共359頁企業(yè)還要承擔社會責任，比如生產質優(yōu)價廉的產品，解決就業(yè)，環(huán)企業(yè)還要承擔社會責任，比如生產質優(yōu)價廉的產品，解決就業(yè)，環(huán)境保護、提高社會生產效率、公眾生活質量等。境保護、提高社會生產效率、公眾生活質量等。討論企業(yè)可能會在哪些方面違背社會公眾利益？討論企業(yè)可能會在哪些方面違背社會公眾利益？政府應做什么？（經濟協(xié)調、市場監(jiān)管、社會管理、公眾服務）政府應做什

9、么？（經濟協(xié)調、市場監(jiān)管、社會管理、公眾服務）股東、經營者、債權人、社會公眾直接的利益既有沖突又有一股東、經營者、債權人、社會公眾直接的利益既有沖突又有一致，但股東財富最大化仍然是一個可行的目標，因為，如果投致，但股東財富最大化仍然是一個可行的目標，因為，如果投資者有一個很好的回報將會實現對各個不同利益的承諾，使各資者有一個很好的回報將會實現對各個不同利益的承諾，使各方利益得到滿足并提高社會綜合效益。方利益得到滿足并提高社會綜合效益。企業(yè)應在國家宏觀調控下，按照市場需求自主生產經營，提高企業(yè)應在國家宏觀調控下，按照市場需求自主生產經營，提高經濟效益和勞動生產率，權衡與社會其他主體的關系，實現股

10、經濟效益和勞動生產率，權衡與社會其他主體的關系，實現股東財富的最大化。東財富的最大化。管理者的主要任務是作出決策，為股東利益服務，但這并管理者的主要任務是作出決策，為股東利益服務，但這并不是管理惟一的目標。不是管理惟一的目標。第17頁/共359頁第三節(jié) 企業(yè)財務管理的環(huán)境如今，外界因素對財務管理的影響日益加深。財務經理每天都必須應付眾多外界環(huán)境的變化，諸如公司之間競爭的加劇、技術的突變、通貨膨脹和利息率的變化無常、全球經濟的不確定性、匯率的波動、稅收的變更等。1、法 律 環(huán) 境2、金 融 環(huán) 境3、經 濟 環(huán) 境第18頁/共359頁企業(yè)的組織形式（資本構成、風險承擔 利益分享不同）獨資企業(yè)合伙

11、企業(yè)公司制企業(yè)稅收股份有限公司一個只獲得利潤而不承擔責任的精明的機構 魔鬼辭典影響企業(yè)融資決策影響企業(yè)投資決策影響企業(yè)股利政策總論總論第19頁/共359頁資金的供應者和資金的需求者金融工具調節(jié)融資活動的市場機制金融機構資金需求者金融工具資金供應者金融工具資金資金資金金融工具金融市場可以使得所有權轉讓更迅速、更容易，并且金融市場可以使得所有權轉讓更迅速、更容易，并且籌集資金更方便。金融市場在公司理財中起著極為重籌集資金更方便。金融市場在公司理財中起著極為重要的作用。要的作用?？傉摽傉摰?0頁/共359頁職能1：在時間和空間上轉移資源在不同的時間、地區(qū)和行業(yè)之間提供經濟資源轉移的途徑職能2：管理風

12、險金融系統(tǒng)提供管理風險的方法職能3：清算和支付結算金融系統(tǒng)提供清算和支付結算的途徑，以完成商品和服務和資產交易職能4：儲備資源和分割股份金融系統(tǒng)提供了有關機制，可以儲備資金，購買無法分割的大型企業(yè)，或在很多所有者之間分割一個大型企業(yè)職能5：提供信息金融系統(tǒng)提供價格信息職能6：解決激勵問題金融系統(tǒng)提供解決激勵的辦法總論總論第21頁/共359頁市場（名義）利率市場（名義）利率= = + + 通貨膨脹附加率通貨膨脹附加率 + + 各種風險附加率各種風險附加率2、金融環(huán)境（續(xù)）金融市場上利率的決定因素金融市場上利率的決定因素首先取決于金融市場供求關系，其次政府通過央行調節(jié)貨幣供應量改變供求關系變現力附

13、近率違約風險附加率到期風險附加率彌補通貨膨脹造成的購買力損失供求關系資金使用資金使用權的價格權的價格一般而言一般而言長期利率長期利率要高于短要高于短期利率，期利率，但也有例但也有例外。外?？傉摽傉摰?2頁/共359頁經濟發(fā)展狀況通貨膨脹利息率變動政府的經濟政策競爭總論總論第23頁/共359頁 財務管理的原則v原則1：風險收益均衡原則對額外的風險要有 額外收益v原則2：貨幣的時間價值今天的一元錢比未來 的一元更值錢v原則3：衡量價值更多的是考慮現金而不是利潤v原則4：增量現金流量只有增量是相關的v原則5：在競爭市場上沒有利潤特別高的項目v原則6：有效的資本市場市場是靈敏的，價格 是合理的v原則7

14、：納稅影響財務決策v原則8：風險可分為可分散風險和不可分散風險第24頁/共359頁本章主要討論本章主要討論資金時間價值的概念資金時間價值的計算資金時間價值計算中的特殊問題資金時間價值的應用舉例證券的估計第25頁/共359頁資金之所以增值至少有三方面原因：1、貨幣可以用于投資獲得利息2、貨幣購買力會因通貨膨脹而隨時間改變3、未來收入具有不確定性本章只考慮第一個原因資金時間價值（后面兩個原因在第二章討論）現在的100元錢和一年以后的100元錢哪個更值錢？時間價值時間價值第26頁/共359頁p 資金的時間價值是指資金經過一定時間的投資和再投資所增加的價值假設你將1000美元按8的利率投資，400年后

15、，這筆錢將變成 這個簡單的計算顯示了資金時間價值的威力貨幣只有當作資本投入生產和流通貨幣只有當作資本投入生產和流通后才能增值后才能增值！p資金時間價值是指沒有風險沒有通貨膨脹 條件下的社會平均利潤率在沒有風險和通貨膨脹情況下，常用銀行存款利率在沒有風險和通貨膨脹情況下，常用銀行存款利率和國債利率作為資金時間價值率。和國債利率作為資金時間價值率。241023時間價值時間價值一、資金時間價值的概念第27頁/共359頁案例分析：某企業(yè)與外商擬合資經營一建設項目，期限某企業(yè)與外商擬合資經營一建設項目，期限為為1010年。談判過程中，外商提出以下方案：在項目建成投年。談判過程中，外商提出以下方案：在項目

16、建成投產后前產后前5 5年，外方分得實現利潤的年，外方分得實現利潤的75%75%，我方，我方25%25%；后；后5 5年年外方分得利潤的外方分得利潤的25%25%，我方分得利潤的，我方分得利潤的75%75%；項目終止時；項目終止時廠房、機器設備等固定資產殘值歸我方所有。當時談判的廠房、機器設備等固定資產殘值歸我方所有。當時談判的我方人員認為：從我方人員認為：從1010年的利潤總額看，雙方所得各為年的利潤總額看，雙方所得各為50%50%而項目終止時所剩下的廠房、機器設備歸我方使用，這是而項目終止時所剩下的廠房、機器設備歸我方使用，這是對我方有利的方案。于是便同意了此方案，在合同上簽了對我方有利的

17、方案。于是便同意了此方案，在合同上簽了字。字。你認為這個方案對我方一定有利嗎？為什么？你認為這個方案對我方一定有利嗎？為什么？第28頁/共359頁你將選擇今天的1000元還是10年后的2000元？由于資金隨時間延續(xù)而增值，同樣金額的資金在不同時點上的價值是不相等的，所以不同時間收支的資金不宜直接進行比較，需要換算到同一個時點上才能進行大小的比較和比例的計算。財務經理所面臨的基本問題之一，就是如何決定預期的未來現金流量在今天的價值。只有調整到一個統(tǒng)一時點才能比較第29頁/共359頁（一 ） 復利的終值和現值的計算規(guī)定的符號： P 現值（Present Value） F n年的終值(Future

18、Value) i 利息率（通常指年利息率） n 計算利息的年數復利的概念：不僅本金要計算利息，利息也要計算利息反映了利息的本質特征。終值的概念：現在一定數額的貨幣或一系列的支付在既定利率下到未來某個時點的價值?，F值的概念：未來一定數額的貨幣或一系列支付額在既定利率下折算到現在時點上的價值。第30頁/共359頁。時間軸：FP小竅門： 在處理貨幣時間價值問題前，先畫出一條時間軸，并標出有關的現金流量，這是很有幫助的，時間軸使問題一目了然，利于減少錯誤。在處理混合現金流量時，這一點更明顯了。凈現金流量現金流入量現金流出量凈現金流量現金流入量現金流出量時間價值時間價值公司在進行投資、籌資和日常生產經營

19、活動中會產生現金流量。第31頁/共359頁 1、復利的終值假如我現在有1000美元，以8利率計算，10年后我有多少錢？P=1000F=?010F=1000(1+8%)10=2159復利終值的計算公式：F=P(1+i)n(1+i)nFVIFi,n復利終值系數(表一)所以10年后我有：第32頁/共359頁復利的神秘作用復利的神秘作用10萬元投資萬元投資 5% 10% 15% 30% 10年162889259374404555 619173 20年2653296727491636653 3833759 30年4321941744940 6621177 23737631利率利率年限年限巴菲特尋找的是那

20、些可能在最長的時間獲得年復利巴菲特尋找的是那些可能在最長的時間獲得年復利報酬率最高的公司。在柏克夏哈薩威的報酬率最高的公司。在柏克夏哈薩威的32年間，巴年間，巴菲特一直能以菲特一直能以23%的平均復利報酬率增加他公司的的平均復利報酬率增加他公司的凈值。凈值。第33頁/共359頁中國經濟管理大學 職業(yè)經理實訓班 學員授課用書 電子輔導資料財務管理學第34頁/共359頁2、復利現值（貼現）我們在8年后需要15000美元用于孩子的大學教育費用，現在必須投資多少錢呢？回答此問題是計算將來一定金額的現值。0 8P?F=15000貼現復利現值的計算：P=F1/(1+i)n=FPVIFi,n復利現值系數(表

21、二)復利現值是復利終值的逆運算第35頁/共359頁（二）年金計算年金（年金（annuity)annuity)等額系列收付的款項等額系列收付的款項 折舊、租金、分期付款、保險費等通常表現為年金形式。 年金第36頁/共359頁 1、后付年金AAA A0 1 2 n-1 n1、后付年金終值ninFVIFAAiAFi,1)1(普通年金終值系數（表三）0 1 2 3 n-1 n A A A A AF時間價值時間價值第37頁/共359頁 （1）后付年金的現值ninPVIFAAiAPi.)1(1普通年金現值系數（表四）niiPA)1 (1稱為投資基金系數nii)1 (1時間價值時間價值A A A A0 1

22、2 n-1 n P第38頁/共359頁2、先付年金先付年金是指在一定時期內，各期期初等額的系列收付款項。后付年金區(qū)別付款時間的不同每年年初付款每年年末付款先付年金第39頁/共359頁（1）先付年金的終值：) 1(1,ninFVIFAAV與n+1期后付年金的計息期數相同，但比n+1期后付年金少付一次款。（2）先付年金的現值：)1(1,0niPVIFAAVn期先付年金與n1期后付年金現值的貼現期相同，但比比n-1期后付年金多一期不用貼現的付款A.第40頁/共359頁3、遞延年金現值的計算遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列款收付款項。假設前m期沒有款項的收付，從第m+

23、1期后有n期款項收付其現值的計算公式為：miniPVIFPVIFAAV,0第41頁/共359頁niiAPn令)1 (1推導：沒有終值時間價值時間價值第42頁/共359頁1、年金是指每次收入或付出相等金額的系列款項，而前年金是指每次收入或付出相等金額的系列款項，而前述復利終值和現值的計算則是就一次收付款項而言的。述復利終值和現值的計算則是就一次收付款項而言的。在經濟活動中，往往要發(fā)生每次收付金額不相等的系在經濟活動中，往往要發(fā)生每次收付金額不相等的系列款項，這就需要計算系列款項的現值之和。列款項，這就需要計算系列款項的現值之和。A1 A2 A3 An-1 AnnniAiAiAP)1 (1)1 (

24、1)1 (1221時間價值時間價值第43頁/共359頁例:每期投資的現金流量如圖，求投資總現值0 1 2 3 4 55000 2000 3000 1000 500（時期）（時期）（現金流）（現金流） 10381 現值總計 392 500 5 823 1000 4 2592 3000 3 1814 2000 2 4760 5000 1 現值復利系數PVIF貼現率5投資金額時期（年）第44頁/共359頁 2、貼現率和計息期數的計算求貼現率某企業(yè)向銀行存入40萬元，按復利計算，在利率為多少時，才能保證今后10年每年年底至少得6萬元用于福利開支？ 667. 664010,iPVIFA用插值法求i求計息

25、期數某企業(yè)擬購置一臺柴油機，更新目前使用汽油機，每月可節(jié)約燃料費60元，但柴油機價格比汽油機高出1500元，問柴油機應使用多少月才核算（假設年利率12）。時間價值時間價值第45頁/共359頁418. 6710. 6667. 6710. 6%8%9%8i667.664010,iPVIFA由由不能直接查到貼現率不能直接查到貼現率i,只能只能查到表中與最貼近的兩個年金現值系數所對應的貼查到表中與最貼近的兩個年金現值系數所對應的貼現率：現率：8%i9%iPVIFA9%i8%i=8.147%用插值法求貼現率：用插值法求貼現率：第46頁/共359頁1)1(mrm復利的計息期數不一定總是一年，有可能是季度或

26、月，當利息在一年內要復利n次時，給出的年利率就是是實際利率時間價值時間價值如果一年內復利幾次實際得到的利率要比名義利率高如果一年內復利幾次實際得到的利率要比名義利率高如果出現了通貨膨脹，實際利率和名義利率哪個高？如果出現了通貨膨脹，實際利率和名義利率哪個高？第47頁/共359頁例題：有F、S兩家銀行，F銀行存款年利率9，整存整??；S銀行年利率為8，按季復利計算。（1）你愿意在哪家銀行存款（2）如果你要在年中而不是年末取錢，這對你 選擇銀行有影響嗎？討論（1）F實際利率9 S實際利率 %24.81)481(4選F銀行（2）中間提款選S銀行 比如10個月后提 款在S銀行可按%24.81)481(3

27、選F銀行一無所獲第48頁/共359頁 （四） 資金時間應用舉例現金流量貼現方法，是進行投資決策時的一個非常有用的工具。未來現金凈量流的現值與初始投資的差凈現值（NPV:NetPresent Value)，是投資決策是最重要的方法。有關NPV后面還將詳細討論。計算一項投資NPV時，貼現率可采用指不投資于正在評估項目，而投資于其他項目所得到的收益率第49頁/共359頁例題：假設5年后到期的100元債券現值售價為75元，其他可選擇方案中最好方案是利率為8的存款，是否購買債券？由于：P100/1.08=68.060，意味著：償還本息后，該項目仍有剩余收益 NPV=0，意味著：還本付息后，項目一無所獲

28、NPV0，意味著：該項目收益不足以償還本息（） 如果貼現率是企業(yè)期望的報酬率，如果貼現率是企業(yè)期望的報酬率，NPVNPV大于零、大于零、等于零和小于零的含義是什么等于零和小于零的含義是什么第213頁/共359頁從理論上看，凈現值是資本預算各方法中最正確的方法也是最有效的方法。首先，它關心的是現金流而不是會計收益。同時，它對項目帶來的未來預期收益的實際時間反應敏感，而且考慮了資金的時間價值，從而使收益和支出具有了可比性。最后按凈現值標準接受的項目會增加公司的價值，這與股東財富最大化目標是一致的。4、凈現值法的評估第214頁/共359頁5、凈現值法的不足缺點：(1)不能揭示各投資方案本身可達到的實

29、際的報酬率 (2)屬于絕對值指標，當用于投資規(guī)模不同的方案比較時，有一定局限性（不能衡量投資的效率） (3)在有多個備選方案且資本限量的情況下，如果僅根據NPV進行排序，往往難以準確判斷 （4）其計算依賴于貼現率的選擇再好的方法也有不足！第215頁/共359頁（二）內含報酬率法1概念及計算公式內含報酬率（Internal Rate of Return，IRR）NPV0 ：項目投資報酬率貼現率NPV0： 項目投資報酬率貼現率NPV=0： 項目的投資報酬率=貼現率預期報酬率或貸款利率凈現值等于零時的貼現率是項目的本身的報酬率，稱為內含報酬率反映了投資項目真實的報酬0)1(01CrNCFnttt r

30、=IRR(內含報酬率）第216頁/共359頁2、內含報酬率的計算方法：分為以下兩種情況:此問題已知：年金現值C0，年金NCF，時間n，求利率r=？先計算年金現值系數PVIFA=C0/NCF，查年金現值系數確定與C0NCFNCF0 1 2 n所求PVIFA最接近的年金現值系數所對應的貼現率，然后用插值法求出r即內含報酬率。第217頁/共359頁例如：某企業(yè)擬購置一臺設備，計劃投資額為200 000元，當年投產，預計壽命期為10年，該項投資每年可取的的現金流入量為40 000元，求項目內在的報酬率。解：方案的現金流量圖為：0 1 2 3 10 200 000 A=40 000 （PVIFA=C/A

31、=200000/40000=5 查表查不到，只能查到相鄰的兩點，15%和16%，然后采用插值法計算 r 5019. 5833. 4019. 55%15%16%15r第218頁/共359頁 內含報酬率可用來測定，即以不同的報酬率來逐次計算投資的凈現值，直到測到凈現值為零時止，這時所采用的報酬率就時該項投資的。程序：1）先任意估計一個貼現率，計算凈現值。 2）如果凈現值為正，說明這個貼現率偏小，應提高貼現 再次試算。 3）如果凈現值為負，說明這個貼現率偏大，應降低貼現率再次試算。 4）經過多次試算，找到凈現值由正到負且比較接近于零的兩個貼現率。然后采用插值法計算出內含報酬率?？捎肊xcel 軟件求

32、出第219頁/共359頁NPVi%IRRNPVi%內含報酬率的決策原則r0第220頁/共359頁3、內含報酬率法的評價內含報酬率法通常采用的接受標準是把內部報酬率與某個個預期報酬率作比較，而這個預期報酬率就是底線報酬率若假定預期報酬率是給定的，如果內含報酬率超過了預期收益率，則投資項目可以接受；如果內含報酬率低于預期報酬率，則投資項目不能接受。如果預期報酬率是投資者預期公司在該項目中能賺取的收益率，那么接受一個內含報酬率比預期收益率大的項目應該會使該公司股票的市場價格上升，這是因為公司接受某個項目所產生的收益大于維持當前股票所需的收益?？煽诳蓸饭就顿Y項目的接受標準就是一個例子。 作為一個在2

33、00多個國家中擁有業(yè)務，能產生經營巨大現金流量的全球性經營系統(tǒng)，我們公司在利用有利可圖的新投資機會方面首屈一指。我們的投資標準簡單而嚴格，即盡量投資于這樣一些機會，能戰(zhàn)略性的發(fā)展我們的現存業(yè)務，帶來的現金收益能超過公司長期稅后平均成本11%（預期報酬率）可口可樂1998年年度報告。第221頁/共359頁4內含報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）該法能夠計算出各方案實際可能達到的投資報酬率（從而彌補了NPV法和PI法的不足）（2）IRR在經濟意義上等價于公司的資本成本，易于理解和使用。缺點： 對于，IRR法缺乏有效性。 第222頁/共359頁1概念及計算 現值指數(profitability Index

34、, PI)是投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。計算公式為：ntttntttrCOrCIPI01)1()1(0ntttCr)(1NCFPI1如果是一次投資：第223頁/共359頁例題見170課件甲方案的現值指數：3365. 12000026730PI乙方案的現值指數：54735. 02000010947PI丙方案的現值指數：74785. 12000034957PIPI法決策規(guī)則PI1，方案可采納PI1， 方案不可采納第224頁/共359頁PI法決策規(guī)則：PI1，說明投資報酬率超過或等于預定的貼現率，則方案可采納PI1，說明投資報酬率沒有達到預定的貼現率，則方案不可采納PI越大，說明

35、方案獲利能力越強 資本預算方法資本預算方法第225頁/共359頁2PI的經濟意義 ：現值指數大于1，投資項目就可以接受對于任何給定的項目，凈現值和現值指數可能會得出相同的接受或拒絕結論（現值指數大于1意味著項目的未來報酬總現值大于初始投資，項目的凈現值大于0）然而人們往往更愿意采用凈現值法，這是因為凈現值法不僅告訴了我們是否應該接受一個項目，而且具體算出了該項目對股東財富的經濟貢獻，而現值指數則僅僅表明了項目的相對盈利性。 NPV效益PI效率第226頁/共359頁3、獲利指數法的評價(1)該法考慮了資金時間價值 (2)能夠真實反映投資項目的收益水平 (3)PI是相對數指標，有利于在初始投資額不

36、同的方案之間的對比 (4)特別適合于資金有限情況下方案的決策(1)與NPV法一樣，也沒能揭示出投資項目的實際報酬率 (2)在資金無限量的情況下，將PI用于互斥方案決策有時會出現錯誤決策第227頁/共359頁以上兩大類共5種決策指標投資回收期（PP）、平均報酬率(ARR)、凈現值(NPV)、現值指數（PI）、內含報酬率（IRR）在評價投資項目時，哪一種更好呢？它們會不會有不同的結論 投資回收期投資回收期平均報酬率平均報酬率沒有考慮項目整個壽命現金流量沒有考慮項目整個壽命現金流量沒有考慮資金時間價值沒有考慮資金時間價值凈現值凈現值現值指數現值指數內含報酬率內含報酬率考慮項目整個壽命現金流量考慮項目

37、整個壽命現金流量考慮資金時間價值考慮資金時間價值輔助方法輔助方法投資中使用方法投資中使用方法對于一個獨立的項目對于一個獨立的項目NPV、PI、IRR結論一樣？結論一樣？互斥項目呢？如何對比和選優(yōu)？互斥項目呢？如何對比和選優(yōu)？潛在的問題潛在的問題第228頁/共359頁當兩個或多個投資項目是相互排斥的，以致我們當兩個或多個投資項目是相互排斥的，以致我們只能選擇其中的一個時，按凈現值、現值指數或只能選擇其中的一個時，按凈現值、現值指數或內含報酬率給這些項目排隊可能得出矛盾的結論內含報酬率給這些項目排隊可能得出矛盾的結論當使用這些方法得出項目的排隊不相同時，其問題當使用這些方法得出項目的排隊不相同時，

38、其問題可能是下列三中的一種或多種引起的：可能是下列三中的一種或多種引起的： 1、投資的規(guī)模：、投資的規(guī)模：項目的投資額不同項目的投資額不同 2、現金流模式：、現金流模式：現金流量的時間分布不同，例現金流量的時間分布不同，例 如某個項目的現金流量隨時間遞增，而其他如某個項目的現金流量隨時間遞增，而其他 項目則隨時間遞減。項目則隨時間遞減。 3、項目壽命：、項目壽命：各個項目具有不同的壽命。各個項目具有不同的壽命。注意：注意：并不是存在上述三個問題就一定使得并不是存在上述三個問題就一定使得NPV、PI、IRR出現矛盾（問題存在是必要條件而非充分條件）出現矛盾（問題存在是必要條件而非充分條件）NPV

39、、PI、ARR三種評價方法可能產生矛盾的原因：三種評價方法可能產生矛盾的原因：第229頁/共359頁在無資本限量的情況下，獨立項目，NPV、IRR、PI都正確(2) 互斥項目，NPV正確，而IRR和PI有時會作出與NPV相反的決策。結論：結論：第230頁/共359頁使預算限額中的使預算限額中的“每一元錢都發(fā)揮最用每一元錢都發(fā)揮最用“第231頁/共359頁例如：假設公司面臨如下投資機會：例如：假設公司面臨如下投資機會：項目項目 初始現金流出初始現金流出 IRR NPV PIH 1 000 18 100 1.10 如果每個項目相互獨立，且當期的初始現金流出量的預算上限如果每個項目相互獨立，且當期的

40、初始現金流出量的預算上限為美元，如何選擇這些項目的組合，使萬美元所能帶來的公司為美元，如何選擇這些項目的組合，使萬美元所能帶來的公司價值最大。下面給出按各種已貼現的現金流量方法所對應的現價值最大。下面給出按各種已貼現的現金流量方法所對應的現值指數遞減的順序選擇的項目，直到萬美元用完的情況。值指數遞減的順序選擇的項目，直到萬美元用完的情況。第232頁/共359頁 項目項目 IRR NPV 初始現金流初始現金流項目項目 IRR NPV 初始現金流初始現金流 F 37% $11 000 $10 000 C 28 42 000 30 000 D 26 1 000 25 000$54 000$65 00

41、0C 26% $42 000 $30 000B 19 15 000 35 000$57 000$65 000 項目項目 PI NPV 初始現金流初始現金流C 2.40 $42 000 $30 000G 2.30 13 000 10 000F 2.10 11 000 10 000E 1.67 10 000 15 000$75 000 $65 000應該選擇項目應該選擇項目C、G、F、和、和E第233頁/共359頁 （五）貼現率的確定 u在項目投資中使股東收益增加的惟一方法是找出一些比風險水平相同的金融資產的期望報酬率高的投資項目，這種投資將產生正的NPV。u貼現率應為投資所要求的最基本的報酬率。

42、即這個項目所必須提供的最低報酬率企業(yè)的資本成本 。u只有當項目的期望收益率大于風險相當的金融資產的期望收益率時，項目才可行。否則股東隨時都可以自己到金融市場上去投資。項目的貼現率應等于同樣風險水平的金融資產的期望報酬率。第234頁/共359頁 三、折舊和所得稅對投資決策的影響三、折舊和所得稅對投資決策的影響資本預算方法資本預算方法第235頁/共359頁（一）稅后成本與稅后收入q稅后成本扣除了所得稅影響以后的費用凈額 如果有人問你，你租房的房租是多少，你一定會很快將你每月付出的租金說出來。如果問一位企業(yè)家，他的工廠廠房租金是多少，他的答案比實際每月付出的租金要少一些。因為租金是一項可以減免所得稅

43、的費用，所以應以稅后的基礎來觀察。凡是可以減免稅負的項目，實際支付額并不是真實的成本，而應將因此而減少的所得稅考慮進去?？鄢怂枚愑绊懸院蟮馁M用凈額，稱為稅后成本資本預算方法資本預算方法第236頁/共359頁例如：某公司目前的損益狀況如下，該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付3000元，所得稅率為30%，該項廣告的是多少？資本預算方法資本預算方法 第237頁/共359頁項目項目 不增加廣告不增加廣告增加廣告增加廣告銷售收入銷售收入2000020000成本和費用成本和費用80008 000新增廣告新增廣告稅前凈利稅前凈利12 0009000所得稅（所得稅（30%）36002700稅后凈利稅后凈

44、利84006300新增廣告新增廣告2100=3000（130%）資本預算方法資本預算方法第238頁/共359頁q稅后收入與稅后成本相對應的概念是稅后收入。由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的現金流入是稅后收益：資本預算方法資本預算方法 第239頁/共359頁新設備新設備5年的凈收入的總現值（凈利年的凈收入的總現值（凈利+折舊）折舊）270004.21=113724減：舊設備減：舊設備2年的凈收入的總現值年的凈收入的總現值200001.833=36660新、舊設備凈收入現值差新、舊設備凈收入現值差77064投資收入投資收入投資支出投資支出=新設備買價新設備買價-

45、舊設備的出售價舊設備的出售價80000-10000=70000出售舊設備減少的所得稅出售舊設備減少的所得稅1000030%=3000投資凈支出現值投資凈支出現值67000=70000-3000投資支出投資支出凈現值（凈現值（NPV） 10064（77064-67000）計算過程如下計算過程如下第240頁/共359頁從表中從表中可以看出，新機器可以看出，新機器5年收入的現值為年收入的現值為113724元，元，但由于舊機器原來還可以使用但由于舊機器原來還可以使用2年，年，2年收入的現值年收入的現值為為36660元，應該作為新設備收入的機會成本減除，元，應該作為新設備收入的機會成本減除，所以現值只有

46、所以現值只有77064元。新設備實際投資元。新設備實際投資80000元，元，與收入相比應該說是不利的但由于出售舊設備的損與收入相比應該說是不利的但由于出售舊設備的損失是失是10000元（舊設備賬目價值元（舊設備賬目價值20000，變現價值為，變現價值為10000元），按元），按30%稅率計算，可少繳稅稅率計算，可少繳稅3000元。元。所以，實際投資支出只算所以，實際投資支出只算67000元，與投資收益現元，與投資收益現值值77064元相比，有凈現值元相比，有凈現值10064元。這樣，這一設元。這樣，這一設備更新方案至少是可以考慮的。由此可知，稅法中備更新方案至少是可以考慮的。由此可知，稅法中有

47、關投資方面的優(yōu)惠免稅的規(guī)定，是投資時應注意有關投資方面的優(yōu)惠免稅的規(guī)定，是投資時應注意投資的稅收環(huán)境。投資的稅收環(huán)境。 本案例分析：本案例分析：資本預算方法資本預算方法第241頁/共359頁（二）折舊抵稅的概念和計算任何成本的加大都會減少項目或企業(yè)的利潤，從而使所得稅減少。折舊作為企業(yè)的重要成本項目，在稅前利潤中直接扣除，因此，折舊的高低會直接影響企業(yè)的稅前利潤水平，從而影響企業(yè)應納所得稅額。在其他條件不變的情況下，提高折舊額，意味著減少現金流出而增加企業(yè)的現金流量。折舊的這種減少稅負的作用，稱為“折舊抵稅”（“稅收擋板”） 稅負的減少額=折舊額稅率資本預算方法資本預算方法 第242頁/共35

48、9頁例如：假設有甲公司和乙公司，全年銷貨收入例如：假設有甲公司和乙公司，全年銷貨收入（=30000=30000）付現費用（）付現費用（=15000=15000）均相同，所得稅）均相同，所得稅率為率為30%30%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產，每年折舊額為的資產，每年折舊額為50005000元兩家公司的現金流量元兩家公司的現金流量如表：如表：資本預算方法資本預算方法 第243頁/共359頁項項 目目甲公司甲公司乙公司乙公司營業(yè)收入營業(yè)收入30 00030 000營業(yè)成本營業(yè)成本2000015 000其中：付現費用其中：付現費用15 00015 00

49、0 折舊折舊50000稅前凈利稅前凈利1000015 000所得稅（所得稅（30%）3000 4500稅后凈利稅后凈利700010500營業(yè)現金流量營業(yè)現金流量1200010500其中：凈利其中：凈利700010500 折舊折舊5 0000甲公司比乙公司多現金甲公司比乙公司多現金1500v甲公司凈利潤雖然比乙公司少甲公司凈利潤雖然比乙公司少3500，但現金凈流量卻多，但現金凈流量卻多1500元。元。第244頁/共359頁因此營業(yè)現金流量由兩部分構成：因此營業(yè)現金流量由兩部分構成：營業(yè)現金流量收入營業(yè)現金流量收入(1T)付現成本付現成本(1T)+折舊折舊T =(收入付現成本收入付現成本) (1T

50、)折舊折舊T T公司所得稅稅率公司所得稅稅率1.假設沒有折舊假設沒有折舊的項目現金流的項目現金流2.折舊抵折舊抵稅現金流稅現金流上述公式也可由上述公式也可由“營業(yè)現金流量凈營業(yè)現金流量凈 利潤折舊利潤折舊”推出推出本章結束本章結束第245頁/共359頁營業(yè)現金流量的幾種計算方法：營業(yè)現金流量的幾種計算方法：1、營業(yè)現金流量、營業(yè)現金流量=凈利潤凈利潤+折舊折舊 2、營業(yè)現金流量、營業(yè)現金流量=息稅前利潤（息稅前利潤（EBIT）+折舊折舊- 稅稅3、營業(yè)現金流量、營業(yè)現金流量=收入收入-付現成本付現成本-稅稅4、營業(yè)現金流量、營業(yè)現金流量=（收入（收入-付現成本）（付現成本）（1-稅率）稅率）

51、+折舊折舊稅率稅率 上述幾種方法可以互推，其計算結果一樣上述幾種方法可以互推，其計算結果一樣預測現金流時不預測現金流時不考慮融資利息考慮融資利息所采用的最好方法是在不同情況下，用最方便的方法。所采用的最好方法是在不同情況下，用最方便的方法。注：息稅前利潤=收入-變動成本總額-固定成本總額第246頁/共359頁第四節(jié)第四節(jié) 資本預算方法的應用資本預算方法的應用 調查標明大多數公司采用凈現值法和內含報酬率法，調查標明大多數公司采用凈現值法和內含報酬率法，并且把投資回收期法作為資本預算的次要方法（控制項目并且把投資回收期法作為資本預算的次要方法（控制項目投資的風險）投資的風險） 資本預算項目一般包括

52、：資本預算項目一般包括： 1、降低成本和設備更新；、降低成本和設備更新；2、擴大現有生產規(guī)模；、擴大現有生產規(guī)模； 3、新產品開發(fā)、新產品開發(fā)在現實中貼現現金流量方法應用的重要程度依上述在現實中貼現現金流量方法應用的重要程度依上述順序遞減（為什么？）順序遞減（為什么？）第247頁/共359頁1、產品的開發(fā)、產品的開發(fā)例：某一食品公司擬開發(fā)一種新品種的罐頭，擬定罐例：某一食品公司擬開發(fā)一種新品種的罐頭，擬定罐頭售價為每罐頭售價為每罐$4,每一罐的制造成本為，預計每年每一罐的制造成本為，預計每年可銷售可銷售50 000罐這種罐頭，而且這類新產品的通常只罐這種罐頭，而且這類新產品的通常只有有3年的壽

53、命期（也許是顧客群減縮的非?？欤?。公年的壽命期（也許是顧客群減縮的非?？欤?。公司對新產品所要求的報酬率為司對新產品所要求的報酬率為20%。 這個項目的固定成本，包括生產設備的租金等，每這個項目的固定成本，包括生產設備的租金等，每年將是年將是$12 000。而且需要在制造設備上總投資。而且需要在制造設備上總投資$90 000。為簡單起見，假定這為簡單起見，假定這$90 000將在將在3年內按直接折舊法年內按直接折舊法提完。另外項目投資初需要提完。另外項目投資初需要$20 000的凈營運資本。的凈營運資本。稅率為稅率為34%。第248頁/共359頁預計利潤表：新罐頭項目預計利潤表：新罐頭項目銷售收

54、入（銷售收入（50000單位，每單位單位，每單位$4） $200 000變動成本（每單位）變動成本（每單位） $125 000 $ 75 000固定成本固定成本 $12 000折舊（折舊（$90 000/3） $30 000息稅前利潤息稅前利潤(EBIT) $33 000稅（稅（34%） $11 220凈利潤凈利潤 $21 780 第249頁/共359頁預計經營現金流量：罐頭項目預計經營現金流量：罐頭項目息稅前利潤息稅前利潤 $33 000折舊折舊 +$30 000稅稅 - $11 220營業(yè)現金流量營業(yè)現金流量 $51 780預計總現金流量：罐頭項目預計總現金流量：罐頭項目年份年份 0 1

55、2 3資本性支出資本性支出 -$90000營運資本營運資本 -$20000 $20000營業(yè)現金流量營業(yè)現金流量 $51780 $51780 $51780項目總現金流量項目總現金流量 -$110000 $51780 $51780 $ 71780 第250頁/共359頁以以20%作為貼現率求凈現值：作為貼現率求凈現值：NPV =-$110 000+$51780PVIFA20%,3 +$20000PVIF20%,3=$10648因此，這個項目預測可創(chuàng)造超過因此，這個項目預測可創(chuàng)造超過$10000的價值，應的價值，應該接受。該接受。此外，可通過逐次測試得此外，可通過逐次測試得IRR大約為：大約為：2

56、5.8% ；投資回收期為：年；平均報酬率為：投資回收期為：年；平均報酬率為：33.51%平均報酬率比內含報酬率高的多，說明平均報酬率無平均報酬率比內含報酬率高的多，說明平均報酬率無法有意義的解釋項目本身的報酬率。法有意義的解釋項目本身的報酬率。第251頁/共359頁2、降低成本和設備更新、降低成本和設備更新例：某公司正在考慮購買一套例：某公司正在考慮購買一套20萬美元的電算化存貨管萬美元的電算化存貨管理系統(tǒng)。它將在理系統(tǒng)。它將在4年的期限內采用直線法折舊完畢。年的期限內采用直線法折舊完畢。4年年后這套系統(tǒng)將值后這套系統(tǒng)將值3萬美元。這套系統(tǒng)可以使公司在稅前節(jié)萬美元。這套系統(tǒng)可以使公司在稅前節(jié)約

57、與存貨相關的成本約與存貨相關的成本6萬美元。相關稅率為萬美元。相關稅率為39%。因為這。因為這項新配置會比公司目前更有效的管理存貨，因此可減少項新配置會比公司目前更有效的管理存貨，因此可減少庫存量，從而降低萬美元的凈營運資本。在庫存量，從而降低萬美元的凈營運資本。在16%的貼的貼現率下，現率下，NPV為多少？為多少？IRR為多少？為多少？我們經常碰到的決策是是否將現有的設備升級，以便使我們經常碰到的決策是是否將現有的設備升級，以便使它們更具成本效益性。這種問題的關鍵是，所節(jié)約的成它們更具成本效益性。這種問題的關鍵是，所節(jié)約的成本是否大到能夠補償所需要的資本性支出。本是否大到能夠補償所需要的資本

58、性支出。第252頁/共359頁解：解：1、計算每年的營業(yè)現金流量：、計算每年的營業(yè)現金流量：稅后成本節(jié)約為：稅后成本節(jié)約為：60 000（1-39%）=36 600（美元）（美元）每年的折舊為：每年的折舊為： 200 000/4=50 000（美元）（美元）折舊抵稅：折舊抵稅：50 00039%=19 500 （美元）（美元）每年的營業(yè)現金流量：每年的營業(yè)現金流量：36 600+19 500=56 100（美元）（美元）2、計算投資時資本性現金流量：、計算投資時資本性現金流量：（1）項目投資額：）項目投資額：$20 000萬元（現金流出）萬元（現金流出）（2）凈營運資本的最初投資額：）凈營運資

59、本的最初投資額：$45 000（現金流入（現金流入該系統(tǒng)降低了所需的營運資本）。該系統(tǒng)降低了所需的營運資本）。3、計算終結時資本性現金流：、計算終結時資本性現金流：最初凈營運資本最初凈營運資本$45 000（現金流出（現金流出將其還回去用于其將其還回去用于其他地方）；他地方）；項目的稅后殘值項目的稅后殘值$30 000（1-39%）=$18 300(現金流入）現金流入）第253頁/共359頁初始投資：初始投資：資本性支出資本性支出 -$200 000營運資本營運資本 $45 000營業(yè)現金流量營業(yè)現金流量 $56 100 $56 100 $56 100 $56 100終結現金流量：終結現金流量

60、： 營運資本收回營運資本收回 -$45 000項目的稅后殘值項目的稅后殘值 $18300 總現金流量總現金流量 -$155 000 $56 100 $56 100 $56 100 $29 400 0 1 2 3 4年份年份 在在16%的貼現率下，的貼現率下，NPV為為-$12 768，因此這項投資并不吸引人，因此這項投資并不吸引人在逐次測試之后，可得出當貼現率為在逐次測試之后，可得出當貼現率為11.48%時，時，NPV為零。因此這為零。因此這項投資的項投資的IRR大約為大約為11.5%。分析得出總現金流量及凈現值：分析得出總現金流量及凈現值：第254頁/共359頁3、評估不同經濟年限的設備選擇、評估不