營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估ppt課件

1、工程風(fēng)險(xiǎn)管理和投資評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)n相關(guān)的現(xiàn)金流相關(guān)的現(xiàn)金流n營(yíng)運(yùn)資本管理營(yíng)運(yùn)資本管理n通貨膨脹通貨膨脹n風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)分析:敏感性分析敏感性分析,情景性分析情景性分析和模擬分析和模擬分析.現(xiàn)金流估算和風(fēng)險(xiǎn)分析現(xiàn)金流估算和風(fēng)險(xiǎn)分析n 本錢(qián)本錢(qián): $200,000 + $10,000運(yùn)輸費(fèi)運(yùn)輸費(fèi)+ $30,000安裝費(fèi)安裝費(fèi). n 折舊費(fèi)折舊費(fèi)$240,000.n 存貨添加了存貨添加了$25,000,應(yīng)付賬款添加了應(yīng)付賬款添加了 $5,000.n 經(jīng)濟(jì)生命周期為經(jīng)濟(jì)生命周期為4年年.n 殘值收入為殘值收入為$25,000.n 加速折舊期限為加速折舊期限為3年年.工程案例工程案例n添加的毛銷(xiāo)

2、售額添加的毛銷(xiāo)售額= $250,000.n添加的營(yíng)運(yùn)資本本錢(qián)添加的營(yíng)運(yùn)資本本錢(qián)= $125,000.n稅率稅率= 40%.n一切的資本本錢(qián)一切的資本本錢(qián)= 10%.01234InitialOutlayOCF1OCF2OCF3OCF4+ Terminal CFNCF0NCF1NCF2NCF3NCF4為該工程的現(xiàn)金流列出時(shí)間線為該工程的現(xiàn)金流列出時(shí)間線= 與工程相關(guān)的全部現(xiàn)與工程相關(guān)的全部現(xiàn) 金流金流 減去減去 與工程無(wú)關(guān)的全部現(xiàn)與工程無(wú)關(guān)的全部現(xiàn) 金流金流添加的現(xiàn)金流添加的現(xiàn)金流n不不. 當(dāng)我們?cè)谟?jì)算折舊時(shí)當(dāng)我們?cè)谟?jì)算折舊時(shí),這些資本這些資本本錢(qián)就曾經(jīng)包括在其中了本錢(qián)就曾經(jīng)包括在其中了.n假設(shè)我

3、們將其作為現(xiàn)金流的一部分假設(shè)我們將其作為現(xiàn)金流的一部分,那那我們就反復(fù)計(jì)算了資本本錢(qián)我們就反復(fù)計(jì)算了資本本錢(qián).CFs應(yīng)該包括利息費(fèi)用嗎應(yīng)該包括利息費(fèi)用嗎?股利呢股利呢?n不不. 這是沉淀本錢(qián)這是沉淀本錢(qián).我們只關(guān)注投資和營(yíng)我們只關(guān)注投資和營(yíng)運(yùn)資本的添加額運(yùn)資本的添加額.假設(shè)去年破費(fèi)了假設(shè)去年破費(fèi)了$100,000來(lái)改良這個(gè)消費(fèi)來(lái)改良這個(gè)消費(fèi)線的場(chǎng)地線的場(chǎng)地,我們?cè)诜治鲋心芊褚矐?yīng)該將其列我們?cè)诜治鲋心芊褚矐?yīng)該將其列入其中呢入其中呢? n會(huì)會(huì). 接受這個(gè)工程就意味著我們不會(huì)獲得接受這個(gè)工程就意味著我們不會(huì)獲得這這$25,000.這是時(shí)機(jī)本錢(qián)，所以它應(yīng)該這是時(shí)機(jī)本錢(qián)，所以它應(yīng)該在工程的本錢(qián)思索之中在

4、工程的本錢(qián)思索之中.n稅后時(shí)機(jī)本錢(qián)稅后時(shí)機(jī)本錢(qián)= $25,000 (1 - T) = $15,000 每年每年.假設(shè)建筑場(chǎng)地每年出租的話會(huì)得到假設(shè)建筑場(chǎng)地每年出租的話會(huì)得到$25,000,這會(huì)不會(huì)影響我們的分析呢這會(huì)不會(huì)影響我們的分析呢? n會(huì)會(huì). 對(duì)其他工程的現(xiàn)金流的影響叫做外對(duì)其他工程的現(xiàn)金流的影響叫做外部效應(yīng)部效應(yīng).n在其他消費(fèi)線的每年現(xiàn)金流損失被看作在其他消費(fèi)線的每年現(xiàn)金流損失被看作是這個(gè)工程的本錢(qián)是這個(gè)工程的本錢(qián). n假設(shè)該工程是對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)的補(bǔ)充品假設(shè)該工程是對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)的補(bǔ)充品,那么那么外部效應(yīng)就會(huì)為正值外部效應(yīng)就會(huì)為正值,假設(shè)說(shuō)替代品就會(huì)假設(shè)說(shuō)替代品就會(huì)為負(fù)值為負(fù)值.假設(shè)這條新產(chǎn)品

5、線會(huì)使得該公司的其他產(chǎn)假設(shè)這條新產(chǎn)品線會(huì)使得該公司的其他產(chǎn)品每年銷(xiāo)售額減少品每年銷(xiāo)售額減少$50,000,這會(huì)不會(huì)影響這會(huì)不會(huì)影響分析結(jié)果分析結(jié)果? 在在t = 0 (000s) 時(shí)的新投資費(fèi)用時(shí)的新投資費(fèi)用機(jī)器本錢(qián)機(jī)器本錢(qián)($200)運(yùn)輸費(fèi)運(yùn)輸費(fèi)+安裝費(fèi)安裝費(fèi).(40)NWC的改動(dòng)額的改動(dòng)額(20) Net CF0($260)折舊數(shù)折舊數(shù) = 本錢(qián)本錢(qián) + 運(yùn)輸費(fèi)運(yùn)輸費(fèi) + 安裝費(fèi)安裝費(fèi) $240,000折舊本錢(qián)折舊本錢(qián)每年折舊費(fèi)用每年折舊費(fèi)用(000s)Year% x Basis =Depr.10.33$240$ 7920.45 10830.15 3640.07 17第一年的營(yíng)運(yùn)資本第一年

6、的營(yíng)運(yùn)資本 (000s)Year 1凈收益凈收益$125折舊折舊 (79)稅前凈收益稅前凈收益$ 46所得稅所得稅 (40%) (18)凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)$ 28折舊折舊 79營(yíng)運(yùn)資本凈值營(yíng)運(yùn)資本凈值$107第四年的營(yíng)運(yùn)資本第四年的營(yíng)運(yùn)資本Year 1Year 4凈收益凈收益$125$125折舊折舊 (79) (17)稅前凈收益稅前凈收益$ 46$108所得稅所得稅 (40%) (18) (43)凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)$ 28$ 65折舊折舊 79 17營(yíng)運(yùn)資本凈值營(yíng)運(yùn)資本凈值$107$ 82在在t = 4時(shí)最終現(xiàn)金流凈值時(shí)最終現(xiàn)金流凈值 (000s)殘值收入殘值收入$25 殘值應(yīng)納稅額殘值應(yīng)納稅額(10)N

7、WC的回收額的回收額 20 CF的最終凈值的最終凈值$35 假設(shè)在資產(chǎn)完全折舊前他終止了該工程會(huì)假設(shè)在資產(chǎn)完全折舊前他終止了該工程會(huì)怎樣怎樣?銷(xiāo)售現(xiàn)金流銷(xiāo)售現(xiàn)金流=銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入-應(yīng)付稅額應(yīng)付稅額基于銷(xiāo)售價(jià)錢(qián)和計(jì)稅價(jià)錢(qián)的不同基于銷(xiāo)售價(jià)錢(qián)和計(jì)稅價(jià)錢(qián)的不同,稅額是有稅額是有所不同的所不同的. 計(jì)稅價(jià)錢(qián)計(jì)稅價(jià)錢(qián) = 原價(jià)原價(jià) 累計(jì)折舊累計(jì)折舊.原價(jià)原價(jià)= $240.三年之后三年之后= $17 余額余額.售價(jià)售價(jià)= $25.應(yīng)納稅應(yīng)納稅= 0.4($25-$17)= $3.2.現(xiàn)金流現(xiàn)金流 = $25-$3.2=$21.7.例如例如:假設(shè)在假設(shè)在3年之后出賣(mài)年之后出賣(mài) (000s)在時(shí)間線上工程在時(shí)

8、間線上工程CFs值值在在CFLO中輸入中輸入CFs 和和 I = 10.NPV = $81,573.IRR = 23.8%.*以千元為單位以千元為單位.01234(260)*10711889117工程的工程的MIRR是多少是多少? (000s)(260)MIRR = ?01234(260)*10711889 117.097.9142.8142.4500.11.在在CFLO輸入正的輸入正的CFs: I = 10; 算出算出 NPV = $341.60.2.用用TVM: PV = 341.60, N = 4I = 10; PMT = 0; 算出算出 FV = 500.10. (流入的流入的TV)3

9、. 用用 TVM: N = 4; FV = 500.10;PV = -260; PMT= 0; 算出算出 I = 17.8.MIRR = 17.8%.計(jì)算方法計(jì)算方法工程的投資回收期是多少工程的投資回收期是多少? (000s)累計(jì)累計(jì):回收期回收期 = 2 + 35/89 = 2.4年年.01234(260)*(260)107(153)118(35)8954117171n不不.在這在這4年的工程期中年的工程期中,假定凈利潤(rùn)是堅(jiān)假定凈利潤(rùn)是堅(jiān)持不變的持不變的,所以通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流的影所以通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流的影響并沒(méi)有思索進(jìn)來(lái)響并沒(méi)有思索進(jìn)來(lái).假設(shè)接下來(lái)假設(shè)接下來(lái)5年的通貨膨脹率估計(jì)是年的通貨膨脹率

10、估計(jì)是5% ,該公司的現(xiàn)金流估算正確嗎該公司的現(xiàn)金流估算正確嗎?n在在DCF分析中分析中, k包括對(duì)通貨膨脹的估包括對(duì)通貨膨脹的估計(jì)計(jì). n假設(shè)現(xiàn)金流沒(méi)有隨著通貨膨脹而進(jìn)展假設(shè)現(xiàn)金流沒(méi)有隨著通貨膨脹而進(jìn)展調(diào)整調(diào)整(如如,還是用今天的美圓來(lái)計(jì)算還是用今天的美圓來(lái)計(jì)算),這這就會(huì)使得就會(huì)使得NPV計(jì)算值有偏向計(jì)算值有偏向.n偏向值能夠會(huì)抵消管理的積極偏向值偏向值能夠會(huì)抵消管理的積極偏向值.實(shí)踐與名義現(xiàn)金流實(shí)踐與名義現(xiàn)金流在資本預(yù)算中在資本預(yù)算中“風(fēng)險(xiǎn)是指什么風(fēng)險(xiǎn)是指什么? n關(guān)于工程未來(lái)收益的不確定性關(guān)于工程未來(lái)收益的不確定性.n經(jīng)過(guò)經(jīng)過(guò) NPV, IRR, beta來(lái)進(jìn)展衡量來(lái)進(jìn)展衡量.n接受此

11、工程會(huì)不會(huì)添加公司和股東們接受此工程會(huì)不會(huì)添加公司和股東們的風(fēng)險(xiǎn)呢的風(fēng)險(xiǎn)呢?假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)分析是基于歷史數(shù)據(jù)或者客觀判假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)分析是基于歷史數(shù)據(jù)或者客觀判別呢別呢?n有時(shí)候可以運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)，但是普通有時(shí)候可以運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)，但是普通來(lái)說(shuō)是不可以的來(lái)說(shuō)是不可以的. n所以在資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析根本上所以在資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析根本上是基于客觀判別的是基于客觀判別的.在資本預(yù)算中的三種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是什么在資本預(yù)算中的三種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是什么?n工程個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)工程個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)n公司風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)n市場(chǎng)市場(chǎng) (或或beta)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)每種風(fēng)險(xiǎn)都是如何衡量的每種風(fēng)險(xiǎn)都是如何衡量的,以及相互之間的以及相互之間的關(guān)系是怎樣的關(guān)系是怎樣的

12、?1. 個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn): 是指當(dāng)它是公司的獨(dú)一資產(chǎn)而且再無(wú)其他股東時(shí)該是指當(dāng)它是公司的獨(dú)一資產(chǎn)而且再無(wú)其他股東時(shí)該工程的風(fēng)險(xiǎn)工程的風(fēng)險(xiǎn). 忽略公司和股東的多樣性忽略公司和股東的多樣性.經(jīng)過(guò)經(jīng)過(guò) 或或 NPV 的的CV, IRR, 以及以及 MIRR來(lái)進(jìn)展衡量來(lái)進(jìn)展衡量.0E(NPV)Probability Density平坦的分布平坦的分布, 越大越大,個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)就越大個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)就越大.公司開(kāi)場(chǎng)逐漸采用這樣的曲線圖公司開(kāi)場(chǎng)逐漸采用這樣的曲線圖.NPV2. 公司風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn):經(jīng)過(guò)工程而對(duì)公司的收益有影響經(jīng)過(guò)工程而對(duì)公司的收益有影響.思索到公司的其他資產(chǎn)思索到公司的其他資產(chǎn)(公司的多樣性公司的多樣性

13、).依賴(lài)于依賴(lài)于:工程的工程的 , 和和它和公司的其他資產(chǎn)收益的相關(guān)性它和公司的其他資產(chǎn)收益的相關(guān)性.經(jīng)過(guò)工程的經(jīng)過(guò)經(jīng)過(guò)工程的經(jīng)過(guò)beta 來(lái)衡量來(lái)衡量.Profitability0YearsX工程工程公司總值公司總值公司的其他部公司的其他部分分X工程與公司的其他資產(chǎn)是負(fù)相關(guān)的工程與公司的其他資產(chǎn)是負(fù)相關(guān)的.假設(shè)假設(shè)r 0.4, 該工程的風(fēng)險(xiǎn)該工程的風(fēng)險(xiǎn)值比較高值比較高. nCV 衡量的是一個(gè)工程的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)衡量的是一個(gè)工程的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn). 它它并不會(huì)影響公司和股東的分散化運(yùn)營(yíng)并不會(huì)影響公司和股東的分散化運(yùn)營(yíng).公司的中心業(yè)務(wù)的工程會(huì)不會(huì)與公司的其公司的中心業(yè)務(wù)的工程會(huì)不會(huì)與公司的其他資產(chǎn)有著高度相關(guān)

14、性呢他資產(chǎn)有著高度相關(guān)性呢?n會(huì)會(huì). 經(jīng)濟(jì)和顧客的需求都會(huì)影響一切的中經(jīng)濟(jì)和顧客的需求都會(huì)影響一切的中心產(chǎn)品心產(chǎn)品. n但是每種產(chǎn)品差不多都可以勝利但是每種產(chǎn)品差不多都可以勝利,所以相所以相關(guān)性關(guān)性 0的的概率概率.x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x xx xx x x x x x x x x xx x x x xx x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x模擬分析的優(yōu)點(diǎn)是什么模擬分析的優(yōu)點(diǎn)是什么?n反映了每個(gè)輸入值的概率分布反映了每個(gè)輸入值的概率分布. n計(jì)算了計(jì)算了NPVs的分布的分布, NPV, NPV, 和和CVNPV的期望值的期望值.n對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情況有了直觀的認(rèn)識(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情況有了直觀的認(rèn)識(shí).情景分析的缺陷是什么情景分析的缺陷是什么?n很難詳細(xì)闡明分布概率和相關(guān)性系數(shù)很難詳細(xì)闡明分布概率和相關(guān)性系數(shù).n假設(shè)輸入結(jié)果不好假設(shè)輸入結(jié)果不好,會(huì)影響輸出結(jié)果會(huì)影響輸出結(jié)果:n “種瓜得瓜