米什金貨幣金融學(xué) 第五章 利率行為

1、貨幣金融學(xué)貨幣金融學(xué)economics of money ,banking and financial markets2nd edition, mishkinch5. 利率行為利率行為 本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)： 利率的決定：資產(chǎn)市場(chǎng)方法 利率的決定：貨幣市場(chǎng)方法5.1 資產(chǎn)需求的決定因素資產(chǎn)需求的決定因素 財(cái)富 在其他因素不變時(shí)，財(cái)富增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)需求量增加 預(yù)期收益率 在其他因素不變時(shí)，相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)，某種資產(chǎn)的預(yù)期收益率上升將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)需求量增加 風(fēng)險(xiǎn) 在其他因素不變時(shí)，相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)，某種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平上升將會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)需求量的下降 流動(dòng)性 在其他因素不變時(shí)，相對(duì)于其他替代性資產(chǎn)，某種資

2、產(chǎn)的流動(dòng)性越高，將會(huì)導(dǎo)致該種資產(chǎn)需求量的增加5.2 債券市場(chǎng)的供給和需求債券市場(chǎng)的供給和需求 需求曲線 在其他經(jīng)濟(jì)變量（如其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和收入等）不變時(shí)，如果債券的收益率越高（債券價(jià)格越低債券價(jià)格越低），債券需求量越越大大。 供給曲線 在其他經(jīng)濟(jì)變量不變時(shí)，如果債券的收益率越高（債券價(jià)格越低債券價(jià)格越低），債券需求量越小越小。市場(chǎng)均衡市場(chǎng)均衡5.3 均衡利率的變動(dòng)情況均衡利率的變動(dòng)情況 5.3.1 債券需求的變動(dòng) 當(dāng)： 財(cái)富增加 預(yù)期利率下降 預(yù)期通貨膨脹率下降 相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平下降 流動(dòng)性增加 債券需求增加，右移。債券價(jià)格上升，債券收益率下降5.3.2 債券供給的變動(dòng)債券供給

3、的變動(dòng) 當(dāng) 投資機(jī)會(huì)的預(yù)期盈利能力提高 預(yù)期通貨膨脹率上升 政府赤字增加 企業(yè)或政府發(fā)行債券的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，債券供給越多，右移。債券價(jià)格下降，債券收益率提高。5.4 貨幣市場(chǎng)的供給和需求貨幣市場(chǎng)的供給和需求 流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好理論 倡導(dǎo)者：倡導(dǎo)者：凱恩斯凱恩斯 基本觀點(diǎn)：基本觀點(diǎn)：利率不是由儲(chǔ)蓄與投資決定的，而是由貨幣的利率不是由儲(chǔ)蓄與投資決定的，而是由貨幣的供給與需求決定的。供給與需求決定的。 主要內(nèi)容：主要內(nèi)容： 貨幣供給是外生變量，由央行決定，無(wú)利率彈性；貨貨幣供給是外生變量，由央行決定，無(wú)利率彈性；貨幣需求是內(nèi)生變量，取決于人們的幣需求是內(nèi)生變量，取決于人們的流動(dòng)性偏好（三個(gè)動(dòng)機(jī)流動(dòng)

4、性偏好（三個(gè)動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)，謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)，投機(jī)動(dòng)機(jī)。前兩種動(dòng)機(jī)所產(chǎn)生的：交易動(dòng)機(jī)，謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)，投機(jī)動(dòng)機(jī)。前兩種動(dòng)機(jī)所產(chǎn)生的貨幣需求是收入的正比例函數(shù)，投機(jī)動(dòng)機(jī)所產(chǎn)生的貨幣需貨幣需求是收入的正比例函數(shù)，投機(jī)動(dòng)機(jī)所產(chǎn)生的貨幣需求是利率的反比例函數(shù)）。求是利率的反比例函數(shù)）。利率取決于貨幣供給量與流動(dòng)利率取決于貨幣供給量與流動(dòng)性偏好的均衡水平。性偏好的均衡水平。貨幣量rr0m1 l=l1+l2 流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好理論5.5 流動(dòng)性偏好理論中的均衡利率變動(dòng)流動(dòng)性偏好理論中的均衡利率變動(dòng) 5.5.1 貨幣需求的變動(dòng) 收入效應(yīng) 收入水平的提高將會(huì)導(dǎo)致每個(gè)利率水平下的貨幣需求量隨之增長(zhǎng)（交易動(dòng)機(jī)、謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)）

5、 ，貨幣需求曲線向右移動(dòng)。 物價(jià)水平效應(yīng) 物價(jià)水平的上升將會(huì)引起居民持有更多的貨幣用于購(gòu)買商品和服務(wù)，因此導(dǎo)致每個(gè)利率水平下的貨幣需求量隨之增長(zhǎng)， 貨幣需求曲線向右移動(dòng)。 5.5.2 貨幣供給的變動(dòng) 我們假設(shè)貨幣供給ms完全由中央銀行來控制，而且無(wú)利率彈性。不過，如果央行貨幣供給量增加，貨幣供給曲線右移。貨幣量rr0r1m1 m2 l=l1+l2 r2r3兩個(gè)極端兩個(gè)極端 當(dāng)利率極高極高時(shí)，貨幣需求量為零。因?yàn)槿藗冋J(rèn)為這時(shí)利率不大可能再上升，或者說有價(jià)證券（債券）價(jià)格不大可能再下降，因而人們將所持有的貨幣換成有價(jià) 證券。 當(dāng)利率極低極低時(shí)，人們認(rèn)為這是利率不大可能再下降，或者說債券價(jià)格不大可能

6、再上升而只會(huì)下降，因而人們不管有多少貨幣都愿意持有在手中，這種情況稱為“流動(dòng)性偏好陷阱”或“凱恩斯陷阱”。小小 結(jié)結(jié)1 1、利率純粹是一種貨幣現(xiàn)象，與實(shí)際因素?zé)o、利率純粹是一種貨幣現(xiàn)象，與實(shí)際因素?zé)o關(guān)；關(guān)；2 2、貨幣可以影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但有條件：、貨幣可以影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，但有條件：貨幣供求變化首先必須能夠影響到利率，在貨幣供求變化首先必須能夠影響到利率，在這個(gè)前提下，貨幣供求才能通過利率影響實(shí)這個(gè)前提下，貨幣供求才能通過利率影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；否則，就會(huì)出現(xiàn)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)；否則，就會(huì)出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱流動(dòng)性陷阱”，即無(wú)論怎樣增加貨幣供給，貨幣均會(huì)被，即無(wú)論怎樣增加貨幣供給，貨幣均會(huì)被儲(chǔ)存起來，不

7、會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生任何影響。儲(chǔ)存起來，不會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生任何影響。流動(dòng)性效應(yīng)流動(dòng)性效應(yīng) 弗里德曼承認(rèn)流動(dòng)性偏好理論的正確性，并將貨幣供應(yīng)量的提高（在其他經(jīng)濟(jì)變量不變的情況下）會(huì)促使利率下降的結(jié)論稱之為：流動(dòng)性效應(yīng)。 然而，弗里德曼認(rèn)為流動(dòng)性效應(yīng)只是貨幣供給與利率關(guān)系的一部分事實(shí)。也就是貨幣供給增加并不能保證利率下降。 貨幣供給的流動(dòng)性效應(yīng)壓低利率，物價(jià)、收入、預(yù)期通脹率效應(yīng)抬高利率 流動(dòng)性效應(yīng)表明貨幣供給增長(zhǎng)率越高，利率越低（人們不需要那么多貨幣，拿去買債券，導(dǎo)致債券價(jià)格上升，利率下降），而其他的收入、物價(jià)水平和預(yù)期通脹率效應(yīng)，都表明利率會(huì)隨著貨幣供給增長(zhǎng)率的增加而升高。那么這些效應(yīng)中，哪個(gè)影響最大？哪

8、個(gè)發(fā)生影響的速度最快？這些答案對(duì)于貨幣供給增長(zhǎng)率上升時(shí)，利率到底是上升還是下降非常重要。對(duì)于政策制定者而言：若要降低利率對(duì)于政策制定者而言：若要降低利率 需要辨明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，如果現(xiàn)實(shí)是圖一的情況圖一的情況（流動(dòng)性效應(yīng)超過其他效應(yīng)，利率整體趨勢(shì)為下利率整體趨勢(shì)為下降降），那么政府就增加貨幣供給，來使人們更多購(gòu)買債券，壓低利率。如果現(xiàn)實(shí)是圖三圖三的情況（人們立刻調(diào)整了自己的通脹預(yù)期，其他效應(yīng)馬上超過了流動(dòng)性效應(yīng)。利率整體趨勢(shì)為上升利率整體趨勢(shì)為上升），那政府就應(yīng)該減少貨幣供給，來減少其他效應(yīng)對(duì)利率的拉升作用。如果現(xiàn)實(shí)是圖二的情況（利率整圖二的情況（利率整體趨勢(shì)先降后升），那選擇增加貨幣供給還是減

9、體趨勢(shì)先降后升），那選擇增加貨幣供給還是減少貨幣供給，就取決于政府更關(guān)注短期結(jié)果，還少貨幣供給，就取決于政府更關(guān)注短期結(jié)果，還是長(zhǎng)期結(jié)果了。是長(zhǎng)期結(jié)果了。總總 結(jié)結(jié) 資產(chǎn)需求理論表明：人們手里的錢越多，預(yù)期收益率越高，風(fēng)險(xiǎn)越低，流動(dòng)性越好。對(duì)這種資產(chǎn)的需求量就越大。這四個(gè)因素決定了債券需求曲線的平移方向。 債券的供給，是隨著企業(yè)投資盈利機(jī)會(huì)的大小、融資真實(shí)成本的大小（通脹使還款成本更低），政府供給量的變動(dòng)而變動(dòng)的。 債券的需求曲線和供給曲線，共同決定了債券的利率。這就是可貸資金利率?？偪?結(jié)結(jié) 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論，通過分析貨幣供給和貨幣需求（利率的函數(shù)），來討論利率的決定。 貨幣供給增加會(huì)帶來4種可能的影響：流動(dòng)性效應(yīng)，收入效應(yīng)（上升），物價(jià)水平效應(yīng)（上升），預(yù)期通貨膨脹率效應(yīng)（上升）。流動(dòng)性效應(yīng)表明貨幣供給的上升，會(huì)引起利率下降（人們把多余的貨幣購(gòu)買債券，債券價(jià)格上升，利率下降）。