衍生工具第10章

1、第十章第十章 期權(quán)與期權(quán)市場組織結(jié)構(gòu)期權(quán)與期權(quán)市場組織結(jié)構(gòu)金融衍生工具第十章2第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)類型期權(quán)類型 期權(quán)的分類： 1. 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 看漲期權(quán)（call option），有時稱買權(quán)，是一種賦予期權(quán)持有者（option holder）在未來某個時點，按照合約規(guī)定的價格，購買一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的合約。 與看漲期權(quán)相反，看跌期權(quán)（put option），又稱賣權(quán)，賦予期權(quán)持有者在未來某個時點，按照合約規(guī)定的價格，賣出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利, 但不是義務(wù)。 金融衍生工具第十章3第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)類型期權(quán)類型 2. 歐式期權(quán)與美式期權(quán)歐式期權(quán)與美式期權(quán)歐式期權(quán)規(guī)定期

2、權(quán)所有者只能在接近期權(quán)壽命期末的一個非常短暫的有效時期內(nèi)執(zhí)行。 美式期權(quán)卻賦予持有者很大的自由度，在合約簽訂時刻到合約中止時刻，期權(quán)持有者都有權(quán)執(zhí)行其權(quán)利。 金融衍生工具第十章4第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)類型期權(quán)類型 3. 場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)交易所上市交易的期權(quán)稱為場內(nèi)期權(quán) 。金融機構(gòu)和大公司雙方或多方直接進(jìn)行的期權(quán)交易的市場稱為場外期權(quán)市場。金融衍生工具第十章5第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)頭寸期權(quán)頭寸 期權(quán)的持有者稱為多頭（long position）, 期權(quán)的賣出者稱為空頭 (short position)。 期權(quán)的最吸引人之處在于通過不同的組合可以復(fù)制出任何投資者想要的現(xiàn)金流支付形式。金

3、融衍生工具第十章6第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)頭寸期權(quán)頭寸 看漲期權(quán)的損益狀態(tài)看漲期權(quán)的損益狀態(tài) 看跌期權(quán)的損益狀態(tài)看跌期權(quán)的損益狀態(tài) 0,txmaxscc0,tx m axc sp金融衍生工具第十章7第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)頭寸期權(quán)頭寸 購買看漲期權(quán)購買看漲期權(quán) 金融衍生工具第十章8第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)頭寸期權(quán)頭寸賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán) 金融衍生工具第十章9第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)頭寸期權(quán)頭寸購買看跌期權(quán)購買看跌期權(quán) 金融衍生工具第十章10第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)頭寸期權(quán)頭寸賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán) 金融衍生工具第十章11第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)頭寸期權(quán)頭寸 購買跨式期權(quán)購買跨式期權(quán) 跨式期權(quán)（straddle）策略在組合期

4、權(quán)策略中非常流行，構(gòu)造該期權(quán)策略的條件是同時買入具有相同價格、相同到期日的、同支股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。 金融衍生工具第十章12第三節(jié)第三節(jié) 主要期權(quán)合約主要期權(quán)合約按標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見的期權(quán)合約有： 1. 股票期權(quán)股票期權(quán)股票期權(quán)（stock option）由股票作為其標(biāo)的資產(chǎn)，是目前交易量最大的期權(quán)。股票期權(quán)在交易所內(nèi)進(jìn)行，交易所規(guī)定了合約的細(xì)節(jié)，比如到期日、執(zhí)行價格、宣布股利的情況、最大頭寸限額等等。 金融衍生工具第十章13第三節(jié)第三節(jié) 主要期權(quán)合約主要期權(quán)合約 2. 股票指數(shù)期權(quán)股票指數(shù)期權(quán) 股票指數(shù)期權(quán) (stock index option)的標(biāo)的物是股票價格指數(shù)。 股票指數(shù)期權(quán)

5、的成功是由一系列因素促成的：標(biāo)的指數(shù)（underlying index）與市場其它指數(shù)的高度關(guān)聯(lián)性；之前的標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約的引進(jìn)使得股票指數(shù)期權(quán)有了參考對象：cboe交易廳中已經(jīng)有了大批的技術(shù)熟練的交易人員；在已經(jīng)存在的證券賬戶中加入股票指數(shù)期權(quán)非常方便等等。 另外,行業(yè)板塊的股票指數(shù)期權(quán)也已經(jīng)開始出現(xiàn) 。金融衍生工具第十章14第三節(jié)第三節(jié) 主要期權(quán)合約主要期權(quán)合約3 外匯期權(quán)外匯期權(quán) 外匯期權(quán)（foreign exchange option）的標(biāo)的資產(chǎn)是外匯。 期權(quán)合約的大小取決于貨幣種類。很多銀行或者金融機構(gòu)隨時買賣外匯期權(quán)，這些外匯期權(quán)的執(zhí)行幫助他們規(guī)避了某些風(fēng)險。公司客戶如果想要為手頭持有

6、的外幣頭寸保值，選擇外匯期權(quán)遠(yuǎn)比選擇遠(yuǎn)期合約更為優(yōu)越。 金融衍生工具第十章15第三節(jié)第三節(jié) 主要期權(quán)合約主要期權(quán)合約 4. 期貨期權(quán)期貨期權(quán) 期貨期權(quán)期貨期權(quán) (futures options or options on futures )的標(biāo)的資產(chǎn)是期貨合約。的標(biāo)的資產(chǎn)是期貨合約。 對于一份期貨看漲期權(quán)，持有者執(zhí)行它后可以得到該期貨合約的多頭頭寸加上一筆等于期貨當(dāng)前價格減去執(zhí)行價格的現(xiàn)金。如果持有者執(zhí)行一份期貨看跌期權(quán)，他將獲得該期貨合約的空頭頭寸外加一筆數(shù)額等于執(zhí)行價格減去期貨當(dāng)前價格的現(xiàn)金。 期貨期權(quán)既可以是金融期貨也可以是商品期貨。 期貨期權(quán)成交活躍，深受投資者喜愛。其原因可以概括為以

7、下幾點：（1）期貨合約的特點決定了期貨市場的流動性要強于現(xiàn)貨市場。（2）股票指數(shù)期貨期權(quán)進(jìn)行交割的成本相對較低。 （3）在cbot交易的現(xiàn)貨期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)往往是在其他地方（比如對于股票和股票指數(shù)是在nyse）交易的。因此，在期貨交易所擁有會員資格的個人不得不通過cbot的經(jīng)紀(jì)人來交易“現(xiàn)貨期權(quán)”。 金融衍生工具第十章16第三節(jié)第三節(jié) 主要期權(quán)合約主要期權(quán)合約 5. 利率期權(quán)利率期權(quán) 利率期權(quán)（interest rate options）以利率作為其標(biāo)的物，是以現(xiàn)金結(jié)算美國國債的歐式期權(quán)，其中分為短期利率、中期利率和長期利率。 在場內(nèi)交易的利率期權(quán)一般分為長期國債期貨期權(quán)、中期國債期貨期權(quán)和歐洲

8、美元期貨期權(quán)。 當(dāng)利率下降時，利率期貨價格上升。當(dāng)利率上升時，利率期貨價格下降。 金融衍生工具第十章17第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)交易與價格期權(quán)交易與價格 1. 期權(quán)交易所期權(quán)交易所-以以cboe為例為例 作為期權(quán)革命的標(biāo)志，cboe的成立具有歷史性紀(jì)念意義。cboe的三大制度性創(chuàng)新大大提高了期權(quán)的流動性和交易量： 1 期權(quán)合約執(zhí)行價格和到期日的標(biāo)準(zhǔn)化 2 期權(quán)合約的可替代（fungibility）和可轉(zhuǎn)換性( interchangeability)消除了買賣雙方的直接聯(lián)系，二級市場迅速發(fā)展壯大 3 與場外市場相比，交易成本大大降低，二級市場的組織性增加金融衍生工具第十章18第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)交易與價

9、格期權(quán)交易與價格 2. 股票期權(quán)交易股票期權(quán)交易 （1）做市商 （2）場內(nèi)會員經(jīng)紀(jì)人 （3）交易 （4）指令 （5）沖銷指令 （6）期權(quán)的執(zhí)行 金融衍生工具第十章19第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)交易與價格期權(quán)交易與價格 3. 傭金傭金不同的經(jīng)紀(jì)人對小額投資者收取不同的傭金（commission）。經(jīng)紀(jì)人分為貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)人和全面服務(wù)經(jīng)紀(jì)人兩類。收取的傭金量包括固定成本和加上交易金額的某個百分比。 金融衍生工具第十章20第五節(jié)第五節(jié) 保證金與結(jié)算保證金與結(jié)算 1. 保證金保證金 與購買股票時一樣，期權(quán)購買者也需要提供保證金賬戶（margin account）。初始保證金（initial margin）通常為股票

10、價值的50%，維持保證金（maintenance margin）通常為25%。投資者在購買看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)的時候，必須支付全額期權(quán)費用，而絕對不能用保證金賬戶。由于期權(quán)實際上包含了一定的杠桿率，按保證金方式購買期權(quán)將使這一杠桿比例上升到難以承受的水平。當(dāng)投資者出售期權(quán)時，必須在保證金賬戶里保留一定數(shù)額的資金，這是為了確保投資者不會違約。金融衍生工具第十章21第五節(jié)第五節(jié) 保證金與結(jié)算保證金與結(jié)算 2清算清算 （1）交易清算所）交易清算所 作為期權(quán)交易的媒介或者中介人，交易清算所（exchange clearinghouse）稱為交易所的附屬機構(gòu)。結(jié)算保證金（clearing margin）

11、是結(jié)算所要求會員在結(jié)算所開立的保證金。與投資者保證金賬戶的操作方式類似，結(jié)算所會員的保證金賬戶余額在每一交易日結(jié)束時也按照其盈利和虧損進(jìn)行調(diào)整。 （2）期權(quán)清算公司）期權(quán)清算公司 期權(quán)清算公司（option clearing corporation）的功能類似于期貨市場中的清算交易所。在美國的期權(quán)式市場， 期權(quán)清算公司將合約標(biāo)準(zhǔn)化，并且充當(dāng)中間人的驕色，有效地保證了期權(quán)的履行。 金融衍生工具第十章22第六節(jié)第六節(jié) 場外期權(quán)市場場外期權(quán)市場 1973年之前，也就是在芝加哥期權(quán)交易所成立之前,場外交易市場（over-the-counter option market）被稱為傳統(tǒng)市場（conventional market），它承載著所有期權(quán)交易。 與上市交易的期權(quán)合約相反，場外期權(quán)市場的合約沒有標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行價格和到期日，沒有二級市場，買賣雙方直接建立聯(lián)系。為了與1973年以后的期權(quán)市場相比較，有時也叫它傳統(tǒng)交易市場（conventional market）。場外交易市場非常大，大約有場內(nèi)交易市場規(guī)模的10倍，但是它的二級市場規(guī)模很小。 金融衍生工具第十章23第六節(jié)第六節(jié) 場外期權(quán)市場場外期權(quán)市場 場外期權(quán)市場的核心是專業(yè)經(jīng)紀(jì)人。在“cboe革命”之前，期權(quán)交易市場是以30家公司組成的“