第7章投資項(xiàng)目決策PPT課件

1、1. 投資決策的影響因素 現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的估計(jì) 稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響 固定資產(chǎn)決策長時(shí)固定資產(chǎn)決策長時(shí)期地約束了財(cái)務(wù)資源，期地約束了財(cái)務(wù)資源，一旦將資金投出，再一旦將資金投出，再進(jìn)行資金變更將是非進(jìn)行資金變更將是非常困難的事情。因此常困難的事情。因此在投資分析時(shí)需要考在投資分析時(shí)需要考慮很多因素對(duì)投資的慮很多因素對(duì)投資的影響影響 。第1頁/共49頁現(xiàn)金流量的估計(jì)區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本考慮機(jī)會(huì)成本考慮機(jī)會(huì)成本 考慮部門間的影響考慮部門間的影響 某公司在2000年曾打算新建一個(gè)廠房，并請(qǐng)有關(guān)的專家做過可行性分析，支付了咨詢費(fèi)1萬元，后來該項(xiàng)

2、目被擱置下來。2007年舊事重提，又想建新廠房了，那么這筆咨詢費(fèi)是否仍然是相關(guān)成本呢？ 上述公司新建廠房的投資方案，需要使用公司擁有使用權(quán)的一塊土地，這塊土地如果出租，可以每年取得租金收入10萬元，那么在進(jìn)行投資分析時(shí)，這10萬元的租金收入就是新建廠房的一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本。 機(jī)會(huì)成本是指由于選擇本方案而機(jī)會(huì)成本是指由于選擇本方案而放棄其他方案的收益，這種收益放棄其他方案的收益，這種收益就是選擇本方案的機(jī)會(huì)成本。就是選擇本方案的機(jī)會(huì)成本。相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。與特定決策無價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。與特定決策無關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必

3、加以考慮的成本關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本是非相關(guān)成本 當(dāng)選擇一個(gè)新的投資項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可能會(huì)對(duì)公司的其他部門造成有利的或不利的影響。第2頁/共49頁1. 投資決策的影響因素 現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的估計(jì) 稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響 固定資產(chǎn)決策長時(shí)固定資產(chǎn)決策長時(shí)期地約束了財(cái)務(wù)資源，期地約束了財(cái)務(wù)資源，一旦將資金投出，再一旦將資金投出，再進(jìn)行資金變更將是非進(jìn)行資金變更將是非常困難的事情。因此常困難的事情。因此在投資分析時(shí)需要考在投資分析時(shí)需要考慮很多因素對(duì)投資的慮很多因素對(duì)投資的影響影響 。第3頁/共49頁稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響兩種稅負(fù)流轉(zhuǎn)稅所得稅獲取營

4、業(yè)利潤及處置固定資產(chǎn)的凈收益獲取營業(yè)利潤及處置固定資產(chǎn)的凈收益 =(應(yīng)納所得稅 固定資產(chǎn)變價(jià)收入-折余價(jià)值-所納流轉(zhuǎn)稅) 所得稅率營業(yè)稅：不動(dòng)產(chǎn)的變價(jià)收入營業(yè)稅：不動(dòng)產(chǎn)的變價(jià)收入增值稅：非不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入超過原增值稅：非不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入超過原值的時(shí)候值的時(shí)候=應(yīng)納營業(yè)稅 不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入 營業(yè)稅率=4%應(yīng)納增值稅 固定資產(chǎn)變價(jià)收入增值稅率第4頁/共49頁稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響 投產(chǎn)的產(chǎn)品所取得的銷售收入所交納的增值投產(chǎn)的產(chǎn)品所取得的銷售收入所交納的增值稅由于是價(jià)外稅，通常就不需要額外地加以稅由于是價(jià)外稅，通常就不需要額外地加以考慮了?？紤]了。 在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回所墊支的流動(dòng)資金也不需在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回所

5、墊支的流動(dòng)資金也不需要交納所得稅。要交納所得稅。 涉及固定資產(chǎn)變價(jià)收入所要上繳的流轉(zhuǎn)稅和涉及固定資產(chǎn)變價(jià)收入所要上繳的流轉(zhuǎn)稅和所得稅只發(fā)生在取得變價(jià)收入的當(dāng)期，是一所得稅只發(fā)生在取得變價(jià)收入的當(dāng)期，是一次性的。次性的。 項(xiàng)目經(jīng)營期內(nèi)營業(yè)利潤所得所要上繳的所得項(xiàng)目經(jīng)營期內(nèi)營業(yè)利潤所得所要上繳的所得稅則在整個(gè)項(xiàng)目的使用期間都會(huì)涉及。稅則在整個(gè)項(xiàng)目的使用期間都會(huì)涉及。 注意注意第5頁/共49頁稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響 常德公司目前的損益情況見表常德公司目前的損益情況見表7-17-1。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付每月支付10001000元保險(xiǎn)費(fèi)，所得稅率元保險(xiǎn)

6、費(fèi)，所得稅率為為30%30%，該保險(xiǎn)費(fèi)的成本是多少？，該保險(xiǎn)費(fèi)的成本是多少？項(xiàng)目目前（不買保險(xiǎn)）買保險(xiǎn)銷售收入成本和費(fèi)用新增保險(xiǎn)費(fèi)稅前利潤所得稅（30%）稅后利潤10000400006000180042001000040001000500015003500新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本700=4200-3500例例 題題(1 30%稅后成本=1000)=700(元) 第6頁/共49頁稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響稅后成本(1 稅后成本=實(shí)際支付稅率)稅后收入(1 稅后收入=應(yīng)稅收入稅率)應(yīng)稅收入是指根據(jù)稅法應(yīng)稅收入是指根據(jù)稅法需要納稅的收入。需要納稅的收入。第7頁/共49頁稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響項(xiàng)目A公司B公

7、司銷售收入成本和費(fèi)用：付現(xiàn)成本折舊合計(jì)稅前利潤所得稅（30%）稅后利潤稅后利潤折舊營業(yè)現(xiàn)金凈流量10000500050055004500135031503150500365010000500005000500015003500350003500A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金150假設(shè)假設(shè)A A公司和公司和B B公司，全年銷售收入和付現(xiàn)成本都相同，所得稅率公司，全年銷售收入和付現(xiàn)成本都相同，所得稅率為為30%30%。二者的區(qū)別是。二者的區(qū)別是A A公司有一項(xiàng)可以計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年的公司有一項(xiàng)可以計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年的折舊額相同，兩家公司的現(xiàn)金流量如表折舊額相同，兩家公司的現(xiàn)金流量如表 例例 題題

8、稅負(fù)減少= 折舊稅率 = 5 0 03 0 % = 1 5 0 ( 元)第8頁/共49頁稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響折舊是在所得稅前扣折舊是在所得稅前扣除的一項(xiàng)費(fèi)用，因此可除的一項(xiàng)費(fèi)用，因此可以起到抵減所得稅的作以起到抵減所得稅的作用，這種作用稱之為用，這種作用稱之為“折舊抵稅折舊抵稅”或或“稅收稅收檔板檔板”。 稅 負(fù) 減 少 =折 舊稅 率折舊的抵稅 第9頁/共49頁稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響 稅后現(xiàn)金流量 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量年?duì)I業(yè)收入年付現(xiàn)成本所得稅每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量稅后利潤折舊每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 =營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅 =稅前利潤+折舊-所得稅 =稅后

9、利潤 折舊(1(1)(1)(1) 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后利潤 折舊 =(營業(yè)收入-營業(yè)成本)稅率)+折舊 =(營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊)稅率折舊 =營業(yè)收入稅率付現(xiàn)成本稅率折舊 稅率(1(1 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少 =營業(yè)收入稅率)-付現(xiàn)成本稅率)+折舊 稅率公式（1） 公式（2） 公式（3） 第10頁/共49頁稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響三個(gè)公式的比較三個(gè)公式的比較公式（公式（3 3）更有優(yōu)越性。因?yàn)樗枚愂歉鶕?jù)利潤）更有優(yōu)越性。因?yàn)樗枚愂歉鶕?jù)利潤計(jì)算的，在分析某個(gè)項(xiàng)目是否投資時(shí)，我們有時(shí)并不計(jì)算的，在分析某個(gè)項(xiàng)目是否投資時(shí)，我們有時(shí)并不知道該項(xiàng)目能夠產(chǎn)生利潤及與此有

10、關(guān)的所得稅這就妨知道該項(xiàng)目能夠產(chǎn)生利潤及與此有關(guān)的所得稅這就妨礙了公式（礙了公式（1 1）和（）和（2 2）的使用。而公式（）的使用。而公式（3 3）并不需）并不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便。要知道利潤是多少，使用起來比較方便。 小結(jié)小結(jié)第11頁/共49頁第七章 投資項(xiàng)目決策 投資決策中的影響因素投資決策中的影響因素 無風(fēng)險(xiǎn)的投資決策無風(fēng)險(xiǎn)的投資決策 風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)性投資分析第12頁/共49頁2. 無風(fēng)險(xiǎn)的投資決策 固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策策 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 多個(gè)方案組合的投資決策多個(gè)方案組合的投資決策 第13頁/共49頁固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目

11、的投資決策 主要假設(shè)：主要假設(shè)： 所有的初始投資都是在年初投資 營業(yè)現(xiàn)金流量都是在年末發(fā)生 會(huì)計(jì)政策的處理與稅法相關(guān)規(guī)定相同，即不需要為計(jì)算應(yīng)納稅額而調(diào)整應(yīng)納稅所得額。 第14頁/共49頁固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策 假設(shè)某企業(yè)擬新建一個(gè)固定資產(chǎn)項(xiàng)目，需要一假設(shè)某企業(yè)擬新建一個(gè)固定資產(chǎn)項(xiàng)目，需要一次性投資次性投資110110萬元，建設(shè)期為萬元，建設(shè)期為1 1年，該固定資產(chǎn)年，該固定資產(chǎn)可使用可使用1010年，按直線法提折舊，期滿凈殘值可年，按直線法提折舊，期滿凈殘值可取得變現(xiàn)收入取得變現(xiàn)收入1010萬元。投入使用后，經(jīng)營期第萬元。投入使用后，經(jīng)營期第1 1年初墊支流動(dòng)資金年初墊支流動(dòng)資金2020

12、萬元。經(jīng)營期第萬元。經(jīng)營期第1-71-7年每年年每年產(chǎn)品的營業(yè)收入（不含增值稅）為產(chǎn)品的營業(yè)收入（不含增值稅）為8080萬元，第萬元，第8-108-10年每年產(chǎn)品的營業(yè)收入為年每年產(chǎn)品的營業(yè)收入為6060萬元，同時(shí)第萬元，同時(shí)第1-101-10年的付現(xiàn)成本為年的付現(xiàn)成本為3737萬元。經(jīng)營期第萬元。經(jīng)營期第1010年年年年末收回墊支的流動(dòng)資金。企業(yè)的所得稅的稅率末收回墊支的流動(dòng)資金。企業(yè)的所得稅的稅率為為30%30%，資金成本為，資金成本為10%10%，試用凈現(xiàn)值法分析該，試用凈現(xiàn)值法分析該固定資產(chǎn)是否值得投資。固定資產(chǎn)是否值得投資。例例 題題有關(guān)項(xiàng)目的計(jì)算如下有關(guān)項(xiàng)目的計(jì)算如下 10(110

13、-10年折舊=萬元)10固定資產(chǎn)凈殘值變價(jià)收入因未超過原值，因此不需要上繳增值稅。固定資產(chǎn)凈殘值變價(jià)收入應(yīng)交的所得稅=(10-10)30%=0（萬元）第15頁/共49頁固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策項(xiàng) 目（現(xiàn)金流量）建設(shè)期經(jīng) 營 期0123891011（1）固定資產(chǎn)初始投資-1100（2）墊支的流動(dòng)資金-2020（3）固定資產(chǎn)凈殘值變現(xiàn)收入10（4）變價(jià)收入應(yīng)交納的增值稅0（5）變價(jià)收入應(yīng)交納的所得稅0固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表 第16頁/共49頁固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策營業(yè)收入008080 80606060付現(xiàn)成本00373737373737折舊00101010101

14、010稅前利潤333333131313所得稅9.99.99.93.93.93.9稅后利潤23.123.123.19.19.19.1（6）營業(yè)現(xiàn)金凈流量33.133.133.119.119.119.1（7）現(xiàn)金流量合計(jì)=（1）+（2）+（3）+（4）+（5）+（6）-110-2033.133.133.119.119.149.1第17頁/共49頁固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策根據(jù)上表計(jì)算凈現(xiàn)值：根據(jù)上表計(jì)算凈現(xiàn)值：10%,710%,210%,810%,1133.1)19.149.1110160.9611050.96(PVIFAPVIFPVIFAPVIFPVIF10%,1NPV=(-20萬元)第18頁/

15、共49頁2. 無風(fēng)險(xiǎn)的投資決策 固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策策 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 多個(gè)方案組合的投資決策多個(gè)方案組合的投資決策 固定資產(chǎn)更新是對(duì)固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。設(shè)備進(jìn)行局部改造。第19頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策 主要研究兩個(gè)問題 是否決定更新 決定選擇什么樣的資產(chǎn)來更新 第20頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策利明公司考慮用一臺(tái)新的效利明公司考慮用一臺(tái)新的效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，率更高的設(shè)備來代替

16、舊設(shè)備，以減少成本。假設(shè)更新后的以減少成本。假設(shè)更新后的固定資產(chǎn)并不增加企業(yè)的現(xiàn)固定資產(chǎn)并不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，并且無法確知該項(xiàng)金流入，并且無法確知該項(xiàng)固定資產(chǎn)帶給企業(yè)原有的現(xiàn)固定資產(chǎn)帶給企業(yè)原有的現(xiàn)金流入是多少。兩個(gè)設(shè)備均金流入是多少。兩個(gè)設(shè)備均采用直線法折舊，公司的所采用直線法折舊，公司的所得稅率為得稅率為3030，資金成本為，資金成本為1010，固定資產(chǎn)變價(jià)收入若，固定資產(chǎn)變價(jià)收入若超過原值需要交納增值稅的超過原值需要交納增值稅的稅率為稅率為4%4%，處置固定資產(chǎn)的，處置固定資產(chǎn)的清理費(fèi)用忽略不計(jì)。其他情清理費(fèi)用忽略不計(jì)。其他情況見表：況見表： 項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)5000070000可

17、用年限1010已用年限4 0尚可使用年限610預(yù)計(jì)殘值變價(jià)收入400010000目前變現(xiàn)價(jià)值3000070000每年運(yùn)行成本2000018000每年折舊額：46006000每年折舊抵減的稅負(fù)1380（460030%） 1800（600030%）例例 題題第21頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率。不妥，因?yàn)榕f設(shè)備與新設(shè)備的剩余使用壽命不同，一個(gè)是6年，一個(gè)是10年，兩個(gè)方案總成本產(chǎn)生的時(shí)間長短不同，不具備可比性。需要使用固定資產(chǎn)平均年成本法需要使用固定資產(chǎn)平均年成本法 固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。固定資產(chǎn)的平

18、均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。第22頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策新舊設(shè)備每年付現(xiàn)成本計(jì)算如下： 舊設(shè)備每年的付現(xiàn)成本=年運(yùn)行成本-折舊抵稅 =20000-1380 =18620(元)新設(shè)備每年的付現(xiàn)成本=年運(yùn)行成本-折舊抵稅 =18000-1800 =16200(元)兩種方案各自使用期滿最后一年末的現(xiàn)金流入情況如下：舊設(shè)備終結(jié)時(shí)的現(xiàn)金流入量=殘值變現(xiàn)收入 =4000(元)新設(shè)備終結(jié)時(shí)的現(xiàn)金流入量=殘值變現(xiàn)收入 =10000(元)新設(shè)備初始現(xiàn)金流出量相當(dāng)于：新設(shè)備初始現(xiàn)金流出量=新設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值+舊設(shè)備變價(jià)收入折余價(jià)值所得稅率=70000（元）第23頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策圖圖7

19、 7- -1 1 兩兩種種方方案案的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流70720 16200 16200 16200 16200 16200 16200 16200 16200 16200 1620030000 18620 18620 18620 18620 18620 18620更換新設(shè)備 n=1010000繼續(xù)使用舊設(shè)備 n=64000第24頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策 計(jì)算新舊設(shè)備的平均年成本 10%,610%,610%,6400030000 18620 4.3553 4000 0.56454.355324990(PVIFAPVIFPVIFA30000+18620舊設(shè)備平均年成本=元)思考思考如何用另一種方

20、法計(jì)算平均年成本如何用另一種方法計(jì)算平均年成本 10%,10 6952010%,10100006.144626964.7(元）PVIFA - PVIFPVIFA70000+16200新設(shè)備平均年成本=70000+162006.1446-100000.3855第25頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策平均年限法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換平均年限法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按更新方案中的平均年成本找到新時(shí)，可以按更新方案中的平均年成本找到新設(shè)備。如果找不到相同平均年成本的新設(shè)備，設(shè)備。如果找不到相同平均年成本的新設(shè)備，則需要按多階段來計(jì)算平均年成本。由于未則需要按多階段來計(jì)算平均年成本。由于未來數(shù)

21、據(jù)的估計(jì)有很大主觀性，時(shí)間越長越靠來數(shù)據(jù)的估計(jì)有很大主觀性，時(shí)間越長越靠不住，其實(shí)際意義并不大。不住，其實(shí)際意義并不大。 注意注意第26頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策 假設(shè)上例中更新設(shè)備每年可以增加企業(yè)現(xiàn)金流入假設(shè)上例中更新設(shè)備每年可以增加企業(yè)現(xiàn)金流入40004000元元 ，則可以用平均，則可以用平均年成本法或者凈現(xiàn)值法來進(jìn)行更新決策。年成本法或者凈現(xiàn)值法來進(jìn)行更新決策。平均年成本法平均年成本法舊設(shè)備的平均年成本不變，仍然為24990元 （元）新設(shè)備平均年成本62.228864000937.1510000162001446.669520400010000162006952010%,1010%,1

22、0FVIFAPVIFA第27頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法10%,610%,410%,630000186204.3553( 230823.16994000)0.5645150768( 230824000)PVIFAPVIFAPVIF 舊設(shè)備凈現(xiàn)值=-元)30000-1862010%,1010%,1070000(400016200)6.1446100000.3855141109(10000PVIFAPVIF 新設(shè)備凈現(xiàn)值=-元)70000+(4000-16200)由于新舊設(shè)備尚可使用的壽命不同，因此我們不能簡單地計(jì)算新舊設(shè)備的凈由于新舊設(shè)備尚可使用的壽命不同，因此我們不能簡單地計(jì)

23、算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值。如果使用凈現(xiàn)值法，也需要假設(shè)舊設(shè)備報(bào)廢后，可以購置一臺(tái)與新設(shè)現(xiàn)值。如果使用凈現(xiàn)值法，也需要假設(shè)舊設(shè)備報(bào)廢后，可以購置一臺(tái)與新設(shè)備一樣的設(shè)備。備一樣的設(shè)備。 注意注意第28頁/共49頁2. 無風(fēng)險(xiǎn)的投資決策 固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決固定資產(chǎn)新建項(xiàng)目的投資決策策 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策 多個(gè)方案組合的投資決策多個(gè)方案組合的投資決策 在投資方案組合分在投資方案組合分析時(shí)，我們通常使用析時(shí)，我們通常使用凈現(xiàn)值率（凈現(xiàn)值率（NPVRNPVR）這）這個(gè)指標(biāo)。個(gè)指標(biāo)。 第29頁/共49頁多個(gè)方案組合的投資決策以各方案的凈現(xiàn)值率的高低為序，逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額，并與資金限額相比較。

24、當(dāng)截止到某項(xiàng)投資項(xiàng)目的（假設(shè)為第i項(xiàng)）的累計(jì)投資額恰好達(dá)到資金限額時(shí)，則第1至第i項(xiàng)的項(xiàng)目組合為最優(yōu)投資組合若在排序過程中未能直接找到最優(yōu)組合，則按下列方法進(jìn)行修正：凈現(xiàn)值率是一個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值率是一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與其原始投資的凈現(xiàn)值與其原始投資額之間的比值。額之間的比值。其計(jì)算公式如下：其計(jì)算公式如下：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率(NPVR)=原始投資當(dāng)?shù)趇項(xiàng)的累計(jì)投資額投資額，將第i項(xiàng)與第（i+1）項(xiàng)交換位置當(dāng)?shù)趇項(xiàng)的累計(jì)投資額資金限額，又無法與下一項(xiàng)進(jìn)行交換，第（i-1）項(xiàng)原始投資額第i項(xiàng)原始投資時(shí)，將第i項(xiàng)與第（i-1）項(xiàng)交換位置若經(jīng)過反復(fù)交換，已不能再交換，仍未找到能使累計(jì)投資額恰好等于資金限額的投資

25、組合時(shí)，可將最好一次交換的投資組合作為最優(yōu)組合。第30頁/共49頁多個(gè)方案組合的投資決策設(shè)有設(shè)有A A、B B、C C、D D、E E五個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)原始投資額凈現(xiàn)值、五個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)原始投資額凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率的情況見表凈現(xiàn)值率的情況見表7-57-5。假設(shè)企業(yè)的資金限額為。假設(shè)企業(yè)的資金限額為700700萬元，要求萬元，要求選擇最優(yōu)的投資組合。選擇最優(yōu)的投資組合。 項(xiàng)目原始投資（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）凈現(xiàn)值率ABCDE4002001002001001604050503040%20%50%25%30%項(xiàng)目原始投資（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）凈現(xiàn)值率CAEDB100400100200200501603

26、0504050%40%30%25%20%根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值率重新排序根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值率重新排序 項(xiàng)目的順序?yàn)轫?xiàng)目的順序?yàn)镃 C、A A、D D、E E、B B。前。前三個(gè)項(xiàng)目相組合，三個(gè)項(xiàng)目相組合，即即C+A+DC+A+D，累計(jì)，累計(jì)投資額剛好為投資額剛好為700700萬元萬元 答案答案例例 題題第31頁/共49頁第七章 投資項(xiàng)目決策 投資決策中的影響因素投資決策中的影響因素 無風(fēng)險(xiǎn)的投資決策無風(fēng)險(xiǎn)的投資決策 風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)性投資分析第32頁/共49頁3.投資風(fēng)險(xiǎn)分析 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 決策樹法決策樹法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法不確定分析風(fēng)險(xiǎn)

27、調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹法第33頁/共49頁風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法方法方法(1)(1) 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率總分 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) 調(diào)整后的貼現(xiàn)率08 很低 7%816 較低 9%1624 一般 12%2432 較高 15%相關(guān)因素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)投資回收期資源供應(yīng)無很好1.5年一般1148較弱較好1年很好3311一般一般2.5年較好5575較強(qiáng)較差3年很差881015很強(qiáng)很差4年較差12121510總分/14/8/22/38/493240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7%

28、KC=12% KD=17% KE25%第34頁/共49頁方法方法(2)(2) 用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 特定項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計(jì)特定項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計(jì)算算 iFiiKRbV第35頁/共49頁風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 逸飛公司的無風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率為逸飛公司的無風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率為6%6%，現(xiàn)有，現(xiàn)有2 2個(gè)投個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表所示資機(jī)會(huì)，有關(guān)資料如表所示 年份 A 方案 B 方案現(xiàn)金流量（元）概率現(xiàn)金流量概率0-500001-20000113000020000100000.250.500.2524000030000200000.200.600.203250002000015

29、0000.300.400.30 15000 40000 650000.200.600.20例例 題題第36頁/共49頁風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法(1)標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算 A A方案的現(xiàn)金流的期望值為方案的現(xiàn)金流的期望值為 30000 0.2520000 0.5 10000 0.2520000()E 1元400000.2300000.6200000.230000()E 2元250000.3200000.4150000.320000()E 3元A A方案各年現(xiàn)金流入量的標(biāo)準(zhǔn)離差為：方案各年現(xiàn)金流入量的標(biāo)準(zhǔn)離差為：2221(3000020000)0.25(2000020000)0.5(1000020000)0.

30、257071()元2222(4000030000)0.2(3000030000)0.6(2000030000)0.26325()元2223(2500020000)0.3 (2000020000)0.4(1500020000)0.39314()元第37頁/共49頁風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法3 3年現(xiàn)金流入的綜合標(biāo)準(zhǔn)離差年現(xiàn)金流入的綜合標(biāo)準(zhǔn)離差 222222(1)(6235)(3873)(1.06)(1.06)tDintAt=122= = =9314(元 )(7071)(1.06)A A方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率V VA A VA=綜 合 標(biāo) 準(zhǔn) 差現(xiàn) 金 流 入 的 預(yù) 期 現(xiàn) 值3 3年現(xiàn)金流入量

31、的預(yù)期現(xiàn)值年現(xiàn)金流入量的預(yù)期現(xiàn)值EPVAEPVA為為 23300002000062360(1.06)(1.06)EPVA=(元)200001.060.15VA=931462360同理，同理，B B方案：方案： 15000 0.2 40000 0.6 65000 0.240000()EB元222(15000 40000)0.2 (40000 40000)0.6 (65000 40000)0.2 15811( )BD 元0.40VB=1581140000第38頁/共49頁風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（2）確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率假設(shè)逸飛公司的假設(shè)逸飛公司的b b為為0.10.1，則兩個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率分別為：，

32、則兩個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率分別為：0.157.5%KA=6%+0.10.410%KB=6%+0.1 （3）計(jì)算凈現(xiàn)值233000020000(1.075)(1.075)NPVA=(元)20000-50000=106631.075NPVB3=(元)40000-20000=10053(1.10)第39頁/共49頁3.投資風(fēng)險(xiǎn)分析 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 決策樹法決策樹法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法不確定分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹法第40頁/共49頁風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法方法方法(1)(1) 確定當(dāng)量法確定的現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量X約當(dāng)系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)離差

33、率約當(dāng)系數(shù)0.010.070.080.150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.7010.90.80.70.60.50.4約當(dāng)系數(shù)是確定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)約當(dāng)系數(shù)是確定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)?，不確定的期望現(xiàn)金流量的比值。的，不確定的期望現(xiàn)金流量的比值。第41頁/共49頁風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)已列示在下表中，金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)已列示在下表中，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為12%12%，試判，試判 斷此項(xiàng)目是否可行。斷此項(xiàng)目是否可行。 年t

34、01234NCFt-40 00010 0008 0006 0005 000dt1.00.950.90.80.7例例 題題根據(jù)以上資料，利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)根據(jù)以上資料，利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià) 0.95 100000.9 800012%,112%,20.860000.750001.0( 20000)12%,312%,40.95 100000.8930.9 80000.7970.860000.7120.750000.63620000134.5NPVPVIFPVIFPVIFPVIF =（元）第42頁/共49頁風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法方法方法(2)(2) 概率法運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：運(yùn)用

35、概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：nitititPNCFNCF1投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算：mttktPVIFNCFNPV0,第43頁/共49頁提問 某公司的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率情況如表所示，某公司的一個(gè)投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率情況如表所示，公司的資金成本為公司的資金成本為1616。試判斷此項(xiàng)目是否可行。試判斷此項(xiàng)目是否可行。 0NCF1NCF2NCF3NCF4NCF第0年第1年第2年第3年第4年概率概率概率概率概率1.00-50 0000.30.40.315 00020 00025 0000.20.50.320 00030 00010 0000.40.40.215 00025 00035 0000.20.60.225 00020 00030 000第44頁/共49頁3.投資風(fēng)險(xiǎn)分析 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 決策樹法決策樹法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法不確定分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹法第45頁/共49頁決策樹法決策樹分析的步驟 把項(xiàng)目分成明確界定的幾個(gè)階段。 列出每一個(gè)階段可能發(fā)