【doc】中國(guó)企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀、問(wèn)題及對(duì)策

1、中國(guó)企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀、問(wèn)題及對(duì)策2004/13總第297期商業(yè)研究commercialresearch文章編號(hào):1001148x(2004)13-006903中國(guó)企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀,問(wèn)題及對(duì)策葉湘榕(暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,廣東廣州510630)摘要:中國(guó)企業(yè)海外上市已走過(guò)十年歷程.十年的海外上市路并不平坦,中國(guó)企業(yè)屢受挫折而又屢次掀起海外上市的高潮.從市場(chǎng)表現(xiàn)融資效果,融資區(qū)域分布,上市企業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn),上市方式等方面分析中國(guó)企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀,中國(guó)企業(yè)海外上市存在的主要問(wèn)題是企業(yè)融資理念存在誤區(qū),企業(yè)素質(zhì)未明顯提高,上市企業(yè)整體業(yè)績(jī)不佳不被國(guó)外投資者普遍認(rèn)同,融資能力不強(qiáng)等.關(guān)鍵詞:海外上市;現(xiàn)狀

2、;問(wèn)題;對(duì)策中圖分類號(hào):f270文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:al993年7月,"青島啤酒"率先在香港上市,拉開了中國(guó)企業(yè)海外上市的序幕.如今,中國(guó)企業(yè)海外上市已走過(guò)十年歷程,海外上市的公司已發(fā)展到77家(截止2003年3月),總計(jì)籌資約l600多億元.目前,國(guó)內(nèi)企業(yè)尋求海外上市的熱情非常高,漢排隊(duì)在香港上市的業(yè)就有l(wèi)000多家,政府也積極鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)到海外上市.中國(guó)企業(yè)海外上市有"三年周期說(shuō)",今年應(yīng)是繼l9941997,2000年之后的又一個(gè)上市高i幸f1年(參見表l帶的年份的籌資額),相信會(huì)延續(xù)2002年海外上市的熱潮(有l(wèi)5個(gè)公司在海外上市,共籌資l81.75億

3、無(wú)).本文試就當(dāng)前中國(guó)企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀和問(wèn)題作深入分析,并提出對(duì)策與建議.一,中國(guó)企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀和問(wèn)題20世紀(jì)90年代,國(guó)際資本市場(chǎng)證券化席卷全球,國(guó)際投資營(yíng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的證券投資呈上升趨勢(shì),海外旺券融資成為我國(guó)繼海外直接投資和國(guó)際借貸的又一重要融資渠道,而海外上市作為海外股權(quán)融資,相比債券融資來(lái)講有獲不用償還外fr=,i足進(jìn)企業(yè)改制轉(zhuǎn)軌和規(guī)范運(yùn)作,降低企業(yè)負(fù)債,減小企業(yè)兼并破產(chǎn)壓力,避免匯率風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì),因而成為我國(guó)拓展海外融資的重要渠道.但是,十年來(lái),中國(guó)通過(guò)海外上市籌集的資金并不多,總計(jì)籌資約l600多億元,僅占股票市場(chǎng)籌資總額的l7%,占引進(jìn)外資總額的4.4%:而且,海外上市融資的

4、規(guī)模擴(kuò)大也并不快,每年的籌資額沒(méi)有呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng),而是表現(xiàn)出明顯的跌蕩起伏(見表1).中國(guó)業(yè)海外上市的現(xiàn)狀是:(一)從市場(chǎng)表現(xiàn)看,一級(jí)市場(chǎng)籌資能力較弱,級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)較大先看一級(jí)市場(chǎng).一是股票發(fā)行價(jià)較低,l993年以來(lái)中國(guó)海外上市股票的發(fā)行價(jià)平均約為2涪左右,遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)a股市場(chǎng)的發(fā)行價(jià).一是企業(yè)再融資能力較差,目前中國(guó)海外上市企業(yè)的增發(fā)額僅為ipo的3%,幾乎失了再融資能力,這與國(guó)內(nèi)股市50%以上的增發(fā)額是無(wú)法比較的.三是籌資額增長(zhǎng)慢且不穩(wěn)定,從表l可以看出,在上市高潮年l994年,l997年,2000年的籌資額分別為l88.73l元,360l元,562.2l億元,呈現(xiàn)出明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),但融資低

5、谷年的融資能力較差,只有高潮年融資能力的幾分之一甚至十幾分之一.再看二級(jí)市場(chǎng),一是股價(jià)低,如2003年4b,香港恒生指數(shù)成分股的行情是l9.3元,而h股行情則只有1.70元,二是市盈率偏低,中國(guó)h股市盈率平均不到lon,低于香港的平均市盈率l2.95倍,與國(guó)際公認(rèn)的l5-20fd左右的市盈率差距更大.三是股價(jià)波動(dòng)較大,表現(xiàn)為股價(jià)波動(dòng)大于股市整體股價(jià)的波動(dòng),有不少股票的價(jià)格曾經(jīng)跌到發(fā)行價(jià)甚至凈資產(chǎn)以下.l996年以來(lái),h股的最高指數(shù)為l0402.26(2002年8月21日),最低指數(shù)為231.96(1998年8b28日),相差約44倍.(二)從融資效果看,業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較大,企業(yè)素質(zhì)近年有所提高表l

6、海外股票發(fā)行統(tǒng)計(jì)(含增發(fā)和可轉(zhuǎn)債)資料來(lái)源:l9932001年數(shù)據(jù)來(lái)自2oo2國(guó)金融年鑒2002年數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)證監(jiān)網(wǎng).(二)從融資效果看,企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較大,企業(yè)素質(zhì)近年有所提高收稿日期:20030529作者簡(jiǎn)介:葉湘榕(1969一),女,湖南人,暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)碩士研究生,研究方向:資本市場(chǎng)與證券投資.7o.商業(yè)研究2oo4/13表2海外上市融資區(qū)域分布表(2003年3)q)研問(wèn)j998年1999年2000年2001年!(1()!年境外上市僅在香港k-同時(shí)在香港同時(shí)在香港,同時(shí)在香港僅在美國(guó)上市僅在陀敦上市僅在新加坡公司總數(shù)的公司數(shù)美國(guó)上市數(shù)倫敦上市數(shù)新加坡上市數(shù)的公司數(shù)曲公司數(shù)上市的令

7、里434652605773】343845596188l0ill2l2資料來(lái)源:巾國(guó)證監(jiān)網(wǎng)(http:一'/wwwcsfcgovcn)融資目標(biāo)主要包括籌措外匯資金和提高企業(yè)素質(zhì)兩個(gè)方面,所以,對(duì)融資效果的考察也主要是這兩方面.住籌措資金方面,企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較國(guó)內(nèi)大,國(guó)際股票市場(chǎng)不同千國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng),其行情受世界經(jīng)濟(jì)影響,上市企,:flj內(nèi)地中介卡rl構(gòu)如果對(duì)國(guó)際股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制,股市行情,上市時(shí)機(jī)等認(rèn)識(shí)不清,企業(yè)上市的發(fā)行價(jià)和配股價(jià)可能受到打壓,如1999年,珠江鋼管,山東國(guó)電招股接連失利;中國(guó)海洋石油由于對(duì)上市時(shí)機(jī)認(rèn)識(shí)不清,1of路演遭受失敗后,也被迫宣布推遲上市.另外,緣=f"

8、;中國(guó)概念"的非經(jīng)濟(jì)因素也會(huì)對(duì)股票的發(fā)行和上市價(jià)格造成影響.在提高企業(yè)素質(zhì)方面,總體效果不理想,離預(yù)期還有一定距離.但近兩年來(lái)海外上市企業(yè)表現(xiàn)有明顯好轉(zhuǎn),經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所提高,前幾年銷售額,利潤(rùn)大幅下滑的局面有所改觀,上市公司大部分盈利,投資者的信心有所回轉(zhuǎn),表明企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有一定改善.h股白2001年9月以來(lái)股指毖本穩(wěn)定在2000點(diǎn)以上,而股價(jià)曾跌掉90%的中國(guó)蘭大門戶網(wǎng)站2002年以來(lái)相繼宣布贏利,在nasdaq表現(xiàn)搶眼,網(wǎng)易股價(jià)從0.7美元一路飚升到l4美元,漲幅l900%,搜弧,新浪股價(jià)也上漲了600%和400%.(三)從融資區(qū)域看.士要集中在香港,其次是美國(guó)(見表2)香港被看作

9、是中國(guó)企業(yè)海外上市的基地,從表2可以看出,境內(nèi)企業(yè)到海外上市的只有2家單獨(dú)去了美國(guó)和新加坡上市,而沒(méi)有在香港上市.這是因?yàn)?香港是著名國(guó)際金融中心,股票市場(chǎng)成熟,銀行,證券監(jiān)管體制健全,金融服務(wù)全面,國(guó)際投資者參與比例大,再加上具有與內(nèi)地相近的文化背景和社會(huì)觀念,使香港成為中國(guó)企業(yè)海外上市的橋頭堡.香港的創(chuàng)業(yè)板推出后,也吸引了國(guó)內(nèi)不少的高科技民營(yíng)企業(yè)爭(zhēng)相去上市.美國(guó)的紐約股票交易所是世界上最大的股票交易所,擁有全世界60上的股票交易量和全美80%以上的股票交易量,掛牌上市的國(guó)內(nèi)外企業(yè)達(dá)3000多家,l萬(wàn)多家投資機(jī)構(gòu)與之保持密切聯(lián)系,中國(guó)企業(yè)赴美上市的意義是不言而喻的.不過(guò)由于到美國(guó)上市的成本稈

10、i要求相對(duì)比較高,加上中美之間的文化和社會(huì)觀念等方面的差異,目前到美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)還不多.似美國(guó)將是中國(guó)企業(yè)海外上市的下一個(gè)主要日的地.(四)從上市企業(yè)結(jié)構(gòu)看l993一l998年到海外上市的中國(guó)公司基本上是市值在5000萬(wàn)美元到2il美元問(wèn),急需結(jié)構(gòu)調(diào)整的較小公司.1997年紅籌股泡沫破裂后,政府注意盡量挑選規(guī)模大,戰(zhàn)略意義深遠(yuǎn)的行業(yè)企業(yè)海外上市,中石油,中石化,中國(guó)聯(lián)通,中國(guó)移動(dòng).中海油,中國(guó)電信等超大型國(guó)有企業(yè)相繼上市.1999年香港推出創(chuàng)業(yè)板后,又形成高科技民營(yíng)企業(yè)香港上市的熱潮.2000年,中國(guó)三大門戶網(wǎng)站相繼登陸美國(guó)nasdaq市場(chǎng).2002年,海外上市的公司數(shù)日明顯增多,創(chuàng)記錄地

11、達(dá)到l5g.(五)從上市方式看中國(guó)企業(yè)通過(guò)境外中資控股上市公司融資的方式籌到的資金比例很大,約為通過(guò)境內(nèi)企業(yè)海外上市所籌資金額的2倍(我們前面的數(shù)據(jù)均為境內(nèi)企業(yè)海外上市融資的數(shù)據(jù)),1993年以來(lái)中國(guó)企業(yè)通過(guò)海外上市途徑的境外總籌資額達(dá)600多億美元.從以上的現(xiàn)狀可看出,我國(guó)企業(yè)海外上市存在的主要問(wèn)題是:(1)上市企業(yè)融資理念存在誤區(qū).上市企業(yè)大都熱衷于"上市錢",以為上市籌到的外匯不用償還,總有免費(fèi)使用的幻覺(jué).招股成功,資金到位后,任意改變資金用途,自食招股承諾,失信于投資者;(2)上市企業(yè)素質(zhì)未得到明顯提高.除籌措資金外,提高企業(yè)素質(zhì)是企業(yè)上市的另一個(gè)重要目的.然而,由

12、于上市企業(yè)的認(rèn)識(shí)誤區(qū),企業(yè)未從根本上完善自身治理結(jié)構(gòu),建立現(xiàn)代企業(yè)制度,企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力較差,業(yè)績(jī)不理想;(3)未能很好地吸引海外投資者.有關(guān)資料顯示,h股的投資者中,香港投資者占將近一半,其他的海外投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)了解較少,購(gòu)買中國(guó)股票的海外投資者不多,中國(guó)股票還未樹立起好的口碑,不被多數(shù)海外投資者認(rèn)可;(4)融資能力不強(qiáng).企業(yè)對(duì)海外上市的制度創(chuàng)新功能和后繼性融資重視不足,在股票市場(chǎng)的整體表現(xiàn)不佳,導(dǎo)致后繼性融資能力不強(qiáng);(5)融資范圍比較窄.目前海外上市區(qū)域主要集中于香港,但香港股市的容量畢竟有限,中資股占港股市值不斷地上升,中國(guó)企業(yè)還需努力拓展其他的海外上市區(qū)域,才能使中國(guó)眾多的企業(yè)到海外去

13、上市;(6)現(xiàn)有的上市公司中,面臨改制轉(zhuǎn)軌的大型國(guó)有企業(yè)居多,業(yè)績(jī)良好的民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模小.成本高難以上市,所以,上市公司整體業(yè)績(jī)不夠好,其市場(chǎng)表現(xiàn)與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)有一定背離.二,對(duì)策與建議(一)政府繼續(xù)發(fā)揮主導(dǎo)作用,并努力為企業(yè)海外上市創(chuàng)造良好的環(huán)境第297期葉湘榕:中國(guó)企業(yè)海外上-狀】墨塑三主蘭一一.一一:在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特定的會(huì)經(jīng)濟(jì)背景條僻=下海外上市是為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和企業(yè)改制與融資服務(wù)的,政府在其l】起豐導(dǎo)作,!.政府從宏觀上考慮產(chǎn)業(yè)結(jié)拗調(diào)整和國(guó)有企業(yè)改制轉(zhuǎn)軌的需要,會(huì)繼續(xù)扶持符臺(tái)國(guó)家產(chǎn)lll,政策的大型國(guó)仃,上市,同時(shí),會(huì)允許更多符合祭的,經(jīng)營(yíng)績(jī)女的高科技和民營(yíng)企業(yè)到海外上市

14、.她政府現(xiàn)在對(duì)l1脧的政策己相對(duì)放寬,成熟一東,批準(zhǔn)一家",而iif紅籌股的政策則是"按國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策,國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定和年度總規(guī)模審批"政府的職責(zé)f完善上市的法律規(guī)范,加強(qiáng)與國(guó)外證券監(jiān)管當(dāng)局和股票交易所的合作,促進(jìn)國(guó)外投資者與國(guó)內(nèi)融資氽業(yè)的交流,努力為業(yè)海外上市創(chuàng)造良好的環(huán)境.l993年以柬,我國(guó)已與香港,美國(guó),新加坡,澳大利亞,萸,1本,法國(guó),德國(guó),韓國(guó)等地的i?個(gè)境外機(jī)構(gòu)簽署了備忘錄,為促進(jìn)國(guó)際合作與交流怍出積極的努力.(二)上市企業(yè)努力提高自身素質(zhì),樹立中國(guó)上市公司良好形象在遭遇長(zhǎng)期股價(jià)低迷,小被認(rèn)同后,中國(guó)海外上市公司該從"上市圈錢"的心

15、態(tài)中走出來(lái),征提高企業(yè)自素質(zhì)上助大:第一,下大力氣完善企業(yè)治理絀,切實(shí)轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制;第二,重視制度倉(cāng)jj新,提高公司經(jīng)營(yíng)能力,創(chuàng)造良好業(yè)績(jī);第三,嚴(yán)格遵守股票市場(chǎng)列上市公的各項(xiàng)約束要求,規(guī)范企業(yè)運(yùn)作;第四,調(diào)整不合理股本結(jié)構(gòu),增加流通股比例,改變"一股獨(dú)大"局面;第五,加強(qiáng)與外國(guó)投資者的溝通與交流,提高透明度,注重企業(yè)信用.只有在企業(yè)自身素質(zhì)得到提高,并取得良好業(yè)績(jī)后,才能得到海外投資者的廣泛認(rèn)lljj,樹立中國(guó)上市公司良好形象,也才能真正達(dá)到海外上市的口的.(蘭)上多元化,但仍以大型企業(yè)為主除大型國(guó)有企業(yè)外,_fj一定規(guī)模.高成長(zhǎng)性.有市場(chǎng)前景的高科技民營(yíng)企業(yè)可以運(yùn)作

16、征海外上市.但上市企業(yè)仍直以大型企業(yè)為主,中小企業(yè)上市要三思而后行,不可以盲目到海外上市美國(guó)摩根大通投資銀行部中國(guó)區(qū)總裁朱德淼說(shuō),據(jù)統(tǒng)計(jì),中國(guó)企業(yè)芷美國(guó)ipo上市的平均成本達(dá)l50/0,而且每年還有一筆不菲的年費(fèi)及l(fā)市的維護(hù)費(fèi)用.中小企業(yè)在海外上市,除了考慮面臨成本高昂,收益與付出不成比例,市場(chǎng)堰力巨大的艱難局面外,還要考忠未來(lái)企業(yè)成長(zhǎng)的需要.中國(guó)很多中小企業(yè)的產(chǎn)品都是區(qū)域性的,去海外上市,不符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)鼴需要.海外上市不儀沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)發(fā)媵的契機(jī),反而成為現(xiàn)階段中小企業(yè)發(fā)展的障暗.,仃專家認(rèn)為,籌資額侄5億元人民幣之內(nèi)的企業(yè)到海外上市是不合算的中國(guó)經(jīng)濟(jì)"一枝獨(dú)秀"地高速

17、增長(zhǎng)哎引了海外證券交易昕的眼球,不斷向急需資金的中吲高科技和民營(yíng)企業(yè)拋繡球,但中國(guó)的中小企,比對(duì)待海外上市仍需保持清醒頭腦.(四)上市地點(diǎn)以香港為豐慢慢向紐約過(guò)渡,并積極向倫敦,新加坡,h本等地?cái)U(kuò)展雖然既本.又國(guó)際的香港前來(lái)講是中國(guó)企業(yè)海外上市的茜選,f【i它有很大局限性:容量不夠大,上市公刊面窄;敞戶結(jié)構(gòu)規(guī)模大,價(jià)格易波動(dòng).在不斷擴(kuò)大海外上市規(guī)模時(shí),我們考慮把容量更大,流動(dòng)性更強(qiáng),更吸引國(guó)際投資者的紐約作為我們的上市地.在莢國(guó)直接市要求很高,而美國(guó)存托憑證(americandepositaryreceipt,簡(jiǎn)稱adr)是被看好的上市方式.adr方式可以繞開直接上市時(shí)繁瑣的注冊(cè)手續(xù)和對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)

18、表,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,信息披囂方面的嚴(yán)格要求.對(duì)外國(guó)上市公司來(lái)講是一條比較容易,成本較低的上市方式,i時(shí)又由于其以美乏報(bào)價(jià)和交易,可以方便美國(guó)投資者避開匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資和交易,也深受美國(guó)投資者歡迎.adr方式應(yīng)是中國(guó)企業(yè)赴美上市的首選.(1l)推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程證券市場(chǎng)國(guó)際化就是將本國(guó)證券市場(chǎng)納入國(guó)際證券市場(chǎng),并使之成為國(guó)際證券市場(chǎng)的有機(jī)組成部分的過(guò)程我國(guó)汪券市場(chǎng)國(guó)際化是住國(guó)內(nèi)旺券市場(chǎng)發(fā)育尚未成熟的情況下進(jìn)行的,日前,國(guó)民經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力遼限差,加之利率尚未自由化,資本項(xiàng)目仍受到管制,證券市場(chǎng)只能有限的,逐步的開放,因此,海外上市成為中國(guó)汪券市場(chǎng)國(guó)際化的重嬰途徑.擴(kuò)大海外上市的范圍,鼓勵(lì)更多的企業(yè)到海外上市,將有助于加強(qiáng)我們羊¨國(guó)際金融監(jiān)管當(dāng)局的合作,加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的交流,有助于股票投資和交易,市場(chǎng)制度的國(guó)際化接軌,有助于提高股市參與者的素質(zhì),從而推進(jìn)中國(guó)旺券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程.總之,由于改革的漸進(jìn)性,短期內(nèi)我國(guó)海外上市公司的表現(xiàn)不可能得到大的改善,規(guī)模也不會(huì)有很大的擴(kuò)展,但正如我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)腱的列車會(huì)繼續(xù)沿著快車道前進(jìn)一樣,我國(guó)企業(yè)海外上d的路也會(huì)越走越寬.注釋:本)(未標(biāo)明數(shù)據(jù)如無(wú)特別說(shuō)明均來(lái)自或根據(jù)巨潮資訊剛(www)或全景網(wǎng)絡(luò)(wwwgovcn)或(2002中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)整理.(責(zé)任編輯:習(xí)文)一一一一一女一受一