【doc】中國企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀、問題及對策

1、中國企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀、問題及對策2004/13總第297期商業(yè)研究commercialresearch文章編號:1001148x(2004)13-006903中國企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀,問題及對策葉湘榕(暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,廣東廣州510630)摘要:中國企業(yè)海外上市已走過十年歷程.十年的海外上市路并不平坦,中國企業(yè)屢受挫折而又屢次掀起海外上市的高潮.從市場表現(xiàn)融資效果,融資區(qū)域分布,上市企業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn),上市方式等方面分析中國企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀,中國企業(yè)海外上市存在的主要問題是企業(yè)融資理念存在誤區(qū),企業(yè)素質(zhì)未明顯提高,上市企業(yè)整體業(yè)績不佳不被國外投資者普遍認(rèn)同,融資能力不強(qiáng)等.關(guān)鍵詞:海外上市;現(xiàn)狀

2、;問題;對策中圖分類號:f270文獻(xiàn)標(biāo)識碼:al993年7月,"青島啤酒"率先在香港上市,拉開了中國企業(yè)海外上市的序幕.如今,中國企業(yè)海外上市已走過十年歷程,海外上市的公司已發(fā)展到77家(截止2003年3月),總計(jì)籌資約l600多億元.目前,國內(nèi)企業(yè)尋求海外上市的熱情非常高,漢排隊(duì)在香港上市的業(yè)就有l(wèi)000多家,政府也積極鼓勵和引導(dǎo)企業(yè)到海外上市.中國企業(yè)海外上市有"三年周期說",今年應(yīng)是繼l9941997,2000年之后的又一個上市高i幸f1年(參見表l帶的年份的籌資額),相信會延續(xù)2002年海外上市的熱潮(有l(wèi)5個公司在海外上市,共籌資l81.75億

3、無).本文試就當(dāng)前中國企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀和問題作深入分析,并提出對策與建議.一,中國企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀和問題20世紀(jì)90年代,國際資本市場證券化席卷全球,國際投資營對發(fā)展中國家的證券投資呈上升趨勢,海外旺券融資成為我國繼海外直接投資和國際借貸的又一重要融資渠道,而海外上市作為海外股權(quán)融資,相比債券融資來講有獲不用償還外fr=,i足進(jìn)企業(yè)改制轉(zhuǎn)軌和規(guī)范運(yùn)作,降低企業(yè)負(fù)債,減小企業(yè)兼并破產(chǎn)壓力,避免匯率風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢,因而成為我國拓展海外融資的重要渠道.但是,十年來,中國通過海外上市籌集的資金并不多,總計(jì)籌資約l600多億元,僅占股票市場籌資總額的l7%,占引進(jìn)外資總額的4.4%:而且,海外上市融資的

4、規(guī)模擴(kuò)大也并不快,每年的籌資額沒有呈現(xiàn)出逐年增長,而是表現(xiàn)出明顯的跌蕩起伏(見表1).中國業(yè)海外上市的現(xiàn)狀是:(一)從市場表現(xiàn)看,一級市場籌資能力較弱,級市場股價(jià)波動較大先看一級市場.一是股票發(fā)行價(jià)較低,l993年以來中國海外上市股票的發(fā)行價(jià)平均約為2涪左右,遠(yuǎn)低于國內(nèi)a股市場的發(fā)行價(jià).一是企業(yè)再融資能力較差,目前中國海外上市企業(yè)的增發(fā)額僅為ipo的3%,幾乎失了再融資能力,這與國內(nèi)股市50%以上的增發(fā)額是無法比較的.三是籌資額增長慢且不穩(wěn)定,從表l可以看出,在上市高潮年l994年,l997年,2000年的籌資額分別為l88.73l元,360l元,562.2l億元,呈現(xiàn)出明顯增長態(tài)勢,但融資低

5、谷年的融資能力較差,只有高潮年融資能力的幾分之一甚至十幾分之一.再看二級市場,一是股價(jià)低,如2003年4b,香港恒生指數(shù)成分股的行情是l9.3元,而h股行情則只有1.70元,二是市盈率偏低,中國h股市盈率平均不到lon,低于香港的平均市盈率l2.95倍,與國際公認(rèn)的l5-20fd左右的市盈率差距更大.三是股價(jià)波動較大,表現(xiàn)為股價(jià)波動大于股市整體股價(jià)的波動,有不少股票的價(jià)格曾經(jīng)跌到發(fā)行價(jià)甚至凈資產(chǎn)以下.l996年以來,h股的最高指數(shù)為l0402.26(2002年8月21日),最低指數(shù)為231.96(1998年8b28日),相差約44倍.(二)從融資效果看,業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較大,企業(yè)素質(zhì)近年有所提高表l

6、海外股票發(fā)行統(tǒng)計(jì)(含增發(fā)和可轉(zhuǎn)債)資料來源:l9932001年數(shù)據(jù)來自2oo2國金融年鑒2002年數(shù)據(jù)來自中國證監(jiān)網(wǎng).(二)從融資效果看,企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較大,企業(yè)素質(zhì)近年有所提高收稿日期:20030529作者簡介:葉湘榕(1969一),女,湖南人,暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)碩士研究生,研究方向:資本市場與證券投資.7o.商業(yè)研究2oo4/13表2海外上市融資區(qū)域分布表(2003年3)q)研問j998年1999年2000年2001年!(1()!年境外上市僅在香港k-同時(shí)在香港同時(shí)在香港,同時(shí)在香港僅在美國上市僅在陀敦上市僅在新加坡公司總數(shù)的公司數(shù)美國上市數(shù)倫敦上市數(shù)新加坡上市數(shù)的公司數(shù)曲公司數(shù)上市的令

7、里434652605773】343845596188l0ill2l2資料來源:巾國證監(jiān)網(wǎng)(http:一'/wwwcsfcgovcn)融資目標(biāo)主要包括籌措外匯資金和提高企業(yè)素質(zhì)兩個方面,所以,對融資效果的考察也主要是這兩方面.住籌措資金方面,企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較國內(nèi)大,國際股票市場不同千國內(nèi)股票市場,其行情受世界經(jīng)濟(jì)影響,上市企,:flj內(nèi)地中介卡rl構(gòu)如果對國際股票市場的運(yùn)行機(jī)制,股市行情,上市時(shí)機(jī)等認(rèn)識不清,企業(yè)上市的發(fā)行價(jià)和配股價(jià)可能受到打壓,如1999年,珠江鋼管,山東國電招股接連失利;中國海洋石油由于對上市時(shí)機(jī)認(rèn)識不清,1of路演遭受失敗后,也被迫宣布推遲上市.另外,緣=f"

8、;中國概念"的非經(jīng)濟(jì)因素也會對股票的發(fā)行和上市價(jià)格造成影響.在提高企業(yè)素質(zhì)方面,總體效果不理想,離預(yù)期還有一定距離.但近兩年來海外上市企業(yè)表現(xiàn)有明顯好轉(zhuǎn),經(jīng)營業(yè)績有所提高,前幾年銷售額,利潤大幅下滑的局面有所改觀,上市公司大部分盈利,投資者的信心有所回轉(zhuǎn),表明企業(yè)治理結(jié)構(gòu)有一定改善.h股白2001年9月以來股指毖本穩(wěn)定在2000點(diǎn)以上,而股價(jià)曾跌掉90%的中國蘭大門戶網(wǎng)站2002年以來相繼宣布贏利,在nasdaq表現(xiàn)搶眼,網(wǎng)易股價(jià)從0.7美元一路飚升到l4美元,漲幅l900%,搜弧,新浪股價(jià)也上漲了600%和400%.(三)從融資區(qū)域看.士要集中在香港,其次是美國(見表2)香港被看作

9、是中國企業(yè)海外上市的基地,從表2可以看出,境內(nèi)企業(yè)到海外上市的只有2家單獨(dú)去了美國和新加坡上市,而沒有在香港上市.這是因?yàn)?香港是著名國際金融中心,股票市場成熟,銀行,證券監(jiān)管體制健全,金融服務(wù)全面,國際投資者參與比例大,再加上具有與內(nèi)地相近的文化背景和社會觀念,使香港成為中國企業(yè)海外上市的橋頭堡.香港的創(chuàng)業(yè)板推出后,也吸引了國內(nèi)不少的高科技民營企業(yè)爭相去上市.美國的紐約股票交易所是世界上最大的股票交易所,擁有全世界60上的股票交易量和全美80%以上的股票交易量,掛牌上市的國內(nèi)外企業(yè)達(dá)3000多家,l萬多家投資機(jī)構(gòu)與之保持密切聯(lián)系,中國企業(yè)赴美上市的意義是不言而喻的.不過由于到美國上市的成本稈

10、i要求相對比較高,加上中美之間的文化和社會觀念等方面的差異,目前到美國上市的中國企業(yè)還不多.似美國將是中國企業(yè)海外上市的下一個主要日的地.(四)從上市企業(yè)結(jié)構(gòu)看l993一l998年到海外上市的中國公司基本上是市值在5000萬美元到2il美元問,急需結(jié)構(gòu)調(diào)整的較小公司.1997年紅籌股泡沫破裂后,政府注意盡量挑選規(guī)模大,戰(zhàn)略意義深遠(yuǎn)的行業(yè)企業(yè)海外上市,中石油,中石化,中國聯(lián)通,中國移動.中海油,中國電信等超大型國有企業(yè)相繼上市.1999年香港推出創(chuàng)業(yè)板后,又形成高科技民營企業(yè)香港上市的熱潮.2000年,中國三大門戶網(wǎng)站相繼登陸美國nasdaq市場.2002年,海外上市的公司數(shù)日明顯增多,創(chuàng)記錄地

11、達(dá)到l5g.(五)從上市方式看中國企業(yè)通過境外中資控股上市公司融資的方式籌到的資金比例很大,約為通過境內(nèi)企業(yè)海外上市所籌資金額的2倍(我們前面的數(shù)據(jù)均為境內(nèi)企業(yè)海外上市融資的數(shù)據(jù)),1993年以來中國企業(yè)通過海外上市途徑的境外總籌資額達(dá)600多億美元.從以上的現(xiàn)狀可看出,我國企業(yè)海外上市存在的主要問題是:(1)上市企業(yè)融資理念存在誤區(qū).上市企業(yè)大都熱衷于"上市錢",以為上市籌到的外匯不用償還,總有免費(fèi)使用的幻覺.招股成功,資金到位后,任意改變資金用途,自食招股承諾,失信于投資者;(2)上市企業(yè)素質(zhì)未得到明顯提高.除籌措資金外,提高企業(yè)素質(zhì)是企業(yè)上市的另一個重要目的.然而,由

12、于上市企業(yè)的認(rèn)識誤區(qū),企業(yè)未從根本上完善自身治理結(jié)構(gòu),建立現(xiàn)代企業(yè)制度,企業(yè)經(jīng)營能力較差,業(yè)績不理想;(3)未能很好地吸引海外投資者.有關(guān)資料顯示,h股的投資者中,香港投資者占將近一半,其他的海外投資者對中國企業(yè)了解較少,購買中國股票的海外投資者不多,中國股票還未樹立起好的口碑,不被多數(shù)海外投資者認(rèn)可;(4)融資能力不強(qiáng).企業(yè)對海外上市的制度創(chuàng)新功能和后繼性融資重視不足,在股票市場的整體表現(xiàn)不佳,導(dǎo)致后繼性融資能力不強(qiáng);(5)融資范圍比較窄.目前海外上市區(qū)域主要集中于香港,但香港股市的容量畢竟有限,中資股占港股市值不斷地上升,中國企業(yè)還需努力拓展其他的海外上市區(qū)域,才能使中國眾多的企業(yè)到海外去

13、上市;(6)現(xiàn)有的上市公司中,面臨改制轉(zhuǎn)軌的大型國有企業(yè)居多,業(yè)績良好的民營企業(yè)由于規(guī)模小.成本高難以上市,所以,上市公司整體業(yè)績不夠好,其市場表現(xiàn)與我國宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢有一定背離.二,對策與建議(一)政府繼續(xù)發(fā)揮主導(dǎo)作用,并努力為企業(yè)海外上市創(chuàng)造良好的環(huán)境第297期葉湘榕:中國企業(yè)海外上-狀】墨塑三主蘭一一.一一:在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特定的會經(jīng)濟(jì)背景條僻=下海外上市是為中國經(jīng)濟(jì)體制改革和企業(yè)改制與融資服務(wù)的,政府在其l】起豐導(dǎo)作,!.政府從宏觀上考慮產(chǎn)業(yè)結(jié)拗調(diào)整和國有企業(yè)改制轉(zhuǎn)軌的需要,會繼續(xù)扶持符臺國家產(chǎn)lll,政策的大型國仃,上市,同時(shí),會允許更多符合祭的,經(jīng)營績女的高科技和民營企業(yè)到海外上市

14、.她政府現(xiàn)在對l1脧的政策己相對放寬,成熟一東,批準(zhǔn)一家",而iif紅籌股的政策則是"按國家產(chǎn)業(yè)政策,國務(wù)院有關(guān)規(guī)定和年度總規(guī)模審批"政府的職責(zé)f完善上市的法律規(guī)范,加強(qiáng)與國外證券監(jiān)管當(dāng)局和股票交易所的合作,促進(jìn)國外投資者與國內(nèi)融資氽業(yè)的交流,努力為業(yè)海外上市創(chuàng)造良好的環(huán)境.l993年以柬,我國已與香港,美國,新加坡,澳大利亞,萸,1本,法國,德國,韓國等地的i?個境外機(jī)構(gòu)簽署了備忘錄,為促進(jìn)國際合作與交流怍出積極的努力.(二)上市企業(yè)努力提高自身素質(zhì),樹立中國上市公司良好形象在遭遇長期股價(jià)低迷,小被認(rèn)同后,中國海外上市公司該從"上市圈錢"的心

15、態(tài)中走出來,征提高企業(yè)自素質(zhì)上助大:第一,下大力氣完善企業(yè)治理絀,切實(shí)轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制;第二,重視制度倉jj新,提高公司經(jīng)營能力,創(chuàng)造良好業(yè)績;第三,嚴(yán)格遵守股票市場列上市公的各項(xiàng)約束要求,規(guī)范企業(yè)運(yùn)作;第四,調(diào)整不合理股本結(jié)構(gòu),增加流通股比例,改變"一股獨(dú)大"局面;第五,加強(qiáng)與外國投資者的溝通與交流,提高透明度,注重企業(yè)信用.只有在企業(yè)自身素質(zhì)得到提高,并取得良好業(yè)績后,才能得到海外投資者的廣泛認(rèn)lljj,樹立中國上市公司良好形象,也才能真正達(dá)到海外上市的口的.(蘭)上多元化,但仍以大型企業(yè)為主除大型國有企業(yè)外,_fj一定規(guī)模.高成長性.有市場前景的高科技民營企業(yè)可以運(yùn)作

16、征海外上市.但上市企業(yè)仍直以大型企業(yè)為主,中小企業(yè)上市要三思而后行,不可以盲目到海外上市美國摩根大通投資銀行部中國區(qū)總裁朱德淼說,據(jù)統(tǒng)計(jì),中國企業(yè)芷美國ipo上市的平均成本達(dá)l50/0,而且每年還有一筆不菲的年費(fèi)及l(fā)市的維護(hù)費(fèi)用.中小企業(yè)在海外上市,除了考慮面臨成本高昂,收益與付出不成比例,市場堰力巨大的艱難局面外,還要考忠未來企業(yè)成長的需要.中國很多中小企業(yè)的產(chǎn)品都是區(qū)域性的,去海外上市,不符合企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)鼴需要.海外上市不儀沒有給企業(yè)帶來發(fā)媵的契機(jī),反而成為現(xiàn)階段中小企業(yè)發(fā)展的障暗.,仃專家認(rèn)為,籌資額侄5億元人民幣之內(nèi)的企業(yè)到海外上市是不合算的中國經(jīng)濟(jì)"一枝獨(dú)秀"地高速

17、增長哎引了海外證券交易昕的眼球,不斷向急需資金的中吲高科技和民營企業(yè)拋繡球,但中國的中小企,比對待海外上市仍需保持清醒頭腦.(四)上市地點(diǎn)以香港為豐慢慢向紐約過渡,并積極向倫敦,新加坡,h本等地?cái)U(kuò)展雖然既本.又國際的香港前來講是中國企業(yè)海外上市的茜選,f【i它有很大局限性:容量不夠大,上市公刊面窄;敞戶結(jié)構(gòu)規(guī)模大,價(jià)格易波動.在不斷擴(kuò)大海外上市規(guī)模時(shí),我們考慮把容量更大,流動性更強(qiáng),更吸引國際投資者的紐約作為我們的上市地.在莢國直接市要求很高,而美國存托憑證(americandepositaryreceipt,簡稱adr)是被看好的上市方式.adr方式可以繞開直接上市時(shí)繁瑣的注冊手續(xù)和對財(cái)務(wù)報(bào)

18、表,會計(jì)準(zhǔn)則,信息披囂方面的嚴(yán)格要求.對外國上市公司來講是一條比較容易,成本較低的上市方式,i時(shí)又由于其以美乏報(bào)價(jià)和交易,可以方便美國投資者避開匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資和交易,也深受美國投資者歡迎.adr方式應(yīng)是中國企業(yè)赴美上市的首選.(1l)推進(jìn)中國證券市場國際化進(jìn)程證券市場國際化就是將本國證券市場納入國際證券市場,并使之成為國際證券市場的有機(jī)組成部分的過程我國汪券市場國際化是住國內(nèi)旺券市場發(fā)育尚未成熟的情況下進(jìn)行的,日前,國民經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力遼限差,加之利率尚未自由化,資本項(xiàng)目仍受到管制,證券市場只能有限的,逐步的開放,因此,海外上市成為中國汪券市場國際化的重嬰途徑.擴(kuò)大海外上市的范圍,鼓勵更多的企業(yè)到海外上市,將有助于加強(qiáng)我們羊¨國際金融監(jiān)管當(dāng)局的合作,加強(qiáng)國內(nèi)外證券市場的交流,有助于股票投資和交易,市場制度的國際化接軌,有助于提高股市參與者的素質(zhì),從而推進(jìn)中國旺券市場國際化的進(jìn)程.總之,由于改革的漸進(jìn)性,短期內(nèi)我國海外上市公司的表現(xiàn)不可能得到大的改善,規(guī)模也不會有很大的擴(kuò)展,但正如我國經(jīng)濟(jì)發(fā)腱的列車會繼續(xù)沿著快車道前進(jìn)一樣,我國企業(yè)海外上d的路也會越走越寬.注釋:本)(未標(biāo)明數(shù)據(jù)如無特別說明均來自或根據(jù)巨潮資訊剛(www)或全景網(wǎng)絡(luò)(wwwgovcn)或(2002中國統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)整理.(責(zé)任編輯:習(xí)文)一一一一一女一受一