銀行業(yè)研究周報相對收益比較優(yōu)勢減弱130303

1、現(xiàn)緊縮預期產(chǎn)生時，銀行將出現(xiàn)補漲行情；第二種：如果經(jīng)濟復蘇低53315131493147314531433141313931最多、最好用研究報告服務(wù)商相關(guān)報告用2013 年 03 月 03 日銀行業(yè)研究周報評級：增持維持評級行業(yè)研究周報長期競爭力評級：高于行業(yè)均值市場數(shù)據(jù)(人民幣)相對收益比較優(yōu)勢減弱行業(yè)優(yōu)化平均市盈率市場優(yōu)化平均市盈率國金銀行業(yè)指數(shù)滬深 300 指數(shù)上證指數(shù)深證成指中小板指數(shù)55316.3412.375227.502668.842359.519650.145382.95銀行當前階段我們認為銀行股具備絕對收益的空間但相對收益優(yōu)勢大幅減弱：絕對收益空間源于向合理估值中樞的靠攏：目

2、前行業(yè)對應(yīng)平均估值1.1x13pb，我們預計全行業(yè) 2013 年業(yè)績增長 10%左右，根據(jù)歷史不同估值水平對應(yīng)市場風險回報測算 2013 年行業(yè)合理估值中樞為 1.2-1.3x13pb，我們認為 2013 年行業(yè)本身不存在導致估值中樞下移的風險。 相對收益比較優(yōu)勢較此前過度悲觀預期下 0.85x12pb 減弱。我們推理三種情景假設(shè)。第一種：如果未來 1-2 個季度經(jīng)濟復蘇超預期，在第一階段通脹和房價壓力尚未明顯體現(xiàn)時，市場風險偏好將轉(zhuǎn)向周期上游高 beta 品種，銀行股無比較優(yōu)勢；在第二階段當通脹和房價壓力顯中國價值投資網(wǎng) 于預期，雖然這種情景概率較低，那么銀行股將繼續(xù)承壓，但防御性將逐步體現(xiàn)

3、調(diào)整的中后期；第三種：如果經(jīng)濟復蘇僅僅符合預期，沒國金行業(yè)滬深300有驚喜也沒有風險，那么我們判斷市場情緒將進一步轉(zhuǎn)向中小板及主題性投資，銀行股承壓的概率最大，恰如正在過去的 2 月份。我們目前判斷出現(xiàn)第一種情形的概率較大。 投資建議：雖然板塊主升浪已過，判斷未來跑平指數(shù)，但我們認為出現(xiàn)第一種情形的概率較大，銀行股依然存在絕對收益；因而建議銀行股低倉位的機構(gòu)投資者可乘調(diào)整加倉，防范大幅度偏離指數(shù)的風險；推薦組合維持差異化選股和強者恒強的邏輯，興業(yè)：未來兩年重點推薦，民生：保持估1.銀行股比較優(yōu)勢減弱，2013.2.22值溢價，長期看好；平安銀行：今年將迎來資本市場形象和估值的修復。2.零售銀行

4、專題:小微業(yè)務(wù)是核心，2013.1.213. 流 動 性 平 穩(wěn) , 估 值 修 復 可 期 ，2012.12.7中國價值投資網(wǎng) 最多、最好用研究報告服務(wù)商陳建剛霍也佳分析師 sac 執(zhí)業(yè)編號：s1130511030021(8621)聯(lián)系人(8621)-1-敬請參閱最后一頁特別聲明此文檔僅供中海基金管理有限公司使用將全部在總行進行。對于分行上報的住房貸款需求，總行會優(yōu)先支持自住20130227：溫州市提出擬將銀行業(yè)不良率擬控制在：溫州市提出擬將銀行業(yè)不良率擬控制在 2.8%以內(nèi)以內(nèi)最多、最好用研究報告服務(wù)商銀行業(yè)研究周報一周回顧本周滬深 300 上漲 2.8%。銀行、券商，保險分別上漲 5.9

5、%、8.5%、-0.3%，銀行和券商股跑贏滬深 300 指數(shù)。銀行子版塊中，股份制銀行指數(shù)上漲 6.03%，國有銀行指數(shù)上漲 1.13%，城商行上漲 3.48%（指數(shù)采用總市值加權(quán)平均法），股份制銀行表現(xiàn)較好。招行業(yè)績簡評公司 12 年實現(xiàn)凈利潤 452.7 億，同比增長 25.3%，略超我們及市場預期。其中營業(yè)收入同比增長 17.9%。超預期主要源于公司 4 季度規(guī)模擴張較快，資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比 3 季度擴張 8.4%，其中貸款/存款環(huán)比增長 3.7%、9.5%，4 季度吸存完成較好。同業(yè)規(guī)模仍較快擴張，攤薄效應(yīng)下，預計 4季度凈息差下滑 5bp 左右資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。公司 4 季度末不良率 0.61

6、%，環(huán)比上升 2bp；不良余額116.2 億，環(huán)比增加 7 億，增幅 6.4%。行業(yè)及公司要聞中國價值投資網(wǎng) 最多、最好用研究報告服務(wù)商20130301：針對近日市場傳聞：針對近日市場傳聞“銀監(jiān)會擬對理財產(chǎn)品規(guī)模設(shè)限，要求其銀監(jiān)會擬對理財產(chǎn)品規(guī)模設(shè)限，要求其規(guī)模不能超過該行存款余額 20%”的說法，馬蔚華表示沒有聽說過，否認的說法，馬蔚華表示沒有聽說過，否認銀監(jiān)會對理財產(chǎn)品規(guī)模設(shè)限傳聞。20130301：截至 12 年末，上海房地產(chǎn)貸款余額同比增長 7.5%，增幅同比下降 1.7 個百分點. 其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款同比增長 17.3%，增幅同比上升2.5 個百分點，余額比年初增加 508 億元，同

7、比多增 110 億元。全年超七成（72%）的房地產(chǎn)貸款增量來自保障性住房等開發(fā)類貸款。 20130302：12 月末，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)境內(nèi)外本外幣資產(chǎn)總額為 133.6萬億元，同比增長 17.9%；全年累計實現(xiàn)凈利潤 1.24 萬億元，同比增長19%；凈息差 2.8%，較 3 季度持平。不良貸款余額 4929 億元，環(huán)比 3 季度上升 141 億元，增幅 2.9%；不良貸款率為 0.95%，較 3 季度持平。20130302：上海五大行稱均未接到二套房貸政策調(diào)整的通知，依然執(zhí)行：上海五大行稱均未接到二套房貸政策調(diào)整的通知，依然執(zhí)行首付比例最低六成、貸款利率最低 1.1 倍的標準招商銀行：公司

8、 12 年實現(xiàn)凈利潤 452.7 億，同比增長 25.3%寧波銀行：公司 12 年實現(xiàn)凈利潤 40.7 億，同比增長 25%。交通銀行：交行“利率上浮到頂”只是針對部分特定客戶。中國價值投資網(wǎng)平安銀行：平安銀行總行近期上收了分行的房貸審批權(quán)限，房貸業(yè)務(wù)審批性住房的貸款需求，限制投機性住房業(yè)務(wù)。流動性金融體系內(nèi)本周實現(xiàn)凈投放-50 億。本周逆回購到期資金為 0，央行實施了 50 億 28天期正回購，中標利率較上周持平于 2.75%，27 日逆回購詢而不發(fā)。央行近期根據(jù)資金面狀況靈活運用各種工具調(diào)節(jié)流動性。考慮短期內(nèi)外匯占款- 2 -敬請參閱最后一頁特別聲明來源：wind，國金證券研究所五個月維持

9、在榮枯分水嶺上方；新訂單指數(shù)下降 1.5 個百分點至銀行業(yè)研究周報較高，正回購重啟更多體現(xiàn)了央行短期對沖流動性的意圖，而不建議即刻視為貨幣政策收緊拐點的出現(xiàn)。利率市場化進程中，政策上會傾向于維護銀行間流動性平穩(wěn)，流動性過松或過緊都不會太持久。資金利率繼續(xù)上行。隔夜 shibor 上升 194bp 至 4.14%；7 天 shibor上升 139bp 至 4.48%；1 月期利率上升 117bp 至 4.45%。票據(jù)利率上升，長三角直貼利率較上周上升 20bp 至 4.15%，轉(zhuǎn)貼利率下降 10bp 至3.5%。圖表 1：銀行間拆借利率shibor:隔夜shibor:1周中國價值投資網(wǎng) 最多、最

10、好用研究報告服務(wù)商實體經(jīng)濟流動性20130228：進入 2 月第三周，四大行當月新增貸款規(guī)模一周內(nèi)被壓縮掉近500 億規(guī)模，即截至 2 月 25 日，四大行新增貸款規(guī)模為 2050 億元，較 2月 18 日 2500 億的新增規(guī)模大幅壓縮。（目前央行按照季度下發(fā)額度管理，我們預計 2 月新增人民幣貸款 7500 億左右，1 季度新增 2.72 萬億左右，其中我們預計招行 1 季度大約新增 646 億，中信約 640 億，興業(yè)約403 億。）經(jīng)濟增長及通脹20130228：截至 2 月底，今年北京市土地市場共成交經(jīng)營性用地 481 公頃，總成交額約 477 億元，成交總面積和金額均達到歷史同期最

11、高水平20130227：國家外匯管理局罕見地警示了資本流出風險，指出未來一旦風險再次積聚和爆發(fā)，新興市場經(jīng)濟體將被動承受資本流出和本幣貶值的壓力。對此，不可不察、不可不防。 20130301：2 月份中采 pmi 為 50.1%，較上月回落 0.3 個百分點，連續(xù)第中國價值投資網(wǎng) 最多、最好用研究報告服務(wù)商 50.1%；新出口訂單指數(shù)下降 1.2 個百分點至 47.3%20130301：國五條細則發(fā)布，調(diào)控措施包括：對房價上漲過快的城市，要進一步提高第二套住房貸款的首付款比例和貸款利率。對出售自有住房的，按轉(zhuǎn)讓所得征收 20%個稅。20130301：2 月，全國 100 個城市(新建)住宅平均

12、價格為 9893 元/平方米，環(huán)比 1 月上漲 0.83% ，自 2012 年 6 月連續(xù)第 9 個月環(huán)比上漲，但相對上月漲幅縮小 0.17 個百分點，其中 74 個城市環(huán)比上漲，26 個城市環(huán)比下跌- 3 -敬請參閱最后一頁特別聲明銀行業(yè)研究周報20130301：武漢市公積金出臺新政策，新增公積金貸款額度計算方法由職工住房公積金賬戶余額、繳存時間系數(shù)和貸款倍數(shù)確定，打破了過去工資越高貸款額度越高的“怪圈”，支持工資低，但繳存年限長的職工購房需求中國價值投資網(wǎng) 最多、最好用研究報告服務(wù)商中國價值投資網(wǎng) 最多、最好用研究報告服務(wù)商- 4 -敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)投資評級的說明：持有：預期未

13、來 36 個月內(nèi)該行業(yè)變動幅度相對大盤在 -5%5%；銀行業(yè)研究周報長期競爭力評級的說明：長期競爭力評級著重于企業(yè)基本面，評判未來兩年后公司綜合競爭力與所屬行業(yè)上市公司均值比較結(jié)果。公司投資評級的說明：強買：預期未來 612 個月內(nèi)上漲幅度在 20%以上；買入：預期未來 612 個月內(nèi)上漲幅度在 10%20%；持有：預期未來 612 個月內(nèi)變動幅度在 -10%10%；減持：預期未來 612 個月內(nèi)下跌幅度在 10%20%；賣出：預期未來 612 個月內(nèi)下跌幅度在 20%以上。增持：預期未來 36 個月內(nèi)該行業(yè)上漲幅度超過大盤在 5%以上；中國價值投資網(wǎng) 最多、最好用研究報告服務(wù)商減持：預期未來

14、 36 個月內(nèi)該行業(yè)下跌幅度超過大盤在 5%以上。中國價值投資網(wǎng) 最多、最好用研究報告服務(wù)商- 5 -敬請參閱最后一頁特別聲明傳真：010-6621 6793傳真箱：層銀行業(yè)研究周報特別聲明：本報告版權(quán)歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經(jīng)事先書面授權(quán)，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節(jié)和修改。本報告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但

15、國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，對由于該等問題產(chǎn)生的一切責任，國金證券不作出任何擔保。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調(diào)整?？蛻魬?yīng)當考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報告為作出投資決策的唯一因素。本報告亦非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請。證券研究報告是用于服務(wù)機構(gòu)投資者和投資顧問的專業(yè)產(chǎn)品，使用時必須經(jīng)專業(yè)人士進行解讀。國金證券建議客戶應(yīng)考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，國金證券不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保。在法律允許的情況下，國金證券的關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務(wù)。本報告反映編寫分析員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，且收件人亦不會因為收到本報告而成為國金證券的客戶。本報告僅供國金證券股份有限公司的機構(gòu)客戶使用；非國金證券客戶擅自使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國