王家榮-EVA價值評價

1、歡迎共閱基于EVA勺企業(yè)價值評估方法王煒（安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學院，安徽蕪湖，241000）摘要：EVA不僅是近年來在國外比較流行的用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管 理水平的重要指標，而且還可以引入價值評估領(lǐng)域，用于評估企業(yè)價值?；?EVA的企業(yè)價值評估方法與現(xiàn)行公認的企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比較，不僅在評估結(jié)果上是一致的，而且還具有與企業(yè)價值相關(guān)聯(lián)又便于對價值實效計算考核 的雙重優(yōu)點。關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估；EVA EVA估價法；FCFF古價法1引言20世紀80年代初，美國的斯特恩斯圖爾特（SternStewart ）咨詢公司 提出了一種企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價的新方法一一 EVA方法，在全球范圍內(nèi)得到廣泛

2、應 用。EVA不僅是近年來在國外比較流行的用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理水平 的重要指標，而且還可以引入價值評估領(lǐng)域，用于評估企業(yè)價值。2EVA簡介EVA是英文EconomicValueAdded的縮寫，可譯為：資本所增加的經(jīng)濟價值、附加經(jīng)濟價值或經(jīng)濟增加值等。EVA指標設(shè)計的基本思路是：理性的投資者都期 望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的機會成本，即獲得增量受益；否則， 他就會想方設(shè)法將已投入的資本轉(zhuǎn)移到其他方面去。根據(jù)斯特恩斯圖爾特咨詢 公司的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。更具體地說，EVA就是指企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與全部投入資本 （債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）成本之 間

3、的差額。如果這一差額是正數(shù)，說明企業(yè)創(chuàng)造了價值，創(chuàng)造了財富；反之，貝U 表示企業(yè)發(fā)生價值損失。如果差額為零，說明企業(yè)的利潤僅能滿足債權(quán)人和投資 者預期獲得的收益。EVA指標最重要的特點就是從股東角度重新定義企業(yè)的利 潤，考慮了企業(yè)投入的所有資本（包括權(quán)益資本）的成本，因此它能全面衡量企 業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的真正盈利或創(chuàng)造的價值，對全面準確評價企業(yè)經(jīng)濟效益有著重要意 義。根據(jù)EVA的內(nèi)涵，EVA的一般計算公式應是：EVA =稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本其中，稅后凈營業(yè)利潤等于稅后凈利潤加上利息支出部分 （如果稅后凈利潤 的計算中已扣除少數(shù)股東損益，則應加回），亦即公司的銷售收入減去除利息支 出以外的全部經(jīng)

4、營成本和費用（包括所得稅費用）后的凈值。因此，它實際上是 在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投 資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。資本總成本為全部投資資本（債務(wù)資本和 權(quán)益資本之和）的成本，計算公式為：資本總成本=投資資本X加權(quán)平均資本成本率因此，上述EVA的一般計算公式也可以表示為：EVA =投資資本X（投資資本回報率一加權(quán)平均資本成本率）3基于EVA的企業(yè)價值評估方法由上述EVA的計算公式可知，當企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤超過資本成本時，EVA 大于零，表明企業(yè)的經(jīng)營收入在扣除所有的成本和費用后仍然有剩余。由于這部分剩余收入歸股東所有，股東價值增大；反之，EVA

5、小于零，表明企業(yè)經(jīng)營所得不足以彌補包括股權(quán)資本成本在內(nèi)的成本和費用，股東價值降低。可見，EVA與股東價值成同方向變化，追求EVA最大化就是追求股東價值最大化。而股東價值 是企業(yè)價值的重要組成部分，股東價值的增減必然會引起企業(yè)價值的增減。 所以， 我們可以將EVA引入企業(yè)的價值評估，在計算 EVA的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值。在基于EVA的企業(yè)價值評估方法（以下簡稱EVA估價法）中，企業(yè)價值應等 于投資資本加上未來年份EVA的現(xiàn)值，即：企業(yè)價值二投資資本+預期EVA的現(xiàn)值下面，我們通過一個具體的案例來說明 EVA評估法的運用 案例現(xiàn)對某企業(yè)進行價值評估，有關(guān)預測數(shù)據(jù)如下表所示:項目高速增長階段穩(wěn)定增長階

6、段時間長度5年5年后永久持續(xù)投資資本回報率（ROIC15%12%留存比率（b）80%50%增長率（g）12%6%加權(quán)平均資本成本率（WAC）10%10%根據(jù)上述有關(guān)資料，該企業(yè)預期 EVA的估測如下表所示（單位：萬元）：年度（t）0123456年初投資資本* （I1-1）100.00112.00125.44140.49157.35176.23稅后營業(yè)凈利潤（NOPLAT15.0016.8018.8221.0723.6021.15投資資本12.0013.4415.0516.8618.8810.57年末投資資本（I1）100.00112.00125.44140.49157.35176.23186.

7、80資本成本10.0011.2012.5414.0515.7417.62EVA5.005.606.287.027.863.53*注：投資資本是營業(yè)流動資金、廠房設(shè)備凈額（已扣除折舊）以及其他資產(chǎn)凈額（凈 非流動無息負債）的總和。根據(jù)上述預測資料，運用EVA估價法計算:企業(yè)價值=100+° +5.6(1+10%) (1+10%)6.28+ (1 10%)37.024(1 10%)7.865(1 10%)53.5310% -6%5(1 10%)5=178 (萬元)4EVA估價法與FCFF估價法的比較在當前的企業(yè)價值評估理論與實踐中， 企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（以下簡稱FCFF估價法）是主流

8、方法。該種方法認為企業(yè)的價值等于該企業(yè)以適當折現(xiàn)率 所折現(xiàn)的預期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 所謂企業(yè)自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn) 生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給企業(yè)資本的所有供應者，包括債權(quán)人和股東。 企業(yè)自由現(xiàn)金流量等于本期稅后營業(yè)凈利潤與本期新增投資資本（這里的投資資本與前述一致，已扣除了固定資產(chǎn)折舊）的差額，用公式表示為：FCFF=NOPA- 11其中：FCFF第1期期末所能得到的企業(yè)自由現(xiàn)金流量；NOPA 第1期稅后營業(yè)凈利潤； It第1期新增投資資本（=1 1-I 1-1）。FCFF估價法通用的企業(yè)價值評估模式為：°° FCFF企業(yè)價值=預期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值=1

9、七t# （1 +WACC）雖然EVA估價法與FCFF估價法的表達形式不同，但事實上兩者殊途同歸, 其估價結(jié)果是相同的。公式推導證明如下：企業(yè)價值二投資資本+預期EVA的現(xiàn)值0=1。+'EVAtt4 (1 WACC)5(1 WACC)t=Io+J： NOPLAT J WACCt 4八 NOPLAT tj丄 WACCt4 (1 WACC)t t4 (1 WACC)tPLA+i。,"(1 wacc)t4 (1 WACC)t tm (1 WACC)t丘 NOPLATtt +I W tt呂(1 WACC)tt呂(1 WACC) ta (1 WACC)tIt矗_吟左亠一,+htt (1

10、WACC) 2(1 WACC) t (1 WACC)-SA)t A(1 WACC )t旳 FCFF=-C一=預期FCFF的現(xiàn)值t 呂（1 WACC）前述案例如果運用FCFF估價法進行評估,評估結(jié)果為:18.82-15.05+ (1 10% )321.07-16.86+ - +(110%)-15.00 -12.0016.80 -13.44 + (1 10%) (1 10% )21(1 10%)* 5=178 (萬元)23.60 18.88(1 10%)21.15-10.57EVA估價法優(yōu)于FCFF估價法之處在于,EVA對于了解公司在任何單一年份的 經(jīng)營情況來說,是一個有效的衡量,而FCFF卻做不

11、到。FCFF估價法難以通過對實 際和預計的現(xiàn)金流量的比較來跟蹤了解企業(yè)經(jīng)營期投資資本的情況，任何一年的固定資產(chǎn)與流動資金方面的隨意的投資 ，都會影響現(xiàn)金流量及折現(xiàn)值，管理者很 容易只是為了改善某一年的現(xiàn)金流量而推遲投資 , 使企業(yè)長期價值創(chuàng)造遭受損 失。而EVA估價法不考慮前后年度資本隨意投資額的大小，僅確定單一時期的預 計EVA并可以同實際產(chǎn)生的EVA對比分析，以彌補FCFF古價法的這一不足，有與 企業(yè)價值相關(guān)聯(lián)又便于對價值實效計算考核的雙重優(yōu)點。5 結(jié)束語EVA旨標在稅后凈營業(yè)利潤的基礎(chǔ)上調(diào)整計算得到，它概念明確，易于理解。運用EVA指標來評估企業(yè)價值，綜合考慮了投資資本回報率、增長率、資金成本 等因素對企業(yè)價值的影響。與傳統(tǒng)的公司估價方法相比，EVA估價方法把被評估公司作為市場體系中的一個經(jīng)營整體來看待， 真正從“創(chuàng)值”概念而不是“創(chuàng)利” 概念出發(fā)評估公司的價值， 因而有利于更真實完整地評估公司的價值。 總之，運 用EVA旨標來評估企業(yè)價值的方法簡明、 科學有效，而且有利于企業(yè)價