達(dá)志科技招股書存在多處疑點(diǎn)

1、達(dá)志科技招股書存在多處疑點(diǎn)本刊特約 沈紀(jì) 廣東達(dá)志環(huán)保科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“達(dá)志科技”）于2015年12月22日發(fā)布了最新一版的招股說明書，擬計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不超過1750萬股股份,擬計(jì)劃運(yùn)用約1.8億元募集資金，投資“大亞灣生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目”和“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。 在公司名稱中，達(dá)志科技雖然冠有“環(huán)?？萍肌弊謽樱鋵?shí)際業(yè)務(wù)卻為表面工程化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品涉及涂鍍添加劑和涂鍍中間體，如聚碳酸亞脂多元醇等化工材料，下游客戶也多為廣東地區(qū)的電鍍廠。因此，僅從公司主要產(chǎn)品類型來看，公司應(yīng)當(dāng)屬于傳統(tǒng)化工制造業(yè)。 從本次招股說明書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，達(dá)志科技在2012年到2014

2、年期間的銷售收入分別為1.24億元、1.3億元和1.34億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3369.79萬元、3763.57萬元和3772.27萬元，增速并不明顯。由于2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增速下滑和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，沿海發(fā)達(dá)工業(yè)地區(qū)特別是廣東地區(qū)的加工行業(yè)面對(duì)的經(jīng)營(yíng)難度驟然加大，而這也直接影響到達(dá)志科技的經(jīng)營(yíng)，從其2015年上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，實(shí)現(xiàn)銷售收入6421.84萬元不足2014年全年的一半；化工產(chǎn)品銷售量2582.16噸也僅相當(dāng)于2014年全年5849.31噸的44.14%，有明顯下滑。 由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑和結(jié)構(gòu)調(diào)整的大環(huán)境背景在未來幾年仍將延續(xù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)依附于傳統(tǒng)加工電鍍行業(yè)的達(dá)志科技能否在未來繼續(xù)保

3、持2015年上半年那樣的盈利能力，實(shí)在難以肯定。特別是達(dá)志科技的主要產(chǎn)品聚碳酸亞脂多元醇這類新型環(huán)保涂鍍添加劑，生產(chǎn)工藝相對(duì)復(fù)雜、設(shè)備投入較大，因此售價(jià)也會(huì)比傳統(tǒng)的如丙烯酸羥丙酯等涂鍍中間體價(jià)格要高，這在廣東地區(qū)加工廠盈利趨弱、更加注重成本控制的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，達(dá)志科技的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力也將受到一定影響。 當(dāng)然，上述表述并非是本文所要分析的主要問題，筆者重點(diǎn)分析的是該公司招股書中發(fā)布的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的匹配關(guān)系，其中有很大疑點(diǎn)存在，值得探討。能源消耗之謎 根據(jù)招股書披露的能源利用和表面工程化學(xué)品產(chǎn)量情況，達(dá)志科技表面工程化學(xué)品在2015年上半年的實(shí)際產(chǎn)量為2494.16噸，大致相當(dāng)于2014年全年的5

4、834.59噸的42.74%。而在能源消耗數(shù)量上，達(dá)志科技2015年上半年的耗電量為119951度，僅相當(dāng)于2014年全年耗電量329106.2度的36.45%。 對(duì)于傳統(tǒng)制造業(yè)而言，能源消耗量是真實(shí)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和效率的有效參考。在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，發(fā)電量常被視為經(jīng)濟(jì)增速的選型指標(biāo)；而在企業(yè)微觀領(lǐng)域，耗電量、耗水量則是檢驗(yàn)企業(yè)是否正常生產(chǎn)、產(chǎn)能是否被充足利用的關(guān)鍵指標(biāo)之一。在生產(chǎn)流程和工藝沒有發(fā)生較大變化的條件下，能源消耗率應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)穩(wěn)定、波動(dòng)很小，進(jìn)而對(duì)應(yīng)著企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量與能源消耗之間較為固定的匹配關(guān)系，同比增減幅度大體相當(dāng)。 但是很顯然，達(dá)志科技的數(shù)據(jù)表現(xiàn)卻并不符合這個(gè)能源消耗的匹配關(guān)系，2015年上

5、半年的耗電量同比下滑程度，已大大超過了同期該公司主營(yíng)產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)量的同比下滑程度。如果這個(gè)數(shù)據(jù)是正常的，將對(duì)應(yīng)著該公司的產(chǎn)品能源消耗率大幅下降約15個(gè)百分點(diǎn)，這對(duì)于產(chǎn)品種類和生產(chǎn)工藝流程都未曾發(fā)生明顯變化的達(dá)志科技而言，顯然是難以令人置信的。 換言之，在達(dá)志科技猛降的耗電量背后，非常令人懷疑該公司所披露的2015年上半年產(chǎn)品產(chǎn)量、經(jīng)營(yíng)規(guī)模的合理性。盈利能力之謎 根據(jù)招股說明書披露的數(shù)據(jù)顯示，達(dá)志科技的表面工程化學(xué)品在2015年上半年的平均銷售價(jià)格為24.96元/千克，這相比2014年的平均銷售價(jià)格23.69元/千克增長(zhǎng)了5.36%。 與此同時(shí)，在達(dá)志科技主營(yíng)產(chǎn)品的成本端，形勢(shì)卻非常有利，伴隨著國(guó)

6、內(nèi)化工產(chǎn)品原材料的價(jià)格普跌，該公司所需的主要原材料價(jià)格也出現(xiàn)了明顯下降。其中以占據(jù)達(dá)志科技全部原材料消耗成本8成以上份額的中間處理材料、丙烷磺內(nèi)酯、環(huán)氧乙烷和丙烯酸這4個(gè)主要原材料價(jià)格為例，可以看到在2015年上半年無一例外地出現(xiàn)了明顯下跌，其中降幅最小的超過了8個(gè)百分點(diǎn)，而成本占比近半數(shù)的中間處理材料采購價(jià)格降幅則超過了10%（見表1）。 這種原材料價(jià)格的大幅下跌變化對(duì)于原材料消耗成本占據(jù)全部生產(chǎn)成本比重高達(dá)95.14%的達(dá)志科技而言，無疑是一個(gè)巨大的利好，而這也正是該公司在2015年上半年銷售收入同比下滑的背景下，最終凈利潤(rùn)能夠?qū)崿F(xiàn)同比增長(zhǎng)的核心要素。 但是問題在于，以達(dá)志科技主要原材料價(jià)

7、格平均12%以上的跌幅測(cè)算，再考慮到該公司產(chǎn)品5.36%的平均銷售價(jià)格漲幅，這就應(yīng)當(dāng)導(dǎo)致該公司的綜合毛利率至少會(huì)出現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。以達(dá)志科技2014年的平均毛利率43.43%作為測(cè)算基礎(chǔ)，則2015年上半年的毛利率水平至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到53%左右才算正常。 但事實(shí)上，根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，達(dá)志科技在2015年上半年的綜合毛利率為47.05%，比2014年的水平僅小幅提高了8.33%。而且從分類型產(chǎn)品毛利率來看，涂鍍添加劑產(chǎn)品2015年上半年和2014年的毛利率分別為51.52%和48.85%，小幅增長(zhǎng)了5.47%；涂鍍中間體產(chǎn)品毛利率則分別為24.63%和24.13%，幾乎未見任何增長(zhǎng)。 從

8、達(dá)志科技的分產(chǎn)品毛利率來看，2015年上半年綜合毛利率的提升，主要是得益于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化，而就產(chǎn)品本身而言，毛利率的增長(zhǎng)能夠?qū)?yīng)到平均銷售價(jià)格的增幅，卻絲毫沒有體現(xiàn)出成本占比超過95%的主要原材料采購價(jià)格大幅下降的因素。 也就是說，要么是達(dá)志科技2015年上半年的產(chǎn)品售價(jià)同比增幅，沒有測(cè)算的那樣高；要么就是其主要原材料采購價(jià)格的實(shí)際降幅沒有信息披露的那樣大。這就非常令人懷疑，達(dá)志科技是否虛估了主營(yíng)產(chǎn)品的平均售價(jià)，繼而導(dǎo)致其虛增了2015年上半年的收入和利潤(rùn)？采購資金之謎 再來看采購端的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，根據(jù)招股說明書披露的信息，通過數(shù)據(jù)測(cè)算可以發(fā)現(xiàn)，達(dá)志科技在報(bào)告期內(nèi)始終存在著采購實(shí)際資金支出，超

9、過同期總采購額的現(xiàn)象，涉及金額都在千萬元上下，而這本應(yīng)當(dāng)導(dǎo)致該公司應(yīng)付賬款余額連年出現(xiàn)下降的，但事實(shí)上卻并非如此，從表2所列的達(dá)志科技的應(yīng)付款項(xiàng)余額在各年度間變動(dòng)始終不大。 也就是說，達(dá)志科技所謂的采購現(xiàn)金支出當(dāng)中，每年都有大約千萬元左右的資金并非是用于采購，那么這些巨額資金又到底流向了哪里？募投項(xiàng)目之謎 根據(jù)招股說書披露的信息，該公司的募投項(xiàng)目“大亞灣生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目”將斥資1.5億元，其中有7414.84萬元將用于購置、安裝生產(chǎn)設(shè)備；此項(xiàng)目在實(shí)施之后將帶來11000噸的表面工程化學(xué)品年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)新增銷售收入23438萬元。以此數(shù)據(jù)測(cè)算，達(dá)志科技預(yù)計(jì)此募投項(xiàng)目對(duì)應(yīng)產(chǎn)品平均銷售價(jià)格僅為每噸2.13萬元，折算為每千克21.3元，這明顯低于該公司在2015年上半年24.96元/千克的平均銷售價(jià)格，這莫非預(yù)示著達(dá)志科技已預(yù)計(jì)到其主營(yíng)產(chǎn)品銷售價(jià)格在未來將走下坡路了？ 耐人尋味的還有募投項(xiàng)目所需的生產(chǎn)設(shè)備投入，根據(jù)招股說明書披露的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目將帶來11000噸的表面工程化學(xué)品新增年產(chǎn)能，相比達(dá)志科技現(xiàn)有的同類型產(chǎn)品年產(chǎn)能6000噸，擴(kuò)張幅度不到兩倍。而此募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)需要采購生產(chǎn)設(shè)備7414.84萬元，要知道達(dá)志科技建成現(xiàn)