《金融投資學(xué)》-人大經(jīng)典講義【共603PPT,一份非常好的講義】[精品文檔]

1、金融投資學(xué)中國(guó)人民大學(xué)2010.10主要內(nèi)容 主要金融證券：主要金融證券： 基礎(chǔ)金融證券：股票、債券、基金 衍生金融證券：遠(yuǎn)期金融合約、金融期貨合約、 金融互換合約、期權(quán)合約。 金融市場(chǎng)：金融市場(chǎng)：發(fā)行市場(chǎng) 交易市場(chǎng) 主要金融理論：主要金融理論： 資產(chǎn)組合理論 、有效市場(chǎng)理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、 套利定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型、行為金融理論 金融投資的策略和技巧：金融投資的策略和技巧：基礎(chǔ)分析法、技術(shù)分析 投資技巧第一章 金融證券與金融投資第一節(jié) 金融證券 第二節(jié) 金融投資的內(nèi)涵第一節(jié) 金融證券1、金融證券的概念： 金融證券是指標(biāo)有票面金額，證明持券人有權(quán)按期取得一定收入并可自由轉(zhuǎn)讓和買(mǎi)賣(mài)的所有權(quán)

2、或債權(quán)憑證.這類(lèi)證券本身沒(méi)有價(jià)值，但由于它代表著一定量的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，可以在證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)和流通，客觀上具有了交易價(jià)格。影響有價(jià)證券價(jià)格的因素很多，主要是預(yù)期收入和市場(chǎng)利率.2、金融證券的分類(lèi)（1）按證券發(fā)行主體分類(lèi) 按證券發(fā)行主體的不同，有價(jià)證券可分為政府證券、金融證券、公司證券.（2）按證券適銷(xiāo)性分類(lèi)：適銷(xiāo)證券和非適銷(xiāo)證券（3）按證券上市與否分類(lèi)：上市證券和非上市證券2、金融證券的分類(lèi)（4）按證券收益是否固定分類(lèi)：固定收益證券和變動(dòng)收益證券（5）按發(fā)行地域分：國(guó)內(nèi)證券和國(guó)際證券（6）按證券募集方式分：公募證券和私募證券（7）按證券性質(zhì)分類(lèi)：基礎(chǔ)證券和金融衍生證券3、金融證券的特征 1收益性 收

3、益性是指持有證券本身可以獲得一定數(shù)額的收益，這是投資者轉(zhuǎn)讓資本使用權(quán)的回報(bào)。有價(jià)證券的收益表現(xiàn)為利息收入、紅利收入和買(mǎi)賣(mài)證券的差價(jià)。 2流通性 證券的流動(dòng)性又稱(chēng)變現(xiàn)性，是指證券持有人可按自己的需要靈活地轉(zhuǎn)讓證券以換取現(xiàn)金。 3風(fēng)險(xiǎn)性 證券的風(fēng)險(xiǎn)性是指證券持有者面臨著預(yù)期投資收益的不確定性。 4. 期限性. 債券一般有還本付息期限.股票沒(méi)有期限,可以看作無(wú)期 證券.第二節(jié) 金融投資的內(nèi)涵一、金融投資的內(nèi)涵 金融投資就是指投資者將資金用于金融資產(chǎn)即用于存款、貸款，或購(gòu)買(mǎi)股票、債券、基金等各種有價(jià)證券，以期獲得未來(lái)價(jià)值增值收益的行為。二、金融投資的趨勢(shì)1、A：全球化:日益增長(zhǎng)的便捷的聯(lián)系方式以及監(jiān)管

4、限制的放松推動(dòng)了投資的全球化。如美國(guó)投資者可直接購(gòu)買(mǎi)存托憑證。B：證券化：資產(chǎn)證券化是指以一批資產(chǎn)作為抵押來(lái)發(fā)行證券。如抵押貸款證券化。C：金融工程化：就是通過(guò)分拆或組合金融工具重新創(chuàng)造一些新的金融工具的行為。如可轉(zhuǎn)換債券。D:機(jī)構(gòu)化. 第二章第二章 股股 票票 第一節(jié) 股票概述 第二節(jié) 股票的價(jià)值與價(jià)格 第三節(jié) 股票投資收益 第五節(jié) 我國(guó)的股票類(lèi)型 第一節(jié)第一節(jié) 股票概述股票概述（一）股票的定義 股票是有價(jià)證券的一種主要形式，它是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益，代表對(duì)一家公司所有權(quán)的份額，并據(jù)以獲取股息和紅利的憑證。 股東的權(quán)益在利潤(rùn)和資產(chǎn)分配上表現(xiàn)為索取公司對(duì)債務(wù)還本付

5、息后的剩余收益，即剩余索取權(quán)。同時(shí)，股東有權(quán)投票決定公司的重大經(jīng)營(yíng)決策，這是剩余控制權(quán)。在公司正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下，股東擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，這兩者構(gòu)成了公司的所有權(quán)。返返回回二、股票的特征二、股票的特征 1收益性 股票的收益可分成兩類(lèi)。第一類(lèi)來(lái)自于股份公司，即從公司領(lǐng)取股息和分享公司的紅利。第二類(lèi)來(lái)自于股票流通交易，當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格高于買(mǎi)入價(jià)格時(shí)，賣(mài)出股票就可以賺取差價(jià)收益。這種差價(jià)收益稱(chēng)為資本利得。2風(fēng)險(xiǎn)性 風(fēng)險(xiǎn)性是指股票收益的不確定性。股東能否獲得預(yù)期的股息紅利收益，取決于公司的盈利情況；股票的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)隨公司的盈利水平和市場(chǎng)利率而變化，同時(shí)還受政治局勢(shì)、社會(huì)因素、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響。

6、從理論上講，股票收益的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小成正比例。3流動(dòng)性 流動(dòng)性是指股票可以自由地進(jìn)行交易。股票持有者不能直接向股份公司退股，但可以在股票交易市場(chǎng)上很方便地賣(mài)出股票來(lái)變現(xiàn)，轉(zhuǎn)讓股票后，就將股票所代表的股東身份及其各種權(quán)益讓渡給了購(gòu)買(mǎi)者。4永久性 永久性是指股票所載有權(quán)利的有效性是始終不變的，是一種無(wú)期限的法律憑證。股票的有效期與股份公司的存續(xù)期間相聯(lián)系，兩者是并存的關(guān)系。通過(guò)發(fā)行股票籌集到的資金，在公司存續(xù)期間是一筆穩(wěn)定的自有資本。5參與性 參與性是指股票持有人有權(quán)參與公司重大決策的特性。 股東參與公司重大決策的權(quán)利大小取決于其持有股票數(shù)額的多少。 三、股票的分類(lèi)1、按是否記名分類(lèi) 股票按是否記

7、載股東姓名，可分為記名股票和不記名股票。（1）記名股票 記名股票是將股東姓名或名稱(chēng)記載于股票票面并同時(shí)載于公司股東名冊(cè)的股票.（2）不記名股票 不記名股票也稱(chēng)無(wú)記名股票。是指在股票票面不記載股東姓名或名稱(chēng)、也不將其載入公司名冊(cè)的股票。2、按有無(wú)面值分類(lèi)按有無(wú)面值分類(lèi) （1）有面值股股票 有面值股股票也稱(chēng)有面額股票，它是指在股票的票面記載一定金額即由票面價(jià)值的股票。 （2）無(wú)面值股股票 無(wú)面值股股票也稱(chēng)無(wú)面額股票，指在股票的票面不載明具體金額即票面價(jià)值的股票。這種股票是在股票票面上標(biāo)明其在公司資產(chǎn)總額中所占的比例，因此，也稱(chēng)為比例股票3、按股權(quán)特點(diǎn)分類(lèi)（普通股股票、優(yōu)先股股票） 普通股股票是股份

8、有限公司發(fā)行的對(duì)股東不加特別限制，股東享有平等權(quán)利，并隨公司利潤(rùn)的大小而收取相應(yīng)的股息、紅利的股票。 普通股有以下權(quán)利（1）股份有限公司的經(jīng)營(yíng)參與權(quán)。（2）盈利分配權(quán)。 (3）認(rèn)股優(yōu)先權(quán)。（4）剩余資產(chǎn)分配權(quán)。 普通股根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)特征，可分成以下幾類(lèi)：普通股根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)特征，可分成以下幾類(lèi)：（1）藍(lán)籌股。指由經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，運(yùn)作穩(wěn)定成熟，能定期分派股利，并在某一行業(yè)中處于支配地位的大公司所發(fā)行的普通股。（2）成長(zhǎng)股。它指的是銷(xiāo)售額和收益額在迅速增長(zhǎng)，并且其增長(zhǎng)速度快于整個(gè)國(guó)家及其所在行業(yè)的增長(zhǎng)水平的有限公司所發(fā)行的股票。 （3）周期股。它是指那些收益隨著商業(yè)周期性波動(dòng)而波動(dòng)的公司所發(fā)行的股票。這類(lèi)股

9、票的特點(diǎn)是：在經(jīng)濟(jì)繁榮景氣時(shí)，股份有限公司利潤(rùn)上升，股票收益增加，股票價(jià)格也上升；在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)則相反。（4）防守股。它是與周期股相對(duì)應(yīng)的一種股票，在商業(yè)條件普遍惡化時(shí)，其收益和紅利仍高于其他股票的平均水平的股票。這種股票的特點(diǎn)是面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的局面和惡化的經(jīng)濟(jì)條件，其收益具有穩(wěn)定性。一般說(shuō)來(lái)，公用事業(yè)、醫(yī)藥用品、水電、煤氣行業(yè)的有限公司所發(fā)行的股票就屬這一類(lèi)。 （5）投機(jī)股。它指的是價(jià)格很不穩(wěn)定或公司前景很不確定的股票。這類(lèi)股票價(jià)格波動(dòng)頻繁，風(fēng)險(xiǎn)性很大，投機(jī)性很強(qiáng)。但是，由于其在短期內(nèi)價(jià)格上漲下跌幅度很大，往往能夠吸引一批敢于冒險(xiǎn)的股票投機(jī)者。（6）收入股。指的是能夠支付較高的平均當(dāng)期收益的股

10、票。當(dāng)期收益是指每期股息紅利的平均值，它不包括資本利得。在眾多的股票中選擇收入股是十分困難的，帶有很大的不確定性。（7）概念股。指適合某一時(shí)代潮流的公司所發(fā)行的、股價(jià)隨市場(chǎng)熱點(diǎn)變換而呈較大起伏的普通股。2優(yōu)先股股票 是與普通股股票相對(duì)應(yīng)的一種特別股股票，指在公司收益和剩余資產(chǎn)分配方面比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股票。優(yōu)先股作為一種股權(quán)證書(shū)，代表對(duì)公司的所有權(quán)，有些權(quán)力是優(yōu)先的，有些權(quán)力又受到限制。優(yōu)先股的特征：（1）約定的固定股息率。（2）優(yōu)先分派股息和清償剩余資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)比普通股要小。（3）表決權(quán)受到限制。（4）股票可由公司贖回。 根據(jù)優(yōu)先股股票所包含的權(quán)利的不同，優(yōu)先股股票可以分為以下不同種類(lèi)：（1

11、）累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。（2）參與分配優(yōu)先股和不參與分配優(yōu)先股。（3）可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。（4）股息可調(diào)優(yōu)先股和股息不可調(diào)優(yōu)先股。（5）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。指在特定的條件下，股東可以將其所持股票變換成普通股股票或公司債券的一種優(yōu)先股。第三節(jié)第三節(jié) 股票的價(jià)值與價(jià)格股票的價(jià)值與價(jià)格 一、股票的價(jià)值與價(jià)格的含義 1、股票的價(jià)值 從本質(zhì)上講，股票自身并沒(méi)有價(jià)值，也不可能有價(jià)格，它僅僅是用以證明持有人具有財(cái)產(chǎn)權(quán)利的法律憑證。然而，股票代表著獲取利益的權(quán)利，能夠給持有者帶來(lái)股息、紅利收入。所以，股票的價(jià)值就是用貨幣來(lái)衡量的作為獲利手段的價(jià)值。 股票的價(jià)值主要有4種形式:股票面值,

12、股票的帳面價(jià)值,股票的清算價(jià)值,股票的市場(chǎng)價(jià)值.（1）股票的票面價(jià)值。即股票面值，它是股份有限公司在其所發(fā)行的股票上標(biāo)明的票面金額。 （2）股票的帳面價(jià)值。又稱(chēng)股票凈值或每股凈資產(chǎn)，是指每股股票所包含的實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值。（3）股票的清算價(jià)值。指股份有限公司破產(chǎn)后，出售資產(chǎn)，清算債務(wù)之后可以分配給股東的剩余資金。一般是在公司解散時(shí)才需要清算。（4）股票的市場(chǎng)價(jià)值。股票的市場(chǎng)價(jià)值也稱(chēng)股票的市值，指股票在市場(chǎng)交易過(guò)程中所具有的價(jià)值。它等于公司股票的市場(chǎng)價(jià)格乘以流通中的股票數(shù)量。 2、股票的價(jià)格（發(fā)行價(jià)格、理論價(jià)格、市場(chǎng)價(jià)格） （1）股票的發(fā)行價(jià)格 股票公開(kāi)發(fā)售時(shí)所采用的價(jià)格。 （2）股票的市場(chǎng)價(jià)格 股

13、票的市場(chǎng)價(jià)格是股票在交易市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)格。 股票的市場(chǎng)價(jià)格又可分為開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、平均價(jià)、最新價(jià)（成交價(jià)）等。 （3）股票的理論價(jià)格(內(nèi)在價(jià)值) 股票的理論價(jià)格是依據(jù)股票價(jià)格理論計(jì)算出來(lái)的價(jià)格，即投資者能從股票上獲得的全部現(xiàn)金回報(bào)的現(xiàn)值，現(xiàn)金回報(bào)包括股利和最終售出股票的收益。這個(gè)現(xiàn)值是股票的內(nèi)在價(jià)值,是用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整利率k進(jìn)行貼現(xiàn)而得的現(xiàn)值，K實(shí)際上是投資者對(duì)股票要求的最低回報(bào)率。 二、股票內(nèi)在價(jià)值估值方法 1、資產(chǎn)負(fù)債表法 2、股利貼現(xiàn)模型（Dividend discount model,DDM）。 3、固定增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型（Gordon model） 2、股利貼現(xiàn)模型：

14、假定某投資者購(gòu)買(mǎi)了某公司的股票，計(jì)劃持有一年，股票的內(nèi)在價(jià)值等于第一年末的股利與預(yù)出售價(jià)格的現(xiàn)值。即： （1） 根據(jù)公式上述公式，股票年末價(jià)值將為： （2）1101DPVk2211DPVk 如果我們假設(shè)股票在下一年將會(huì)以?xún)?nèi)在價(jià)值出售，將公式（2）代入公式（1），可得： （3） 這個(gè)公式可以解釋為持有2年期的股利現(xiàn)值與預(yù)出售價(jià)格現(xiàn)值之和。繼續(xù)用同樣的方法，我們可以將上述公式推廣，在假設(shè)持有期為n年的情況下，可以將股票價(jià)值寫(xiě)成n年中股利現(xiàn)值加上最終出售價(jià)格的現(xiàn)值之和。 （4）122021(1)DDPVkk12021(1)(1)nnnDPDDVkkk 由于出售價(jià)格的不確定性和期限的無(wú)窮性，如將上式不

15、斷的代換下去，可得： （5） 公式(5)表明股票的內(nèi)在價(jià)值等于所有永續(xù)股利的現(xiàn)值之和。這個(gè)公式被稱(chēng)為股票價(jià)格的股利貼現(xiàn)模型（dividend discount model,DDM）3120231(1)(1)DDDVkkk 2、固定增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型：它是股利折現(xiàn)模型一種,它假設(shè)股利以穩(wěn)定的速度g增長(zhǎng)，即， 將這些股利預(yù)測(cè)值代入公式5，可以計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值為： 應(yīng)當(dāng)指出的是，這個(gè)公式中使用的是永續(xù)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。如果預(yù)期股利不會(huì)增長(zhǎng)，那么股利現(xiàn)金流將是單一的永續(xù)現(xiàn)金流，該公式將變?yōu)?固定增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型在g小于k時(shí)才有效。如果預(yù)期股利永遠(yuǎn)以一個(gè)比可k快的速度增長(zhǎng)，股票的價(jià)值將會(huì)無(wú)窮大。10

16、(1)DDg21(1)DDg23000023(1)(1)(1)1(1)(1)DgDgDgVkkk010(1)DgDVkgKg10DVK固定增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是股票價(jià)格每期以固定的速度g在增長(zhǎng)100DPVkg21110DD (1 g)PVP (1 g)kgkg例題1 1、 一公司剛支付的股利為3元，預(yù)計(jì)股利將無(wú)限期地以8%的速度增長(zhǎng)，這個(gè)公司的市場(chǎng)平均收益率為14%，求該公司的內(nèi)在價(jià)值。0008%,14%,3(1)354gkDDgVkg答案：，代入固定增長(zhǎng)的股利貼現(xiàn)模型，求得股票的內(nèi)在價(jià)值（1+8%）元14%-8%第三節(jié)第三節(jié) 股票投資收益股票投資收益一、股利的含義及其來(lái)源一、股

17、利的含義及其來(lái)源（一）股利的含義 股利是股份有限公司定期按照股票份額的一定比例支付給股東的收益。股息通常以每股若干元或百分比來(lái)表示。 優(yōu)先股按照固定的股息率優(yōu)先取得股息，它是固定的，不以公司盈利水平大小為轉(zhuǎn)移。 普通股的股息一般是在支付優(yōu)先股的股息之后，再根據(jù)剩余的利潤(rùn)數(shù)額確定和支付，因而是不固定。 股息、紅利來(lái)源于股份有限公司的凈利潤(rùn)。 二、股利的形式二、股利的形式 1現(xiàn)金股利 俗稱(chēng)派現(xiàn)，是最普遍、最基本的股利形式。 2股票股利 俗稱(chēng)送股，它是股份有限公司以股票的形式向股東支付的股息、紅利。通常是由股份有限公司以新增發(fā)的股票或一部分庫(kù)藏股票（可贖回優(yōu)先股）作為股利，代替現(xiàn)金分派給股東,實(shí)際上

18、是將當(dāng)年的留存收益資本化。股票股息使股東權(quán)益賬戶(hù)中不同項(xiàng)目之間的轉(zhuǎn)移，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益毫無(wú)影響。 3財(cái)產(chǎn)股利：公司用現(xiàn)金以外的其他財(cái)產(chǎn)向股東分派股息。通常是公司持有的其他公司的股票、債券或?qū)嵨铩?4負(fù)債股利 公司通過(guò)建立一種負(fù)債，用債券或應(yīng)付票據(jù)作為股利分派給股東。到期可兌換成貨幣；持有期可以帶來(lái)一定的利息；可以流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)S時(shí)變現(xiàn)。 三、股息、紅利的分配三、股息、紅利的分配（一）股息、紅利的分配原則（二）股息、紅利的分配程序 基本程序是，首先，由公司董事會(huì)根據(jù)公司的盈利水平和股息政策，確定股利分配方案，然后提交股東大會(huì)審議，通過(guò)后方能生效，董事會(huì)即可依股利分配方案向股東宣布，并在規(guī)

19、定的付息日派發(fā)股息、紅利。 股息、紅利的分配程序涉及幾個(gè)重要的日期： 1.分配公告日。這是公司董事會(huì)決定將在某日發(fā)放股息、紅利，并向股東宣布這一分配消息的日期。 2.股權(quán)登記日。只有在股權(quán)登記日被記錄在公司股東名冊(cè)上的股東，才有資格分享此次公司分配的股息、紅利。超過(guò)這一日期未予登記的，則喪失其股利請(qǐng)求權(quán)。在該日閉市后，擁有該股票而沒(méi)賣(mài)出的投資者，可以享受利潤(rùn)分配公告中所載明的各種權(quán)利，即含權(quán)。 3除權(quán)除息日。股權(quán)登記日后的第一個(gè)交易日就是除權(quán)除息日，又叫除權(quán)基準(zhǔn)日。 在該日及之后買(mǎi)進(jìn)的股票不再享有送配公告中所登載的各種權(quán)利。如在股權(quán)登記日已擁有該股票，在該日將股票賣(mài)出，仍然享有送配權(quán)利。 除權(quán)

20、基準(zhǔn)日確定后，除權(quán)當(dāng)日會(huì)出現(xiàn)除權(quán)報(bào)價(jià)。其計(jì)算方法為： 除息價(jià)股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)每股所派現(xiàn)金。 送股除權(quán)價(jià)股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)/（1送股比例）； 配股除權(quán)價(jià)（股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)配股比例配股價(jià)）/（1配股比例）； 同時(shí)送股及配股的除權(quán)價(jià)計(jì)算方法：除權(quán)價(jià)（股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)配股比例配股價(jià)）/（1送股比例配股比例）； 同時(shí)送紅、派息、配股的除權(quán)價(jià)計(jì)算方法為： 除權(quán)價(jià)（股權(quán)登記日收盤(pán)價(jià)配股比例配股價(jià)每股所派現(xiàn)金）/（1送股比例配股比例）。例題 某公司股票市價(jià)為8元，該公司有1200萬(wàn)股在外流通，下列事件會(huì)對(duì)流通股數(shù)量和價(jià)格產(chǎn)生什么影響：（1）發(fā)放15%的股票股息；（2）按3：1配股，配股價(jià)為5元/每股； （3）按

21、市值的10%分紅。 答案：（1）流通股數(shù)量變?yōu)椋?200 (1+15%）=1380萬(wàn)股；股票價(jià)格為： （12008）/1380=6.69。（2）流通股數(shù)量變?yōu)椋?200（1+1/3）=1600萬(wàn)股；股票價(jià)格為： 1200 8+5 （1200/3）/1600=7.25 第四節(jié)第四節(jié) 我國(guó)的股票類(lèi)型我國(guó)的股票類(lèi)型 我國(guó)現(xiàn)行的股票按投資主體不同有國(guó)有股、法人股、公眾股和外資股等不同類(lèi)型。 一、國(guó)有股一、國(guó)有股 國(guó)有股是指有權(quán)代表國(guó)家投資的部門(mén)或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份。國(guó)有股從資金來(lái)源上看，主要有三個(gè)方面： 第一，現(xiàn)有國(guó)有企業(yè)整體改組為股份公司時(shí)所擁有的凈資產(chǎn)。 第二，有權(quán)代表國(guó)家投資的政

22、府部門(mén)向新組建的股份公司的投資。 第三，經(jīng)授權(quán)代表國(guó)家投資的投資公司、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、經(jīng)濟(jì)實(shí)體性公司等機(jī)構(gòu)向新組建股份公司的投資。二、法人股二、法人股 指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法可支配的資產(chǎn)向股份有限公司投資所形成的股份。三、公眾股三、公眾股 公眾股也稱(chēng)個(gè)人股，是社會(huì)個(gè)人或股份公司內(nèi)部職工以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)投入公司形成的股份。有兩種形式：公司職工股和社會(huì)公眾股。 1公司職工股 股份有限公司職工在本公司公開(kāi)向社會(huì)發(fā)行股票時(shí)按發(fā)行價(jià)格所認(rèn)購(gòu)的股份。2社會(huì)公眾股 指股份公司采用募集設(shè)立方式設(shè)立時(shí)向社會(huì)公眾（非公司內(nèi)部職工）募集的股份。四、外資股四、外資股 指股份公司向外國(guó)和我國(guó)香

23、港、澳門(mén)、臺(tái)灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。這是我國(guó)股份公司吸收外資的一種方式。它以人民幣標(biāo)明面值，在發(fā)行、交易和分紅時(shí)均采用外匯進(jìn)行計(jì)價(jià)支付。 發(fā)行外資股的原因：A：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)法滿(mǎn)足尋求大額籌集資金的大公司的要求；B：分散公司的資金來(lái)源以減少對(duì)國(guó)內(nèi)投資者的依賴(lài)，加強(qiáng)公司的治理結(jié)構(gòu)；C：獲得低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的籌資成本。 外資股按上市地域可以分為境內(nèi)上市外資股和境外上市外資股。 1境內(nèi)上市外資股 這類(lèi)股票稱(chēng)為人民幣特種股票或B股，它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和買(mǎi)賣(mài)，采取記名股票形式在境內(nèi)證券交易所上市交易的。 上交所B股以美元標(biāo)價(jià)，深交所B股以港元標(biāo)價(jià)。 B股公司的注冊(cè)地和上市地都在境內(nèi)。2001年2月

24、起境內(nèi)居民可現(xiàn)匯存款購(gòu)買(mǎi)B股. 2境外上市外資股 指股份有限公司向境外投資者募集并在境外上市的股份。采取記名股票形式，以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)。在境外上市時(shí)，可以采取境外存股證形式或者股票的其他派生形式。 這類(lèi)股票目前主要有H股、N股、S股等。其中： H股股指公司注冊(cè)地在境內(nèi)，在香港（Hong-Kong)發(fā)行，在香港聯(lián)合證券交易所掛牌交易的外資股。 N股股指公司注冊(cè)地在境內(nèi)，在美國(guó)發(fā)行并主要通過(guò)存托憑證（ADR）在美國(guó)紐約（New York)上市的外資股。 S股指公司注冊(cè)地在境內(nèi)，在新加坡（Singapore）發(fā)行上市的外資股。第三章第三章 債券債券 第一節(jié) 債券的概念與特征 第二節(jié) 債券

25、的分類(lèi) 第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券 第四節(jié) 債券的價(jià)格 第五節(jié) 債券投資收益第三章第三章 債債 券券第一節(jié)第一節(jié) 債券的概念與特征債券的概念與特征 一、債券的概念與性質(zhì)一、債券的概念與性質(zhì) （一）債券的概念 債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券?；疽兀?.債券的發(fā)行主體：政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)。2.債券的面值：票面價(jià)值，包括兩個(gè)方面的內(nèi)容面值幣種和票面金額大小。3.債券的利率：債券年利息與債券票面價(jià)值的比率票面利率. 4.債券的償還期限：從發(fā)行日起到本息償清之日止的時(shí)間。 5.債券的本金：在到期時(shí)發(fā)行者對(duì)債權(quán)人所應(yīng)償還的金額。 二、債券的特征二、債券的特征 1償還

26、性 2流動(dòng)性 3風(fēng)險(xiǎn)性 4收益性第二節(jié)第二節(jié) 債券的分類(lèi)債券的分類(lèi) 一、按發(fā)行主體分類(lèi)一、按發(fā)行主體分類(lèi)（一）政府債券 是國(guó)家為籌措資金，按照信用原則，向投資者發(fā)行，承諾在一定時(shí)期支付利息和到期還本的債務(wù)憑證。 1中央政府債券：公債券或國(guó)庫(kù)券，簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)債，是中央政府為籌措財(cái)政資金而發(fā)行的。目的是彌補(bǔ)預(yù)算赤字、建設(shè)公共設(shè)施、歸還舊債本息等。 2地方政府債券：地方債券或稱(chēng)市政債券，是各級(jí)地方政府為了特定的目的而發(fā)行并償還的債券。 3政府債券的特征 （1）安全性高。政府承擔(dān)還本付息的責(zé)任，信用高，安全性最好。 （2）流動(dòng)性強(qiáng)。發(fā)行量大，信譽(yù)高，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，二級(jí)市場(chǎng)發(fā)達(dá)，允許上市交易和場(chǎng)外交易，流動(dòng)性大增

27、。 （3）減免稅待遇。 （4）抵押代用率高。 （5）調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣量。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。（二）金融債券 銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。 金融機(jī)構(gòu)資金來(lái)源大部分靠吸收存款，但為改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)或者特定用途，也可發(fā)行債券增加資金來(lái)源。 （1）安全性好。 （2）期限較長(zhǎng)。一般1一5年，長(zhǎng)者可達(dá)10年。 （3）利率水平較高。一般高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率。 （4）流動(dòng)性強(qiáng)?？稍谧C券市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓、買(mǎi)賣(mài)，具有很強(qiáng)的流通性。 （三）公司債券 公司為籌措資金向社會(huì)發(fā)行承諾在一定時(shí)期按規(guī)定利率支付利息到期還本的債務(wù)憑證。一般期限較長(zhǎng)。公司債券主要有以下幾種： 1信用公司債券：無(wú)抵押

28、債券。 2抵押公司債券：不動(dòng)產(chǎn)抵押債券。 3保證公司債券。由第三者通常是 母公司或銀行作擔(dān)保而發(fā)行的債券。 4證券抵押信托公司債券。它是指發(fā)行公 司以股票或其他債券為擔(dān)保的公司債券。 5參與公司債券：分紅公司債券。 6通知公司債券，又稱(chēng)可提前償還的公司 債券。 7. 可轉(zhuǎn)換公司債券 公司債券的特點(diǎn)： 1收益率較高 2風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大 3分配優(yōu)先性 4通知償還性二、按償還期限長(zhǎng)短分類(lèi)二、按償還期限長(zhǎng)短分類(lèi) 1短期債券：償還期限在1年以下，如美國(guó)、英國(guó)的國(guó)庫(kù)券，期限分3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期4種。 2中期債券：償還期限在1年以上10年以下。 3.長(zhǎng)期債券：償還期限在10年以上。 三、按計(jì)息方式分

29、類(lèi)三、按計(jì)息方式分類(lèi) 1單利債券：在計(jì)算利息時(shí)，不論期限長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)息，所生利息不加入本金計(jì)算下期利息。（一次還本付息） 2復(fù)利債券：計(jì)算利息時(shí)，按一定期限將所生利息加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算。復(fù)利債券的利息包含了貨幣的時(shí)間價(jià)值。 在名義利率相同的情況下，復(fù)利債券的實(shí)得利息要多于單利債券。 3附息債券：也稱(chēng)定息債券，是在債券券面上附有息票，按債券票面載明的利率及支付方式支付利息，一般限于中長(zhǎng)期債券。4貼現(xiàn)債券：票面不規(guī)定利率，發(fā)行時(shí)按某一折扣率，以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)按面額償還本金。 在國(guó)外，廣義貼現(xiàn)債券有兩種：狹義貼現(xiàn)債券和零息債券（Zero Coupon Bond ）。 狹

30、義貼現(xiàn)債券是期限比較短的折現(xiàn)債券，如通常短期國(guó)庫(kù)券。 零息債券期限普遍較長(zhǎng)，最多可到20年。它以低于面值的貼水方式發(fā)行，投資者在債券到期日可按債券的面值得到償付。例如：30年到期的零息債券，假定市場(chǎng)年利率為10%，當(dāng)前債券價(jià)格應(yīng)當(dāng)是 下一年，債券距離到期日還有29年，價(jià)格應(yīng)當(dāng)是元。一年里，債券價(jià)格上漲了10%。由于債券面值的貼現(xiàn)期減少了一年，因此，其價(jià)格上漲的幅度應(yīng)當(dāng)是一年貼現(xiàn)因子。 301000p57.31(1 10%)291000p64.03(1 10%)5累進(jìn)利率債券：利率逐年按累進(jìn)方法計(jì)息，即隨時(shí)間推移，后期利率比前期利率高，呈累進(jìn)狀態(tài)。這種債券的期限往往是浮動(dòng)的，但一般會(huì)規(guī)定最短持有

31、期和最長(zhǎng)持有期。 如以公式表示，設(shè)債券面額為A，基礎(chǔ)年利率為i,持有期限為n，每年利率遞增率為r，持滿(mǎn)某年的利息額為I，則利息的計(jì)算公式為：nn(n-1)rI =Ani+(1+2+n)r= Ani+A2A:n債券面值；i:基礎(chǔ)年利率；n:持有期限，r:每年利率遞增率；I :持有n年的利息額四、按利率是否固定分類(lèi)四、按利率是否固定分類(lèi) 1.固定利率債券 2.浮動(dòng)利率債券：利率可以變動(dòng)的債券。利率與市場(chǎng)利率掛鉤，一般高于市場(chǎng)利率的一定百分點(diǎn)。五、按債券形態(tài)分類(lèi)五、按債券形態(tài)分類(lèi) 根據(jù)債券券面形態(tài)，可分為實(shí)物債券、憑證式債券和記帳式債券六、按發(fā)行區(qū)域分類(lèi)六、按發(fā)行區(qū)域分類(lèi) 1.國(guó)內(nèi)債券：以本國(guó)貨幣為

32、單位在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上發(fā)行的債券。 2.國(guó)際債券：以外國(guó)貨幣為單位，在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)行的債券?？煞譃橥鈬?guó)債券和歐洲債券：外國(guó)債券和歐洲債券： （1）外國(guó)債券外國(guó)債券：外國(guó)債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織在另一國(guó)發(fā)行的以該國(guó)貨幣計(jì)值并還本付息的債券。 如揚(yáng)基債券（Yankee Bond）， 猛犬債券（Samurai Bond）。（2）歐洲債券）歐洲債券。歐洲債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織在國(guó)外債券市場(chǎng)上發(fā)行的、不以發(fā)行地所在國(guó)貨幣，而以另一種可自由兌換的貨幣標(biāo)值并還本付息的債券。揚(yáng)基債券揚(yáng)基債券（Yankee Bond）是在美國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的外國(guó)債券，即美國(guó)以外的政府

33、、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國(guó)際組織在美國(guó)發(fā)行的以美元為計(jì)值貨幣的債券。猛犬債券（bulldog bond ）是在英國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的外國(guó)債券，是英國(guó)以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國(guó)際組織在英國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的以英鎊為計(jì)值貨幣的債券。武士債券（Samurai bonds）是在日本債券市場(chǎng)上發(fā)行的外國(guó)債券，是日本以外的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)和國(guó)際組織在日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的以日元為計(jì)值貨幣的債券。 歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個(gè)不同的國(guó)家。其發(fā)行除須經(jīng)舉債人所在國(guó)政府批準(zhǔn)外，不受發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)以及債券面值貨幣國(guó)有關(guān)法律約束。 這類(lèi)債券最大特點(diǎn)是其游離于任何國(guó)家的貨幣金融管制之外，籌集的

34、資金是一種比較自由的離岸（Off shore ）貨幣。 第三節(jié)第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券 一、可轉(zhuǎn)換債券的定義與特征一、可轉(zhuǎn)換債券的定義與特征（一）可轉(zhuǎn)換債券的定義 是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定條件可以轉(zhuǎn)換成本公司股票的公司債券。（二）可轉(zhuǎn)換債券的特征 1可轉(zhuǎn)換債券是一種附有認(rèn)股權(quán)的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征。在轉(zhuǎn)換以前，是一種公司債券，具備債券的一切特征；在轉(zhuǎn)換成股票后，具備股票的一般特征。 2可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征 一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒(méi)有贖

35、回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。二、可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素二、可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素（一）有效期限和轉(zhuǎn)換期限 有效期限：指?jìng)瘡陌l(fā)行之日起至償清本息之日止的時(shí)間。 轉(zhuǎn)換期限：轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股份的起始日至結(jié)束日的期間。發(fā)行人一般都規(guī)定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限，在期限內(nèi)，允許持有人按轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換成發(fā)行人的股票。 我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)規(guī)定（2006年5月6日頒布的上市公司證券管理辦法）：可轉(zhuǎn)換公司債的期限最短為1年，最長(zhǎng)為5年，自發(fā)行之日起6個(gè)月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。（二）轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格 包括轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換期限三大要素。 1轉(zhuǎn)換比例 指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。用公式表示

36、為： 如果債券面額為1000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為40，即1000元債券可按25元1股的價(jià)格轉(zhuǎn)換為40股普通股票。 轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換證券面值轉(zhuǎn)換比例 2轉(zhuǎn)換價(jià)格 指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價(jià)格。用公式表示為： （三）贖回條款與回售條款 贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時(shí)間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。 回售是指公司股票在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債持有人按事先約定的價(jià)格將所持可轉(zhuǎn)債賣(mài)給發(fā)行人的行為。 轉(zhuǎn)換比例可轉(zhuǎn)換證券面值轉(zhuǎn)換價(jià)格三、可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格三、可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值和價(jià)格（一）可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值 可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值

37、又稱(chēng)投資價(jià)值，這一價(jià)值相當(dāng)于將未來(lái)一系列債息收入加上面值按一定市場(chǎng)利率折成的現(xiàn)值。 一般每年支付一次利息的普通不可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值可由下式計(jì)算：nnttbrFrCP)1()1(1 如果考慮可轉(zhuǎn)換的債券因素，債券轉(zhuǎn)換成普通股后，債券不復(fù)存在，不再具有債券到期按市場(chǎng)利率折算成的現(xiàn)值，需將以上公式作如下修正： 其中：CV債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值； rc可轉(zhuǎn)換債券預(yù)期收益率 N轉(zhuǎn)換前的年份數(shù)（Nn）。NcNttcbrCVrCP)1 ()1 (1 可轉(zhuǎn)換債券在普通股票價(jià)格上漲時(shí)轉(zhuǎn)換較為有利，所以其轉(zhuǎn)換價(jià)值與能轉(zhuǎn)換到的股票價(jià)格有關(guān)。如果股票目前的市價(jià)為P0，那么，一段時(shí)間后股票價(jià)格可用下列計(jì)算公式表示： Pt :

38、 t期末的股票價(jià)格，g：股票價(jià)格的預(yù)期增長(zhǎng)率。 Pt可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值等于預(yù)期股票價(jià)格Pt乘以轉(zhuǎn)換比例R:0(1)ttCVPgRPRttgPP)1 (0 例某一可轉(zhuǎn)換債券，面值為1000元，票面利率為8，每年支付80元利息，轉(zhuǎn)換比例為40，轉(zhuǎn)換年限為5年，若當(dāng)前的普通股市價(jià)為26元1股，股票價(jià)格預(yù)期每年上漲10%；而投資者預(yù)期的可轉(zhuǎn)換債券到期收益率為9%，則該債券的理論價(jià)值為：50(1)26 (1 10%)40 1675(tCVPgR 元）元）(140081.1399)09. 01 (1675)09. 01 (80551ttbP（二）可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值 轉(zhuǎn)換價(jià)值是可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際轉(zhuǎn)換時(shí)按轉(zhuǎn)換

39、成普通股的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的理論價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值等于每股普通股的市價(jià)乘以轉(zhuǎn)換比例，用公式表示： 在上例中，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換比例為40，若現(xiàn)在時(shí)刻股票市價(jià)為26元1股時(shí)，其轉(zhuǎn)換價(jià)值為：0CVPR元）(10404026CV 10401400，此時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值低于債券的理論價(jià)值，投資者不會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)。 在轉(zhuǎn)換價(jià)值小于其理論價(jià)值時(shí)，投資者可繼續(xù)持有債券：一方面可得到每年固定的債息， 另一方面可等待普通股價(jià)格的上漲。如果直至債券轉(zhuǎn)換期滿(mǎn)，股價(jià)上漲幅度仍不足以使其轉(zhuǎn)換價(jià)值大于理論上的投資價(jià)值，投資者可要求在債券期滿(mǎn)時(shí)按面值償還本金，或作為債券出售，其市場(chǎng)價(jià)格以債券的理論價(jià)值為基礎(chǔ)，并受供求關(guān)系影響。 只有當(dāng)股票價(jià)格

40、上漲至債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值大于債券的理論價(jià)值時(shí)，投資者才會(huì)行使轉(zhuǎn)換權(quán)；而且，股票價(jià)格越高，其轉(zhuǎn)換價(jià)值越大。 第四節(jié) 債券的價(jià)格 一、息票債券的價(jià)格 二、貼現(xiàn)債券的價(jià)格 三、浮動(dòng)利率債券的價(jià)格 由金融理論可知，任一金融資產(chǎn)的價(jià)值是其未來(lái)所提供現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券的合理價(jià)格是其未來(lái)利息與本金的現(xiàn)值。一、息票債券的價(jià)格01P(1)(1):ntntnTncPRRcPRt息票債券的價(jià)格公式為：債券的每期利息， ：債券到期時(shí)的面值，：債券的折現(xiàn)率，即每年應(yīng)得報(bào)酬率或到期收益率例題 某公司債券尚有9.5年到期，其票面利率為8%，每半年付息一次，債券面值為1000，債券的到期收益率為10%。一投資者欲購(gòu)買(mǎi)該債券，請(qǐng)求

41、該債券的合理價(jià)格。 19191191911801000,40,2219(19)10%5%2210004010002(1 5%)(1 5%)(1)(1)22879.112tntttttCPnRCPVRR尚有次利息支付期，每半年支付一次債券的合理價(jià)值為：二、貼現(xiàn)債券的價(jià)格0P(1)nnnPRPRn貼現(xiàn)債券的價(jià)格：債券到期時(shí)的面值，：債券的折現(xiàn)率，即每年應(yīng)得報(bào)酬率或到期收益率：貼現(xiàn)債券的到期期數(shù)例題01000P558.4(1)nnPR10某貼現(xiàn)債券于10年到期支付面值1000，該債券的到期收益率為6%，求該貼現(xiàn)債券的價(jià)格，（1+6%）三、浮動(dòng)利率債券的價(jià)格 1、浮動(dòng)利率債券價(jià)格在發(fā)行時(shí)為債券的面值。

42、 2、浮動(dòng)利率債券價(jià)格在每一個(gè)利息支付日，緊接浮動(dòng)利息支付的那一刻，其價(jià)值也為面值。 3、利息浮動(dòng)利率的債券價(jià)格在每一個(gè)浮動(dòng)利息支付日之間，其價(jià)格為：100111P,P(1)tttQrrQrtt11-t111-t1（）為浮動(dòng)利率債券現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值，：為浮動(dòng)利率債券的面值；t：為現(xiàn)在時(shí)刻；t：為下一次支付利息的時(shí)刻； 為浮動(dòng)債券在1-t時(shí)刻所支付的利率，它是根據(jù)上一次支付利息時(shí)所確定的市場(chǎng)利率來(lái)支付；r ：現(xiàn)在時(shí)刻到 時(shí)刻的市場(chǎng)即期利率;:現(xiàn)在距下一次利息支付日t 還剩有的時(shí)間。浮動(dòng)利率債券價(jià)格 1、浮動(dòng)利率債券價(jià)格在發(fā)行時(shí)為債券的面值 證明:假設(shè)一個(gè)3年期的浮動(dòng)利率債券,其利息在每年年末支付.

43、在第一個(gè)支付年度,所參考的利率是年初(t=o)已確定的利率 第一次支付的利息就是第二年末（）應(yīng)支付的利息其利率以第一年末的市場(chǎng)為基礎(chǔ)，該利率在t=o時(shí)是未知的但是，根據(jù)金融市場(chǎng)中的無(wú)套利原則，我門(mén)可以用第一年到第二年的遠(yuǎn)期利率對(duì)它作最好的估計(jì)同樣道理，我們對(duì)第三年末的應(yīng)付利息作出的最好估計(jì)是，三年期的浮動(dòng)利率債券在價(jià)值在t=o時(shí)刻的價(jià)值為：1r1r1Qr12 r23 r23112023123123(1)1(1)(1),QrQrQrVrrrr rr和 分別為一年期，二年期和三年期的即期利率。 根據(jù)無(wú)套利原則：、第一個(gè)利息支付日浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為 假設(shè)在時(shí)剛收到第一筆利息，此時(shí)我們重新假定，債券

44、此時(shí)的價(jià)值為2112223223312232311202312332312232121321 r(1)(1)(1)(1)1(1)(1)(1)(1)11(1)1(1) (1)rrrrrrrQrQrQrVrrrrQrrQQrrrrr( + )（1+ ）=（1+ ）=根據(jù)上述公式，解出和 ，代入債券價(jià)格公式得：=Q211211122122121(1) ,1(1)QQrQrVrrrrrrV，根據(jù)（1+ ）（1+ ）=解出代入公式可得 、在每一個(gè)利息支付日之間浮動(dòng)利率債券的價(jià)值 假設(shè)現(xiàn)在時(shí)刻為年，即距下一次利息支付還有年、年和年現(xiàn)在浮動(dòng)利率債券價(jià)值為：2311201 t2 t3 t1 t2 t3 t1

45、t2 t3 t1 t2 t1 t1 22 t2 t3 t2 t2331223(1)1)(1)(1),1(1)(1)(1)QrQrQrVrrrrrrrrrrrrrrV-（和分別為現(xiàn)在距第一年期末、距二年期末和距三年期的即期年利率。用下列公式解出遠(yuǎn)期利率( +)（1+）=（1+ ）=根據(jù)上述公式，解出和，代入債券價(jià)格公式得：23112t1 t2 t3 t1 t2 t3 t111 t1 t1 t1 t1 t1 t(1)1)(1)(1)(1)1)1)1)QrQrQrrrrQrQrQrrr（例題 某一浮動(dòng)利率債券，支付的是半年期的LIBOR，面值為100元，距下一次利息支付日還有3個(gè)月，3個(gè)月期的市場(chǎng)L

46、IBOR(連續(xù)復(fù)利)為10%，上一次利息支付日的6個(gè)月的LIBOR 為10.2%,求浮動(dòng)利率債券的價(jià)格。110.1 0.250.1 0.2501001005.1,0.25,10%,P(1)102.51ttRee1110.2%答案：Q，Qr2我們用連續(xù)復(fù)利貼現(xiàn)，Qr100(1+5.1%）第五節(jié)第五節(jié) 債券投資收益?zhèn)顿Y收益 ESC一、到期收益率和持有期收益率 （一）到期收益率 又稱(chēng)最終收益率，是使得債券所有支付額的現(xiàn)值等于債券價(jià)格的貼現(xiàn)率。即現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)某債券并持有到期日持有到期日，該債券所能提供的平均收益率就是到期收益率。它衡量的是持有至到期日的債券的平均收益率，它可以用來(lái)比較不同現(xiàn)金流的不同期

47、限的債券的平均收益率。 1、貼現(xiàn)債券的到期收益率： 其中： :到期收益率 :債券面額 :發(fā)行價(jià)格 n :債券期限 Ym%10036500nVPPYmVP02息票債券到期收益率 一般的息票債券都是一年或半年支付一次利息，到期按面值還本。 （1）現(xiàn)值法 現(xiàn)值法可以精確計(jì)算債券到期收益率，但計(jì)算方法非常繁瑣,根據(jù)債券的未來(lái)收益和當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格來(lái)推算到期收益率?，F(xiàn)值法公式如下： P001230.(1)(1)(1)(1)(1)nnCCCCFPPrrrrr：債券的市場(chǎng)價(jià)格；C：債券的每期利息；r:債券到期收益率；n：債券到期期數(shù)；F：到期債券面值。P0（2）實(shí)用公式 在實(shí)際操作中多采用近似法計(jì)算,結(jié)果是近

48、似值，但與現(xiàn)值法計(jì)算的結(jié)果相差不大。其公式為： 3一次還本付息債券到期收益率 000()100%mmVPCnYPYP：債券到期收益率； ：債券的買(mǎi)入價(jià)格；C：債券的每期利息；n：債券到期期數(shù)；V：到期債券面值。10200 (1)100%mmVinPnYPYP12：債券到期收益率； ：債券的買(mǎi)入價(jià)格；C：債券的每期利息；n：債券的到期期數(shù)；n ：債券的持有期數(shù)；V：到期債券面值。i:債券的票面利率（二）持有期收益率持有期收益率是某個(gè)期間的收入（包括資本利得和利息）與期初債券價(jià)格之比的年年收益率。1貼現(xiàn)債券持有期收益率 2.息票債券持有期收益率實(shí)用公式10K0365Y100%nP PP100()1

49、00%kCnPPYP 3.一次還本付息債券持有期收益率實(shí)用公式 Yk%100)(001PPPn持有期收益率的例子 如果一個(gè)30年期的債券每年支付80元的利息，購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格為其面值即1000元，該債券的到期收益率就等于8%。如果該年底債券的價(jià)格為1050，該債券的持有期收益率=80+（1050-1000）/1000=13%。到期收益率的例子 假定息票率為8%,票面價(jià)值為1000的30年債券的價(jià)格分別為1276.76元、1000元和810.71元，每半年付利息一次，所獲取的到期收益率分別為多少？解決此問(wèn)題，我們要找出使得債券未來(lái)所有支付額的現(xiàn)值等于債券價(jià)格的利率水平。 我們分別求得到期收益率年利率為

50、6%、8%和10%。606060601180%100010004010002(1)(1)(1)(1)ttttPRRRR 為什么債券價(jià)格會(huì)對(duì)利率波動(dòng)作出反應(yīng)？因?yàn)樵谝粋€(gè)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，所有債券提供給投資者的預(yù)期收益率應(yīng)是相同的(不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素)。當(dāng)其他競(jìng)爭(zhēng)性的收益率為8%時(shí)，如果債券的息票率也為8%，那么它將以面值出售。如果市場(chǎng)利率為9%，那么誰(shuí)還會(huì)以面值購(gòu)買(mǎi)息票率為8%的債券呢？這時(shí)，債券的價(jià)格一定會(huì)下跌，直到它的預(yù)期收益率上升到具有競(jìng)爭(zhēng)力水平的9%；反之，當(dāng)市場(chǎng)利率下降到7%時(shí)，債券8%的收益率更具優(yōu)勢(shì)，這時(shí)買(mǎi)者增加，抬高債券面值，直到它的最終收益率下降到市場(chǎng)的平均水平7%為止。 當(dāng)息票利率與

51、市場(chǎng)利率相同時(shí)，債券就會(huì)按面值銷(xiāo)售。在此環(huán)境下，投資者在各個(gè)時(shí)間段收到的利息實(shí)際上是對(duì)貨幣時(shí)間價(jià)值的公平補(bǔ)償。這種補(bǔ)償不包含其他的資本收益。如果息票利率低于市場(chǎng)利率，該債券所提供的利息低于其他的市場(chǎng)投資的收益。要想實(shí)現(xiàn)各種投資的均衡收益（即各種金融工具的收益率一致），投資者就要賺取價(jià)格上漲所帶來(lái)的收益。因此，債券的最初發(fā)行價(jià)格就應(yīng)當(dāng)?shù)陀谄涿嬷?，從而可以提供資本收益。 相反，如果息票利率超過(guò)市場(chǎng)利率，該債券的利息收入就會(huì)超過(guò)其它市場(chǎng)投資方式。投資者對(duì)該債券的超額需求就會(huì)使得債券價(jià)格超過(guò)其面值，資本損失就會(huì)抵消較高的利息，投資者所獲的也是均衡收益。 例子:假定幾年前發(fā)行了一個(gè)債券，債券的面值100

52、0,當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率是7%，債券的年息票利率也是7%,現(xiàn)在距到期日還有3年，市場(chǎng)收益率為每年8%，債券的公平市場(chǎng)價(jià)格就是尚未支付的利息與面值的現(xiàn)值，即： 這個(gè)價(jià)格水平是低于面值的，在下一年里，在下一次利息支付后，債券的價(jià)格應(yīng)當(dāng)是： 這一年的資本收益是7.94（ 982.17 - 974.23 ），如果投資者在974.23的價(jià)格水平上購(gòu)買(mǎi)這一債券，該年的總收益70+ 7.94=77 .94 ，其收益率與市場(chǎng)上其他投資收益率是相等的，即： 77 .94 / 974.23 =8%2337070701000p974.231 8%(1 8%)(1 8%)(1 8%)2270701000p982.171 8

53、%(1 8%)(1 8%)二、即期利率和遠(yuǎn)期利率 即期利率是從現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)到未來(lái)時(shí)點(diǎn)上一定期限的利率。遠(yuǎn)期利率是指未來(lái)時(shí)刻上到將來(lái)一定期限上的利率。如1*4遠(yuǎn)期利率，表示一個(gè)月之后開(kāi)始的3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。例如，如果一年期的即期利率是10%，2年期的即期利率是10.5%，那么其隱含的1年到2年的遠(yuǎn)期利率就等于11%，這是因?yàn)槿绻鹑谑袌?chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)，投資者不即不能進(jìn)行套利：P22(1 10%)(1 11%)(1 10.5%)三、利率的期限結(jié)構(gòu)理論 債券的到期收益率和期限之間的關(guān)系稱(chēng)為利率的期限結(jié)構(gòu)（term structure）。期限結(jié)構(gòu)通常用收益曲線(xiàn)表示，用圖形來(lái)

54、描述同一種債券的收益率和到期期限的關(guān)系，通常有三種類(lèi)型：向上傾斜收益曲線(xiàn)、持平收益曲線(xiàn)和向下傾斜收益曲線(xiàn)。通常即期利率隨到期期限t增加而增加，即收益曲線(xiàn)向上傾斜，符合通常想法：長(zhǎng)期即期利率高于短期。利率的期限結(jié)構(gòu)有三種理論:流動(dòng)偏好理論,預(yù)期理論,市場(chǎng)分割理論. 利率期限結(jié)構(gòu)曲線(xiàn)收益率 時(shí)間1流動(dòng)偏好理論 這種理論認(rèn)為投資者有一種偏好短期債券的傾向，因?yàn)檫@些投資容易變現(xiàn)，同時(shí)投資于短期債券面臨較小的利率風(fēng)險(xiǎn)。投資長(zhǎng)期的債券就有利率風(fēng)險(xiǎn)，債券發(fā)行者必須給投資者以風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 發(fā)行者愿意為較長(zhǎng)期的債券付較高的回報(bào)是因?yàn)榘l(fā)行長(zhǎng)期債券比短期債券節(jié)省成本，不必為頻繁的再融資付更多的發(fā)行成本；而且長(zhǎng)期債券利

55、率風(fēng)險(xiǎn)較大，長(zhǎng)期債券的投資者就會(huì)要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)補(bǔ)償這種風(fēng)險(xiǎn)。持有長(zhǎng)期債券的投資者所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被稱(chēng)為流動(dòng)性溢價(jià)（liquidity premium）,是為鼓勵(lì)投資者購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)更大的長(zhǎng)期證券而向投資者提供的額外回報(bào)。 2.預(yù)期理論 又稱(chēng)“無(wú)偏預(yù)期理論”，它認(rèn)為期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)利率的市場(chǎng)預(yù)期。如果預(yù)期未來(lái)利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)；如果預(yù)期未來(lái)利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈下降趨勢(shì)。（1）下傾收益曲線(xiàn)。交易市場(chǎng)相信利率將持續(xù)下降時(shí)，才能觀察到一條下傾的收益曲線(xiàn)。 (2) 持平收益曲線(xiàn)。 (3)上傾收益曲線(xiàn)。如一個(gè)平緩的上傾，這可能是預(yù)期未來(lái)利率將下降的情況。 3.市場(chǎng)分割理論 與前

56、兩種理論不同，市場(chǎng)分割理論認(rèn)為不同的投資者和借款者受法律、偏好、或?qū)μ囟ǖ狡谄谙薜牧?xí)慣等限制，長(zhǎng)期債券與短期債券是在不同的相互分割的市場(chǎng)上進(jìn)行交易的，她們各自達(dá)到均衡。長(zhǎng)期借款人與短期貸款人的活動(dòng)共同決定長(zhǎng)期債券的利率水平；短期市場(chǎng)交易者的行為決定短期債券的利率，與長(zhǎng)期利率的預(yù)期沒(méi)有關(guān)系。根據(jù)這種觀點(diǎn)，利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同期限的市場(chǎng)的均衡利率決定的。存在一個(gè)短期證券市場(chǎng)，一個(gè)中期證券市場(chǎng)，以及一個(gè)長(zhǎng)期證券市場(chǎng)。四利率的久期與凸性（一）久期的定義（一）久期的定義（二）久期的含義（二）久期的含義（三）久期的計(jì)算（三）久期的計(jì)算（四）久期的缺陷（四）久期的缺陷:凸性凸性 (五五) 投資組合的久期投

57、資組合的久期 (六六) 利率風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)管理:免疫免疫 （一）久期的定義（一）久期的定義（duration） 久期是以現(xiàn)金流量的對(duì)應(yīng)現(xiàn)值作為權(quán)重，并乘以金融資產(chǎn)每筆現(xiàn)金流量的支付時(shí)間，然后加總，再除以金融資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)，得到的即為久期，他很量的是金融資產(chǎn)的加權(quán)平均到期期限，它衡量的是利率變化時(shí)金融資產(chǎn)價(jià)格變化的百分比。如果該資產(chǎn)的久期越大，利率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致該金融資產(chǎn)的價(jià)格變化越大；反之，越小。 久期公式PtR)(tCtDNt11久期公式212(1)(1)112nncccrrrDnppp 此公式表示收回金融資產(chǎn)價(jià)格P的 部分需要一期，收回金融資產(chǎn)價(jià)格的 需要二期 收回金融資產(chǎn)價(jià)格的 需要n期。全部

58、收回金融資產(chǎn)價(jià)格P的投資需要的平均時(shí)間就是久期。11cRp12(1)cRp(1)nncRp例題 某銀行在年初以15%的利率向一家公司提供100元的一年期貸款，同時(shí)要求該公司在6個(gè)月先償還半年利息和50%的貸款本金，其余的在年底歸還。 上述銀行在半年之后收到的現(xiàn)金流量 等于50元本金加上100X7.5%的利息， 等于57.5，一年后到期的現(xiàn)金流 =50+50X7.5%= 53.5元12CF1CF 上述2筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值分別用 和 來(lái)表示：1 2pv1pv1 257.553.491 7.5%pv1253.7546.51(17.5%)pv 在此例中提到的T=1/2年和T=1年這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上，以現(xiàn)值衡量的

59、現(xiàn)金流量的相對(duì)重要性 ， 分別等于：1 2X1X121 253.4953.49%100PVXP1146.5146.51%100PVXP 我們現(xiàn)在利用每筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值在資產(chǎn)價(jià)格中所占的比率作為每筆現(xiàn)金流支付時(shí)間的權(quán)重，對(duì)金融資產(chǎn)每筆現(xiàn)金流的支付時(shí)間進(jìn)行加權(quán)平均來(lái)計(jì)算久期。 本題的久期D等于：1 221153.4 9 %X(1/2)+46.51% X120.7326DXX （二）久期的含義 久期是對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的利率敏感程度的直接衡量，金融資產(chǎn)的久期數(shù)值越大，該資產(chǎn)的價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感程度就越高；反之就越低。 以債券為例： 債券價(jià)格等于與債券相關(guān)的現(xiàn)金流現(xiàn)值： 對(duì)利率R求導(dǎo)，得到公式：122.(

60、1)(1)(1)nncccPRRR12231121221.(1)(1)(1)12.(1) (1)(1)(1)nnnndPNCCCdRRRRNCCCRRRR 等式兩邊同乘以121211/121.(1) (1)(1)(1)111(1)(1)1nnntdPdP PdRPdRNCCCRPRRRCttDtRPR(R)1P 等式兩邊同乘以-（1+R）得： 從公式中可以看出，久期代表了債券價(jià)格變化對(duì)利率變化的敏感性，它顯示了收益 率的任何提高或下降（ ）所引起的債券價(jià)格的下降或上升的百分比-dp/p。(1)dp pDdRR 1dRR 公式變化為： 該公式表示了當(dāng)債券收益率發(fā)生很小變動(dòng)時(shí),都將使債券價(jià)格發(fā)生反