電力行業(yè)簡評――多因素推動行業(yè)景氣回升

1、國聯(lián)證券行業(yè)簡報GUOLIAN SECURITITES電力行業(yè)簡評多因素推動行業(yè)景氣回升行業(yè)動態(tài)根據(jù)國家電網(wǎng)公司發(fā)布2006 年全國電力市場分析預測（秋季）報告顯示， 2006 年 18 月，全國電力供需矛盾大大緩解。預計今冬明春，除遼寧、山西、廣東、云南等少數(shù)地區(qū)仍將出現(xiàn)供需緊張外，其余地區(qū)均可平衡；2007 年，全國電力供需總體平衡，部分地區(qū)略有富余。 06 年前三季度情況2006 年 1 8 月，全社會用電量保持快速增長，逐月走高，高耗電行業(yè)用電增速居高不下。 18 月間，全國用電量 18387 億千瓦時，同比增長 13.71%，增速同比下降 0.45 個百分點，但仍逐月提高；黑色金屬、

2、有色金屬、建材和化工四大高耗電行業(yè)用電合計增長16.26%，增速同比提高0.1 個百分點。用電需求增長的同時，全國電力供應能力也有大幅提高，發(fā)電設備利用小時數(shù)繼續(xù)下降。 18 月，全國新增發(fā)電裝機容量 5127 萬千瓦，截至 8 月底，全國總裝機容量達 5.68 億千瓦。同期全國投產 220 千伏及以上電網(wǎng)線路 1.6 萬千米，變電容量 6500 萬千伏安。 2005 年 3 月 2006 年 6 月，國家電網(wǎng)公司完成兩期提高電網(wǎng)輸送能力工程，共提高電網(wǎng)輸送能力7442 萬千瓦。今年，全國電力供需緊張形勢繼續(xù)明顯緩解，1 8 月，全國最大電力缺口較去年減少 2300 萬千瓦左右。近年來嚴重缺電

3、的華東、華北地區(qū)電力供需矛盾得到明顯緩解。華中部分地區(qū)今夏遭遇嚴重干旱，長江流域來水偏枯，川、渝、鄂等地電網(wǎng)供電緊張，河南供電出現(xiàn)富余。表 12006 年 08 月全國部分地區(qū)累計發(fā)電量(表 )2006 年 8 月底累計發(fā)電量 ( 億千瓦時 )地區(qū)截至 8 月累計水電累計火電累計累計增長水電累計增長火電累計增長全國17832.452557.8614876.3812.78.813.8廣 西 區(qū)310.43146.81163.6114.419.89.9黑 龍 江410.038.75400.886.425.37.4云 南 省422.66182.54240.1212.3-5.731.5湖 南 省459

4、.53182.81276.7210.54.814.7上 海 市478.450478.45-3.30-3.3安 徽 省482.668.35474.3112.923.212.7福 建 省588.34265.06322.4216.630.77貴 州 省608.86136.38472.4823.21.231.5國聯(lián)證券行業(yè)簡報GUOLIAN SECURITITES遼 寧 省666.6626.32637.3414.7-17.316.4四 川 省672.32387.01285.3111.24.521.6湖 北 省848.45493.03353.645.8-0.916.8內 蒙 古861.017.42850

5、.5239.419.339.6山 西 省940.7317.04923.6813.337.112.9河 北 省952.332.7945.617.860.77.5浙 江 省1038.3371.13807.57185.421.4河 南 省1041.2959.6981.699.933.68.7江 蘇 省1405.741.461404.2820.6-22.320.7廣 東 省1517.38113.321205.575.422.46.2山 東 省1518.5401514.4314.4014.4數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局四季度及 07 年電力供需形勢預測2006 年，我國經(jīng)濟仍然保持了較快增長， 預計全年 GDP

6、增速將在 10.5%左右。預計 2006 年全國全社會用電量增速為 13.2%，達到 28030 億千瓦時，預計 2006 年全國新增發(fā)電裝機將超過 9000 萬千瓦。 2006 年底，全國發(fā)電裝機容量將突破6 億千瓦。今冬明春，華北、東北、華東、華中、西北地區(qū)均可實現(xiàn)總體供需平衡，南方地區(qū)電力供應偏緊。 受枯水季水電發(fā)電能力不足、 局部電網(wǎng)受限以及天氣不確定等因素影響，遼寧、山西、四川、重慶、廣東、云南將出現(xiàn)電力供應緊張。據(jù)預計， 2007 年全國電力需求增長 10.9%，用電量 31089 億千瓦時。 2007 年全國預計新增發(fā)電裝機將超過 8000 萬千瓦，到 2007 年底，全國發(fā)電裝

7、機容量將接近 7 億千瓦。 2007 年，全國電力供需總體平衡，部分地區(qū)略有富余?？v觀 2007 年的電力行業(yè)運行，我們預計：1、發(fā)電量增速將減緩； 2、需求旺盛，機組利用率提高； 3、煤炭市場價格趨于平穩(wěn)； 4、第三次煤電聯(lián)動的可能性降低； 5、行業(yè)景氣度回升。投資要點 預計未來電煤價格走勢有望向有利于電力企業(yè)經(jīng)營的方向變動6 年電煤供需緊張狀況明顯好轉，各環(huán)節(jié)庫存狀況同比均大幅增長，直供電廠存煤平均天數(shù)已基本超過 15 天。根據(jù)發(fā)改委公布的資料顯示， 目前煤礦在建項目規(guī)模為 8 億噸左右，雖然各級政府加大了關停小煤窯的力度在一定程度上消減了部分產能， 但預計隨著大量項目投產， 未來煤炭價格

8、走勢有望向有利于國聯(lián)證券行業(yè)簡報GUOLIAN SECURITITES電力行業(yè)的方向變動。煤炭價格帶來的成本壓力趨于緩和，盡管四季度是用煤的高峰期， 但考慮到近期隨著宏觀調控成果的進一步顯現(xiàn)，高耗能產品的過快增長進一步受到限制，以及煤炭生產繼續(xù)加速， 產量構成趨向合理， 煤炭運輸能力進一步擴大，煤炭價格將會呈平穩(wěn)走勢。2006 年秦皇島煤炭價格行情（平倉價，元/ 噸）500450400大同優(yōu)煤350山西優(yōu)煤300山西大混普通混煤2502001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0月1月11資料來源：中國煤炭市場網(wǎng)國聯(lián)證券 電力行業(yè)價值普遍低估，處于價值回升期電力行業(yè)目前正處于景

9、氣的階段性回升期，自 9 月中旬至今，電力板塊 H 股均出現(xiàn)連續(xù)上漲， 5 家主要 H 股和紅籌發(fā)電企業(yè)漲幅 15 21%之間，大幅超出同期指數(shù) 5%左右的漲幅。對比 H 股市場，被低估了的 A 股電力板塊也存在投資機會，重點可關注估值偏低的央企龍頭電力股票，如長江電力（ 600900）、華能國際（ 600011）、和國電電力（ 600795）等，尤其是比 H 股出現(xiàn)較大折價的華能國際（ 600011）。 電力體制改革啟動，推動電力行業(yè)資產加速整合電監(jiān)會公布關于邀請參與 920 權益資產變現(xiàn)的 7 號公告，國網(wǎng)資產出售進入了實質階段，標志著電力體制改革再次啟動。至于“ 920 項目”涉及的國電

10、電力（ 600795）、上海電力（ 600021）、京能熱電（ 600578）等 7 家上市公司的股權，此次并未向社會公開征集投資者。“ 920 項目”出售的資產中，涉及國電電力（ 600795）、京能熱電（ 600578）和豫能控股（ 001896）的股權比例較高，均超過了 25%。因此，上述家 3 公司所受的影響比較大， 具體表現(xiàn)在如下兩個方面：上市公司的現(xiàn)金流有望獲得改善， 獲得電廠控股權， 但收購價是關鍵。 建投能源（ 000600）和通寶能源（ 600780）有望使得其下屬的兩家主力電廠由控股變?yōu)槿Y，從而使公司的現(xiàn)金流狀況獲得改善；而國投電力（600886）、長源電國聯(lián)證券行業(yè)簡報

11、GUOLIAN SECURITITES力（000966）及金山股份（ 600396）下屬電廠股權的收購將獲得控股權。收購價是收購的關鍵，它將直接對上市公司公司業(yè)績和股價產生較大影響。大股東持股比例上升為絕對控股， 推動資產的進一步注入。 一般而言，電力母子公司間分別各自承擔新建項目和融資平臺的角色， 但如果母公司持股比例較少，上市公司融資收購大股東優(yōu)質資產的循環(huán)則無法進行下去。 若大股東收購獲得成功，豫能控股（ 001896）、京能熱電（ 600578）、國電電力（ 600795）等四家公司大股東持股比例均將上升為絕對控股。 今后大股東向上市公司注入優(yōu)質資產的動力將更足。 而由于收購獲得的是上市公司的股權， 收購價格高低并不對直接對上述上市公司的業(yè)績產生影響，帶來的是今后資產注入的發(fā)展空間。一些重組并購行為將通過資本市場完成 , 電力上市公司的估值將從單純盈利能力角度的估值朝并購價值角度轉變 , 從而改變目前電力上市公司由于盈利增長緩慢帶來的死氣沉沉局面