證券投資學(xué)教學(xué)資料2第二講證券投資實(shí)務(wù)概論

1、第二講第二講 證券投資概論證券投資概論 華東師范大學(xué)金融學(xué)系華東師范大學(xué)金融學(xué)系 葛正良葛正良 一一 投資定義特點(diǎn)投資定義特點(diǎn) （一）投資定義（一）投資定義 威廉夏普：威廉夏普：“投資就是為獲得可能的不確定的未來(lái)值而做出的確投資就是為獲得可能的不確定的未來(lái)值而做出的確定的現(xiàn)值犧牲。定的現(xiàn)值犧牲?！?投資可定義為：投資是各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體在未來(lái)不確定的情況下，先支付投資可定義為：投資是各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體在未來(lái)不確定的情況下，先支付一定量資金或?qū)嵨?，隨后收回本金并取得利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)行為。一定量資金或?qū)嵨?，隨后收回本金并取得利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)行為。 （二）投資特點(diǎn)投資特點(diǎn) (1)(1)投資有融資成本及機(jī)會(huì)成本。投資有融資成

2、本及機(jī)會(huì)成本。 (2)(2)投資有時(shí)間周期。投資有時(shí)間周期。 (3)(3)投資報(bào)酬是犧牲當(dāng)前消費(fèi)的補(bǔ)償。只有未來(lái)價(jià)值貼現(xiàn)后超過(guò)現(xiàn)在投資報(bào)酬是犧牲當(dāng)前消費(fèi)的補(bǔ)償。只有未來(lái)價(jià)值貼現(xiàn)后超過(guò)現(xiàn)在投入價(jià)值，投資才有意義。投入價(jià)值，投資才有意義。 （4 4）投資具有風(fēng)險(xiǎn)性。）投資具有風(fēng)險(xiǎn)性。 三證券投資與其它投資區(qū)別三證券投資與其它投資區(qū)別 （一）（一）實(shí)業(yè)投資與證券投資區(qū)別實(shí)業(yè)投資與證券投資區(qū)別 1.實(shí)業(yè)投資指資金投入物質(zhì)生產(chǎn)銷(xiāo)售服務(wù)領(lǐng)域以獲取回報(bào)的經(jīng)濟(jì)行為。實(shí)業(yè)投資指資金投入物質(zhì)生產(chǎn)銷(xiāo)售服務(wù)領(lǐng)域以獲取回報(bào)的經(jīng)濟(jì)行為。 2.證券投資指投資者購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)證券及相關(guān)衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的金融行為。證

3、券投資指投資者購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)證券及相關(guān)衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的金融行為。 實(shí)業(yè)投資與證券投資比較實(shí)業(yè)投資與證券投資比較實(shí)業(yè)投資實(shí)業(yè)投資 證券投資證券投資 投資對(duì)象投資對(duì)象 投資物質(zhì)生產(chǎn)銷(xiāo)售服務(wù)投資物質(zhì)生產(chǎn)銷(xiāo)售服務(wù) 相關(guān)房產(chǎn)設(shè)備及相關(guān)房產(chǎn)設(shè)備及流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)投資證券及衍生品投資證券及衍生品 專(zhuān)業(yè)知識(shí)專(zhuān)業(yè)知識(shí)更多涉及到特定投資領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)更多涉及到特定投資領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，與專(zhuān)業(yè)設(shè)備技術(shù)工藝相關(guān)與專(zhuān)業(yè)設(shè)備技術(shù)工藝相關(guān) 熟悉各類(lèi)證券品種的收益風(fēng)險(xiǎn)特熟悉各類(lèi)證券品種的收益風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，價(jià)格波動(dòng)規(guī)律點(diǎn)，價(jià)格波動(dòng)規(guī)律利潤(rùn)來(lái)源確定性利潤(rùn)來(lái)源確定性 確定性較高確定性較高 不確定性高不確定性高 周期周期 周期

4、長(zhǎng)短主要由所投資產(chǎn)品的特征及經(jīng)周期長(zhǎng)短主要由所投資產(chǎn)品的特征及經(jīng)營(yíng)周期決定營(yíng)周期決定 周期長(zhǎng)短與投資者的投資策略及周期長(zhǎng)短與投資者的投資策略及投資對(duì)象變化特點(diǎn)相關(guān)。投資對(duì)象變化特點(diǎn)相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)積聚緩慢長(zhǎng)久風(fēng)險(xiǎn)積聚緩慢長(zhǎng)久 風(fēng)險(xiǎn)積聚短暫快速風(fēng)險(xiǎn)積聚短暫快速 投資性質(zhì)投資性質(zhì)創(chuàng)造新的物質(zhì)產(chǎn)品，直接增加社會(huì)物質(zhì)創(chuàng)造新的物質(zhì)產(chǎn)品，直接增加社會(huì)物質(zhì)財(cái)富。財(cái)富。虛擬虛擬性性.僅是既有社會(huì)財(cái)富的重僅是既有社會(huì)財(cái)富的重新分配，并不新增加社會(huì)物質(zhì)財(cái)新分配，并不新增加社會(huì)物質(zhì)財(cái)富；富； 三證券投資與其它投資區(qū)別三證券投資與其它投資區(qū)別（二）（二）.銀行存款購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品銀行存款購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品與證券投資區(qū)別與證

5、券投資區(qū)別 與其它金融產(chǎn)品投資相比，證券投資具有如下特點(diǎn)：與其它金融產(chǎn)品投資相比，證券投資具有如下特點(diǎn)： 1.證券投資是一種直接金融投資，銀行存款及購(gòu)買(mǎi)信托證券投資是一種直接金融投資，銀行存款及購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品則為間接金融投資產(chǎn)品則為間接金融投資 2.證券投資產(chǎn)品是一種能在市場(chǎng)上交易的價(jià)值憑證，銀行證券投資產(chǎn)品是一種能在市場(chǎng)上交易的價(jià)值憑證，銀行存款單及信托憑證則不能流通與交易存款單及信托憑證則不能流通與交易 3.3.證券買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)把握好，可獲取差價(jià)收入。而銀行信貸證券買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)把握好，可獲取差價(jià)收入。而銀行信貸產(chǎn)品不能流通，也就不存在這類(lèi)收入。產(chǎn)品不能流通，也就不存在這類(lèi)收入。 四四.證券投資與投機(jī)

6、證券投資與投機(jī)證券投機(jī)是在預(yù)測(cè)短期走勢(shì)基礎(chǔ)上，通過(guò)套利或頻繁買(mǎi)賣(mài)以獲取價(jià)差為目的的證券投機(jī)是在預(yù)測(cè)短期走勢(shì)基礎(chǔ)上，通過(guò)套利或頻繁買(mǎi)賣(mài)以獲取價(jià)差為目的的行為。行為。 1.投資與投機(jī)比較投資與投機(jī)比較 投資投資 投機(jī)投機(jī) 時(shí)間時(shí)間 周期長(zhǎng) 周期短分析方法分析方法 注重經(jīng)濟(jì)因素與公司內(nèi)在價(jià)值注重技術(shù)、心理層面分析 盈利模式盈利模式來(lái)源企業(yè)回報(bào)，注重絕對(duì)價(jià)值取決價(jià)差，注重相對(duì)價(jià)值資金來(lái)源資金來(lái)源及及風(fēng)險(xiǎn)偏風(fēng)險(xiǎn)偏好好 資金來(lái)源資金來(lái)源自有資金及委托資金，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型型大多為借貸資金，風(fēng)險(xiǎn)偏風(fēng)險(xiǎn)偏好好 型型 四四.證券投資與投機(jī)證券投資與投機(jī) 2. 2. 證券投機(jī)效用證券投機(jī)效用 證券投機(jī)可有效平抑

7、價(jià)證券投機(jī)可有效平抑價(jià)格波動(dòng)格波動(dòng) 證券投機(jī)可為保值者分散風(fēng)險(xiǎn)證券投機(jī)可為保值者分散風(fēng)險(xiǎn) 證券投機(jī)可增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，保證市場(chǎng)能連續(xù)證券投機(jī)可增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，保證市場(chǎng)能連續(xù)不斷交易不斷交易 當(dāng)然，若證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度，甚至惡性投機(jī)，當(dāng)然，若證券市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度，甚至惡性投機(jī)，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成破壞作用。如夸張某種消息作用，也會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成破壞作用。如夸張某種消息作用，利用市場(chǎng)利用市場(chǎng)“羊群效應(yīng)羊群效應(yīng)”, ,哄抬價(jià)格，最終導(dǎo)致泡沫哄抬價(jià)格，最終導(dǎo)致泡沫產(chǎn)生從而引發(fā)市場(chǎng)危機(jī)。產(chǎn)生從而引發(fā)市場(chǎng)危機(jī)。五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序投資目標(biāo)制定階段 投資分析階段 投資組合構(gòu)建

8、調(diào)整階段 投資運(yùn)作階段 投資績(jī)效評(píng)估階段。投資準(zhǔn)備投資準(zhǔn)備準(zhǔn)備項(xiàng)目資金知識(shí)心態(tài)調(diào)節(jié)能力情緒控制能力風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)源、成本規(guī)模可支配時(shí)間財(cái)經(jīng)知識(shí)估值知識(shí)技術(shù)分析心理分析組合策略操作技巧五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序 (一一)投資目標(biāo)制定階段投資目標(biāo)制定階段1.1.投資目標(biāo)設(shè)定的基本內(nèi)容投資目標(biāo)設(shè)定的基本內(nèi)容 本金安全、收入穩(wěn)定、資本增值、流動(dòng)性高本金安全、收入穩(wěn)定、資本增值、流動(dòng)性高 這些投資目標(biāo)某些方面是一致的，但在很多情況下，這些投資目標(biāo)某些方面是一致的，但在很多情況下，它們又是相互矛盾的它們又是相互矛盾的. . 不同投資者，由于自身的條件、特點(diǎn)

9、及需求并不相同。不同投資者，由于自身的條件、特點(diǎn)及需求并不相同。在設(shè)定投資目標(biāo)時(shí)，上述三者關(guān)系的處理各有側(cè)重點(diǎn)。在設(shè)定投資目標(biāo)時(shí)，上述三者關(guān)系的處理各有側(cè)重點(diǎn)。 在不同投資目標(biāo)的設(shè)定下，投資分析、構(gòu)建組合績(jī)效在不同投資目標(biāo)的設(shè)定下，投資分析、構(gòu)建組合績(jī)效評(píng)價(jià)的著眼點(diǎn)也是不同的。評(píng)價(jià)的著眼點(diǎn)也是不同的。五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序2.2.投資目標(biāo)設(shè)定需要考慮其它因素投資目標(biāo)設(shè)定需要考慮其它因素（1 1）投資數(shù)量投資數(shù)量（2）資金來(lái)源）資金來(lái)源（3）使用期限）使用期限（4）投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力）投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者 風(fēng)險(xiǎn)中立者風(fēng)險(xiǎn)中立者 風(fēng)險(xiǎn)偏好者風(fēng)險(xiǎn)偏好者 五五.證券投

10、資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序小結(jié)小結(jié)目標(biāo)目標(biāo)確定的依據(jù)：收益性、安全性、流動(dòng)性、增值性目標(biāo)分解盈利模式及盈利定量標(biāo)準(zhǔn)投資對(duì)象交易的活躍性及可兌換性風(fēng)險(xiǎn)控制的方法及定量標(biāo)準(zhǔn)五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序 (二二)投資分析階段投資分析階段 投資分析包括基本分析，技術(shù)分析及其他多種分投資分析包括基本分析，技術(shù)分析及其他多種分析方法。析方法。 基本分析是對(duì)影響證券價(jià)格的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)因素做基本分析是對(duì)影響證券價(jià)格的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)因素做出分析，識(shí)別不同投資對(duì)象收益風(fēng)險(xiǎn)特征，判斷出分析，識(shí)別不同投資對(duì)象收益風(fēng)險(xiǎn)特征，判斷不同投資對(duì)象價(jià)格是否合理，為構(gòu)建有效組合提不同投資對(duì)象價(jià)格是否合理，為構(gòu)建有效組合提供基礎(chǔ)。

11、供基礎(chǔ)。 技術(shù)分析則為證券買(mǎi)入賣(mài)出時(shí)機(jī)提供良好的切入技術(shù)分析則為證券買(mǎi)入賣(mài)出時(shí)機(jī)提供良好的切入點(diǎn)。點(diǎn)。3.不同分析方法特點(diǎn)比較不同分析方法特點(diǎn)比較定義定義理論基礎(chǔ)理論基礎(chǔ)主要內(nèi)容主要內(nèi)容特征特征基本分基本分析析根據(jù)經(jīng)濟(jì)原理，根據(jù)經(jīng)濟(jì)原理，評(píng)估證券內(nèi)在價(jià)評(píng)估證券內(nèi)在價(jià)值的分析方法值的分析方法 1.任何投資對(duì)象任何投資對(duì)象有內(nèi)在價(jià)值有內(nèi)在價(jià)值2.市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值偏差會(huì)被在價(jià)值偏差會(huì)被糾正糾正 宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析行業(yè)分析行業(yè)分析公司分析公司分析 注重經(jīng)濟(jì)因素對(duì)注重經(jīng)濟(jì)因素對(duì)價(jià)格影響；把握價(jià)格影響；把握價(jià)格長(zhǎng)期走向，價(jià)格長(zhǎng)期走向，適合投資；忽略適合投資；忽略心理情緒影響心理情緒影響

12、 技術(shù)分技術(shù)分析析根據(jù)圖標(biāo)指標(biāo)反根據(jù)圖標(biāo)指標(biāo)反映量?jī)r(jià)時(shí)變化特映量?jī)r(jià)時(shí)變化特征來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格走征來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)的分析方法勢(shì)的分析方法 市場(chǎng)行為包含在市場(chǎng)行為包含在價(jià)格信息中，價(jià)價(jià)格信息中，價(jià)格波動(dòng)有趨勢(shì)，格波動(dòng)有趨勢(shì)，歷史會(huì)重演歷史會(huì)重演 形態(tài)分析、線路形態(tài)分析、線路分析、指標(biāo)分析、分析、指標(biāo)分析、波浪分析、周期波浪分析、周期分析、量?jī)r(jià)分析分析、量?jī)r(jià)分析注重市場(chǎng)交易變注重市場(chǎng)交易變量的影響；有利量的影響；有利捕捉短期機(jī)會(huì)，捕捉短期機(jī)會(huì)，適合投機(jī)；忽略適合投機(jī)；忽略經(jīng)濟(jì)因素影響經(jīng)濟(jì)因素影響組合分組合分析析根據(jù)投資者收益根據(jù)投資者收益風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定最優(yōu)組合的分析最優(yōu)組合的分析方法方法多元化

13、組合可在多元化組合可在保持收益一定時(shí)保持收益一定時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)降低風(fēng)險(xiǎn) 均值方差分析、均值方差分析、因素模型分析、因素模型分析、資本資產(chǎn)定價(jià)模資本資產(chǎn)定價(jià)模型分析、套利定型分析、套利定價(jià)模型分析價(jià)模型分析強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)有效，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)有效，認(rèn)為價(jià)格變化不認(rèn)為價(jià)格變化不可測(cè)，主要調(diào)整可測(cè)，主要調(diào)整好收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系好收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系行為金行為金融分析融分析基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果研究投資者的決果研究投資者的決策行為及對(duì)資產(chǎn)定策行為及對(duì)資產(chǎn)定價(jià)影響的價(jià)影響的分析方法分析方法人是有限理性、有人是有限理性、有限控制力、有限自限控制力、有限自利。利。市場(chǎng)非有效市場(chǎng)非有效1.1.前景理論前景理論2.2.套利限制套利

14、限制3.3.行為資產(chǎn)定價(jià)行為資產(chǎn)定價(jià)模型模型4 4、行為資產(chǎn)組、行為資產(chǎn)組合理論合理論 借鑒了心理行為借鑒了心理行為科學(xué)的實(shí)驗(yàn)分析科學(xué)的實(shí)驗(yàn)分析方法方法 , , 將實(shí)驗(yàn)方將實(shí)驗(yàn)方法引法引 入了金融學(xué)入了金融學(xué)研究研究。 評(píng)價(jià)：市場(chǎng)有效程度決定不同分析方法有效性。評(píng)價(jià)：市場(chǎng)有效程度決定不同分析方法有效性。 市場(chǎng)有效市場(chǎng)有效組合分析最有價(jià)值組合分析最有價(jià)值 市場(chǎng)弱有效無(wú)效市場(chǎng)弱有效無(wú)效基本分析、技術(shù)分析、心理分析最有效基本分析、技術(shù)分析、心理分析最有效 由于市場(chǎng)實(shí)際上是弱有效，所以后者被廣泛運(yùn)用由于市場(chǎng)實(shí)際上是弱有效，所以后者被廣泛運(yùn)用。 五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序選擇品種短期中長(zhǎng)期應(yīng)

15、用技術(shù)分析應(yīng)用價(jià)值評(píng)估理論選擇時(shí)機(jī)基本分析技術(shù)分析組合分析心理分析根據(jù)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)周期及市場(chǎng)估值高低選擇買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)根據(jù)圖像指標(biāo)提示的信號(hào)選擇買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)根據(jù)不斷變化的收益風(fēng)險(xiǎn)狀況選擇時(shí)機(jī)調(diào)整不同品種數(shù)量根據(jù)大眾心理情緒變化順勢(shì)或逆向操作，尋找合適買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序 (三三)投資組合及調(diào)整階段投資組合及調(diào)整階段1.投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定投資組合的構(gòu)建，投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定投資組合的構(gòu)建， -如投資以經(jīng)常的穩(wěn)定收入為主要贏利模式。如投資以經(jīng)常的穩(wěn)定收入為主要贏利模式。那么國(guó)債投資及能穩(wěn)定提供股息收入分配的公司股那么國(guó)債投資及能穩(wěn)定提供股息收入分配的公司股票也占較大比重。票也占較大比重

16、。 -如投資以資本利得獲取并享受企業(yè)股票價(jià)格如投資以資本利得獲取并享受企業(yè)股票價(jià)格快速增長(zhǎng)益處為投資目標(biāo)，那么，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與快速增長(zhǎng)益處為投資目標(biāo)，那么，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與成長(zhǎng)型中小公司股票為主要投資對(duì)象成長(zhǎng)型中小公司股票為主要投資對(duì)象. . - -如投資目標(biāo)以上述兩種盈利模式相結(jié)合方式如投資目標(biāo)以上述兩種盈利模式相結(jié)合方式出現(xiàn)。如那么投資組合必然要充分考慮以上兩種組出現(xiàn)。如那么投資組合必然要充分考慮以上兩種組合的結(jié)合。合的結(jié)合。 如果投資目標(biāo)將證券流動(dòng)性高低作為重要內(nèi)容。那么如果投資目標(biāo)將證券流動(dòng)性高低作為重要內(nèi)容。那么投資組合必須多關(guān)注國(guó)債等流通性高的藍(lán)籌股票；投資組合必須多關(guān)注國(guó)債等流通性

17、高的藍(lán)籌股票； 如果既追求較多收益，又要保證適度的流動(dòng)性，則要如果既追求較多收益，又要保證適度的流動(dòng)性，則要將債券股票，大市值股票及小市值股票作一個(gè)合理的配量。將債券股票，大市值股票及小市值股票作一個(gè)合理的配量。 2.風(fēng)險(xiǎn)承受能力大小也是影響投資組合構(gòu)建的重要因素。風(fēng)險(xiǎn)承受能力大小也是影響投資組合構(gòu)建的重要因素。 如果投資人士風(fēng)險(xiǎn)偏好者或風(fēng)險(xiǎn)中立者，那么投資如果投資人士風(fēng)險(xiǎn)偏好者或風(fēng)險(xiǎn)中立者，那么投資組合必然以股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為主要比重，甚至百分之百投組合必然以股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為主要比重，甚至百分之百投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，即使投資股票，也更青睞高成長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)新興資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，即使投資股票，也更青睞高成長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)

18、新興行業(yè)及高新技術(shù)中小企業(yè)。因?yàn)橥顿Y更關(guān)心收益高低而無(wú)行業(yè)及高新技術(shù)中小企業(yè)。因?yàn)橥顿Y更關(guān)心收益高低而無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)大小。視風(fēng)險(xiǎn)大小。五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序 如果投資者為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，要將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與如果投資者為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，要將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成組合。至于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重大小無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成組合。至于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重大小則根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度高低而定。則根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度高低而定。 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的投資組合按以下步驟展開(kāi)：風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的投資組合按以下步驟展開(kāi)： 第一步構(gòu)建最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合；第一步構(gòu)建最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合； 第二步引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，確定分配于最優(yōu)風(fēng)第二步

19、引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，確定分配于最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金比例，從而形成險(xiǎn)投資組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資金比例，從而形成最優(yōu)投資組合。最優(yōu)投資組合。五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序 3、市場(chǎng)效率高低也是制約投資組合構(gòu)建特點(diǎn)的因素。、市場(chǎng)效率高低也是制約投資組合構(gòu)建特點(diǎn)的因素。 如果市場(chǎng)是弱有效的。那么，投資組合構(gòu)建就不能簡(jiǎn)單如果市場(chǎng)是弱有效的。那么，投資組合構(gòu)建就不能簡(jiǎn)單以指數(shù)組合代替最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，而必須不斷挖掘市場(chǎng)以指數(shù)組合代替最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，而必須不斷挖掘市場(chǎng)多種被錯(cuò)誤定價(jià)的證券。買(mǎi)入低估的證券，從而對(duì)組合不多種被錯(cuò)誤定價(jià)的證券。買(mǎi)入低估的證券，從而對(duì)組合不斷進(jìn)行調(diào)整。使組合處于最

20、佳狀態(tài)，斷進(jìn)行調(diào)整。使組合處于最佳狀態(tài)， 如果市場(chǎng)是強(qiáng)有效的。所有證券價(jià)格都對(duì)證券內(nèi)在價(jià)值如果市場(chǎng)是強(qiáng)有效的。所有證券價(jià)格都對(duì)證券內(nèi)在價(jià)值得以良好的估計(jì)，也就是說(shuō)市場(chǎng)沒(méi)有被低估與被高估的證得以良好的估計(jì)，也就是說(shuō)市場(chǎng)沒(méi)有被低估與被高估的證券。這時(shí)投資組合構(gòu)建相對(duì)容易，只要按指數(shù)組合即可，券。這時(shí)投資組合構(gòu)建相對(duì)容易，只要按指數(shù)組合即可，剩下任務(wù)只是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好大小來(lái)確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合比剩下任務(wù)只是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好大小來(lái)確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合比重問(wèn)題。只有在投資目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化時(shí)，或者證重問(wèn)題。只有在投資目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生變化時(shí)，或者證券本身收益風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化時(shí)才做出調(diào)整。券本身收益風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化時(shí)才

21、做出調(diào)整。 五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序 市場(chǎng)效率高低與市場(chǎng)效率高低與投資策略投資策略策略積極投資策略消極投資策略混合投資策略確認(rèn)市場(chǎng)無(wú)效或低效時(shí)采用，亦適合牛市階段操作確認(rèn)市場(chǎng)有效時(shí)采用，亦適合熊市與無(wú)趨勢(shì)市操作上述兩種策略結(jié)合使用 4.投資組合調(diào)整投資組合調(diào)整 一旦投資組合構(gòu)建完成，并不是一成不變的，而要根一旦投資組合構(gòu)建完成，并不是一成不變的，而要根據(jù)變化的情況不斷進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。據(jù)變化的情況不斷進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。 首先，投資者因自身情況的變化，需要階段性調(diào)整投資首先，投資者因自身情況的變化，需要階段性調(diào)整投資目標(biāo)目標(biāo) 就個(gè)人投資者而言，主要基于如下情況發(fā)生而調(diào)整投資就個(gè)人投資者而言

22、，主要基于如下情況發(fā)生而調(diào)整投資目標(biāo)。其一，個(gè)人穩(wěn)定收入預(yù)期減少。其二，進(jìn)入了不同目標(biāo)。其一，個(gè)人穩(wěn)定收入預(yù)期減少。其二，進(jìn)入了不同年齡階段。其三，消費(fèi)支出發(fā)生增減。其四，投資方向發(fā)年齡階段。其三，消費(fèi)支出發(fā)生增減。其四，投資方向發(fā)生調(diào)整。生調(diào)整。 就機(jī)構(gòu)投資者而言，調(diào)整投資目標(biāo)的主要原因是投資就機(jī)構(gòu)投資者而言，調(diào)整投資目標(biāo)的主要原因是投資客戶構(gòu)成發(fā)生變化，原客戶是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，新客戶轉(zhuǎn)換為客戶構(gòu)成發(fā)生變化，原客戶是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，新客戶轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)偏好型，于是需要重新調(diào)整目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)偏好型，于是需要重新調(diào)整目標(biāo)。 五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序 其次，由于

23、投資對(duì)象隨時(shí)間推移會(huì)發(fā)生變化。其次，由于投資對(duì)象隨時(shí)間推移會(huì)發(fā)生變化。 一些公司因行業(yè)周期波動(dòng)，業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)滑坡或上升。一些公司因行業(yè)周期波動(dòng)，業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)滑坡或上升。一些公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模有了擴(kuò)大或縮減；一些公司可能業(yè)務(wù)出一些公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模有了擴(kuò)大或縮減；一些公司可能業(yè)務(wù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)型，如此等等?，F(xiàn)轉(zhuǎn)型，如此等等。 由此，一些原來(lái)不具有吸引力的證券將變得有吸引力由此，一些原來(lái)不具有吸引力的證券將變得有吸引力而進(jìn)入組合視野。一些原具有吸引力的證券則因風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大而進(jìn)入組合視野。一些原具有吸引力的證券則因風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大而被排斥掉而被排斥掉 再次，由于市場(chǎng)不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮，于再次，由于市場(chǎng)不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新層出

24、不窮，于是又產(chǎn)生了新的投資品種與新的投資機(jī)會(huì)，無(wú)疑投資組合是又產(chǎn)生了新的投資品種與新的投資機(jī)會(huì)，無(wú)疑投資組合又必須不斷加入這些新的品種。又必須不斷加入這些新的品種。 最后，宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)環(huán)境將不斷發(fā)生變化，對(duì)消最后，宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)環(huán)境將不斷發(fā)生變化，對(duì)消極投資管理者來(lái)說(shuō)，投資組合不會(huì)輕易改變，但在宏觀經(jīng)極投資管理者來(lái)說(shuō)，投資組合不會(huì)輕易改變，但在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生拐點(diǎn)時(shí)，或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)也必須重濟(jì)形勢(shì)發(fā)生拐點(diǎn)時(shí)，或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)也必須重新調(diào)整組合。新調(diào)整組合。 五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序 (四四) 投資運(yùn)作階段（略）投資運(yùn)作階段（略） (五）績(jī)效評(píng)估階段五）績(jī)效評(píng)估階

25、段 1.1.目的目的: : 投資績(jī)效評(píng)估是證券投資過(guò)程中最后一個(gè)環(huán)投資績(jī)效評(píng)估是證券投資過(guò)程中最后一個(gè)環(huán)節(jié)，主要是對(duì)投資實(shí)際運(yùn)作結(jié)果進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)以判斷投節(jié)，主要是對(duì)投資實(shí)際運(yùn)作結(jié)果進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)以判斷投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度。資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度。 2.2.基本依據(jù)是對(duì)投資收益率與對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)水平作一個(gè)基本依據(jù)是對(duì)投資收益率與對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)水平作一個(gè)綜合考察。將已出現(xiàn)的投資效果與其它可替代的投資效果綜合考察。將已出現(xiàn)的投資效果與其它可替代的投資效果作一比較作一比較;以考察績(jī)效是來(lái)源于投資者的技能還是運(yùn)氣。以考察績(jī)效是來(lái)源于投資者的技能還是運(yùn)氣。投資效評(píng)估為以后投資目標(biāo)的修正及投資組合調(diào)整奠定重投資效評(píng)估為以后投

26、資目標(biāo)的修正及投資組合調(diào)整奠定重要的基礎(chǔ)。要的基礎(chǔ)。 3.3.由于短期投資易受偶然因素影響，評(píng)估期限不應(yīng)過(guò)由于短期投資易受偶然因素影響，評(píng)估期限不應(yīng)過(guò)短。通常需要以一個(gè)證券價(jià)格波動(dòng)的完整周期為評(píng)價(jià)時(shí)間短。通常需要以一個(gè)證券價(jià)格波動(dòng)的完整周期為評(píng)價(jià)時(shí)間段。段。 五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序4.評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)(1) 收益是否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，高于市場(chǎng)平均收益多少？至少達(dá)到無(wú)收益是否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，高于市場(chǎng)平均收益多少？至少達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與否？風(fēng)險(xiǎn)收益與否？(2) 風(fēng)險(xiǎn)控制狀況風(fēng)險(xiǎn)控制狀況(3) 組合比例是否合適？品種選擇是否合適？組合比例是否合適？品種選擇是否合適？5.評(píng)估主要指標(biāo)評(píng)估主要指

27、標(biāo) (1)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)：業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)： 通過(guò)評(píng)價(jià)反饋到投資組合中通過(guò)評(píng)價(jià)反饋到投資組合中一般收益率一般收益率 r=【d+(p1-p0)】/ p0時(shí)間加權(quán)收益率時(shí)間加權(quán)收益率 r=（1+r1）（）（1+r2）（1+rk）-1 價(jià)值加權(quán)收益率：價(jià)值加權(quán)收益率： v0+c1/(1+ r0 )+ c2/(1+ r0 )2 + + ck 1/ (1+ r0)k-1 = v1 /(1+ r0) k r=（1+r0）k -1五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序2.結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)(1)sharp模型模型 e（rp）rf /p(2)treynor模型模型 e（rp）rf /p結(jié)論：結(jié)論： -若投資組

28、合包含了投資者所有資產(chǎn)，此時(shí)以若投資組合包含了投資者所有資產(chǎn)，此時(shí)以為基準(zhǔn)，為基準(zhǔn)，用用spsp度量好。度量好。 - - 若投資組合僅為投資者整體資金中一部分（那么非若投資組合僅為投資者整體資金中一部分（那么非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被分散掉而只留下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）此時(shí)以系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)被分散掉而只留下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）此時(shí)以為基準(zhǔn)，為基準(zhǔn)，用用tptp或或jpjp度量好。度量好。 -若投資組合已充分分散，無(wú)可分散的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，若投資組合已充分分散，無(wú)可分散的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，則兩者無(wú)區(qū)別。則兩者無(wú)區(qū)別。 五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序(3)jensen模型模型 ap =e(rp)-n(rp) n(rp)=rf+p e(rm

29、)- rf 杰森測(cè)定法也以證券市場(chǎng)線為評(píng)價(jià)基礎(chǔ)它以特定投杰森測(cè)定法也以證券市場(chǎng)線為評(píng)價(jià)基礎(chǔ)它以特定投資組合期望收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的位于證券資組合期望收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的位于證券市場(chǎng)線上均衡預(yù)期收益率進(jìn)行比較通過(guò)計(jì)算兩者差市場(chǎng)線上均衡預(yù)期收益率進(jìn)行比較通過(guò)計(jì)算兩者差值比較優(yōu)劣。值比較優(yōu)劣。 公式為：公式為： ap =e(rp)-n(rp) n(rp)=rf+p e(rm)- rf (證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線) ) 根據(jù)根據(jù)ap值，可判定投資績(jī)效的優(yōu)劣。若大于零，說(shuō)明值，可判定投資績(jī)效的優(yōu)劣。若大于零，說(shuō)明位于位于smi smi 上方，投資績(jī)效高，反之相反。上方，投資績(jī)效高，反之相反。五五

30、.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序a a組合組合 n n(rp)(rp)=2%+0.67(9%-2%)=6.7%=2%+0.67(9%-2%)=6.7% ap=8%-6.7%=1.3%(=8%-6.7%=1.3%(高于高于sml)sml)z z組合組合 n n(rp)(rp)=2%+1.33(9%-2%)=11.3%=2%+1.33(9%-2%)=11.3% ap=10%-11.3%=-1.3%(=10%-11.3%=-1.3%(低于低于sml)sml)五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序(4)多元回歸指標(biāo)多元回歸指

31、標(biāo) t-m模型（模型（treynor-mazuy模型模型 ） 該模型在該模型在capm回歸方程中添加了一個(gè)二次項(xiàng)條件，用于分別測(cè)量回歸方程中添加了一個(gè)二次項(xiàng)條件，用于分別測(cè)量基金經(jīng)理的選股能力和擇時(shí)能力。基金經(jīng)理的選股能力和擇時(shí)能力。 rp - rf = ap +bp(rm - rf ) +cp(rm - rf )2 +ep ap為為選股能力收益貢獻(xiàn)系數(shù)；選股能力收益貢獻(xiàn)系數(shù)；bp為承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)收益貢獻(xiàn)系數(shù)；為承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)收益貢獻(xiàn)系數(shù)； cp為擇時(shí)為擇時(shí)能力收益貢獻(xiàn)系數(shù)能力收益貢獻(xiàn)系數(shù) 如果如果ap 0，表明基金經(jīng)理已經(jīng)具備了選股能力；，表明基金經(jīng)理已經(jīng)具備了選股能力； 如果如果cp0，表

32、明基金經(jīng)理已經(jīng)具有了擇時(shí)能力，且值越大，說(shuō)基，表明基金經(jīng)理已經(jīng)具有了擇時(shí)能力，且值越大，說(shuō)基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)能力越強(qiáng)。金經(jīng)理?yè)駮r(shí)能力越強(qiáng)。 如果如果ap與與cp均顯著的大于均顯著的大于0，則認(rèn)為基金經(jīng)理具有顯著的選股擇時(shí)，則認(rèn)為基金經(jīng)理具有顯著的選股擇時(shí)能力。能力。五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序h-m模型模型 rp - rf = ap +1(rm - rf ) +2(rm - rf )d +ep d為虛擬變量，當(dāng)為虛擬變量，當(dāng)rm rf時(shí)時(shí) ， d=1（牛市）（牛市） 當(dāng)當(dāng)rm rf時(shí)時(shí) ， d=0（熊市）（熊市） 熊市時(shí)，熊市時(shí)，2(rm - rf )項(xiàng)消去，僅剩項(xiàng)消去，僅剩1(rm - rf ) 項(xiàng)。項(xiàng)。 五五.證券投資運(yùn)作程序證券投資運(yùn)作程序c-l模型模型 rp - rf = ap +1min(0,rm - rf ) +2max(0,rm - rf ) d+ep d為虛擬變量，為虛擬變量， 1為空頭市場(chǎng)時(shí)的貝塔值，為空頭市