我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)中企業(yè)價(jià)值最大化的探討會(huì)計(jì)

1、云 南 財(cái) 經(jīng) 大 學(xué)學(xué)生畢業(yè)論文題目：我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)中企業(yè)價(jià)值最大化的探討 云南財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文原創(chuàng)性及知識產(chǎn)權(quán)聲明本人鄭重聲明：所呈交的畢業(yè)論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下取得的成果。對本論文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。因本畢業(yè)論文引起的法律結(jié)果完全由本人承擔(dān)。本畢業(yè)論文成果歸云南財(cái)經(jīng)大學(xué)所有。 特此聲明畢業(yè)論文作者簽名：作者專業(yè)：會(huì)計(jì)學(xué)（會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)）作者學(xué)號：2 2013年 5 月2 日目錄原創(chuàng)性及知識產(chǎn)權(quán)聲明I中文摘要及關(guān)鍵詞英文摘要及關(guān)鍵詞一、引言1二、我國財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)狀1（一）利潤最大化2（二）每股收益最大化2（三）股東財(cái)富最大化3（四）企業(yè)價(jià)

2、值最大化3三、企業(yè)價(jià)值最大化的概念4四、企業(yè)價(jià)值最大化對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響4五、企業(yè)價(jià)值最大化的優(yōu)缺點(diǎn)5（一）企業(yè)價(jià)值最大化的優(yōu)點(diǎn)5（二）企業(yè)價(jià)值最大化的缺點(diǎn)6六、企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)途徑7（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法7（二）并購10（三）設(shè)計(jì)有效的公司治理結(jié)構(gòu)10參考文獻(xiàn)11致 謝12摘 要財(cái)務(wù)管理是每個(gè)企業(yè)都要面臨的一個(gè)問題，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營管理的核心。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和企業(yè)自身的不斷成長，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的有關(guān)理論在不斷豐富，形成了諸多觀點(diǎn)至今尚無定論。因此企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的情況選擇一個(gè)適合自身發(fā)展的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，并對這個(gè)目標(biāo)的執(zhí)行情況進(jìn)行評價(jià),選擇最優(yōu)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，促進(jìn)企

3、業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。本文列出了我國當(dāng)前比較流行的幾種財(cái)務(wù)目標(biāo)模型（利潤最大化、每股收益最大化、股東權(quán)益最大化、企業(yè)價(jià)值最大化），并詳細(xì)闡述了企業(yè)價(jià)值最大化這一模型。其中企業(yè)價(jià)值最大化這一模型又包括以下幾個(gè)方面：企業(yè)價(jià)值最大化的概念；企業(yè)價(jià)值最大化對我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響及意義；企業(yè)價(jià)值最大化相對于其他模型的優(yōu)缺點(diǎn)；以及企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)途徑。雖然當(dāng)前對財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的爭論很多，但是相比較而言企業(yè)價(jià)值最大化是一個(gè)理性的、合理的選則，適合我國企業(yè)的發(fā)展。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 企業(yè)價(jià)值最大化 優(yōu)缺點(diǎn) 實(shí)現(xiàn)途徑AbstractFinancial management is an issue fa

4、ced by each enterprise should the goal of financial management is the core of the corporate finance operations management. With the continuous development of Chinas market economy and businesses continue to grow, the theory of financial management objectives in rich, enterprises should be combined w

5、ith their own situation to choose a financial management for their own development goals, and to evaluate the implementation of this goal and select the best financial management objectives and promote the long-term stable development of enterprises. Therefore, enterprises in the choice of financial

6、 management objectives to be scientific and rational choice.This article lists several of the more popular financial target model (to maximize profits, earnings per share to maximize maximize shareholders value, enterprise value maximization), and elaborated on enterprises to maximize the value of t

7、his model. Enterprise value maximization model also includes the following aspects: the concept of maximizing corporate value; enterprises to maximize the value of the impact and significance of our financial management objectives; maximize enterprise value with respect to the advantages and disadva

8、ntages of other models; corporate goal of maximizing value Approach. Although a lot of debate on financial management objectives, but comparatively speaking maximize enterprise value is a rational, reasonable choice, suitable for the development of enterprises in China.Keywords: financial management

9、 target , maximization of enterprise value, advantages and disadvantages,ways我國財(cái)務(wù)管理目標(biāo)中企業(yè)價(jià)值最大化的探討一、引言隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，體制的不斷改革，企業(yè)發(fā)生了很大的變化，企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)也要進(jìn)行相應(yīng)的改變才能適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展。因此，如何對公司進(jìn)行財(cái)務(wù)管理就成為了一個(gè)非常重要的問題，有必要加強(qiáng)對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)的探討，做出適合企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)選擇。當(dāng)前，對企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的討論有很多，對財(cái)務(wù)目標(biāo)的最優(yōu)選擇存在很大的爭論，各種模型都有自身的優(yōu)缺點(diǎn)。但是，企業(yè)價(jià)值最大化的觀點(diǎn)克服了其他幾種觀點(diǎn)的一些缺點(diǎn)。在這種情況下

10、，有很多人贊成企業(yè)價(jià)值最大化這一觀點(diǎn)，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化是我國企業(yè)的合理選擇，也適合我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的需要。所以，本文闡述了企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)中企業(yè)價(jià)值最大化這一模型。企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)能夠很好的發(fā)揮財(cái)務(wù)管理的職能,能促進(jìn)企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展,提高企業(yè)的盈利能力,促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的良性循環(huán)，使企業(yè)的總價(jià)值達(dá)到最大化。二、我國財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)狀企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)就是企業(yè)的各種財(cái)務(wù)行為最終所要達(dá)到的一個(gè)結(jié)果?，F(xiàn)在的企業(yè)，它的存在不僅要滿足人們對物質(zhì)的需求，還要明白企業(yè)自身存在的價(jià)值是什么，企業(yè)要要樹立良好的企業(yè)形象，要有很好的償債能力，要使企業(yè)的價(jià)值增加。而要實(shí)現(xiàn)這些，企業(yè)就必須要選擇合理科學(xué)

11、的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。目前，對于我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)還沒有一個(gè)統(tǒng)一的觀點(diǎn)，還存在很多爭議，但是總體上而言比較流行的有以下幾種觀點(diǎn)。利潤最大化、每股收益最大化、股東權(quán)益最大化、企業(yè)價(jià)值最大化等。各種觀點(diǎn)有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，還沒有一種比較完善的觀點(diǎn)。相比較而言企業(yè)價(jià)值最大化克服了其他其他觀點(diǎn)的一些缺點(diǎn)，雖然價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)也存在一些缺陷，但被認(rèn)為是目前比較理想的一種財(cái)務(wù)目標(biāo)。（一）利潤最大化利潤最大化的觀點(diǎn)認(rèn)為，利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤越多則說明企業(yè)增加的財(cái)富越多，越接近利潤最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo) 郭凌霄 王曉魏 我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的定位 財(cái)會(huì)研究 2010第二期。利潤=收入-成本。利潤最大化從經(jīng)營者的

12、角度出發(fā)，要使企業(yè)的利潤在最短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到最大，而利潤可以反映一個(gè)企業(yè)在一定的時(shí)間內(nèi)新增加的財(cái)富，利潤越多增加的財(cái)富也就越多。將利潤最大化作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有它的優(yōu)點(diǎn)。因?yàn)槠髽I(yè)的利潤等于全部的收入減去全部支出，差額在一定程度上能夠體現(xiàn)企業(yè)的效益。利潤是考察一個(gè)企業(yè)經(jīng)營狀況的一個(gè)重要指標(biāo)，利潤的多少會(huì)影響企業(yè)資本的流向，是企業(yè)競爭能力大小的體現(xiàn)，對企業(yè)的生存發(fā)展也有重要作用。將利潤最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，對社會(huì)資源的分配會(huì)有一個(gè)導(dǎo)向作用，能夠引導(dǎo)社會(huì)資源向一個(gè)合理的方向發(fā)展，而這又會(huì)提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。但是它也存在一些缺點(diǎn)。第一，我們不能夠知道利潤是什么時(shí)候取得的。如一個(gè)企業(yè)在兩個(gè)不同的時(shí)間點(diǎn)

13、獲得相同的利潤，假如一個(gè)是2010年獲得而另一個(gè)是2005年獲得，這五年的時(shí)間就會(huì)對利潤產(chǎn)生很大的影響，假如不考慮時(shí)間價(jià)值就很難評價(jià)哪一個(gè)對企業(yè)的目標(biāo)更合理。第二，利潤與投入資本額的關(guān)系也沒有考慮。如企業(yè)通過投入不同的資本而獲得了相同的利潤，那么哪一個(gè)方案更符合企業(yè)的目標(biāo)呢，不考慮利潤與投入的關(guān)系我們也很難說哪一個(gè)更好，難于評價(jià)。第三，沒有考慮利潤與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，收益與風(fēng)險(xiǎn)往往是成正比的。如一個(gè)企業(yè)投入了同樣的資本取得了同樣的利潤，我們還需要考慮利潤獲得的方式，第一個(gè)方案是獲得了現(xiàn)金，利潤已經(jīng)到了企業(yè)的賬戶，而第二個(gè)方案的利潤則是應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款可能會(huì)有壞賬，風(fēng)險(xiǎn)就比第一個(gè)方案要大。第四，

14、是歷史的，不能反映企業(yè)未來的盈利能力。第五，會(huì)導(dǎo)致短期行為，例如少提折舊，少開支培訓(xùn)費(fèi)等。第六，不能反映企業(yè)的真實(shí)情況。根據(jù)以上情況，利潤最大化不宜作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。（二）每股收益最大化每股收益最大化的觀點(diǎn)是從企業(yè)所有者的角度出發(fā)來確定企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，它要求企業(yè)將利潤和企業(yè)股東投入的資本兩者結(jié)合起來，通過分析兩者之間的關(guān)系來評價(jià)財(cái)務(wù)目標(biāo)，即用每股收益來作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。 每股利潤=凈利潤/普通股股數(shù)，從公式中我們可以看出，每股利潤與凈利潤成正比，和股本數(shù)成反比。每股利潤最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)考慮了凈利潤與股本數(shù)之間的關(guān)系。當(dāng)股本數(shù)一定的時(shí)候，只要每股利潤為正則凈利潤也為正；當(dāng)每股

15、利潤最大的時(shí)候凈利潤也為最大。這樣就可以反映出企業(yè)是虧損還是盈利，盈利多少。這一模型還可以在不同的企業(yè)之間進(jìn)行比較，一個(gè)企業(yè)不同時(shí)期的比較。從而讓企業(yè)做出綜合全面的分析。但是它仍有缺陷，沒有考慮資金取得的時(shí)間；風(fēng)險(xiǎn)也沒有考慮；仍然會(huì)存在短期行為。鑒于此，每股利潤最大化不是最優(yōu)目標(biāo)。（三）股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化是指通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財(cái)富趙慶新 李占學(xué) 論財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息 2011（12）。從股東角度出發(fā)，使股東財(cái)富達(dá)到最大化。而股東財(cái)富又可以通過每股股利、股票數(shù)量和股票市場價(jià)格來衡量。如果股東擁有的股票數(shù)量一定，那么股票的市場價(jià)格和每股股利越高的話股東的財(cái)富就

16、會(huì)越多。股東財(cái)富還可以通過另外一種方法來評價(jià)，股東剛開始時(shí)投入了一定的資本，隨著時(shí)間的變化這些資本的價(jià)值會(huì)發(fā)生改變，我們把改變了的資本價(jià)值成為權(quán)益的市場價(jià)值，兩者的差額就是股東增加了的財(cái)富。這一財(cái)務(wù)目標(biāo)有很多優(yōu)點(diǎn)，首先，風(fēng)險(xiǎn)是會(huì)對股價(jià)產(chǎn)生很大影響的，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)很高的時(shí)候，股價(jià)可能就會(huì)產(chǎn)生很大的波動(dòng)，而這一目標(biāo)考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素；然后，這一目標(biāo)能夠促使企業(yè)從長期發(fā)展來考慮，因?yàn)槲磥砝麧檿?huì)對股價(jià)產(chǎn)生影響，而未來利潤的預(yù)計(jì)是一個(gè)長期的過程；最后，股價(jià)易量化，易考核。但是它主要針對上市公司；這一財(cái)務(wù)目標(biāo)可能會(huì)忽視除了股東以外的其他相關(guān)利益集團(tuán)的利益；股價(jià)隨時(shí)都可能發(fā)生變動(dòng)，難以控制，從而就會(huì)出現(xiàn)不可控因素，而

17、在財(cái)務(wù)管理中加入不可控因素，這是不科學(xué)的。（四）企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化克服了其它觀點(diǎn)的一些缺點(diǎn)，但也有缺點(diǎn)。就目前而言是一種比較理想的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。具體將在以下章節(jié)介紹。三、企業(yè)價(jià)值最大化的概念企業(yè)的價(jià)值簡單的說就是企業(yè)值多少錢，就是將企業(yè)當(dāng)作一般的商品一樣拿到市場上進(jìn)行標(biāo)價(jià)買賣，企業(yè)能賣多少錢，這就是企業(yè)價(jià)值。但是它并不僅僅是企業(yè)的賬面價(jià)值，還要包括一些潛在的和預(yù)期能獲利的資產(chǎn)的市場價(jià)值。企業(yè)價(jià)值最大化就是指企業(yè)經(jīng)過在財(cái)務(wù)上的適當(dāng)?shù)慕?jīng)營，再考慮資金的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與報(bào)酬的關(guān)系，在保證能使企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的情況下，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的一種狀態(tài)。它強(qiáng)調(diào)了各方相關(guān)者的利益，是一種相對和諧

18、的狀態(tài)。四、企業(yè)價(jià)值最大化對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響現(xiàn)在的企業(yè)跟以前的企業(yè)相比有很大的不同，現(xiàn)代企業(yè)是多邊利益集團(tuán)的總和，包括股東、債權(quán)人、管理階層、一般員工等缺一不可。他們都有各自的利益，而且這些利益共同構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機(jī)制。企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的設(shè)立應(yīng)該是受到這些利益集團(tuán)的影響，是各個(gè)利益集團(tuán)之間相互作用、相互妥協(xié)從而產(chǎn)生的結(jié)果，但是在短時(shí)間內(nèi)，可能是某個(gè)利益集團(tuán)的利益占據(jù)主要的位置，但是從企業(yè)長時(shí)間的發(fā)展來看的話，不可能只強(qiáng)調(diào)某一個(gè)集團(tuán)的利益，而忽視其他集團(tuán)的利益。然而，企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目考慮了各個(gè)利益集團(tuán)的利益，考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，時(shí)間因素，通過各種措施來使企業(yè)的發(fā)展可持續(xù)化。所以，企業(yè)價(jià)值最

19、大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)對于我國企業(yè)來說還是比較合理的。而且，如果實(shí)行這一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)將會(huì)促進(jìn)企業(yè)長期穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展。從長遠(yuǎn)來看對企業(yè)有很重要的意義?，F(xiàn)代企業(yè)制度要求企業(yè)產(chǎn)權(quán)分明，并在此基礎(chǔ)上建立股東對經(jīng)營者及債權(quán)人對企業(yè)的監(jiān)督和約束機(jī)制，建立產(chǎn)權(quán)的歸屬主體并由此而帶來的收益的享有權(quán)與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任對稱性，要求企業(yè)的各個(gè)利益主體基于維護(hù)自身利益的需要，會(huì)使企業(yè)形成一個(gè)相互制衡的機(jī)制，在企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)，達(dá)到各自利益的均衡。還有就是，在對企業(yè)價(jià)值最大化衡量的這一個(gè)過程中，它而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，這一個(gè)過程會(huì)促使企業(yè)價(jià)值增加，促使企業(yè)朝著可持續(xù)，最大化的方向發(fā)展。五、企業(yè)價(jià)值最大化的優(yōu)缺點(diǎn)企業(yè)價(jià)值最大化

20、的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有利潤最大化和每股利潤最大化的科學(xué)內(nèi)涵，同時(shí)又很好的彌補(bǔ)了前兩種觀點(diǎn)的不足，雖然也存在一些缺點(diǎn)，但是是目前不錯(cuò)的目標(biāo)選擇。（一）企業(yè)價(jià)值最大化的優(yōu)點(diǎn)1企業(yè)價(jià)值最大化考慮了貨幣資金的時(shí)間價(jià)值首先，貨幣資金的時(shí)間價(jià)值是貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。一定量的貨幣資金在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值。例如，現(xiàn)將10元錢存入銀行，一年后可以得到11.00元（假設(shè)存款利率為10%）。這10.00元錢經(jīng)過一年的投資增加到了11.00元，這就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。貨幣的時(shí)間價(jià)值是財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)基本概念。這一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，企業(yè)價(jià)值的計(jì)算需要將企業(yè)的未來的收益貼現(xiàn)來確定

21、，而這一貼現(xiàn)的過程就是考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的過程。即企業(yè)在考慮收益的時(shí)間因素的同時(shí)對企業(yè)進(jìn)行科學(xué)的計(jì)量，這樣就可以反映出企業(yè)的獲利能力，這樣就考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素和資金時(shí)間價(jià)值。有利于企業(yè)的合理規(guī)劃。2企業(yè)價(jià)值最大化考慮了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)考慮了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系，這樣就能有效的控制財(cái)務(wù)管理人員片面的追求收益而不顧風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)局面出現(xiàn)。因?yàn)槠髽I(yè)的價(jià)值與預(yù)期的現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，企業(yè)的投資收益與企業(yè)的價(jià)值成正比的關(guān)系，反之相反；在收益一定的情況下，收益的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的價(jià)值成反比的關(guān)系，反之相反。而在企業(yè)對股票債券和新的投資機(jī)會(huì)評價(jià)時(shí)，收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是一對很重要的

22、因素，財(cái)務(wù)管理人員就是通過對收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適時(shí)合理的控制，從而使企業(yè)價(jià)值最大化。3企業(yè)價(jià)值最大化克服了追求利潤上的短期行為現(xiàn)代企業(yè)的利益集團(tuán)包括投資者、股東、債權(quán)人、客戶、員工等，企業(yè)的利潤是各方集團(tuán)的共同利益。企業(yè)的發(fā)展要求企業(yè)充分考慮各集團(tuán)利益，這樣就可以有效避免短期行為，調(diào)動(dòng)各利益主體的積極性，讓他們一起來關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，為企業(yè)的發(fā)展做貢獻(xiàn)，從而使企業(yè)財(cái)富增加、價(jià)值增加。而且，利潤對企業(yè)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生影響，不僅包括過去和現(xiàn)在的，更重要的是企業(yè)未來的現(xiàn)金流利潤對企業(yè)價(jià)值的影響，而未來現(xiàn)金流利潤是一個(gè)長期的過程，企業(yè)必須長期的對現(xiàn)金流利潤進(jìn)行管理控制，這樣就可以有效避免短期行為。4. 企業(yè)價(jià)值最

23、大化反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)就是要求企業(yè)的價(jià)值盡可能的增大，而在企業(yè)價(jià)值增加的這個(gè)過程又會(huì)反過來作用于企業(yè)資產(chǎn)，促進(jìn)企業(yè)的資產(chǎn)保值增值。5. 企業(yè)價(jià)值最大化有利于社會(huì)財(cái)富增加要使社會(huì)財(cái)富達(dá)到最大，必要的前提條件是合理的配置社會(huì)資源。而社會(huì)資源的優(yōu)化配置又需要將資源配置到生產(chǎn)效率最高的能創(chuàng)造出最多財(cái)富的企業(yè)當(dāng)中。將企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)將會(huì)促進(jìn)、引導(dǎo)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)社會(huì)財(cái)富的增加。（二）企業(yè)價(jià)值最大化的缺點(diǎn)企業(yè)價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)雖然克服了利潤最大化和每股收益最大化的一些缺陷，它考慮了現(xiàn)金流收益的時(shí)間因素、風(fēng)險(xiǎn)因素而且避免了短期行為，但是它自身存在的缺陷也

24、很明顯。1.企業(yè)價(jià)值是一絕對指標(biāo)，沒有考慮企業(yè)投入和產(chǎn)出之間的關(guān)系。比如同樣是在一年前，甲乙兩家企業(yè)分別投入100萬元和500萬元，現(xiàn)在甲企業(yè)的價(jià)值是180萬元，乙企業(yè)的價(jià)值是600萬元，如果是投資者，應(yīng)該選擇哪家企業(yè)?當(dāng)然，這也可以如利潤一樣，通過對其變形來進(jìn)行比較，但這足以說明在這一方面，企業(yè)價(jià)值最大化并不比利潤最大化指標(biāo)更好。2.企業(yè)價(jià)值難以具體的估計(jì)，特別是對非上市企業(yè)。企業(yè)價(jià)值難以估量，沒有很強(qiáng)的可操作性。對于上市公司來說，企業(yè)價(jià)值可以直觀的用市場流通價(jià)值來反映衡量，但是我國上市企業(yè)也存在著不流通的法人股跟國有股，這部分股票的價(jià)值就很難計(jì)量，這就導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值不好衡量的問題，也就不能根

25、據(jù)此目標(biāo)作出合理的財(cái)務(wù)決策。另外還有一點(diǎn)就是企業(yè)的股票價(jià)格時(shí)時(shí)都在變動(dòng)，而變動(dòng)的企業(yè)價(jià)值又當(dāng)如何來對企業(yè)的財(cái)務(wù)決策做出正確的影響呢？3.這一指標(biāo)適用范圍有限對于企業(yè)，都有利潤=收入-費(fèi)用，這樣企業(yè)的經(jīng)營成果就可以通過損益表里反映出來。但是企業(yè)價(jià)值這一指標(biāo)的估量卻不容易，在有效的資本市場中可以通過股票的價(jià)格來反映。在我國卻受到了一定的限制，在我國上市公司還是少數(shù)，對于非上市公司、合伙企業(yè)等來說，企業(yè)價(jià)值難于量化。4.企業(yè)價(jià)值受不可控因素的影響對于上市公司，企業(yè)的價(jià)值可以通過股價(jià)來反映，股價(jià)又是經(jīng)常變動(dòng)的，且受很多因素的影響，這些因素很多是企業(yè)不能控制的，如制度因素，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。這樣企業(yè)可能會(huì)過于

26、看重股價(jià)而誤導(dǎo)企業(yè)的決策。六、企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)途徑就目前而言，比較流行常見常規(guī)的企業(yè)價(jià)值計(jì)量方法有兩種。一種是股票市價(jià)法，另一種是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。股票市價(jià)法需要有發(fā)達(dá)的證券市場，通過股票價(jià)格來反映企業(yè)價(jià)值，但是對于上市公司還是少數(shù)的我國，這種方法還不能普片適用。而貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法能夠得到更廣泛的應(yīng)用，因?yàn)樵谖覈髽I(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表，可見現(xiàn)金流量這一概念對很多人來說已經(jīng)不再陌生，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法還是比較適用的。下面就貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為基礎(chǔ)來討論企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)途徑。（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法對于任何一項(xiàng)資產(chǎn)，在其他條件一定的情況下我們都可以通過現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的模型來計(jì)算

27、它的內(nèi)在價(jià)值。計(jì)算模式如下： （1）在模型中，Vo表示的是企業(yè)的價(jià)值；CFt表示企業(yè)第t年的現(xiàn)金流量；k表示現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率；n表示企業(yè)現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間。從模型中我們可以看出企業(yè)價(jià)值與各個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系。它跟預(yù)期收益成正比率的關(guān)系；與風(fēng)險(xiǎn)成反比；而且持續(xù)的時(shí)間越大，企業(yè)價(jià)值也隨著增大。從模型中我們可以看到企業(yè)價(jià)值最大化考慮了預(yù)期收益；時(shí)間；風(fēng)險(xiǎn)問題，比較合理。從模型中企業(yè)價(jià)值與預(yù)期收益，風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)間的的關(guān)系，我們就可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化實(shí)現(xiàn)的三種方法。第一種是資金成本最小化，第二種是現(xiàn)金流量最大化，第三種是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的最大化。1.資金成本最小化我們可以從以上價(jià)值模型發(fā)現(xiàn)中發(fā)現(xiàn)貼現(xiàn)率與企業(yè)

28、價(jià)值之間的關(guān)系，當(dāng)貼現(xiàn)率減小時(shí)企業(yè)的價(jià)值就會(huì)增大。而貼現(xiàn)率用加權(quán)資金成本來表示kw=kb*B/(B+S)+Ks*S/(B+S) 張明亮 企業(yè)價(jià)值最大化：目標(biāo)與選擇 企業(yè)天地 第199期。其中，kw表示加權(quán)平均資金成本；ks表示股權(quán)成本；kb表示負(fù)債成本。加權(quán)平均資金成本受ks、kb、資本結(jié)構(gòu)三個(gè)因素的影響。所以，要實(shí)現(xiàn)資金成本最小，可以從以下兩個(gè)方面進(jìn)行。（1）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)最重要的目的就是要使平均資金成本率達(dá)到最低。而企業(yè)可以通過比較的方法來進(jìn)行，通過資本加權(quán)成本公式來確定企業(yè)的現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)，并將其與多種預(yù)計(jì)方案的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行對比，選出其中比較優(yōu)越的方案，從而進(jìn)行資本的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)資

29、金成本的最小化和企業(yè)價(jià)值的最大化。（2）從資金成本公式可以看出的另一種方法就是直接減小負(fù)債成本和股權(quán)成本從而使資金成本最小。2.現(xiàn)金流量最大化在企業(yè)價(jià)值模型中，我們知道企業(yè)現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值成正比率的關(guān)系。所以要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流量最大，可通過以下三種方法來實(shí)現(xiàn)。（1）提高收益，增加收入對于企業(yè)，利潤=收入-費(fèi)用。所以要提高收益就要通過增加收入減少費(fèi)用來實(shí)現(xiàn)。而收入的增加通常是要增加企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入，這就要求企業(yè)增加企業(yè)的銷售量，增加利潤，提高利潤率。費(fèi)用的減少要從多方面的加以控制，主要是對生產(chǎn)成本的控制。（2）合理的投資任何一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展都少不了投資，只要進(jìn)行投資就需要考慮現(xiàn)金流量。而現(xiàn)金流

30、量是通過公式來計(jì)算的，這樣就比較客觀，避免一些人為風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，能體現(xiàn)投資與時(shí)間的關(guān)系和投資的效益狀況。在企業(yè)投資的這一個(gè)過程當(dāng)中，現(xiàn)金流量這一指標(biāo)會(huì)發(fā)生很大的影響，企業(yè)投資者通過分析現(xiàn)金流量并做出合理的投資選擇。反過來，合理的投資也會(huì)使企業(yè)的現(xiàn)金流量增大，從而增加企業(yè)價(jià)值。（3）合理分配利潤，使其最優(yōu)對于完全有效的資本市場，公司的價(jià)值不會(huì)受到股利政策的影響。但是對于我國這樣資本市場不成熟的國家，股利政策與企業(yè)價(jià)值有關(guān)。企業(yè)股利的分配方法有兩種。第一種是發(fā)放現(xiàn)金股利，第二種是發(fā)放股票股利。第一種分配方法將會(huì)直接影響到股票價(jià)格的變動(dòng)，第二種方法則會(huì)使企業(yè)總的股本數(shù)量發(fā)生變化，兩種政策都會(huì)對企業(yè)價(jià)值

31、產(chǎn)生影響。因此企業(yè)要結(jié)合自身的實(shí)際情況制定合理的股利政策來分配企業(yè)收益，使企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，增加企業(yè)價(jià)值。3.持續(xù)發(fā)展能力最大化持續(xù)經(jīng)營期與企業(yè)價(jià)值成正比,持續(xù)經(jīng)營期越長,企業(yè)價(jià)值就越大,反之則越小陳維英 試論企業(yè)價(jià)值最大化及其實(shí)現(xiàn)途徑 財(cái)會(huì)經(jīng)濟(jì) 2010（2）。因此，只要科學(xué)合理的經(jīng)營公司，使企業(yè)能夠可持續(xù)化的發(fā)展，那么企業(yè)價(jià)值也可以達(dá)到最大化。而要實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展，可以從以下幾個(gè)方面努力。（1）市場競爭能力 市場競爭能力受多種因素的影響，主要的幾種包括市場占有率、企業(yè)營業(yè)額還有技術(shù)水平與客戶的需求程度等。其中，市場占有率是一個(gè)非常重要的指標(biāo)，對市場競爭能力影響很大。所以企業(yè)應(yīng)該努力通過合理有效

32、的經(jīng)營來增加企業(yè)的市場占有率，加強(qiáng)市場競爭能力，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。（2）抵御風(fēng)險(xiǎn)能力 只要企業(yè)存續(xù)發(fā)展，只要企業(yè)籌資、投資，只要進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。對于財(cái)務(wù)管理而言，風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越大。想要在沒有風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得最大的收益是不可能的。因此，企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理時(shí)，重要的是將風(fēng)險(xiǎn)性與盈利性統(tǒng)一起來，使二者達(dá)到一個(gè)最佳的狀態(tài)，使資源得到合理配置。即在風(fēng)險(xiǎn)最小或者風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下使收益達(dá)到最大。這樣才可能使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。（3）償債能力 企業(yè)的償債能力關(guān)系到企業(yè)的長期發(fā)展?fàn)顩r。如果企業(yè)具有良好的償債信用，就會(huì)得到債權(quán)人支持。而如果沒有很好的償債信用，這就會(huì)影響到公司的形象，短期之內(nèi)可能沒

33、有太大的問題，但是從長期看，企業(yè)是不可能獲得可持續(xù)的發(fā)展的。（4）獲利增值能力從短期來看，一個(gè)企業(yè)可能會(huì)虧損，但是同長期來看，如果一個(gè)企業(yè)不能盈利的話那它就不能長期生存，獲利能力會(huì)對企業(yè)存續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。（5）資產(chǎn)管理能力這一指標(biāo)可以用來評價(jià)資源的使用效率。資產(chǎn)管理得越好，利用的效率越高，就可以反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況良好。但是資產(chǎn)管理能力低，則企業(yè)不可能做到長期穩(wěn)定發(fā)展。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是企業(yè)價(jià)值最大化的一種比較常規(guī)的計(jì)量方法，而還有兩種超常規(guī)的方法。包括并購、設(shè)計(jì)有效的企業(yè)治理機(jī)制。（二）并購并購包括兼并和收購，通過并購企業(yè)可以快速的增加企業(yè)的價(jià)值。因?yàn)檫@樣企業(yè)就大大縮短了新建擴(kuò)建資產(chǎn)的時(shí)間，能改善企業(yè)的適應(yīng)性，迅速的掌握核心技術(shù)，使企業(yè)的經(jīng)營范圍大大的增加。并購可以改善企業(yè)資源的配置質(zhì)量，提高資源的利用效率。使企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，擴(kuò)大企業(yè)的市場份額，提高企業(yè)的競爭能力。而這些最終將會(huì)使企業(yè)的價(jià)值增加。（三）設(shè)計(jì)有效的公司治理結(jié)構(gòu)對于企業(yè)治理機(jī)制，我們可以從宏觀和微觀兩個(gè)方面加以理解，微觀的機(jī)制是指為了維護(hù)公司的利益，控制企業(yè)的經(jīng)營而制