我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增外因及對(duì)貨幣市場(chǎng)影響

1、我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增外因及對(duì)貨幣市場(chǎng)影響 摘 要：近年來(lái)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備呈快速遞增趨勢(shì)，這種超常規(guī)增長(zhǎng)的原因有內(nèi)部的也有外部的，非常復(fù)雜。本文著重分析了外部方面的原因，并從外匯儲(chǔ)備、外匯占款、基礎(chǔ)貨幣存量之間的關(guān)系入手探討了這一現(xiàn)狀對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)的具體影響。 關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 基礎(chǔ)貨幣 外匯占款 熱錢(qián) 我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)始于20世紀(jì)90年代中期，1996年首次超過(guò)1000億美元，到2005年則超過(guò)8000億美元，9年間增長(zhǎng)近7倍。特別是近4年來(lái)，外匯儲(chǔ)備增速進(jìn)一步加快，每年新增儲(chǔ)備都超過(guò)2000億美元。截至到2007年12月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額約達(dá)1.53萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)43.32%，2007

2、年全年外匯儲(chǔ)備余額增加4619億美元，同比多增2144億美元。 當(dāng)然，外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)與我國(guó)改革開(kāi)放的成就、政府長(zhǎng)期的政策傾向、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)等內(nèi)部原因是分不開(kāi)的，但我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目前已經(jīng)融入到了世界中去，國(guó)際環(huán)境對(duì)我國(guó)的影響不容小覷。尤其是我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，連年的增長(zhǎng)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備激增引起一系列的不良影響，背后有著國(guó)際上的“推動(dòng)力”，認(rèn)真分析這方面的原因，對(duì)正確認(rèn)識(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)至關(guān)重要。 一、 我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的外因分析 1. 外匯儲(chǔ)備的一大部分是由其他國(guó)家轉(zhuǎn)來(lái)的 中國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的一大部分是由亞洲其他國(guó)家通過(guò)貿(mào)易進(jìn)出口轉(zhuǎn)來(lái)的。據(jù)專(zhuān)家估計(jì)，在中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟的出口中至少有一半是日本、韓國(guó)、東盟

3、和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的“繞路出口”，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟的出口增加連接著中國(guó)從日本、韓國(guó)、東盟和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的進(jìn)口增加。為了證實(shí)這一原因，引用一下以色列央行前行長(zhǎng)雅各布弗蘭克爾（Jacob A. Frenkel）先生于2006年6月份在阿根廷年度貨幣和銀行研討會(huì)上用到的一張圖示（參看圖1.1，我覺(jué)得外國(guó)人的圖表更能夠客觀地反映世界上對(duì)這個(gè)問(wèn)題的看法）。圖中顯示，中國(guó)對(duì)于歐美是出口大于進(jìn)口，但是中國(guó)對(duì)于亞洲卻是進(jìn)口大于出口，這說(shuō)明中國(guó)對(duì)歐美市場(chǎng)的一部分貿(mào)易順差是其他國(guó)家的轉(zhuǎn)移的結(jié)果，這也揭示了我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的一個(gè)外因。 為了進(jìn)一步分析這一判斷的真實(shí)性，以下筆者以中日美三國(guó)貿(mào)易具體數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)分析一下。根據(jù)

4、日本對(duì)美中進(jìn)出口對(duì)比數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以得出如圖1.2所示日本對(duì)美中出口對(duì)比圖，結(jié)合對(duì)比圖可以明顯看出19852005年的二十年間，日本對(duì)美國(guó)出口不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，而且絕對(duì)值還從155830億日元下降到了148050億日元，下降了5%；同期日本從美國(guó)進(jìn)口絕對(duì)值也僅僅從62130億日元增至70740億日元，與中間的20世紀(jì)90年代進(jìn)口水平相比，絕對(duì)值也是大幅度下降的。而從日本對(duì)中國(guó)的外貿(mào)情況來(lái)看19852005年，進(jìn)出口數(shù)量均是呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)勢(shì)頭，對(duì)中國(guó)出口從1985年的29910億日元增至2005年的88370億日元，增幅達(dá)到了195.45%。從以上日本對(duì)美中進(jìn)出口情況結(jié)合我國(guó)目前是日本的第二大貿(mào)易伙

5、伴國(guó)綜合分析，不難看出中國(guó)的貿(mào)易順差中的一大部分是由其他國(guó)家轉(zhuǎn)來(lái)是有根據(jù)的。 2. 國(guó)際熱錢(qián)的加速流入也是主要原因 持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，必然導(dǎo)致對(duì)人民幣升值的預(yù)期，近期中國(guó)出現(xiàn)金融資產(chǎn)的價(jià)格膨脹，這些無(wú)疑給國(guó)際熱錢(qián)樹(shù)立了風(fēng)向標(biāo)，引導(dǎo)國(guó)際熱錢(qián)加速流入中國(guó)。在東南亞金融危機(jī)期間，中國(guó)國(guó)際收支平衡表中的凈誤差和遺漏項(xiàng)目出現(xiàn)在借方，而到2002年以后，凈誤差和遺漏項(xiàng)目在貸方，2004 年更是達(dá)到了270.5億美元，說(shuō)明部分短期投機(jī)資本規(guī)避了政府部門(mén)的管制進(jìn)入了中國(guó)，而且數(shù)目越來(lái)越大。同時(shí)，從資本流入的構(gòu)成來(lái)看，外國(guó)直接投資占資本流入總額比從1996年的60%降低到2005年的20.

6、5%，而非直接投資占資本流入的比重從1996年的36%增加到2005年的78.5%，說(shuō)明其中存在熱錢(qián)的流入。熱錢(qián)的流入并未因?yàn)?005年央行發(fā)布完善匯率形成機(jī)制的公告而減緩，相反， 由于人民幣的緩慢升值強(qiáng)化了熱錢(qián)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致更多的熱錢(qián)流入中國(guó)，特別是流入中國(guó)的金融資產(chǎn)市場(chǎng)，加劇了資產(chǎn)泡沫的膨脹。在人民幣升值預(yù)期有增無(wú)減的情況下，國(guó)際熱錢(qián)持續(xù)流入套利，由此引起外匯儲(chǔ)備節(jié)節(jié)攀升，在2006年4月達(dá)到了8537億美元。 大量熱錢(qián)通過(guò)貿(mào)易項(xiàng)目流入，通常手法是高報(bào)出口、低報(bào)進(jìn)口。以敢言而著稱(chēng)的原國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)李德水曾經(jīng)“放炮”。他認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備激增背后另有其因。海關(guān)總署下屬權(quán)威調(diào)查部門(mén)的數(shù)

7、據(jù)顯示，2006年前8個(gè)月，我國(guó)有4.47億美元的國(guó)貨進(jìn)口。既然是國(guó)貨，何需進(jìn)口？對(duì)這個(gè)令人費(fèi)解的現(xiàn)象，李德水解釋為，許多企業(yè)在騙取大額出口退稅，并且以此讓大量外匯進(jìn)來(lái)，炒人民幣升值?！皣?guó)貨出口后在外面轉(zhuǎn)一圈又進(jìn)口回來(lái)，騙退稅、假進(jìn)口使我國(guó)的惠民政策難實(shí)施”。英國(guó)渣打銀行分析師王志浩在搜集大量資料后提出，2005年中國(guó)1019億美元順差中真實(shí)部分約350億美元，也就是說(shuō)六成多都是假的，即600億美元屬于隱蔽的資本流入，這些資本流入形成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的激增趨勢(shì)一直不減。 外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)增強(qiáng)了我國(guó)的綜合國(guó)力，提高了我國(guó)的國(guó)際資信，加速了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)可以增強(qiáng)中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)、支持本幣

8、匯率的能力，并可能最終實(shí)現(xiàn)人民幣的可自由兌換。但外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)也嚴(yán)重影響了我國(guó)貨幣市場(chǎng)的健康運(yùn)行，同時(shí)增加了儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn)。 二、 外匯儲(chǔ)備激增的對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響分析 1. 外匯儲(chǔ)備、外匯占款及基礎(chǔ)貨幣存量的相關(guān)度分析 以下表2.1是我國(guó)19992006年順差、外匯占款及基礎(chǔ)貨幣的歷年數(shù)據(jù)。 利用計(jì)量軟件經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單分析可以得出順差、外匯占款及我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的相關(guān)系數(shù)關(guān)系如下表2.2所示： 從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)論可以看出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備額與外匯占款和基礎(chǔ)貨幣的相關(guān)系數(shù)分別達(dá)到了0.998224和0.985424，這說(shuō)明它們呈現(xiàn)良好的正相關(guān)性，外匯占款和基礎(chǔ)貨幣的相關(guān)性也達(dá)到了0.980315，說(shuō)

9、明兩者也是有著良好的正相關(guān)性。 這部分我們用數(shù)學(xué)工具通過(guò)簡(jiǎn)單的計(jì)算分析，得出了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備、外匯占款及基礎(chǔ)貨幣的存量是具有正相關(guān)的關(guān)系。接下來(lái)，我們進(jìn)一步來(lái)分析它們之間的作用機(jī)理。 2. 導(dǎo)致我國(guó)貨幣供給增長(zhǎng)加快 本文統(tǒng)計(jì)了1999年至2006年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備和外匯占款，通過(guò)對(duì)比圖（參看圖2.1），可見(jiàn)隨著外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，外匯占款也是逐年大幅上漲。另外，由于2002年至2006年上半年，外匯儲(chǔ)備增加6547億美元，相應(yīng)的，結(jié)匯渠道投放的人民幣約為5.4萬(wàn)億元，相當(dāng)于這一時(shí)期M2（M2）是指銀行體系以外各個(gè)單位的庫(kù)存現(xiàn)金和居民的手持現(xiàn)金之和（M0）加上企業(yè)、機(jī)關(guān)、團(tuán)體、部隊(duì)、學(xué)校等單位在銀行的

10、活期存款和定期存款以及城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款）增量的39%，截止2006年12月末M2余額為34.56萬(wàn)億元同比增長(zhǎng)16.94%，因此在國(guó)際收支不平衡格局下，穩(wěn)定貨幣供給量難度很大。2002年至2005年，名義GDP年均增長(zhǎng)率為14.85%，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較起來(lái)，貨幣供給量增長(zhǎng)偏快結(jié)合對(duì)外匯儲(chǔ)備問(wèn)題的分析，貨幣供給增長(zhǎng)偏快的問(wèn)題在2007年還會(huì)繼續(xù)存在。理論上看，貨幣供給增加會(huì)擴(kuò)張需求，影響供求關(guān)系，進(jìn)而引起價(jià)格上漲，這一過(guò)程也即是通貨膨脹。2003年以后的一段時(shí)間內(nèi)，物價(jià)確實(shí)出現(xiàn)了較快上漲。可見(jiàn)外貿(mào)順差往往導(dǎo)致的是一系列的經(jīng)濟(jì)上的連鎖反應(yīng)，很容易引起惡性循環(huán)。 3. 當(dāng)前及未來(lái)需要“

11、對(duì)沖”過(guò)多流動(dòng)性 由于外匯儲(chǔ)備迅速增加，央行“對(duì)沖”操作的任務(wù)越來(lái)越重，難度越來(lái)越大，成本也越來(lái)越高。貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)，在現(xiàn)行結(jié)售匯制度下，外匯統(tǒng)一由央行購(gòu)買(mǎi)。因此，為維持匯率穩(wěn)定，央行被動(dòng)地吃進(jìn)了很多外匯，從而向市場(chǎng)投放了大量基礎(chǔ)貨幣。從央行外匯占款存量與基礎(chǔ)貨幣存量變動(dòng)的趨勢(shì)圖可能看出，二者變化趨勢(shì)也是非常一致的（見(jiàn)圖4.2）（通過(guò)上邊簡(jiǎn)單的計(jì)算我們已經(jīng)得出基礎(chǔ)貨幣與外匯占款的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.98，這說(shuō)明二者高度正相關(guān)）。這也證明在近些年來(lái)，基于外匯占款的基礎(chǔ)貨幣投放已經(jīng)成為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。2005年，基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣大致占基礎(chǔ)貨幣總量的90%左右。 資

12、料來(lái)源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站歷年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理分析得出（http：/www.pbc.省略/diaochatongji/tongjishuju/）。 4. 削弱了政策的獨(dú)立性和調(diào)控的有效性 央行旨在弱化基礎(chǔ)貨幣大量投放的負(fù)面影響的“對(duì)沖”操作帶有很大的被動(dòng)性，限制了央行貨幣政策調(diào)控的空間和主動(dòng)程度，也影響了央行的政策調(diào)控效果。面對(duì)巨額的基礎(chǔ)貨幣投放，央行的“對(duì)沖”操作常常顯得力不從心，而且也不可能通過(guò)“對(duì)沖”完全釋放基礎(chǔ)貨幣投放的壓力。同時(shí)，“對(duì)沖”規(guī)模激增會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升，在人民幣存在很強(qiáng)的升值預(yù)期下，外匯會(huì)大量流入，從而又抵消了“對(duì)沖”的政策效果。同樣道理，外匯儲(chǔ)備激增導(dǎo)致的人民幣很強(qiáng)的升值預(yù)期

13、，也限制了利率調(diào)控手段的作用空間。所以，“對(duì)沖”只能說(shuō)在一定程度上有效，但不應(yīng)該作為日常政策工具而無(wú)限期、無(wú)休止地使用。目前，央行用于“對(duì)沖”操作發(fā)行的票據(jù)余額高達(dá)3萬(wàn)億元。如按一年期央行票據(jù)利率2%左右的水平計(jì)算，央行每年為“對(duì)沖”操作要支付一筆不菲的成本。 5. 引起我國(guó)的資金使用效率下降 巨額的外匯儲(chǔ)備通過(guò)結(jié)匯轉(zhuǎn)換成人民幣資金進(jìn)入商業(yè)銀行，外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣大規(guī)模投放在貨幣乘數(shù)作用機(jī)制下引起貨幣供應(yīng)量的多倍擴(kuò)張，使市場(chǎng)流動(dòng)性急劇膨脹。商業(yè)銀行的存貸差額規(guī)模日益擴(kuò)大，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫等問(wèn)題也開(kāi)始出現(xiàn)。在資金充裕的情況下，商業(yè)銀行可能會(huì)產(chǎn)生貸款沖動(dòng)，對(duì)資金的使用效率的關(guān)注可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對(duì)貸

14、款規(guī)模的關(guān)注，最終可能導(dǎo)致銀行貸款呆壞賬增加和盈利性的下降。另外順差造成的流動(dòng)性過(guò)剩還可能會(huì)導(dǎo)致投資過(guò)熱、資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹等一系列消極后果，一旦這些問(wèn)題出現(xiàn)，必然危及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行造成不確定性。 三、 結(jié)語(yǔ) 結(jié)合以上分析，我們做一個(gè)總結(jié)。目前由于國(guó)際上的大量的熱錢(qián)的涌入以及其他國(guó)家的貿(mào)易轉(zhuǎn)移，形成了我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備，外匯儲(chǔ)備的增加形成了大量的外匯占款，這也必然造成了基礎(chǔ)貨幣投放量的大量增加，導(dǎo)致了我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩，給我國(guó)的貨幣市場(chǎng)的正常運(yùn)行及有效調(diào)控帶來(lái)了一系列的問(wèn)題，也降低了政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)控的有效性。針對(duì)外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的一系列問(wèn)題，我國(guó)政府應(yīng)該引起足夠的重視，采取有效措施針對(duì)以上原因，有效控制貿(mào)易轉(zhuǎn)移的規(guī)模及熱錢(qián)流入的勢(shì)頭，加強(qiáng)貨幣金融政策的監(jiān)管調(diào)控，以使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)保持快速健康穩(wěn)定的發(fā)展。 參考文獻(xiàn)： 1方先明，裴平，張誼浩.外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的通貨膨脹效應(yīng)和貨幣沖銷(xiāo)政策有效性J.金融研究，2006，（7）. 2韓劍，徐震宇.資本流入、外匯儲(chǔ)備非均衡增長(zhǎng)對(duì)