公司金融案例

1、公司金融 案例（一）第5章 評估與選擇投資機會5.1 折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析1.a： a項目每年折舊：10000（千美元） 初始現(xiàn)金流量ncf0=-10000 （千美元） 經(jīng)營期現(xiàn)金流量ncf1=（21000-11000）*（1-40%）+10000*40%=10000（千美元） 回收期=1 （年） 稅后利潤=收入-（營業(yè)費用+折舊）*(1-40%) 會計投資收益率=（21000-10000-10000）*（1-40%）/（10 000/2）=2.52 內(nèi)部收益率=0% 凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率為10%時：npv= -909.09（萬）；貼現(xiàn)率為35%時，npv=-2592.59（千美元）. b: b項目每年

2、折舊：10000/2=5000(千美元) 初始現(xiàn)金流量ncf0=-10000 （千美元） 經(jīng)營期現(xiàn)金流量ncf1=（15000-5833）*（1-40%）+5000*40%=7500.2（千美元） ncf2=（17000-7833）*（1-40%）+5000*40%=7500.2（千美元） 回收期=1+2499.8/7500.2=1.333（年） 會計投資收益率=(15000-5833-5000)*(1-40%)+(17000-7833-5000)*(1-40%)/2/(10000/2)=0.5 內(nèi)部收益率=31.8754% 凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率為10%時：npv=3016.88（千美元）；貼現(xiàn)率為

3、35%時，npv=-328.96（千美元）c： c項目每年折舊：10000/3=3333.33（千美元）. 初始現(xiàn)金流量ncf0=-10000 （千美元） 經(jīng)營期現(xiàn)金流量ncf1=（10000-5555）*（1-40%）+3333.33*40%=4000.332（千美元） ncf2=（11000-4889）*（1-40%）+3333.33*40%=4999.932（千美元） ncf3=（30000-15555）*（1-40%）+3333.33*40%=10000.332（千美元） 回收期=2+999.736/10000.332=2.10（年） 會計投資收益率=1 內(nèi)部收益率=33.5318%

4、凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率為10%時：npv=5282.24（千美元）；貼現(xiàn)率為35%時，npv=-228.79（千美元）d: d項目每年折舊：10000/3=3333.33（千美元）. 初始現(xiàn)金流量ncf0=-10000 （千美元） 經(jīng)營期現(xiàn)金流量ncf1=（30000-15555）*（1-40%）+3333.33*40%=10000.332（千美元） ncf2=（10000-5555）*（1-40%）+3333.33*40%=4000.332（千美元） ncf3=（5000-2222）*（1-40%）+3333.33*40%=3000.132（千美元） 回收期=1（年） 會計投資收益率=0.7779

5、內(nèi)部收益率=42.7496% 凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率為10%時：npv=4651.31（千美元）；貼現(xiàn)率為35%時，npv=822.00（千美元）gei四個項目的排序結(jié)果為：（1） 回收期排序：d、a、b、c。（2） 會計投資收益率排序：a、c、b、d。（3） 內(nèi)部收益率排序：d、c、b、a。（4） 凈現(xiàn)值排序：10%：c、d、b、a。 35%：d、c、b、a。b：c:若項目相互獨立，則應(yīng)接受b,c,d。若項目相互排斥，應(yīng)接受。2. 相關(guān)數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流量及計算結(jié)果如下表所示：(單位：萬美元)基期第一年第二年第三年第四年第五年相關(guān)比率：成本/收入%60%60%60%60%60%60%費用/收入%23.50

6、%23.50%23.50%23.50%23.50%23.50%所得稅率40%40%40%40%40%40%貼現(xiàn)率20%20%20%20%20%20%相關(guān)數(shù)據(jù)：銷售收入1000.00 1300.00 1300.00 866.67 433.33 銷售成本600.00 780.00 780.00 520.00 260.00 費用235.00 305.50 305.50 203.67 101.83 推介費20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 稅前利潤145.00 214.50 214.50 143.00 71.50 所得稅58.00 85.80 85.80 57.20 28.60 稅后利

7、潤87.00 128.70 128.70 85.80 42.90 初始投資-50.00 折舊10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 凈營運資本增加-270.00 -81.00 0.00 117.00 117.00 117.00 累計增加凈營運資本-270.00 -351.00 -351.00 -234.00 -117.00 0.00 現(xiàn)金流量-320.00 16.00 138.70 255.70 212.80 169.90 內(nèi)部收益率（irr）31.40%凈現(xiàn)值（npv）108.53 a 未來5年壽命周期內(nèi)的銷售收入、利潤及現(xiàn)金流量見表格。b 貼現(xiàn)率為20%，投產(chǎn)新產(chǎn)品的凈

8、現(xiàn)值為108.53萬，內(nèi)部收益率為30.40%。c 由于投產(chǎn)凈現(xiàn)值大于0，則能夠增加公司價值，e電子公司應(yīng)該生產(chǎn)這種新產(chǎn)品。3.a 這個項目的凈現(xiàn)值為npv=-11+21=10（萬） b 所需籌集資本為11萬 該項目的投資收益率為r=（21-11）/11=10/11 假設(shè)發(fā)行股數(shù)為h，發(fā)行價格為x，則股東收益率為： r1=(1 000 000+110 000+ 100 000)/(h+10 000)-x/x則有： hx=110000 r1=r解得： h=1892（股） x=58.1429 （美元） c 新項目發(fā)行后，股價x1=11100000/(10000+1892)=93.34（美元） 項目

9、結(jié)束后，股價x2=1320000/11892=111(美元)剛實施新項目會稀釋現(xiàn)有股東的普通股，項目結(jié)束后將提升普通股價值。4.洛克希德三星項目和資本預(yù)算a產(chǎn)量為210架時的現(xiàn)金流量表：（單位：百萬美元）試生產(chǎn)階段成本生產(chǎn)階段成本定金收入銷售收入貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值t=0-1000.1-100-584.048t=1-200-200t=2-200-200t=3-200140-60t=4-200-490140-550t=5-49014042070t=6-49014042070t=7-49014042070t=8-49014042070t=9-490420-70t=10420420則該項目在1967

10、年年底的估值為-584.084百萬美元。b產(chǎn)量達(dá)到約300架時，生產(chǎn)成本為平均每架1250萬美元，則總成本為37.5億美元，從1971年底至1976年底需要的成本為每年6.25億美元。 此后總收入為48億美元，每年收入為8億美元，其中在銷售日兩年前支付的定金數(shù)為2億美元。產(chǎn)量300架的先進(jìn)流量表格如下：（單位：百萬美元）試生產(chǎn)階段成本生產(chǎn)階段成本定金收入銷售收入貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值t=0-10010%-100-274.382t=1-200-200t=2-200-200t=3-2002000t=4-200-625200-625t=5-625200600175t=6-625200600175t=7

11、-625200600175t=8-625200600175t=9-625600-25t=10600600產(chǎn)量為300時，其項目凈現(xiàn)值為-274.382百萬美元，此時，洛克希德不能達(dá)到收支平衡。c 由a，b可知，在產(chǎn)量為210和300時，即使銷量達(dá)到最大值仍沒達(dá)到收支平衡點。則在產(chǎn)量為500架時，相關(guān)流量數(shù)據(jù)如下所示：試生產(chǎn)階段成本生產(chǎn)階段成本定金收入銷售收入貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值t=0-1000.1-100441.0338t=1-200-200t=2-200-200t=3-200333.3333133.3333t=4-200-916.667333.3333-783.333t=5-916.6673

12、33.33331000416.6666t=6-916.667333.33331000416.6666t=7-916.667333.33331000416.6666t=8-916.667333.33331000416.6666t=9-916.667100083.3333t=1010001000此時凈現(xiàn)值為正，則滿足達(dá)到收支平衡點的銷量介于300架到500架之間。設(shè)所需銷售數(shù)量為x。相關(guān)數(shù)據(jù)如下：（單位：百萬美元）試生產(chǎn)階段成本生產(chǎn)階段成本定金收入銷售收入貼現(xiàn)率成本現(xiàn)金流量收入現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值t=0-1000.1-10008.35x-3733.46t=1-200-2000t=2-200-2000t=

13、3-2000.6667-2000.6667t=4-200-916.6670.6667-1116.670.6667t=5-916.6670.66672-916.6672.6667t=6-916.6670.66672-916.6672.6667t=7-916.6670.66672-916.6672.6667t=8-916.6670.66672-916.6672.6667t=9-916.6672-916.6672t=10202則npv=8.35x-3733.46，令npv=0，則x=477（架）d購買三星項目的股票不是一個合理的決定，該項目不會增加所有者權(quán)益的價值。根據(jù)洛克希德公司的預(yù)計，在最好的情

14、況下，即在未來10年內(nèi)有775架寬體飛機的需求量，且其市場占有率為40%，洛克希德公司的銷售額預(yù)計只有310架，還沒有達(dá)到其收支平衡點的銷售量，則，如果實施三星項目，會降低股東的價值。5.2 決策樹入門莫克公司：藥品特許機會的評估1. 問題：莫克公司副總裁rich kender 在做一項關(guān)于是否應(yīng)該申請新藥davanrik的許可證的決定。2. 問題原因：（1）申請新藥許可證要向lab公司支付檢驗費用，新藥投向市場的收益是否能沖抵這部分投入尚不確定。（2）新藥的檢驗有三個階段，每一個階段都存在不確定性，加大了此項投資的風(fēng)險。3. 問題分析：采用決策樹方法對公司投資收益做分析，并得出是否執(zhí)行該項決

15、定的建議。分析過程如下：（1） 做出決策樹，其中負(fù)數(shù)表示在該階段的投入成本，正數(shù)為新藥投入市場后的收益，由于數(shù)值均為折現(xiàn)到當(dāng)前的數(shù)值，故在決策樹中不再進(jìn)行貼現(xiàn)。 圖1 項目進(jìn)程決策樹（單位：億美元） 圖2 項目期望值決策樹（單位：億美元）（2） 由圖所示，最終該項目的期望收益率為934萬，應(yīng)該進(jìn)行該新藥許可證的申請。5.3 基礎(chǔ)價值的創(chuàng)造林木的價值1. 問題：bennett 小姐要向smith先生提供他的林場中的樹木的價值現(xiàn)在及將來的情況，以便讓smith先生決定是否要將他的樹賣給地方商人。2. 問題原因：（1）smith先生不知道他林場中的樹木的價值；（2）樹木在10年后仍然有很大的成長潛力

16、，再加上樹木的價格每年都在增加，樹木未來的價值是否大于現(xiàn)在的價值還不確定.3. 問題分析：（1） 可供選擇的決策：a.立即賣掉林場中全部成熟樹；b.不做任何管理，十年后再賣掉林場中的樹；c 砍伐一半現(xiàn)有成熟樹，十年后再賣掉林場中的剩余的成熟樹。由于未成熟的樹現(xiàn)在不會賣，分析過程中只考慮成熟樹。（2） 貼現(xiàn)率的選擇：由于smith的林場為私人所有，賣掉林場后所得的收入可假設(shè)存入銀行或購買無風(fēng)險債券，則選用貼現(xiàn)率為美國十年期長期國債利率2013年10月4日數(shù)據(jù)。查詢得貼現(xiàn)率r= 2.643%。（3） 通貨膨脹率的選擇：通貨膨脹率選擇當(dāng)前2012年通貨膨脹率。查詢資料所得，2012年通貨膨脹率為2.

17、6%。（4） 硬木樹價格增長率的確定：研究表明硬木樹的價格在高于通貨膨脹率1%3%的速度增長，則分析時選取平均數(shù)，即高于通貨膨脹率1.5%的速度增長，則木材價格的增長率為：4.1%。（5） 由于成熟樹的dbh平均分配在12英寸和14英寸之間，則根據(jù)圖標(biāo)，每棵樹的平均平方英尺=（60+85+110）/3=85。每棵樹長了兩英寸之后的平均平方英尺=145。（6） 按樹木等級列示的未伐硬木樹的平均價格及十年后的平均價格如下表所示，其中，價格按4.1%的年速率增長。 dbh數(shù)目等級每平方英尺（mbf）(元)十年后每平方英尺（mbf）(元)40.0400.0597816 30.1200.1793447

18、則方案一數(shù)據(jù)計算： 平均每棵樹價格=0.04085=3.400（元） 賣完全部成熟樹的收入=40*60*3400=8160 (元) 方案二數(shù)據(jù)計算： 由4級升為3級：平均每棵樹價格=0.1793447145=26.0049815（元） 賣完全部成熟樹的收入=26.00498154060=62411.9556（元） 按2.643%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)結(jié)果為 48081.10298 （元）仍為4級：平均每棵樹價格=0.059781685=5.081436（元） 賣完全部成熟樹的收入=5.0814364060=12195.4464（元） 按2.643%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)結(jié)果為9381.112615（元） 方案三數(shù)

19、據(jù)計算： 賣掉一半成熟樹取得收入=4030850.040=4080（元）由4級升為3級：平均每棵樹價格=0.1793447145=26.0049815（元） 賣完全部成熟樹的收入=26.00498154030=62411.9556（元） 按2.643%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)結(jié)果為 24004.59831（元）仍為4級：平均每棵樹價格=0.059781685=5.081436（元） 賣完全部成熟樹的收入=5.0814364030=6097.7232（元）按2.643%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)結(jié)果為4690.556308（元）（7） 決策二叉樹如下圖所示： 從決策樹可知，執(zhí)行方案二所獲得的期望收益最大，故選擇方案二，即

20、目前不伐樹，等到十年以后一次性賣掉林場中所有的成熟樹。5.6 資本預(yù)算大洋運輸公司1. 問題：大洋運輸公司財務(wù)副總裁mary linn要做出是否應(yīng)立即委托制造一艘新的海峽型貨輪并在2年內(nèi)完工的決定。2. 問題原因：新貨輪的制造需要大量的資金投入，在運營過程中大洋運輸公司也要支付營運成本及維修費用等，新船的出租收入能否沖抵這些成本并盈利是需要分析的主要內(nèi)容。3. 分析過程：（1） 決策方案：a 不委托制造新貨輪；b 委托制造新貨輪，并在投入運營15年后報廢。（2） 輪船營運成本：2003年為4000元/天，以后按每年4%的速率增長。且2003年初到2007年底每年有8天維修期，2008年初至20

21、12年底每年有12天維修期，2013年初至2017年底每年有16天維修期。（3） 15年后貨輪的報廢殘值為500萬美元。（4） 根據(jù)歷史鐵礦砂裝船量和船隊容量的比值，可大致估計出每年的實際出租天數(shù)與可出租天數(shù)的比值，從而確定每年實際出租天數(shù)。選擇1997年至2000年的歷史數(shù)據(jù)作為參考，算出的平均比率為79.16%。（5） 固定費用的折舊采用將各年支出的成本折現(xiàn)至2001年初，再計提折舊，由于25年后輪船基本不運行，假設(shè)25年后輪船的凈產(chǎn)值為0。用凈流動資金所做的初始投資視為凈營運資本增加，項目到期一次性收回。（6） 所得稅率：選取四家美國運輸業(yè)上市公司，分別計算四家公司的所得稅率，取平均值為

22、大洋公司所得稅率。計算結(jié)果分別為：33.79%，37.26%，37.86%和40.18%，計算得平均所得稅率為37.27%。（7） 折舊率：折舊采用可比公司平均加權(quán)平均資本，無風(fēng)險利率采用美國十年期國債利率，市場收益率用道瓊斯指數(shù)2012年10月1日至2013年10月1日的年化收益率，選取了美國運輸行業(yè)的4家代表性公司，分別計算其加權(quán)平均資本成本，其中債務(wù)資本成本用支付利息除以凈負(fù)債，股權(quán)資本成本采用資產(chǎn)資本定價模型，算得平均加權(quán)平均資本成本為8.53%，用作貼現(xiàn)率。具體計算表格如下：無風(fēng)險利率2.65%市場平均收益率12.41%代碼債務(wù)資本成本稅后債務(wù)成本股權(quán)資本成本加權(quán)平均資本成本所得稅率

23、負(fù)債百分比權(quán)益百分比ups1.89%1.25%9.97%4.19%33.79%66.34%33.66%chrw0.00%0.00%7.33%7.33%37.26%0.00%100.00%unp4.64%2.88%13.09%9.93%37.86%30.98%69.02%expd0.59%0.35%12.61%11.66%40.18%7.70%92.30%大洋公司8.28%37.27%（8） 分析表格相關(guān)數(shù)據(jù)及計算現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下表所示：時間2000 2001 2002 2003 2004 貼現(xiàn)率8.28%所得稅率37.27%實際出租天數(shù)率79.16%日租金2.0000 2.0200 日營運成本

24、-0.4000 -0.4160 可出租天數(shù)357.0000 357.0000 實際出租天數(shù)282.6012 282.6012 租金總收入565.2024 570.8544 稅后總收入354.5515 358.0970 營運成本-146.0000 -151.8400 稅后成本-91.5858 -95.2492 稅后維修費用投資資本-340.0000 -338.5000 -3066.9550 投資資本現(xiàn)值-3255.6964 凈營運資本-50.0000 -51.5000 -53.0450 維修費用折舊投資資本折舊130.2279 130.2279 折舊130.2279 130.2279 凈殘值收入

25、現(xiàn)金流量-3305.6964 -51.5000 -51.5000 393.1936 393.0756 凈現(xiàn)值-730.8021 時間2005 2006 2007 2008 2009 貼現(xiàn)率所得稅率實際出租天數(shù)率日租金2.0400 1.8714 1.7283 1.7481 1.7682 日營運成本-0.4326 -0.4499 -0.4679 -0.4867 -0.5061 可出租天數(shù)357.0000 357.0000 357.0000 353.0000 353.0000 實際出租天數(shù)282.6012 282.6012 282.6012 279.4348 279.4348 租金總收入576.50

26、64 528.8599 488.4197 488.4800 494.0966 稅后總收入361.6425 331.7538 306.3856 306.4235 309.9468 營運成本-157.9136 -164.2301 -170.7993 -177.6313 -184.7366 稅后成本-99.0592 -103.0216 -107.1424 -111.4281 -115.8853 稅后維修費用-18.8190 投資資本投資資本現(xiàn)值凈營運資本維修費用折舊6.0000 6.0000 投資資本折舊130.2279 130.2279 130.2279 130.2279 130.2279 折舊1

27、30.2279 130.2279 130.2279 136.2279 136.2279 凈殘值收入現(xiàn)金流量392.8112 358.9601 310.6521 331.2233 330.2895 時間2010 2011 2012 2013 2014 貼現(xiàn)率所得稅率實際出租天數(shù)率日租金1.7886 1.8092 1.7428 1.7628 1.7831 日營運成本-0.5264 -0.5474 -0.5693 -0.5921 -0.6158 可出租天數(shù)353.0000 353.0000 353.0000 349.0000 349.0000 實際出租天數(shù)279.4348 279.4348 279.

28、4348 276.2684 276.2684 租金總收入499.7971 505.5534 486.9990 487.0059 492.6142 稅后總收入313.5227 317.1337 305.4945 305.4988 309.0169 營運成本-192.1260 -199.8111 -207.8035 -216.1157 -224.7603 稅后成本-120.5207 -125.3415 -130.3552 -135.5694 -140.9921 稅后維修費用-21.9555 投資資本投資資本現(xiàn)值凈營運資本維修費用折舊6.0000 6.0000 6.0000 5.8333 5.833

29、3 投資資本折舊130.2279 130.2279 130.2279 130.2279 130.2279 折舊136.2279 136.2279 136.2279 136.0612 136.0612 凈殘值收入現(xiàn)金流量329.2299 328.0201 289.4117 305.9907 304.0860 時間2015 2016 2017 貼現(xiàn)率所得稅率實際出租天數(shù)率日租金1.8036 1.8243 1.4762 日營運成本-0.6404 -0.6660 -0.6927 可出租天數(shù)349.0000 349.0000 349.0000 實際出租天數(shù)276.2684 276.2684 276.26

30、84 租金總收入498.2777 503.9964 407.8274 稅后總收入312.5696 316.1570 255.8301 營運成本-233.7507 -243.1007 -252.8248 稅后成本-146.6318 -152.4971 -158.5970 稅后維修費用投資資本投資資本現(xiàn)值凈營運資本154.5450 維修費用折舊5.8333 5.8333 5.8333 投資資本折舊130.2279 130.2279 130.2279 折舊136.0612 136.0612 136.0612 凈殘值收入985.3590 現(xiàn)金流量301.9990 299.7211 1373.1984

31、4. 分析結(jié)果由于計算所得凈現(xiàn)值小于0，則大洋運輸公司不應(yīng)立刻委托制造新的貨輪?；轄柶謿W洲公司1. 問題：惠爾浦公司的財務(wù)總監(jiān)和行政副總裁需要制定是否實施亞特蘭大項目以對現(xiàn)有的信息流動進(jìn)行重新整合。2. 問題原因：若項目成功，會為公司提高毛利潤，且節(jié)約一部分分成本費用，但是項目本身需要大量的成本，需對其進(jìn)行權(quán)衡。3. 問題分析：（1） 決策方案：a 實施亞特蘭大項目；b 不實施亞特蘭大項目。（2） 時間選擇：由于該項目的實施一直要用到重新更換系統(tǒng)，則假設(shè)企業(yè)可以永續(xù)經(jīng)營，項目可以永續(xù)實施，計算實施項目和不實施項目的差額現(xiàn)金流量，從而進(jìn)行決策。（3） 利用1997年各地區(qū)的毛利潤來估計各年未來的

32、毛利潤增量。（4） 圖表6中的節(jié)約數(shù)據(jù)已經(jīng)是項目實施后達(dá)到的最大值，則在計算后續(xù)期節(jié)約額時一律采用2007年的數(shù)據(jù)。（5） 各部毛利潤增量的預(yù)測如下表所示：（單位：千美元）年份1999200020012002200320042005西部毛利潤58859西部毛利潤累計增長率0.00060.00250.00250.00250.00250.0025西部毛利潤增長額35.3154147.148147.148147.148147.148147.15南部毛利潤46241南部毛利潤累計增長率0.0010.00250.00250.00250.0025南部毛利潤增長額46.241115.603115.60311

33、5.603115.6中部毛利潤43678中部毛利潤累計增長率0.00130.00250.00250.0025中部毛利潤增長額56.7814109.195109.195109.2北部毛利潤29818北部毛利潤累計增長率0.00130.00250.0025北部毛利潤增長額38.763474.54574.545利潤增長總額035.3154193.389319.531410.708446.49446.492005年后每年差額毛利潤為446.49（千美元）。(6) 2000年7月至2004年6月的突擊隊支出成本按時間節(jié)點算，每年60萬美元，則2000年末支出30萬美元，2001年末支出60萬，2002年

34、末支出60萬，2003年末支出60萬，2004年支出30萬。（7）實施方案與不實施方案的差額現(xiàn)金流量表如下表所示：其中，1999年到2002年為wave實施期，2003年到2007年為增長期，2008年及以后為后續(xù)期。年份199819992000200120022003貼現(xiàn)率0.09所得稅率0.4利潤增長0035.3154193.3885319.5314410.7084節(jié)約其他支出費用00621174925443300管理維護(hù)成本-600-120-180-240-300-300許可權(quán)維持費-100-200-300-400顧問支出-3511.2-1663.2-1293.6雇員支出-2250-22

35、50-2250突擊隊支出-300-600-600許可證支出-600-300增加收益-600-6481.2-3836.88-2341.211663.5312410.708稅后增加收益-360-3888.72-2302.13-1404.73998.11881446.425資本支出-4300-8600-6900-4100折舊501.671863.3336154711.674780現(xiàn)金流量-960-14168.3-12875.7-7030.943273.328637.133增長期現(xiàn)值-6825.16后續(xù)期現(xiàn)值24875.23凈現(xiàn)值18050.06年份20042005200620072008貼現(xiàn)率所得稅

36、率利潤增長446.49446.49446.49446.49446.49節(jié)約其他支出費用34573503353435663566管理維護(hù)成本-300-300-300-300-300許可權(quán)維持費-400-400-400-400-400顧問支出雇員支出突擊隊支出-300許可證支出增加收益2903.493249.493280.493312.493312.49稅后增加收益1742.0941949.6941968.2941987.4941987.494資本支出折舊4278.332916.671196.6768.33現(xiàn)金流量8923.9148115.8546445.4545368.3145299.9844.

37、 決策建議：由計算結(jié)果可知，該項目的差額凈現(xiàn)值為正，因此應(yīng)該執(zhí)行。5.7 多業(yè)務(wù)情況健康發(fā)展公司1. 問題：健康發(fā)展公司總裁paul couturier要做出如何提高其公司股東權(quán)益價值的方法。2. 問題原因：健康發(fā)展公司由于在1999年買入了lexington俱樂部，由于有大量負(fù)債，導(dǎo)致其公司的股東權(quán)益價值降低。收購公司提出的報價不能讓健康發(fā)展公司滿意，他認(rèn)為公司仍有可能提升股東權(quán)益價值。3. 問題分析：(1) 決策方案：a 賣出不動產(chǎn)并租回，所得金額不歸還長期貸款；b 賣出lexington俱樂部再將其租回，并歸還長期貸款；c賣出lexington俱樂部再將其租回，以8.5%的利率再借款替換

38、長期貸款。(2) 賣出lexington俱樂部不動產(chǎn)價格與其購買價格一致均為650萬美元，賣出后將公司賣給潛在購買者，可支付每年52.5萬美元的租金，若重新借款，則租金上升至年利率的110%，即53.7625萬美元。(3) 確定2000年若健康發(fā)展公司不購買lexington俱樂部的企業(yè)價值及股東權(quán)益價值。計算方法按照案例中的ebitda乘以5倍的方法。計算結(jié)果如下表所示：(單位：千美元)單位：千美元方案一方案二方案三稅前收入調(diào)整261226122612lexington不動產(chǎn)成本利息5040488.75折舊000租用成本525525537.625稅前收入調(diào)整158320871585.625利

39、息（不含）471471471折舊（不含）107110711071不動產(chǎn)利息5040488.75不動產(chǎn)折舊000ebitda362936293616.375倍數(shù)555經(jīng)營價值181451814518081.875閑散資金65007506500企業(yè)價值總計246451889524581.875公司債務(wù)（不含）191719171917不動產(chǎn)負(fù)債575005750所有者權(quán)益價值169781697816914.8754 采用方案一，賣出不動產(chǎn)并租回可是企業(yè)價值和所有者權(quán)益價值均達(dá)到最大化。6.5 加權(quán)平均資本成本萬豪公司：資本成本1. 問題：萬豪公司融資項目部副總裁dan cohrs要為公司三個分部分別

40、提供一個年度的取舍收益率。2. 問題原因：（1）公司需要一個最低收益率來作為年度的取舍收益率，用做項目選擇和確定激勵性報酬；（2）萬豪公司的三個部門業(yè)務(wù)性質(zhì)不同，盈利能力不同，資本結(jié)構(gòu)不同，故需要分別計算取舍收益率；（3）在可用數(shù)據(jù)的選取上需考慮各個部門的特點。3. 問題分析：（1） 債務(wù)和股權(quán)價值在總資本中的比例選?。焊鶕?jù)公司對三個部門目標(biāo)杠桿比率確定債務(wù)百分比和權(quán)益百分比。則分別是：住宿業(yè)務(wù)部：74%，合同服務(wù)部：40%，餐廳業(yè)務(wù)部：42%。（2） 所得稅率：所得稅率采用公司1978年至1987年的所得稅率的平均值，即所得稅比稅前利潤得到各年所得稅率再平均，各期所得稅率為：42.40%，4

41、1.48%，39.23%，37.26%，37.55%，41.44%，42.69%，43.39%，46.78%，44.10%。則平均所得稅率為：41.63%。（3） 債務(wù)成本：各部門的債務(wù)成本為美國政府債券利率加上各部門的債務(wù)利率補償。其中，住宿服務(wù)部采用的是10年期政府債券利率，合同服務(wù)部和餐廳業(yè)務(wù)部采用的是1年期政府債券利率。計算表格如下： 政府債券利率債務(wù)利率補償債務(wù)成本住宿業(yè)務(wù)部0.08720.0110.0982合同服務(wù)部0.0690.0140.083餐廳業(yè)務(wù)部0.0690.0180.087（4） 各部門值計算：萬豪公司的市場杠桿為41%，其浮動利率債務(wù)比重占40%，其債務(wù)利率補償率為1

42、.3%；公司的合同服務(wù)部目標(biāo)杠桿為40%，浮動利率債務(wù)比重占40%，債務(wù)利率補償率為1.4%。由于萬豪公司要求的權(quán)益成本屬于與負(fù)債向適應(yīng)的權(quán)益資本，合同服務(wù)部與公司有大體一致的風(fēng)險和杠桿程度，則可采用相同的值，即1.11。住宿服務(wù)部和餐廳業(yè)務(wù)部的值需要重新調(diào)整。住宿服務(wù)部值采用萬豪公司的值通過去財務(wù)杠桿再加財務(wù)杠桿計算。所得稅率采用萬豪公司所得稅率。萬豪公司產(chǎn)權(quán)比率為0.6949.計算公式如下： 資產(chǎn)=1.11/（1+0.58370.6949）=0.7897資產(chǎn)（住宿業(yè)務(wù)部）=0.7897（1+0.58372.8462）=2.1016資產(chǎn)（餐廳業(yè)務(wù)部）=0.7897（1+0.58371.024

43、4）=1.2619資產(chǎn)（合同服務(wù)部）=1.11方法二：（采用可比公司法）計算表格如下：beta所得稅率產(chǎn)權(quán)比率資產(chǎn)權(quán)益希爾頓酒店公司0.760.4163 0.1628 0.6940 1.8471 假日公司1.350.4163 3.7619 0.4224 1.1242 la quinta汽車酒店0.890.4163 2.2258 0.3871 1.0302 ramada酒店公司1.360.4163 1.8571 0.6526 1.7368 住宿服務(wù)部0.4163 2.8462 1.4346 beta所得稅率產(chǎn)權(quán)比率資產(chǎn)權(quán)益教堂炸雞1.450.4163 0.0417 1.4155 2.2620 c

44、ollins國際食品公司1.450.4163 0.1111 1.3617 2.1759 frisch餐廳0.570.4163 0.0638 0.5495 0.8781 luby自助餐廳0.760.4163 0.0100 0.7556 1.2074 麥當(dāng)勞0.940.4163 0.2987 0.8004 1.2791 wendy國際1.320.4163 0.2658 1.1427 1.8260 餐廳業(yè)務(wù)部0.4163 1.0244 1.6047 則，資產(chǎn)（住宿業(yè)務(wù)部）=1.4346資產(chǎn)（餐廳業(yè)務(wù)部）=1.6047資產(chǎn)（合同服務(wù)部）=1.11（5） 無風(fēng)險利率及風(fēng)險溢價的決定：無風(fēng)險利率的選取原則為波動性較小的臨近年限的政府債券收益率，相比而言，最近幾年長期政府債券收益率波動性較大，短期政府債券收益率波動較小，結(jié)合風(fēng)險溢價，1987年的標(biāo)普500收益率波動幅度過高，不具有代表性。綜合比較下來看，選取1986年短期政府債券收益率為無風(fēng)險利率，選取1