信用風(fēng)險(xiǎn)量化的4種模型

1、信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的信用評(píng)級(jí)方法信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的新方法信貸風(fēng)險(xiǎn)管理是當(dāng)今金融領(lǐng)域的一個(gè)重要課題。銀行在貸款或貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)度量中特別注意運(yùn)用信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。除了專家系統(tǒng)、評(píng)分系統(tǒng)和信用打分系統(tǒng)等傳統(tǒng)方法外，新的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理方法主要有KMV莫型、JP摩根的VAR模型、RORA（模型和EVA模型。1、KMV以股價(jià)為基礎(chǔ)的信用風(fēng)險(xiǎn)模型歷史上，銀行在貸款決策時(shí)，曾經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間忽視股票的市價(jià)。KMV模型基于這樣一個(gè)假設(shè)一一公司股票價(jià)格的變化為企業(yè)信用度的評(píng)估提供了可靠的依據(jù)。從而，貸款銀行就可以用這個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具去處理金融市場(chǎng)上遇到的問題了。盡管很少有銀行在貸款定價(jià)中將KMV模型作為唯一的信用風(fēng)險(xiǎn)指示器，

2、但非常多的銀行將其用為信貸風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的早期報(bào)警工具。KMV實(shí)際上是一個(gè)度量違約風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)模型，是由買入期權(quán)推演而來(lái)的。KMV扭轉(zhuǎn)了看待銀行貸款問題的視角，從借款企業(yè)的普通股持有者的視角來(lái)看貸款償還（回報(bào)）的激勵(lì)問題。信用中國(guó) 我們共同打造 換句話說(shuō)，它將持有普通股視為與持有一家公司資產(chǎn)的買入期權(quán)相同?；驹砣鐖D所示：（1）KMV是如何工作的？假設(shè)普通股持有者擁有公開交易公孫的股票，公司債務(wù)是一張一年期的單一貼現(xiàn)票據(jù)（single discount note）,票面價(jià)值是B上圖顯示的是從普通股持有者方面來(lái)看的貸款償還問題。在圖中，若公司資產(chǎn)的價(jià)值跌到0B以下（以左，如 0A1）,股的持有者就不會(huì)

3、償還那個(gè)等于0B的債務(wù)。當(dāng)然，如果選擇違約，他就必須將對(duì)公司資產(chǎn)的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給貸款銀行，公司所有者的普通股就一文不值了。然而，若公司資產(chǎn)的價(jià) 值是OA2公司就會(huì)償還債務(wù) 0B而保留其余的價(jià)值 BA2在KMV莫型中，公司債務(wù)的票面價(jià)值B就是買入期權(quán)中的約定價(jià)格。可以看到公司的風(fēng)險(xiǎn)底線（downside risk ）被限制在0L,因?yàn)椤坝邢挢?zé)任”保護(hù)了普通股的持有人。從而，對(duì)一個(gè)好公司的股票持有者的回報(bào)有一個(gè)有限的底線和一個(gè)無(wú)限延長(zhǎng)的上限。KMV從貸款于期權(quán)之間的這種聯(lián)系之中得到了EDF模型（估計(jì)違約頻率模型）。以下對(duì)EDF作簡(jiǎn)要介紹。使用前面描述的期權(quán)方法，普通股的市場(chǎng)價(jià)值可以用一個(gè)買入期權(quán)的價(jià)

4、值來(lái)評(píng)估，模型如下：E=f（A , r, B, Z ）,其中：公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 （A）及其市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)（），不能直接觀察到，是由公司股票的市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)和公司 債務(wù)的賬面價(jià)值估計(jì)的；公司的違約發(fā)生點(diǎn)（B）是短期債務(wù)的全部?jī)r(jià)值加上長(zhǎng)期未償付債務(wù)的一半價(jià)值之和；貸款的到期變化區(qū)間（也就是違約范圍）由r界定（盡管到期變化區(qū)間可以根據(jù)銀行確定的違約范圍變化，但它經(jīng)常被定為一年）；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的借貸利率由（r）代表。運(yùn)用這些價(jià)值，可形成一個(gè)方法，它描繪出一個(gè)對(duì)于任何特定借款人的基于假設(shè)的EDF得分，這個(gè)方法的基本原理如圖例I :公式（1）中，借款公司的各項(xiàng)價(jià)值分別為：公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值（A）為10 00

5、0萬(wàn)，公司資產(chǎn)的市值波動(dòng)區(qū)間 （）為1 000萬(wàn)，公司債務(wù)的價(jià)值或違約點(diǎn) （B）為8 000萬(wàn)。 假設(shè)公司將來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值圍繞當(dāng)前價(jià)值呈正態(tài)分布，則可計(jì)算出一年（貸款到期區(qū)間或違約范圍）內(nèi)公司違約的可能性。違約距離（DD）=（資產(chǎn)市值一違約點(diǎn)的資產(chǎn)市值 ）/市值的波動(dòng)范圍=（A B） / =（10 000 萬(wàn)一 8 000 萬(wàn)）/1 000 萬(wàn)=2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差這意味著：如果公司進(jìn)入違約區(qū)間，資產(chǎn)價(jià)值就會(huì)在一年內(nèi)下降2 000萬(wàn)（2 X ）。經(jīng)驗(yàn)定理：正態(tài)分布下，價(jià)值的68%會(huì)落在均值的1內(nèi)，價(jià)值的95%會(huì)落在均值的2內(nèi)，價(jià)值的99%會(huì)落在均值的3內(nèi)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)定理，我們知道公司資產(chǎn)的價(jià)值有95%的可能

6、性會(huì)在資產(chǎn)均值的加減2內(nèi)變動(dòng)，那么一年內(nèi)資產(chǎn)價(jià)值就有2. 5%的可能性上漲（或下跌）超過(guò)2。在本例中，借款銀行就面臨著5%的估計(jì)違約頻率，即EDF 若假設(shè)借款人的資產(chǎn)價(jià)值上升10 %，則：DD= A（1+10 % ） 一 B / =（11 000 萬(wàn)一 8 000 萬(wàn)）/1 000 萬(wàn)=3同樣，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)定理，借款銀行就面臨著0. 5%的估計(jì)違約頻率。KMV認(rèn)為，正態(tài)分布的假設(shè)是非常重要的觀點(diǎn)，KMV并不構(gòu)造理論上的 EDF 一旦得出違約距離（DD），就會(huì)結(jié)合一個(gè)很大的專用的違約歷史數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)使用DD與上面介紹的理論 EDF不同，KMV勺經(jīng)驗(yàn)EDF的計(jì)算方法如下：經(jīng)驗(yàn)EDF年內(nèi)違約公司數(shù)量/公司總

7、數(shù)（取年初資產(chǎn)價(jià)格在違約點(diǎn)B的2變化的公司）比如，KMV勺違約數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，年初有2 000家公司的資產(chǎn)價(jià)格在違約點(diǎn)B的2d內(nèi)變化，其中有 60家公司違約，則經(jīng)驗(yàn) EDF=60/ 2 000=3 %所以，KMV公司的經(jīng)驗(yàn)EDF與理論EDF的結(jié)果完全不同。例2:19811 月淡本的市鎖價(jià)X未樹攙齡）7, T7. 3極務(wù)的底商Whs4. T4. g恢產(chǎn)的笊館12.612. 2懺產(chǎn)fF館的喪跡總圍1SKITSff3.43. 5建妁陋爵mm4.fc C12-GS.4y /(I5X 12 6)4.23.剪 / (17% X 12.刃EDF0. 06K0. 11%此例闡明了導(dǎo)致EDF變化的主要因素，即股價(jià)的

8、變化、債務(wù)水平和資產(chǎn)價(jià)值的變化幅度，這些因素能表示出可覺察到的價(jià)值變化程度。（2）KMV模型的優(yōu)點(diǎn)應(yīng)用廣泛，可用于任何公開上市交易的公司；對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化反應(yīng)敏感，EDF數(shù)據(jù)每季度更新；依據(jù)充分，以定期公布的前瞻性的股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)；理論性強(qiáng)，背后聯(lián)系著堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。（3）KMV模型的不足更關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和短期違約風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)私人和小范圍交易的公司，在應(yīng)用時(shí)有問題； KMV的結(jié)果對(duì)股票市場(chǎng)的變動(dòng)過(guò)于敏感（當(dāng)股票市場(chǎng)對(duì)某新聞反應(yīng)過(guò)度時(shí)，KMV勺EDF就成了激進(jìn)的預(yù)言家，而不是準(zhǔn)確預(yù)言家，因?yàn)?EDF有可能是根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格的突然跳水而不是格的連續(xù)變動(dòng)來(lái)計(jì)算的）。2、JP摩根信貸

9、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合模型一一 VAR1997年，JP摩根推出了信貸風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合模型一一信用矩陣，該模型引 進(jìn)了新的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。即根據(jù)信用質(zhì)量的變動(dòng)及時(shí)評(píng)級(jí)資產(chǎn)價(jià)值發(fā)生損失的可能性，它反映的主要問題是：如果明年情況不好，我的資產(chǎn)會(huì)有出現(xiàn)什么損失。該模型由200多頁(yè)的文件組成，在西方銀行風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展歷史上具有劃時(shí)代的意義。 信用矩陣模型根據(jù)借款人信用質(zhì)量的變化而引起的貸款價(jià)值的變化來(lái)量化組合信用風(fēng)險(xiǎn)。信用中國(guó) 我們共同打造它不僅考慮由借款人違約行為造成的價(jià)值變化，而且考慮信用質(zhì)量的上升或下降造成的貸款價(jià)值變化。不僅計(jì)算貸款預(yù)期損失，而且計(jì)算受險(xiǎn)價(jià)值 （VAR）或非預(yù)期損失。在計(jì)算組合信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，考慮了

10、不同借款人之間信用質(zhì)量變化的相 關(guān)性，即考慮風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)和組合集中風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。VAR模型的主要計(jì)算思路如下：第一步：信用評(píng)分轉(zhuǎn)化矩陣信用矩陣模型通過(guò)使用可能性轉(zhuǎn)化矩陣（見表2 2）來(lái)評(píng)介一個(gè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的使用狀況。信用等級(jí)轉(zhuǎn)化矩陣評(píng)鐮年未評(píng)靈（）AAAkAABESBBoccEeiiaiiLt9山81& 33o.ee0.060. 12u00. TO0 657. 7$0.B4a 060.140 020A0.訊2. 2791 055. 5S0. 740. 250.010. 06BEE0. 02G. 335.鵠%闕5. 301 IT0.12o.EE0. 030.14G 6-77 73SO. 538. 9

11、4LOO1 oeDQ0. liC.叫0.436. 4呂S3 464,075,20coc0. 2200. 221-302S 3811. 3419. 73上表縱欄表示信用評(píng)分，水平行表示風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)概率。 如一個(gè)3B級(jí)的借款人，預(yù)計(jì)明年評(píng)分在3B的可能性是86.93%, 信用升至A的可能性5. 95%，降至3C的可能性是0. 12%。該表反映了特定信用等級(jí)在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化到其他級(jí)別 的概率。第二步：評(píng)級(jí)根據(jù)轉(zhuǎn)化矩陣，對(duì)不同的信用等級(jí)相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)。假設(shè)一個(gè)3B的借款人有一筆100萬(wàn)的貸款合同，后 4年的貸款利率是6%，第5年末貸款結(jié)束，借款人應(yīng)還100萬(wàn)本金及利息。在技術(shù)上，該貸款在后4年

12、的每年末用標(biāo)準(zhǔn)的模型進(jìn)行逐年評(píng)級(jí)，第一年末該貸款的估算為：=（l+l + H） + （l+2 + 2/*（1+1 + 應(yīng) + 劇（INT表示每年末支付的利息，M是到期日必須支付的金額或債券票面價(jià)格，r是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，s是根據(jù)不同期限計(jì)算出的零息債券的年利差）。假設(shè)借款人在第一年從 3B升至A,根據(jù)表中的評(píng)分，可計(jì)算出100萬(wàn)貸款（賬面價(jià)格）的市場(chǎng)價(jià)值為108.66萬(wàn)。一年遠(yuǎn)期零利率條件下的信用評(píng)分（）零毀第二隼第匹毎AAAa. &o4. 174.5. 12AA3. 654. 224, 735. 17A3. 724. 324. 935. 32DE4. 104. &7也255 83BB5. 556

13、- 02Sl tbt 27E6. 057. 02& 038. 52cac15. 05is.oe14. 0313. 52不同信用條件下第一年末的貸款價(jià)值io.3rAAAioe.eeBElOt 55BE102.02Bad.ioCOC33.G4建釣率51 13第三步：VAR的計(jì)算對(duì)貸款值的計(jì)算梅率X偏疸平方0. 02%109. 37u. 022. 230.001 0蝕0. 33%109. 10. 362. 100. 014 &A5i 951D8.E6.471. 570.147 4BE36. 33%107. 559$. 450 4&0. 135 3備5L加貽102.025 41r祐1. 359 2B1

14、. 17張101 150期&ccc0.12K63.641.102S-館0 G59 90.茁歸51.130.0955.箔5. 635 8平均館；107.的方畫勻.94T 7均方誥.2.鵲上表中，一年末各種可能的信用等級(jí)現(xiàn)值的概率加權(quán)即為平均值。均方差為圍繞平均值波動(dòng)幅度。利用該表的分布， 可以看到，約有 5. 3%的可能性，一筆 3B貸款價(jià)值將從107.09下降至102.02。(1) 信用矩陣模型的優(yōu)點(diǎn)采用信用矩陣模型，可以有效解決不同借款人信用風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性模擬等信用組合的風(fēng)險(xiǎn)量化難點(diǎn)。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法很難涉及風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。而信用矩陣模型為我們帶來(lái)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法，可以有效辨識(shí)信用組

15、合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)集中效應(yīng)。信用矩陣模型又可以作為風(fēng)險(xiǎn)資本分配(Capital Allocatio n) 的基礎(chǔ)，而風(fēng)險(xiǎn)資本分配是當(dāng)前最先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。(2) 信用矩陣模型存在的問題轉(zhuǎn)移矩陣自動(dòng)調(diào)整問題：本模型假設(shè)轉(zhuǎn)移的可能性是根據(jù)MARKO濮型進(jìn)行的，但有證據(jù)表明，在前一階段降低信用評(píng)分的債券或貸款在本期降級(jí)的可能性較高。因此建議用MARKOV高級(jí)或第二公式來(lái)更好地反映超時(shí)的評(píng)分轉(zhuǎn)移。轉(zhuǎn)移矩陣的不穩(wěn)定性：轉(zhuǎn)移矩陣使用時(shí)，不會(huì)反映借款人在不同業(yè)務(wù)特點(diǎn)或經(jīng)濟(jì)周期的特殊性。由于重要的行業(yè)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)周期等因素會(huì)影響評(píng)分，因此在評(píng)級(jí)一個(gè)公司的債券或貸款時(shí)，要圍繞該國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)分轉(zhuǎn)移評(píng)估

16、。轉(zhuǎn)移矩陣要在投資組合的基礎(chǔ)上進(jìn)行：擔(dān)保、轉(zhuǎn)期和其他各種因素會(huì)使貸款與債券表現(xiàn)不同。用于債券可能會(huì)出現(xiàn) 價(jià)值偏移。3、RARO（模型風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率一一 RARO（于 20世紀(jì)70年代末由信孚銀行（nkers Trust）弓I入。（1）RAROC的概念RARO（為每筆交易分配一種“資本費(fèi)用”，其數(shù)量等于該交易在一年內(nèi)的預(yù)期最大損失（稅后，99%的置信水平）。交易的風(fēng)險(xiǎn)越高，需占用的資本越多，要求其獲得的現(xiàn)金流或收益也越多。RARO（可以廣泛應(yīng)用于銀行管理，如利率風(fēng)險(xiǎn)管理、匯率風(fēng)險(xiǎn)管理、股權(quán)管理、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)管理等，我們這里重點(diǎn)研究RARO在貸款（決策）管理中的運(yùn)用。（2）RAROC的

17、基本計(jì)算公式：RARO%整后收入/風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本上述公式中的分子是經(jīng)調(diào)整后的未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)（一年）的收入，分母表示貸款的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。RAROC旨標(biāo)計(jì)算的目的，是與一種以成本為依托的底線比率（hurdle rate）進(jìn)行比較。該比率反映了銀行的資金成本或股東對(duì)銀行最低收益率的要求。如果貸款被看做一種價(jià)值增值的話，銀行的資本就應(yīng)分配于該筆貸款。如果某筆貸款的RARO（大于Hurdle rate，則該筆貸款可以發(fā)放，否則不能發(fā)放。Hurdle rate 水平可以通過(guò)加權(quán)平均的資金成本代替。【RAROCHurdle rate的貸款發(fā)放要求似與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的廠商均衡條件（邊際成本=邊際收益時(shí)廠商利潤(rùn)達(dá)到

18、最大 ）相類似?！縍ARO（在歷史上的運(yùn)用中，通常不考慮各筆貸款之間的相關(guān)性。在此基礎(chǔ)上，銀行的經(jīng)濟(jì)資本（實(shí)際可用于彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)的資本）按照貸款風(fēng)險(xiǎn)的大小被分配于各項(xiàng)貸款。（3）調(diào)整后收入（分子）的計(jì)算RARO（公式中的分子，反映了一年內(nèi)銀行貸款的收入。它的計(jì)算公式為：調(diào)整后收入=利差+手續(xù)費(fèi)收入一預(yù)期損失一經(jīng)營(yíng)成本利差（spread）反映了貸款利率與資金成本率之間的差額；手續(xù)費(fèi)收入主要是由貸款產(chǎn)生的相關(guān)收入（如承諾費(fèi)）；預(yù)期損失通常指銀行的呆賬準(zhǔn)備。實(shí)際操作中，精確計(jì)算銀行的各項(xiàng)成本被證明是困難的。（4）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本（分母）的計(jì)算主要風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本的計(jì)算有兩種方法，一種是Bankers Tr

19、ust的，一種是Bank of America的，這里主要介紹前者。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本等于貸款的市場(chǎng)價(jià)值在一年內(nèi)變化的最大值的相反數(shù)。即： L/ L= DX R/ （1+RL）這里， L/L指貸款的市場(chǎng)價(jià)值在未來(lái)一年內(nèi)預(yù)期的變化比率；D指貸款的持續(xù)期； R/ （1+RL）指貸款市場(chǎng)價(jià)值在未來(lái)一年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)的最大比率。其中AR指該貸款的利率（浮動(dòng)利率）在未來(lái)一年內(nèi)變化的最大值；RL是貸款的利率，等于零風(fēng)險(xiǎn)債券利率加上該貸款的信級(jí)利差（RL=RF+R）。上述公式可以寫成： L= DX LX R/（1+RL）即:貸款的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值變化（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本量）=一貸款的持續(xù)期X貸款額X貸款的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)在

20、計(jì)算中，貸款的持續(xù)期及貸款額比較容易取得，但貸款的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)由于設(shè)計(jì)貸款的市場(chǎng)價(jià)值（利率）的預(yù)測(cè)，不容易精確估算。因此，通常采用市場(chǎng)公開發(fā)行的債券利率數(shù)據(jù)代替貸款利率。（5）計(jì)算實(shí)例我們計(jì)算一筆 AAA級(jí)貸款的RARO（值。假設(shè)目前市場(chǎng)上有 400支AAA級(jí)債券在交易，該筆 AAA級(jí)貸款額為100萬(wàn)元， 持續(xù)期為2. 7年。2. 7X 1 000 000 X 0.011/（1+0 . 1）= 一 27 000第一步：估計(jì)貸款的利率在未來(lái)一年內(nèi)變化的最大值 R。如前所述，以400支債券未來(lái)一年內(nèi)的利率變化代替該筆貸款的利率變化，把這 400支在全的利率變化情況繪制成頻率分布曲線?？梢钥闯?，在9

21、9%的置信水平下，這些債券的利率變化幅度在1%, 1.1 %之間，根據(jù)以上對(duì) R計(jì)算的定義，可知 R= 1.1 %。第二步，估計(jì)貸款預(yù)期市場(chǎng)價(jià)值的變化 L。假定400支AAA級(jí)在全的平均利率為10%,以之代替該筆貸款的利率 （貸款定價(jià)）。則： L= DXLXX R/（1+RL）=-2.7X1000000X0.011心+0.1）=-27000以上結(jié)果就是該筆貸款未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值的變化額：一27 000，它要求同數(shù)量的資本支持，即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本在該筆貸款的分布為一 27 000。第三步：計(jì)算該筆貸款調(diào)整后的收入。假定該筆貸款利差或貸款利率與籌資成本的差為0 2% （20個(gè)基點(diǎn)），手續(xù)費(fèi)率為0. 15

22、%，預(yù)期損失（風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）為500。則：調(diào)整后收入=0. 2%x 1 000 000+0 . 15%X 1 000 000+500=3 000第四步：得出 RARO（值并與Hurdle Rate 相比較。根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，該筆貸款的RARO（值為：RAROC=3 00Q7 27 000=11 . 1%如果該RARO（值超過(guò)該銀行的 Hurdle Rate ，則該筆貸款可以發(fā)放。4、EVA模型經(jīng)濟(jì)價(jià)值增量（Economic Value Added ，簡(jiǎn)稱EVA）在西方發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)已日益被越來(lái)越多的公司所采用，借以量化 公司股東財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。EVA相對(duì)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)而言，該指標(biāo)不僅考

23、慮了債務(wù)資本成本（利息），同時(shí)也考慮了普通股成本。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，會(huì)計(jì)利潤(rùn)高估了真實(shí)利潤(rùn)，而EVA克服了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的這一弱點(diǎn)。EVA的計(jì)算公式具體如下：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT一經(jīng)營(yíng)資本的稅后成本=息稅前利潤(rùn)（EBIT） X （1 一公司所得稅率）一加權(quán)平均資本成本率（wACC% （債務(wù)資本 +股權(quán)資本）最新的現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，EVA是對(duì)一個(gè)企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的判斷，它不同于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，它代表扣除了權(quán)益資本成本后的贏余，考慮了股東的機(jī)會(huì)成本，因而比單純的會(huì)計(jì)利潤(rùn)更能反映一個(gè)公司的盈利狀況。EVA給衡量公司在何種程度上增加了股東價(jià)值提供了一個(gè)良好工具，如果公司的高層管理人員強(qiáng)調(diào)并重視EVA那么他們將在一個(gè)最大化股東財(cái)富的平臺(tái)上經(jīng)營(yíng)企業(yè)。同時(shí)，EVA的計(jì)量也能應(yīng)用于公司內(nèi)的各盈利中心，它提供了一個(gè)在多層面上管理業(yè)績(jī)的衡量基準(zhǔn)。由于上述原因，EVA已在國(guó)外最成功的一些大公司得到廣泛認(rèn)可和接受，包括Coca-Cola , AT&T Quaker Oats ,Briggs&Stratton和CSX等。華爾街的證券分析師們甚至發(fā)現(xiàn)，股價(jià)追隨EVA變化的趨勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比追隨其他因素如每股收益、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率的變化更加緊密。這種相關(guān)性之所以產(chǎn)生，在于EVA是投資者所真正關(guān)心的。信用中國(guó) 我們共同打造 因此，越來(lái)越多