A股策略望梅止渴程定華PPT學(xué)習(xí)教案

1、會計學(xué)1A股策略望梅止渴程定華股策略望梅止渴程定華第1頁/共48頁 中長期底部的條件利率見頂ROE見底風(fēng)險偏好回歸常態(tài)第2頁/共48頁利率水平見頂資料來源：Wind，安信證券研究中心利率水平：利率水平：第3頁/共48頁第4頁/共48頁高風(fēng)險偏好的表現(xiàn)資料來源：Wind，安信證券研究中心A A股股/H/H股溢價：股溢價：第5頁/共48頁高風(fēng)險偏好的表現(xiàn)高風(fēng)險偏好的表現(xiàn)資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心高收益?zhèn)狡谑找媛剩ǜ呤找鎮(zhèn)狡谑找媛剩?） ：第6頁/共48頁高風(fēng)險偏好的表現(xiàn)資料來源：Wind，安信證券研究中心注：假設(shè)每年年初將資金等分投資ST股票，如果該股票退市，價格歸零。

2、ST組合表現(xiàn)：組合表現(xiàn)：第7頁/共48頁高風(fēng)險偏好的原因：政策維穩(wěn)資料來源：Wind，安信證券研究中心ST股票因虧損退市的家數(shù)：股票因虧損退市的家數(shù)：第8頁/共48頁高風(fēng)險偏好的來源：長期負(fù)利率高風(fēng)險偏好的來源：長期負(fù)利率資料來源：Wind，安信證券研究中心一年期存款利率與一年期存款利率與CPI：第9頁/共48頁高風(fēng)險偏好的來源：人口年齡結(jié)構(gòu)高風(fēng)險偏好的來源：人口年齡結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，安信證券研究中心中國中國40-50歲人口占比：歲人口占比：第10頁/共48頁美國：人口年齡結(jié)構(gòu)與股票市場估值美國：人口年齡結(jié)構(gòu)與股票市場估值資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國美國40-50歲

3、人口占比：歲人口占比：第11頁/共48頁日本：人口年齡結(jié)構(gòu)與股票市場表現(xiàn)日本：人口年齡結(jié)構(gòu)與股票市場表現(xiàn)資料來源：日本統(tǒng)計局，安信證券研究中心日本日本40-50歲人口占比：歲人口占比：第12頁/共48頁 趨勢主導(dǎo)者:從風(fēng)險偏好過渡到ROE第13頁/共48頁風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場：日本（1980-1985)資料來源：Bloomberg，日本統(tǒng)計局，安信證券研究中心第14頁/共48頁風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場：流動性（日本）資料來源：CEIC，安信證券研究中心貨幣供應(yīng)與名義貨幣供應(yīng)與名義GDP增速：增速：第15頁/共48頁風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場（中國1995-1999）資料來源：Wind，安信證券研究中心上證綜指

4、與全部上證綜指與全部A股股ROE：第16頁/共48頁風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場：流動性（中國）資料來源：Wind，安信證券研究中心貨幣供應(yīng)與名義貨幣供應(yīng)與名義GDP增速：增速：第17頁/共48頁風(fēng)險偏好主導(dǎo)的市場：市場規(guī)模資料來源：Wind，安信證券研究中心中國股票市場規(guī)模：中國股票市場規(guī)模：第18頁/共48頁 中國風(fēng)險溢價水平資料來源：Wind，安信證券研究中心中國中國AA級級-AAA級票據(jù)收益率：級票據(jù)收益率：第19頁/共48頁歐洲風(fēng)險溢價水平資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心歐洲歐洲BBB級級-AAA級債券收益率：級債券收益率：第20頁/共48頁市場規(guī)模越大，ROE的重要性越高資料來

5、源：CEIC，安信證券研究中心1990年以后日本股市與盈利同步：年以后日本股市與盈利同步：第21頁/共48頁市場規(guī)模越大，ROE的重要性越高資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國股票市場走勢與美國股票市場走勢與ROEROE（% %）：）：第22頁/共48頁美國股市周期與經(jīng)濟周期資料來源：Bloomberg，NBER，安信證券研究中心股市周期股市周期經(jīng)濟周期經(jīng)濟周期股市走熊（走強）先于經(jīng)股市走熊（走強）先于經(jīng)濟衰退（復(fù)蘇）的時間濟衰退（復(fù)蘇）的時間波峰波峰谷底谷底波峰波峰谷底谷底走熊走熊走強走強May-46Jun-49Nov-48Oct-494個月Jan-53Sep-53Jul-53

6、May-546個月8個月Jul-56Dec-57Aug-57Apr-5813個月4個月Jul-59Oct-60Apr-60Feb-619個月4個月Dec-61Jun-62Jan-66Oct-66Dec-68Jun-70Dec-69Nov-7012個月5個月Apr-71Nov-71Jan-73Dec-74Nov-73Mar-7511個月3個月Sep-76Mar-78Nov-80Jul-82Jan-80Nov-82晚10個月11個月Oct-83Jul-84Aug-87Dec-87Jun-90Oct-90Jul-90Mar-911個月5個月Aug-00Sep-02Mar-01Nov-017個月晚10

7、個月Oct-07Mar-09Dec-07Jun-092個月3個月第23頁/共48頁需求端：出口、國內(nèi)居民消費、政府支出 供給端：國內(nèi)私人投資和部分政府投資第24頁/共48頁消費增速平臺下移資料來源：Wind，安信證券研究中心社會消費品零售總額同比增速（社會消費品零售總額同比增速（%） ：第25頁/共48頁消費增速平臺: 會回升嗎?資料來源：Wind，安信證券研究中心城鎮(zhèn)居民收入同比增速（城鎮(zhèn)居民收入同比增速（%） ：第26頁/共48頁出口增速平臺下移資料來源：Wind，安信證券研究中心加工貿(mào)易進出口增速（加工貿(mào)易進出口增速（%） ：第27頁/共48頁周期性因素：歐元區(qū)基本面惡化資料來源：Blo

8、omberg，安信證券研究中心歐元區(qū)歐元區(qū)PMI加速下降：加速下降：第28頁/共48頁周期性因素：美國消費者收入增長緩慢資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心美國居民實際可支配收入增速不到美國居民實際可支配收入增速不到1%：第29頁/共48頁周期性因素：美國居民儲蓄率資料來源：Bloomberg，安信證券研究中心近兩年，美國儲蓄率每年下降近兩年，美國儲蓄率每年下降1個百分點：個百分點：第30頁/共48頁結(jié)構(gòu)性因素：對美國出口份額下降資料來源：美國商務(wù)部，安信證券研究中心。單位：%中國中國歐盟歐盟加拿大加拿大墨西哥墨西哥 OPECOPEC東盟東盟日本日本199019903.1 18.5

9、6.1 7.7 18.1 199519956.1 19.4 8.4 4.8 9.1 16.6 200020008.2 18.6 19.0 11.2 5.5 8.0 12.0 200120019.0 19.9 19.0 11.5 5.2 7.5 11.1 2002200210.8 20.0 18.0 11.6 4.6 7.7 10.5 2003200312.1 20.1 17.6 11.0 5.4 7.5 9.4 2004200413.4 19.2 17.4 10.6 6.3 7.0 8.8 2005200514.5 18.5 17.4 10.2 7.6 7.0 8.2 2006200615.5

10、 17.8 16.3 10.7 8.1 7.1 8.0 2007200716.4 18.1 16.2 10.8 8.5 6.9 7.4 2008200816.1 17.5 16.1 10.3 11.5 6.5 6.6 2009200919.0 18.1 14.5 11.3 7.2 7.3 6.1 2010201019.1 16.7 14.5 12.0 7.8 7.2 6.3 2011201118.1 16.7 14.3 11.9 8.7 7.0 5.8 2012201216.3 16.1 14.2 12.0 7.7 6.7 6.5 第31頁/共48頁結(jié)構(gòu)性因素：對歐元區(qū)出口份額下降資料來源：C

11、EIC，安信證券研究中心。單位：%中國中國英國英國OPECOPEC美國美國拉美拉美東盟東盟日本日本199919994.8 17.1 4.8 14.7 3.9 5.3 7.1 200020005.2 15.6 7.0 14.0 3.9 5.3 6.6 200120015.7 15.4 6.3 13.7 4.1 5.0 5.9 200220026.4 15.3 5.6 12.9 4.0 4.9 5.4 200320037.7 14.2 5.9 11.3 4.1 4.7 5.4 200420048.7 13.6 6.3 10.6 4.3 4.6 5.1 200520059.7 12.5 8.1 9.

12、8 4.4 4.3 4.4 2006200610.3 11.9 8.2 9.0 4.7 4.1 4.1 2007200711.6 11.3 7.5 8.8 5.0 4.0 4.0 2008200811.5 10.2 9.1 8.5 5.1 3.7 3.6 2009200912.5 10.1 7.0 9.2 4.7 4.0 3.5 2010201013.6 9.6 7.7 8.4 4.9 4.2 3.3 2011201112.4 9.5 7.9 8.0 5.2 4.0 3.0 2012201211.6 9.3 9.2 8.4 5.0 4.1 2.8 第32頁/共48頁A股ROE預(yù)測資料來源：Wi

13、nd，安信證券研究中心過去四個季度的凈利潤過去四個季度的凈利潤/股東權(quán)益：股東權(quán)益：第33頁/共48頁政府支出與政府投資：需求端的干預(yù)資料來源：Wind，安信證券研究中心2009年年VS2012年，銀行中長期信貸投放（億元）：年，銀行中長期信貸投放（億元）：第34頁/共48頁投資減速：供應(yīng)端的調(diào)整資料來源：Wind，安信證券研究中心制造業(yè)投資同比增速（制造業(yè)投資同比增速（3個月移動平均）：個月移動平均）：第35頁/共48頁零售：需求端下降零售：需求端下降資料來源：Wind，安信證券研究中心百貨、服裝的銷量當(dāng)月同比：百貨、服裝的銷量當(dāng)月同比：第36頁/共48頁零售：供應(yīng)端調(diào)整資料來源：Wind，

14、安信證券研究中心批發(fā)零售業(yè)投資同比增速（批發(fā)零售業(yè)投資同比增速（3個月移動平均）：個月移動平均）：第37頁/共48頁房地產(chǎn)：需求端下降資料來源：Wind，安信證券研究中心樣本城市和全國商品房銷售增速的差異（樣本城市和全國商品房銷售增速的差異（%） ：第38頁/共48頁房地產(chǎn)：需求端下降導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)壓力資料來源：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)企業(yè)短期還款壓力上升：房地產(chǎn)企業(yè)短期還款壓力上升：第39頁/共48頁房地產(chǎn)：供應(yīng)端調(diào)整資料來源：Wind，安信證券研究中心房地產(chǎn)銷售現(xiàn)金流與房地產(chǎn)投資：房地產(chǎn)銷售現(xiàn)金流與房地產(chǎn)投資：第40頁/共48頁 無論是供應(yīng)端的調(diào)整還是需求端的調(diào)整，傳統(tǒng)行 業(yè)我們都更

15、加偏好供應(yīng)收縮的行業(yè)；火電行業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)目前的供應(yīng)收縮最為顯著，我們繼續(xù)看好。紡織、家具、玻璃、有色金屬冶煉（主要是鉛鋅鋁）由于盈利下降，也開始出現(xiàn)供應(yīng)收縮，值得關(guān)注；不存在產(chǎn)能過剩的新興行業(yè)和部分消費品行業(yè)，仍然需要關(guān)注需求擴張；我們繼續(xù)推薦醫(yī)藥、環(huán)保等行業(yè)（具體見WORD文 本）行業(yè)配置第41頁/共48頁分行業(yè)固定資產(chǎn)投資當(dāng)季同比分行業(yè)固定資產(chǎn)投資當(dāng)季同比資料來源：Wind，安信證券研究中心。投資增速大于25%用紅色單元格表示。09/1209/1210/0310/0310/0610/0610/0910/0910/1210/1211/0311/0311/0611/0611/0911/0911

16、/1211/1212/0412/04電力、熱力生產(chǎn)26 4 9 5 7 6 1 5 -2 18 水的生產(chǎn)和供應(yīng)55 29 0 -2 -15 -14 -7 0 13 23 金屬制品24 33 20 33 32 20 23 11 40 9 交通運輸32 29 23 18 15 28 11 -7 -6 -8 石油加工8 -1 13 3 30 17 7 10 10 23 計算機、通信16 35 49 47 54 62 41 27 23 10 房地產(chǎn)15 36 37 32 31 31 32 34 23 23 黑色金屬-14 22 4 -12 22 11 17 28 2 8 家具制造15 54 14 20

17、 54 27 33 25 29 21 紡織32 20 21 22 41 31 34 30 29 17 有色金屬15 42 31 41 33 17 37 37 45 14 非金屬礦物制品34 35 29 30 21 18 31 30 42 19 電氣機械和器材制造47 34 39 39 47 54 55 43 32 9 批發(fā)和零售22 33 14 15 13 24 38 41 49 30 通用設(shè)備制造29 21 17 32 19 29 35 28 31 34 專用設(shè)備制造50 25 30 46 36 28 43 42 38 54 造紙和紙制品25 37 9 2 1 10 23 37 48 29 化學(xué)原料和制品23 16 18 10 16 16 27 22 35 34 采掘23 19 19 17 20 11 17 20 29 24 第42頁/共48頁