中美貨幣市場基金比較研究及政策建議（可編輯）

1、 摘 要 1971年,為了規(guī)避“q條款”,貨幣市場基金首先在美國出現(xiàn),隨后得到了快速發(fā)展,深刻改變了美國共同基金行業(yè)的原有模式。貨幣市場基金發(fā)展至今已有三十多年了,因其資本安全性好、收益相對穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性高等優(yōu)點(diǎn),在基金市場中占有重要地位。 在中國,貨幣市場基金的出現(xiàn)還不到六年時(shí)間,發(fā)展很不成熟,相關(guān)法律法規(guī)也不完善。2003年12月,我國推出首只貨幣市場基金-華安現(xiàn)金富利以來,截止2008 年12月共發(fā)行了40只貨幣市場基金,規(guī)模達(dá)到3,892億元。可以說,中國貨幣市場基金的發(fā)展方興未艾。 本文主要從比較的角度,分析了中國和美國貨幣市場基金的種類、特點(diǎn)、發(fā)展歷史和面臨的風(fēng)險(xiǎn),昀后分

2、析了中國貨幣市場基金短期投機(jī)行為,并提出了政策建議。通過本論題的研究,本人希望中國貨幣市場基金的發(fā)展能夠更好的發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢”。 本文具體分為五部分: 第一部分:指出本文的研究背景、研究意義及國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)情況。中國貨幣市場發(fā)展不完善,貨幣市場基金存在一系列問題。對此進(jìn)行研究,不僅具有較高的理論價(jià)值,而且具有重要的實(shí)踐意義。 第二部分:從比較的角度,列舉和分析了中美貨幣市場基金的投資工具,說明中國貨幣市場發(fā)展不成熟,貨幣市場基金投資工具匱乏。比較分析了中美貨幣市場基金的種類,指出中國貨幣市場基金存在嚴(yán)重的“同質(zhì)性”,缺乏個(gè)性特征。比較分析了中美貨幣市場基金的定位,指出中國貨幣市場基金存在業(yè)績比

3、較基準(zhǔn)和收益目標(biāo)不匹配的問題。另外,與美國不同,中國沒有集中統(tǒng)一的清算銀行,資金清算效率較低,貨幣市場基金缺乏支付功能,阻礙了進(jìn)一步發(fā)展。 第三部分:從比較的角度,回顧和梳理了中國和美國貨幣市場基金的發(fā)展歷程,兩者都受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,發(fā)展道路比較曲折,并且發(fā)展都伴隨著金融管制到金融自由化的過程。另外,中美貨幣市場基金的發(fā)展對商業(yè)銀行產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。1第四部分:從比較的角度,分析了中美貨幣市場基金投資管理策略。中國和美國都是采取剩余期限策略和資產(chǎn)配置策略,但是兩者還是有區(qū)別。美國貨幣市場基金組合的平均剩余期限不得高于90天,而2008年底國內(nèi)不少貨幣基金的剩余期限高于150天。 第五部分:詳細(xì)分

4、析了中國貨幣市場基金的短期投機(jī)行為,并且提出了政策建議。中國貨幣市場基金短期投機(jī)行為主要操作手法有回購放大操作和債券待持,做高組合收益率,吸引投資者的資金,昀終達(dá)到做大做強(qiáng)的目的。但是,隨著宏觀環(huán)境的變化,2006年中國貨幣市場基金的泡沫昀終破滅,基金管理公司付出了沉重的代價(jià)。本人建議貨幣市場基金的改革方向應(yīng)該是將現(xiàn)有的貨幣市場基金引導(dǎo)分化為兩種金融產(chǎn)品,一是與成熟市場接軌的貨幣市場基金,二是可以允許部分貨幣市場基金修改合同,將貨幣市場基金轉(zhuǎn)換為超短債基金。 本人從事證券投資多年,對中國貨幣市場基金較為熟悉,深刻體會(huì)到了中國貨幣市場基金存在的問題。本人希望通過對美國和中國貨幣市場基金的比較,將

5、先前的認(rèn)識(shí)上升到一個(gè)理論高度,也相信自己能夠做到這一點(diǎn)。但是,一旦接觸相關(guān)文獻(xiàn),發(fā)現(xiàn)先前的認(rèn)識(shí)比較膚淺,要上升到一定的理論高度,需要做大量的工作。 本人對這篇論文下了苦功夫,并且多次深夜打擾我的指導(dǎo)老師和宏明老師,影響了他的休息,昀終完成了本篇論文。雖然有些創(chuàng)新,但本人還是覺得論文還有很多不足之處,希望各位老師提出寶貴意見。關(guān)鍵詞:基金;貨幣市場基金;比較;風(fēng)險(xiǎn);政策建議2abstract in order to evade article q, the money market fund was firstly shown in the us. it was rapidly develope

6、d subsequently, and profoundly changed the original mode of the american mutual fund. thirty years have passed since the inception of the money market fund. it has occupied an important seat in the fund market due to its security of capital, stability of interest, low risk of investment, and high fl

7、uidityin china, there have been less than six years since the appearance of money market fund. its development is not mature and the relevant law is not perfect. in december 2003, huaan xianjin fuli, the first money market fund was established in china. since then, the chinese scale, consisting of 4

8、0 money market funds, has reached 382.9 billion chinese yuan as of december 2008. it can be safely said that the development of the money market fund in china is in good progressthis article analyzes the categories, features, development history and the risks of the chinese and american money market

9、 funds from the comparative perspective, examines the short-termed speculations in the chinese money market fund, and puts forward some policy suggestionsthrough this study, the author hopes that the development of the chinese money market fund can have better follow-up advantagesthis articles consi

10、sts of five partspart i points out the research background, significance and the relevant references at home and abroad of this paper. chinas money market is not well-developed, and there are quite a series of problems in the money market funds. it is both of high theoretical and important practical

11、 value to make such a researchpart ii exemplifies and analyzes the investment tools in the chinese and american money market fund from the comparative perspective, which3shows that the development of the chinese money market is not developed, and the investment tools in the money market is scarce. t

12、he paper also comparatively analyzes the categories of the chinese and american money market funds, points out that there exists a serious homogeneity problem in the chinese money market funds, i.e. lack of individual features. the paper further comparatively analyzes the placement of the chinese an

13、d american money market funds, points out that there is a disproportional problem between the performance base of comparison and the earnings target. in addition, unlike the us, china is lack of bank for national settlements, the capital liquidate efficiency is low, and the payment function in the m

14、oney market funds is missing, which impedes further developmentpart iii explores the historical development of the chinese and american money market funds, and concludes that the two countries funds are subject to the macro economy, the development is not successful, the process is accompanied by th

15、e process from the financial regulation to liberation. in addition, the development of money market funds has exerted deep impact on commercial banks both in china and the uspart iv analyzes the investment management strategies of money market funds in china and us. both countries adopted the strate

16、gy for the remainder of the period and asset allocation strategy. however, there are some differences. the combined average residual period of the money market fund in the us shall be less than 90 days, while the residual period of quite a few of money market funds in china at the end of 2008 is mor

17、e than 150 dayspart v analyzes the short-termed speculations in the chinese money market funds and put forwards some suggestions. the main operational means in the short-termed speculations in the chinese monetary market funds include enlarged repurchasing operation and commissioned holding of bonds

18、, raising the combined profit rate, attracting the capitals of4the investors, with the final goal of making them bigger and more powerfulhowever, with the change of macro environment, the bubble of the chinese money market funds eventually broke in 2006, and the fund management companies paid huge c

19、ost. it is suggested that the reform direction of the money market funds shall be to guide the current money market funds to disintegrate into two categories of financial products, one is the money market fund compatible with the mature market and the other is to permit partial money market fund to

20、revise the contracts, and change the money market funds into super short-termed bond fundsthe author has worked in securities investments for many years, is familiarized with the chinese money market funds, and deeply feels the existent problems in the chinese money market funds. the author hopes to

21、 raise the previous knowledge to a higher theoretical level by comparing the money market funds in china and the us, and is confident in so doinghowever, once making reference to the relevant literatures, the author finds that the previous knowledge is shallow, and that still a lot of work need to b

22、e done so as to rise to higher theoretical levelthe author has spent huge in writing this paper, and discussed with professor he hongming for many times in deep night for this paper, which disturbed his rest time. while there are some innovations, the author still feels that this paper has not thoro

23、ughly studied this subject, and hopes every teacher can give their precious comments key words: fund; money market fund; comparison; risk; policy recommendations5目 錄 第1 章 導(dǎo)論 1 1.1研究背景及意義1 1.1.1研究背景. 1 1.1.2貨幣市場基金概述2 1.1.3研究意義. 3 1.2國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述4 1.2.1國外貨幣市場基金研究文獻(xiàn)綜述4 1.2.2國內(nèi)貨幣市場基金研究文獻(xiàn)綜述5 1.3研究內(nèi)容6 第2 章 中美貨

24、幣市場基金特點(diǎn)的比較研究8 2.1 中美貨幣市場基金投資工具比較分析8 2.2中美貨幣市場基金種類比較分析12 2.3中美貨幣市場基金定位比較分析16 2.4中美貨幣市場基金支付功能比較分析. 21 第3章 中美貨幣市場基金發(fā)展比較研究 23 3.1美國貨幣市場基金歷史發(fā)展分析23 3.2我國貨幣市場基金歷史發(fā)展分析25 3.3中美貨幣市場基金發(fā)展歷史比較分析. 29 3.3.1受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,中美貨幣市場基金發(fā)展呈現(xiàn)曲折性. 29 3.3.2中美貨幣市場基金的發(fā)展伴隨著金融管制政策的變化. 30 3.3.3中美貨幣市場基金的發(fā)展和商業(yè)銀行相關(guān)31 第4 章 中美貨幣市場基金運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)比較研究

25、34 4.1中美貨幣市場基金投資管理策略比較分析 34 4.2中美貨幣市場基金風(fēng)險(xiǎn)比較分析38 4.2.1法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)404.2.2公開市場操作導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn). 40 4.2.3存貸款利率調(diào)整導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)42 第5 章 中國貨幣市場基金短期投機(jī)行為研究及政策建議 43 5.1中國貨幣市場基金的短期投機(jī)行為 43 5.2中國貨幣市場基金泡沫的破滅. 45 5.3改進(jìn)的政策建議. 48 結(jié) 論50 參考文獻(xiàn) 51 致 謝 54圖表索引表 1 2008年四季報(bào)投資工具占基金總資產(chǎn)的比例. 9 表 2 2004-2008年全國銀行間市場國債發(fā)行情況 11 表 3 貨幣市場基金a類和b類費(fèi)用

26、的比較 14 表 4 2008年底貨幣市場基金機(jī)構(gòu)持有比例 15 表 5 截至2008年年底基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)17 表 6 截至2008年年底貨幣市場業(yè)績比較基準(zhǔn)情況 18 表 7 歷年商業(yè)銀行托管費(fèi)收入(貨幣市場基金). 33 表 8 商業(yè)銀行系貨幣市場基金規(guī)模. 33 表 9 2008年年底貨幣市場基金平均剩余年限. 36 表 10 2006年貨幣基金危機(jī)涉及的風(fēng)險(xiǎn)48圖 1 金融同業(yè)存款占貨幣市場基金凈值的比例 10 圖 2 機(jī)構(gòu)投資者持有貨幣市場基金份額占比%29 圖 3 2004-2008年貨幣市場基金凈值規(guī)模 30 圖 4 商業(yè)銀行存貸比變化 32 圖 5 2008年四季度貨幣

27、市場基金組合剩余期限37 圖 6 2008年年底貨幣市場基金資產(chǎn)組合37 圖 7 七天回購利率凈價(jià)平均走勢 43 圖 8 12月期央票利率走勢. 43 圖 9 貨幣市場基金各季末總規(guī)模(億元). 45 圖 10 貨幣市場基金占基金總規(guī)模的比例453中美貨幣市場基金比較研究及政策建議 第1章 導(dǎo)論 1.1研究背景及意義 1.1.1研究背景 2001年6月之后,我國股市進(jìn)入長期調(diào)整,市場低迷,市值不斷縮水,證券投資基金的發(fā)展面臨寒冬的考驗(yàn)。而與此同時(shí),銀行儲(chǔ)蓄居高不下,數(shù)目龐大的保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金以及企業(yè)短期富余資金沉淀在銀行體系中。在這種局面下,招商基金管理公司首先提出了貨幣市場基金的構(gòu)想。 2

28、003年,招商基金管理公司設(shè)計(jì)的貨幣市場基金未得到中國證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn),同時(shí)引發(fā)了市場各方的爭議。經(jīng)過一段時(shí)間的醞釀,央行提出了發(fā)展貨幣市場基金的思路,隨后證監(jiān)會(huì)也下發(fā)了貨幣市場基金管理暫行規(guī)定征求意見稿。2003年12月,證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)華安、博時(shí)、招商3家基金管理公司發(fā)行貨幣市場基金。截止2008 年12月共發(fā)行了40只貨幣市場基金,規(guī)模達(dá)到3,892億元,貨幣市場基金的發(fā)展方興未艾。 但是,我國貨幣市場基金還存在很多問題: 首先,我國貨幣市場發(fā)展很不完善,貨幣市場工具非常有限,主要是國債、央行票據(jù)和短期融資券。短期國債市場不發(fā)達(dá),2004-2008年財(cái)政部才發(fā)行了12期3,454億元的短期國債

29、。并且由于稅收因素,貨幣市場基金很少投資短期國債。央行票據(jù)受到貨幣政策的影響,經(jīng)常少發(fā)甚至停發(fā)。而短期融資券的發(fā)展歷史非常短,發(fā)行人的信用記錄不足。 其次,我國缺乏集中統(tǒng)一的專門辦理資金清算的清算銀行,資金在途時(shí)間較長,資金清算效率較低,這對于貨幣市場的發(fā)展是極其不利的,導(dǎo)致我國貨幣市場基金缺乏支付功能。 第三,我國目前一半以上貨幣市場基金的比較基準(zhǔn)是一年期銀行定期存款利率(稅后)或者 6 月期定期存款利率,這種比較基準(zhǔn)可以達(dá)到明顯的宣傳效1中美貨幣市場基金比較研究及政策建議 果,使貨幣市場基金可以在短時(shí)間內(nèi)得到快速發(fā)展。但是從貨幣市場基金本身的投資來看,以一年期或者 6 月期銀行定期存款利率

30、(稅后)作為比較基準(zhǔn)存在期限流動(dòng)性不匹配和收益率存在向下剛性的問題。 第四,我國貨幣市場基金具有很大的同質(zhì)性,相互競爭導(dǎo)致一些激進(jìn)行為,甚至違規(guī),比如采取回購放大操作和債券待持等。2006年,貨幣市場基金泡沫破滅,基金管理公司付出了沉重的代價(jià)。 1971年,為了規(guī)避“q條款”,貨幣市場基金在美國首先出現(xiàn)并得到了快速發(fā)展,深刻改變了美國共同基金行業(yè)的原有模式。在美國,貨幣市場基金已經(jīng)是一種非常成熟的投資工具,本文擬從比較中美貨幣市場基金的角度,希望得到一些啟發(fā),為我國貨幣市場基金的發(fā)展出謀劃策。 1.1.2貨幣市場基金概述 證券市場分為資本市場和貨幣市場。資本市場的交易工具期限高于 1 年,風(fēng)險(xiǎn)

31、相對較大,比如股票和期限大于 1 年的債券等,而貨幣市場的交易工具期限小于 1 年,風(fēng)險(xiǎn)相對較小,比如短期國債等。二者的風(fēng)險(xiǎn)不同,期限越短,流動(dòng)性越強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)越小,反之越大。二者的用途也不同,貨幣市場解決流動(dòng)資金問題,資本市場解決資本結(jié)構(gòu)問題。 貨幣市場基金是一種開放式公募基金,投資對象限于貨幣市場工具。基金管理公司承擔(dān)投資管理人角色,資產(chǎn)托管在商業(yè)銀行?；鸸芾砉境鍪刍鸱蓊~,向公眾(包括自然人和法人)募集資金,投資于期限短、流動(dòng)性強(qiáng)和安全性高的貨幣市場工具,收益在扣除管理費(fèi)和托管費(fèi)后,按基金份額數(shù)量支付給基金持有人。貨幣市場基金持有人共同承擔(dān)基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 美國貨幣市場十分發(fā)達(dá),貨幣市場

32、工具種類繁多,比如國庫券、大額存單、商業(yè)票據(jù)、短期企業(yè)債券、銀行承兌票據(jù)、聯(lián)邦基金、回購協(xié)議、歐洲美元等。美國政府國庫券的交易昀為活躍,在貨幣 市場工具中昀具活動(dòng)性。大額可轉(zhuǎn)讓存單是商業(yè)銀行從公司、慈善機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金和政府機(jī)構(gòu)取得資金的重要來源?；刭弲f(xié)議和歐洲美元市場于60年代末期也開始迅速發(fā)展。而我國貨幣市場基金的投資品種缺乏,投資主要集中在央行票據(jù)、拆借市場和回購市場,而短期國債發(fā)行量少,短期融資券發(fā)展歷史短,大額存單和商業(yè)票據(jù)市場缺位。2中美貨幣市場基金比較研究及政策建議 流動(dòng)性強(qiáng) 貨幣市場基金是一種開放式基金,沒有固定的到期日,流動(dòng)性幾乎接近商業(yè)銀行的活期存款,客戶可以隨時(shí)申購和贖回。

33、 安全性高、收益穩(wěn)定 貨幣市場基金主要投資于期限較短的貨幣市場工具,相當(dāng)部分具有準(zhǔn)現(xiàn)金的性質(zhì),流動(dòng)性非常高,而且貨幣市場基金的投資組合一般高度分散,變現(xiàn)能力強(qiáng),所以盡管貨幣市場基金不對投資人承諾本金安全,但其安全性并不輸于銀行存款。與股票債券投資基金相比,貨幣市場基金的收益比較穩(wěn)定。 收益率比銀行存款高 貨幣市場基金可以昀大限度地實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng),用匯集而來的數(shù)以億計(jì)的資金進(jìn)行金融批發(fā)業(yè)務(wù),以爭取到較優(yōu)惠的價(jià)格,從而獲得較高的收益。同時(shí)由于貨幣市場基金所籌集的資金不作為存款對待,可以不必繳納法定存款準(zhǔn)備金,因此避免了將一部分資金存入央行帶來的機(jī)會(huì)成本。另外貨幣市場基金還可通過選擇免稅投資品種以提高

34、收益。 低費(fèi)用 與其他大部分基金種類不同,貨幣市場基金是非收費(fèi)基金。這意味著它沒有銷售傭金,管理費(fèi)用也較低。所以貨幣市場基金的成本會(huì)低于其他類基金。因此與其他基金種類相比,在成本費(fèi)用方面,貨幣市場基金具有較大的吸引力。 基金的單位價(jià)格通常 1 元,投資者可利用投資收益再投資,投資收益得到不斷積累,增加投資者所持有的基金份額。比如,某投資者以 100 元認(rèn)購某貨幣市場基金 100 個(gè)基金份額,假如該投資者一年之內(nèi)不改變初始投資,若投資收益率是3%,1年之后該投資者就增加3個(gè)基金份額,總共103個(gè)基金份額,價(jià)值為103元。 1.1.3研究意義 我國貨幣市場基金出現(xiàn)較晚,是一個(gè)新的領(lǐng)域,需要探討研究

35、。我國基金業(yè)起步較晚,第一只封閉式基金和開放式基金的發(fā)行分別是1999年和2001年。第一只貨幣市場基金發(fā)行則是 2003 年 12 月。一般民眾對基金特別是貨幣市場基金不是很了解。由于是新鮮事物,貨幣市場基金在理論上和實(shí)際中都很不成3中美貨幣市場基金比較研究及政策建議 熟,國內(nèi)系統(tǒng)介紹的也不是很多,現(xiàn)在出現(xiàn)的一些新的情況和新的發(fā)展他們沒有涉及。 從全球范圍來看,投資基金,特別是迅猛發(fā)展的貨幣市場基金在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的作用越來越大。從20世紀(jì)70年代初美國出現(xiàn)第一只貨幣市場基金開始,其作為證券投資基金的重要一部分對金融市場的發(fā)展及對貨幣政策的影響都非常巨大。我國的基金業(yè)起步較晚,無論在數(shù)量上還是

36、規(guī)模上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展,難以滿足人們多渠道投資理財(cái)?shù)男枨?。貨幣市場基金誕生后,普通投資者視其為一種方便、安全和流動(dòng)性較強(qiáng)的投資工具,甚至把對貨幣市場基金的投資作為暫時(shí)流動(dòng)性儲(chǔ)備來看待。所以,貨幣市場基金從一開始就受到投資者的青睞,它不僅豐富了共同基金市場的選擇,而且隨著其自身資產(chǎn)規(guī)模積累的擴(kuò)大,也大大帶動(dòng)了共同基金市場的迅速發(fā)展。 中國貨幣市場基金的發(fā)展情景是非常樂觀的。美國的貨幣市場基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和中國民間龐大的資金量說明目前大力發(fā)展中國國貨幣市場基金的資金來源是充足的。國家對貨幣市場基金的發(fā)展也是大力扶持,2005年一年就相繼出臺(tái)了包括關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān)問題的通知

37、在內(nèi)的好幾個(gè)規(guī)定;證券法已于2006年1月1日正式開始實(shí)施。國家的大力支持和法律的不斷完善、我國貨幣市場的不斷發(fā)展、貨幣市場基金管理經(jīng)驗(yàn)的不斷豐富,我們有理由相信,貨幣市場基金將會(huì)得到飛躍式的發(fā)展。 綜上所述,對中國國貨幣市場基金發(fā)展問題進(jìn)行研究,不僅具有較高的理論價(jià)值,而且具有重要的實(shí)踐意義。 1.2國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 1.2.1國外貨幣市場基金研究文獻(xiàn)綜述 在貨幣市場基金費(fèi)用方面,dalel.domian和wiilialn reiehenstein1997對 1990 一 1994 年間貨幣市場基金的凈收益情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì),發(fā)現(xiàn)“當(dāng)貨幣市場基金的凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 3 億美元時(shí),貨幣市場基金投資可以實(shí)

38、現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。此外,由于貨幣市場基金投資于高質(zhì)量的短期貨幣市場工具,其收益率相對比較穩(wěn)定,因此,費(fèi)率是影響收益率的昀重要 因素,低成本的基金能夠產(chǎn)生持續(xù)較4中美貨幣市場基金比較研究及政策建議 1高的相對收益率”。 而johnd.rea和briank.reid1999則比較了貨幣市場基金內(nèi)部不同種類之間的費(fèi)用情況,發(fā)現(xiàn)“由于機(jī)構(gòu)型貨幣市場基金具有較高的平均賬戶余額,因此其總持有成本小于零售型貨幣市場基金的總持有成本。此外,統(tǒng)計(jì)還顯示,1980一1997年期間,人們持有貨幣市場基金的總成本逐步下降,貨幣市場基金一直在努力降低經(jīng)營費(fèi)用,投資者也傾向于購買較低成本的貨幣2市場基金”。一些學(xué)者還就貨幣市場

39、基金的管理策略進(jìn)行了研究。如dalel.domian1992就貨幣市場基金的到期日策略和利率之間的關(guān)系進(jìn)行了研究,認(rèn)為“由于大多數(shù)貨幣市場基金僅購買昀高質(zhì)量的短期證 券,因此它們的資產(chǎn)組合管理人只能扮演被動(dòng)的角色,調(diào)整資產(chǎn)平均到期日的積極管理策略會(huì)受到交易成本的限制。通過對 1982 一 1990 年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),通常貨幣市場是有效的,管理者不能預(yù)期未來利率的變化,而只能根據(jù)以前的利率變化做出反應(yīng)。因此,貨幣市場基金的平均到期日策略只是過去利率的反映,而不是未來利率走勢的窗3口”。 之后,ramon p.degennaro和dale l.domain(1996)認(rèn)為“就貨幣市場4基金而

40、言,在有效的貨幣市場中,積極的管理策略并不能擊敗市場”。還有些學(xué)者從貨幣需求、交易媒介的角度研究了貨幣市場基金的功能。如leigh drake、adrian r.fleissig和andy mullineux1999等人認(rèn)為“準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)生息資產(chǎn)是現(xiàn)金資產(chǎn)的一種替代,通常被包括在廣義的貨幣總量之內(nèi),5而貨幣市場基金就是準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)的一種形式”。1.2.2國內(nèi)貨幣市場基金研究文獻(xiàn)綜述 在1998年我國建立了新的證券投資基金以后,基金業(yè)獲得了較快的發(fā)展,基金也日益成為了人們關(guān)注的問題,貨幣市場基金也受到了我國廣大學(xué)者的關(guān)1 dalel.domian, williamreiehenstein.“retu

41、ms from investingin money market funds, 1990to1994”, financil services review,vol.6,no3,19972/.d, “total shareholder cost of bondand money market mutual funds”,perspective,vol.51,no.3mareh 1999,ici3dale l. domian, “money market mutoal fund maturity and interest rates”,journal of money,credit,and ban

42、king,vol.24,n0.4 november19924 ramon p .degennaroand dale l.domian,“market efficiency and money market fund portfolio managers:beliefs versus reality”, the financial riview ,may 1996 v31,n2.p453225 leigh drake,adrian r.fleissig and andy mullincux,“arerisky assetsubstitutes for monetary asset?”,econo

43、mic inquiry,vol.37,no.3,p510一 525,july1999 5中美貨幣市場基金比較研究及政策建議 注。 姚新民2000認(rèn)為建立貨幣市場基金有以下三方面的積極意義,一是有利于我國利率市場化改革,二是有利于我國貨幣市場的發(fā)展,三是有利于推進(jìn)貨幣市場和資本市場的良性發(fā)展;但同時(shí)他也認(rèn)為建立貨幣市場基金有很大的困難,主要有我國貨幣市場不發(fā)達(dá)、基金自身發(fā)展的時(shí)間短暫、缺乏經(jīng)驗(yàn)等1原因。袁東2001認(rèn)為,我國目前具備了建立貨幣市場基金的必要性與可行性。他從三方面論述了建立貨幣市場基金的必要性:從微觀實(shí)際層面來看,企業(yè)的融資需要貨幣市場的發(fā)展:從資本市場的發(fā)展來看,需要貨幣市場的發(fā)

44、展;從宏觀金融調(diào)控來說,也需要貨幣市場的發(fā)展。袁東認(rèn)為,發(fā)展貨幣市場基金是促進(jìn)貨幣市場發(fā)展的重要手段。他指出,盡管我國目前貨幣市場的發(fā)展程度還比較低,但這并非表明貨幣市場基金在我國就不能產(chǎn)生,實(shí)際上貨幣基金與貨幣市場是并存發(fā)展,互為促進(jìn)的關(guān)系,某種程度上貨幣市場基金對于促進(jìn)貨幣市場2發(fā)展的意義更大些。在 2003 年 11 月國研信息中,有一文章貨幣市場基金的功能、運(yùn)作機(jī)制和發(fā)展對策 ,對貨幣市場基金的基本特征、投資工具、共用、重要性以及發(fā)展進(jìn)行了分析和提出了一些建議。其他的研究文章見于各種經(jīng)濟(jì)報(bào)刊,比如巴曙松的當(dāng)前中國的貨幣市場基金發(fā)展的影響因素濟(jì)南金融,2004 年第 3期,莫泰山的我國貨

45、幣市場基金的發(fā)展與監(jiān)管(證券導(dǎo)報(bào),2003年12月號(hào)),孫皓原、趙東明和李賢文的貨幣市場基金對我國貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析 (武漢金融,2007年第3期), 宋良榮和施啟勝貨幣市場基金特點(diǎn)及其投資策略分析 (財(cái)會(huì)通訊,2008年12期)等等,對我國貨幣市場基金研究進(jìn)行了多方面的探索和研究。 1.3研究內(nèi)容 第一部分:指出本文的研究背景、研究意義及國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)情況。我國1姚新民,、“發(fā)展我國貨幣市場基金的設(shè)想”,上海財(cái)稅,2000年 7月2袁東,“貨幣市場基金的功能、運(yùn)作機(jī)制與發(fā)展政策”,閩發(fā)證券研究報(bào)告,2000年 11月6中美貨幣市場基金比較研究及政策建議 貨幣市場發(fā)展不完善,貨幣市場基金

46、存在一系列問題。對此進(jìn)行研究,不僅具有較高的理論價(jià)值,而且具有重要的實(shí)踐意義。 第二部分:從比較的角度,列舉和分析了中美貨幣市場基金的投資工具,說明中國貨幣市場發(fā)展不成熟,貨幣市場基金投資工具匱乏。比較分析了中美貨幣市場基金的種類,指出中國貨幣市場基金存在嚴(yán)重的“同質(zhì)性”,缺乏個(gè)性特征。比較分析了中美貨幣市場基金的定位,指出中國貨幣市場基金存在業(yè)績比較基準(zhǔn)和收益目標(biāo)不匹配的問題。另外,與美國不同,中國沒有集中統(tǒng)一的清算銀行,資金清算效率較低,貨幣市場基金缺乏支付功能,阻礙了進(jìn)一步發(fā)展。 第三部分:從比較的角度,回顧和梳理了中國和美國貨幣市場基金的發(fā)展歷程,兩者都受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,發(fā)展道路比較曲折

47、,并且發(fā)展都伴隨著金融管制到金融自由化的過程。另外,中美貨幣市場基金的發(fā)展對商業(yè)銀行產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。 第四部分:從比較的角度,分析了中美貨幣市場基金投資管理策略。中國和美國都是采取剩余期限策略和資產(chǎn)配置策略,但是兩者還是有區(qū)別。美國貨幣市場基金組合的平均剩余期限不得高于90天,而2008年底國內(nèi)不少貨幣基金的剩余期限高于150天。 第五部分:詳細(xì)分析了中國貨幣市場基金的短期投機(jī)行為,并且提出了政策建議。中國貨幣市場基金短期投機(jī)行為主要操作手法有回購放大操作和債券待持,做高組合收益率,吸引投資者的資金,昀終達(dá)到做大做強(qiáng)的目的。但是,隨著宏觀環(huán)境的變化,2006年中國貨幣市場基金的泡沫昀終破滅,

48、基金管理公司付出了沉重的代價(jià)。本人建議貨幣市場基金的改革方向應(yīng)該是將現(xiàn)有的貨幣市場基金引導(dǎo)分化為兩種金融產(chǎn)品,一是與成熟市場接軌的貨幣市場基金,二是可以允許部分貨幣市場基金修改合同,將貨幣市場基金轉(zhuǎn)換為超短債基。7中美貨幣市場基金比較研究及政策建議 第2章 中美貨幣市場基金特點(diǎn)的比較研究 2.1 中美貨幣市場基金投資工具比較分析 美國貨幣市場基金主要投資工具有: 政府國庫券。國庫券是由美國財(cái)政部發(fā)行的,以美國政府全部信譽(yù)為支持。因此市場參與者把國庫券當(dāng)作無違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。國庫券分短期國庫券、中期國庫票據(jù)和長期國債。在發(fā)行時(shí),短期國庫券的期限不超過 1 年,中期票據(jù)的期限一般為二到十年,長期國庫

49、券的期限在十年以上。短期國庫券是一種貼現(xiàn)債券。美國政府機(jī)構(gòu)債券。大量聯(lián)邦政府成立的信用機(jī)構(gòu)管理貸款項(xiàng)目,它們出于具體的經(jīng)濟(jì)目的而提供信貸。盡管這些機(jī)構(gòu)發(fā)行的信用工具不是美國政府的債務(wù)、不受聯(lián)邦政府的保障,但是由于這些信用工具的發(fā)起人被認(rèn)為是政府機(jī)構(gòu)。因此,投資者也認(rèn)為持有這些機(jī)構(gòu)的負(fù)債相當(dāng)安全,當(dāng)某機(jī)構(gòu)違約時(shí),政府會(huì)提供幫助。 市政債券。市政債券是由州地方政府發(fā)行的債券。通常免征州所得稅和聯(lián)邦所得稅,是免稅型貨幣市場基金的主要投資工具。 大額可轉(zhuǎn)讓存單。大額可轉(zhuǎn)讓存單是由銀行發(fā)行的一種金融資產(chǎn),它表明有一筆特定數(shù)額的貨幣已存入發(fā)單機(jī)構(gòu)。存單是銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)為其業(yè)務(wù)融資提供資金的一種金融工具。這

50、些大額存單的發(fā)行額一般為10萬美元或更多,并且不受利率管制。當(dāng)在二級市場交易時(shí),這些存單的昀低交易數(shù)量通常以百萬美元為單位。但是,這些大額存單沒有聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)。大額存單投資的安全性取決于發(fā)行銀行的信用級別。 商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)是一種短期無擔(dān)保的在公開市場上發(fā)行的票據(jù),它代表了發(fā)行公司應(yīng)付的還款義務(wù)。商業(yè)票據(jù)為高等級信用的公司提供了一種較銀行貸款更便宜的籌資工具。在美國,商業(yè)票據(jù)的期限一般少于 270 天,昀常見的在 30 至 50 天之間。在美國有四家評定發(fā)行者違約風(fēng)險(xiǎn)的公司,他們把評8中美貨幣市場基金比較研究及政策建議 價(jià)的結(jié)果用某種等級形式表示出來。這些公司是:穆迪投資服務(wù)公司、

51、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、德萊.費(fèi)爾普斯信用評級公司和費(fèi)奇投資服務(wù)公司。銀行承兌匯票。是為方便商業(yè)交易活動(dòng)創(chuàng)造的一種工具。由于銀行允諾承當(dāng)昀后的付款責(zé)任,因此這種憑證被稱 為銀行承兌票據(jù),使用銀行承兌票據(jù)為商業(yè)銀行交易融資的方式被成為承兌融資。銀行承兌匯票主要用于國際進(jìn)出口貿(mào)易和國內(nèi)貿(mào)易往來,目的是為解決貿(mào)易雙方信用不足的問題,其實(shí)質(zhì)是以銀行信用替代了商業(yè)信用。銀行通過匯票承兌,獲得了手續(xù)費(fèi)和貼現(xiàn)利息。一般銀行承兌匯票的信用風(fēng)險(xiǎn)很低,流動(dòng)性強(qiáng),是一種高質(zhì)量的投資工具。 回購協(xié)議。回購協(xié)議是證券出售時(shí)賣家向買家承諾在未來某個(gè)時(shí)間以預(yù)先約定的價(jià)格再把證券買回的協(xié)議。從根本上來說,回購協(xié)議是一種抵押貸款,這里抵

52、押品為證券。回購協(xié)議的賣方,即正回購方,實(shí)際上是借款人,將一定數(shù)量的證券出售以獲得資金;回購協(xié)議的買方,即逆回購方,是貸款人。由于回購協(xié)議實(shí)質(zhì)上是一種有擔(dān)保品的短期資金融通方式,所以風(fēng)險(xiǎn)較小。 歐洲美元。歐洲美元是存放在美國以外銀行的不受美國政府法令限制的 美元存款或是從這些銀行借到的美元貸款。由于這種境外存款、借貸業(yè)務(wù)開始于歐洲,因此稱為歐洲美元。它與美國境內(nèi)流通的美元是同樣的貨幣,并具有同樣的價(jià)值。它們之間的區(qū)別只是賬務(wù)上的處理不同。 中國貨幣市場基金可以投資于以下金融工具:(一)現(xiàn)金;(二)一年以內(nèi)(含一年)的銀行定期存款、大額存單;(三)剩余期限在三百九十七天以內(nèi)(含三百九十七天)的債券;(四)期限在一年以內(nèi)(含一年)的債券回購;(五)期限在一年以內(nèi)(含一年)的中央銀行票據(jù);(六)中國證監(jiān)會(huì)、中國1人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)