中國遠(yuǎn)洋（601919）投資價(jià)值分析報(bào)告

1、中國遠(yuǎn)洋（601919）投資價(jià)值分析報(bào)告二零零七年六月目 錄i 公司簡介ii a 股發(fā)行方案簡介*iii 中國航運(yùn)“ 王者歸來iv 世界領(lǐng)先的集裝箱承運(yùn)人v 成長中的港口巨頭vi 世界領(lǐng)先的集裝箱租賃業(yè)務(wù)vii 干散貨及物流業(yè)務(wù)簡介viii 盈利預(yù)測ix 風(fēng)險(xiǎn)分析x 估值xi 投資建議”i 公司簡介一、業(yè)務(wù)簡介中國遠(yuǎn)洋控股有限公司（下稱中國遠(yuǎn)洋）的母公司是中國最大的航運(yùn)集團(tuán)中遠(yuǎn)集團(tuán)，目前公司業(yè)務(wù)包括中遠(yuǎn)集團(tuán)下屬的整個集裝箱產(chǎn)業(yè)鏈，即集裝箱航運(yùn)、港口運(yùn)營、集裝箱租賃、集裝箱生產(chǎn)以及物流業(yè)務(wù)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均處于中國領(lǐng)先，世界前列：集裝箱航運(yùn)：通過位于上海的100% 控股子公司中遠(yuǎn)集運(yùn)完成，業(yè)務(wù)模式為班

2、輪運(yùn)作，運(yùn)輸貨物為標(biāo)準(zhǔn)化的集裝箱，主要航線跨越太平洋、亞歐以及亞洲內(nèi)部航線；港口運(yùn)營：由位于香港的51% 控股的中遠(yuǎn)太平洋公司，主要通過控股和參股的形式在全球范圍內(nèi)投資了股；24個碼頭；中遠(yuǎn)太平洋（*1199.hk ）1994 年以紅籌方式在香港上市，為恒生指數(shù)成份集裝箱租賃：通過中遠(yuǎn)太平洋下屬100% 控股的佛羅倫公司完成，主要業(yè)務(wù)模式為購買集裝箱再出租給中遠(yuǎn)集運(yùn)以及全球大型集運(yùn)船東，賺取租賃收益。另外公司還替第三方管理集裝箱租賃業(yè)務(wù)，收取管理費(fèi)收入；*物流業(yè)務(wù)：主要通過中國遠(yuǎn)洋持有51% 、中遠(yuǎn)太平洋持有方物流、船舶代理以及貨運(yùn)代理；49% 的中遠(yuǎn)物流公司完成，包括第三*集裝箱制造：由中遠(yuǎn)

3、太平洋持股完成。16.23% 的世界最大的集裝箱生產(chǎn)商中集集團(tuán)（000039.sz ）二、公司組織架構(gòu)資料來源：公司數(shù)據(jù)，中國遠(yuǎn)洋的股權(quán)結(jié)構(gòu)為本次a股發(fā)行前。三、公司收入構(gòu)成從收入貢獻(xiàn)來看：集運(yùn)業(yè)務(wù)為主要收入貢獻(xiàn)者，過去三年一直占收入的*88 89% ；集裝箱租賃和物流業(yè)務(wù)各自貢獻(xiàn)收入的*5 6% ；由于集裝箱碼頭業(yè)務(wù)主要通過參股完成，故收入貢獻(xiàn)比例有限。資料來源：公司數(shù)據(jù)。四、公司營業(yè)利潤構(gòu)成從營業(yè)利潤構(gòu)成來看：潤比例在集運(yùn)業(yè)務(wù)04-05 年貢獻(xiàn)營業(yè)利*64-68% ，06 年由于運(yùn)價(jià)下滑和成本上升，貢獻(xiàn)利潤比例下降到19% ；集裝箱碼頭業(yè)務(wù)過去三年貢獻(xiàn)營業(yè)利潤比例從39% ；*集裝箱租賃業(yè)

4、務(wù)過去三年貢獻(xiàn)營業(yè)利潤比例分別為*20% 和56% ；*預(yù)計(jì)未來隨著集裝箱運(yùn)價(jià)提升，集運(yùn)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)比例將有較大幅度回升。12% 提高到26% 、資料來源：公司數(shù)據(jù)。ii a股發(fā)行方案簡介一、發(fā)行規(guī)模及募投項(xiàng)目中國遠(yuǎn)洋已于股，募集資金*05 年6月發(fā)行了151億左右，主要募投項(xiàng)目如下：*22.44 億h 股，本次以每股8.48 元發(fā)行*17.84 億a集裝箱船隊(duì)擴(kuò)建：擬投資60 億元，中遠(yuǎn)集運(yùn)目前有20 艘自有船舶訂單（8艘*10000teu 以及12艘5100teu ），另有*5100teu 及2 艘3500teu ），這些船將于10 艘訂租船舶訂單（*0710 年陸續(xù)投入運(yùn)營；*4艘450

5、0teu 、4 艘*上海臨港堆場：擬投資箱集結(jié)地，主要用于拆箱、裝箱及配送）；*物流業(yè)務(wù)：擬投資16.8 億元以及通過中遠(yuǎn)物流投資2.2 億元建設(shè)上海臨港堆場（為集運(yùn)船東在港外的集裝20.8 億元，包括從母公司收購中遠(yuǎn)物流*5個物流項(xiàng)目共4.01 億元；51% 的股份需支付的償還債務(wù)及補(bǔ)充流動資金：超出以上合計(jì)83 億元部分。二、資料來源：公司數(shù)據(jù)。a股發(fā)行前后股權(quán)結(jié)構(gòu)iii 中國航運(yùn)“ 王者歸來”一、中國航運(yùn)業(yè)“ 王者”中國遠(yuǎn)洋是中國最領(lǐng)先的集裝箱產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營者。公司目前業(yè)務(wù)包含了“門到門”的完整集裝箱流程，且因?yàn)楦黜?xiàng)業(yè)務(wù)間較強(qiáng)的協(xié)同效益，從而極大地提升了各項(xiàng)業(yè)務(wù)競爭力。各項(xiàng)業(yè)務(wù)就規(guī)模而言，均

6、為中國領(lǐng)先，世界前列：集運(yùn)和港口業(yè)務(wù)為中國最大，世界第五；集裝箱租賃為中國第一，世界第三；物流業(yè)務(wù)中國最強(qiáng)；集裝箱制造為全球第一。此外，母公司后續(xù)資產(chǎn)注入將為公司成長提供動力。目前中遠(yuǎn)集團(tuán)擁有和控制各類船舶共占據(jù)五大航運(yùn)央企隊(duì)注入上市公司。4219 萬載重噸，為全球第二，中國第一大航運(yùn)集團(tuán)，60% 的運(yùn)力。公司已公告將其全球規(guī)模第一的干散貨船二、中國最大航運(yùn)集團(tuán)的資本平臺中遠(yuǎn)集團(tuán)擁有和控制各類船舶共715 艘，合計(jì)4219 萬載重噸，為全球第二，是中國第一大航運(yùn)集團(tuán)，占據(jù)國內(nèi)五家航運(yùn)央企*央企40.5% 、77.5% 和31% 的運(yùn)力。60% 的運(yùn)力，在集裝箱、干散貨和油輪方面分別占據(jù)國內(nèi)五大

7、中遠(yuǎn)集團(tuán)對中國遠(yuǎn)洋的定位是1461 億，為中國遠(yuǎn)洋的2.8 倍；凈資產(chǎn)“上市旗艦、資本平臺482 億，為中國遠(yuǎn)洋的”。截至2006 年底，中遠(yuǎn)集團(tuán)總資產(chǎn)2.86 倍。公司已于*07 年3月28 日公告，稱董事會已經(jīng)授權(quán)管理層進(jìn)行資產(chǎn)注入研究，范圍是集團(tuán)的整個干散貨船隊(duì)資產(chǎn)。我們預(yù)期干散貨資產(chǎn)注入之后，集團(tuán)油輪資產(chǎn)注入也將提上日程。國內(nèi)五家航運(yùn)央企運(yùn)力一覽表*2005 年收入整體船舶資產(chǎn)集裝箱干散貨油輪人民幣數(shù)量載重噸占比數(shù)量載重噸載重噸占比數(shù)量載重噸占比數(shù)量載重噸占比中遠(yuǎn)集團(tuán)（億元）934（艘） （百萬噸）715（艘） （萬*42.1959.5%139teu ）（百萬噸）39.92*5.394

8、0.5%（艘） （百萬噸）40730.7277.5%（艘） （百萬噸）47*4.0431.0%中海集團(tuán)532430*15.622.0%15139.9*5.3940.5%121*4.511.4%106*4.232.2%中外運(yùn)集團(tuán)4261084.616.5%7017.55*2.3717.8%231.122.8%151.128.6%長航集團(tuán)*16128005.27.3%15002.66.6%211.138.7%招商輪船*27283.264.6%140.71.8%14*2.5619.6%合計(jì)*20804081注：中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)集裝箱船運(yùn)力為資料來源：公司數(shù)據(jù)。70.86*100%3732006 年

9、底數(shù)據(jù)；98.613.31*100%206539.64100%20313.05100%三、世界領(lǐng)先的集裝箱產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營者中國遠(yuǎn)洋的集裝箱產(chǎn)業(yè)鏈完整程度是全球集運(yùn)船東中絕無僅有的。中國遠(yuǎn)洋的集裝箱產(chǎn)業(yè)鏈*涵蓋“門到門”的整個貨物流，包括從發(fā)貨人（內(nèi)陸供應(yīng)點(diǎn)）到收貨人（內(nèi)陸需求點(diǎn)）的各個環(huán)節(jié)。更加難能可貴的是，通過佛羅倫和中集集團(tuán)，中國遠(yuǎn)洋還擁有集裝箱配套租賃和生產(chǎn)業(yè)務(wù)。資料來源：公司數(shù)據(jù)。iv 世界領(lǐng)先的集裝箱承運(yùn)人一、集運(yùn)船隊(duì)國內(nèi)第一，全球第五集運(yùn)船東（英文名稱）maerskmsccma-cgm*截至06 年hapag-lioydcosco馬士基地中海達(dá)飛輪船赫伯羅特中遠(yuǎn)集運(yùn)集運(yùn)船東（中文名稱）

10、全球前20 大集運(yùn)船隊(duì)所屬*國家/地區(qū)丹麥瑞士法國德國中國現(xiàn)有船隊(duì)規(guī)模船舶數(shù)484320167136139000 teu1,573.61,019.7517.2454.5399.2占比16.7%10.8%5.5%4.8%4.2%*2010年船隊(duì)規(guī)模000 teu2,175.81,379.8819.6527.3586.0占比16.9%10.7%6.4%4.1%4.6%底，中遠(yuǎn)集運(yùn)*擁有39.92 萬teu 的運(yùn)力，其規(guī)模中國最大，世界第五，根據(jù)目前china shpgevergreennol/aplhanjinooclnykmitsui oskk line中海集運(yùn)長榮海運(yùn)美國總統(tǒng)韓進(jìn)海運(yùn)東方海外日

11、本郵船商船三井川崎汽船中國臺灣新加坡韓國香港日本日本日本1511271057885869185399.0377.3342.5337.4283.1285.7279.2260.14.2%4.0%3.6%3.6%3.0%3.0%3.0%2.8%494.4506.1439.1502.1410.6579.7438.9406.23.8%3.9%3.4%3.9%3.2%4.5%3.4%3.2%訂單，到2010yangmingzim陽明海運(yùn)以星綜合臺灣以色列8577257.7212.42.7%2.2%371.2369.92.9%2.9%年將排名世界*hamburg-sud漢堡南美德國72161.21.7%25

12、6.92.0%第四。hmmpilcsavwan haickyhworld total現(xiàn)代商船太平船務(wù)南美輪船萬海航運(yùn)ckyh 聯(lián)盟（中遠(yuǎn)總運(yùn)力*/ 川崎/陽明/ 韓進(jìn)）韓國新加坡智利臺灣36672949387159.4123.1122.389.11,254.49,442.91.7%1.3%1.3%0.9%13.3%326.8205.4122.3153.91,865.512,861.22.5%1.6%1.0%1.2%14.5%資料來源：*containerization international。二、優(yōu)異的運(yùn)力結(jié)構(gòu)公司目前集運(yùn)運(yùn)力方面，第五代和第六代集裝箱船占到近*比接近60% ，保證了公司在

13、集運(yùn)市場的競爭力。未來隨著新增運(yùn)力的投入，公司的運(yùn)力結(jié)構(gòu)將得到進(jìn)一步優(yōu)化。50% ，第四代以上超巴拿馬船型運(yùn)力占規(guī)模(teu)7000合計(jì)資料來源：公司數(shù)據(jù)。船舶數(shù)（艘）4033121691613139船舶數(shù)量占比28.8%23.7%8.6%11.5%6.5%11.5%9.4%100%運(yùn)力*（000teu）54.837.988.2109.1399.1運(yùn)力占比6.1%13.1%8.2%13.7%9.5%22.1%27.3%100%平均船齡（年）11.6 第一代大支線船（14.2 第二代靈便型（7.7 第二代靈便型（12.6 第三代巴拿馬型（12 第四代超巴拿馬型（*5.6

14、第五代超巴拿馬型（*0.8第六代超巴拿馬型（備注feedermax）handy）、次巴拿馬型（handy）、次巴拿馬型（panamax ）post-panamax）post-panamax）post-panamax）sub-panamax)sub-panamax)三、領(lǐng)先的成本優(yōu)勢得益于公司優(yōu)良的運(yùn)力結(jié)構(gòu)、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的iris2 信息系統(tǒng)和完整的產(chǎn)業(yè)鏈，中遠(yuǎn)集運(yùn)在單箱成本上相對其競爭對手具備較大優(yōu)勢。資料來源：公司數(shù)據(jù)。四、網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢有助于保證客戶資源中國遠(yuǎn)洋*早在1973 年即開始了國際集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)，其領(lǐng)先全球的銷售和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目，有助于保證客戶資源。全球集運(yùn)公司營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)/辦事處數(shù)量資料來源：

15、公司數(shù)據(jù)。五、集裝箱化比率仍有上升空間*盡管80年代以來集裝箱化率迅速提高，目前已經(jīng)達(dá)到一定上升空間，為集運(yùn)行業(yè)持續(xù)較高增長提供動力。*資料來源：drewry 。65% 以上，但是未來集裝箱化率仍將有六、集運(yùn)行業(yè)整體需求依然維持較高增速*根據(jù)imf 、wto 以及drewry 預(yù)測，未來幾年全球經(jīng)濟(jì)仍將保持較高增速，而隨著全球性產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，全球貿(mào)易增速一直快于經(jīng)濟(jì)增速，而集裝箱化率仍有一定提升空間，這些因素都使得集運(yùn)行業(yè)整體需求依然維持較高增速。資料來源：*imf、wto 、drewry 。七、運(yùn)力供給增速放緩*根據(jù)drewry 的預(yù)測，*2007 2009 年，運(yùn)力增長將分別為*14.3% 、

16、13.3% 和10.5% ，與需求增速相比，2007-08 年，供給增速將比需求增速高*2.5 3個百分點(diǎn)，但供求增速差比*06年的-4.6% 要小，而2009 年則將出現(xiàn)供給增速小于需求增速情況，從而帶動集運(yùn)行業(yè)整體向好。*資料來源：drewry 。八、集運(yùn)價(jià)格有望走高*2007 2008 年，隨著有效供給增速下降，以及船東集中度和聯(lián)合程度的提高，集運(yùn)價(jià)格有望出現(xiàn)一定程度回升。而*資料來源：drewry 。09年將出現(xiàn)供給增速低于需求增速，從而有望帶動集運(yùn)價(jià)格顯著提升。v 成長中的港口巨頭一、港口業(yè)務(wù)吞吐量國內(nèi)第一，全球第五全球主要碼頭運(yùn)營商及其市場份額中遠(yuǎn)太平洋目前控股和參股了頭項(xiàng)目，包括

17、海外的24 個碼和黃港口馬士基港口全球主要碼頭運(yùn)營商2005 年吞吐量（百萬teu ）51.840.4市場份額13.0%10.1%3 個碼頭和國內(nèi)的個碼頭，涵蓋渤海灣、長三角和珠三角三個主要的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶；*共115 個泊位，其中21新加坡港務(wù)局鐵行碼頭中遠(yuǎn)迪拜世界港口eurogate長榮海運(yùn)40.323.814.712.912.18.710.1%6.0%3.7%3.2%3.0%2.2%集裝箱泊位汽車碼頭泊位個多用途碼頭泊位。吞吐量中國第一，全109 個，*2 個和4地中海航運(yùn)ssa 海運(yùn)合計(jì)*注：1、統(tǒng)計(jì)僅包含了碼頭運(yùn)營商持股10%以上的港口；%1.8%55.1%球第五。*

18、2、2006 年，新加坡港務(wù)局收購了和黃港口。*資料來源：drewry 。20% 的股權(quán)；迪拜世界港口收購了鐵行碼頭二、我國港口吞吐量快速提高自改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)一直保持年均9.9% 的高速增長，而對外貿(mào)易則保持年均16.4% 的高速增長。相應(yīng)地，沿海港口吞吐量從*長率11% 。預(yù)期未來仍將保持*資料來源：ceic 。*1980 年的2.17 億噸，增長到10% 左右的高速增長態(tài)勢。*2006 年的35.3 億噸，年復(fù)合增三、單月貨物吞吐量穩(wěn)步上升全國月度貨物吞吐量穩(wěn)步提高，*07 年5月達(dá)到歷史45000400003500030000新高的4.45 億噸，2500012 個月移動平均貨物

19、吞吐量也達(dá)到歷史新高的近4 億噸。2000015000資料來源：wind 。全國貨物吞吐量（萬噸）12個月移動平均線 2003- 01 2003- 03 2003- 05 2003- 07 2003- 09 2003- 11 2004- 02 2004- 04 2004- 06 2004- 08 2004- 10 2005- 01 2005- 03 2005- 05 2005- 07 2005- 09 2005- 11 2006- 02 2006- 04 2006- 06 2006- 08 2006- 10 2007- 01 2007- 03 2007- 05四、外貿(mào)貨物吞吐量穩(wěn)步攀升1600

20、015000全國月度外貿(mào)貨物吞吐量穩(wěn)*步攀升，07 年5月達(dá)到歷史新高*的1.5 億噸，12個月移動平均外貿(mào)貨物吞吐量也達(dá)到歷史新高的14000130001200011000100009000800070006000147024-054-084-115-035-060901-04-07-10-0253-03-03-03-14-005-06-060606077-0*近1.3 億噸。*200200200200200200200200200200202020202020200資料來源：wind 。外貿(mào)貨物吞吐量（萬噸）12個月移動平均五、集裝箱吞吐量快速上升全國月度集裝箱吞吐量快速提*高，07 年5

21、月達(dá)到1000900800700600500912 萬標(biāo)準(zhǔn)箱，個月移動平均集裝箱吞吐量也達(dá)到歷12400300200史新高的800 萬標(biāo)-01-043-073-104-02-05-08-11-03-06-09-01-04-07-10-02-05準(zhǔn)箱以上。20032003200*200200042004200420200520052005200620062006200620072007資料來源：wind 。集裝箱吞吐量（萬teu）12個月移動平均六、背靠集團(tuán)航運(yùn)實(shí)力的策略轉(zhuǎn)型和高速擴(kuò)張*公司港口業(yè)務(wù)自1995 年開始，經(jīng)過*2004 、2005 年的快速擴(kuò)張即躋身世界五強(qiáng)的成績與集團(tuán)強(qiáng)大的航運(yùn)背

22、景息息相關(guān)，特別是在國際重點(diǎn)樞紐港的股權(quán)投資（新加坡、安特衛(wèi)普和蘇伊士河的塞得港），更與集團(tuán)強(qiáng)大的國際航運(yùn)網(wǎng)絡(luò)密不可分。未來港口業(yè)務(wù)方面，公司提出四大策略轉(zhuǎn)變：由參股投資向控股投資轉(zhuǎn)變；由境內(nèi)投資向以中國為主的全球性投資轉(zhuǎn)變；由集裝箱港口向多元化港口（集裝箱、干散貨及多用途碼頭）轉(zhuǎn)變；由利潤最大化向企業(yè)價(jià)值最大化轉(zhuǎn)變。預(yù)期隨著公司港口投資的策略轉(zhuǎn)變，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司在港口業(yè)務(wù)方面的競爭優(yōu)勢，有助于公司長期價(jià)值的提升。七、港口業(yè)務(wù)未來增長可期盡管現(xiàn)有泊位因?yàn)楦哓?fù)荷運(yùn)營而吞吐量增長有限，但新投資泊位仍將為公司港口業(yè)務(wù)帶來穩(wěn)定增長，而隨著安特衛(wèi)普碼頭07 年盈虧平衡以及蘇伊士河塞得港07 年貢獻(xiàn)盈利

23、，公司港口業(yè)務(wù)利潤*07 09 年將保持10% 以上的增長水平。資料來源：公司數(shù)據(jù)。公司已投資的未投產(chǎn)泊位情況vi 世界領(lǐng)先的集裝箱租賃業(yè)務(wù)一、集裝箱租賃業(yè)務(wù)國內(nèi)第一，全球第三中遠(yuǎn)太平洋下屬全資子公司佛羅倫租全球主要集裝箱運(yùn)營商箱公司目前擁有和管*理125 萬teu 的箱隊(duì)textainer group*規(guī)模，排名中國第triton全球主要集裝箱運(yùn)營商箱隊(duì)規(guī)模*2006年底箱隊(duì)規(guī)模（千teu ）1,5251,390市場份額15.0%13.7%一，世界第三，占世佛羅倫1,25012.3%界租箱量的其中出租給中遠(yuǎn)集運(yùn)的箱量占佛羅倫箱量12.3% ，tal internationalge seaco

24、.interpoolcai9409307506709.2%9.1%7.4%6.6%*的36.5% 。借助中遠(yuǎn)集團(tuán)在全球航運(yùn)業(yè)日益上升的市場地位和中集集團(tuán)領(lǐng)先的集裝箱制造能力，我們預(yù)期佛羅倫的全球份額將進(jìn)一步提高。capital leasecronosgold container其它合計(jì)*資料來源：containerization international。5204053751,41210,1675.1%4.0%3.7%13.9%100%二、集裝箱租賃迎來發(fā)展機(jī)遇船東之所以不全部購買集裝箱而保持一定租賃比例，除了減少資金占用外，最重要的莫過于運(yùn)輸效率提升。由于港口進(jìn)出口箱量和箱型不均衡、港口集

25、裝箱周轉(zhuǎn)慢以及修箱費(fèi)用和修箱要求等原因，全球集運(yùn)產(chǎn)生大量空箱調(diào)運(yùn)問題，在集運(yùn)市場日益科學(xué)的成本控制之下，集裝箱租賃市場迎來了較好發(fā)展機(jī)遇。資料來源：公司數(shù)據(jù)。三、未來集裝箱租賃市場有望保持較高增長隨著全球集裝箱運(yùn)力的擴(kuò)張，集裝箱租賃市場仍將保持相應(yīng)增長。即使按照集裝箱相對運(yùn)力比例逐年下降至仍有望保持2.02 以及集裝箱租賃保有量仍然維持刺7.8% 的年復(fù)合增長率。47.1% 比例不變的保守預(yù)期，未來三年集裝箱租賃市場規(guī)模*（千teu ）2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年*2007 年e*2008 年e*2009 年e集裝箱運(yùn)力5,9686,5297,1628,1179

26、,44210,78812,22213,501全球集裝箱保有量16,41017,93019,80321,09022,31323,50324,67327,255集裝箱/運(yùn)力配比2.752.752.772.602.362.182.022.02租賃集裝箱保有量7,6128,3389,1009,56710,50911,07011,62112,837租賃占比46.4%46.5%46.0%45.4%47.1%47.1%47.1%47.1%資料來源：cicc 。四、集裝箱租賃有望保持高利用率2001 年以來，集裝箱租賃行業(yè)的平均利用率不斷走高，這一方面得益于強(qiáng)勁的租賃需求，另一方面也是因?yàn)椴粩嗖▌拥募b箱價(jià)格

27、所帶來的租金收益率波動使得租賃商的購箱行為日趨理性和謹(jǐn)慎。由于集運(yùn)市場的運(yùn)力擴(kuò)張相對較為透明，因此預(yù)期集裝箱租賃商將根據(jù)上游信息謹(jǐn)慎投資以維持行業(yè)的高利用率。資料來源：公司數(shù)據(jù)。集裝箱租賃行業(yè)有望繼續(xù)保持高利用率五、快速成長的中遠(yuǎn)集裝箱租賃業(yè)務(wù)1994 年佛羅倫集裝*箱只有26 萬teu 水平，在集裝箱租賃行業(yè)屬于較小*規(guī)模。經(jīng)過10 多年的發(fā)*展，特別是2000 年以來的快速擴(kuò)張，公司集裝箱業(yè)*務(wù)規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大至06 年底*的125 萬teu ，市場份額*也由2000 年的7% 上升至*2006 年的12.3% ，位居全球第三。預(yù)計(jì)未來公司集裝箱保有量仍將保持兩位數(shù)的增長，從而進(jìn)一步提升市場份

28、額。資料來源：公司數(shù)據(jù)。*2000年以來中遠(yuǎn)集裝箱租賃業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張六、穩(wěn)定、多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來高利用率業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定：公*司出租箱量中約37% 出租*給中遠(yuǎn)集運(yùn)（租約一般10年，利用率通常為100% ），管理箱量與其余國際租賃中大部分也是長期租賃客戶，利用率比*較高。整個06 年長期租賃*收入占比高達(dá)90.3% ，較高的利用率不僅提高了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，也有利于降低箱價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。*2006 年6 月20 日，佛*羅倫將60 萬teu 的集裝箱*作價(jià)8.468 億美元轉(zhuǎn)讓，并為買方提供該部分集裝箱的運(yùn)營。這種租賃與管理并舉的多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)資料來源：公司數(shù)據(jù)。進(jìn)一步降低了公司租賃業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并將帶來更高股

29、東回報(bào)。*2005/2006年集裝箱租賃箱量細(xì)分vii 干散貨及物流業(yè)務(wù)簡介一、全球最大的干散貨船隊(duì)中遠(yuǎn)集團(tuán)公司名稱*全球20 大干散貨船公司船舶數(shù)量（艘）407總載重噸（百萬噸）30.7占比8.1%平均載重噸（千噸/艘）75.4集團(tuán)干散貨船隊(duì)自mitsui o.s.k. lines14411.63.1%80.6有運(yùn)力215 艘，約1300nippon yusen kaishakawasaki kisen1209%2.5%82.5103.3萬載重噸，通過租用而zodiac maritime agy.536.41.7%120.8控制的運(yùn)力約1700 萬載重噸。*公司運(yùn)力占全球

30、干200 艘，約中海集團(tuán)k. g. jebsenenterprises shpg.cardiff marine inc.1218553404.11.2%1.1%1.1%1.1%37.249.479.2102.5散貨船隊(duì)8% 左右，過去hanjin shpg co.shoei kisen k.k.343%0.9%105.9102.9幾年一直位居全球首位，且規(guī)模為第二名的2.6 倍。nissen kaiun k.k.angelicoussis groupgeneral ore corp.bergesen worldwide3324133.

31、00.9%0.8%0.8%0.8%106.1133.3238.5250.0根據(jù)歷史船價(jià)估m(xù)armaras nav. ltd.daiichi chuo373%0.8%78.474.4計(jì)，集團(tuán)干散貨船隊(duì)凈*資產(chǎn)約260 億元左右。stx pan oceanhebei ocean shpg.u-ming marine tran.world total*注：運(yùn)力數(shù)據(jù)為2006 年底數(shù)據(jù)。*資料來源：clarkson。472227647378.00.7%0.7%0.7%59.6127.396.358.4二、沿海港口遠(yuǎn)洋、干散貨吞吐量迅速增長沿海港口主要貨物吞吐量（

32、萬噸）隨著城市化和重工業(yè)化的進(jìn)程日趨深入，我國對于大宗原材料產(chǎn)品的需求日益上升。再加上我國資源產(chǎn)地與消費(fèi)地布局不均衡，以及中國制造業(yè)在全球日益上升的競爭優(yōu)勢，造成各類貨物吞吐量出現(xiàn)迅速上升，推動我國沿海港口原油、干散貨吞吐量迅速增長。3000002500002000001500001000005000001998非金屬礦石1999糧食2000鋼鐵2001礦建材料2002金屬礦石2003石油2004煤炭2005其它資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局。三、干散貨市場供求狀況樂觀就整個干散貨市場未來運(yùn)價(jià)來看，中國和印度的發(fā)展帶動了對大宗原材料運(yùn)輸?shù)木薮笮枨螅缮⒇浗鼉赡赀\(yùn)力交付帶來的供給壓力有限，且運(yùn)距加長、港口擁堵降低了有效供給，從而使得未來幾年整個干散貨市場供需形勢較為樂觀，運(yùn)價(jià)也將有望繼續(xù)維持上升態(tài)勢。資料來源：*clarkson。全球干散貨市場