貨幣金融學課件第四章-利息與利率

1、 第第7 7章章 第五章第五章 利息與利率利息與利率2主要問題主要問題第第5 5章章 利息與利率利息與利率利率的含義和種類利率的計算利率的決定理論與利率期限結構理論利率管制與利率市場化35.1 5.1 貨幣時間價值與利息概述貨幣時間價值與利息概述第第5 5章章 利息與利率利息與利率貨幣的時間價值貨幣的時間價值： 是指同等金額的其現(xiàn)在的價值要大于其未來的價值；利息是貨幣時間價值的體現(xiàn)。利息的本質是什么？5.1.1 利息本質認知的演變l柏拉圖：l強烈譴責放貸取息的行為，認為償付利息現(xiàn)象的存在構成了對整個社會安定的重大威脅。l在理想國中，柏拉圖把高利貸者比喻為蜜蜂，譴責他們將蜂針（貨幣）刺入借款人的

2、身上為取得增值的利息而損害他們，從而使因借債而淪為奴隸的人和放貸取息而變得懶惰的人遍布全國，他建議禁止放貸取息。l龐巴維克:l“時差利息說”，其理論基礎是邊際效用價值論。他認為“現(xiàn)在物品”的價值大于“未來物品”，“這種價值上的差別是一切資本利息的來源?！眑馬歇爾:l利息是對人們延期消費的一種報酬，之所以需要這種報酬，是因為絕大多數(shù)人都喜歡現(xiàn)在的滿足而不喜歡延期的滿足。l凱恩斯:l利息并不是對延期消費或人性不耐的補償，而是對人們放棄流動性的補償，為什么要有補償，是因為人們存在流動性偏好，即人們普遍具有的喜歡持有可靈活周轉的貨幣的傾向。人們持有貨幣雖然沒有收益，但持有貨幣有著高度的安全性和流動性，

3、因此，在借貸活動中，借者應該向貸者支付一定的利息，作為對貸者喪失流動性的補償。7第第5 5章章 利息與利率利息與利率馬克思關于利息本質的理論 馬克思認為利息來源于利潤，是對剩余價值的分割。借款人借入的貨幣作為資本，在生產(chǎn)和流通過程中與勞動者結合，就能創(chuàng)造出價值和剩余價值。剩余價值一分為二為企業(yè)主收入和利息，所以，利息來源于剩余價值，是由勞動者創(chuàng)造的，是利潤的一部分。 馬克思比其他經(jīng)濟學家更為深刻地揭示了利息的本質。現(xiàn)代經(jīng)濟的關于利息的基本觀點：現(xiàn)代經(jīng)濟的關于利息的基本觀點：利息利息是投資者讓渡資本使用權而索取的補償，這種補償由兩部分組成，一是機會成本的補償，二是違約風險的補償。利息概念的應用：

4、利息概念的應用：1、將利息作為收益的一般形態(tài)無論資本是否貸出，利息都被看作資本所有者理所當然的收入。2、收益資本化任何有收益的事物，都可以通過收益與利率的對比倒算出相當于多大的資本金額。10第第5 5章章 利息與利率利息與利率5.1.2 利率的含義和種類 利率的含義利率的含義: :利率是利息率的簡稱，是衡量利息高低的指標。是一定時期內利息的金額同本金的比率。 利率的種類：利率的種類：利率可以按不同的劃分標準進行分類，如：利率的種類利率的種類分類標準分類標準利率種類利率種類期限長短期限長短長期利率短期利率計息時間周期不同計息時間周期不同年利率月利率日利率是否變化是否變化固定利率浮動利率是否按市場

5、規(guī)律自由變動是否按市場規(guī)律自由變動市場利率官定利率是否扣除物價上漲因素是否扣除物價上漲因素名義利率實際利率其其 他他平均利率基準利率12第第5 5章章 利息與利率利息與利率（一）長期利率和短期利率 一年以上的就稱為長期利率； 一年以內就是短期利率。（二）年利率、月利率和日利率劃分依據(jù)：計算利率的時間長短年利率是以年為計息的時間單位計算的利息，通常以百分比表示，俗稱“分”；月利率是以月為單位計算利息，通常以千分比表示，俗稱“厘”；日利率也稱為“拆息”，是以日為單位計算的利息，俗稱“毫”，以萬分比表示。5.1.2 利率的含義和種類l年利率、月利率和日利率之間的換算關系是：l年利率等于月利率乘以12

6、，月利率等于日利率乘以30；年利率除以12 為月利率，月利率除以30為日利率。l實踐中，我國無論是年利率，月利率還是日利率，都用“厘”作單位。如年利率4厘，月利率3厘，日利率1厘。l雖然都叫厘，但年利率的厘是指百分之一，月利率的厘是指千分之一，日利率的厘是指萬分之一。如年利率4厘指4%，月利率3厘指0.3% ，日利率1厘指0.01%。 14第第5 5章章 利息與利率利息與利率（三） 固定利率和浮動利率 劃分依據(jù)：借貸期內是否調整利率固定利率：固定利率：是指在整個借貸期內，利率不隨借貸資金供求變化而調整的利率，一般用于短期借貸；浮動利率：浮動利率：是指在在借貸期內隨市場利率變化而定期調整的利率。

7、一般由雙方協(xié)商，一方在規(guī)定的時間依據(jù)某種市場利率進行調整，一般調整期為半年。浮動利率一般適用于長期貸款以及市場物價利率變動較為頻繁時期。5.1.2 利率的含義和種類15第第5 5章章 利息與利率利息與利率5.1.2 利率的含義和種類（四）市場利率和官定利率劃分依據(jù)：利率是否按市場規(guī)律自由變動為標準。市場利率是指由借貸資金的供求關系決定的利率，這種利率與供求關系成反比。官定利率是由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。是政府實現(xiàn)宏觀調節(jié)目標的一種政策手段。我國目前以官定利率為主。l與官定利率對應的制度背景是利率管制。l發(fā)展中國家在經(jīng)濟發(fā)展初期都必須解決兩個問題：投資的供給和投資的需求。l一方面

8、，發(fā)展中國家的投資供給不足，存款資源有限，容易產(chǎn)生抬高利率、過度競爭的現(xiàn)象。l另一方面，發(fā)展中國家實行低利率刺激投資需求，達到擴大投資規(guī)模和有利于金融體系的穩(wěn)定、安全和發(fā)展的目的。l從理論上講，低利率會刺激投資增長，也會減少居民的儲蓄，而儲蓄減少，投資規(guī)模的擴大也要受影響。l但發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展實踐表明，在經(jīng)濟發(fā)展初期，居民儲蓄低利率彈性是相當?shù)偷?，所以低利率政策對擴大投資是有效的。l利率管制政策的影響利率管制政策的影響l積極影響：在經(jīng)濟發(fā)展的初期對完成大規(guī)模投資從而對經(jīng)濟增長起到了明顯的促進作用；l消極影響：低利率使得經(jīng)濟體系內部始終存在超額資金需求，對超額資金需求只能采用信用配給制。導致

9、國民經(jīng)濟的畸形發(fā)展和資金使用上的低效率。l金融抑制論和金融深化論。l隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，利率走向市場化也成為必然。19第第5 5章章 利息與利率利息與利率 （五）名義利率和實際利率名義利率是指包括物價變動因素的利率，常見的有借貸契約或有價證券載明的利率。實際利率是指名義利率減去通貨膨脹率。 i=r-p i=r-p7.1.2 利率的含義和種類 在經(jīng)濟活動中，相對名義利率而言，實際利率更被人們所看重。原因是，借貸過程中，債權人不僅要承擔債務人到期無法歸還本金的信用風險，還要承擔貨幣貶值的通貨膨脹風險。 23第第5 5章章 利息與利率利息與利率5.1.2 利率的含義和種類（六）平均利率、基準利率和到

10、期收益率 平均利率 指一定時期不斷波動的市場利率的平均水平，與不斷變動的市場利率不同，平均利率會在較長時間內表現(xiàn)為不變的量。 基準利率 指在整個金融市場上和整個利率體系中處于關鍵地位、起決定性作用的利率。 l基準利率基準利率一般多由中央銀行直接調控，并能夠對市場其他利率產(chǎn)生穩(wěn)定且可預測的影響。在放松利率管制以后，中央銀行就是依靠對基準利率的調控來實現(xiàn)對其他市場利率的影響。l基準利率對應的金融產(chǎn)品必須具有足夠交易規(guī)模和交易頻率，以保證對其他利率有效引導。其他任何利率品種都是在它的基礎上加上一定百分點的風險溢價得出的.l借鑒Libor（倫敦）、Euribor（歐元）、Hibor（香港）、Sibor

11、（新加坡）和Tibor（東京）的模版， Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率) 自2007年1月4日正式運行。按照國際基準利率以國際金融中心城市名命名的慣例，Shibor以位于上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術平臺計算、發(fā)布并命名。Shibor因此而得名，同時也有利于上海國際金融中心的建設。26第第5 5章章 利息與利率利息與利率5.1.2 利率的含義和種類 到期收益率 由于各種債務工具由不同的計息方法，為了便于比較，需要一個統(tǒng)一的精確衡量利息的指標，這個指標就是到期收益率。 到期收益率是指從債務工具上獲得的回報的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率。 l利率是一個很復雜的概念，它有不同的計量方法，每

12、一種方法對應特定的利率定義。l收益率是指金融證券投資收益與本金的比率。l收益的形態(tài)有兩類：一價格收益，即資本利得；二是分紅收益，即派生利得。l資本的形態(tài)也有兩類：一是面值，即名義本金；二是證券市價或購買價格，即實際本金。l因此，收益率也就有下面這些形態(tài)：l名義收益率：票面收益與本金的比率；l當期收益率：票面收益與證券市場價格的比率；l實際收益率：票面收益加本金損益與證券市場價格的比率。l例題：假設某公司債券面值100元，票面利率為6%，5年到期。當前價格為115元。如果張某購買了該債券并持有2年，2年后以112元賣出該債券。l計算：名義收益率，當期收益率，實際收益率。l1.名義收益率票面收益本

13、金61006l2.當期收益率票面收益市場價格l 61155.22l3.實際收益率票面收益本金損益市場價格l 6（112115）2115 l （6-1.5）1150.039 30第第5 5章章 利息與利率利息與利率5.2 5.2 利息率的計算利息率的計算5.2.1 單利和復利 單利和復利是兩種不同的計息方法。單利是指以本金為基數(shù)計算利息，所產(chǎn)生利息不再加入本金計算下期利息。我國發(fā)行的國債和銀行存款大多采用單利法。 單利法計算公式如下： 其中， 表示利息額， 表示本金， 表示利率， 表示期限， 表示本金與利息之和。 31第第5 5章章 利息與利率利息與利率例如，老王的存款帳戶上有100 元，現(xiàn)在的

14、年利為 2.25%，按計算，第一年末帳戶上的錢應該是： S1 = 100(1+0.0225) = 102.25第二年末，帳戶上的錢應該是： S2 = 100 （1+2.25% 2 ）= 104.50以次類推，第n年年末的存款帳戶總額為： Sn = 100(1+2.25%n)5.2.1 單利和復利32第第5 5章章 利息與利率利息與利率但是，在現(xiàn)實生活中，更有意義的往往是復利。復利計算時，要將每一期的利息加入本金一并計算下一期的利息。 復利計算公式為： 5.2.1 單利和復利33第第5 5章章 利息與利率利息與利率若將上述實例按計算，第一年末，帳戶上的錢是： S1 = 100(1+2.25%)1

15、 = 102.25第二年末，帳戶上的錢應該是： S2 = 100 （1+2.25%)2 = 104.55以次類推，第n年年末的存款帳戶總額為： Sn = 100(1+2.25%)n5.2.1 單利和復利34第第5 5章章 利息與利率利息與利率5.2.2 現(xiàn)值與終值 （一）單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值：由于利息是收益的一般形態(tài)，因此，任何一筆貨幣資金無論是否打算用于投資，都可以根據(jù)利率計算出在未來的某一時點上的金額。這個金額就是前面說的本利和。也稱為“終值”。舉例說明：假定年利率6%，期限5年,10000元現(xiàn)金的終值為： S5 = 10000(1+6%)5 = 13382.256若知道終值為13382

16、.256元，要計算P,則計算公式為:513382.2561000016%p 35第第5 5章章 利息與利率利息與利率這個逆運算的本金稱為“現(xiàn)值”，是指將未來某一時點或某一時期的貨幣金額根據(jù)一定利率水平計算出的相當于現(xiàn)在的值。將終值換算為現(xiàn)值的過程稱為“貼現(xiàn)”。若貼現(xiàn)中采用的利率用 r 表示，則 n 年后一元錢的現(xiàn)值可用下式表示： 5.2.2 現(xiàn)值與終值36第第5 5章章 利息與利率利息與利率 5.2.2 現(xiàn)值與終值例如：n =10, r = 6%,那么1元錢的現(xiàn)值為：按貼現(xiàn)率6%計算的話，10年后的一元錢相當于現(xiàn)在的0.56元。 就是1元的現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)。在財務管理中有專門的按各種利率計算的不同

17、期限的1元現(xiàn)值貼現(xiàn)表，利用它可以計算出今后某個時點一筆資金的現(xiàn)值。1PV =( 1 + 6% )10= 0.55841(1)nr37第第5 5章章 利息與利率利息與利率 5.2.2 現(xiàn)值與終值(二) 系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值： 在現(xiàn)實生活中，很多時候會遇到一系列現(xiàn)金流的情況，如分期等額付款、還款，發(fā)放養(yǎng)老金、支付工程款等。經(jīng)濟學上將這種定額定期的支付稱為“年金”。這里涉及的就是年金現(xiàn)值和年金終值的計算。設年金額為設年金額為A A，利率為利率為r r，期數(shù)為期數(shù)為n n，則按復利計算的每期支付的則按復利計算的每期支付的終值之和就是年金終值。所以年金計算方法如下：終值之和就是年金終值。所以年金計算方

18、法如下：S=A+A(1+r)+A(1+r)2+A(1+r)3+A(1+r)n-138第第5 5章章 利息與利率利息與利率根據(jù)等比數(shù)列的求和公式，則： 5.2.2 現(xiàn)值與終值同樣，若知道A 、r、n，也可以反過來計算年金現(xiàn)值之和，所以現(xiàn)值計算公式為：39第第5 5章章 利息與利率利息與利率 5.2.2 現(xiàn)值與終值根據(jù)等比數(shù)列求和公式，則：例如，某人打算從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆錢以便5年后償還債務。若銀行存款利率為10%，每年末存入銀行100元錢，問5年后一共能存多少錢？解: S = 100+100(1+10%)1+100(1+10%)2+ +100(1+10%)5-1 = 100(1+10%

19、)5-1/10% = 610.5140第第5 5章章 利息與利率利息與利率 5.2.2 現(xiàn)值與終值再如: 某人打算在5年內還清目前借的一筆債務，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行100元。若銀行存款利率為10%，問現(xiàn)在借的這筆錢是多少？解:根據(jù)年金現(xiàn)值的公式可以得到:521101100101100101100%)(%)(%)(P%)(101011100508379.l到期收益率是指從債務工具上獲得的回報的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率。l到期收益率是一個全期利率，即實際是假定投資者能夠持有金融工具直至到期為止。它是衡量利率的最精確的指標，經(jīng)濟學家使用利率一詞時，指的就是到期收益率。 5.2.3 到期收益率

20、計算42第第5 5章章 利息與利率利息與利率1.息票債券到期收益率的計算 息票債券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定額的利息支付，到期則要收回票面金額和到期當年的利息支付。因此，息票債券到期收益率的計算公式如下： 5.2.3 到期收益率計算43第第5 5章章 利息與利率利息與利率 5.2.3 到期收益率計算CP = + + + +(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3C(1+r)nF(1+r)n式中：r = 到期收益率 P = 息票債券的市場價格 F = 債券面值 C = 每年定期支付的息票利息（等于債 券面值F F 乘以票面利率R R） n = 債券的到期期限44第第5 5章章

21、 利息與利率利息與利率 上式中，在債券面值、票面利率、期限和市場價格已知的條件下，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道債券的到期收益率，就可以求出其市場價格。 從公式中也可以看出債券的市場價格與到期收益率呈負相關關系，即到期收益率上升，債券價格下降；反之，亦然。 5.2.3 到期收益率計算45第第5 5章章 利息與利率利息與利率2.貼現(xiàn)發(fā)行票據(jù)的到期收益率 貼現(xiàn)發(fā)行的債券不進行利息支付，是按面值折價發(fā)行的債券，到期后按票面金額支付給投資人。如果按年復利計算，其計算公式如下： 5.2.3 到期收益率計算FP =( 1 + r )n式中: P = 債券價格； F = 面值;r = 到期收益率

22、n = 債券期限46第第5 5章章 利息與利率利息與利率 5.2.3 到期收益率計算3.永久債券的到期收益率計算 永久債券的期限無限長，實際是一種永不還本、沒有到期日、永遠支付固定金額利息的永久債券。假定其每年支付額為C，債券的市場價格為P，則其到期收益率的計算公式為：根據(jù)無窮遞減等比級數(shù)的求和公式可以得到， 所以 23.111CCCPrrr47第第5 5章章 利息利率利息利率 5.2.3 到期收益率計算例如：某人用100元購買了某種永久公債，每年得到10元的利息收入，則其到期收益率為: r = 10 / 100 = 0.1 = 10% 此外，優(yōu)先股的股息固定，也可以被看作是一種永久債券，其收

23、益率可以比照計算。48第第5 5章章 利息與利率利息與利率通過對多種信用工具的到期收益率進行計算，可以得出一個重要的結論： 債券價格與到期收益率呈負相關關系:到期收益率上升，債券價格下降；到期收益率下降，債券價格上升。 5.2.3 到期收益率計算例題：某債券面值為1000元，息票利率為6%，期限為3年，每年付息一次，投資者以1010元的價格購入該債券。如果投資者持有該債券到期，到期收益率為多少？如果投資者在持有2年之后以1020元出售該債券，其持有期收益率為多少？l1、相同期限的不同金融資產(chǎn)具有不同的利率l2、不同期限的同種金融資產(chǎn)也有不同的利率l3、相同期限的同種金融資產(chǎn)在不同時間也有不同的

24、利率l問：是什么原因導致了這些差異？51第第5 5章章 利息與利率利息與利率 5.3 .3 利率的決定及其影響因素利率的決定及其影響因素所謂利率決定理論就是分析解釋決定利息率水平高低因素的各種理論。利率決定理論經(jīng)歷了從早期的利率決定論、馬克思的利率決定論，到古典學派的實物資本供求利率決定論，到凱恩斯貨幣供求利率決定論，再到?？怂购蜐h森等人的一般均衡利率理論的發(fā)展過程。525 5.3.3.1 1 馬克思的利率決定論馬克思的利率決定論馬克思的利率決定論認為：利息是貸出資本家從借入資本家那里分割來的一部分剩余價值。剩余價值表現(xiàn)為利潤，因此，利息量的多少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤率。利息率的

25、變化范圍是在零與平均利潤率之間。當然，并不排除利息率超出平均利潤率或事實成為負數(shù)的特殊情況。第第5 5章章 利息與利率利息與利率535 5.3.3.1 1 馬克思的利率決定論馬克思的利率決定論利潤率決定利息率，從而使利息率具有以下特點：（1）平均利潤率，隨著技術發(fā)展和資本有機構成的提高，有下降趨勢。（2）平均利潤率雖有下降趨勢，但這是一個非常緩慢的過程。（3）由于利息率的高低取決于兩類資本家對利潤分割的結果，因而使利息率的決定具有很大的偶然性。第第5 5章章 利息與利率利息與利率545 5.3.3.2 2 實物資本供求利率決定論實物資本供求利率決定論實物資本供求利率決定論，也稱古典利率理論，其

26、代表人物有奧地利經(jīng)濟學家龐巴維克、英國經(jīng)濟學家馬歇爾、美國經(jīng)濟學家費雪等。第第5 5章章 利息與利率利息與利率馬歇爾，英國經(jīng)濟學家龐巴維克，奧地利經(jīng)濟學家費雪，美國經(jīng)濟學家古典利率理論：古典利率理論： 利率由兩種力量決定：一是可供利用的儲蓄，主要由家庭提供；二是投資資本需求，主要來源于商業(yè)部門。表現(xiàn)形式：1、資本供給來自于社會儲蓄，儲蓄是利率的增函數(shù)2、資本需要來自于社會投資，投資是利率的減函數(shù)3、均衡利率是儲蓄和投資相等時的利率56用圖形表示為:第第5 5章章 利息與利率利息與利率)(rS)(rIr*rIS0*)r ( I*)r ( S57第第5 5章章 利息與利率利息與利率當S=I時，儲蓄

27、者愿意借出的資金與投資者愿意借入的資金相等，利率達到均衡；當SI時，促使利率下降；當SI時，利率水平便會上升。按照這一理論，只要利率是靈活變動的，就可自動調節(jié)，使儲蓄與投資趨于一致。因此，經(jīng)濟不會出現(xiàn)長期的供求失衡，它將自動趨于充分就業(yè)。該理論的主要缺陷：忽略了除儲蓄和投資意外的其他影響因素。585 5.3.3.3 3 凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯認為：利率取決于貨幣供求數(shù)量的對比，貨幣供給量由貨幣當局決定，而貨幣需求量取決于人們的流動性偏好。第第5 5章章 利息與利率利息與利率凱恩斯凱恩斯美國經(jīng)濟學家流動性偏好的三大動機：交易動機、風險預防動機、投機動機595 5.3.3.

28、3 3 凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯假定假定：人們貯藏財富的資產(chǎn)只有貨幣和債券。貨幣定義只包括通貨（沒有利息收入）和支票賬戶存款(在凱恩斯生活的年代，支票存款賬戶一般不付或付很少的利息)，故他假定貨幣的回報率為零。債券是貨幣唯一的替代資產(chǎn)，它的預期回報率等于利率r。第第5 5章章 利息與利率利息與利率605 5.3.3.3 3 凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯流動性偏好理論當其他條件不變而利率上升時，則相對于債券來說，貨幣預期回報率下降，從而導致貨幣需求減少。利率上升相當于持有貨幣的機會成本上升，因而貨幣需求下降。因此，貨幣需求貨幣需求Md 是利率r 的減函數(shù)。第第5 5章章 利息

29、與利率利息與利率615 5.3.3.3 3 凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯流動性偏好理論關于貨幣供給貨幣供給，凱恩斯認為，貨幣供給是取決于貨幣當局政策的一個外生變量，因此在Mr坐標系中，貨幣供給曲線 Ms是一條垂直于橫軸的直線。貨幣供求均衡決定均衡利率，在圖形上表現(xiàn)為Md曲線和Ms曲線的交點對應的利率即為均衡利率。第第5 5章章 利息與利率利息與利率625.3.3 凱恩斯流動性偏好理論圖示如下：第第5 5章章 利息與利率利息與利率MsdMr*rdsMM0流動性陷阱： 是指當一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產(chǎn)生利率只有可能上升而 不會繼續(xù)下降的預期，貨幣需求彈性會變得無限大的現(xiàn)象。流動性

30、偏好理論的特點特點：1、純粹的貨幣現(xiàn)象2、貨幣供給只有通過利率才能影響經(jīng)濟運行3、它屬于利率決定的短期理論，在長期，利率要受收入水平變化和通貨膨脹預期的影響。645 5.3.3.4 4 一般均衡利率決定論一般均衡利率決定論1. 1. 可貸資金理論可貸資金理論準一般均衡分析準一般均衡分析可貸資金理論的主要觀點是，利率既不是由投資與儲蓄的均衡決定的，也不是貨幣供給與貨幣需求的均衡決定的，而是由綜合實物因素和貨幣因素的可貸資金供求決定的。第第5 5章章 利息與利率利息與利率651. 1. 可貸資金理論可貸資金理論準一般均衡分析準一般均衡分析可貸資金的供給供給（LFs）決定于儲蓄（S）和銀行新創(chuàng)造的貨

31、幣（M），可貸資金的需求需求（LFd）決定于投資（I）和貨幣的凈窖藏（H），用公式表示為： LFs（r）=S（r）+M（r） LFd（r）=I（r）+H（r） LFs（r*）=LFd（r*） r*為均衡利率第第5 5章章 利息與利率利息與利率661. 1. 可貸資金理論可貸資金理論準一般均衡分析準一般均衡分析在坐標系中表示如下：第第5 5章章 利息與利率利息與利率HMr*rLF0ISdLFsLF該理論的均衡利率水平需要滿足以下條件：該理論的均衡利率水平需要滿足以下條件：1、整個經(jīng)濟的儲蓄=投資，實現(xiàn)經(jīng)濟的均衡2、貨幣供給=貨幣需求，實現(xiàn)貨幣市場的均衡3、可貸資金的供給=需求，實現(xiàn)信貸市場的均衡

32、F以上幾種利率決定理論都存在各自不同的缺 陷，但有一個缺點卻是共同的，那就是沒有 考慮國民收入因素。然而實際中，如果不考 慮收入因素，利率水平就無法確定。（因為 產(chǎn)品市場和貨幣市場相互影響、相互依存。）2.2.利率決定的宏觀模型利率決定的宏觀模型IS-LMIS-LM模型模型第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定利率水平與國民收入間的相互影響關系： 1.收入變化儲蓄變化利率變化：所以事先不知道收入水平就無法知道利率水平； 2.利率變化投資變化收入變化：所以事先不知道利率水平就無法知道收入水平。 3.收入變化交易性、預防性貨幣需求變化貨幣供給量不變時引起投機性貨幣需求變化利率變化第三節(jié)第三節(jié) 利率的決

33、定利率的決定F希克斯和漢森對利率決定理論改進的主要觀 點認為：在討論利率決定理論的時候，必須 要引入收入因素，而且收入和利率之間存在 著相互決定的關系，兩者必須是同時決定的。 他們的IS-LM模型被認為是解釋名義利率決定 過程的最成功的理論。第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定IS-LMIS-LM模型中商品市場均衡時模型中商品市場均衡時ISIS曲線的決定曲線的決定 利率決定收入的情況利率決定收入的情況ry0ISBABrArBIAIBSASByAySI 曲線曲線ISIS-LMIS-LM模型中貨幣市場均衡時模型中貨幣市場均衡時LMLM曲線的決定曲線的決定 收入決定利率的情況收入決定利率的情況ry02

34、L1LBABrAr2BL2AL1AL1BLByAy21LLM 曲線曲線LMLMISEry0eyer利率決定的宏觀模型利率決定的宏觀模型IS-LMIS-LM模型模型第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定FIS-LM模型克服了古典學派利率理論只考慮商品市場均衡的缺陷，又克服了凱恩斯學派利率理論只考慮貨幣市場均衡的缺陷，同時還克服了新古典學派利率理論不能同時兼顧兩個市場各自均衡的缺陷。F雖然IS-LM曲線本身在解釋利率形成過程中還存在不少弱點，但它確實是目前對利率決定機制相對最為完善的解釋。第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定利率的決定小結：利率主要由儲蓄、投資、貨幣供給、貨幣小結：利率主要由儲蓄、投資、貨幣供給、

35、貨幣需求和國民收入等因素共同決定。需求和國民收入等因素共同決定。765 5.4.1 .4.1 利率的結構利率的結構利率的結構主要包括兩類，利率的風險結構和利率的期限結構。利率的風險結構利率的風險結構考察的是期限相同風險因素不同的各種信用工具利率之間的關系。 利率的期限結構利率的期限結構考察的是風險特征相同而期限不同的各種利率之間的關系。第第5 5章章 利息與利率利息與利率5 5.4 .4 影響利率變化的其他因素影響利率變化的其他因素775 5.4.1 .4.1 利率的風險結構利率的風險結構利率的風險結構，包括:1.違約風險2.流動性風險3.稅收風險4.購買力風險第第5 5章章 利息與利率利息與

36、利率78（一）違約風險（一）違約風險投資者購買一種信用工具（金融證券），往往要面臨證券的發(fā)行人可能無法按期還本付息的違約風險。證券的違約風險越大，它對投資者的吸引力就越小，因而證券發(fā)行者需支付的利率就越高，以彌補購買者所承擔的高違約風險。風險證券和無風險證券之間的利率差被稱為風險補償。第第5 5章章 利息與利率利息與利率79（二）流動性（二）流動性 在其他條件相同的情況下，流動性越高的證券，利率將越低；相反，流動性越低的證券，利率將越高。第第5 5章章 利息與利率利息與利率（三）稅收因素（三）稅收因素 證券持有人真正關心的是稅后的實際利率，所以，若證券的利息收入的稅收因證券的種類不同而存在著差

37、異的話，這種差異就必然要反映到稅前利率上來。稅率越高的證券，其稅前利率也越高。( (四四) )購買力風險購買力風險 在黃金非貨幣化后，經(jīng)常發(fā)生通貨膨脹，物價上漲導致紙幣貶值，購買力下降，資金的貸出者不僅面臨本金貶值的損失，利息也會因為貨幣購買力的下降而面臨貶值損失。815 5.4.2 .4.2 利率的期限結構利率的期限結構利率的期限結構指利率與期限之間的變化關系，研究的是風險因素相同、而期限不同的利率差異是由哪些因素決定的。利率與期限的關系通常有三種情形：利率與期限不相關，各種期限的利率相等；利率與期限正相關，期限越長，利率越高；期限越短，利率越低；利率與期限負相關，期限越長，利率越低，期限越

38、短，利率越高。第第5 5章章 利息與利率利息與利率利率利率期限期限（1）利率利率期限期限（2）利率利率期限期限（3）（1）利率與期限無關；）利率與期限無關； 基本不存在基本不存在（2）利率與期限呈正比）利率與期限呈正比 最常見最常見（3）利率與期限呈反比）利率與期限呈反比 很少見很少見5 5.4.2 .4.2 利率的期限結構利率的期限結構第第5 5章章 利息與利率利息與利率845 5.4.2 .4.2 利率的期限結構利率的期限結構有三個現(xiàn)象三個現(xiàn)象特別值得注意：一是各種期限債券的利率往往是同向波動的；二是：短期利率較低時，收益曲線傾向于向上傾斜，短期利率較高時，收益曲線傾向于向下傾斜；三是：收

39、益曲線幾乎總是向上傾斜的。對于這兩個現(xiàn)象，西方經(jīng)濟學有三種解釋，構成了三個經(jīng)典的利率期限結構理論，分別是：預期理論、市場分割理論和流動性升水理論。第第5 5章章 利息與利率利息與利率85. . 預期理論預期理論預期理論的假定：假定假定整個證券市場是統(tǒng)一的，不同期限的證券之間具有完全的替代性；證券購買者以追求利潤最大化為目標，對不同期限的證券之間沒有任何特殊的偏好；持有和買賣債券沒有交易成本，這意味著投資者可以無成本地進行證券的替代；絕大多數(shù)投資者都能對未來利率形成準確準確的預期并依據(jù)預期作出投資選擇。第第5 5章章 利息與利率利息與利率86. . 預期理論預期理論在上述假定條件下，一次性長期投

40、資的預期收益和多次連續(xù)性地作等量短期投資的預期收益相等，從而可以推出長期債券利率是期限內預期短期利率的平均值。我們通過下面的例子來進一步說明。第第5 5章章 利息與利率利息與利率87例子：假定某一投資者有兩年期的閑置資金，打算投資于債券。他有兩種可選擇的投資方案：方案A：可以購買1年期的債券，等到一年后將收回的本息再用于購買1年期的債券；方案B：也可以現(xiàn)在就購買2年到期的債券。第第5 5章章 利息與利率利息與利率88設在期初時,1年期債券的年利率為Rt ，2年期債券的年利率為R2t，預計一年后1年期債券年利率為Rt+1。方案A投資的預期收益率為（1+Rt）（1+Rt+1）-1；方案B投資的預期

41、收益率：（1+R2t）2-1。簡化計算得到： R2t =（Rt+Rt+1）/2即：長期利率等于債券到期日前預期的短期利率的算術平均值第第5 5章章 利息與利率利息與利率 預期理論的基本結論是：證券的長期利率是短期利率的函數(shù)。長期利率同現(xiàn)在的短期利率之間的關系依賴于現(xiàn)在的短期利率同預期短期利率之間的關系。90. . 預期理論結論預期理論結論如果未來每年的短期利率一樣，現(xiàn)期長期利率就等于現(xiàn)期短期利率，收益率曲線表現(xiàn)為一條水平線；如果未來的短期利率預期要上升，現(xiàn)期長期利率將高于現(xiàn)期短期利率，收益率曲線表現(xiàn)為一條向上傾斜的曲線；如果未來的短期利率預期要下降，現(xiàn)期長期利率將低于現(xiàn)期短期利率，收益率曲線表現(xiàn)為一條向下傾斜的曲線。第第5 5章章 利息與利率利息與利率91. . 預期理論預期理論預期理論將不同期限的債券看成一個密切聯(lián)系的統(tǒng)一體，從而為證券市場上不同期限的證券利率的同向波動提供了解釋。但預期理論無法解釋收益率曲線向上傾斜的現(xiàn)狀，因為沒有任何理由能讓人們總是傾向于相信未來的短期利率會高于現(xiàn)在的短期利率。第第5 5章章 利息與利率利息與利率92. .市場分割理論市場分割理論市場分割理論首先對預期理論的完全替代假設提出了批評，認為各種期限的證券之間毫無替代性，它們的市場是相互分割、彼此獨立的，因而