項目融資理論與方法

1、工程項目融資理論與方法什么是融資？項目融資的定義項目融資的定義項目融資的定義項目融資的定義項目融資定義的其他表述項目融資定義的其他表述 “為一個特定經(jīng)濟(jì)實體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。” - from Peter K. Nevitt, Frank Fabozzi Project Financing項目融資定義的其他表述項目融資定義的其他表述 “融資不是主要依賴項目發(fā)起人的信貸融資不是主要依賴項目發(fā)起人的信貸或所涉及的有形資產(chǎn)，提供債務(wù)的參與方或所涉及的有形資產(chǎn)，提供債務(wù)

2、的參與方的收益在相當(dāng)大程度上依賴于項目本身的的收益在相當(dāng)大程度上依賴于項目本身的效益。效益。” -國際著名法律公司國際著名法律公司Clifford Chance編編著的著的項目融資項目融資項目融資定義的其他表述項目融資定義的其他表述 “項目融資是指對需要大規(guī)模資金的項項目融資是指對需要大規(guī)模資金的項目而采取的金融活動。借款人原則上將項目而采取的金融活動。借款人原則上將項目本身擁有的資金及其收益作為還款資金目本身擁有的資金及其收益作為還款資金的來源，而且將項目資產(chǎn)作為抵押條件來的來源，而且將項目資產(chǎn)作為抵押條件來處理。處理?！?-美國財會標(biāo)準(zhǔn)手冊美國財會標(biāo)準(zhǔn)手冊項目融資定義的其他表述項目融資定義

3、的其他表述 “項目融資即項目的承辦人項目融資即項目的承辦人(即股東即股東)為為經(jīng)營項目成立一家項目公司，以該項目公經(jīng)營項目成立一家項目公司，以該項目公司作為借款人籌借貸款，并以項目公司本司作為借款人籌借貸款，并以項目公司本身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項目公司的資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保物。該融資目公司的資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保物。該融資方式一般應(yīng)用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道方式一般應(yīng)用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機(jī)場、橋梁等大型基建項目路、鐵路、機(jī)場、橋梁等大型基建項目上上”。 -中國銀行網(wǎng)站中國銀行網(wǎng)站 www.bank-of-項目融資的定義項目融資的定義傳統(tǒng)

4、融資方式的特點項目融資的基本特點項目融資的基本特點傳統(tǒng)融資方式的特點項目融資的基本特點項目融資的基本特點項目融資的基本特點項目融資的基本特點項目導(dǎo)向項目融資的基本特點項目融資的基本特點 以項目為主體安排的融資，主要是依賴于項以項目為主體安排的融資，主要是依賴于項目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴于項目發(fā)起人的目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴于項目發(fā)起人的資信來安排融資。資信來安排融資。 由于項目導(dǎo)向，有些對于投資者很難借到由于項目導(dǎo)向，有些對于投資者很難借到的資金則可以利用項目來安排，有些投資者很難的資金則可以利用項目來安排，有些投資者很難得到的擔(dān)保條件則可以通過組織項目融資來實現(xiàn)。得到的擔(dān)保條件則可以

5、通過組織項目融資來實現(xiàn)。因而，采用項目融資與傳統(tǒng)融資方式相比較一般因而，采用項目融資與傳統(tǒng)融資方式相比較一般可以獲得較高的貸款比例，根據(jù)項目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的可以獲得較高的貸款比例，根據(jù)項目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的狀況可以為項目提供狀況可以為項目提供60一一70%的資本需求量，在的資本需求量，在某些項目中甚至可以做到某些項目中甚至可以做到l00的融資。進(jìn)一步，的融資。進(jìn)一步，項目融資的貸款期限可以根據(jù)項目的具體需要和項目融資的貸款期限可以根據(jù)項目的具體需要和經(jīng)濟(jì)生命期來安排設(shè)計，做到比一般商業(yè)貸款期經(jīng)濟(jì)生命期來安排設(shè)計，做到比一般商業(yè)貸款期限長，有的項目貸款期限可以長達(dá)限長，有的項目貸款期限可以長達(dá)20年之久。年之

6、久。有限追索項目融資的基本特點項目融資的基本特點 在某種意義上，貸款人對項目借款人的在某種意義上，貸款人對項目借款人的追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項目融資追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項目融資還是屬于傳統(tǒng)形式融資的重要標(biāo)志。還是屬于傳統(tǒng)形式融資的重要標(biāo)志。傳統(tǒng)形式：完全追索傳統(tǒng)形式：完全追索項目融資：有限或無追索項目融資：有限或無追索 追索的程度則是根據(jù)項目的性質(zhì)，現(xiàn)金流追索的程度則是根據(jù)項目的性質(zhì)，現(xiàn)金流量的強(qiáng)度和可預(yù)測性，項目借款人在這個行業(yè)量的強(qiáng)度和可預(yù)測性，項目借款人在這個行業(yè)部門中的經(jīng)驗、信譽(yù)以及管理能力，借貸雙方部門中的經(jīng)驗、信譽(yù)以及管理能力，借貸雙方對未來風(fēng)險的分擔(dān)方式等多方面

7、的綜合因素通對未來風(fēng)險的分擔(dān)方式等多方面的綜合因素通過談判來確定。過談判來確定。風(fēng)險分擔(dān)項目融資的基本特點項目融資的基本特點非公司負(fù)債型融資（非公司負(fù)債型融資（off-balance finance）項目融資的基本特點項目融資的基本特點信用結(jié)構(gòu)多樣化信用結(jié)構(gòu)多樣化項目融資的基本特點項目融資的基本特點融資成本較高項目融資的基本特點項目融資的基本特點項目融資與傳統(tǒng)融資的比較項目融資與傳統(tǒng)融資的比較項目項目融資融資與傳與傳統(tǒng)融統(tǒng)融資的資的圖示圖示比較比較項目融資產(chǎn)生和發(fā)展項目融資產(chǎn)生和發(fā)展項目融資的產(chǎn)生進(jìn)人進(jìn)人70年代后，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生年代后，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，對公共基礎(chǔ)設(shè)

8、施的需求量活水平的提高，對公共基礎(chǔ)設(shè)施的需求量越來越大，標(biāo)準(zhǔn)越來越高，而政府的財政越來越大，標(biāo)準(zhǔn)越來越高，而政府的財政預(yù)算則越來越緊張，建設(shè)資金供求矛盾日預(yù)算則越來越緊張，建設(shè)資金供求矛盾日趨尖銳。趨尖銳。70年代以后，西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟(jì)年代以后，西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個重要變化，就是對國有企業(yè)實政策的一個重要變化，就是對國有企業(yè)實行私有化，而作為國有部門的重要領(lǐng)域行私有化，而作為國有部門的重要領(lǐng)域公共基礎(chǔ)設(shè)施項目在私有化過程中首當(dāng)公共基礎(chǔ)設(shè)施項目在私有化過程中首當(dāng)其沖。其沖。項目融資產(chǎn)生和發(fā)展項目融資產(chǎn)生和發(fā)展項目融資的發(fā)展過程項目融資的適用范圍目前，中國的項目融資主要集中在

9、公路、電廠、污水處目前，中國的項目融資主要集中在公路、電廠、污水處理等基礎(chǔ)設(shè)施項目上。理等基礎(chǔ)設(shè)施項目上。項目融資的適用范圍項目融資的適用范圍 國家體育場項目國家體育場項目“鳥巢鳥巢”的法人合作方最終確定。昨天，市的法人合作方最終確定。昨天，市政府與中標(biāo)人中國中信集團(tuán)聯(lián)合體簽約。這是奧運(yùn)場館中第一個定標(biāo)政府與中標(biāo)人中國中信集團(tuán)聯(lián)合體簽約。這是奧運(yùn)場館中第一個定標(biāo)簽約的項目，將于今年簽約的項目，將于今年12月月24日開工。日開工。項目公司獲得項目公司獲得2008年奧運(yùn)會后年奧運(yùn)會后30年的國家體育場經(jīng)營權(quán)。年的國家體育場經(jīng)營權(quán)。在簽約儀式上，中信集團(tuán)聯(lián)合體與北京市政府、北京奧組委、市在簽約儀式上

10、，中信集團(tuán)聯(lián)合體與北京市政府、北京奧組委、市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司分別簽署了特許權(quán)協(xié)議、國家體育場協(xié)國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司分別簽署了特許權(quán)協(xié)議、國家體育場協(xié)議和合作經(jīng)營合同。根據(jù)這些合同協(xié)議，中信集團(tuán)聯(lián)合體將與議和合作經(jīng)營合同。根據(jù)這些合同協(xié)議，中信集團(tuán)聯(lián)合體將與市國資公司共同組建項目公司，作為國家體育場的項目法人，負(fù)責(zé)國市國資公司共同組建項目公司，作為國家體育場的項目法人，負(fù)責(zé)國家體育場的家體育場的設(shè)計、融投資、建設(shè)、運(yùn)營及移交設(shè)計、融投資、建設(shè)、運(yùn)營及移交。其成員包括北京城建。其成員包括北京城建集團(tuán)有限責(zé)任公司、美國金州控股集團(tuán)公司和國安岳強(qiáng)有限公司。集團(tuán)有限責(zé)任公司、美國金州控股集團(tuán)公司和國

11、安岳強(qiáng)有限公司。國家體育場總投資約國家體育場總投資約35億元人民幣，其中億元人民幣，其中58的資金由市政府提的資金由市政府提供，委托市國資公司作為出資代表，注入項目公司。其他投資則供，委托市國資公司作為出資代表，注入項目公司。其他投資則由項由項目公司進(jìn)行融資目公司進(jìn)行融資。這種項目建設(shè)的籌融資方式，在悉尼等城市已有成。這種項目建設(shè)的籌融資方式，在悉尼等城市已有成功經(jīng)驗。既可以節(jié)省政府投資，又便于國家體育場的賽后運(yùn)營、綜合功經(jīng)驗。既可以節(jié)省政府投資，又便于國家體育場的賽后運(yùn)營、綜合利用。利用。這次項目法人招標(biāo)于去年這次項目法人招標(biāo)于去年12月啟動，通過資格預(yù)審，確定了月啟動，通過資格預(yù)審，確定了

12、5名名投標(biāo)入圍者，然后對這些入圍者進(jìn)行投標(biāo)入圍者，然后對這些入圍者進(jìn)行“招標(biāo)招標(biāo)”，整個招標(biāo)工作只用了，整個招標(biāo)工作只用了9個月時間，比國際上此類項目招標(biāo)通常所用時間縮短了一半。個月時間，比國際上此類項目招標(biāo)通常所用時間縮短了一半。奧運(yùn)奧運(yùn)“鳥巢鳥巢”建設(shè)簽約，中信獲國家體育場建設(shè)簽約，中信獲國家體育場30年經(jīng)營年經(jīng)營權(quán)權(quán) 2003年8月10日 北京青年報北京桑德環(huán)保產(chǎn)業(yè)集團(tuán) 項目融資的框架結(jié)構(gòu)項目融資的框架結(jié)構(gòu)項目投資結(jié)構(gòu)信用保證結(jié)構(gòu)項目資金結(jié)構(gòu)項目融資結(jié)構(gòu)項目投資者項目外部環(huán)境項目外部環(huán)境1-1 項目融資的結(jié)構(gòu)框架項目融資的結(jié)構(gòu)框架項目投資結(jié)構(gòu)項目融資的框架結(jié)構(gòu)項目融資的框架結(jié)構(gòu)項目融資結(jié)

13、構(gòu)項目融資的框架結(jié)構(gòu)項目融資的框架結(jié)構(gòu)項目的資金結(jié)構(gòu)項目融資的框架結(jié)構(gòu)項目融資的框架結(jié)構(gòu)信用保證結(jié)構(gòu)項目融資的框架結(jié)構(gòu)項目融資的框架結(jié)構(gòu)項目融資的參與者項目融資的參與者1.6項目的發(fā)起人項目的發(fā)起人項項 目目 公公 司司項目的貸款銀行項目的貸款銀行項目的信用保證實體項目的信用保證實體項目參與者之間的關(guān)系項目參與者之間的關(guān)系銀行及銀行及金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)工程公司工程公司設(shè)備設(shè)備/能源能源/原原材料供應(yīng)商材料供應(yīng)商項目產(chǎn)品項目產(chǎn)品購買者購買者項目投資者項目投資者項目融資顧問項目融資顧問項目所在國政府股股本本資資金金擔(dān)擔(dān)保保各種認(rèn)可各種認(rèn)可融資安排融資安排基礎(chǔ)設(shè)施基礎(chǔ)設(shè)施工工程程合合同同供供應(yīng)應(yīng)合合同

14、同銷銷售售合合同同1-2 項目參與者之間的關(guān)系項目參與者之間的關(guān)系項目融資的階段與步驟項目融資的階段與步驟宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷 工業(yè)部門（技術(shù)、市場）分析工業(yè)部門（技術(shù)、市場）分析 項目在行業(yè)中的競爭性分析項目在行業(yè)中的競爭性分析 項目可行性研究項目可行性研究投資決策投資決策 初步確定項目投資結(jié)構(gòu)初步確定項目投資結(jié)構(gòu)選擇項目的融資方式選擇項目的融資方式 決定是否采用項目融資決定是否采用項目融資任命項目融資顧問任命項目融資顧問 明確融資任務(wù)和具體目標(biāo)要求明確融資任務(wù)和具體目標(biāo)要求評價項目風(fēng)險因素評價項目風(fēng)險因素設(shè)計項目的融資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)設(shè)計項目的融資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu) 修正項目投資結(jié)構(gòu)

15、修正項目投資結(jié)構(gòu)選擇銀行、發(fā)出項目融資建議書選擇銀行、發(fā)出項目融資建議書組織貸款銀團(tuán)組織貸款銀團(tuán)起草融資法律文件起草融資法律文件融資談判融資談判簽署項目融資文件簽署項目融資文件執(zhí)行項目投資計劃執(zhí)行項目投資計劃貸款銀團(tuán)經(jīng)理人監(jiān)督并參與項目決策貸款銀團(tuán)經(jīng)理人監(jiān)督并參與項目決策項目風(fēng)險的控制與管理項目風(fēng)險的控制與管理第一階段第一階段投資決策分析投資決策分析第二階段第二階段融資決策分析融資決策分析第三階段第三階段融資結(jié)構(gòu)分析融資結(jié)構(gòu)分析第四階段第四階段融資談判融資談判第五階段第五階段項目融資執(zhí)行項目融資執(zhí)行反反饋饋所謂項目的投資結(jié)構(gòu)，對于一個投資者而言,是指在項目所在國家外在因素的制約條件下,尋求的一

16、種能夠最大限度的實現(xiàn)其投資目標(biāo)的項目資產(chǎn)所有項目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。權(quán)結(jié)構(gòu)。公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)投資者投資者A投資者投資者B投資者投資者C貸款銀行貸款銀行股東（合資）協(xié)議股東（合資）協(xié)議持股持股貸款貸款抵押抵押+擔(dān)保擔(dān)保公司型合資結(jié)構(gòu)公司型合資結(jié)構(gòu)F公司公司B公司公司T公司公司二億元可轉(zhuǎn)換公司債券C公司公司100%30%50%10%10%抵押抵押+擔(dān)保擔(dān)保資金資金收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的公司型合資結(jié)收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的公司型合資結(jié)構(gòu)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)普通合伙制結(jié)構(gòu)普通合伙制結(jié)構(gòu)普通合伙制結(jié)構(gòu)普通合伙制結(jié)構(gòu)普通合伙制結(jié)構(gòu)普通合伙制結(jié)構(gòu)合伙人合伙人合伙人合伙

17、人合伙人合伙人普通合伙制結(jié)構(gòu)普通合伙制結(jié)構(gòu)有限合伙制結(jié)構(gòu)有限合伙制結(jié)構(gòu)田溯寧的CBC 有限合伙制結(jié)構(gòu)有限合伙制結(jié)構(gòu)普通合伙人普通合伙人有限合伙人有限合伙人項目項目工作工作報告報告擔(dān)保擔(dān)保銀行及金融機(jī)構(gòu)銀行及金融機(jī)構(gòu)抵押抵押資金資金有限合伙制結(jié)構(gòu)有限合伙制結(jié)構(gòu)勘探勘探資金資金有限合伙人有限合伙人勘探勘探支出支出稅務(wù)稅務(wù)扣減扣減勘探協(xié)議勘探協(xié)議普通合伙人普通合伙人 普通合伙人普通合伙人 項目項目建設(shè)建設(shè)資金資金有限合伙人有限合伙人管理協(xié)議管理協(xié)議項目項目經(jīng)營經(jīng)營收益收益有限合伙制結(jié)構(gòu)有限合伙制結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)貸款銀

18、行貸款銀行貸款銀行貸款銀行貸款銀行貸款銀行投資者投資者投資者項目產(chǎn)品客戶項目產(chǎn)品客戶項目產(chǎn)品由項目產(chǎn)品由投資者單獨銷售投資者單獨銷售該結(jié)構(gòu)與合伙制的主要區(qū)別： 非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)美鋁澳公司美鋁澳公司 維州政府維州政府 中信澳公司中信澳公司 丸紅鋁業(yè)公司丸紅鋁業(yè)公司 第一國民信托第一國民信托 電力電力管理公司管理公司 氧化鋁氧化鋁管理管理委員會委員會項目產(chǎn)品項目產(chǎn)品澳大利亞波特蘭鋁廠非公司型合資結(jié)構(gòu)澳大利亞波特蘭鋁廠非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)非公司型合資結(jié)構(gòu)信托基金信托基金 一個信托基金的建立和運(yùn)作需要包括一個信托基金的建立和運(yùn)作需要包括以下幾方面的內(nèi)容以下幾方面的內(nèi)容：信托

19、基金結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)2937個信托個信托單位持有人單位持有人波特蘭鋁廠波特蘭鋁廠永久受托永久受托管理公司管理公司第一國民第一國民管理公司管理公司銀行銀行基金經(jīng)理基金經(jīng)理10%中原理財-成長1期-中孚實業(yè)股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計劃 信托基金結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)四種投資結(jié)構(gòu)的比較四種投資結(jié)構(gòu)的比較 資產(chǎn)擁有形式資產(chǎn)擁有形式間接間接直接直接直接直接直接直接產(chǎn)品分配靈產(chǎn)品分配靈活性活性不靈活不靈活不一定不一定靈活靈活不靈活不靈活債務(wù)責(zé)任債務(wù)責(zé)任有限有限不一定不一定有限有限不一定不一定現(xiàn)金流量的控現(xiàn)金流量的控制制不靈活不靈活有限制有限制靈活靈活有限制有限制

20、稅務(wù)結(jié)構(gòu)稅務(wù)結(jié)構(gòu)限制在結(jié)構(gòu)限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部內(nèi)部可與投資者可與投資者其他收入合其他收入合并并可與投資者其他可與投資者其他收入合并收入合并限制在結(jié)構(gòu)限制在結(jié)構(gòu)內(nèi)部內(nèi)部會計處理會計處理靈活靈活靈活靈活不靈活不靈活靈活靈活投資轉(zhuǎn)讓復(fù)投資轉(zhuǎn)讓復(fù)雜性雜性相對相對簡單簡單比較比較復(fù)雜復(fù)雜比較復(fù)雜比較復(fù)雜相對相對簡單簡單投資結(jié)構(gòu)復(fù)投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜性雜性相對相對簡單簡單相對相對復(fù)雜復(fù)雜相對復(fù)雜相對復(fù)雜相對相對復(fù)雜復(fù)雜 投資協(xié)議是項目投資結(jié)構(gòu)的根本性文件。合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款例:聯(lián)想并購IBM的PC交易股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 3項目

21、的管理和控制項目的管理和控制合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款4項目預(yù)算的審批程序項目預(yù)算的審批程序合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款 5違約行為的處理合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款 6融資安排合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款 7優(yōu)先購買權(quán)合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款合資協(xié)議中的關(guān)鍵條款8項目決策僵局的處理方法本章主要掌握內(nèi)容總結(jié)討論作業(yè):項目融資模式的設(shè)計原則項目融資模式的設(shè)計原則有限追索原則有限追索原則項目風(fēng)險分擔(dān)原則項目風(fēng)險分擔(dān)原則項目的風(fēng)險識別分類系統(tǒng)風(fēng)險政治風(fēng)險金融風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險信用風(fēng)險完工風(fēng)險商業(yè)完工經(jīng)營生產(chǎn)風(fēng)險:主要指

22、運(yùn)營階段部分市場風(fēng)險環(huán)保風(fēng)險成本降低原則成本降低原則完全融資原則完全融資原則近遠(yuǎn)期融資相結(jié)合原則近遠(yuǎn)期融資相結(jié)合原則表外融資原則表外融資原則融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則 它是由投資者直接安排項目的融資，并直接承擔(dān)起融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)的一種方式，是最簡單的一種項目融資模式。 直接融資方式在結(jié)構(gòu)安排上主要有兩種思路。一種是由投資者面對同一貸款銀行和市場直接安排融資；另一種是由投資者各自獨立地安排融資和承擔(dān)市場銷售責(zé)任。直接融資模式直接融資模式直接融資模式直接融資模式項目投資者項目投資者融資協(xié)議融資協(xié)議合資協(xié)議合資協(xié)議管理協(xié)議管理協(xié)議銷售代理銷售代理協(xié)議協(xié)議合資項目合資項目管理公司管

23、理公司項目工程項目工程合同合同銷售合同銷售合同工程公司工程公司產(chǎn)品購買者產(chǎn)品購買者貸款銀團(tuán)貸款銀團(tuán)銀行監(jiān)控帳戶銀行監(jiān)控帳戶直接融資模式直接融資模式貸款銀行貸款銀行貸款銀行貸款銀行項目投資者項目投資者項目投資者項目投資者項目管理公司項目管理公司工程公司工程公司融資協(xié)議融資協(xié)議融資協(xié)議融資協(xié)議現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量管理協(xié)議管理協(xié)議現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量管理協(xié)議管理協(xié)議合資協(xié)議合資協(xié)議工程合同工程合同產(chǎn)品購買產(chǎn)品購買協(xié)議協(xié)議產(chǎn)品購買產(chǎn)品購買協(xié)議協(xié)議債債務(wù)務(wù)償償還還債債務(wù)務(wù)償償還還直接融資模式直接融資模式項目公司融資模式項目公司融資模式單一項目子公司融資形式單一項目子公司融資形式單一項目子公司融資形式單一項目子公

24、司融資形式單一項目子公司融資形式單一項目子公司融資形式貸款銀行貸款銀行融資安排融資安排項目子公司項目子公司項目投資者項目投資者項目完工擔(dān)保項目完工擔(dān)保意向性擔(dān)保意向性擔(dān)保股本資金股本資金合資項目合資項目合資項目公司融資形式合資項目公司融資形式合資項目公司融資形式合資項目公司融資形式項目投資者項目投資者股東協(xié)議股東協(xié)議融資安排融資安排工程合同工程合同市場安排市場安排工程公司工程公司 產(chǎn)品購買者產(chǎn)品購買者貸款銀行貸款銀行完工擔(dān)保完工擔(dān)保項目公司融資模式項目公司融資模式“設(shè)施使用協(xié)議設(shè)施使用協(xié)議”融資模式融資模式“設(shè)施使用協(xié)議設(shè)施使用協(xié)議”融資模式融資模式工程公司工程公司工程合同工程合同抵押擔(dān)保抵押

25、擔(dān)保擔(dān)保銀行擔(dān)保銀行完工運(yùn)行完工運(yùn)行擔(dān)保擔(dān)保項目發(fā)起人項目發(fā)起人公司上市公司上市計劃書計劃書政府及公眾政府及公眾持股者持股者港口使用港口使用協(xié)議協(xié)議港口用戶港口用戶（買方）（買方）融資協(xié)議融資協(xié)議貸款銀行貸款銀行轉(zhuǎn)讓完工轉(zhuǎn)讓完工運(yùn)行擔(dān)保運(yùn)行擔(dān)保轉(zhuǎn)讓港口轉(zhuǎn)讓港口使用協(xié)議使用協(xié)議“設(shè)施使用協(xié)議設(shè)施使用協(xié)議”融資模式融資模式3.5“杠桿租賃杠桿租賃”融資模式融資模式融資租賃的主要特征 融資租賃的種類 “杠桿租賃杠桿租賃”融資模式融資模式“杠桿租賃杠桿租賃”融資模式的復(fù)雜融資模式的復(fù)雜性性“杠桿租賃杠桿租賃”融資模式的復(fù)雜性融資模式的復(fù)雜性“杠桿租賃杠桿租賃”融資模式的參與者融資模式的參與者“杠桿租賃

26、杠桿租賃”融資模式的參與者融資模式的參與者“杠桿租賃杠桿租賃”融資模式的參與者融資模式的參與者“杠桿租賃杠桿租賃”融資模式的參與者融資模式的參與者“杠桿租賃杠桿租賃”融資模式的參與者融資模式的參與者“杠桿租賃杠桿租賃”融資模式的參與融資模式的參與者者資產(chǎn)使用權(quán)資產(chǎn)使用權(quán)支付租賃費支付租賃費對股本參對股本參加者無追加者無追索貸款索貸款合伙制中的合伙制中的股本資金股本資金利息本金利息本金償還償還利潤利潤/虧損虧損及剩余租及剩余租賃費收入賃費收入“杠桿租賃杠桿租賃”融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)項目投資者項目投資者項目公司項目公司（承租人）（承租人）產(chǎn)品承購產(chǎn)品承購協(xié)議協(xié)議完工擔(dān)保完工擔(dān)?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量管理管理

27、租賃協(xié)議租賃協(xié)議工程合同工程合同貸款協(xié)議貸款協(xié)議管理協(xié)議管理協(xié)議項目項目工程公司工程公司杠桿租賃杠桿租賃經(jīng)理人經(jīng)理人股本參加者股本參加者債務(wù)參加人債務(wù)參加人“杠桿租賃杠桿租賃”融資結(jié)構(gòu)的特點融資結(jié)構(gòu)的特點“杠桿租賃杠桿租賃”融資結(jié)構(gòu)的特點融資結(jié)構(gòu)的特點“杠桿租賃杠桿租賃”融資結(jié)構(gòu)的特點融資結(jié)構(gòu)的特點“生產(chǎn)支付生產(chǎn)支付”融資模式融資模式運(yùn)做模式“生產(chǎn)支付生產(chǎn)支付”融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)項目投資者項目投資者工程公司工程公司工程合同工程合同市場安排市場安排產(chǎn)品購買者產(chǎn)品購買者銷售代理銷售代理協(xié)議協(xié)議項目資產(chǎn)項目資產(chǎn)抵押抵押生產(chǎn)支付生產(chǎn)支付協(xié)議協(xié)議融資中介融資中介機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)貸款銀行貸款銀行融資安排融資安排生產(chǎn)

28、支付生產(chǎn)支付協(xié)議抵押協(xié)議抵押完工擔(dān)保完工擔(dān)?！吧a(chǎn)支付生產(chǎn)支付”融資模式的特融資模式的特征征先鋒自然資源有限公司的生產(chǎn)支付融資B O T 模式模式B O T 項目的具體形式項目的具體形式BOT的起源BOT融資模式產(chǎn)生的背景國內(nèi)BOTB O T 模式的參與者模式的參與者B O T 模式的參與者模式的參與者B O T 模式的參與者模式的參與者B O T 模式的參與者模式的參與者BOT的運(yùn)做程序B O T 項目融資結(jié)構(gòu)項目融資結(jié)構(gòu)其他投資者其他投資者投資財團(tuán)投資財團(tuán)股東協(xié)議股東協(xié)議經(jīng)營協(xié)議經(jīng)營協(xié)議工程承包工程承包合同合同工程承包工程承包集團(tuán)集團(tuán)經(jīng)營公司經(jīng)營公司貸款銀團(tuán)貸款銀團(tuán)融資安排融資安排最終用戶

29、最終用戶項目所在項目所在國政府國政府意向性擔(dān)保意向性擔(dān)保購買項目期權(quán)購買項目期權(quán)特許權(quán)協(xié)議特許權(quán)協(xié)議固定價格固定價格/低價擔(dān)保低價擔(dān)保從屬貸款從屬貸款/貸款擔(dān)保貸款擔(dān)保設(shè)備供應(yīng)商設(shè)備供應(yīng)商融資安排融資安排政府出口政府出口信貸機(jī)構(gòu)信貸機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行商業(yè)銀行世界銀行世界銀行/地區(qū)性銀行地區(qū)性銀行工程分包工程分包公司公司B O T 模式的特點模式的特點廣東省沙角火力發(fā)電廠廣東省沙角火力發(fā)電廠B BOT模式的案例:印度大博電廠項目 4 項目融資籌資方式項目融資籌資方式 配合 方式 渠道 直接投資 發(fā)行股票 銀行借款 發(fā)行債券 融資租賃BOT 資產(chǎn)證券化 國家財政資金 企業(yè)自留資金 銀行信貸資金 非銀行金

30、融機(jī)構(gòu)資金 其他企業(yè)資金 民間資金 國外資金 4.2 資金來源資金來源 資本金(注冊資金)資本溢價資本公積金自有資金贈款借入資金長期借款流動資金借款其他短期借款資金總額4.3 傳統(tǒng)的籌資方式 可轉(zhuǎn)換債券(Convertible Bonds ) n可轉(zhuǎn)換債券的特點可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)勢境外債券 4.4 項目融資方式的創(chuàng)新我國的例子泉州刺桐大橋建設(shè)項目項目的參與者 菲律賓Pagbilao電力項目中的基本參與者與一般參與者 圖圖5-2 菲律賓菲律賓Pagbilao電力項目融資結(jié)構(gòu)電力項目融資結(jié)構(gòu) 項目公司：Pagbilao發(fā)電有限公司東京、花旗銀行 進(jìn)出口銀行 紐約一家銀行 國家電力公司 營運(yùn)方 菲律賓政

31、府 承建商 政治風(fēng)險擔(dān)保 還款 電力 收入剩余收入 建設(shè)合同貸款合同履約擔(dān)保經(jīng)營合同電能出售合同融資過程具體融資過程 TOT方式的優(yōu)勢與劣勢方式的優(yōu)勢與劣勢中國的例子煙臺至威海公路項目3 ABS(Assets Backed Securitization資產(chǎn)證券化的基本特征ABS融資的基本要素參與者ABS類型轉(zhuǎn)付型(pay-through)證券化CMO二.ABS融資程序發(fā)起人或原始權(quán)益人借款人服務(wù)人（銀行）信用增級機(jī)構(gòu)受托管理人發(fā)行人投資者兌付證券本息 歸還貸款本息 提供貸款歸還本息資產(chǎn)出售和擔(dān)保發(fā)行收入信用增級 發(fā)行收入 發(fā)行收入 出售證券 發(fā)行收入 兌付本息 資產(chǎn)證券化融資流程圖三.ABS模

32、式運(yùn)做中的核心問題破產(chǎn)隔離的實現(xiàn):SPT方式和SPC方式SPC:判斷隔離成功的標(biāo)志:真實出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移破產(chǎn)隔離的SPVABS的問題房子大約使用面積250平方米, 占地8.83英畝,院子相當(dāng)9個足球場大，有一個游泳池, 還有一個池塘。開始公開的要價是67萬美圓, 最后降到59萬美圓。什么是次貸這里存在著巨大的陷阱！4 產(chǎn)品支付產(chǎn)品支付融資的主要特征 融資程序開發(fā)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu)貸款銀行專設(shè)公司項目公司工程公司擔(dān)保信托貸款產(chǎn)品支付款產(chǎn)品所有權(quán)資產(chǎn)擔(dān)保項目開發(fā)費投產(chǎn)階段產(chǎn)品支付結(jié)構(gòu)貸款銀行專設(shè)公司項目公司擔(dān)保信托本息償還產(chǎn)品所有權(quán)銷售收入產(chǎn)品用戶銷售收入產(chǎn)品5 杠桿租賃 提供租賃的出租人對項目發(fā)起人

33、和項目公司具有以下優(yōu)勢程序(1)資金成本的作用資金成本的作用(1)資金成本是影響項目籌資總額的重要因素；(2)資金成本是項目選擇資金來源的基本依據(jù)；(3)資金成本是項目選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；(4)資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。貸款成本 1)/1 (mmri1)/1 (mmri債券成本nbnitbKMKIB)1 ()1 (10nbnitbKMKIfB) 1 () 1 (10股票的含義股票的含義股本成本 10)1(itstKDP式中 Pe 優(yōu)先股當(dāng)前的市場價格； Dp 優(yōu)先股股息； Kp 優(yōu)先股東的期望收益率。ppeKDP 由于股票不還本，股息可永久支付，故股票無到期年限。若股息是固定不

34、變的： 如果公司的股息穩(wěn)定增長，且增長率為g， P0 = D1/(Ks-g)式中 P0 普通股當(dāng)前的市場價格； D1 從現(xiàn)在算起第一期的股息； Ks 普通股東的期望收益率； g 預(yù)期的現(xiàn)金股息增長率。 企業(yè)利潤留存的資金成本加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACC（weighted average cost of capital）： 式中 Wi 第i種資金在總籌資額中所占比例； Ki 第i種資金的資金成本。niiiKWWACC12.2.資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)最佳資金結(jié)構(gòu)的確定最佳資金結(jié)構(gòu)的確定(一)每股利潤無差別點法 21112221111NITDNITDEBITNNT 211221

35、NIN IEBITNN比較綜合資本成本解：（1）年初：%)21 (20020%21%)401 (%101200300%12. 612008001200100（2）增資決策甲方案： %)21 (20024%21%)401 (%111500300%12. 615008001500300%73. 61500100n舊普通股資本成本 315.24%n舊債券資本成本6.12n長期借款資本成本5.4n 新債券資本成本 6.73%n 新普通股資本成本 312.80%)21 (20024%21%)401 (%11%)21 (250241500100%4 . 51500300%12. 615008001500150%80.121500150綜合資本成本15.24% 6.73乙方案： 比較普通股每股利潤 解：各方案的每股利潤分別為：（元）98. 0100%)301 (%)12500200(AEPS（元）90. 0100%10500%)301 (200BEPS（元）70. 0100100%)301 (200CEPS由以上計算結(jié)果可知，A方案的每股