常州盛德無縫鋼管有限公司

1、常州盛德無縫鋼管有限公司2012年度企業(yè)信用評(píng)級(jí)報(bào)告大公報(bào)D【2011】615號(hào)（主）信用等級(jí)：BBB受評(píng)主體：常州盛德無縫鋼管有限公司評(píng)級(jí)展望：穩(wěn)定主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo) （人民幣萬元）項(xiàng) 目2011.9201020092008總資產(chǎn)58,59042,84540,91227,499所有者權(quán)益16,11913,53812,71510,077營業(yè)收入47,03547,38462,74771,711利潤總額2,9043,6103,0522,772經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2,637376,8555,059資產(chǎn)負(fù)債率（%）72.49 68.40 68.92 63.35 流動(dòng)比率（倍）1.201.231.251.31

2、毛利率（%）17.2318.3614.7310.42總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）-8.988.1711.91凈資產(chǎn)收益率（%）15.31 24.67 20.75 23.29 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（倍）-0.07 23.42 10.07 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/總負(fù)債（%）7.35 0.13 31.1337.63 注：2011年9月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。分 析 員：張艷蕊 賈雪梅聯(lián)系電話服電話：4008-84-4008傳 真mail ：rating評(píng)級(jí)觀點(diǎn)常州盛德無縫鋼管有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盛德無縫鋼管”或“公司”）主要從事碳素鋼、合金鋼和不銹鋼無縫鋼管的

3、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。評(píng)級(jí)結(jié)果反映了公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、相關(guān)配套鋼管的市場(chǎng)前景較好、公司收入和利潤結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化等優(yōu)勢(shì)；同時(shí)也反映了高精度無縫鋼管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、公司在與上游供應(yīng)商和下游客戶的關(guān)系中處于相對(duì)劣勢(shì)地位、公司較小的資產(chǎn)規(guī)模使其難以大幅擴(kuò)充產(chǎn)能等不利因素。綜合分析，公司不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)一般。預(yù)計(jì)未來12年，公司收入結(jié)構(gòu)將得到進(jìn)一步調(diào)整，高技術(shù)等級(jí)、高參數(shù)高壓鍋爐管將成為公司的主要產(chǎn)品，有利于公司盈利能力的增強(qiáng)。綜合分析，大公對(duì)盛德無縫鋼管的評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。主要優(yōu)勢(shì)/機(jī)遇公司生產(chǎn)設(shè)備較為先進(jìn)，能夠生產(chǎn)高技術(shù)等級(jí)、高參數(shù)的高壓鍋爐管和石油用管，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，可以替代部分

4、進(jìn)口高端無縫鋼管；受益于電力和石油需求的不斷增加，公司相關(guān)配套鋼管的市場(chǎng)前景較好；公司原材料采購合同根據(jù)銷售合同簽訂，在采購合同中約定采購價(jià)以規(guī)避原材料價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)；近年來，公司的收入與利潤結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，毛利率水平逐年提升。主要風(fēng)險(xiǎn)/挑戰(zhàn)高精度無縫鋼管行業(yè)較高的毛利率吸引更多企業(yè)加入，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈；公司采購和銷售的結(jié)算方式占用了公司大量資金，導(dǎo)致公司流動(dòng)資金不足；公司規(guī)模較小，規(guī)模效應(yīng)不明顯，產(chǎn)能擴(kuò)充有難度。大公國際資信評(píng)估有限公司 二一二年三月七日受評(píng)主體盛德無縫鋼管前身為始建于上世紀(jì)九十年代初的一家鄉(xiāng)辦企業(yè)，原名為常州市不銹鋼管廠，2001年10月被收購并更為現(xiàn)名。截至2011年12

5、月7日，公司注冊(cè)資本2,490萬元，其中常州市武進(jìn)鄒區(qū)電容器有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鄒區(qū)電容器”或“母公司”）出資1,660萬元，持股比例66.67%；自然人周文慶出資830萬元，持股比例33.33%。自然人周文慶持有鄒區(qū)電容器55%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。公司的注冊(cè)地位于江蘇省常州市西郊鄒區(qū)鎮(zhèn)。公司設(shè)立以來，業(yè)務(wù)模式的演變可以劃分為兩個(gè)階段：20012009年，主要從事碳素鋼管的研制、生產(chǎn)和銷售，并對(duì)外提供委托加工服務(wù)；2010年，公司產(chǎn)品范圍擴(kuò)大到合金鋼、不銹鋼無縫鋼管，并成為國內(nèi)能夠生產(chǎn)內(nèi)螺紋管的少數(shù)廠商之一。目前公司是國內(nèi)三大電站鍋爐廠的配套供應(yīng)商，生產(chǎn)的內(nèi)螺紋管占國內(nèi)同類產(chǎn)品市場(chǎng)份額

6、的40%左右；公司生產(chǎn)的中小口徑無縫鋼管主要為中國石油化工集團(tuán)公司配套。公司主要經(jīng)營各類碳鋼、合金鋼、不銹鋼無縫鋼管的研制、生產(chǎn)和銷售。公司占地面積60,000平方米，建筑面積45,000平方米，現(xiàn)有員工總數(shù)464人，管理人員71人，工程技術(shù)人員61人，其中具有高級(jí)職稱的工程技術(shù)人員6人。2004年12月，公司參與投資成立了常州盛德鋼格板有限公司（以下簡(jiǎn)稱“盛德鋼格板”），投資總額120萬元，持股比例10%。2010年，盛德鋼格板部分股東減資，公司持股比例增至28.57%，投資總額不變。盛德鋼格板位于江蘇省常州市武進(jìn)鄒區(qū)工業(yè)集中區(qū),占地44,000平方米，建筑面積20,000平方米，主要經(jīng)營鋼

7、格板制造。截至2010年末，盛德鋼格板的資產(chǎn)總額7,070萬元，負(fù)債總額1,103萬元，資產(chǎn)負(fù)債率15.61%；2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10,796萬元，利潤總額858萬元。截至2010年末，公司資產(chǎn)總額42,845萬元，負(fù)債總額29,307萬元，所有者權(quán)益13,538萬元，資產(chǎn)負(fù)債率68.40%；2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47,384萬元，利潤總額3,610萬元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流37萬元。根據(jù)公司提供的未經(jīng)審計(jì)的2011年前三季度財(cái)務(wù)報(bào)表，截至2011年9月末，公司資產(chǎn)總額58,590萬元，負(fù)債總額42,471萬元，所有者權(quán)益16,119萬元，資產(chǎn)負(fù)債率72.49%，2011年19月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47

8、,035萬元，利潤總額2,904萬元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2,637萬元。經(jīng)營環(huán)境我國無縫鋼管行業(yè)起步于20世紀(jì)50年代，經(jīng)過50余年的發(fā)展，大多數(shù)牌號(hào)的無縫鋼管都可以實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，產(chǎn)量位居世界前列無縫鋼管被譽(yù)為“工業(yè)血管”，被廣泛用于石油、化工、冶金、電力、航空、航天、航海、軍工等方面。新中國成立以來，經(jīng)過50多年的發(fā)展，我國的無縫鋼管在技術(shù)水平、工藝、質(zhì)量、產(chǎn)量等方面均取得了巨大的發(fā)展。目前，我國是世界無縫鋼管生產(chǎn)第一大國，國內(nèi)無縫鋼管生產(chǎn)企業(yè)約有350多家，國內(nèi)已有年產(chǎn)能力百萬噸以上的無縫鋼管生產(chǎn)廠5家以上。截至2010年末，我國無縫鋼管產(chǎn)量已突破2,500萬噸，產(chǎn)量水平連續(xù)多年位居世界前列。圖

9、1 20012010年我國無縫鋼管產(chǎn)量信息資料來源：中華商務(wù)網(wǎng)無縫鋼管行業(yè)上游主要是管坯，近年來受到鐵礦石進(jìn)口價(jià)格的影響，管坯價(jià)格波動(dòng)較大無縫鋼管的主要原材料是管坯，管坯成本在無縫鋼管行業(yè)生產(chǎn)總成本中占比在70%以上，因此管坯價(jià)格的波動(dòng)會(huì)影響無縫鋼管企業(yè)的經(jīng)營效益。受到國際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，20082010年鐵礦石價(jià)格波動(dòng)較大，管坯價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)，見下圖。圖2 20082010年江蘇地區(qū)20#管坯價(jià)格（單位：元/噸）資料來源：中華商務(wù)網(wǎng)化工煉油行業(yè)是無縫鋼管下游重要行業(yè)之一；從長遠(yuǎn)來看，石油需求量及價(jià)格將呈上升趨勢(shì)，并帶動(dòng)與石油開采和運(yùn)輸相關(guān)的鋼管行業(yè)的發(fā)展石油天然氣工業(yè)是當(dāng)今世

10、界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力和現(xiàn)代社會(huì)正常運(yùn)行的重要支柱，經(jīng)濟(jì)發(fā)展必不可少的重要資源。長期來看，石油需求量及石油價(jià)格將呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，石油消費(fèi)的提升和石油價(jià)格的高企是石油油井管和石油管道運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展的直接推動(dòng)因素。油井管的需求量和原油產(chǎn)量有著緊密的關(guān)聯(lián)度，隨著開采強(qiáng)度和深度的加大以及開采環(huán)境的變化，油井管的需求增長將大于原油產(chǎn)量的增長。近年來，隨著工業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展以及汽車等消費(fèi)的增長，石油表觀消費(fèi)量保持增長態(tài)勢(shì)，給石油公司原有生產(chǎn)帶來壓力，促使其進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。圖3 2006年1月2011年1月布倫特原油期貨每日結(jié)算價(jià)趨勢(shì)資料來源：Wind資訊鍋爐壓力容器制造行業(yè)是無縫鋼管下游另一重要行業(yè)；電力需求的增長

11、將帶動(dòng)電站建設(shè)投入的增加，進(jìn)而帶動(dòng)高壓鍋爐管需求的增加我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速發(fā)展，電力的供應(yīng)缺口日益增大。雖然近年來我國加大對(duì)電站建設(shè)的投入，但是電力供應(yīng)仍然存在短缺的現(xiàn)象。電力的供應(yīng)缺口促使國家加大對(duì)電力行業(yè)的投入和實(shí)施優(yōu)先發(fā)展火電項(xiàng)目的政策，進(jìn)而促進(jìn)了我國火力發(fā)電核心設(shè)備電站鍋爐的快速發(fā)展。高壓鍋爐管主要用于制造鍋爐，一臺(tái)鍋爐實(shí)際上就是用鋼板及各種規(guī)格和性能的高壓鍋爐管連接組裝而成。近幾年來，我國高壓鍋爐管的發(fā)展勢(shì)頭迅猛，高壓鍋爐管企業(yè)與國際同行的差距進(jìn)一步縮小。產(chǎn)量上，高壓鍋爐管產(chǎn)量增長迅猛，有效保障了我國電力行業(yè)的發(fā)展需要。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，我國部分高鋼級(jí)產(chǎn)品如T91、TP347H、T/P92

12、和T/P23等以及內(nèi)螺紋管和優(yōu)化內(nèi)螺紋管已可批量生產(chǎn)供應(yīng)，超臨界、超超臨界機(jī)組用的T/P122、Super304H、TP347HFG等高鋼級(jí)產(chǎn)品可以小批量生產(chǎn)供應(yīng)。但與國際高壓鍋爐管廠家相比，我國高壓鍋爐管制造企業(yè)仍然缺乏足夠的研發(fā)能力，在產(chǎn)量和質(zhì)量要求上還存在一定的差距。經(jīng)營與管理近年來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，高利潤的合金鋼管呈現(xiàn)良好的增長趨勢(shì)，毛利率水平逐年提升公司主要生產(chǎn)碳素鋼管、合金鋼管和不銹鋼管，碳素鋼管月產(chǎn)3,000噸左右，高壓合金鋼5,000噸/月。近年來，公司產(chǎn)量逐年提升，高利潤的合金鋼管產(chǎn)量占比提高，整體毛利率水平上升。20082010年，公司碳素鋼管的產(chǎn)量分別為28,888噸

13、、27,444噸和23,133噸；合金鋼管的產(chǎn)量分別為6,331噸、18,129噸和30,509噸；不銹鋼管的產(chǎn)量分別為391噸、260噸和348噸?？傮w來看，公司在2011年將繼續(xù)加大毛利率較高的合金鋼管的生產(chǎn)，預(yù)計(jì)合金鋼管板塊收入會(huì)得到進(jìn)一步提高，其它板塊業(yè)務(wù)將會(huì)繼續(xù)隨著市場(chǎng)容量的擴(kuò)大而增長。表1 20082010年及2011年19月公司營業(yè)收入及毛利率情況（單位：萬元、%）2011年19月2010年2009年2008年金額占比金額占比金額占比金額占比營業(yè)收入合計(jì)47,035100.0047,384100.0062,747100.0071,711100.00碳素鋼管17,135 36.43

14、13,892 29.3215,16524.1722,24131.01合金鋼管27,732 58.9631,785 67.0817,29627.566,3468.85不銹鋼管931 1.981,137 2.408161.301,2531.75其他1,2372.635711.2129,47046.9741,87258.39毛利潤合計(jì)8,104 100.008,700 100.009,243 100.007,472 100.00碳素鋼管2,383 29.412,195 25.232,502 27.072,680 35.87合金鋼管4,496 55.485,747 66.063,954 42.781,

15、491 19.95不銹鋼管-8-0.10212 2.44115 1.24119 1.59其他1,233 15.212,195 25.232,672 28.913,182 42.59毛利率17.2318.3614.7310.42碳素鋼管13.9115.8016.5012.05合金鋼管16.2118.0822.8623.50不銹鋼管-0.8618.6914.109.50其他 20082009年，公司其他業(yè)務(wù)收入主要是對(duì)外提供加工服務(wù)收取的加工費(fèi)，毛利率較低；20102011年，公司其他業(yè)務(wù)收入主要是廢鋼銷售收入，廢鋼成本計(jì)入產(chǎn)品成品，銷售的廢鋼不承擔(dān)成本，因此毛利率較高。99.6495.609.0

16、77.60數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理公司擁有的生產(chǎn)設(shè)備較為先進(jìn)，部分設(shè)備已達(dá)到國際先進(jìn)水平，產(chǎn)品均通過相關(guān)質(zhì)量認(rèn)證，產(chǎn)品質(zhì)量受到下游客戶的認(rèn)可公司現(xiàn)有4臺(tái)穿孔機(jī)組（50-130），20臺(tái)冷拔機(jī)（20T-200T），12臺(tái)冷軋機(jī)（60-120），5臺(tái)熱處理爐，10臺(tái)矯直機(jī)，4臺(tái)超聲波探傷機(jī)，2臺(tái)渦流探傷機(jī)。其中，130熱軋穿孔機(jī)組、雙鏈四線冷拔機(jī)、無氧化氣氛保護(hù)爐、光譜檢測(cè)分析儀等設(shè)備達(dá)到國際先進(jìn)水平。公司生產(chǎn)的輸送流體用不銹鋼無縫鋼管、鍋爐及熱交換器用不銹鋼無縫鋼管、高壓鍋爐用管、石油裂化用無縫鋼管等產(chǎn)品先后通過相關(guān)認(rèn)證，產(chǎn)品質(zhì)量獲得客戶的認(rèn)可，多次被客戶及常州市評(píng)為“質(zhì)量信得過單位”、“

17、明星企業(yè)”、“常州市100強(qiáng)成長型企業(yè)”等。公司于2009年獲得江蘇省“高新技術(shù)企業(yè)”認(rèn)定。高壓鍋爐管行業(yè)壁壘較高，公司利用現(xiàn)有的資源優(yōu)勢(shì)加大高壓鍋爐管相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，形成了一定的產(chǎn)品及技術(shù)儲(chǔ)備公司現(xiàn)有研發(fā)人員60余人，每年的研發(fā)投入按照營業(yè)收入的3.50%計(jì)提。公司生產(chǎn)的高壓鍋爐管產(chǎn)品以直徑在20114mm范圍內(nèi)的小口徑產(chǎn)品為主，產(chǎn)品規(guī)格品種齊全，包含該直徑范圍內(nèi)所有牌號(hào)高壓鍋爐管的產(chǎn)品。公司生產(chǎn)的石化類用管，包含打井、鉆探、輸油和提煉加工用的全系列產(chǎn)品。公司自主研制的內(nèi)螺紋管，目前在國內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少。公司生產(chǎn)工藝以冷軋為主，產(chǎn)品表面光潔度好，尺寸精度較高。目前，公司研發(fā)的優(yōu)化內(nèi)螺紋管

18、產(chǎn)品已試樣成功，經(jīng)測(cè)量，齒型形狀能符合圖紙要求，各項(xiàng)性能指標(biāo)也均符合標(biāo)準(zhǔn)要求，公司已送樣到哈爾濱鍋爐廠有限責(zé)任公司材料研究所進(jìn)行性能評(píng)定測(cè)試。公司的在研新產(chǎn)品以ASME SA213、T92高壓鍋爐用無縫鋼管為主。為保證研發(fā)的順利進(jìn)行，公司在人才引進(jìn)、設(shè)備改造和工模具準(zhǔn)備等多個(gè)方面做了充分準(zhǔn)備。在人才引進(jìn)上，公司引進(jìn)了多位具有豐富開發(fā)經(jīng)驗(yàn)的專家，并制訂了詳細(xì)的開發(fā)計(jì)劃。在設(shè)備改造上，為適應(yīng)T91、T92、T23系列合金管等新產(chǎn)品的研發(fā)需要，公司對(duì)前道穿孔進(jìn)行了大規(guī)模的改造，提高了前道鋼管的穿孔質(zhì)量與產(chǎn)量。在工具模具上，新增了3套冷軋機(jī)組、一套輥底式微氧化熱處理爐、150噸液壓冷拔機(jī)一臺(tái)、無氧化退

19、火爐一臺(tái)、130穿孔機(jī)組一套。公司實(shí)行訂單生產(chǎn)，原材料采購實(shí)行以月度計(jì)劃采購量為主公司實(shí)行訂單式生產(chǎn)，主要原材料為管坯，原材料成本在公司總成本中占比75%。2010年，公司管坯采購均價(jià)6,800元/噸。公司一般在銷售合同簽訂后就組織原材料采購，通過與供應(yīng)商簽訂供應(yīng)合同約定原材料采購價(jià)格，以此鎖定原材料成本。公司結(jié)合生產(chǎn)計(jì)劃及進(jìn)度，適當(dāng)調(diào)整原材料的采購量和采購期，以降低資金占用。公司與大部分上游供應(yīng)商的貨款結(jié)算方式為“三三四”方式，即預(yù)付貨款總額的30%，采購時(shí)付款30%，原材料入庫后付剩余的40%。公司與原材料供應(yīng)商的合作時(shí)間較久，合作關(guān)系良好，能夠保證原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。表2 2010年及20

20、11年19月公司主要供應(yīng)商及采購金額情況（單位：萬元、%）供應(yīng)商2011年19月2010年采購金額比例采購金額比例南京鋼鐵有限公司14,049 31.9410,575 32.01江陰興澄特種鋼有限公司3,909 8.896,241 18.89江蘇沙鋼集團(tuán)淮鋼特鋼有限公司5,480 12.46-江蘇長陽金屬材料市場(chǎng)有限公司3,223 7.331,572 4.76江蘇大經(jīng)鋼鐵有限公司2,086 4.742,686 8.13溫州東特不銹鋼制造有限公司-2,957 8.95合計(jì)28,747 65.3524,031 72.74數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理公司進(jìn)入發(fā)展第二階段后，收入構(gòu)成及客戶均發(fā)生較大

21、變化，目前主要客戶以石油開采及煉化、電站設(shè)備制造商為主公司在發(fā)展的第一階段，以提供委托加工服務(wù)為主；在發(fā)展的第二階段以生產(chǎn)和銷售自主研發(fā)的產(chǎn)品為主，因此收入結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都發(fā)生了較大的變化。目前，公司生產(chǎn)的石化類鋼管主要與中國石油化工集團(tuán)公司、中國石油天然氣集團(tuán)公司等石化企業(yè)配套，鍋爐管主要與國內(nèi)三大電站設(shè)備制造商下屬的鍋爐廠配套。2011年，公司研制的優(yōu)化內(nèi)螺紋管正在測(cè)試中，若能符合客戶的需求，公司的產(chǎn)品將更加具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品線豐富度進(jìn)一步提升。表3 2010年及2011年19月公司主要客戶及銷售金額情況（單位：萬元、%）主要客戶2011年19月2010年金額占比金額占比中國石油化工股份

22、有限公司9,060 19.787,842 16.75東方電氣集團(tuán)東方鍋爐股份有限公司11,737 25.632,398 5.13哈爾濱鍋爐廠有限公司8,081 17.6524,617 52.59華西能源供應(yīng)股份有限公司6,992 15.274,486 9.58上海鍋爐廠有限公司4,567 9.97687 1.47南通五礦物資商貿(mào)有限公司- - -合計(jì)40,437 88.3040,031 85.52數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理財(cái)務(wù)分析公司提供了20082010年財(cái)務(wù)報(bào)告以及2011年19月財(cái)務(wù)報(bào)表，其中20082010年財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)江蘇公證天業(yè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告，

23、2011年19月財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)。公司報(bào)表均采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制。公司資產(chǎn)規(guī)模逐年提高，流動(dòng)資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中占比較高，應(yīng)收賬款和存貨增長速度較快20082010年末及2011年9月末，公司的資產(chǎn)總額分別為27,499萬元、40,912萬元、42,845萬元和58,590萬元，構(gòu)成見下圖。圖4 20082010年末及2011年9月末公司資產(chǎn)構(gòu)成情況2010年末，公司流動(dòng)資產(chǎn)36,181萬元，構(gòu)成見圖5。公司應(yīng)收賬款中，賬齡在1年以內(nèi)的占比97.53%，公司未對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；貨幣資金中包括7,418萬元的出票保證金；公司根據(jù)訂單生產(chǎn)，存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)較??；預(yù)付賬款包含預(yù)付工程款、設(shè)備款和預(yù)付貨

24、款；其他應(yīng)收款主要是與盛德鋼格板往來款；應(yīng)收票據(jù)出票方均為公司的客戶，到期不能承兌風(fēng)險(xiǎn)較小。圖5 2010年末公司流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成20082010年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為23.86天、44.74天和85.86天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為33.67天、45.70天和61.25天。2010年末，公司的非流動(dòng)資產(chǎn)6,664萬元，固定資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、在建工程、無形資產(chǎn)和長期待攤費(fèi)用占比分別為13.09%、79.13%、0.51%、6.79%和0.48%。公司負(fù)債全部為流動(dòng)負(fù)債，以短期借款和應(yīng)付票據(jù)為主，總有息負(fù)債占負(fù)債的比重逐年上升，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度一般公司負(fù)債全部為流動(dòng)負(fù)債，2008201

25、0年末及2011年9月末，公司負(fù)債總額分別為17,421萬元、28,197萬元、29,307萬元和42,471萬元。2010年末，公司的流動(dòng)負(fù)債29,307萬元，短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和其他應(yīng)付款占比分別為15.15%、5.87%、60.70%和10.67%，其他的流動(dòng)負(fù)債占比7.61%。截至2011年9月末，公司短期借款9,177萬元，占流動(dòng)負(fù)債的比重為21.61%。表4 截至2011年9月末公司短期借款情況 （單位：萬元、%）借款行金額到期日利率抵押及擔(dān)保情況江南農(nóng)商行鄒區(qū)支行2,2902012.09.157.88常州市茂盛特合金制品廠擔(dān)保800萬元，公司的土地抵押490萬元，常州興

26、昌盛合金制品有限公司擔(dān)保1000萬元建行鄒區(qū)支行8002012.02.176.06盛德鋼格板土地抵押中國銀行鄒區(qū)支行9472012.01.046.66公司房地產(chǎn)抵押招商銀行常州支行2,5002012.06.297.27常州盛慶電子有限公司房地產(chǎn)抵押450萬元，其余為常州武進(jìn)區(qū)高新技術(shù)投資擔(dān)保有限公司擔(dān)保民生銀行常州支行6402012.09.147.28常州武進(jìn)區(qū)高新技術(shù)投資擔(dān)保有限公司擔(dān)保江蘇銀行鄒區(qū)支行1,0002012.03.276.44公司存貨質(zhì)押中信銀行常州新北支行1,0002012.05.048.33盛德鋼格板擔(dān)保合計(jì)9,177-數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理截至2011年9月末，公

27、司應(yīng)付票據(jù)24,502萬元，其中保證金12,070萬元，公司實(shí)際使用的票據(jù)12,432萬元，見下表。表5 截至2011年9月末公司開立票據(jù)情況（單位：萬元）出票行授信額度實(shí)際使用擔(dān)保及抵押情況江南農(nóng)商行5,4004,856常州依鵬物資公司和常州茂盛特合金制品廠擔(dān)保招商銀行常州支行1,5001,055盛德鋼格板擔(dān)保江蘇銀行鄒區(qū)支行4,0002,022常州市武進(jìn)區(qū)高新技術(shù)投資擔(dān)保有限公司擔(dān)保中信銀行新北支行3,000827盛德鋼格板擔(dān)保浦發(fā)銀行常州支行3,7003,672盛德鋼格板擔(dān)保合計(jì)17,600 公司應(yīng)付票據(jù)總額大于銀行給與公司開立票據(jù)的授信額度，是因?yàn)殂y行允許公司在貸款授信額度和票據(jù)授信額

28、度之間相互轉(zhuǎn)換，而公司借款總額少于銀行貸款的授信額度，因此公司可以在票據(jù)授信額度之外開立票據(jù)。12,432-數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理20082010年末，公司所有者權(quán)益分別為10,077萬元、12,715萬元和13,538萬元。公司所有者權(quán)益主要由未分配利潤構(gòu)成，截至2010年末，公司未分配利潤為10,352萬元，占所有者權(quán)益的76.47%。圖6 20082010年末及2011年9月末公司負(fù)債構(gòu)成情況20082010年末及2011年9月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.35%、68.92%、68.40%和72.49%；流動(dòng)比率分別為1.31倍、1.25倍、1.23倍和1.20倍；速動(dòng)比率分別

29、為0.86倍、1.04倍、0.98倍和0.95倍。公司的有息負(fù)債全部為銀行借款和應(yīng)付票據(jù)，20082010年末及2011年9月末，公司有息負(fù)債情況見下表。表6 20082010年末及2011年9月末公司有息負(fù)債（單位：萬元、%）項(xiàng)目2011年9月末2010年末2009年末2008年末總有息債務(wù)33,67922,22817,12010,876銀行借款9,1774,4403,3404,540應(yīng)付票據(jù)24,50217,78813,7806,336負(fù)債合計(jì)42,471 29,307 28,19717,421 有息負(fù)債占總負(fù)債比重79.3075.8560.7262.43數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司提供資料整理截至

30、2011年9月末，公司對(duì)外擔(dān)?？傤~2,680萬元，其中對(duì)常州興昌盛合金制品有限公司和江蘇依鵬物資有限公司擔(dān)保金額分別為500萬元和2,180萬元，擔(dān)保比率為16.63%，被擔(dān)保的企業(yè)經(jīng)營正常。20082010年，公司營業(yè)收入總額逐年下降，但主營業(yè)務(wù)收入和毛利率呈上升趨勢(shì)，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的獲利能力較好20082010年，公司營業(yè)收入呈下降趨勢(shì)，主要系委托加工收入減少，導(dǎo)致其他業(yè)務(wù)收入減少；主營業(yè)務(wù)收入呈上升趨勢(shì)，主要系公司自主研發(fā)的無縫鋼管產(chǎn)量逐年增加，收入規(guī)模見下圖。圖7 20082010年公司收入情況20082010年，公司期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比重呈上升趨勢(shì)，主要系公司收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，營業(yè)收入

31、下降，見下圖。圖8 20082010年公司期間費(fèi)用情況20082010年，公司實(shí)現(xiàn)利潤總額分別為2,772萬元、3,052萬元和3,610萬元，凈利潤分別為2,347萬元、2,638萬元和3,340萬元。圖9 20082010年公司經(jīng)營效益情況2011年19月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47,035萬元，接近2010年全年收入水平，預(yù)計(jì)全年收入同比將出現(xiàn)較大幅度增長；利潤總額2,904萬元，凈利潤2,468萬元，毛利率17.23%，毛利率水平基本與去年持平。20082010年，公司的毛利率分別為10.42%、14.73%和18.36%，凈資產(chǎn)收益率分別為23.29%、20.75%和24.67%，總資產(chǎn)報(bào)

32、酬率分別為11.91%、8.17%和8.98%。公司盈利能力指標(biāo)都有所上升，主要原因系公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較高的高壓鍋爐管產(chǎn)量占比逐年提升。公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流波動(dòng)較大，對(duì)債務(wù)的保障程度穩(wěn)定性較低；投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，而經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較少，引起籌資額的不斷上升，公司對(duì)銀行融資的依賴程度較高20082010年及2011年19月，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為5,059萬元、6,855萬元、37萬元和2,637萬元。因2010年應(yīng)收賬款和存貨增加較多，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅減少。20082010年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)分別為10.07倍、23.42倍和0.07倍，由于經(jīng)營性凈現(xiàn)

33、金流持續(xù)下降和有息債務(wù)規(guī)模上升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流對(duì)利息的保障程度較弱。20082010年及2011年19月，公司投資性凈現(xiàn)金流分別為-757萬元、-1,376萬元、-1,555萬元和-313萬元，呈凈流出狀態(tài)系公司購建固定資產(chǎn)，以擴(kuò)充產(chǎn)能。20082010年及2011年19月，公司籌資性凈現(xiàn)金流分別為-1,822萬元、-1,487萬元、597萬元和3,108萬元。公司處于擴(kuò)張期，對(duì)外融資依賴程度較強(qiáng)。圖10 20082010年及2011年19月公司現(xiàn)金流構(gòu)成情況整體而言，公司目前處于擴(kuò)張期,經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大引起存貨儲(chǔ)備增加及應(yīng)收賬款總額的上升，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~對(duì)債務(wù)的保障不穩(wěn)定；固定資產(chǎn)購

34、建及改良支出引起投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的增長，公司對(duì)外融資的需求較高。評(píng)級(jí)展望公司是目前為數(shù)不多能夠生產(chǎn)高等級(jí)高壓鍋爐管的企業(yè)，產(chǎn)品主要給國內(nèi)三大電站設(shè)備制造商配套，石化用管主要給中石化配套。公司在銷售合同簽訂后，立即組織原材料采購，以減輕原材料價(jià)格上漲壓力；公司依據(jù)訂單進(jìn)行，產(chǎn)品銷售的風(fēng)險(xiǎn)較小，毛利率能夠事前預(yù)估；公司生產(chǎn)設(shè)備先進(jìn)度較高，研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，新產(chǎn)品儲(chǔ)備較多。公司目前處于擴(kuò)張期，對(duì)銀行及其他外部融資方式的依賴程度較強(qiáng)。預(yù)計(jì)未來12年，隨著生產(chǎn)技術(shù)日趨成熟，公司收入結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，公司的收入水平將隨著整個(gè)無縫鋼管行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大而提升，經(jīng)營實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。綜合分析，大公對(duì)盛德無縫鋼管的評(píng)

35、級(jí)展望為穩(wěn)定。附件1 常州盛德無縫鋼管有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 21.63%23.81%25.99%28.57%66.67%33.33%45%55%常州盛德鋼格板有限公司常州市盛慶貿(mào)易有限公司常州盛慶電子有限公司葉菊華姜永偉香港威升實(shí)業(yè)有限公司常州盛德無縫鋼管有限公司周文慶常州市武進(jìn)鄒區(qū)電容器有限公司宗煥琴周文慶附件2 常州盛德無縫鋼管有限公司組織結(jié)構(gòu)圖 股東會(huì)執(zhí)行董事總經(jīng)理業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理生產(chǎn)部綜合部質(zhì)量技術(shù)部采購銷售工藝熱軋車間冷拔車間設(shè)備維修技術(shù)檢驗(yàn)理化人事安全環(huán)保財(cái)務(wù)部附件3 常州盛德無縫鋼管有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 單位：萬元年 份2011年9月末（未經(jīng)審計(jì)）2010年2009年2008年資產(chǎn)類

36、貨幣資金13,201 7,769 8,818 4,826 應(yīng)收票據(jù)2,956 951 641 35 應(yīng)收賬款17,893 12,698 9,904 5,691 預(yù)付賬款5,452 5,662 8,806 3,718 其他應(yīng)收款867 1,734 1,272 718 存貨10,791 7,367 5,797 7,788 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)51,161 36,181 35,238 22,776 長期股權(quán)投資872 872 299 299 固定資產(chǎn)5,694 5,273 4,799 3,288 在建工程379 34 55 553 無形資產(chǎn)453 453 464 498 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)7,429 6,664

37、 5,674 4,722 總資產(chǎn)58,590 42,845 40,912 27,499 占資產(chǎn)總額比（%）貨幣資金22.5318.13 21.55 17.55 應(yīng)收票據(jù)5.052.22 1.57 0.13 應(yīng)收賬款30.5429.64 24.21 20.69 其他應(yīng)收款1.484.05 3.11 2.61 預(yù)付賬款9.3113.21 21.52 13.52 存貨18.4217.19 14.17 28.32 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)87.3284.45 86.13 82.83 固定資產(chǎn)9.72 12.31 11.73 11.96 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)12.6815.55 13.87 17.17 附件3 常州盛德無

38、縫鋼管有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（續(xù)表1） 單位：萬元年 份2011年9月（未經(jīng)審計(jì)）2010年2009年2008年負(fù)債類短期借款9,177 4,440 3,340 4,540 應(yīng)付票據(jù)24,502 17,788 13,780 6,336 應(yīng)付賬款3,810 1,720 10,569 5,618 預(yù)收款項(xiàng)401 324 105 83 其他應(yīng)付款3,920 3,128 165 668 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)42,471 29,307 28,197 17,421 占負(fù)債總額比（%）短期借款21.6115.15 11.85 26.06 應(yīng)付票據(jù)57.6960.70 48.87 36.37 應(yīng)付賬款8.975.87

39、37.48 32.25 預(yù)收款項(xiàng)0.941.10 0.37 0.48 其他應(yīng)付款9.2310.67 0.58 3.83 流動(dòng)負(fù)債合計(jì)100.00 100.00 100.00 100.00 權(quán)益類實(shí)收資本/股本2,490 2,490 2,490 2,490 資本公積-2 -2 -2 -2 盈余公積698 698 437 437 未分配利潤12,933 10,352 9,790 7,152 歸屬于母公司的所有者權(quán)益16,119 13,538 12,715 10,077 少數(shù)股東權(quán)益0000所有者權(quán)益16,119 13,538 12,715 10,077 附件3 常州盛德無縫鋼管有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

40、（續(xù)表2） 單位：萬元年 份2011年9月（未經(jīng)審計(jì)）2010年2009年2008年損益類營業(yè)收入47,03547,384 62,747 71,711 營業(yè)成本38,931 38,685 53,507 64,240 營業(yè)稅金及附加779126銷售費(fèi)用1,904 1,785 2,164 1,043 管理費(fèi)用2,505 2,802 3,691 3,147 財(cái)務(wù)費(fèi)用672 492 254 508 營業(yè)利潤2,946 3,612 3,119 2,767 利潤總額2,904 3,610 3,052 2,772 所得稅436270414425凈利潤2,468 3,340 2,638 2,347 其中：歸屬

41、于母公司的凈利潤2,4683,340 2,638 2,347 占營業(yè)收入凈額比（%）營業(yè)成本82.77 81.64 85.27 89.58 營業(yè)稅金及附加0.16 0.02 0.02 0.01 銷售費(fèi)用4.05 3.77 3.45 1.45 管理費(fèi)用5.33 5.91 5.88 4.39 財(cái)務(wù)費(fèi)用1.43 1.04 0.40 0.71 營業(yè)利潤6.26 7.62 4.97 3.86 利潤總額6.17 7.62 4.86 3.87 凈利潤5.25 7.05 4.20 3.27 現(xiàn)金流類經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2,637 37 6,855 5,059 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-313 -1,5

42、55 -1,376 -757 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3,108 597 -1,487 -1,822 財(cái)務(wù)指標(biāo)EBIT3,441.773,849.443,344.333,274.90EBITDA-4,327.413,727.323,621.40總有息負(fù)債 33,679 22,228 17,120 10,876 附件3 常州盛德無縫鋼管有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（續(xù)表3） 年 份2011年9月（未經(jīng)審計(jì)）2010年2009年2008年財(cái)務(wù)指標(biāo)毛利率（%）17.23 18.36 14.73 10.42 營業(yè)利潤率（%）6.26 7.62 4.97 3.86 總資產(chǎn)報(bào)酬率（%）-8.98 8.17 11

43、.91 凈資產(chǎn)收益率（%）15.31 24.67 20.75 23.29 資產(chǎn)負(fù)債率（%）72.49 68.40 68.92 63.35 債務(wù)資本比率（%）67.63 62.15 57.38 51.91 長期資產(chǎn)適合率（%）216.97 203.15 224.08 213.39 流動(dòng)比率（倍）1.20 1.23 1.25 1.31 速動(dòng)比率（倍）0.95 0.98 1.04 0.86 保守速動(dòng)比率（倍）0.38 0.30 0.34 0.28 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）20.99 61.25 45.70 33.67 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）58.54 85.8644.7423.86經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債

44、（%）7.35 0.13 30.13 37.63 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/總負(fù)債（%）7.35 0.13 30.13 37.63 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)（倍）-0.07 23.42 10.07 EBIT利息保障倍數(shù)（倍）-7.70 11.28 6.39 EBITDA利息保障倍數(shù)（倍）-18.05 12.74 7.21 現(xiàn)金比率（%）31.08 26.51 31.27 27.70 現(xiàn)金回籠率（%）99.61 110.49 109.03 113.95 擔(dān)保比率（%）16.63 14.77 15.73 9.92 附件4 各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算公式1. 毛利率（%）（1營業(yè)成本/營業(yè)收入） 100%2. 營業(yè)利潤

45、率（%） 營業(yè)利潤/營業(yè)收入100%3. 總資產(chǎn)報(bào)酬率（%） EBIT/年末資產(chǎn)總額100%4. 凈資產(chǎn)收益率（%） 凈利潤/年末凈資產(chǎn)100%5. EBIT 利潤總額計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出6. EBITDA EBIT折舊攤銷（無形資產(chǎn)攤銷長期待攤費(fèi)用攤銷）7. 資產(chǎn)負(fù)債率（%） 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額100%8. 長期資產(chǎn)適合率（%）（所有者權(quán)益非流動(dòng)負(fù)債）/ 非流動(dòng)資產(chǎn)100%9. 債務(wù)資本比率（%） 總有息債務(wù)/資本化總額100%10. 總有息債務(wù) 短期有息債務(wù)長期有息債務(wù)11. 短期有息債務(wù) 短期借款應(yīng)付票據(jù)其他流動(dòng)負(fù)債（應(yīng)付短期債券） 一年內(nèi)到期的長期債務(wù)其他應(yīng)付款（付息項(xiàng)）12. 長期

46、有息債務(wù) 長期借款應(yīng)付債券長期應(yīng)付款（付息項(xiàng)）13. 資本化總額 總有息債務(wù)所有者權(quán)益14. 流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債15. 速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)存貨）/ 流動(dòng)負(fù)債16. 保守速動(dòng)比率 （貨幣資金應(yīng)收票據(jù)交易性金融資產(chǎn)）/ 流動(dòng)負(fù)債17. 現(xiàn)金比率（%）（貨幣資金交易性金融資產(chǎn)）/ 流動(dòng)負(fù)債100%18. 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 前三季度取270天。 360 /（營業(yè)成本/年初末平均存貨）19. 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 前三季度取270天。 360 /(營業(yè)收入 / 年初末平均應(yīng)收賬款)20. 現(xiàn)金回籠率（%） 銷售商品及提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入100%21. EBIT利息保障倍數(shù)（倍） EBIT/利息支出 EBIT /（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出資本化利息）