中小企業(yè)私募債與集合債、集合票據(jù)比較

1、中小企業(yè)私募債與集合債、 集合票據(jù)的比較醞釀多時(shí)的面向非上市中小微企業(yè)的私募債券終于開 閘。近日，滬深交易所分別發(fā)布上交所中小企業(yè)私募債券 業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法和深交所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦 法，對(duì)中小微型企業(yè)以非公開方式發(fā)行債券作出了規(guī)定。 這一重大舉措的出臺(tái)，不僅是對(duì)緩解中小企業(yè)融資難問題的 有力支持，更重要的是，可能由此推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、 民間融資、金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理的全面發(fā)展。一、中小企業(yè)私募債按試點(diǎn)辦法中的定義，中小企業(yè)私募債券（以下簡(jiǎn)稱“私募債券”），是指中小微型企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)以非公開方 式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。中小企業(yè)私募債屬企業(yè)債范疇。符合工信部關(guān)于印發(fā)

2、 中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知的未上市非房地產(chǎn)、金融類 的有限責(zé)任公司或股份有限公司均可作為發(fā)債主體，沒有任 何凈資產(chǎn)和盈利要求。工信部對(duì)中小微企業(yè)的劃定標(biāo)準(zhǔn)以企 業(yè)每年?duì)I業(yè)收入和員工人數(shù)為指標(biāo)，營(yíng)業(yè)收入的劃定標(biāo)準(zhǔn)在 12億元（年）以下。兩個(gè)或兩個(gè)以上的發(fā)行人可以采取集合方 式發(fā)行私募債券。每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過人。私募債券期限在一年 （含）以上，發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率3倍中小企業(yè)私募債采取備案制發(fā)行，由證券公司承銷、證 券公司和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)為私募債券相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)。此 外，發(fā)行人可以為私募債設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款。中小企業(yè)私募債將成為緩解中小企業(yè)融資難的重要渠 道，

3、豐富社會(huì)資本投資品種，促進(jìn)民間資本陽光化，促進(jìn)資 本市場(chǎng)的發(fā)展。二、中小企業(yè)集合債中小企業(yè)集合債券是通過牽頭人（一般為政府部門、或 有政府背景的相關(guān)機(jī)構(gòu)）組織，以多個(gè)中小企業(yè)所構(gòu)成的集 合為發(fā)債主體，若干個(gè)中小企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，采 用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱，形成一個(gè)總發(fā)行 額度而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券 形式，它一般以證券機(jī)構(gòu)作為承銷商，需由擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保， 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、法律事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與，由 發(fā)改委審批的新型企業(yè)債券方式。所謂集合發(fā)債，就是俗稱的“捆綁發(fā)債” 。此前，開創(chuàng) 國(guó)內(nèi)捆綁式發(fā)行企業(yè)債券先河的是 2003年中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn) 業(yè)開發(fā)

4、區(qū)債券，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)不同高新區(qū)的 12家企業(yè)采用“統(tǒng) 一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的方式發(fā)債。與普通企業(yè)債券相比，其差異和基本特征如下：（1 ）若干家中小企業(yè)各自作為債券發(fā)行主體，分別確定債券發(fā)行額 度；（2）發(fā)行集合債券的中小企業(yè)根據(jù)自身發(fā)行額度獨(dú)立承 擔(dān)還本付息責(zé)任；（3 ）將若干家中小企業(yè)各自發(fā)行的債券集 合在一起，形成集合債，使用統(tǒng)一的債券名稱和增信方式， 形成一個(gè)總發(fā)行額度。三、中小企業(yè)集合票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)，是指2個(gè)（含）以上、10個(gè)（含） 以下具有法人資格的中小非金融企業(yè)（簡(jiǎn)稱中小企業(yè)、發(fā)行 企業(yè)），在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、 統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注

5、冊(cè)方式共同發(fā)行的，約定在一定 期限還本付息的債務(wù)融資工具。集合票據(jù)的發(fā)行發(fā)行規(guī)模： 單只不超過10億元，單個(gè)發(fā)行企業(yè)不超過 2億元且不超過 其凈資產(chǎn)40%。發(fā)行期限：標(biāo)準(zhǔn)期限：3、6、9個(gè)月或1 年、以年為單位的整數(shù)期限。募集資金用途：應(yīng)用于符合國(guó) 家相關(guān)法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2009年中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)新推 出中小企業(yè)集合票據(jù)融資方式以來，銀行間債券市場(chǎng)共發(fā)行 該類債券49款，共募集資金137.96億。從發(fā)行時(shí)間來看，2011年以來集合票據(jù)開始走紅， 49 款中的26款是2011年后發(fā)行的，其中2012年2月以來就 發(fā)行了 4款。四、中小企業(yè)集合票據(jù)的創(chuàng)新模

6、式一一“區(qū)域集優(yōu)”中小企業(yè)集合票據(jù)“區(qū)域集優(yōu)”模式是指由政府出資建 立風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金，并遴選、集合當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)中小企業(yè)，主承銷 商等中介機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化服務(wù)，中債增進(jìn)公司提供信用增級(jí) 的市場(chǎng)化發(fā)行債務(wù)融資工具模式。區(qū)域集優(yōu)集合票據(jù)由政府背景的擔(dān)保公司擔(dān)保，相關(guān) 國(guó)企負(fù)連帶責(zé)任。這種創(chuàng)新方式大大提高了集合票據(jù)的信用 評(píng)級(jí)，解決了中小企業(yè)集合票據(jù)關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)問題。這種創(chuàng)新的融資模式有三個(gè)特點(diǎn)：一是有地方政府的參 與和支持；二是遵循市場(chǎng)化原則，各方參與者的利益均能通 過市場(chǎng)化的運(yùn)作得以實(shí)現(xiàn)；三是比較好地解決了信用風(fēng)險(xiǎn)緩 釋問題?！皡^(qū)域集優(yōu)”把全社會(huì)各方優(yōu)勢(shì)集合起來，包括地方政 府的組織優(yōu)勢(shì)、金融主管部門的行業(yè)

7、優(yōu)勢(shì)、中債增進(jìn)公司的 增信優(yōu)勢(shì)、中小企業(yè)優(yōu)中選優(yōu)的“種子選手”優(yōu)勢(shì)、主承銷 商特別是國(guó)開行的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)、投資人的資金優(yōu)勢(shì)、評(píng) 級(jí)等中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化監(jiān)督優(yōu)勢(shì)以及交易商協(xié)會(huì)的市場(chǎng)影 響優(yōu)勢(shì)。四、比較對(duì)象、比較內(nèi)容中小企業(yè)集合票據(jù)中小企業(yè)集合債中小企業(yè)私募債工作流程比較主管機(jī)構(gòu)交易商協(xié)會(huì)國(guó)家發(fā)改委證監(jiān)會(huì)參與方相關(guān)政府機(jī)構(gòu)、主承銷商、評(píng)級(jí) 機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、 律師事務(wù)所、信 用增進(jìn)機(jī)構(gòu)等相關(guān)政府機(jī)構(gòu)、主承 銷商、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、審 計(jì)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、 擔(dān)保機(jī)構(gòu)等相關(guān)政府機(jī)構(gòu)、主 承銷商、評(píng)級(jí)機(jī) 構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)、律 師事務(wù)所、信用增 進(jìn)機(jī)構(gòu)等主管機(jī)構(gòu)工作機(jī)制注冊(cè)制審批制備案制產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較企業(yè)資質(zhì)境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)法 人,無資產(chǎn)規(guī)模、 凈資產(chǎn)規(guī)模、盈 利和償債指標(biāo)要 求有凈資產(chǎn)最低要求，償債能力要求，盈利能力要求等未上市非房地產(chǎn)、金融類的有限責(zé)任 公司或股份有限公 司，沒有任何凈資 產(chǎn)和盈利要求。單筆涉及企業(yè)家數(shù)210家多家一般為一家，可集合融資金額單個(gè)企業(yè)不超過2億元且不超過其凈資產(chǎn)40% ,單只金額不超過10億元。單個(gè)企業(yè)不超過凈資產(chǎn)40%不限融資期限短期或中長(zhǎng)期一般為中長(zhǎng)期一年（含）以上信用增進(jìn)措施多種形式，由主承銷商協(xié)助發(fā)行企業(yè)自行選擇一般為擔(dān)保多種形式信息披露要求高較高高是否公是，發(fā)行前提前是，一般發(fā)行前