中國股市、金融機制與亞洲各國之比較

1、_中國股市、金融機制與亞洲各國之比較 1989年，亞洲開發(fā)銀行和芝加哥第一國民銀行幾乎同時看上了正在美國伊利諾伊大學(xué)攻讀經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位的湯敏，但湯敏卻選擇了亞洲開發(fā)銀行（下簡稱亞行）。原因是多方面的，其中之一是馬尼拉離中國的距離近，一個曾經(jīng)當(dāng)過知青插過隊的人，對這片古老的國土，有著特別的眷念之情。但是湯敏沒有料到，他在亞行服務(wù)了12年，一直是在中國的大門外面一點轉(zhuǎn)悠。他先是在亞行研究中心負(fù)責(zé)東亞經(jīng)濟、區(qū)域間經(jīng)濟合作，后又負(fù)責(zé)南亞孟加拉、巴基斯坦等國的政策、發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)濟事務(wù)工作。當(dāng)他于2000年8月到北京擔(dān)任亞行北京代表處首席經(jīng)濟學(xué)家，真正為生他養(yǎng)他的故土工作時，他才感到，他生命中最好年華的一

2、段，他寶貴的人生財富，就是長達(dá)十來年的東南亞發(fā)展中國家工作經(jīng)驗的積累。絕大多數(shù)中國留學(xué)生可能沒有這種經(jīng)驗，可能也有中國留學(xué)生在東南亞工作的，也可能他們局限于某一個國家，某一個領(lǐng)域，而湯敏始終是站在亞洲的高度，用亞洲銀行的眼光來處理發(fā)展中國家的經(jīng)濟合作與政策?！鞍l(fā)展中國家的發(fā)展有相似的規(guī)律，很多我們現(xiàn)在已經(jīng)碰到的問題，其實并不完全是中國所特有的，關(guān)鍵是經(jīng)濟沒有發(fā)展到一定的程度?！?995年，亞行為孟加拉的資本市場提供一千萬美元的改革項目，對股票市場進行改造。其中包括股市政策的設(shè)計、規(guī)劃與條理化，網(wǎng)上的系統(tǒng)整理。湯敏參加了這個項目。孟加拉只相當(dāng)中國的一個小省的面積，卻居住著一億二千萬的人口，貧困人

3、口高達(dá)50，商業(yè)銀行的壞帳率高達(dá)60.就是這樣貧瘠的國土上，1893年就有了亞洲最古老的股票市場。但上百年來，該國的股票市場一直像私人俱樂部一樣，只形成一個很小的內(nèi)部交換市場。幾乎一百年了，圍繞著它的是人數(shù)很少的富人階層。到了二十世紀(jì)90年代，隨著國際資本不斷地流入亞洲市場，孟加拉人也開始認(rèn)識了資本市場的作用，大家突然覺得這是淘金的好地方，百年的涓涓積累，突然爆發(fā)出全民炒股的浪潮。一時間，達(dá)卡股票市場街道的前后都擠滿了人，交通嚴(yán)重堵塞。人們已經(jīng)不在股票市場內(nèi)交易了，市場外面到處都是交換的場所。伴隨而來的還有假股票的流通，這顯然遏制不了人們瘋狂的激情，許多股票甚至一天暴漲幾倍幾十倍。股市的瘋狂只

4、持續(xù)了3個月，孟加拉股票市場所有的股票價格便嘩嘩地落下來，只剩下20-30的市值，造成了極大的政治壓力，到這時政府才感到對股票市場監(jiān)管的重要。但是，產(chǎn)生泡沫是很容易的，把泡沫擠出去，就有非常大的難度。信心的恢復(fù)，市場的重建是一個相當(dāng)長期的事情。直到現(xiàn)在，孟加拉的股票市場依然在疲憊的谷底中運行。孟加拉的股票市場較小，其對世界的影響力也較小。但湯敏把它放在亞洲金融危機的大環(huán)境中來考察，把它放在中國的股票市場發(fā)展中來對比，便得出了屬于他自己的看法。湯敏說：“相對而言，中國股市的十年進步是巨大的。中國股市不完善的問題，不光是中國面臨的問題，是所有發(fā)展中國家在發(fā)展中都碰到過的問題。泰國、菲律賓都經(jīng)歷過這

5、個過程。這兩個國家的股市都是亞行幫助規(guī)范的，菲律賓是完全照搬美國的股票市場的模式，一絲不走樣。但資本市場的發(fā)展有它自身的規(guī)律，不是人們按照主觀愿望，想怎么做就能怎么做。不光是泰國的股票市場出問題，菲律賓的股票市場也照樣出問題，關(guān)鍵還不是制度的選擇，是選擇的制度沒有堅實的基礎(chǔ)。講到底，是經(jīng)濟沒有發(fā)展到一定的程度所致?！薄暗覀儸F(xiàn)在的眼光，有一種傾向，言必稱歐美，言必稱日本，似乎忘記了我們現(xiàn)在發(fā)展到了哪個程度，忘記了我們還屬于發(fā)展中國家，結(jié)果往往找不到切實可行的辦法。發(fā)達(dá)國家的那套經(jīng)驗和東西，畢竟離我們太遠(yuǎn)了。在其中，有許多值得我們學(xué)習(xí)和借鑒的地方，這毫不值得奇怪。但他們的很多政策和措施確實和我們

6、不是一個數(shù)量級和等量級的，這時候如果我們的眼光僅盯著他們，不考慮本國的實際情況，片面地拿他們的政策、他們的發(fā)展和我們對比，就有可能得出一些誤導(dǎo)的結(jié)論和政策。”面對著亞洲在發(fā)展過程中的金融危機，湯敏說：“發(fā)展的過程是個充滿了風(fēng)險、充滿了障礙的過程。在發(fā)展中國家的政策措施中，可能很多政策都是對的，就是因為那么一兩條出了問題，就要造成極大的反復(fù)，就會把國家發(fā)展一二十年的努力付之東流。建設(shè)一個國家要用幾十年的時間，非常辛苦，是一點一滴的積累，但毀掉一個國家，一兩年就足夠了。中國的發(fā)展從大的方面一定要非常小心謹(jǐn)慎，寧愿慢一點，也不愿讓國家處于大的風(fēng)險之中。一項政策，很可能從局部來說是對的，但從國家的風(fēng)險

7、，從總體來說，有一個重新估量的問題。比如中國股市，它的發(fā)展成績是有目共睹的，但為什么要強調(diào)加強監(jiān)管？為什么要擠出這些泡沫？為什么要大張旗鼓地提出反假帳，為什么要把做假帳的公司弄出局？別看短期內(nèi)轟轟烈烈，長期有可能把國家拉入極大的風(fēng)險之中。從這個意義上講，中國股市加強監(jiān)管，哪怕是付出短期的成本，也是值得的?！半S著中國加入wto，湯敏認(rèn)為，真正的風(fēng)險還是在金融業(yè)，尤其是銀行業(yè)。金融業(yè)是宏觀的，具有牽一發(fā)而動全身的中樞效應(yīng)?！皞鹘y(tǒng)的金融機構(gòu)銀行、保險、股票市場是為中產(chǎn)階級、富人、大企業(yè)服務(wù)的，不是為窮人、低收入者服務(wù)的。亞行特別關(guān)注的問題之一，是用特殊的體制來貸款、扶貧，用金融的手段來為窮人服務(wù)。”

8、亞洲發(fā)展中國家各有自己的特色，就脫貧解困來講，卻是一個共同的目標(biāo)。湯敏在孟加拉和巴基斯坦做項目期間，在兩個國家都做了同一件工作：幫助建立扶貧銀行或小額貸款銀行，湯敏他們把借款人分成小組，一般5人為一小組來借小額貸款，通過鄰里的約束和鄰里的幫助得到共同脫貧。銀行貸款一般是一次還清，而扶貧銀行是每星期還，這樣還款的壓力就小了，而且還提供技術(shù)培訓(xùn)，提高借款人的還款能力。在負(fù)責(zé)孟加拉國的工作期間，湯敏幾乎是每月一次出差，跟蹤觀注著小額貸款項目的進展。孟加拉的貧窮是湯敏在亞行工作時見到的之最，孟加拉的農(nóng)民40是沒有土地的佃農(nóng)，鄉(xiāng)村扶貧銀行的對象就是這些最窮的人，而且利率還比較高。從1990年開始，湯敏他

9、們一個村、一個點的推廣試行，到現(xiàn)在已經(jīng)做完了3期。效果是驚人得好，孟加拉商業(yè)銀行的壞帳高達(dá)60，但鄉(xiāng)村扶貧銀行的還款率卻高達(dá)98，許多窮人窮得吃不上飯，但還是及時把貸款還回來了，因為從小額貸款的發(fā)放中，他們看到了生活的希望?，F(xiàn)在的扶貧銀行已經(jīng)升級變成了農(nóng)村合作銀行，還有了不少的分支機構(gòu)，發(fā)展成孟加拉最有實力的銀行，資本高達(dá)幾十億美元。 湯敏感嘆道：“我萬沒想到，這么窮的一個國家，還有這么好的貸款機制。以后中國也搞了200多個試點，效果也非常好?，F(xiàn)在的問題在于，如何把小額貸款的機制大面積的推廣開，還有賴社會各方面的配合和支持。幫助發(fā)展中國家建立小額貸款銀行，是用特殊的金融機制來扶貧。用金融的手段

10、來解決低收入和窮人的問題。這實際上是一個金融體制創(chuàng)新的問題。傳統(tǒng)的金融機構(gòu)銀行、保險、股票市場是為中產(chǎn)階級、富人、大企業(yè)服務(wù)的，不是為窮人、低收入者服務(wù)的。亞行特別關(guān)注的問題之一，是用特殊的機制來為窮人服務(wù)。亞行為此做了大量的工作。”“在未來的5年中，中國的本土小企業(yè)、民營企業(yè)將有一個飛躍的發(fā)展，這是誰也擋不住的趨勢。致于起飛的速度有多大，起飛的效果有多好，則和政府的政策有關(guān)。涉及到我們怎樣來幫助小企業(yè)的發(fā)展?！蓖前l(fā)展中國家，孟加拉國政府的力量較弱，因此非政府組織相對比較活躍。亞行大量的工作，都是通過與非政府組織的合作來完成的。巴基斯坦則不同，政府的力量較強，政府組織的力量較弱，湯敏他們的工

11、作，多是和政府的合作完成。在湯敏的印象中，在巴基斯坦做的一件有意義的事情，就是為該國的小企業(yè)增加出口設(shè)計了一套機制。有一段時間，巴基斯坦的外匯相當(dāng)緊張，幾乎到了崩潰的邊緣。增加出口就成了很重要的戰(zhàn)略決策。當(dāng)時出口退稅等政策幾乎用完了，巴基斯坦沒有什么大企業(yè)，小企業(yè)根本沒有出口能力。但巴基斯坦出產(chǎn)大量的棉花，還有不少獨特的產(chǎn)品，在國際上會有一定的市場。問題在小企業(yè)出口缺乏一套有效的機制。湯敏他們就根據(jù)巴基斯坦的實際，專門做了一套幫助小企業(yè)出口的機制，涉及到出口擔(dān)保、貸款等等，對增加該國的出口起了重要的推進作用。面臨9.11后世界經(jīng)濟急速走緩，中國的出口壓力急劇增大。還有沒有潛力可挖呢？湯敏說：“

12、按照現(xiàn)有的機制，可說是潛力已挖盡。超出現(xiàn)有的機制，潛力在于我們?nèi)绾卧诿駹I中小企業(yè)中挖掘。中小企業(yè)對市場的調(diào)整能力是很快的，競爭力也是很強的。但他們沒有出口權(quán)，沒有和世界經(jīng)濟結(jié)合到一起，有些企業(yè)還沒有能力打開世界市場。在這種情況下，為巴基斯坦設(shè)計的幫助小企業(yè)出口的機制就有了借鑒意義。這套機制符合wto的精神，而出口退稅是違反wto規(guī)定的，以后會逐漸被取消?！被仡檶⒔?2年東南亞國家工作的經(jīng)歷，湯敏覺得，要總結(jié)東南亞國家成功的經(jīng)驗，重視中小企業(yè)的發(fā)展應(yīng)該說是很重要的。東南亞國家都有中小企業(yè)局，都有中小企業(yè)銀行，假入沒有中小企業(yè)的支撐，東南亞國家在金融危機中，受打擊可能會更大。同是遭受金融危機的打擊

13、，韓國的損失就比臺灣大得多，一個重要的因素是企業(yè)結(jié)構(gòu)不同，韓國走的是大企業(yè)路線，而臺灣擁有大量的中小企業(yè)?；氐奖本┕ぷ?，湯敏充滿了興奮感。雖然是在外資機構(gòu)，但中國人做中國的事情，湯敏覺得非常的親切。比如以前在巴基斯坦和孟加拉做項目，一個政策的提出、實施和改變，他是完全作為一個專家或技術(shù)人員來參與的，其間的重要性也知道，但決無切膚切骨之感觸。在中國就不同了，每項政策改革產(chǎn)生的后果和影響，看得就比國外更清楚，體驗更深刻。他知道他所有改革建議的份量有多重，會波及到多大的范圍?；蛟S會影響到他的親友，他的校友、他當(dāng)年插隊的農(nóng)友們。而他在亞行北京代表處首席經(jīng)濟學(xué)家的責(zé)任，就是要研究發(fā)展中的中國的政策，并尋

14、找出完善的措施。從總體來講，中國經(jīng)濟的發(fā)展速度較快，9.11之后相對平穩(wěn)。深入研究下去，還有許多值得改進的地方，值得挖潛的地方。按照亞洲發(fā)展的經(jīng)驗，湯敏認(rèn)為，中國經(jīng)濟增長潛力最大的一塊在中小企業(yè)上。在中小企業(yè)發(fā)展的問題上，亞行從東南亞國家的經(jīng)驗出發(fā)，給予了高度的關(guān)注。近一段時期，就給中國政府提供了3個技術(shù)援助項目。第一個是亞行和國家經(jīng)貿(mào)委一起做的，關(guān)于中小企業(yè)發(fā)展的政策問題，特別是中小企業(yè)融資的政策問題，涉及到擔(dān)保政策、股本投資、中小企業(yè)信譽政策等等。第二個是和上海市政府進行合作，做中小企業(yè)融資的項目，包括怎樣進行擔(dān)保，怎樣建立規(guī)范化的擔(dān)保公司，怎樣建立信用體系等。第三和國家工商聯(lián)做關(guān)于進一步

15、了解中小企業(yè)和民營企業(yè)存在問題的基礎(chǔ)研究，同時如何發(fā)揮工商聯(lián)在經(jīng)濟發(fā)展中的自身作用問題。亞行所做的這些工作，核心是圍繞中小企業(yè)的發(fā)展，從方方面面入手，來解決政策上的瓶頸。湯敏說：“中小企業(yè)的最大問題是融資難，當(dāng)務(wù)之急是要解決證信問題和信用問題。人們比較多的談銀行如何給中小企業(yè)貸款。融資難從銀行的角度就是貸款難，就是如何為中小企業(yè)貸款的問題。但小企業(yè)融資到底是否一定要通過銀行進行？應(yīng)當(dāng)是一個值得研究的問題。絕大多數(shù)的人跟我講，絕大部分的中小企業(yè)不是經(jīng)銀行融資，而是通過民間渠道或者自己進行融資。為什么不經(jīng)過銀行？因為小企業(yè)風(fēng)險較大。即使是在美國，小企業(yè)從注冊開始，5年的存活率大約在17左右。如果是

16、普遍借貸的話，5年后只能回收20，別的就要泡湯。風(fēng)險之大，無庸置疑。銀行貸款基本上圖的是固定利息。那么大的風(fēng)險，收益和風(fēng)險不對稱。為什么銀行不愿意給中小企業(yè)融資貸款，原因就在這里。沒有辦法，只好成立中小企業(yè)銀行，小銀行找不到大項目，只有給小企業(yè)貸款。即便是這些中小銀行，也要花很大的力氣，把這些17能夠存活的企業(yè)找出來，只有貸給這些企業(yè)，才沒有風(fēng)險。負(fù)責(zé)就借3個月，一看不對頭，立即收回貸款?！薄敖鉀Q中小企業(yè)融資難的問題，當(dāng)然要解決擔(dān)保問題。按照建立新的擔(dān)保體系，全國將有260個擔(dān)保公司，為中小企業(yè)的貸款進行擔(dān)保。擔(dān)保公司的錢哪來的？財政撥款。政府用特殊的方法，為中小企業(yè)貸款提供擔(dān)保。這也是中國政

17、府支持中小企業(yè)的具體政策之一?！薄暗脫?dān)保的方法解決中小企業(yè)融資的問題，實際上還是銀行直接貸款的方法。擔(dān)保無非是把風(fēng)險轉(zhuǎn)換了，從小企業(yè)轉(zhuǎn)換到了擔(dān)保公司。風(fēng)險依然在那里存在?！靶∑髽I(yè)靠銀行進行融資，只能部分解決融資問題，不能從根本上解決。中小企業(yè)迫切需要的長期的資本投入，這樣就需要機制的創(chuàng)新，僅僅靠銀行不能適應(yīng)發(fā)展的需要。成立中小企業(yè)投資基金，就是一種機制創(chuàng)新。亞行和香港新世界、美國利安保險共同共同成立了1.5億美元的中小企業(yè)投資基金，專門對中國中小企業(yè)的股本進行投資。投錢參股，長期參與中小企業(yè)的發(fā)展過程，對中小企業(yè)的改制，進行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整變化?！边@些工作，都是和中國政府推行的中小企業(yè)政策相配套的，湯敏很有信心：“現(xiàn)在的中小企業(yè)是處在一個起飛的階段。在未來的5年中，中國的本土民營企業(yè)、小企業(yè)將有一個飛躍的發(fā)展，這是誰也擋不住的趨勢。致于起飛的速度有多大，起飛的效果有多