國內(nèi)外電力行業(yè)項(xiàng)目融資案例

1、澳大利亞恰那鐵礦項(xiàng)目融資4 一、項(xiàng)目背景4 恰那鐵礦位于澳大利亞的四澳州著劍鐵 礦產(chǎn)區(qū)，是中國冶金進(jìn)出口公司與澳大利亞哈默斯鐵礦公司的4合資項(xiàng)目。恰那鐵礦1988 年初開始動(dòng)工建設(shè).1990年初正式投產(chǎn)，是當(dāng)時(shí)中國在海外最大的礦業(yè)投資項(xiàng)目，也是自70 年代初期以來澳大利亞最重要的鐵礦項(xiàng)目開發(fā)，曾被譽(yù)為“開創(chuàng)了澳大利亞鐵礦發(fā)展史上的 新時(shí)4代“。二、項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)1恰那鐵礦項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)與大多數(shù)的資源性項(xiàng)目一樣，恰那鐵礦項(xiàng)目采用的也是一種非公司型合資結(jié)構(gòu)。中國冶金進(jìn)岀口公司，4通過 在澳大利亞的全資子公司在項(xiàng)目合資結(jié)構(gòu)中持有4 0%的權(quán)益，哈默斯鐵礦公司持有6 0 %的 權(quán)益。三、融資結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)評(píng)恰那

2、鐵礦的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)與本章8. 1節(jié)中關(guān)于中信公司在波特蘭鋁廠的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)在概念上是一樣的。由于采用了有限追索的杠桿租賃結(jié)構(gòu)， 利用項(xiàng)目投資前期的稅務(wù)虧損和投資減免等政府稅務(wù)政策大大地降低了項(xiàng)目的融資成本。 特別是在恰那鐵礦達(dá)到1 000萬噸生產(chǎn)能力之前，項(xiàng)目初期資本投入高，但是4可用于債 務(wù)償還的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量較少，采用杠桿租賃模式的項(xiàng)目融資，可以充分發(fā)揮其吸收項(xiàng)目稅 務(wù)虧a損償還債務(wù)的特點(diǎn)，減輕了對(duì)項(xiàng)目前期的現(xiàn)金流量的壓力。這在采用其它形式的項(xiàng) 目融資結(jié)構(gòu)時(shí)是比較難4以實(shí)現(xiàn)的。 杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)存在的一個(gè)主要問題是稅 務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)泄性問題。這里包含了兩個(gè)層次的內(nèi)容:首先，在杠桿租賃融資模

3、式中的“股本 參與者所獲得的收益是一種被稱為“事先同意的稅后收益(Agreed a f t e rTax Re t u rn), 這個(gè)收益大部分通過吸收項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)虧損實(shí)現(xiàn)，不足的部分則需4要從項(xiàng)目的現(xiàn) 金流量中以租賃費(fèi)(或英它同類性質(zhì)的形式)支付。因而，不難看出，項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的稅務(wù) 4虧損越大，則需要由項(xiàng)目現(xiàn)金流量部分支付的比例也就越小，項(xiàng)目投資的綜合經(jīng)濟(jì)效益也 就越好。如果一個(gè)國家的公司所得稅率經(jīng)常調(diào)整，可作為公司(或項(xiàng)目)稅務(wù)扣減性質(zhì)的支岀 項(xiàng)目經(jīng)常變化，必然將影響到杠桿租賃融資模式中“股本參與者”的收益比例構(gòu)成，增加了在 安排項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)時(shí)對(duì)北經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行評(píng)4價(jià)的難度;其次，

4、杠桿租賃融資模式由于具有大量 吸收項(xiàng)目稅務(wù)虧損的能力，已經(jīng)引起了多數(shù)工業(yè)國家稅務(wù)機(jī)構(gòu)的廣泛注意。在今天，雖然 沒有一個(gè)國家明確地表示不允許采用杠桿租賃作為一種融資手段，但是許多國家對(duì)其在項(xiàng) 目融資中的應(yīng)用增加了大量的限制性條件，增加了實(shí)際操作的難度。以澳大利亞為例，恰那 鐵礦的項(xiàng)目融資已成為使用杠桿租賃模式為一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行完整的融資安排的最后一個(gè)案例。 自恰那鐵4礦項(xiàng)目融資之后，澳大利亞稅務(wù)機(jī)構(gòu)明確表示不再批準(zhǔn)完整項(xiàng)目的杠桿租賃融資, 只允許對(duì)項(xiàng)目的設(shè)備以及可移動(dòng)設(shè)施部分進(jìn)行杠桿租賃的融資安排。因此，無論是在任何 地方安排杠桿租賃形式的項(xiàng)目融資.必須在融資結(jié)構(gòu)實(shí)際啟動(dòng)之前獲得當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門的書 而

5、批準(zhǔn)。盲目采用這種融資方式將會(huì)給項(xiàng)目投資者帶來 較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)外電力行業(yè)項(xiàng)目融資案例90年代以來，伴隨著外商投資領(lǐng)域的擴(kuò)大，國際資本開始選擇多種方式介入 中國的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。其中BOT (BUILT ?0PERATE- TRAN SFER)投 資方式一度成為熱點(diǎn)。采用這種投資方式時(shí)，投資者和經(jīng)營者首先從政府或所屬 機(jī)構(gòu)手中取得項(xiàng)U的建設(shè)和經(jīng)營特許權(quán)協(xié)議。而后通過投資、融資組建項(xiàng)U公司o 公司在特許期限內(nèi)擁有該項(xiàng)U的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、收益權(quán)，待特許期結(jié)束后， 再將項(xiàng)目無償?shù)剞D(zhuǎn)讓給政府機(jī)構(gòu)。BOT是一種新的融資方式,在不少國家和地區(qū)已獲得了成功，但也有不 少失敗的教訓(xùn)。我國采用B0T方式融

6、資的時(shí)間不長(zhǎng)，總結(jié)一下國內(nèi)外B0T項(xiàng)U 融資的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將會(huì)使我國在今后采用這種方式開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)少走彎路。為 我國引進(jìn)外資或利用內(nèi)資加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開創(chuàng)一條新路。一、風(fēng)險(xiǎn)因素概述B0T項(xiàng)訂風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的原則通常是哪一方較容易控制風(fēng)險(xiǎn)就山哪一方承擔(dān)風(fēng) 險(xiǎn)，對(duì)不屬于任何一方或任何一方均無法控制的風(fēng)險(xiǎn)由雙方共同承擔(dān)。一般來說,BOT項(xiàng)U建設(shè)階段的風(fēng)險(xiǎn)山項(xiàng)口公司承擔(dān),經(jīng)營階段的風(fēng)險(xiǎn)須 視具體情況而定。政治風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力風(fēng)險(xiǎn)一般由政府和保險(xiǎn)公司承擔(dān)。1、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn):也稱完工風(fēng)險(xiǎn),表現(xiàn)為工程拖期、成本超支、不能達(dá)到預(yù)計(jì)的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等。 一般都山項(xiàng)H公司承擔(dān)。在實(shí)踐中,項(xiàng)口公司常采用交鑰匙合同方式以固定價(jià) 格將工

7、程轉(zhuǎn)包給承包商。該承包商不僅負(fù)責(zé)工程的設(shè)計(jì)、施工， 也負(fù)責(zé)設(shè)備 供應(yīng)和試運(yùn)行。實(shí)際上，項(xiàng)LI公司將應(yīng)曲自己承擔(dān)的完工風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了交鑰匙 承包商身上。2、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn):一般指項(xiàng)LI運(yùn)營階段存在的，由于技術(shù)故障以及不能正常維護(hù)運(yùn)營、提交 服務(wù)等問題導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)一般由項(xiàng)目公司承擔(dān)。3、金融風(fēng)險(xiǎn)：一般指外匯利率、匯率、通貨膨脹等風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)主要山政府方承擔(dān)，如 印度許諾BOT項(xiàng)目建設(shè)的發(fā)電廠電價(jià)全部以外匯支付。但有時(shí)也規(guī)定當(dāng)匯率 在一個(gè)規(guī)定的小范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)， 由項(xiàng)目公司承擔(dān)。4、政治風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力風(fēng)險(xiǎn)：這類風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)日參與方往往不能預(yù)見且無法克服，因此一般均由保險(xiǎn)公司 承擔(dān)。5、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn):主要是指來

8、自項(xiàng)訂產(chǎn)品的銷售和能源及原材料供應(yīng)兩方面的風(fēng)險(xiǎn)。III于涉 及到項(xiàng)L1中成本和銷售兩個(gè)方面的因素,因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往是項(xiàng)LI運(yùn)行中大家 關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)于發(fā)展中國家來說,原料的供應(yīng)基本上沒有太大的問題,因 此項(xiàng)H能否運(yùn)營成功，關(guān)鍵就在于產(chǎn)品能否銷售出去，以怎樣的價(jià)格銷售？ 在實(shí)踐中,為了鎖定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),投資者往往要求當(dāng)?shù)卣鲗鐑?yōu)惠承諾, 例如按適當(dāng)價(jià)格購買全部產(chǎn)品等。6、信用風(fēng)險(xiǎn)：東道國政府違約的可能性。由于BOT項(xiàng)口的融資成本較高，并且要考慮在 一定期限內(nèi)收回成本的問題，因此銷售協(xié)議中價(jià)格通常是成本加分紅價(jià),如 此一來,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就完全轉(zhuǎn)移到了政府身上。銷售是項(xiàng)目運(yùn)營的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，因此產(chǎn)品的售價(jià)

9、兒乎涵蓋了上述所有的 風(fēng)險(xiǎn)因素,如果東道國政府是一個(gè)誠信的政府，那么項(xiàng)公司基本上可以 高枕無憂。但現(xiàn)實(shí)中， 上述任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)的變動(dòng)都可能造成政府最終承 受較高的履約成本，當(dāng)履約成本超過一定界限,政府失信就是一個(gè)大家都能 預(yù)見的很自然的結(jié)果。由此便引發(fā)了 BOT項(xiàng)忖融資中的另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素- 信用風(fēng)險(xiǎn),而實(shí)踐中,信用風(fēng)險(xiǎn)正是許多項(xiàng)目失敗的導(dǎo)火索。二、案例分析1、印度大博電廠項(xiàng)目首先納入我們視野的是印度大博電廠 (Dabh o 1 Power Company)。該廠 由美國安然(Enron)公司投資近30億美元建成，是印度國內(nèi)最大的B0T 項(xiàng)H，也是迄今為止該國最大的外商投資項(xiàng)目。從2000年

10、底開始,有關(guān)該 廠電費(fèi)糾紛的報(bào)道就不斷見諸報(bào)端。到2001年，大博電廠與馬哈拉斯特拉邦 的電費(fèi)糾紛不斷升級(jí)，電廠最終停止發(fā)電。雖然印度中央政府對(duì)該項(xiàng)口提供 了反擔(dān)保，但是當(dāng)大博電廠要求政府兌現(xiàn)時(shí)，中央政府卻食言了。電費(fèi)糾紛緣 何而起？印度政府乂為何失信？回顧一下大博電廠兒年的運(yùn)營過程，我 們不難找出問題的答案。2 0世紀(jì)9 0年代初,亞洲各國興起了利用項(xiàng)目融資方式,吸引外資投 資于基礎(chǔ)設(shè)施的浪潮。深圳沙角B電廠、廣西的來賓電廠以及馬來西亞在90 年代相繼修建的五 獨(dú)立發(fā)電廠，都是較為成功的案例。受這些案例的影響, 基于印度國內(nèi)電力市場(chǎng)供需情況,印度政府批準(zhǔn)了一系列利用外資的重大能源 項(xiàng)目,大博

11、電廠正是在這樣的背景下開始運(yùn)作的。大博電廠項(xiàng)口山安然公司安排籌劃，由全球著名的工程承包商柏克德（B e c h tel）承建,并山通用電氣公司（GE）提供設(shè)備-當(dāng)時(shí)這兒乎是世界 上最強(qiáng)的組合。電廠所在地,是擁有印度最大的城市孟買的馬哈拉斯特拉邦, 是印度經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，其國內(nèi)地位相當(dāng)于我國的上海。投資者、承包商 以及項(xiàng)U所在地的經(jīng)濟(jì)實(shí)力均是最強(qiáng)的,當(dāng)時(shí)該項(xiàng)U的前景讓不少人看好。與常見的項(xiàng)融資的做法一樣,安然公司為大博電廠設(shè)立了獨(dú)立的項(xiàng)目 公司。該項(xiàng)目公司與馬邦電力局（國營）簽訂了售電協(xié)議，安排了比較 完善的融資、擔(dān)保、工程承包等合同。在項(xiàng)U最為關(guān)鍵的政府特許售電協(xié)議中, 規(guī)定大博電廠建成后所

12、發(fā)的電山馬邦電力局購買,并規(guī)定了最低的購電量以保 證電廠的正常運(yùn)行。該售電協(xié)議除了常規(guī)的電費(fèi)收支財(cái)務(wù)安排和保證外，還包 括馬邦政府對(duì)其提供的擔(dān)保，并山印度政府對(duì)馬幫政府提供的擔(dān)保進(jìn)行反擔(dān) 保。售電協(xié)議規(guī)定，電價(jià)全部以美元結(jié)算，這樣一來所有的匯率風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)移 到了馬邦電力局和印度政府身上。協(xié)議中的電價(jià)計(jì)算公式遵循這樣一個(gè)基本原 則,即成本加分紅電價(jià)，指的是在一定條件下,電價(jià)將按照發(fā)電成本進(jìn)行 調(diào)整, 并確保投資者的利潤(rùn)回報(bào)。這一定價(jià)原則使項(xiàng)H公司所面臨的市場(chǎng)風(fēng) 險(xiǎn)減至最小。 我們可以將售電協(xié)議理解為印度政府為其提供的一種優(yōu)惠，但 正是這一售電協(xié)議使得馬邦電力局和印度政府不堪重負(fù),隨之產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)

13、 導(dǎo)致了該項(xiàng)目最終以失敗告終。從合同條款來看,可以說對(duì)項(xiàng)口公司而言是非常有利的,合同中的點(diǎn)點(diǎn) 滴滴充分反映了協(xié)議各方把項(xiàng)LJ做好的意愿。然而，正當(dāng)項(xiàng)U大張旗鼓地開始 建設(shè)時(shí),亞洲金融危機(jī)爆發(fā)了。危機(jī)很快波及到印度，盧比對(duì)美元迅速貶值 40%以上。危機(jī)給印度經(jīng)濟(jì)帶來了很大的沖擊,該項(xiàng)口的進(jìn)程也不可避免地 受到了影響。直到19 9 9年，一期工程才得以投入運(yùn)營,而二期工程到目前 才接近完成。工程的延期大大增加了大博電廠的建設(shè)費(fèi)用（產(chǎn)生了上文提到的 建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)）,因建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的成本上升使大博電廠的上網(wǎng)電價(jià)大幅度提高。 市場(chǎng)供求的變化、電力體制改革的影響,大大增加了該項(xiàng)H中信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的 可能性。由

14、于財(cái)務(wù)資料屬于企業(yè)的商業(yè)秘密,我們?cè)谶@里無法判斷上網(wǎng)電價(jià) 究竟在多大程度上影響著中華發(fā)電項(xiàng)LI的運(yùn)營。根據(jù)國內(nèi)外電力行業(yè)的兒起B(yǎng) OT項(xiàng)H案例的經(jīng)驗(yàn)來看,無論如何，電價(jià)的波動(dòng)都會(huì)或多或少地影響到企 業(yè)的盈利,進(jìn)而影響到企業(yè)的整體運(yùn)行。因此,在接下來的運(yùn)營中,企業(yè) 如何通過技術(shù)改進(jìn)、管理創(chuàng)新降低成本,從而消除電價(jià)波動(dòng)可能造成的不利影 響,應(yīng)成為企業(yè)管理者所要考慮的重要問題。三、結(jié)論及政策建議外商回報(bào)（外方運(yùn)營期間的購買協(xié)議）無法兌現(xiàn),是外商在中國投資 BOT項(xiàng)目的首要風(fēng)險(xiǎn)。上文分析的兩個(gè)案例都出現(xiàn)了這一問題，由新加坡 國立大學(xué)博士后王守清先生主持的一份調(diào)查也印證了這一點(diǎn)。這份針對(duì)全球介入 過中國

15、BOT項(xiàng)Id的高級(jí)管理人員的調(diào)查列出了外資BOT項(xiàng)在中國的1 23項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn),排在最前的依次為中方信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。政府守信問題的確存在，但更值得我們關(guān)注的是硬幣的另外一面。在很多 BOT項(xiàng)目的合同中,政府守信的成本過高，也加大了政府守信的不確定性。 正是在這一點(diǎn)上可以做出我們的建議：1.合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一不要試圖去簽一個(gè)不平等條約大多數(shù)外商對(duì)BOT項(xiàng)口的回報(bào)率的設(shè)計(jì)偏高。比如中華發(fā)電項(xiàng)LI的預(yù)測(cè)回報(bào) 率是16.94%,這種預(yù)期與中國最早時(shí)候的BOT項(xiàng)U有關(guān)。山香港和黃實(shí)業(yè) 公司在深圳投資建設(shè)的沙角B電廠,曾被國外媒體評(píng)論為“中國將從此打開基 礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)H的大門S而這一項(xiàng)H的回報(bào)率傳說高達(dá)2

16、5%。這一比率將外商的 投資熱情調(diào)動(dòng)到了極點(diǎn)，中國BOT項(xiàng)成了投資者眼中的“金礦”。但隨著 中國市場(chǎng)環(huán)境的變化，這些數(shù)字很快變得有些扎眼。高回報(bào)率的不合理性更是 顯而易見。政府兌現(xiàn)購買價(jià)格和購買量是建立在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、公平合理的基礎(chǔ)之上的， 如果風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原本就不合理，購買協(xié)議受地方政府換屆、中央和地方政策的沖 突、市場(chǎng)環(huán)境變化的影響就很大。2. 不要拋開市場(chǎng)預(yù)測(cè)除了合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)H本身的風(fēng)險(xiǎn)同樣密切地關(guān)系到政府兌現(xiàn)合同的可 能性。無論簽約時(shí)政府熱情多高，承諾多誘人，充分的市場(chǎng)預(yù)測(cè)仍是BOT 成 敗的關(guān)鍵。市場(chǎng)預(yù)測(cè)本是投資者與政府共同的任務(wù)，但因?yàn)檎郊?lì)一約束 機(jī)制方面的原因,在中國投資者最好

17、把這一任務(wù)交給自己。在很多BOT項(xiàng)口中，尤其是早期，政府缺資金，外商缺項(xiàng)目，兩方一拍即 合,對(duì)于市場(chǎng)的可行性研究就往往成了一句空話。印度大博電廠項(xiàng)目就是如 此,國內(nèi)也不乏這樣的例子。3. 項(xiàng)目招標(biāo)一不要著迷于一對(duì)一的談判陷入困境的BOT項(xiàng)H中，多數(shù)都是外商與地方政府一對(duì)一談判的產(chǎn)物。一對(duì) 一談判的確可能拿到更優(yōu)厚的條件,但正如上文所示,地方政府是否兌現(xiàn)這 些條件-尤其考慮到一般BOT項(xiàng)目歷時(shí)之長(zhǎng)，通常都得經(jīng)歷數(shù)屆政府- 從根本上還將取決于兌現(xiàn)成本。而規(guī)范的競(jìng)標(biāo)項(xiàng)U既是對(duì)外商的一種約束,同時(shí)也是對(duì)政府的一種約束。 另一方面,竟標(biāo)通常會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān),這將在很大程度上有助于兌現(xiàn)合同。簡(jiǎn)而言之,我們的

18、建議是：一個(gè)建立在充分的市場(chǎng)預(yù)測(cè)、適度的投資回報(bào) 率基礎(chǔ)上的，合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的BOT項(xiàng)U設(shè)計(jì)將有助于政府兌現(xiàn)合同。不要把 賭注完全押在地方政府的承諾上,不要著迷于一對(duì)一的談判。當(dāng)然,一份完 備的合同仍然是必要的。市場(chǎng)供求的變化、電力體制改革的影響,大大增加了該項(xiàng)L1中信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的 可能性。山于財(cái)務(wù)資料屬于企業(yè)的商業(yè)秘密,我們?cè)谶@里無法判斷上網(wǎng)電價(jià)究 竟在多大程度上影響著中華發(fā)電項(xiàng)的運(yùn)營。根據(jù)國內(nèi)外電力行業(yè)的兒起B(yǎng)OT 項(xiàng)口案例的經(jīng)驗(yàn)來看，無論如何，電價(jià)的波動(dòng)都會(huì)或多或少地影響到企業(yè)的 盈利,進(jìn)而影響到企業(yè)的整體運(yùn)行。因此,在接下來的運(yùn)營中，企業(yè)如何 通過技術(shù)改進(jìn)、管理創(chuàng)新降低成本,從而消除電價(jià)

19、波動(dòng)可能造成的不利影響, 應(yīng)成為企業(yè)管理者所要考慮的重要問題。三、結(jié)論及政策建議外商回報(bào)（外方運(yùn)營期間的購買協(xié)議）無法兌現(xiàn),是外商在中國投 資BOT項(xiàng)的首要風(fēng)險(xiǎn)。上文分析的兩個(gè)案例都出現(xiàn)了這一問題，由新加 坡國立大學(xué)博士后王守清先生主持的一份調(diào)查也印證了這一點(diǎn)。這份針對(duì)全球介 入過中國B0T項(xiàng)的高級(jí)管理人員的調(diào)查列出了外資B0T項(xiàng)在中國的12 3 項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn),排在最前的依次為中方信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。政府守信問題的確存在,但更值得我們關(guān)注的是硬幣的另外一面。在很多 B0T項(xiàng)目的合同中,政府守信的成本過高，也加大了政府守信的不確定性。 正是在這一點(diǎn)上可以做出我們的建議：1合理分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)-不要試圖去簽一個(gè)不平等條約大多數(shù)外商對(duì)B0T項(xiàng)H的回報(bào)率的設(shè)計(jì)偏高。比如中華發(fā)電項(xiàng)H的預(yù)測(cè)回報(bào) 率是16. 94%,這種預(yù)期與中國最早時(shí)候的B0T項(xiàng)有關(guān)。由香港和黃實(shí)業(yè)公 司在深圳投資建設(shè)的沙角B電廠,曾被國外媒體評(píng)論為“中國將從此打開基 礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的大門J而這一項(xiàng)IJ的回報(bào)率傳說高達(dá)2 5% o這一比率將外商的 投資熱情調(diào)動(dòng)到了極點(diǎn)，中國B0T項(xiàng)目成了投資者眼中的 “金礦S但隨 著中國市場(chǎng)