互換講課用精編版

1、 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 第一節(jié)第一節(jié) 互換市場(chǎng)概述互換市場(chǎng)概述 一、金融互換的定義一、金融互換的定義 金融互換金融互換（Financial SwapsFinancial Swaps）是約定兩個(gè)是約定兩個(gè) 或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的 時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約 互換市場(chǎng)的起源可以追溯到互換市場(chǎng)的起源可以追溯到2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代末，年代末， 當(dāng)時(shí)的貨幣交易商為了逃避英國的外匯管制當(dāng)時(shí)的貨幣交易商為了逃避英國的外匯管制 而開發(fā)了貨幣互換。而開發(fā)了貨幣互換。 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答

2、案本章答案 工金 程融 （1）平行貸款：（parallel loan） 平行貸款涉及到兩個(gè)國家的母公司，其 各自在國內(nèi)向?qū)Ψ皆诰硟?nèi)的子公司提供與本 幣等值的貸款。 平行貸款由銀行作為中介，兩個(gè)子公司 的兩筆貸款分別由其母公司提供擔(dān)保，并分 別簽署貸款合同，存在違約風(fēng)險(xiǎn)。 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 工金 程融 英國子公司 美 元貸 款 美 元 利 息 美國子公司 英 鎊貸 款 英 鎊 利 息 平行貸款 美國 美國母公司 英國 英國母公司 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 （2）背對(duì)背貸款：（back-to-back loan） 背對(duì)背貸款是指兩個(gè)國家的公司相互直 接提供貸

3、款，貸款的幣種不同，但是貸款的 到期日相同。雙方按期支付利息，到期各自 向?qū)Ψ絻斶€借款本金。 背對(duì)背貸款與平行貸款的結(jié)構(gòu)不同，但是 效果相同，因涉及相同的現(xiàn)金流。不同之處 在于：他是兩個(gè)公司之間直接提供貸款，雙 方只簽訂一個(gè)協(xié)議。 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 工金 程融 美 國 美國母公司 英 國 英國母公司 美元利息 美元貸款 英鎊貸款 英鎊利息 背對(duì)背貸款 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 互換的歷史互換的歷史 而而19811981年年IBMIBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議 則是世界商第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互則是世界商第一

4、份利率互換協(xié)議。從那以后，互 換市場(chǎng)發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金換市場(chǎng)發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金 金額從金額從19871987年底的年底的86568656億美元猛增到億美元猛增到20062006年年底年年底 的的2857281.42857281.4億美元，億美元，2525年增長了近年增長了近330330倍倍?？梢??？梢?說，這是增長速度最快的金融產(chǎn)品市場(chǎng)。說，這是增長速度最快的金融產(chǎn)品市場(chǎng)。 第一節(jié)第一節(jié) 互換市場(chǎng)概述互換市場(chǎng)概述 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 國內(nèi)首筆基于國內(nèi)首筆基于SHIBORSHIBOR的標(biāo)準(zhǔn)利率互換的標(biāo)準(zhǔn)利率互換 期限期限1 1年（年（20

5、07.1.182007.1.18 起）起） 名義本金名義本金未透露未透露 固定利率支付方固定利率支付方興業(yè)銀行興業(yè)銀行 固定利率固定利率2.98%2.98% 浮動(dòng)利率支付方浮動(dòng)利率支付方花旗銀行花旗銀行 浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率3 3個(gè)月期個(gè)月期SHIBORSHIBOR 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 二、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理二、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理 比較優(yōu)勢(shì)比較優(yōu)勢(shì)（Comparative AdvantageComparative Advantage）理論是英國理論是英國 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi) 李嘉圖李嘉圖（David RicardoDavid Ricardo）提出提出 的

6、。他認(rèn)為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在的。他認(rèn)為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在 這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均 處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較優(yōu)勢(shì)較 大的產(chǎn)品大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較小劣勢(shì)較小（即具有比較優(yōu)（即具有比較優(yōu) 勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙 方仍能從中獲益。方仍能從中獲益。 第一節(jié)第一節(jié) 互換市場(chǎng)概述互換市場(chǎng)概述 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 互換的條件互換的條件 李嘉圖的比較優(yōu)

7、勢(shì)理論不僅適用于國際貿(mào)易，李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國際貿(mào)易， 而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn) 用用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種 條件，就可進(jìn)行互換：條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn) 或負(fù)債均有需求；或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債 上存在比較優(yōu)勢(shì)。上存在比較優(yōu)勢(shì)。 第一節(jié)第一節(jié) 互換市場(chǎng)概述互換市場(chǎng)概述 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 三、互換市場(chǎng)的特征三、互換市場(chǎng)的特征 1 1、互換不在交易

8、所交易，主要是通過銀行進(jìn)行、互換不在交易所交易，主要是通過銀行進(jìn)行 場(chǎng)外交易。場(chǎng)外交易。 2 2、互換市場(chǎng)幾乎沒有政府監(jiān)管。、互換市場(chǎng)幾乎沒有政府監(jiān)管。 第一節(jié)第一節(jié) 互換市場(chǎng)概述互換市場(chǎng)概述 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 互換市場(chǎng)的內(nèi)在局限性互換市場(chǎng)的內(nèi)在局限性 首先，為了達(dá)成交易，互換合約的一方必須找到愿首先，為了達(dá)成交易，互換合約的一方必須找到愿 意與之交易的另一方。如果一方對(duì)期限或現(xiàn)金流等意與之交易的另一方。如果一方對(duì)期限或現(xiàn)金流等 有特殊要求，他常常會(huì)有特殊要求，他常常會(huì)難以找到交易對(duì)手難以找到交易對(duì)手。 其次，由于互換是兩個(gè)對(duì)手之間的合約，因此，如其次，由于互換是兩個(gè)對(duì)

9、手之間的合約，因此，如 果沒有果沒有雙方的同意雙方的同意，互換合約是不能更改或終止的。，互換合約是不能更改或終止的。 第三，對(duì)于期貨和在場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)而言，交易所第三，對(duì)于期貨和在場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)而言，交易所 對(duì)交易雙方都提供了履約保證，而互換市場(chǎng)則沒有對(duì)交易雙方都提供了履約保證，而互換市場(chǎng)則沒有 人提供這種保證。因此，互換雙方都人提供這種保證。因此，互換雙方都必須關(guān)心對(duì)方必須關(guān)心對(duì)方 的信用的信用。 第一節(jié)第一節(jié) 互換市場(chǎng)概述互換市場(chǎng)概述 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 四、金融互換的功能四、金融互換的功能 1. 1. 通過金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從通過金融互換可在全球各

10、市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從 而一方面而一方面降低籌資者的融資成本降低籌資者的融資成本或提高投資者的或提高投資者的 資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。 2. 2. 利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率利率 風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。 3. 3. 金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制逃避外匯管制、利率、利率 管制及稅收限制。管制及稅收限制。 第一節(jié)第一節(jié) 互換市場(chǎng)概述互換市場(chǎng)概述 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 五、互換的信用風(fēng)險(xiǎn)五、互換的信用風(fēng)險(xiǎn) 由于互換是兩個(gè)公司之

11、間的私下協(xié)議，因此包含信由于互換是兩個(gè)公司之間的私下協(xié)議，因此包含信 用風(fēng)險(xiǎn)用風(fēng)險(xiǎn) 。當(dāng)互換對(duì)公司而言價(jià)值為正時(shí)，互換實(shí)際。當(dāng)互換對(duì)公司而言價(jià)值為正時(shí)，互換實(shí)際 上是該公司的一項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是合約另一方的負(fù)債，上是該公司的一項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是合約另一方的負(fù)債， 該公司就面臨合約另一方不執(zhí)行合同的信用風(fēng)險(xiǎn)。該公司就面臨合約另一方不執(zhí)行合同的信用風(fēng)險(xiǎn)。 將互換合約的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分開來是十分將互換合約的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分開來是十分 重要的。信用風(fēng)險(xiǎn)是互換合約對(duì)公司而言價(jià)值為正重要的。信用風(fēng)險(xiǎn)是互換合約對(duì)公司而言價(jià)值為正 時(shí)候?qū)Ψ讲粓?zhí)行合同的風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于利時(shí)候?qū)Ψ讲粓?zhí)行合同的風(fēng)險(xiǎn)，而市

12、場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于利 率、匯率等市場(chǎng)變量發(fā)生變動(dòng)引起互換價(jià)值變動(dòng)的率、匯率等市場(chǎng)變量發(fā)生變動(dòng)引起互換價(jià)值變動(dòng)的 風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以用對(duì)沖交易來規(guī)避，信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以用對(duì)沖交易來規(guī)避，信用風(fēng)險(xiǎn) 則比較難規(guī)避則比較難規(guī)避。 第一節(jié)第一節(jié) 互換市場(chǎng)概述互換市場(chǎng)概述 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 第二節(jié)金融互換的種類第二節(jié)金融互換的種類 一、利率互換一、利率互換 利率互換利率互換（Interest Rate SwapsInterest Rate Swaps）是指雙方同意是指雙方同意 在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義 本金本金交換現(xiàn)金流

13、交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利 率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì) 算。算。 互換的期限通常在互換的期限通常在2 2年以上，有時(shí)甚至在年以上，有時(shí)甚至在1515年以上。年以上。 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 利率互換的原因利率互換的原因 雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利 率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。假定率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。假定A A、B B 公司都想借入公司都想借入5 5年期的年期的10001000萬美元的借款，萬美元的借款，A A想

14、想 借入與借入與6 6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B B想借入想借入 固定利率借款。但兩家公司信用等級(jí)不同，故固定利率借款。但兩家公司信用等級(jí)不同，故 市場(chǎng)向它們提供的利率也不同，如表市場(chǎng)向它們提供的利率也不同，如表5.15.1所示。所示。 第二節(jié)金融互換的種類第二節(jié)金融互換的種類 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 雙方的比較優(yōu)勢(shì)雙方的比較優(yōu)勢(shì) 表表5.1 5.1 市場(chǎng)提供給市場(chǎng)提供給A A、B B兩公司的借款利率兩公司的借款利率 固定利率固定利率 浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率 A A公司公司 10.00%10.00% 6 6個(gè)月期個(gè)月期LIBOR+0.30% LIBOR+

15、0.30% B B公司公司 11.20% 11.20% 6 6個(gè)月期個(gè)月期LIBOR+1.00%LIBOR+1.00% 此表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。此表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。 注：注：LIBORLIBOR倫敦同業(yè)拆放利率，是指銀行同業(yè)之間的短期資金倫敦同業(yè)拆放利率，是指銀行同業(yè)之間的短期資金 借貸利率借貸利率 第二節(jié)金融互換的種類第二節(jié)金融互換的種類 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 在上述互換中，每隔在上述互換中，每隔6 6個(gè)月為利息支付日，因此互換協(xié)議的個(gè)月為利息支付日，因此互換協(xié)議的 條款應(yīng)規(guī)定每條款應(yīng)規(guī)定每6 6個(gè)月一方向另一方支付固定利率與浮動(dòng)利率個(gè)

16、月一方向另一方支付固定利率與浮動(dòng)利率 的差額。假定某一支付日的的差額。假定某一支付日的LIBORLIBOR為為11.00%11.00%，則，則A A應(yīng)付給應(yīng)付給B B 5.255.25萬美元萬美元 即即10001000萬萬 0.50.5 （11.00%11.00%9.95%9.95%） 。利率互。利率互 換的流程圖如圖換的流程圖如圖5.25.2所示。所示。 圖圖5.2 5.2 利率互換流程圖利率互換流程圖 LIBORLIBOR的浮動(dòng)利率的浮動(dòng)利率 10%10%的固定利率的固定利率 9.95%9.95%的固定利率的固定利率 LIBOR+1%浮動(dòng)浮動(dòng) 利率利率 A公司 B公司 第二節(jié)金融互換的種類

17、第二節(jié)金融互換的種類 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 具體來說，A公司以10%的固定利率借款1000萬美元，而B 公司以6m-LIBOR+100bp的浮動(dòng)利率借款1000萬美元；然 后雙方向?qū)Ψ街Ц秾?duì)方的利息。最終，雙方的總籌資成 本降低了50bp,雙方各自的融資成本降低了25bp。 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 需要注意的是：在利息支付日，雙方是按照借款成本與其實(shí)際籌資成本的需要注意的是：在利息支付日，雙方是按照借款成本與其實(shí)際籌資成本的 差異（軋差）各自向?qū)Ψ街Ц稇?yīng)付現(xiàn)金流，而不必要實(shí)際替對(duì)方支付利息。差異（軋差）各自向?qū)Ψ街Ц稇?yīng)付現(xiàn)金流，而不必要實(shí)際替對(duì)方支付利息。

18、 在本例中，在本例中，A A的借款成本（的借款成本（10%10%）與其實(shí)際籌資成本（）與其實(shí)際籌資成本（6m-LIBOR+5bp6m-LIBOR+5bp）的差）的差 異是（異是（9.95%-6m-LIBOR9.95%-6m-LIBOR）；）；B B的借款成本（的借款成本（6m-LIBOR+100bp6m-LIBOR+100bp）與其實(shí)際籌資）與其實(shí)際籌資 成本（成本（10.95%10.95%）的差異是（）的差異是（6m-LIBOR-9.95%6m-LIBOR-9.95%）。）。 當(dāng)當(dāng)6m-LIBOR 9.95%6m-LIBOR 9.95%，則，則A A向向B B支付按（支付按（6m-LIBOR

19、-9.95%6m-LIBOR-9.95%）計(jì)算的現(xiàn)金流；）計(jì)算的現(xiàn)金流； 當(dāng)當(dāng)6m-LIBOR 9.95%6m-LIBOR 9.95%，則，則B B向向A A支付按（支付按（9.95%-6m-LIBOR9.95%-6m-LIBOR）計(jì)算的現(xiàn)金流；）計(jì)算的現(xiàn)金流； 當(dāng)當(dāng)6m-LIBOR = 9.95%6m-LIBOR = 9.95%，則，則A A和和B B都不需要向?qū)Ψ街Ц度魏维F(xiàn)金流。都不需要向?qū)Ψ街Ц度魏维F(xiàn)金流。 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 第三節(jié)互換的定價(jià)第三節(jié)互換的定價(jià) 一、利率互換的定價(jià)一、利率互換的定價(jià) （一）（一）關(guān)于貼現(xiàn)率的選擇關(guān)于貼現(xiàn)率的選擇：在給互換和其它柜臺(tái)交：

20、在給互換和其它柜臺(tái)交 易市場(chǎng)上的金融工具定價(jià)的時(shí)候，易市場(chǎng)上的金融工具定價(jià)的時(shí)候， 通常選擇通常選擇 LIBORLIBOR（the London Interbank Offer Ratethe London Interbank Offer Rate）零）零 息票利率作為貼現(xiàn)率來對(duì)未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。息票利率作為貼現(xiàn)率來對(duì)未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。 這是因?yàn)檫@是因?yàn)長IBORLIBOR反映了金融機(jī)構(gòu)的資金成本。其隱反映了金融機(jī)構(gòu)的資金成本。其隱 含假設(shè)是：含假設(shè)是： （1 1）不存在違約風(fēng)險(xiǎn)；不存在違約風(fēng)險(xiǎn)； （2 2）被定價(jià)的衍生工具的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和銀行同業(yè)拆被定價(jià)的衍生工具的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和銀行同業(yè)拆

21、借市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相同。借市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)相同。 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 LIBORLIBOR利率在國際債務(wù)融資中具有獨(dú)特的地位利率在國際債務(wù)融資中具有獨(dú)特的地位，絕大部分浮，絕大部分浮 動(dòng)利率債券、利率互換、動(dòng)利率債券、利率互換、FRAFRA以及多期利率期權(quán)都用以及多期利率期權(quán)都用LIBORLIBOR 利率作為基準(zhǔn)利率。利率作為基準(zhǔn)利率。 LIBORLIBOR一般都高于同幣種國債利率，一共包含七種貨幣：澳一般都高于同幣種國債利率，一共包含七種貨幣：澳 元、加元、瑞士法郎、歐元、英鎊、日元與美元；元、加元、瑞士法郎、歐元、英鎊、日元與美元； 英國銀行家協(xié)會(huì)就每一幣種指定了英國銀行家協(xié)會(huì)就

22、每一幣種指定了8 8家以上的大型跨國銀行家以上的大型跨國銀行 作為該幣種利率報(bào)價(jià)的提供者，取中間兩個(gè)利率報(bào)價(jià)的平作為該幣種利率報(bào)價(jià)的提供者，取中間兩個(gè)利率報(bào)價(jià)的平 均值作為均值作為LIBORLIBOR利率；利率； LIBORLIBOR采用采用“實(shí)際天數(shù)實(shí)際天數(shù)/360/360天天”的報(bào)價(jià)方式。的報(bào)價(jià)方式。 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 利率互換的定價(jià)方法通常有兩種：利率互換的定價(jià)方法通常有兩種： （1 1）運(yùn)用債券組合進(jìn)行定價(jià)；）運(yùn)用債券組合進(jìn)行定價(jià)； （2 2）運(yùn)用）運(yùn)用FRAFRA組合進(jìn)行定價(jià)。組合進(jìn)行定價(jià)。 運(yùn)用債券組合定價(jià)的原理：運(yùn)用債券組合定價(jià)的原理：將利率互換分將利率互

23、換分 解成解成“債券多頭債券多頭+ +債券空頭債券空頭”進(jìn)行定價(jià)進(jìn)行定價(jià)。 （二）運(yùn)用債券組合給利率互換定價(jià)（二）運(yùn)用債券組合給利率互換定價(jià) 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 考慮一個(gè)考慮一個(gè)20032003年年9 9月月1 1日生效的三年期的利率互換，日生效的三年期的利率互換， 名義本金是名義本金是1 1億美元。億美元。B B公司同意支付給公司同意支付給A A公司年利公司年利 率為率為5 5的利息，同時(shí)的利息，同時(shí)A A公司同意支付給公司同意支付給B B公司公司6 6個(gè)個(gè) 月期月期LIBORLIBOR的利息，利息每半年支付一次。的利息，利息每半年支付一次。 LIBOR LIBOR 5

24、% 5% A公司 B公司 第三節(jié)互換的定價(jià)第三節(jié)互換的定價(jià) 舉例 圖圖5.4 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 表表5.35.3利率互換中利率互換中B B公司的現(xiàn)金流量表（百萬美元）公司的現(xiàn)金流量表（百萬美元） 日期日期 LIBOR(5%) LIBOR(5%) 收到的浮動(dòng)收到的浮動(dòng) 利息利息 支付的固定支付的固定 利息利息 凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流 2003.9.12003.9.14.20 4.20 2004.3.12004.3.14.80 4.80 +2.10 +2.10 2.50 2.50 0.40 0.40 2004.9.12004.9.15.30 5.30 +2.40 +2.40 2.

25、50 2.50 0.10 0.10 2005.3.12005.3.15.50 5.50 +2.65 +2.65 2.50 2.50 0.15 0.15 2005.9.12005.9.15.60 5.60 +2.75 +2.75 2.50 2.50 0.25 0.25 2006.3.12006.3.15.90 5.90 +2.80 +2.80 2.50 2.50 0.30 0.30 2006.9.12006.9.16.40 6.40 +2.95 +2.95 2.50 2.50 0.45 0.45 第三節(jié)互換的定價(jià)第三節(jié)互換的定價(jià) 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 利率互換的分解利率互換的

26、分解 上述利率互換可以看成是兩個(gè)債券頭寸的組合。上述利率互換可以看成是兩個(gè)債券頭寸的組合。 這樣，利率互換可以分解成：這樣，利率互換可以分解成： 1. B1. B公司按公司按6 6個(gè)月個(gè)月LIBORLIBOR的利率借給的利率借給A A公司公司1 1億美元。億美元。 2. A2. A公司按公司按5%5%的年利率借給的年利率借給B B公司公司1 1億美元。億美元。 換個(gè)角度看，就是換個(gè)角度看，就是B B公司向公司向A A公司購買了一份公司購買了一份1 1億美億美 元的浮動(dòng)利率（元的浮動(dòng)利率（LIBORLIBOR）債券，同時(shí)向）債券，同時(shí)向A A公司出售公司出售 了一份了一份1 1億美元的固定利率（

27、億美元的固定利率（5 5的年利率，每半的年利率，每半 年付息一次）債券。年付息一次）債券。 第三節(jié)互換的定價(jià)第三節(jié)互換的定價(jià) 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 利率互換的定價(jià)（利率互換的定價(jià)（1 1） 定義定義 : :互換合約中分解出的固定利率債券的價(jià)值?；Q合約中分解出的固定利率債券的價(jià)值。 : :互換合約中分解出的浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。互換合約中分解出的浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。 那么，對(duì)那么，對(duì)B B公司而言，這個(gè)互換的價(jià)值就是：公司而言，這個(gè)互換的價(jià)值就是： （5.15.1） fix B fl B fixfl BBV 互換 第三節(jié)互換的定價(jià)第三節(jié)互換的定價(jià) 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章

28、答案本章答案 利率互換的定價(jià)（利率互換的定價(jià)（2 2） 為了說明公式（為了說明公式（5.15.1）的運(yùn)用，定義）的運(yùn)用，定義 ：距第：距第i i次現(xiàn)金流交換的時(shí)間（次現(xiàn)金流交換的時(shí)間（1 1 i n）。）。 L L ：利率互換合約中的名義本金額。：利率互換合約中的名義本金額。 ：到期日為：到期日為t ti i的的LIBORLIBOR零息票利率零息票利率 ：支付日支付的固定利息額。：支付日支付的固定利息額。 那么，固定利率債券的價(jià)值為那么，固定利率債券的價(jià)值為 i t i r k nnii tr n i tr fix LekeB 1 第三節(jié)互換的定價(jià)第三節(jié)互換的定價(jià) 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章

29、答案本章答案 利率互換的定價(jià)（利率互換的定價(jià)（3 3） 接著考慮浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。根據(jù)浮動(dòng)利率債券接著考慮浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。根據(jù)浮動(dòng)利率債券 的性質(zhì)，在緊接浮動(dòng)利率債券支付利息的那一刻，的性質(zhì)，在緊接浮動(dòng)利率債券支付利息的那一刻， 浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為其本金浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為其本金L L。假設(shè)利息下一支。假設(shè)利息下一支 付日應(yīng)支付的浮動(dòng)利息額為付日應(yīng)支付的浮動(dòng)利息額為 （這是已知的），那（這是已知的），那 么在下一次利息支付前的一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)么在下一次利息支付前的一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià) 值為值為 。在我們的定義中，距下一次利息。在我們的定義中，距下一次利息 支付日還有的時(shí)間支付日

30、還有的時(shí)間 ，那么，那么今天浮動(dòng)利率債券的價(jià)今天浮動(dòng)利率債券的價(jià) 值值應(yīng)該為：應(yīng)該為： 根據(jù)公式（根據(jù)公式（5.15.1），我們就可以得到互換的價(jià)值。），我們就可以得到互換的價(jià)值。 k kLB fl 1 t 11 )( tr fl ekLB 第三節(jié)互換的定價(jià)第三節(jié)互換的定價(jià) 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 對(duì)公式對(duì)公式 的進(jìn)一步理解：的進(jìn)一步理解： 第一，浮動(dòng)利率債券發(fā)行時(shí)，債券價(jià)值等于面值；第一，浮動(dòng)利率債券發(fā)行時(shí)，債券價(jià)值等于面值； 第二，在任意新確定利率的時(shí)刻，付息之后的浮動(dòng)第二，在任意新確定利率的時(shí)刻，付息之后的浮動(dòng) 利率債券價(jià)值等于新發(fā)行的同期限的浮動(dòng)利率債券利率債券價(jià)值等

31、于新發(fā)行的同期限的浮動(dòng)利率債券 的面值的面值A(chǔ) A；付息之前的浮動(dòng)利率債券價(jià)值等于面值；付息之前的浮動(dòng)利率債券價(jià)值等于面值A(chǔ) A 加上應(yīng)付利息加上應(yīng)付利息 ； 第三，根據(jù)證券定價(jià)的一般原理，在證券存續(xù)期間第三，根據(jù)證券定價(jià)的一般原理，在證券存續(xù)期間 內(nèi)的任一時(shí)點(diǎn)，證券的價(jià)值等于該時(shí)點(diǎn)的證券價(jià)值內(nèi)的任一時(shí)點(diǎn)，證券的價(jià)值等于該時(shí)點(diǎn)的證券價(jià)值 加上現(xiàn)在到該時(shí)點(diǎn)之間現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。加上現(xiàn)在到該時(shí)點(diǎn)之間現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。 k 11 )( tr fl ekLB 第三節(jié)互換的定價(jià)第三節(jié)互換的定價(jià) 后退后退前進(jìn)前進(jìn)返回返回本章答案本章答案 例例5.15.1 假設(shè)在一筆互換合約中，某一金融機(jī)構(gòu)支付假設(shè)在一筆互換合約中，某一金融機(jī)構(gòu)支付6 6個(gè)月個(gè)月 期的期的LIBORLIBOR，同時(shí)收取，同時(shí)收取8 8的年利率（半年計(jì)一次的年利率（半年計(jì)一次 復(fù)利