出口與外匯儲備的關(guān)系探究

1、出口與外匯儲備的關(guān)系探究一、引言外匯儲備，是指各國貨幣當(dāng)局持有的以國際貨幣表示的流動資產(chǎn)，在 國際化水準(zhǔn)持續(xù)提升的當(dāng)代經(jīng)濟(jì)社會，外匯儲備對于一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定 發(fā)展正發(fā)揮著越來越重要的作用。我國連續(xù)十多年保持國際收支順差， 外匯儲備規(guī)模逐步增大。根據(jù)央行發(fā)布的報告顯示， 2009年 6月末我 國外匯儲備余額突破 2 萬億美元大關(guān)，達(dá)到 21316 億美元，同比增長 17.84%，是世界第二大外匯儲備國日本的兩倍。同時，隨著改革開放 三十年來中國加人 WT屏國外資政策逐步開放，經(jīng)濟(jì)高速增長，在此 期間，流入中國的外商直接投資（FDI）規(guī)模迅速擴(kuò)大，極大地促動了 中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 1986年流入中國的合

2、同 FDI 總額僅為 33.30 億美元， 實(shí)際 FDI 總額為 22.44 億美元。自 1992 年以來， FDI 占全部利用外資 的比重就超過了 50%，此后該比例逐年增加，中間略有波動。 2008 年 實(shí)際外商直接投資金額為 1083.12 億美元，較 2007 年增長 29.68%（中 國商務(wù)部，2009）。FDI已經(jīng)成為中國利用外資的主要形式。那么中國 FDI 的大量流入與外匯儲備的巨額增加是否相關(guān)呢？影響究 竟有多大呢？理論上講，首先， FDI 的流入直接增加了中國外匯流入量， 使得外匯儲備增加；其次， FDI 的流入會帶來出口的增加，但另一方面 又會使資本輸入國技術(shù)、原材料、設(shè)備

3、等的進(jìn)口增加，而這兩方面必 然會影響國際收支的經(jīng)常賬戶，從而間接影響外匯儲備 .本文在前人研究的基礎(chǔ)上，利用 1986-2008 年的年度數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn) FDI、出口這兩個國際分工主要變量對外匯儲備的影響，以探索從外商 直接投資與出口的角度去改善由高額外匯儲備引致的相關(guān)問題的有效 途徑。二、文獻(xiàn)綜述一）國外學(xué)者的研究FDI 對外匯儲備的影響研究，最早可追溯到重商主義時期，托馬斯孟（重商主義的代表人物）認(rèn)為，國際收支順差是一國財(cái)富增長 的源泉，但只有貿(mào)易順差才真正帶來財(cái)富增長，而資本的流入則不會。 從而使得外資在很長一段時間被認(rèn)為不利于一國的國際收支平衡且對 一國外匯儲備起消極影響。投資與貿(mào)易的

4、替代模型。他從標(biāo)準(zhǔn)的兩國貿(mào)易模型出發(fā)得出以下結(jié)論： 障礙性投資會刺激貿(mào)易，障礙性貿(mào)易會刺激投資，故兩者是完全替代 關(guān)系，資本跨境流動會使得一國國際貿(mào)易惡化。H.Chenery 和 A.MStrout1966 年提出“雙缺口”模型，主張外資的流 入能夠同時補(bǔ)充發(fā)展中國家國內(nèi)儲蓄不足以及貿(mào)易逆差兩個缺口，是 平衡國際收支的重要手段。但他只考慮到 FDI 對國際收支的當(dāng)期影響， 并沒有考慮到 FDI 流入的長期影響。20 世紀(jì) 70 年代后期到 80 年代中期，日本一橋大學(xué)的小島清（KKoyimo）教授，對蒙代爾貿(mào)易與投資替代模型提出挑戰(zhàn)。他認(rèn)為 國際直接投資已不再是簡單的資本流動，而是包括資本、技

5、術(shù)、經(jīng)營 管理和人力資本的總體轉(zhuǎn)移。在此基礎(chǔ)上，投資國能夠集中精力創(chuàng)造 和開發(fā)出新的技術(shù)和比較優(yōu)勢，從而使兩國間的比較成本差別擴(kuò)大， 為更大規(guī)模的貿(mào)易創(chuàng)造條件，所以認(rèn)為國際投資并不是直接替代國際 貿(mào)易，僅僅在一定水準(zhǔn)上具有促動作用。在很多特殊情況下，國際投 資能夠創(chuàng)造并擴(kuò)大對外。（二）國內(nèi)學(xué)者的研究FDI 是中國最主要的外資流入方式，對中國外匯儲備的大幅增加造成 了長遠(yuǎn)的影響。當(dāng)前很多學(xué)者研究了 FDI 流入對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長、對外 貿(mào)易、匯率等多方面的影響。與此同時，也有學(xué)者探討了外匯儲備規(guī) 模增長的多方面經(jīng)濟(jì)后果。何青、楊曉光（ 2003）通過建立一個多元線性方程組，測算 FDI 對中 國外匯

6、儲備的長期影響。他們發(fā)現(xiàn)其影響因子為 0.63， FDI 對外匯儲備增長的實(shí)際貢獻(xiàn)已經(jīng)接近出口對外匯儲備增長的實(shí)際貢獻(xiàn)，并且有 逐步增強(qiáng)的趨勢。姚宏善、楊海叢（ 2005）使用協(xié)整方法分析影響外匯儲備的多種因素， 認(rèn)為FDI、出口和GDP與外匯儲備存有長期均衡關(guān)系，這些因素共同促 動了中國外匯儲備的增長。朱金生、楊維梁（ 2005）使用基于錢納里、斯特勞特的“雙缺口”模 型，建立 FDI 與外匯儲備的關(guān)聯(lián)模型，發(fā)現(xiàn)兩者存有顯著的正相關(guān)性。周靖祥、劉渝琳（ 2007）認(rèn)為 FDI 對外匯儲備的貢獻(xiàn)可歸結(jié)于貿(mào)易順 差來源和直接的資本項(xiàng)目來源兩個方面。相對于出口商品貿(mào)易，F(xiàn)DI對外匯儲備增長的貢獻(xiàn)更

7、大。楊記軍、王榮濤、肇啟偉等（ 2008）對 19852006 年外國直接投資 與中國外匯儲備規(guī)模增長之間關(guān)系的檢驗(yàn)表明，外國直接投資是促動 中國外匯儲備增長的重要原因。通過以上文獻(xiàn)簡述能夠發(fā)現(xiàn)， FDI 對中國外匯儲備確實(shí)具有一定水準(zhǔn) 的影響關(guān)系，但是本文希望通過實(shí)證檢驗(yàn) FDI、出口這兩個國際分工主 要變量對外匯儲備的影響，以探索從外商直接投資與出口的角度去改 善由高額外匯儲備引致的相關(guān)問題的有效途徑。我們將在上述文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，首先從定義出發(fā)建立一個外匯儲備增長與FDI 流入的模型，借用協(xié)整理論建立 FDI 與外匯儲備之間的動態(tài)方程， 然后使用前面建立的方程進(jìn)一步具體分析 FDI 對中國外匯

8、儲備增長的 貢獻(xiàn)，并對中國外資政策提出相對應(yīng)的建議。三、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)選擇（一）模型設(shè)定一國的外匯儲備是本國貨幣當(dāng)局持有的、能夠用于平衡國際收支的資 產(chǎn)，主要來源于本國國際收支順差。沒有特別說明時，國際收支盈余 或者赤字都是指IMF倡導(dǎo)的綜合差額，它通過一國變動官方儲備來補(bǔ) 充國際收支不平衡。一國國際收支平衡表包括四個方面：經(jīng)常賬戶、 資本和金融賬戶、儲備資產(chǎn)、凈誤差與遺漏。而凈誤差與遺漏相對來 說數(shù)額較小，能夠忽略不計(jì)。于是我們能夠得到如下會計(jì)恒等式： FERt二CAt+KA。其中FER表示第t期的外匯儲備量， FERt則表示了第t期外匯儲備 的變動額，CAt表示第t期的經(jīng)常項(xiàng)目余額，KAt

9、表示第t期的資本與 金融項(xiàng)目余額。進(jìn)一步的我們有：CAt二EXt-IMt，KAt=FDIt+ Dt。其中 EXt 表示第 t 期本國產(chǎn)品的出口額 IMt 表示第 t 期進(jìn)口額， FDIt 表 示第t期外商直接投資額， Dt表示第t期除FDI外資本與金融賬戶 的變動額。在此，外商直接投資作為主要的分析目標(biāo)，能夠?qū)藾t實(shí)行忽略不計(jì):FERt=Ext-IMt+FDIt 。則上式便大致表現(xiàn)了對外匯儲備增長具有影響的三個經(jīng)濟(jì)變量，能夠 使用這幾個變量來共同解釋。其中 FDI 和出口對外匯儲備的影響是本 文分析的重點(diǎn)。（二）數(shù)據(jù)選擇本文采用 1986-2008 年的年度時間序列數(shù)據(jù)實(shí)行實(shí)證檢驗(yàn)。直到 8

10、0 年代中期，中國才開始深層次的經(jīng)濟(jì)改革，之后的 FDI和FER的數(shù)據(jù) 比較穩(wěn)定和較能體現(xiàn)他們之間的關(guān)系。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公 布的歷年實(shí)際利用外資額（FDD產(chǎn)品出口額（EX）、進(jìn)口額（IM）以 及國家外匯管理局公布的歷年年末外匯儲備額（FER。為了協(xié)助消除 異方差，更好的說明各變量間的關(guān)系，提升方程的擬合度，對實(shí)際數(shù) 據(jù)時間序列取其對數(shù)。四、模型的檢驗(yàn)（一） ADF檢驗(yàn)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)變量一般都是非平穩(wěn)的，具有時間趨勢，如果直接實(shí)行回歸， 就可能產(chǎn)生偽回歸現(xiàn)象。所以，對非平穩(wěn)變量間實(shí)行回歸分析，首先 應(yīng)該考慮和檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性。單位根檢驗(yàn)表明，變量INFDI、LNFER LNEX LNIM的水

11、平序列不能 通過ADF檢驗(yàn)，即這三個變量是不平穩(wěn)的，對其實(shí)行一階差分仍沒通 過ADF統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)。通過二階差分后的結(jié)果如表1所示，四變量的二階差分序列的ADF統(tǒng)計(jì)量的值均小于5% （顯著水平下的臨界值）。 所以，變量INFDI、LNFER LNEX LNIM都為I （2）平穩(wěn)序列。（二）協(xié)整檢驗(yàn)ADF檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性之后，就需要對變量實(shí)行協(xié)整檢驗(yàn)。關(guān)于協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)有很多，本文利用 Joha nsen提出的協(xié)整似然比檢驗(yàn)法來判 斷多變量之間的協(xié)整關(guān)系，即驗(yàn)證四者是否存有協(xié)整關(guān)系。在此基礎(chǔ) 上，我們能夠得到協(xié)整檢驗(yàn)的具體結(jié)果如表 2 所示。由表 3 和表 2 的結(jié)果能夠得出，協(xié)整檢驗(yàn)的特征根跡檢

12、驗(yàn)和最大特征 值檢驗(yàn)對應(yīng)原假設(shè)none的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均大于5% （顯著水平下的臨界 值），即在 95%的置信水平下拒絕無協(xié)整關(guān)系的假設(shè)。說明INFDI，LNFER LNEX LNIM四個變量之間存有協(xié)整關(guān)系，而且根據(jù) atmost1、 atmost2 、atmost3 的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量值均大于 5%（顯著水平下的臨界值）， 表明這五個變量之間存有不只一個協(xié)整關(guān)系?，F(xiàn)得協(xié)整方程如下： LNFER=11.83FDI+9.01LINEX（2.52）（2.08）根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)得知，外商直接投資和對外出口，進(jìn)口與外匯儲備存有 長期均衡穩(wěn)定的關(guān)系。由協(xié)整方程能夠得出，外商直接投資、出口， 與我國外匯儲備存有顯著的

13、正向關(guān)系。從方程的回歸系數(shù)情況能夠看 出，外商直接投資對外匯儲備的貢獻(xiàn)最大，出口的作用次之。方程結(jié)果表明，我國貿(mào)易出口和對外直接投資促動了我國外匯儲備的 增加，這既符合經(jīng)濟(jì)理論又符合我國的實(shí)際情況。按照經(jīng)濟(jì)理論，對 外直接投資能夠直接影響外匯儲備，也能夠通過間接過程即通過促動 出口來影響外匯儲備。通過協(xié)整方程，外商直接投資對外匯儲備的作 用比較大，一單位對外投資的增加，能夠增加 11.83 單位的外匯儲備。 而出口一單位的增加，能使外匯儲備增加 9.01 個單位。外商直接投資 的直接作用要大于出口對外匯儲備的作用。這似乎不合乎經(jīng)濟(jì)理論。 但是，認(rèn)真分析下我國出口貿(mào)易存有的問題，就不難發(fā)現(xiàn)其奧秘

14、了。 長期以來，我國貿(mào)易以出口勞動密集型產(chǎn)品為主，其技術(shù)含量和附加 值很低，外商直接投資企業(yè)的出口份額占出口總額的比重較大，外商 直接投資的間接作用較為明顯。（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)為進(jìn)一步分析相關(guān)的時間序列與外匯儲備之間的關(guān)系，我們實(shí)行了格 蘭杰因果檢驗(yàn)。從所得到的結(jié)果分析得出（見表4）在 5%的顯著性水平下，外國直接投資、出口總額、進(jìn)口總額和實(shí)際匯率都是外匯儲備 的格蘭杰原因。由格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果可知，在 5%的顯著水平下，進(jìn)出口和外商直接投資 是影響外匯儲備的因素，但是外匯儲備的增加不會對外商直接投資有 影響，外商直接投資對外匯儲備的的影響是單方面的。五、實(shí)證結(jié)果分析與結(jié)論（一）實(shí)證結(jié)果分析本文

15、基于前人研究，采用1986-2008年時間序列數(shù)據(jù)，使用ADF單位 根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)，研究了我國外商直接投資、出 口貿(mào)易與外匯儲備之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示，F(xiàn)DI 流入的確提升了中國產(chǎn)品的競爭力、解決了中國長期的資本缺乏，在一定水準(zhǔn)上促動了 中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 FDI 能夠從增加外匯、影響國際貿(mào)易、促動經(jīng)濟(jì)發(fā)展、 通過匯率機(jī)制等多渠道影響一國外匯儲備。其中，出口和經(jīng)濟(jì)增長對 外匯儲備具有正向作用。就中國情形來說，我們發(fā)現(xiàn)FDI、出口、進(jìn)口、外匯儲備均為不平穩(wěn)的1（ 2）過程，但它們之間存有長期協(xié)整關(guān)系。 能夠認(rèn)為，F(xiàn)DI、出口、進(jìn)口、中國外匯儲備增長的長期決定因素。從 長期來看，

16、外商直接投資、進(jìn)出口等都對外匯儲備有格蘭杰因果關(guān)。分析出口和外商直接投資對外匯儲備變動的影響“不能簡單地利用會 計(jì)平衡方程直接計(jì)算”而應(yīng)該綜合考慮影響外匯儲備變動的諸因素， 只有這樣才能比較全面地理解出口和外商直接投資對我國外匯儲備增 長的實(shí)際貢獻(xiàn)。我們的研究證明， FDI 能夠通過各種機(jī)制影響外匯儲備 的積累， FDI 能夠直接影響外匯儲備，也能夠通過擠出效應(yīng)，技術(shù)外溢 和對進(jìn)出口的影響等多種渠道對外匯儲備造成影響， FDI 對外匯儲備的 影響還是不可忽略的。國內(nèi)的很多學(xué)者通過誤差修正模型對短期內(nèi) FDI 對外匯儲備的影響做出實(shí)證分析，證實(shí)在短期 FDI 對外匯儲備的作用 要大于出口對外匯儲

17、備的貢獻(xiàn)。（二）政策啟示FDI 與外匯儲備之間的相互關(guān)系十分復(fù)雜，其中涉及國際貿(mào)易、國際 收支、外資、外匯政策等各個方面。本文使用的模型方法直觀地表現(xiàn) 了 FDI 與外匯儲備兩者之間的一些必然的影響，當(dāng)然這兩者之間錯綜 復(fù)雜的關(guān)系還有待于進(jìn)一步深入研究。隨著中國改革開放的深入，大 量 FDI 進(jìn)入中國市場，必然會對外匯儲備施加重大影響。這就需要政 府采取合理的外資政策，實(shí)行穩(wěn)妥的宏觀調(diào)控、改善投資環(huán)境、協(xié)調(diào) 好 FDI 與外匯儲備之間的關(guān)系。第一，優(yōu)化外資流入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。一國 FDI 的引入不應(yīng)該是盲目的，必 須能夠優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，以提升外商直接投資的利用效率。中國下一輪 吸引外資，需要從可持續(xù)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、本地市場需求等方面來考 慮，引導(dǎo)外資投向高新技術(shù)、環(huán)境保護(hù)、資源節(jié)約的產(chǎn)業(yè)，鼓勵互補(bǔ) 性外資流入，限制替代性外資的流入，引進(jìn)一些高質(zhì)量的外資，促動 建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會的發(fā)展。第二，從“激勵型”外資政策向“規(guī)則型”外資政策轉(zhuǎn)變。觀點(diǎn)要從 行政引資、追求外資規(guī)模，向遵循市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律引資轉(zhuǎn)變。通過對外 資實(shí)施國民待遇營造了一個公平競爭的市場環(huán)境，減少了“假外資” 的流入。要由以往的“規(guī)模型”為主的引資政策轉(zhuǎn)為“效應(yīng)型”為主 的引資政策，增強(qiáng)培養(yǎng)國內(nèi)