企業(yè)融資決策與杠桿運(yùn)用

1、企企 業(yè)業(yè) 融融 資資 決決 策策 與與 財務(wù)杠桿的運(yùn)用財務(wù)杠桿的運(yùn)用 專題講座 最近，理論界與企業(yè)界更加清醒地認(rèn)識到： 我國企業(yè)要參與國際性的經(jīng)濟(jì)競爭，要進(jìn)入世界 500強(qiáng)的行列，最大的障礙既不在技術(shù)環(huán)節(jié)上，最大的障礙既不在技術(shù)環(huán)節(jié)上， 也不在營銷環(huán)節(jié)上，而在理財上。也不在營銷環(huán)節(jié)上，而在理財上。因此必須盡快 提高我國企業(yè)的理財觀念與理財技術(shù)。 現(xiàn)代企業(yè)管理已逐步成為一個由人事管理、生產(chǎn) 管理、技術(shù)管理、營銷管理、財務(wù)管理等諸多子 系統(tǒng)構(gòu)成的龐大的管理網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。而財務(wù)管理既 是這個系統(tǒng)中的一個獨(dú)立的子系統(tǒng)，又具有貫穿 企業(yè)整個經(jīng)營過程的綜合管理職能。因此，財務(wù)財務(wù) 管理是企業(yè)管理的重頭戲和主

2、角，是企業(yè)管理的管理是企業(yè)管理的重頭戲和主角，是企業(yè)管理的 中心中心。 本講座的主題 如何通過融資決策來運(yùn)用杠桿原理，通過融資決策來運(yùn)用杠桿原理， 達(dá)到提高企業(yè)收益并控制風(fēng)險的目的？ 融資決策的目標(biāo)是什么？融資決策的目標(biāo)是什么？ 融資決策的核心任務(wù)是什么？融資決策的核心任務(wù)是什么？ 不同的融資方式各有什么優(yōu)缺點(diǎn)？不同的融資方式各有什么優(yōu)缺點(diǎn)？ 融資會導(dǎo)致哪些風(fēng)險？如何控制？融資會導(dǎo)致哪些風(fēng)險？如何控制？ 如何通過融資決策獲得更高收益（四兩如何通過融資決策獲得更高收益（四兩 搏千斤）？搏千斤）？ 在學(xué)習(xí)企業(yè)融資理論以前，我對負(fù)債經(jīng) 營的理解是空洞的，只認(rèn)為它是一種快速籌 資、有利于企業(yè)快速發(fā)展的

3、方法；現(xiàn)在我明 白了它也是調(diào)整收益、調(diào)整風(fēng)險的一種方法， 它既可以雪上加霜，也可以錦上添花。因此， 作為一個企業(yè)的管理者，應(yīng)該根據(jù)內(nèi)外環(huán)境作為一個企業(yè)的管理者，應(yīng)該根據(jù)內(nèi)外環(huán)境 的變化，及時做出反映，主動地利用投融資的變化，及時做出反映，主動地利用投融資 決策通過調(diào)整資產(chǎn)或財務(wù)結(jié)構(gòu)，獲取更大收決策通過調(diào)整資產(chǎn)或財務(wù)結(jié)構(gòu)，獲取更大收 益，或有效規(guī)避風(fēng)險。益，或有效規(guī)避風(fēng)險。 摘自一位MBA學(xué)員的財務(wù)管理考試卷 一個有趣的例子一個有趣的例子 以下三個公司除負(fù)債率外，其它情況均相同， 求：兩公司自有資金稅后利潤率自有資金稅后利潤率 1、當(dāng)資金利潤率是15% 2、當(dāng)資金利潤率是5% B公司公司 負(fù)債負(fù)

4、債50% 自有資金：100 借入資金：100 利率是10% A公司公司 沒有負(fù)債沒有負(fù)債 自有資金：200 借入資金：0 C公司公司 負(fù)債負(fù)債75% 自有資金：50 借入資金：150 利率是10% 加入WTO， 政府對企業(yè)的保護(hù)和干預(yù)將大大減少； 市場競爭將加??； 形勢變化將加速; 中國的國門將進(jìn)一步打開，外國的金融機(jī)構(gòu)將 涌入；新的融資工具不斷出現(xiàn)。 理論上應(yīng)該怎樣？理論上應(yīng)該怎樣？ 國際慣例是什么？國際慣例是什么？ 國外企業(yè)是怎樣做的？國外企業(yè)是怎樣做的？ 我們應(yīng)該怎樣做？我們應(yīng)該怎樣做？ 美國大公司的融資現(xiàn)象： 1984年1990年，發(fā)行大量的新債，得 到的資金用于贖回公司的股票； 19

5、90年1994年，各公司紛紛利用股市 發(fā)行大量的新股，得到的資金用于 償還 債務(wù)； 而94年以后，各公司一方面發(fā)放股利， 另一方面又大量借債，得到的資金用于 贖回公司的股票； 從賬面價值賬面價值看，負(fù)債比率大大上升， 但從市場價值市場價值看，負(fù)債比率大大降低。 分析： 與70年代相比，美國公司在80年代更傾向 提高公司的杠桿比率，而90年代初又呈現(xiàn) 出相反的狀況，各公司紛紛利用股市發(fā)行 大量的新股，改變它們的資本結(jié)構(gòu)，努力 降低80年代以來形成的高的財務(wù)杠桿。94 年后又與80年代相似。 美國經(jīng)濟(jì)1982.111990.6處于繁榮時期； 1990.61991.3則處于蕭條時期 （而勞動 力市場

6、直到1994年上半年才完全恢復(fù)）。 同樣是在1993年 可口可樂公司的銷售收入增長了6.8%，而同 期凈利潤卻增長了30.8% Phillips石油公司的銷售收入僅增長了3.2%， 而其凈利潤卻增長了35% Archer Daniels Midland公司的銷售收入與凈利 潤則分別增長了6.3%和12.7% Chevon石油公司的銷售收入下降了3.6%，而 其凈利潤下降了19.4% 從上面現(xiàn)象中我們發(fā)現(xiàn)了什么？什么原因？如何運(yùn)用？ 財務(wù)管理決策 融資決策投資決策分配決策（股利決策） 風(fēng)險報酬 平衡 財務(wù)目標(biāo) 融資報酬與融資風(fēng)險的均衡 財務(wù)管理內(nèi)容 長期融資 決 策 長期投資 決 策 分配決策

7、（股利決策） 報酬風(fēng)險 平衡 財務(wù)目標(biāo) 營運(yùn)管理 決 策 融資決策需要考慮的內(nèi)容 融多少資金？融資規(guī)模規(guī)模 從哪里來？融資來源來源 怎樣來？融資方式方式 不同融資方式所占比例？融資結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 代價是多少？融資成本成本 帶來的風(fēng)險怎樣？融資風(fēng)險風(fēng)險 融資環(huán)境環(huán)境 要解決以上問題，首先要明確要解決以上問題，首先要明確 融資戰(zhàn)略戰(zhàn)略 融資原則原則 融資融資 結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 融資融資 規(guī)模規(guī)模 融資 風(fēng)險 融資融資 方式方式 資（金）本成本 期限結(jié)構(gòu) 現(xiàn)金性風(fēng)險 資本結(jié)構(gòu) 收支性風(fēng)險 了解每種融資方式 資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu) 投資計劃 融資戰(zhàn)略 環(huán)境分析 杠桿利益 風(fēng)險 報酬 融資原則 融資決策包含的內(nèi)容 第一部分

8、融資環(huán)境分析 第二部分 融資原則、融資戰(zhàn)略 第三部分 融資規(guī)模 第四部分 融資渠道、融資方式融資方式 第五部分 資金成本 第六部分 資本成本 第七部分 融資風(fēng)險融資風(fēng)險 第八部分 融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu) 注：注：其中黑體字部分為本講座的重點(diǎn)內(nèi)容其中黑體字部分為本講座的重點(diǎn)內(nèi)容 財務(wù)杠桿的運(yùn)用財務(wù)杠桿的運(yùn)用 第一部分 融資環(huán)境分析 1.1 經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 1.1.1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（經(jīng)濟(jì)周期，通貨膨脹， 技術(shù)發(fā)展） 1.1.2微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（市場環(huán)境，采購環(huán)境， 生產(chǎn)環(huán)境 等） 1.2 法律環(huán)境分析法律環(huán)境分析 1.3 金融環(huán)境分析金融環(huán)境分析 我的企業(yè)現(xiàn)在（或?qū)ⅲ┨幱谑裁喘h(huán)境？我的企業(yè)現(xiàn)在（或?qū)?/p>

9、）處于什么環(huán)境？ 不同環(huán)境產(chǎn)生什么影響？管理者應(yīng)做怎樣的準(zhǔn)備？不同環(huán)境產(chǎn)生什么影響？管理者應(yīng)做怎樣的準(zhǔn)備？ 1.1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 蕭條階段蕭條階段：銷量？利潤？投資？資金？ 高漲階段高漲階段：？ 通貨膨脹通貨膨脹：原材料價格？資金占用？ 利率？ 有價證券價格？ 融資成本？ 提取的折舊？利潤？稅收？ 技術(shù)發(fā)展技術(shù)發(fā)展：設(shè)備更新期？ 融資期限、融資方式要注意 1.1.2 市場環(huán)境分析 競爭程度？生產(chǎn)者數(shù)量？消費(fèi)者數(shù)量？商品的差異程度？ 完全壟斷市場完全壟斷市場 能控制價格？經(jīng)營風(fēng)險？ 完全競爭市場完全競爭市場（產(chǎn)品均一、買賣成員眾多、 資源自由流動、信息充分傳播） 價格？經(jīng)營風(fēng)險？ 不完全

10、競爭市場不完全競爭市場 價格變動會引起對方注意？ 關(guān)鍵：闖出名牌、特色 信用條件？研究開發(fā)？廣告服務(wù)？ 處于以上三種不同的市場環(huán)境，應(yīng)采用什么融資戰(zhàn)略？處于以上三種不同的市場環(huán)境，應(yīng)采用什么融資戰(zhàn)略？ 融資方式？融資結(jié)構(gòu)？融資方式？融資結(jié)構(gòu)？ 1.1.2 采購、生產(chǎn)環(huán)境分析 穩(wěn)定的采購環(huán)境 波動 預(yù)計價格上漲 下降 高技術(shù)型：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)？經(jīng)營風(fēng)險？ 財務(wù)風(fēng)險？財務(wù)結(jié)構(gòu)？ 勞動密集型：？ 生產(chǎn)周期長：？ 生產(chǎn)周期短：？ 1.2 法律環(huán)境分析 企業(yè)組織形式企業(yè)組織形式：獨(dú)資；合伙；公司 公司稅負(fù)公司稅負(fù) 各種法律約束各種法律約束：公司法、銀行法、 證券法、票據(jù)法等 1.3 金融環(huán)境分析 金融市場 金

11、融機(jī)構(gòu) 金融體系 金融工具 第二部分 融資原則、融資戰(zhàn)略 目標(biāo)原則 經(jīng)濟(jì)原則 時效原則 合法性原則 風(fēng)險控制原則 相關(guān)性原則 融資原則： 第二部分 融資原則、融資戰(zhàn)略 融資戰(zhàn)略：企業(yè)在融資活動中所作的全局性 或決定性的謀劃。 企業(yè)戰(zhàn)略 財務(wù)管理戰(zhàn)略 融資戰(zhàn)略 融資規(guī)模的中長期規(guī)劃 資本結(jié)構(gòu)區(qū)間的控制 融資主副渠道與融資主副方式的搭配 融資期限與資產(chǎn)的組合 融資成本 融資報酬與融資風(fēng)險的均衡 第三部分 融資規(guī)模 3.1 確定融資規(guī)模的意義 3.2 確定融資規(guī)模的方法1、銷售百分比法 2、線性回歸法 3、項目預(yù)算法 3.3 融資規(guī)模分析的依據(jù) 3.1 確定融資規(guī)模的意義 融資規(guī)模是一定時期內(nèi)企業(yè)進(jìn)

12、行籌資的總額， 是制定企業(yè)融資策略和融資方案的基 本依據(jù)。 融資規(guī)模的大小以及合理的程度如何，將會直 接影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資金成本、財務(wù)風(fēng) 險、生產(chǎn)經(jīng)營活動的滿足程度及資金調(diào)度的 靈活性 3.2 確定融資規(guī)模的方法之一 銷售百分比法 該方法應(yīng)用的前提條件 該方法的原理 該方法應(yīng)用舉例 對外自由融資規(guī)模預(yù)測對外自由融資規(guī)模預(yù)測：西瑞公司2000年銷售收入為 $100000,還有剩余生產(chǎn)能力，稅后銷售利潤率為10%，預(yù) 計2001年銷售收入提高到120000，公司股利支付比率為 60%。公司2000年的資產(chǎn)負(fù)債表如下： 資產(chǎn) 負(fù)債與權(quán)益 現(xiàn)金 $5000 應(yīng)付費(fèi)用 $5000 應(yīng)收帳款 1500

13、0 應(yīng)付帳款 10000 存貨 30000 短期借款 25000 固定資產(chǎn) 30000 公司債券 10000 普通股 20000 保留盈余 10000 資產(chǎn)合計 $80000 合計 $80000 2001年需籌集資金 35%*(120000-100000)=7000 2001年利潤留存 120000*10%*（1-60%）=4800 對外自由融資規(guī)模規(guī)模 7000-4800=2200 資產(chǎn) 銷售百分比負(fù)債 銷售百分比 現(xiàn)金 5%應(yīng)付費(fèi)用 5% 應(yīng)收帳款 15%應(yīng)付帳款 10% 存貨 30%短期借款 N 固定資產(chǎn) N公司債券 N 合計 50%合計 15% H 合計 3.2 確定融資規(guī)模的方法之二

14、 線性回歸法 利用企業(yè)籌資規(guī)模與業(yè)務(wù)量存在一定的關(guān)系， 可以分為不變資金規(guī)模和可變資金規(guī)模。確定 出不變資金規(guī)模（a）和單位業(yè)務(wù)量所需變動資 金規(guī)模（b） 將預(yù)測期的業(yè)務(wù)量x，代入公式： y=a+bx n i n i ii n i n i n i iiii n i n i ii xxn yxyxn b n xby a . 1 2 1 2 111 11 )( )( 3.2 確定融資規(guī)模的方法之三 項目預(yù)算法 具體步驟： 1. 確定各預(yù)算項目的投資額 2. 確定需要籌資的資金總額 3. 計算企業(yè)內(nèi)部籌資額 4. 確定從企業(yè)外部籌資的規(guī)模 3.3 融資規(guī)模分析的依據(jù) 法律依據(jù)， 投資規(guī)模依據(jù) 籌資規(guī)

15、模的層次 籌資規(guī)模與資產(chǎn)占用的對成性 籌資規(guī)模與時間性 第四部分 融資渠道、融資方式 國家財政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 其他企業(yè)資金 公民個人資金 企業(yè)自留資金 境外資金 融資渠道： 第四部分 融資渠道、融資方式 4.1 吸收直接投資 4.2 發(fā)行普通股 4.3 發(fā)行優(yōu)先股 4.4 利潤留存 4.5 接受捐贈 4.6 發(fā)行企業(yè)債券 4.7 發(fā)行短期融資券 4.8 銀行借款 4.9 融資租賃 4.10 商業(yè)信用 4.11 其他融資方式 融資方式： 融資方式比較 融資典范介紹 4.1 吸收直接投資 按投資者的出資形式分為： 吸收現(xiàn)金投資 吸收實物投資 吸收無形資產(chǎn)投資 4.1 吸收直

16、接投資 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 形成企業(yè)自有資金， 有利于再次融資； 出資形式多樣，有利 于盡快形成生產(chǎn)能力； 向投資者支付報酬靈 活。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 通常成本較高； 可能會分散企業(yè)控制 權(quán)； 不利于產(chǎn)權(quán)流動。 4.2 發(fā)行普通股 4.2.1 普通股的特征 4.2.2 通過發(fā)行普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn) 4.2.3 股票發(fā)行價格的確定 4.2.1 普通股的特征 無期限 無預(yù)定回報率 反映所有權(quán)關(guān)系 形成企業(yè)的權(quán)益資本 4.2.2 發(fā)行普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 可長期使用 風(fēng)險小 有利于增強(qiáng)公司信譽(yù) 對經(jīng)營的限制較少 較易銷售 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 近期每股利潤下降 成本高（4點(diǎn)原因） 可能分散原有股東的 控制權(quán)

17、，決策速度下 降 4.2.3 股票發(fā)行價格的確定 等價法 市價法 中間價法 市盈率法 股票發(fā)行價格（參考數(shù)）=EPS*參考市盈率 4.3 發(fā)行優(yōu)先股 4.3.1 優(yōu)先股的特征 4.3.2 優(yōu)先股的種類及選擇 4.3.3 通過發(fā)行優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn) 4.3.4 美國一些成長型公司應(yīng)用優(yōu)先股舉例 4.3.1 優(yōu)先股的特征 1、兩個優(yōu)先 2、有面值 3、股息率（固定、浮動）、稅后，但無強(qiáng)制性 4、限制性 贖回條款贖回條款 發(fā)行時，市場利率高或公司狀況較 差（限制條件，發(fā)行債券） 4.3.2 優(yōu)先股的種類及選擇 積累優(yōu)先股與非積累優(yōu)先股 參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)

18、先股與不可贖回優(yōu)先股 浮動股息率優(yōu)先股與固定股息率優(yōu)先股 有投票權(quán)的優(yōu)先股與無投票權(quán)的優(yōu)先股 應(yīng)該選擇哪一種？ 4.3.3 優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 不用還本，股息支付是 在相對范圍內(nèi)，且股息 支付靈活，風(fēng)險??； 避免原有的普通股股東 對公司的控制權(quán)的分散； 可贖回性的應(yīng)用，可增 強(qiáng)其融資的彈性； 具有權(quán)益資本的優(yōu)點(diǎn)， 增強(qiáng)信譽(yù)和舉債能力。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 相對債券而言，成本較 大； 制約因素多。 4.4 保留盈余優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 不發(fā)生籌資費(fèi)用； 不需要涉及太多的財 務(wù)關(guān)系； 具有權(quán)益資本的優(yōu)點(diǎn)， 增強(qiáng)信譽(yù)和舉債能力； 可使股東得到稅賦上 的利益。 缺點(diǎn)： 保留盈余的數(shù)量常會 受到某些股

19、東的限制； 保留贏余過多，會影 響以后的普通股發(fā)行； 保留贏余過多，可能 會造成股價下跌。 4.5 接受捐贈的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 不用還本付息； 幾乎沒有籌資費(fèi)用； 有利于提高企業(yè)的舉 債能力。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 往往帶有附加條件； 企業(yè)必須具有良好的 社會形象； 注注：接受捐贈仍然是有代價融資。 4.6 發(fā)行企業(yè)債券 4.6.1 企業(yè)債券的特征 4.6.2 企業(yè)債券的種類及選擇 4.6.3 企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù) 4.6.4 利用債券融資的優(yōu)缺點(diǎn) 4.6.1 企業(yè)債券的特征 一定有面值1、本金 2、計息依據(jù) 期限 票面利率：1、固定 2、浮動 債券價格 一個例子：一個例子： 5年期 浦東

20、建設(shè)債券 票面利率10.05%、固定利率 固定？浮動？固定？浮動？對市場利率的準(zhǔn)確預(yù)期！對市場利率的準(zhǔn)確預(yù)期！ 1992年初上海久事公司發(fā)行 1992年初利率水平如何？ 1993-1997年利率趨勢如何？ 1993-1997年一般5年期債券的年利率多少？ 浮動利率債券舉例： 美國劉易斯石油公司； 規(guī)定利率為13%-15.5%；隨原油價格浮動。 美國鋼鐵公司；規(guī)定利率為6%-12%；參 照國庫券利率 海灣石油公司；規(guī)定利率下限（9.55%）， 但不規(guī)定利率上限。 通用汽車公司；不規(guī)定利率上、下限， 是國庫券利率的107.2% 4.6.2 企業(yè)債券的種類及選擇 抵押債券與無抵押債券（信用債券） 高

21、級信用債券與次級信用債券 次級信用債券：償債順序類似優(yōu)先股， 但成本比優(yōu)先股低得多。 實際應(yīng)用時，常附加“定期可轉(zhuǎn)換普 通股”等權(quán)利。 4.6.2 企業(yè)債券的種類及選擇 零息債券 收益?zhèn)?可轉(zhuǎn)換債券 保證債券 參加債券 認(rèn)股權(quán)債券 系列債券 4.6.3 企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù) 為什么要評級？ 等級如何劃分？ 劃分的依據(jù)？ 等級與票面利率的關(guān)系。 4.6.3 企業(yè)債券信用等級及劃分的依據(jù) 資產(chǎn)負(fù)債率 其他財務(wù)比率 是否有擔(dān)保、償債基金 銷售和盈余的穩(wěn)定性 資源的保證程度 償債歷史 債券期限 國外業(yè)務(wù) 4.6.4 利用債券融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)： 相對股票而言，成本 低； 保證了股東的控制

22、權(quán)； 獲得杠桿利益。 缺點(diǎn)缺點(diǎn)： 風(fēng)險高； 限制多； 籌資的有限性。 4.7 發(fā)行短期融資券 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 成本低 不用支付協(xié)議費(fèi)用 沒有補(bǔ)償性存款的要求 融資規(guī)模較大 可提高公司聲望 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 風(fēng)險大 缺少彈性 條件嚴(yán)格 年限發(fā)行費(fèi)用）利息（總面值 發(fā)行費(fèi)用利息 成本 4.8.1 銀行短期借款 信用額度貸款信用額度貸款 期限：一年（或小于 一年）建立一次。 數(shù)量 利率 其他條件，如補(bǔ)償性 存款 周轉(zhuǎn)貸款周轉(zhuǎn)貸款 可超過一年 有法律約束 需支付協(xié)議費(fèi)用 （約0.5%） 優(yōu)點(diǎn)：彈性好； 缺點(diǎn)：限制多。 4.8.2 銀行長期借款的特點(diǎn) 期限 償還形式分期付款 對債權(quán)人、債務(wù)人各有什么好處？ 抵押

23、限制條件 還款安排及每年利息的求法 我國銀行信貸的雙重“軟預(yù)算約束” 每期應(yīng)該還多少？合理嗎？利息如何分解？每期應(yīng)該還多少？合理嗎？利息如何分解？ 4.8.3 銀行長期借款的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 與債券、股票相比， 融資速度快，成本低； 彈性大； 原有股東的控制權(quán)保 持不變； 能獲得杠桿利益 缺點(diǎn)缺點(diǎn)： 與債券、股票相比， 融資數(shù)額有限； 限制條件多； 增加了風(fēng)險。 4.9 通過租賃進(jìn)行融資 4.9.1 可選擇的租賃種類： 1、服務(wù)租賃與融資租賃 2、直接租賃與售后租回 4.9.2 租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn) 4.9.3 租賃融資與銀行借款的比較 服務(wù)租賃與融資租賃的比較 服務(wù)租賃服務(wù)租賃 租期短 合同

24、靈活，一般可解約 出租人提供維修、保養(yǎng) 等專門性服務(wù) 期滿后，收回再租 融資租賃融資租賃 租期長 合同穩(wěn)定，中途不得解 約 出租人一般不提供維修、 保養(yǎng)等專門性服務(wù) 期滿后，一般低價（或 無償）轉(zhuǎn)讓給承租人 美國財務(wù)會計準(zhǔn)則中承租人租賃分類的 判斷標(biāo)準(zhǔn) 租賃契約 租賃物 所有權(quán) 是 否 轉(zhuǎn) 移 是否 有購 買選 擇權(quán) 租賃期是 否大于等 于租賃物 使用壽命 的75% 租賃最低 付款現(xiàn)值 是否大于 等于資產(chǎn) 公允市價 的90% 資本租賃經(jīng)營租賃 是是是 是 否 否 否 否 4.9.2 租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)： 靈活便利，能迅速獲 得所需資產(chǎn)； 不用整筆現(xiàn)款，尤其 適用于小企業(yè)； 限制較少；

25、減少歸還風(fēng)險； 保留營運(yùn)資金； 節(jié)稅作用 缺點(diǎn)缺點(diǎn)： 無殘值收入； 成本較高*； 無折舊積累。 思考與討論思考與討論 租賃租賃還是借款購買借款購買 ？ 定性分析定性分析 定量分析（租賃定量分析（租賃購買購買 決策模型）決策模型） “租賃購買決策模型”請參見后附文章： “稅收因素在資本預(yù)算現(xiàn)金流確定中的作用及應(yīng)用稅收因素在資本預(yù)算現(xiàn)金流確定中的作用及應(yīng)用 ” 4.10 利用商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)利用商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)： 方便。與商品買賣同時 進(jìn)行，屬于自發(fā)性融資， 不用作非常正規(guī)的安排。 沒有限制 沒有折扣，或公司不放 棄折扣，則不會發(fā)生資 金成本。 多次延展，影響信譽(yù)。 缺點(diǎn)缺點(diǎn)：

26、時間短。若享有現(xiàn)金折 扣，更短； 融資數(shù)量有限； 若放棄折扣，成本就非 常高。 4.11 其他融資方式 應(yīng)付工資 應(yīng)付稅金 信托融資 應(yīng)收賬款代理 資產(chǎn)的變賣、置換與典當(dāng) 融資方式 短期 中期 長期 無擔(dān)保 有擔(dān)保 長期借款 租賃 債券 優(yōu)先股 普通股 直接投資 接受捐贈 利潤留存 應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金 應(yīng)付賬款（預(yù)收貨款） 銀行短期借款 短期融資券 應(yīng)收賬款 存貨抵押融資 抵押融資 代理融資 自發(fā)性自發(fā)性 融融 資資 自由性自由性 融融 資資 負(fù)債性融資負(fù)債性融資 權(quán)益性融資權(quán)益性融資 外部融資外部融資 內(nèi)部融資內(nèi)部融資 第五部分 資金成本 1. 短期融資是指融資的期限在1年以內(nèi)，而 一年內(nèi)各

27、期按復(fù)利計算的成本與各期按 單利計算的成本差異一般很小，因此在 計算短期融資的資金成本時，通常采用通常采用 一年內(nèi)各期按單利計算。一年內(nèi)各期按單利計算。 2. 為了便于比較各資金成本之間的大小， 財務(wù)管理中資金成本和資本成本都是用資金成本和資本成本都是用 年百分率表示。年百分率表示。 兩個事實： 注：短期融資的資金的成本，稱為資金成本資金成本 長期融資的資金的成本，稱為資本成本資本成本 年數(shù)資金這次融資中所能用到的 濟(jì)代價這次融資中所付出的經(jīng) 資金成本 資金成本的計算公式 有代表性的短期融資方式的資金成本計算及公式應(yīng)有代表性的短期融資方式的資金成本計算及公式應(yīng) 用舉例請見后面所附文章：用舉例請

28、見后面所附文章： “關(guān)于短期融資的資金成本計算的探討 ” 關(guān)于短期融資及資金成本的思考：關(guān)于短期融資及資金成本的思考： 短期籌資有哪些方式？ 每種方式的成本如何計算？（收益） 每種方式含義（實際中通常做法）？ 每種方式的優(yōu)缺點(diǎn)？ 在所有短期融資方式中， 哪種風(fēng)險最大？ 哪種風(fēng)險最??？ 哪種成本最高？ 哪種成本最小？ 第六部分 資本成本 6.1 資本成本的作用 6.2 單項單項資本成本的計算 6.2.1 債券成本（名義、稅前、稅后） 6.2.2 優(yōu)先股成本 6.2.3 普通股成本 6.2.4 保留盈余成本 （請參見后附文章：“一個財務(wù)管理命題的悖論分析一個財務(wù)管理命題的悖論分析 ”） 6.3 綜

29、合綜合資本成本（加權(quán)平均的資本成本） 6.4 加權(quán)邊際資本成本的確定 6.1 資本成本的作用 比較籌資方案、方式 評價投資項目 評價經(jīng)營成果 投融資決策的關(guān)鍵投融資決策的關(guān)鍵 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)的聯(lián)接點(diǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)的聯(lián)接點(diǎn) 資本預(yù)算中 重要參數(shù) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營風(fēng)險 資本成本資本成本 決定Wi并 影響Ki 財務(wù)結(jié)構(gòu) 財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險 影響著公司EPS 的水平與變動 影響著公司EBIT 的水平與變動 6.2.1 債券成本的計算 例如：某公司發(fā)行期限期限為25年， 債券票面利率票面利率為12%的債券， 總價值1000萬美元， 發(fā)行費(fèi)用率發(fā)行費(fèi)用率為3%， 該公司適用的所得稅率為40

30、%， 該債券的成本是多少？ 名義成本？稅前成本？稅后成本？ 債券的名義成本名義成本 債券持有人得到的收益率 如何求債券持有人得到的收益率？ 思考：思考：債券的名義成本名義成本與債券的票面利率票面利率 哪個大？ n i nt k M K I P 1 0 )1 ()1 ( 發(fā)行價格 6.2.1 債券成本的計算 債券的稅前成本稅前成本 名義成本中沒有考慮到發(fā)行費(fèi)用， 若扣除，得到債券稅前成本， 它大于名義成本 則稅前成本K應(yīng)滿足： 利用試錯(插值)法求k n n i t k M k I fP )1 ()1 ( )1 ( 1 0 6.2.1 債券成本的計算 債券的稅后成本稅后成本 利息是稅前支付，可以

31、節(jié)稅，即成本還可以降低。 債券的稅后成本債券的稅后成本=債券的稅前成本債券的稅前成本*（1-T） 注： 1、公司有納稅，則債券的實際成本為稅后成本 公司若沒有納稅，則債券的實際成本為稅前成本 2、利息的節(jié)稅作用激勵公司更高地使用債券融資 3、債券期限較長，近似將其看作永續(xù)年金 1 0 )1 ( )1 ( t t K I K I fP )1 ( 0 fP I 稅前成本 ）（ ）（ 稅后成本 fP TI 1 1 0 6.2.1 債券成本的計算 名義成本名義成本即為優(yōu)先股股東得到的收益率k K D k D P t t 1 0 )1 ( 發(fā)行價格 0 P D K )1 ( 0 fP D K ps 實際

32、成本： 6.2.2 優(yōu)先股成本 普通股成本Kcs 1 0 )1( )1( t t cs t k D fP由 求出Kcs 若現(xiàn)金紅利以固定的年增長率g遞增， 則： g fP D Kcs )1 ( 0 1 （P0為發(fā)行價） 或利用CAPM模型 6.2.3 普通股成本 6.2.4 保留盈余成本 保留盈余，等于股東對企業(yè)追加投資，因 此性質(zhì)同普通股，只是沒有發(fā)行費(fèi)用 故成本k： 思考思考：長期借款的成本？ g P D K 0 1 風(fēng)險的度量風(fēng)險的度量 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)離差率 n i ii PkK 1 )(K v 風(fēng)險報酬的一種計算方法風(fēng)險報酬的一種計算方法 風(fēng)險報酬=b*v （b稱為風(fēng)險報酬系數(shù)） 王慶成

33、、王化成西方財務(wù)管理P101 介紹了確定 大小的4種方法 投資報酬=無風(fēng)險報酬+b*v 重要啟示：風(fēng)險報酬與風(fēng)險成正比風(fēng)險報酬與風(fēng)險成正比 證券組合的證券組合的“分散化分散化”原理原理 證券組合 風(fēng)險分散 (W、M股票) 所有風(fēng)險都能分散掉嗎？ 非系統(tǒng)性風(fēng)險、可分散發(fā)現(xiàn)、公司特別非系統(tǒng)性風(fēng)險、可分散發(fā)現(xiàn)、公司特別 風(fēng)險風(fēng)險 系統(tǒng)性風(fēng)險、不可分散風(fēng)險、市場風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險、不可分散風(fēng)險、市場風(fēng)險 兩種股票之間的相關(guān)性 單個證券的市場風(fēng)險度量單個證券的市場風(fēng)險度量 系數(shù)系數(shù) 無風(fēng)險報酬利率望報酬率整個市場證券組合的期 無風(fēng)險報酬率種證券的期望報酬率第 報酬率險整個證券市場組合的風(fēng) ）種證券的風(fēng)險（報

34、酬率第 種證券的第 j j j j )( 系數(shù)理論求法 系數(shù)實際求法 CAPM模型模型 第j種證券的期望報酬率（或必要報酬率） =無風(fēng)險報酬+風(fēng)險報酬 =krf+ j (km- krf) 同一時期、統(tǒng)一市場上，證券（組合）同一時期、統(tǒng)一市場上，證券（組合） 的必要報酬率僅僅與該證券（組合）的的必要報酬率僅僅與該證券（組合）的 風(fēng)險大?。L(fēng)險大小（ 系數(shù)系數(shù)）有關(guān)）有關(guān) 6.3 綜合綜合資本成本的計算 n j jj wkK 1 首先必須清楚： 1、理想的資本結(jié)構(gòu)是什么？目前的資本結(jié)構(gòu)是什么？ 應(yīng)以什么方式融資？每種方式的融資規(guī)模是多少？ 2、每種融資方式的融資規(guī)模是如何影響該種方式的資本成本？

35、6.4 加權(quán)邊際資本成本的確定 1. 計算每種資本來源的成本； 2. 確定每種資本來源的融資百分比； 3. 計算資本邊際成本曲線上加權(quán)成本會上 升的點(diǎn)； 4. 計算公司資本加權(quán)成本，當(dāng)融資額上升 時這一結(jié)果會有所不同； 5. 構(gòu)造一個圖，該圖把未來投資機(jī)會的內(nèi) 部收益率同資本加權(quán)邊際成本進(jìn)行對比， 它可以指出哪個投資項目可以接受。 融資或投資規(guī)模 資本成本或內(nèi)部收益率 第七部分 融資風(fēng)險 7.1 現(xiàn)金性融資風(fēng)險 7.2 收支性融資風(fēng)險 7.3 如何通過融資組合控制現(xiàn)金性融資風(fēng)險 7.4 如何通過融資組合控制收支性融資風(fēng)險 7.1 現(xiàn)金性融資風(fēng)險 7.1.1 現(xiàn)金性融資風(fēng)險的性質(zhì) 7.1.2 導(dǎo)

36、致現(xiàn)金性融資風(fēng)險的主要原因 7.1.3 籌資組合及其對企業(yè)收益、風(fēng)險的影響 7.1.4 籌資組合策略 7.1.3 籌資組合及其對企業(yè)收益、風(fēng)險的影響 籌資組合：籌資組合：短期資金、長期資金所占比例 短期資金特點(diǎn)： 風(fēng)險風(fēng)險 大大 (到期日短；歸還次數(shù)多；成本不確定)； 成本小，即收益大。收益大。 長期資金特點(diǎn)：風(fēng)險 小，收益小。 在資金總額不變的情況下，不同的籌資組合 對企業(yè)收益、風(fēng)險的影響不同。 長期資金長期資金 短期資金短期資金 永久性資產(chǎn) 臨時性 資產(chǎn) 資產(chǎn)與融資資產(chǎn)與融資 保守型保守型 一般型一般型 冒險型冒險型 7.1.4 籌資組合策略 7.2 收支性融資風(fēng)險 7.2.1 收支性融資

37、風(fēng)險的性質(zhì) 7.2.2 導(dǎo)致收支性融資風(fēng)險的主要原因： 經(jīng)營風(fēng)險；財務(wù)杠桿經(jīng)營風(fēng)險；財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿 固定財務(wù)費(fèi)用 資本結(jié)構(gòu) 7.2.3 規(guī)避收支性融資風(fēng)險的途徑： 1、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 2、增加盈利 3、實行債務(wù)重組 關(guān)于“收支性融資風(fēng)險”請參考后面所附文章： 企業(yè)風(fēng)險與杠桿效應(yīng)企業(yè)風(fēng)險與杠桿效應(yīng) 杠桿效應(yīng)的簡便計算及應(yīng)用的前提條件杠桿效應(yīng)的簡便計算及應(yīng)用的前提條件 請思考（或小組討論）請思考（或小組討論）： 公司的投融資決策決策、（資產(chǎn)、財務(wù)）結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)、 （經(jīng)營、財務(wù)）杠桿杠桿、風(fēng)險風(fēng)險、收益收益之間緊 密相關(guān)，如何理解它們之間的互動關(guān)系？ 決策決策 結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 杠桿杠桿 風(fēng)險風(fēng)險 收益收益

38、第八部分 融資組合設(shè)計 8.1 融資組合設(shè)計要解決的問題 8.2 如何確定資金來源的期限結(jié)構(gòu)？ 8.3 長期資金中，各組成部分之間的比例關(guān) 系如何？ 即：如何確定資本結(jié)構(gòu)？如何確定資本結(jié)構(gòu)？ 8.4 財務(wù)經(jīng)理關(guān)于資本結(jié)構(gòu)設(shè)計的回答 兩個案例的比較 1、馬紹爾工業(yè)公司 一個低負(fù)債的案例 2、南加州愛迪生公司 一個高負(fù)債的案例 試比較兩個案例中以下方面： 在籌資、股利政策方面有何不同？在籌資、股利政策方面有何不同？ 行業(yè)競爭程度？行業(yè)競爭程度？ 經(jīng)營風(fēng)險？經(jīng)營風(fēng)險？ 公司經(jīng)營戰(zhàn)略？公司經(jīng)營戰(zhàn)略？ 資產(chǎn)的構(gòu)成？（有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)所占比資產(chǎn)的構(gòu)成？（有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)所占比 例？）例？） 領(lǐng)導(dǎo)者的個

39、性？領(lǐng)導(dǎo)者的個性？ 8.1 融資組合設(shè)計要解決的問題 期限結(jié)構(gòu) 各方式的比例結(jié)構(gòu) 簡化的資產(chǎn)負(fù)債表簡化的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 優(yōu)先股 普通股 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu) 財務(wù)結(jié)構(gòu)財務(wù)結(jié)構(gòu)-流動負(fù)債流動負(fù)債=資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 8.2 如何確定資金來源的期限結(jié)構(gòu)？ 短期資金與 長期資金的 比例 資金來源的 期限結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè)承受 風(fēng)險的能 力 對沖原則 領(lǐng)導(dǎo)者 的偏好 永久性 資 產(chǎn) 臨時性 資 產(chǎn) 臨時性臨時性資產(chǎn)投資所需資金應(yīng)由短期短期資金提供； 永久性永久性資產(chǎn)投資所需資金則由長期長期資金提供。 通過財務(wù)比率進(jìn)行衡量 8.3 如何確定資本結(jié)構(gòu)？ 8.3.1 資本結(jié)構(gòu)設(shè)計的目標(biāo) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn) 8.3.2 規(guī)劃與設(shè)計資本結(jié)構(gòu)的理論依據(jù) 8.3.3 規(guī)劃與設(shè)計資本結(jié)構(gòu)的基本工具 8.3.4 財務(wù)經(jīng)理關(guān)于資本結(jié)構(gòu)設(shè)計的回答 8.3.2 規(guī)劃與設(shè)計資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)之一 公司需交納所得稅并且存在破產(chǎn)的可能性 公司需交納所得稅公司需