對企業(yè)并購財務協(xié)同效應的新認識(一).doc

1、對企業(yè)并購財務協(xié)同效應的新認識(一)摘要：傳統(tǒng)并購理論對于財務協(xié)同效應的論述主要局限在制度和政策性因素方面，在現(xiàn)代財務管理理論的指導下具有片面性。文章認為對并購的財務協(xié)同效應的理解應該更全面，從而提高對財務資源和經(jīng)濟資源的有效利用，實現(xiàn)最終企業(yè)的價值增值。關(guān)鍵詞：財務協(xié)同效應；并購；企業(yè)價值協(xié)同效應是指企業(yè)通過并購，實現(xiàn)并購后的總體效應高于并購前各個企業(yè)獨立效應之和，從而提高企業(yè)的總價值。對財務協(xié)同效應的追求是現(xiàn)代企業(yè)并購的主要動因之一，是在財務方面給企業(yè)帶來的種種效益。傳統(tǒng)企業(yè)并購理論認為，這種效益的取得不是由于效率的提高，而是由于稅法、會計處理原則及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)

2、金流量上的收益，其具體體現(xiàn)為資金成本的降低和合理的避稅效應。但是，隨著對現(xiàn)代財務管理在企業(yè)發(fā)展過程中作用的提升以及企業(yè)并購理論、實踐的發(fā)展，在對財務協(xié)同效應的認識上，可以有所擴展。并購給企業(yè)財務方面帶來的種種效益，不僅是以上制度政策性因素產(chǎn)生的資金上的效益，還包括由于資金集中使用和資金結(jié)算等金融活動的內(nèi)部化帶來的財務運作能力的提高，是企業(yè)通過低成本的擴張，提高對財務資源和經(jīng)濟資源的有效利用，實現(xiàn)企業(yè)最終的價值增值。一、傳統(tǒng)財務協(xié)同效應概述根據(jù)傳統(tǒng)企業(yè)并購理論，財務協(xié)同效應主要來源于以下幾個方面：（一）稅法帶來的財務協(xié)同效應并購企業(yè)的自由現(xiàn)金流在投放到被并購企業(yè)中時可以根據(jù)稅法的某些規(guī)定合理避稅

3、。稅法一般包括虧損遞延條款，即企業(yè)當年的虧損可向后遞延以抵消以后年度盈余。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應的財務處理合理避稅。例如，我國企業(yè)所得稅暫行條例規(guī)定，一般企業(yè)發(fā)生年度虧損，可以用下一納稅年度的所得稅彌補，下一納稅年度所得稅不足彌補的，可以逐年延續(xù)彌補，但延續(xù)彌補期最長不得超過 5 年。又如，在換股收購中，股份公司既未收到現(xiàn)金又未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。 企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實現(xiàn)追加投資。（二）會計處理原則帶來的財務協(xié)同效應受到會計制度和處理方式的影響，尤

4、其在我國評估機構(gòu)還處于發(fā)展初期的情況下，并購過程中被并購企業(yè)資產(chǎn)價值不能得到合理評估，而且現(xiàn)實中往往是低估的，市價高于購買價格，在并購后并購企業(yè)若能將其資產(chǎn)按市價出售即可獲得資產(chǎn)增值收益。另外，資產(chǎn)價值會隨著企業(yè)的經(jīng)營轉(zhuǎn)化為成本費用，資產(chǎn)賬面價值較低情況下轉(zhuǎn)化的成本費用也較少，則相對應的利潤較高。這樣并購后的企業(yè)往往給人以利潤迅速增長之勢。可見，企業(yè)并購在我國的會計處理情況下，往往使企業(yè)在并購后凈資產(chǎn)收益率上升。對上市公司來說可以引起股價上揚，進而可以通過獲得更高的股本溢價、籌集更多的資金帶來更多的資本收益。（三）證券市場不健全帶來的財務協(xié)同效應由于我國公司上市的審批制使上市指標成為稀缺資源，

5、與此相對應目前我國許多上市公司處于經(jīng)營困境，其本身存在就浪費了寶貴的殼資源和經(jīng)濟資源。雖然目前公司實行核準制，但上市指標有限而且上市需經(jīng)過漫長的審批登記公開發(fā)行手續(xù)，不能達到短期內(nèi)上市的目的，費用較高。因此對于那些缺乏資金但重組能力強的優(yōu)勢企業(yè)完全可以考慮根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略選擇業(yè)務規(guī)模小、業(yè)績不佳、股本規(guī)模小、股價低的上市公司進行收購，這不僅可以實現(xiàn)低成本擴張而且可以得到寶貴的殼資源實現(xiàn)借殼上市、 借船出海的目的，從而置身于資本市場，為盤活企業(yè)的巨額資產(chǎn)，保持企業(yè)的持續(xù)發(fā)展贏得重大的機遇。并可避免直接申請上市的巨額費用， 從而獲得較大的財務協(xié)同效應。 另外，由于我國證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)存在流通股和非

6、流通股分割，造成諸如國有資產(chǎn)流失的問題，也是并購過程中最終的控股股東獲得財務協(xié)同效應的表現(xiàn)，但是股權(quán)分置改革已經(jīng)順利進行，這一表現(xiàn)應有所改變。二、對企業(yè)并購財務協(xié)同效應的新認識（一）傳統(tǒng)財務協(xié)同效應的片面性以上所述財務協(xié)同效應的取得，往往不是由于效率的提高而引起的，而是由于稅法、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益。這使得并購帶有鉆政策空子和一定的投機成分。在我國，證券市場不可避免地存在著一些問題，有時候資本運作和資產(chǎn)重組奉行的是一種等待收購、把不良資產(chǎn)推給別人的頹廢觀念。例如，某些虧損嚴重、負債累累的公司就利用并購的預期收益效應，拋出炒作的題材， 希望引起股價的上升。 這是一種不健康的市場心態(tài)，對投資者也有投機的因素。并購雖然是一條出路，但這一過程存在很多不確定因素，因此不應對其進行不正當?shù)目駸岢醋?。如果沒有企業(yè)實力的真正提高，并購即使產(chǎn)生了