財(cái)務(wù)報(bào)表分析外文文獻(xiàn)及翻譯

1、膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇

2、膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈

3、芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈

4、芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆

5、袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇

6、罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇

7、羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅

8、羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆

9、肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄

10、聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅

11、膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊

12、膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃

13、膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄

14、艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖

15、襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞

16、袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃

17、罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃

18、羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻

19、肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂

20、肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃

21、肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻

22、膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁

23、膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂

24、芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕

25、羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀

26、袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈

27、羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀羀肅芇蝿罿膅蒂蚅羈芇芅薀肇羇蒀蒆蚄聿芃莂蚃膂葿蟻螞袁節(jié)蚇蟻肅薇薃蟻膆莀葿蝕羋膃螈蠆

28、羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莆蒆螆袂腿莂螅羄蒞螀螅膇羋蚆螄艿蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃袀袃蒀蕿衿羅節(jié)蒅衿膇蒈蒁袈芀莁蝿袇罿膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆襖襖莇莃羃羆膀螞羃肈莆薈羂芁膈薄羈羀蒄蒀 財(cái)務(wù)報(bào)表分析外文文獻(xiàn)及翻譯lntu-acc附錄a財(cái)務(wù)報(bào)表分析的杠桿左右以及如何體現(xiàn)盈利性和值比率摘 要關(guān)鍵詞：財(cái)政杠桿；運(yùn)營債務(wù)杠桿；股本回報(bào)率；值比率傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，杠桿效應(yīng)是從金融活動中產(chǎn)生的：公司通過借貸來增加運(yùn)營的資金。杠桿作用的衡量標(biāo)準(zhǔn)是負(fù)債總額與股東權(quán)益。然而，一些負(fù)債如銀行貸款和發(fā)行的債券，是由于資金籌措，其他一些負(fù)債如貿(mào)易應(yīng)付賬款，預(yù)收收入和退休金負(fù)債， 是由于在運(yùn)營過程中與供應(yīng)商的貿(mào)易，與顧客和雇傭者在結(jié)

29、算過程中產(chǎn)生的負(fù)債。融資負(fù)債通常交易運(yùn)作良好的資本市場其中的發(fā)行者是隨行就市的商人。與此相反，在運(yùn)營中公司能夠?qū)崿F(xiàn)高增值。因?yàn)闃I(yè)務(wù)涉及的是與資本市場相比，不太完善的貿(mào)易的輸入和輸出的市場。因此，考慮到股票估值，運(yùn)營負(fù)債和融資負(fù)債的區(qū)別的產(chǎn)生有一些先驗(yàn)的原因。我們研究在資產(chǎn)負(fù)債表上，運(yùn)營負(fù)債中的一美元是否與融資中的一美元等值這個問題。因?yàn)檫\(yùn)營負(fù)債和融資負(fù)債是股票價(jià)值的組成部分，這個問題就相當(dāng)于問是否股價(jià)與賬面價(jià)值比率是否取決于賬面凈值的組成。價(jià)格與賬面比率是由預(yù)期回報(bào)率的賬面價(jià)值決定的。所以，如果部分的賬面價(jià)值要求不同的溢價(jià)，他們必須顯示出不同的賬面價(jià)值的預(yù)期回報(bào)率。因此， 標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析的

30、能夠區(qū)分股東從運(yùn)營中和借貸的融資業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的利潤。因此，資產(chǎn)回報(bào)有別于股本回報(bào)率，這種差異是由于杠桿作用。然而，在標(biāo)準(zhǔn)的分析中，經(jīng)營負(fù)債不區(qū)別于融資負(fù)債。因此，為了制定用于實(shí)證分析的規(guī)范，我們的研究結(jié)果是用于愿意分析預(yù)期公司的收益和賬面收益率。這些預(yù)測和估值依賴于負(fù)債的組成。這篇文章結(jié)構(gòu)如下。第一部分概述并指出了了能夠判別兩種杠桿作用類型，連接杠桿作用和盈利的財(cái)務(wù)報(bào)表分析第二節(jié)將杠桿作用，股票價(jià)值和價(jià)格與賬面比率聯(lián)系在一起。第三節(jié)中進(jìn)行實(shí)證分析，第四節(jié)進(jìn)行了概述與結(jié)論。1 杠桿作用的財(cái)務(wù)報(bào)表分析以下財(cái)務(wù)報(bào)表分析將融資債務(wù)和運(yùn)營債務(wù)對股東權(quán)益的影響區(qū)別開。這個分析從實(shí)證的詳細(xì)分析中得出了精確的杠

31、桿效應(yīng)等式普通股產(chǎn)權(quán)資本收益率=綜合所得普通股本 （1） 杠桿影響到這個盈利等式的分子和分母。適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)報(bào)表分析解析了杠桿作用的影響。以下分析是通過確定經(jīng)營和融資活動中的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的組成開始分析。計(jì)算每一項(xiàng)活動所獲得的利潤，然后引入兩種類型的杠桿作用來解釋運(yùn)營和融資的盈利以及股東的總體盈利。1.1 區(qū)分運(yùn)營和融資過程中的盈利普通股權(quán)=經(jīng)營資產(chǎn)金融負(fù)債經(jīng)營負(fù)債金融負(fù)債 （2） 側(cè)重于普通股（以便優(yōu)先股被視為融資債務(wù)），資產(chǎn)負(fù)債表方程可重申如下：經(jīng)營性資產(chǎn)的區(qū)別（如貿(mào)易應(yīng)收款，庫存和物業(yè)，廠房及設(shè)備）和金融資產(chǎn)（存款及可出售證券吸收多余現(xiàn)金）在其他方面。然而，債務(wù)方面，融資負(fù)債也區(qū)別于經(jīng)營

32、負(fù)債。不應(yīng)該把所有負(fù)債都當(dāng)作融資負(fù)債來處理，相反，只有從運(yùn)營中得到的現(xiàn)金，就像銀行貸款，短期商業(yè)票據(jù)和債券屬于這種類型。其他負(fù)債，如應(yīng)付賬款，累計(jì)費(fèi)用，預(yù)收收入，重組債務(wù)和養(yǎng)老金負(fù)債，產(chǎn)生于業(yè)務(wù)。這種區(qū)別并不像當(dāng)前與長遠(yuǎn)負(fù)債那么簡單;養(yǎng)老金負(fù)債，例如，通常是長期，短期的借款是一種當(dāng)前的負(fù)債。等式的重排（2）普通股權(quán)=（經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債）（金融資產(chǎn)金融負(fù)債）或者，普通股權(quán)=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈金融負(fù)債 （3）這個等式的重排將資產(chǎn)和負(fù)債納入經(jīng)營和融資活動。凈經(jīng)營資產(chǎn)等于經(jīng)營性資產(chǎn)減去經(jīng)營負(fù)債。因此，一個公司可能在投資清單上的投資，但是投資清單上的投資者可以一定程度上給予信貸，投資清單上的投資就會減少。企業(yè)

33、支付工資，但在多大程度上工資的支付在退休金負(fù)債中遞延，公司運(yùn)營凈投資就會減少。凈融資債務(wù)是融資債務(wù)（包括優(yōu)先股）減去金融資產(chǎn)。因此，一個公司可能會發(fā)行債券，以籌集資金，但也可能購買債券超額現(xiàn)金業(yè)務(wù)。事實(shí)上一個公司的可能是一個凈債權(quán)者（更多的金融資產(chǎn)與金融負(fù)債比），而不是凈債務(wù)者。損益表可以重新區(qū)分來自運(yùn)營和融資的收入。綜合凈收入=運(yùn)營收入凈額融資費(fèi)用 （4） 運(yùn)營收入是在生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生的，凈額融資費(fèi)用是在融資過程中產(chǎn)生的。金融資產(chǎn)的利息收入是與凈財(cái)政收入中金融負(fù)債（包括優(yōu)先股股息）的利息支出相抵消的。如果利息收入大于利息支出，融資活動產(chǎn)生凈財(cái)政收入，而不是凈財(cái)務(wù)支出。兩種運(yùn)營收入和凈財(cái)務(wù)支出（

34、或收入）是按照稅后計(jì)算的。等式（3）和（4）清楚的計(jì)算了稅后的運(yùn)營利潤和借貸率凈資產(chǎn)回報(bào)率=運(yùn)營收入運(yùn)營凈資產(chǎn) （5） 可供營運(yùn)的資產(chǎn)凈額=凈資產(chǎn)支出凈資產(chǎn)債務(wù)。 （6） 凈資產(chǎn)回報(bào)率顯示出收益必須是在凈資產(chǎn)投資基礎(chǔ)上。因此，公司可以通過說服供應(yīng)商在業(yè)務(wù)過程中給予或延長信貸條件提高其經(jīng)營盈利，信貸會減少投資股東本來要在業(yè)務(wù)上的投資。相應(yīng)地，從分母排除不計(jì)息負(fù)債后，凈借款利率給出了適當(dāng)?shù)娜谫Y活動貸款利率。值得注意的是，凈資產(chǎn)收益率不同于較常見的資產(chǎn)收益率（資產(chǎn)回報(bào)率），通常被定義為總資產(chǎn)在稅后利息前的收入。資產(chǎn)收益率沒有很好的區(qū)分運(yùn)營和融資過程。不像資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率不包括分母中的金融資產(chǎn)

35、，并且減去了運(yùn)營負(fù)債。尼薩姆和彭曼（2001）報(bào)告中指出紐約證券交易所和美國證券交易公司在1963-1999年間的平均資產(chǎn)收益率只有6.8%，但平均凈資產(chǎn)收益率是10.0%，后者更接近人們在商業(yè)運(yùn)營中所期望的回報(bào)值。1.2 財(cái)務(wù)杠桿作用和其對股東盈利的影響從式（3）到式（6）可以推算出來運(yùn)用資本報(bào)酬率是凈資產(chǎn)收益率和凈借貸率平均值。 資本收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)普通股權(quán)凈資產(chǎn)回報(bào)率凈金融負(fù)債普通股權(quán)凈借款利率 （7）另外代數(shù)方程式可以得出下列杠桿：資本收益率=凈資產(chǎn)收益率財(cái)務(wù)杠桿（凈資產(chǎn)收益率境借款利率） （8） 從金融活動出發(fā)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿如下：財(cái)務(wù)杠桿=凈金融負(fù)債普通股權(quán) （9） 財(cái)務(wù)杠桿作用排除

36、了運(yùn)營負(fù)債，但是包括（作為凈反對融資的債務(wù)）金融資產(chǎn)。如果金融資產(chǎn)大于融資負(fù)債，財(cái)務(wù)杠桿作用是負(fù)的。杠桿等式（8）是在財(cái)務(wù)杠桿為負(fù)的情況下使用的（在這種情況下，凈借貸率是凈金融資產(chǎn)回報(bào)率）。這個分析將股東收益分成運(yùn)營獲益和融資獲益。財(cái)務(wù)杠桿凌駕于運(yùn)用資本報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率之上，其中杠桿效應(yīng)由財(cái)務(wù)杠桿決定，由凈資產(chǎn)收益率和借貸率調(diào)節(jié)。這個調(diào)節(jié)可以是正向的，也可以是負(fù)向的。1.3 運(yùn)營債務(wù)杠桿作用和它對運(yùn)營收益的影響資金債務(wù)控制已動用資本回報(bào)率，運(yùn)營債務(wù)控制運(yùn)營中的收益，凈資產(chǎn)收益。所以，一個公司的運(yùn)營負(fù)債與運(yùn)營資產(chǎn)相關(guān)性越大，在運(yùn)營收入一定的情況下，它的凈資產(chǎn)收益越高。在投資中，運(yùn)營負(fù)債的應(yīng)用

37、頻率就是運(yùn)營杠桿作用。利用運(yùn)營負(fù)債來衡量運(yùn)營中的收益率可能不太準(zhǔn)確，但是，有一個分子對運(yùn)營收入有影響。供應(yīng)商提供名義上可免息貸款，但向用戶收費(fèi) 但最終對于該信貸提供價(jià)格較高的商品和服務(wù)。這是為什么運(yùn)營負(fù)債是運(yùn)營方面不可分割的一部分而不是融資的一部分。供應(yīng)商對信貸的收費(fèi)很難量化，但是市場借貸率是可以觀察到的。在這個借貸率下，供應(yīng)商對信貸的隱性收費(fèi)是可以估計(jì)的。運(yùn)營負(fù)債的市場利率=運(yùn)營負(fù)債市場借貸率 （10） 市場借貸率，因?yàn)榇蠖鄶?shù)是短期信貸，可以看作近似的稅后短期借貸利率。這個隱性成本是一個標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗沟霉┴浬淘谔峁┬刨J時保持中立，供貨商如果以借貸率提供信貸，或者公司買賣貨物過程中的貿(mào)易借貸和

38、資金購買中以借貸率成交的話，供貨商將承擔(dān)全部損失。為了分析運(yùn)營債務(wù)杠桿對運(yùn)營盈利的影響，定義如下：經(jīng)營資產(chǎn)收益率=（經(jīng)營收入經(jīng)營負(fù)債的市場利率）經(jīng)營資產(chǎn) （11） 經(jīng)營資產(chǎn)收益率的計(jì)算因子是隨著所有貿(mào)易信貸的隱性成本帶來的經(jīng)營收入變動的。如果供應(yīng)商完全承擔(dān)信用的隱性成本，經(jīng)營資產(chǎn)收益率是將要獲得的經(jīng)營資產(chǎn)的回報(bào)率沒有經(jīng)營負(fù)債杠桿。供應(yīng)商不完全承擔(dān)信用，經(jīng)營資產(chǎn)收益率將權(quán)衡包括從供應(yīng)商取得的有利的隱性信用條款的經(jīng)營負(fù)債。類似于資本收益率的平衡方程（8），凈經(jīng)營資產(chǎn)回報(bào)率用可表示為：凈資產(chǎn)收益率=經(jīng)營資產(chǎn)收益率經(jīng)營負(fù)債杠桿（經(jīng)營資產(chǎn)收益率市場借貸率）（12）借貸率是稅后短期利率。已知經(jīng)營資產(chǎn)收益率

39、，杠桿對盈利的影響就由運(yùn)營債務(wù)杠桿的水平，來決定，而擴(kuò)展是在經(jīng)營資產(chǎn)收益率和短期的稅后利率之間。像財(cái)務(wù)杠桿，影響可能是有利的或者是不利的：如果它的經(jīng)營資產(chǎn)收益率小于市場借款利率，企業(yè)可以通過經(jīng)營負(fù)債杠桿減少經(jīng)營收益。然而，經(jīng)營資產(chǎn)收益率也可能被經(jīng)營負(fù)債率不同于市場貸款利率的隱性借貸成本影響。1.4 杠桿作用和對股東收益的影響經(jīng)營負(fù)債和凈財(cái)務(wù)負(fù)債結(jié)合進(jìn)總杠桿的辦法：總杠桿=（凈金融負(fù)債經(jīng)營負(fù)債）普通股權(quán)總負(fù)債的借款利率是：總借款利息率=（經(jīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用經(jīng)營負(fù)債的市場利率）（凈金融負(fù)債經(jīng)營負(fù)債） 資本收益率等于加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率與貸款利率之和，權(quán)重是與所有金融資產(chǎn)、凈金融負(fù)債之和以及經(jīng)營負(fù)債（負(fù)的

40、）的總額分別成比例的。所以，類似的平衡方程（8）和（12）：資本收益率=凈資產(chǎn)收益率總杠桿（凈資產(chǎn)收益率總借款利率） （13） 總之，運(yùn)營和融資的財(cái)務(wù)報(bào)表分析有三個等式，（8），（12）和（13），這些等式是基于固定的結(jié)算關(guān)系，因此具有確定性：他們必須應(yīng)用于某個公司的某個時間段。區(qū)分盈利來源的唯一要素是在財(cái)務(wù)分析上，運(yùn)營和融資組成上有一個明確的區(qū)分。2 杠桿、股權(quán)價(jià)值和值比率上述的杠桿效應(yīng)是被描述為對股東收益率的影響。我們感興趣的不僅是對股東收益率、資本收益率的影響，也是對在剩余價(jià)值模型方法上的與資本收益率有聯(lián)系的凈資產(chǎn)價(jià)值的影響。作為一個對股利折現(xiàn)模型的補(bǔ)充，剩余收入模型表示在日期0 (p0

41、)的價(jià)值： b是普通股的面值，x 是普通股的綜合收益，r是投資資本所要求的回報(bào)。溢價(jià)取決于預(yù)算剩余收入，剩余收入部分取決于與面值有關(guān)的相關(guān)收入，也就是預(yù)算的資本收益率。因此，對預(yù)算的資本收益率的杠桿作用（對股本回報(bào)的凈影響）影響與面值有關(guān)的股權(quán)價(jià)值：所付的面值價(jià)格取決于預(yù)期面值收益率，即杠桿影響收益率。所以我們的實(shí)證分析，探討了杠桿對收益率和之比率的影響。或者換句話說，金融負(fù)債和經(jīng)營負(fù)債是賬面價(jià)值的不同組成部分，所以問題是是否賬面價(jià)值的定價(jià)取決與賬面價(jià)值的組成。在這種情況下，賬面價(jià)值的不同組成可能導(dǎo)致不同的收益率。事實(shí)上，這兩種分析（對收益率和值比率）是互補(bǔ)的。金融負(fù)債是貸款償還的合同義務(wù)。經(jīng)

42、營負(fù)債（像應(yīng)付賬款）包括合同義務(wù)，也包括應(yīng)計(jì)負(fù)債（例如遞延收入和應(yīng)計(jì)費(fèi)用）。應(yīng)計(jì)債務(wù)可能基于合同條款，但通常包括估計(jì)我們考慮了實(shí)際效果的影響的收縮和會計(jì)估計(jì)。附錄a合同實(shí)例和估計(jì)負(fù)債以及他們在可能性和價(jià)值方面的影響。2.1合同負(fù)債的影響“事后”的效果，融資和經(jīng)營負(fù)債的流動性是遠(yuǎn)離平衡方程（8），（12）和（13）。這些現(xiàn)象一直持續(xù)到事后，所以沒有對于事后效果的問題。但是估價(jià)問題涉及到事后效果。以財(cái)政杠桿為出發(fā)點(diǎn)，對財(cái)務(wù)杠桿影響進(jìn)行的廣泛性研究，莫迪里亞尼和米勒召開了主題為完美資本市場，無稅以及信息不對稱對債務(wù)融資并無影響的會議。在剩余收入的價(jià)值模型中，財(cái)務(wù)杠桿的增長取決于負(fù)債替代權(quán)益根據(jù)表達(dá)式

43、（8）可能會提高預(yù)期資本收益率，但是，在估價(jià)增加抵消（14）以降低賬面價(jià)值的股票，獲得更高的流動性和增加超過所需的股本回報(bào)，總資產(chǎn)的價(jià)值(例如，股票和債券)未受影響。所需的股權(quán)回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)增加，因?yàn)樵黾恿素?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：杠桿可能有利，但是較高的杠桿作用，更大的損失，對于股東來說，應(yīng)利用rnoa少于借款利率來把杠桿轉(zhuǎn)為事后不利。在m&m主題的表面，對財(cái)務(wù)杠桿的價(jià)值影響的研究已經(jīng)開始緩和主題所提出的狀況。莫迪里亞尼和米勒（1963）假設(shè)債務(wù)增長的稅收優(yōu)惠和稅后收益，增加股權(quán)價(jià)值。最近的實(shí)證研究提供支持這個假設(shè)（例如,kemsley和nissim,2002年），但這個問題仍存在爭議。在任何情況下，經(jīng)

44、營負(fù)債的隱含成本，像金融負(fù)債的利息，是稅務(wù)抵減額，杠桿組成不涉及稅務(wù)。債務(wù)在許多研究中被描繪為影響降低交易成本價(jià)值。當(dāng)債務(wù)增加預(yù)期的破產(chǎn)費(fèi)用和投資人和債權(quán)人的代理成本時，減少了股東在必須承擔(dān)的主要管理的成本和降低股票的發(fā)行成本。我們預(yù)期這些考慮到適用于操作債務(wù)以及金融負(fù)債，與之不同的只有程度。事實(shí)上彼德生和拉詹（1997）為這些解釋提供一些測試。除了稅，交易成本和代理成本對杠桿的解釋,文章也研究了信息因素。羅斯(1977年)，他們和派爾（1977）認(rèn)定財(cái)務(wù)選擇作為區(qū)分成因和價(jià)值的標(biāo)志，下文（例如, myers and majluf, 1984）將深入研究。其他研究的參考作用歸咎于經(jīng)營負(fù)債。例如

45、，biais和gollier （1997年）和彼得森和拉詹（1997年）認(rèn)為對比銀行和債券市場中供應(yīng)商有更多關(guān)于公司的信息， 使更多的經(jīng)營債務(wù)可能表明更高的價(jià)值。另外，高貿(mào)易應(yīng)付可能暗示支付供應(yīng)商的困難和下降的財(cái)富。更多的來自于進(jìn)一步放寬資本的完美無摩擦市場假設(shè)原來的m機(jī)電融資無關(guān)化。當(dāng)涉及到業(yè)務(wù)，產(chǎn)品和投入市場的公司在其中貿(mào)易通常是競爭力不及資本市場。事實(shí)上，企業(yè)被視為主要是在增值業(yè)務(wù)，而不是融資活動因?yàn)楸炔贿^純粹的競爭力的產(chǎn)品和投入市場。所以，難以賺錢的債券持有者，公司可以被看作是以貿(mào)易債權(quán)人賺錢。在行動上，企業(yè)可以施加壟斷權(quán)力，從供應(yīng)商和員工提取價(jià)值。供應(yīng)商可能會提供廉價(jià)的隱性融資來交換

46、產(chǎn)品信息和該公司在市場的運(yùn)作情況。他們也可能受益于效率的公司的供應(yīng)和分配鏈， 并可以給予信貸捕捉未來的業(yè)務(wù)。2.2權(quán)責(zé)發(fā)生制會計(jì)的影響估計(jì)應(yīng)計(jì)負(fù)債可根據(jù)合同條款，但通常涉及估計(jì)。例如 養(yǎng)老金債務(wù)，也是根據(jù)雇傭合約，但涉及精算估計(jì)。遞延收入可能涉及到的義務(wù)，為客戶提供服務(wù)， 而且還涉及估計(jì)，以及收入分配時期。雖然合同負(fù)債通常是進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表上作為一個不偏不倚的說明現(xiàn)金支付，應(yīng)計(jì)制會計(jì)估計(jì)不一定是公正的。例如，保守的會計(jì)，可能夸大養(yǎng)老金負(fù)債或推遲收入更多者而不是合同要求客戶。這種偏見大概不影響價(jià)值，但它們的影響分賬返回和定價(jià)的負(fù)債相對于其賬面價(jià)值（價(jià)格到賬面價(jià)值比）。會計(jì)估計(jì)對經(jīng)營責(zé)任杠桿的影響很

47、明確：高等教育賬面值為經(jīng)營負(fù)債導(dǎo)致更高的杠桿一定水平的經(jīng)營性資產(chǎn)。但是，對盈利能力的影響也很清楚從方程（12）來看：雖然保守經(jīng)營性使資產(chǎn)增加了凈資產(chǎn)收益率，就如弗爾森和奧爾森（1995年）和張（2000年），較高的賬面價(jià)值的經(jīng)營負(fù)債杠桿高達(dá)rnoa超過凈資產(chǎn)收益率 。 事實(shí)上，保守派占經(jīng)營負(fù)債數(shù)額為杠桿書的回報(bào)率。通過利用方程（13），即杠桿效應(yīng)流經(jīng)到股東盈利能力和回報(bào)。較高的預(yù)期回報(bào)意味著高價(jià)格與賬面價(jià)值比。預(yù)計(jì)的運(yùn)營債務(wù)的潛在偏見對現(xiàn)在及長遠(yuǎn)利益有想法效應(yīng)。例如一家企業(yè)賬面有高的拖延的收入，增加的消費(fèi)或者運(yùn)營的債務(wù)都會增加運(yùn)行債務(wù)的水平，而降低他現(xiàn)在的利益?，F(xiàn)在的收入低一點(diǎn)，否則成本升高。

48、如果報(bào)道降低了運(yùn)營資產(chǎn)，增加了運(yùn)營杠桿，也會降低現(xiàn)實(shí)利益：現(xiàn)在的花費(fèi)必須高點(diǎn)。但是增長賬目的應(yīng)用會影響將來的運(yùn)營收入。所有其他仍會不斷，低現(xiàn)實(shí)收入意味著高將來收入。更重要的是，高的運(yùn)營債務(wù)和低的運(yùn)營資產(chǎn)意味著低的值比率的公平性。低的值比率是將來高收入的基礎(chǔ)。所以運(yùn)營債務(wù)潛在被認(rèn)為是潛在倒轉(zhuǎn)現(xiàn)象，能給影響杠桿，預(yù)示利益和賬面價(jià)格的比例。3 以實(shí)驗(yàn)為依據(jù)的分析這個分析基于1963到2001年，符合下列要求（1）公司被列舉nyse 或者amex（2）公司為非財(cái)政組織，在那里大部分資產(chǎn)和債務(wù)用作運(yùn)營。（3）書面價(jià)值只是1千億美元。運(yùn)營資產(chǎn)的開始和結(jié)果的平衡平均水平，網(wǎng)式運(yùn)營資產(chǎn)和普通的平衡是積極的。這

49、項(xiàng)原則導(dǎo)致63527觀察的樣本。附件b顯示方差是怎樣被應(yīng)用在分析中的。一種值得討論的測量觀點(diǎn)是運(yùn)營債務(wù)的借用消費(fèi)。因?yàn)榇蟛糠诌\(yùn)營債務(wù)是短期的，我們通過一年的利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算借用比率。這種方法可能低估借用消費(fèi)因?yàn)榕c運(yùn)營債務(wù)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)并不小。這種測量誤差效應(yīng)會導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率和經(jīng)營負(fù)債杠桿的負(fù)相關(guān)。向我們展示的，這種負(fù)相關(guān)即使存在，也可以證明其正相關(guān)。4 結(jié)論資產(chǎn)運(yùn)營，借貸，創(chuàng)作了杠桿。在運(yùn)營中也借款，但是是從顧客，雇傭者和供應(yīng)商借，創(chuàng)造了運(yùn)營債務(wù)杠桿。因?yàn)樗麄儼ㄔ谑袌霾煌N類的交易，兩種杠桿可能有不同的價(jià)值暗示。尤其是，運(yùn)營資本可能縮水，因此價(jià)格不同。運(yùn)營債務(wù)也包括增長的預(yù)算。這暗示了利益和平

50、衡的杠桿。對于運(yùn)營債務(wù)杠桿，杠桿平衡包括真實(shí)的契約效應(yīng)和賬目效應(yīng)。值比率依賴于與其利益，這個分析解釋了值比率是受兩類杠桿影響的。實(shí)際的分析證明了運(yùn)營和債務(wù)預(yù)示了不同的利益在市場上價(jià)格也是不同的。更多分析表明運(yùn)營負(fù)債杠桿不僅能解釋在盈利中的差別，還能夠從當(dāng)前的盈利情況預(yù)測到未來的盈利情況。運(yùn)營債務(wù)杠桿作用和變化可以作為當(dāng)今盈利和以后盈利的風(fēng)向標(biāo)。我們的分析將合同上的運(yùn)營負(fù)債和預(yù)測的運(yùn)營負(fù)債分開，但是進(jìn)一步的研究可以在細(xì)節(jié)上，如更多的關(guān)注預(yù)支費(fèi)用和遞延收入方面更好的了解運(yùn)營負(fù)債。進(jìn)一步的研究也可以在不同的環(huán)境下調(diào)查運(yùn)營負(fù)債，如公司在哪些地方的市場勢力超過供應(yīng)商。 附錄bfinancial stat

51、ement analysis of leverage and how it informs about protability and price-to-book ratios doron nissim, stephen h. penman abstractthis paper presents a nancial statement analysis that distinguishes leverage that arises in nancing activities from leverage that arises in operations. the analysis yields

52、 two leveraging equations, one for borrowing to nance operations and one for borrowing in the course of operations. these leveraging equations describe how the two types of leverage affect book rates of return on equity. an empirical analysis shows that the nancial statement analysis explains cross-

53、sectional differences in current and future rates of return as well as price-to-book ratios, which are based on expected rates of return on equity. the paper therefore concludes that balance sheet line items for operating liabilities are priced differently than those dealing with nancing liabilities

54、. accordingly, nancial statement analysis that distinguishes the two types of liabilities informs on future protability and aids in the evaluation of appropriate price-to-book ratios. keywords: financing leverage; operating liability leverage; rate of return on equity; price-to-book ratio leverage i

55、s traditionally viewed as arising from nancing activities: firms borrow to raise cash for operations. this paper shows that, for the purposes of analyzing protability and valuing rms, two types of leverage are relevant, one indeed arising from nancing activities but another from operating activities

56、. the paper supplies a nancial statement analysis of the two types of leverage that explains differences in shareholder protability and price-to-book ratios.the standard measure of leverage is total liabilities to equity. however, while some liabilitieslike bank loans and bonds issuedare due to nanc

57、ing, other liabilitieslike trade payables, deferred revenues, and pension liabilitiesresult from transactions with suppliers, customers and employees in conducting operations. financing liabilities are typically traded in well-functioning capital markets where issuers are price takers. in contrast,

58、rms are able to add value in operations because operations involve trading in input and output markets that are lessperfect than capital markets. so, with equity valuation in mind, there are a priori reasons for viewing operating liabilities differently from liabilities that arise in nancing.our research asks whether a dollar of operating lia