第一章 國際收支與國際儲備-3

1、第四節(jié) 西方國際收支理論評價(jià) 一、國際收支自動調(diào)節(jié)論一、國際收支自動調(diào)節(jié)論 1、價(jià)格-鑄幣流動機(jī)制的基本內(nèi)容 在金本位制下：在金本位制下： 逆差逆差黃金外流黃金外流貨幣供給貨幣供給物價(jià)物價(jià)出口出口 、 進(jìn)口進(jìn)口 逆差逆差 順差順差黃金流入黃金流入貨幣供給貨幣供給 物價(jià)物價(jià) 出口出口 、 進(jìn)口進(jìn)口 順差順差 2、對該理論的評價(jià) 貢獻(xiàn)： 對傳統(tǒng)重商主義的否定 滿足了資本主義自由競爭時(shí)期各國政府制定對外 經(jīng)濟(jì)政策的需要 為當(dāng)代國際收支理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ) 該理論的前提條件/局限性： 黃金在國際間自由流出入 貿(mào)易自由 視“價(jià)格-鑄幣”機(jī)制為調(diào)節(jié)國際收支唯一途徑 商品有足夠的供求彈性 二、彈性分析理論

2、由馬歇爾提出，后經(jīng)瓊.羅賓遜、勒納等人發(fā)展而 成。 基本思路： 如果滿足一定的條件，則貨幣貶值將通過 改變國內(nèi)外產(chǎn)品之間的相對價(jià)格，來影響 本國的進(jìn)出口供給和需求，從而達(dá)到調(diào)整 國際收支的目的。 1、假設(shè)前提假設(shè)前提 僅考慮匯率變動對進(jìn)出口商品的影響； 貿(mào)易商品供給彈性無窮大，即貿(mào)易收支的 變化完全取決于貿(mào)易商品的需求變化。 價(jià)格的微小變動引起供給量的極大變化 在充分就業(yè)和收入不變條件下，商品需求 與價(jià)格水平負(fù)相關(guān)； 國際收支等于貿(mào)易收支，即不存在資本流 動項(xiàng)目； 2、原理、原理 B：國際收支差額：國際收支差額 X：以本幣計(jì)算的本國出口額：以本幣計(jì)算的本國出口額 M：以外幣計(jì)算的本國進(jìn)口額：以

3、外幣計(jì)算的本國進(jìn)口額 E：匯率（：匯率（1單位本幣單位本幣=若干外幣若干外幣） B=EXM 上式對上式對E求導(dǎo)，即可得出進(jìn)出口商品需求彈性與貿(mào)求導(dǎo)，即可得出進(jìn)出口商品需求彈性與貿(mào) 易收支差額之間的關(guān)系。易收支差額之間的關(guān)系。 注意：本幣貶值指注意：本幣貶值指E減小減小 1 1 1 , )1 ( )1 ( ）（ ）（ ， ）（ ， E dE X dX EX MX MX MX M EEX EEX dE dB EXM EX M EEX dE dB E dE M dM E EX M E dE M dM E dE X dX X EX M M E dE dM dE dX X E X dE dM dE dX

4、 EX dE dB 則則即即假假定定初初始始貿(mào)貿(mào)易易是是平平衡衡的的 可可得得：進(jìn)進(jìn)口口需需求求價(jià)價(jià)格格彈彈性性出出口口需需求求價(jià)價(jià)格格彈彈性性 3、結(jié)論、結(jié)論 只有只有EX+EM1，才有，才有 0（E，B；此；此即即 本幣貶值本幣貶值） 含義：只有含義：只有EX+EM1，本幣貶值才能改善本國，本幣貶值才能改善本國 的國際收支狀況。的國際收支狀況。 EX+EM1即馬歇爾即馬歇爾-勒納條件勒納條件 當(dāng)當(dāng)EX+EM=1時(shí)，本幣貶值對國際收支（貿(mào)易收支）時(shí)，本幣貶值對國際收支（貿(mào)易收支） 的差額不發(fā)生作用。的差額不發(fā)生作用。 當(dāng)當(dāng)EX+EM1時(shí)，時(shí)，本幣貶值不但不能改善貿(mào)易收本幣貶值不但不能改善貿(mào)易

5、收 支，反而會使貿(mào)易收支進(jìn)一步惡化。支，反而會使貿(mào)易收支進(jìn)一步惡化。 dE dB 4、評價(jià)、評價(jià) 貢獻(xiàn)： 否定了貨幣貶值一定能改善貿(mào)易收支的片面看法， 正確指出了只有在滿足一定的進(jìn)出口彈性條件下， 貨幣貶值才有改善貿(mào)易收支的效果。 建立在定量基礎(chǔ)上，對于變量的有關(guān)因素作了比 較全面的考察，因而具有一定現(xiàn)實(shí)意義。 從實(shí)踐上看，利用匯率變動來改善國際收支也確 實(shí)能收到一定效果。 局限性： (1)時(shí)滯效應(yīng)/J型曲線效應(yīng) 一國貨幣貶值先使該國貿(mào)易收支惡化，以后才慢慢改善其貿(mào)易收 支的作用稱為J曲線效應(yīng)。 貶值之前簽訂的貿(mào)易協(xié)議仍然按照原來價(jià)格和數(shù)量執(zhí)行。（貶值 后，以外幣定價(jià)的進(jìn)口折成本幣后的支付增加

6、；以本幣定價(jià)的出 口折成外幣后減少。） 貶值后簽訂的協(xié)議，出口增長受許多因素影響；進(jìn)口由于預(yù)期改 （進(jìn)一步貶值）而增加。 順差順差 逆差逆差 時(shí)間時(shí)間 0 (2)把國際收支僅局限于貿(mào)易收支而未考慮到非貿(mào) 易和國際間資本的流動。 (3)以小于“充分就業(yè)”為條件，因而做出了供給 具有完全彈性的假定。不適用于經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇 與高漲階段。 (4)建立在局部均衡理論基礎(chǔ)上，僅僅分析了匯率 對進(jìn)出口貿(mào)易的影響，而忽視了對社會總支出和 總收入的影響（宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡問題）。 (5)彈性系數(shù)在該理論中是一個(gè)最重要的參數(shù)，但 如何確定，是一個(gè)極為復(fù)雜和困難的問題。 三、吸收分析法三、吸收分析法 1、基本內(nèi)容、基本

7、內(nèi)容 源于凱恩斯主義的有效需求理論，以有效需求的 變化來影響國民收入和支出行為，從而調(diào)整國際 收支。 當(dāng)國民收入大于總吸收時(shí)，國際收支順差；國民 收入小于總吸收時(shí)，國際收支逆差；當(dāng)國民收入 等于總吸收時(shí)，國際收支平衡。 國際收支差額由國民收入與國內(nèi)吸收間的差額決 定，要想改善國際收支，必須相對增加收入和減 少支出。 在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國民收入與國際收支的在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國民收入與國際收支的 關(guān)系可以表述為：關(guān)系可以表述為： XM=Y（C+I+G） B=YA B為國際收支；Y為國民收入；A為總吸收 2、政策主張 吸收論主張的國際收支調(diào)節(jié)政策，無非就 是改變總收入與總吸收（支出）的政策， 即支出

8、轉(zhuǎn)換政策與支出增減政策。 國內(nèi)充分就業(yè)，支出增減政策 實(shí)行緊縮性財(cái)政貨幣政策，壓縮國內(nèi)總需求(消費(fèi) 需求與投資需求) 國內(nèi)未充分就業(yè)，支出轉(zhuǎn)換政策 通貨貶值/貿(mào)易限制措施，刺激出口，改善國際收 支 3、理論評價(jià) 貢獻(xiàn)： 是一種宏觀分析，主張用宏觀需求管理政策來調(diào) 節(jié)國際收支失衡，奠定了調(diào)節(jié)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以調(diào)節(jié)國 際收支的理論基礎(chǔ)，比彈性分析理論的局部均衡 分析方法、忽視宏觀經(jīng)濟(jì)中國民收入的影響與作 用有所進(jìn)步。 局限性： 僅考慮貿(mào)易收支、沒考慮資本流動 以單一國家為分析模式、未涉及相關(guān)國家 四、政策配合分析理論 1、米德沖突 內(nèi)部平衡：物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長 外部平衡：國際收支平衡與匯率穩(wěn)定

9、一國在制定和實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策時(shí)要兼顧國內(nèi)、國外兩方 面，既要達(dá)到內(nèi)部平衡，也要達(dá)到外部平衡。而用一 種政策手段容易引起內(nèi)外部平衡之間的沖突，當(dāng)外部 平衡要求實(shí)行緊縮性政策時(shí)，內(nèi)部平衡卻可能要求實(shí) 行擴(kuò)張性政策；當(dāng)外部平衡要求使用擴(kuò)張性政策時(shí)， 內(nèi)部平衡卻可能要求采用緊縮性政策。 2、丁伯根法則 J. Tingbergin：1969年第一個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主 假定各種政策工具可以供決策當(dāng)局集中控制，從而 通過各種工具的緊密配合實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)；但沒有明 確指出每種工具有無必要在調(diào)控中側(cè)重于某一目標(biāo) 的實(shí)現(xiàn)。 一國政府要實(shí)現(xiàn)一個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，至少要使用一種有 效的政策工具；要實(shí)現(xiàn)N個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，至少要 使

10、用N個(gè)獨(dú)立有效的政策工具，政策工具的數(shù)目至少 要同政策目標(biāo)一樣多。 3、主要內(nèi)容 蒙代爾闡述了政策搭配的具體運(yùn)用 財(cái)政政策對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的作用大于對國際收支的作用， 以財(cái)政政策促進(jìn)內(nèi)部平衡 貨幣政策對國際收支的作用較大，推行貨幣政策來 促進(jìn)外部平衡 財(cái)政政策與貨幣政策的搭配使用，以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡 與外部平衡 蒙代爾(Robert A.Mundell) 1999年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者 歐元之父 財(cái)政政策與貨幣政策的配合 國際收支狀況 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況 高失業(yè)率 經(jīng)濟(jì)蕭條 急劇的通貨膨脹 經(jīng)濟(jì)過熱 順差較松的財(cái)政政策 較松的貨幣政策 較緊的財(cái)政政策 較松的貨幣政策 逆差較松的財(cái)政政策 較緊的貨幣政策 較緊的

11、財(cái)政政策 較緊的貨幣政策 4、評價(jià) 貢獻(xiàn)： 分析比較深入具體，對各國對內(nèi)對外經(jīng)濟(jì)政 策的判定具有參考價(jià)值 局限性： 關(guān)于財(cái)政與貨幣政策的看法不盡符合實(shí)際， 兩種政策均會影響到國內(nèi)和國際均衡。 只強(qiáng)調(diào)利率變動對資本流動的影響，忽視了 匯率、通脹及各國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)狀況的影響 一定程度上脫離實(shí)際 第五節(jié) 國際儲備 一、國際儲備的概念與作用 1、概念 一國政府為滿足對外支付需要和維持本國 貨幣匯率穩(wěn)定而持有的、可自由兌換的一 切國際流動資產(chǎn)。 一國在對外收支發(fā)生逆差時(shí)，其金融當(dāng)局 能直接利用或通過同其他資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，以 支持其貨幣匯率的一切資產(chǎn)。 一國貨幣當(dāng)局隨時(shí)能用來干預(yù)外匯市場、 支付國際收支差額的資產(chǎn)

12、。 2、特點(diǎn) (1)官方性：一國貨幣當(dāng)局而非其它機(jī)構(gòu)持 有 (2)流動性:變?yōu)楝F(xiàn)金的能力，能及時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn) 移或兌付 (3)接受性：外匯市場上干預(yù)和國際清算時(shí) 普遍接受 3、國際儲備與國際清償力 國際清償力反映了一國貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯 市場的總體水平，內(nèi)涵大于國際儲備。 國際清償能力自有儲備借入儲備 借入儲備：一國向外借款的能力，包括： 從國際金融機(jī)構(gòu)和國際金融市場借款； 商業(yè)銀行持有的外匯資產(chǎn)； 在國際收支逆差時(shí)，國外持有逆差國貨幣 的意愿 提高利率或改變利率期限結(jié)構(gòu)后，吸引外 資流入的意愿 國際清償能力由兩部分內(nèi)容組成： (1)無條件國際清償力，即國際儲備 (2)有條件國際清償力，即籌措對外支付

13、手段的 能力 因此，國際清償力是一個(gè)比國際儲備的內(nèi)涵和外延更 廣的概念，能更完整地反映一國的對外支付能力。 4、國際儲備的作用 (1)彌補(bǔ)國際收支逆差； (2)干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定本幣匯率； (3)獲取國外借款的基礎(chǔ)與保證； 二、國際儲備的構(gòu)成 1、黃金儲備 一國貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)所持有的黃金， 也叫貨幣性黃金。 黃金成為國際儲備的原因： 黃金本身有價(jià)； 完全屬一國主權(quán)所擁有的國際財(cái)富，不受任何國 家權(quán)利的支配和干預(yù)。 黃金作為國際儲備的不足： 流動性較差（需換成外匯后再支付） 盈利性較差（不能生息） 2、外匯儲備 一國貨幣當(dāng)局持有的可兌換貨幣和以其表示的支付 手段和流動性資產(chǎn)。 主要形式 當(dāng)

14、局持有的國外銀行存款；外幣證券（主要是外國 政府債券） 儲備貨幣的三個(gè)基本特征： 必須可自由兌換； 必須為各國普遍接受； 價(jià)值相對穩(wěn)定； 外匯儲備的趨勢： 美元、歐元、日元三足鼎立 3、在IMF的儲備頭寸/普通提款權(quán) 會員國在IMF的普通資金賬戶中可自由提取和 使用的資產(chǎn)，包括： (1)25%的黃金、外匯或特別提款權(quán)(認(rèn)繳份額 的25) (2)IMF為滿足會員國借款需要而使用的本國貨 幣。 (3)IMF向該國借款的凈額。 目前，GDRS約占國際儲備總額的4左右 4、特別提款權(quán)(SDRS)/紙黃金 SDRS為人為創(chuàng)造的純粹的賬面資產(chǎn)，只是一種記賬 單位，不是真正貨幣，使用時(shí)需先兌換成其他貨幣。

15、由IMF按會員國的份額不定期、無償分配。 依據(jù)會員國向IMF繳付的份額，按照正比例關(guān)系進(jìn)行 無償分配。 SDRS只能在各國政府之間發(fā)揮作用，不能直接用于 貿(mào)易與非貿(mào)易支付，私人不得持有和運(yùn)用。 可用SDRS向成員國換外匯、支付逆差、償還國際債 務(wù)，但不能兌換黃金。 目前，SDRS約占國際儲備總額的2左右。 三、國際儲備管理 一國政府及貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時(shí)期的國際收支狀況 及經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，對國際儲備的規(guī)模及結(jié)構(gòu)進(jìn)行管 理。 (一)國際儲備總量管理/規(guī)模管理 對國際儲備規(guī)模的確定和調(diào)整，以保持足夠的、適 量的國際儲備水平。 1、確定國際儲備的適量規(guī)模應(yīng)考慮的幾個(gè)因素 (1)持有國際儲備的成本 (2)

16、經(jīng)濟(jì)開放度與外貿(mào)狀況 (3)國家信用等級與對外融資能力 (4)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r (5)國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制效力 (6)經(jīng)濟(jì)政策和調(diào)節(jié)手段的選擇 (7)外匯管制的嚴(yán)格程度 2、確定國際儲備量的參考指標(biāo)、確定國際儲備量的參考指標(biāo) (1)進(jìn)口所需的外匯儲備 一國的外匯儲備應(yīng)維持其年進(jìn)口額的25左右(三個(gè) 月左右的進(jìn)口額) 。類似于企業(yè)流動資產(chǎn) 1947年在IMF供職的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬，對IMF成 員國的國際收支進(jìn)行大量的分析后提出的。 (2)償債所需的外匯儲備 國際儲備占外債總額的比例為50%左右 (3)適度國際儲備區(qū)間 國際儲備的下限為經(jīng)常儲備量、上限為保險(xiǎn)儲 備量 最低儲備量 最高儲備量 保險(xiǎn)儲備

17、量 經(jīng)常儲備量 P43 (二)國際儲備結(jié)構(gòu)管理 黃金、外匯、GDRS、SDRS之間的比例以及外匯儲 備的幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。 1、結(jié)構(gòu)管理的原則 (1)安全性 保持儲備資產(chǎn)的安全、有效和價(jià)值穩(wěn)定 (2)流動性 隨時(shí)變現(xiàn)、靈活調(diào)撥 (3)盈利性 在保值的基礎(chǔ)上有一定的收益率 三個(gè)原則相互結(jié)合 在實(shí)際管理中，國際儲備的結(jié)構(gòu)管理主要是外匯儲 備的結(jié)構(gòu)管理。 2、外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)管理 確定不同貨幣比例時(shí)，應(yīng)考慮的因素： 儲備貨幣發(fā)行國的政治、經(jīng)濟(jì)情況，尤其是金融和 國際收支狀況； 本國的對外支付情況； 各種貨幣的預(yù)期收益率； 3、外匯儲備資產(chǎn)形式的管理 按變現(xiàn)能力劃分，儲備資產(chǎn)可分為三部分： (1)一

18、級儲備 由現(xiàn)金和準(zhǔn)現(xiàn)金構(gòu)成。流動性高，收益低。如活期 存款、短期國庫券、商業(yè)票據(jù)。 (2)二級儲備 定期存款和 (2-5)年期外國政府中期債券；盈利性高 于一級儲備、流動性低于一級儲備 (3)三級儲備 主要是長期投資工具，如長期債券。 注意： 外匯儲備資產(chǎn)一般不能投資于公司股票 在二級市場比較發(fā)達(dá)的前提下，可將外匯儲備少量投資于資 信級別高的公司債券。 一般情況下，資本市場金融工具在外匯儲備資產(chǎn)中的比例不 應(yīng)該低于三分之一。 四、我國的國際儲備 (一)中國國際儲備構(gòu)成的特點(diǎn) 1、實(shí)行穩(wěn)定的黃金儲備政策 (世界各國一般如此)。 2、從需求的角度看，進(jìn)口和還本付息構(gòu)成外匯需求 變動的主體，這二這的變動都具有周期性。 3、從供應(yīng)角度看，資本凈流入和出口是外匯儲備增