第二章外匯與匯率

1、 教學內容及重點與難點教學內容及重點與難點 第一節(jié)第一節(jié) 外匯與匯率概述外匯與匯率概述 第二節(jié)第二節(jié) 匯率決定及影響匯率決定及影響 第三節(jié)第三節(jié) 匯率理論匯率理論 第一節(jié)第一節(jié) 外匯與匯率概述外匯與匯率概述 一、外匯一、外匯 （一）外匯含義及特點（一）外匯含義及特點 1、外匯含義：外匯含義： 動態(tài)動態(tài) ：也稱國際匯兌：也稱國際匯兌 ，指把一國貨幣兌換成另，指把一國貨幣兌換成另 一國貨幣以清嘗國家間債權債務的活動。一國貨幣以清嘗國家間債權債務的活動。 靜態(tài)：指貨幣行政當局以銀行存款靜態(tài)：指貨幣行政當局以銀行存款.國庫卷國庫卷.長短長短 期債卷等形式保有的在國際收支逆差時可以使用期債卷等形式保有的

2、在國際收支逆差時可以使用 的債權的債權(資產(chǎn)資產(chǎn))。 2 2、外匯的具體構成內容、外匯的具體構成內容 （1）外國貨幣 （2）外幣支付憑證(票據(jù).銀行存款憑證等) （3）外幣有價證券(政府債券.公司債券.股票等) （4）其他外匯資產(chǎn)（特別提款權 黃金等） 3 、 外匯條件外匯條件 （1）以外國貨幣表示）以外國貨幣表示 （2）可自由兌換）可自由兌換 4 、外匯特點、外匯特點 （1）國際性）國際性(被國際普遍接受被國際普遍接受 ) （2）可償性）可償性 (債權能保證得到嘗付債權能保證得到嘗付) （3）可兌換性）可兌換性(可自由兌換可自由兌換) v歐元區(qū)有哪些國家？歐元區(qū)有哪些國家？ v1999年1月

3、1日，歐盟當時15個成員國中的11個成員國：德 國、法國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、西班 牙、葡萄牙、奧地利和芬蘭，達到了歐洲聯(lián)盟條約在 1992年確立的歐洲經(jīng)濟一體化并向歐元過渡的四項統(tǒng)一標準， 因此，歐元成為這11國的單一貨幣。1998年6月，歐洲中央 銀行于法蘭克福正式成立。1999年1月，歐元進入國際金融 市場，并允許銀行和證券交易所進行歐元交易。歐元紙幣和 硬幣于2002年1月才正式流通；2002年7月，本國貨幣退出 流通，歐元成為歐元區(qū)唯一的合法貨幣。 v2001年1月1日，希臘加入了歐元區(qū)。2007年1月1日，斯洛 文尼亞加入了歐元區(qū)。2008年1月1日，塞浦路斯、馬

4、耳他加 入了歐元區(qū)。2009年1月1日，斯洛伐克加入了歐元區(qū)。 2011年1月1日，愛沙尼亞加入了歐元區(qū)。歐元區(qū)成員國從最 初的11個已增至目前的17個。 v由于英國、瑞典和丹麥決定暫不加入歐元區(qū)。目前，使用歐 元的國家為德國、法國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、 愛爾蘭、希臘、西班牙、葡萄牙、奧地利、芬蘭、斯洛文尼 亞、塞浦路斯、馬耳他、斯洛伐克（2009年1月1日加入歐元 區(qū)）、愛沙尼亞（2011年1月1日加入歐元區(qū)），稱為歐元區(qū)。 目前歐元區(qū)共有17個成員國和超過3億2千萬的人口。 （二）外匯分類（二）外匯分類 1 1、按是否可自由按是否可自由兌換兌換分分 自由外匯與記賬外匯自由外匯與記

5、賬外匯 2 2、按、按來源和用途分來源和用途分 貿易外匯與非貿易外匯貿易外匯與非貿易外匯 3 3、按、按交割期分交割期分 即期外匯與遠期外匯即期外匯與遠期外匯 （三）外匯的作用（三）外匯的作用 1 1、方便國際結算，利于國際貿易發(fā)展、方便國際結算，利于國際貿易發(fā)展 2 2、調節(jié)國際收支，助于國際收支平衡、調節(jié)國際收支，助于國際收支平衡 二二 匯率匯率 （一）匯率概念及標價方法（一）匯率概念及標價方法 1.匯率定義：匯率定義： 一個國家貨幣折算成另一個國家貨一個國家貨幣折算成另一個國家貨 幣的比率。幣的比率。 2.匯率標價方法匯率標價方法 （1）直接標價法及特點）直接標價法及特點 （2）間接標價

6、法及特點）間接標價法及特點 ( 3 ) 直接標價法直接標價法與與 間接標價法間接標價法互互為倒數(shù)關系為倒數(shù)關系 ( 4 ) 美元標價法美元標價法 （二）匯率分類（二）匯率分類 1.1.基本匯率與套算匯率基本匯率與套算匯率 2. 2.買入價買入價 賣出價賣出價 中間價中間價 3. 3.電匯匯率電匯匯率 信匯匯率信匯匯率 票匯匯率票匯匯率 4. 4.固定匯率與浮動匯率固定匯率與浮動匯率 5 5. .官方匯率與市場匯率官方匯率與市場匯率 6.單一匯率與多重匯率單一匯率與多重匯率 7.貿易匯率與金融匯率貿易匯率與金融匯率 8.開盤匯率與收盤匯率開盤匯率與收盤匯率 9.名義匯率名義匯率 實際匯率實際匯率

7、 有效匯率有效匯率 10.即期匯率與遠期匯率即期匯率與遠期匯率 （三）匯率的升值與貶值（三）匯率的升值與貶值（上浮與下浮上浮與下?。?1 升值與貶值升值與貶值:固定固定匯率匯率制制下政府以法令形下政府以法令形 式宣布本國貨幣法定價格式宣布本國貨幣法定價格. 2 上浮與下浮上浮與下浮 :浮動浮動匯率匯率制制下本國貨幣匯率下本國貨幣匯率 隨隨外匯市場供求狀況發(fā)生變動外匯市場供求狀況發(fā)生變動. 第二節(jié)第二節(jié) 匯率的決定及其變動匯率的決定及其變動 一一 、匯率的決定、匯率的決定 決定匯率的基礎決定匯率的基礎: :兩兩種貨幣本身具有或代表的價種貨幣本身具有或代表的價 值量之比值量之比. . （一）金本位

8、時期匯率的決定。（一）金本位時期匯率的決定。 1 金本位制度： (1)定義:以黃金為本位貨幣的貨幣制度。 (2)金本位制度特點: 自由鑄造; 自由兌換(保證貨幣對內價值穩(wěn)定); 自由輸出入(保證貨幣對外價值穩(wěn)定) 。 (3) (3) 鑄幣平價鑄幣平價 (Mint Parity)(Mint Parity)”: :是兩種金是兩種金 鑄幣鑄幣法定含金量法定含金量之比之比. . (4)(4)在典型的金本位下，鑄幣平價是決定兩在典型的金本位下，鑄幣平價是決定兩 種貨幣匯率的基礎。種貨幣匯率的基礎。 v例如，英鎊的鑄幣平價為例如，英鎊的鑄幣平價為 1=$4.8665，英美兩，英美兩 國之間運送一英鎊黃金的

9、費用為國之間運送一英鎊黃金的費用為0.02美元，則匯美元，則匯 率變動的上下限為：率變動的上下限為： 上限上限=鑄幣平價鑄幣平價+運送費用運送費用 1=$4.8665+$0.02 =$4.8865 即美國的黃金輸出點，英國的黃金輸入點即美國的黃金輸出點，英國的黃金輸入點 下限下限=鑄幣平價鑄幣平價-運送費用運送費用 1=$4.8665-$0.02 =$4.8465 即美國的黃金輸入點，英國的黃金輸出點即美國的黃金輸入點，英國的黃金輸出點 （二）紙幣流通時期匯率的決定。（二）紙幣流通時期匯率的決定。 1 紙幣具有法定含金量時期紙幣具有法定含金量時期(銀行券流通時期銀行券流通時期) “黃金平價黃金

10、平價”:兩種紙幣法定含金量之比兩種紙幣法定含金量之比. “黃金平價黃金平價”是決定匯率的基礎是決定匯率的基礎. 2 不規(guī)定紙幣含金量時期不規(guī)定紙幣含金量時期(信用貨幣流通時期信用貨幣流通時期) “購買力評價購買力評價”:兩種貨幣購買力兩種貨幣購買力之之比比. “購買力評價購買力評價”是決定匯率的基礎是決定匯率的基礎. 二二 影響匯率變動的因素影響匯率變動的因素 (一一) 金本位制度下匯率的變動金本位制度下匯率的變動 金本位時期匯率相對穩(wěn)定,在金幣本位制下，外匯市場 上的匯率水平以鑄幣平價為中心，在外匯供求關系的作用 下在黃金輸送點界限內上下浮動。 黃金輸送點（Gold Point）是指在金本位

11、制度下外匯 匯率波動引起黃金輸出和輸入國境的界限，它等于鑄幣平 價加(減)運送黃金的費用。 v例如，英鎊的鑄幣平價為 1=$4.8665，英美兩 國之間運送一英鎊黃金的費用為0.02美元，則匯 率變動的上下限為： 上限=鑄幣平價+運送費用 1=$4.8665+$0.02 =$4.8865 即美國的黃金輸出點，英國的黃金輸入點 下限=鑄幣平價-運送費用 1=$4.8665-$0.02 =$4.8465 即美國的黃金輸入點，英國的黃金輸出點 (二二)紙幣本位固定匯率紙幣本位固定匯率 (布雷頓森林布雷頓森林)時期匯率時期匯率 波動有一定度波動有一定度. 史密斯協(xié)定史密斯協(xié)定前法定平價的前法定平價的1

12、% 史密斯協(xié)定史密斯協(xié)定后法定平價的后法定平價的2.25% (三三)紙幣本位浮動匯率時期影響匯率因素紙幣本位浮動匯率時期影響匯率因素 1、 通貨膨脹（影響匯率的長期因素） 2、 國際收支 （影響匯率的中期因素） 3、 利率水平 （影響匯率的短期因素） 4 、經(jīng)濟增長率 5、其他(政府干預，政治局勢，市場預期)。 （經(jīng)濟因素 政治因素 心理因素） (一一) 貶值對國際收支的影響貶值對國際收支的影響 1 、貶值對進出口貿易的影響 2、 貶值對非貿易收支影響 3 、貶值對國際資本運動的影響 4 、貶值對國際儲備資產(chǎn)的影響 三三 匯率變動匯率變動( (貶值貶值)的經(jīng)濟影響的經(jīng)濟影響 （二）貶值對國內經(jīng)

13、濟的影響（二）貶值對國內經(jīng)濟的影響 1、 貶值對產(chǎn)量的影響 2 、 貶值對資源配置的影響 3 、 貶值對物價的影響 4 、貶值對利率水平的影響 （三）貶值對世界經(jīng)濟的影響（三）貶值對世界經(jīng)濟的影響 1、 貶值可能引起貿易戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)，影 響世界經(jīng)濟景氣。 2 、主要工業(yè)國匯率變動引起國際金融 領域動蕩。 3 、主要貨幣匯率變動會給國際儲備體 系和國際金融體系帶來巨大影響。 三、匯率變動對經(jīng)濟的影響三、匯率變動對經(jīng)濟的影響 （一）匯率變動影響進出口貿易收支（一）匯率變動影響進出口貿易收支 本幣貶值本幣貶值 貿易順差貿易順差 前提：進出口彈性必須符合“馬歇爾勒納條件” （二）匯率變動影響物價水平（二

14、）匯率變動影響物價水平 出口出口PP出口量出口量 （國內供不應求）國內（國內供不應求）國內PP 本幣貶值本幣貶值 進口進口PP 進口原材料導致產(chǎn)成品漲價進口原材料導致產(chǎn)成品漲價 進口產(chǎn)成品導致同類產(chǎn)品漲價進口產(chǎn)成品導致同類產(chǎn)品漲價 出口出口PP出口量出口量出口額出口額 進口進口PP進口量進口量進口額進口額 （三）匯率變動影響資本流動（三）匯率變動影響資本流動 短期短期 若本國貨幣匯率下跌，以該國貨幣計值的金融資產(chǎn)若本國貨幣匯率下跌，以該國貨幣計值的金融資產(chǎn) 價值也相對貶值，在人們對此種貨幣匯率繼續(xù)下跌心理預價值也相對貶值，在人們對此種貨幣匯率繼續(xù)下跌心理預 期作用下，本國資本及存放在本國銀行的

15、外國存款，以短期作用下，本國資本及存放在本國銀行的外國存款，以短 期證券形式存在的金融資產(chǎn)會換成外匯調往國外，形成大期證券形式存在的金融資產(chǎn)會換成外匯調往國外，形成大 規(guī)模資金流出，增加了本國外匯支出，使國際收支惡化。規(guī)模資金流出，增加了本國外匯支出，使國際收支惡化。 長期長期 投資本金：東道國貨幣匯率下跌，由于外商以同量投資本金：東道國貨幣匯率下跌，由于外商以同量 的外幣用于投資可兌換成更多的本國貨幣，增加了外商投的外幣用于投資可兌換成更多的本國貨幣，增加了外商投 資以本幣計值的股權比例，可能吸引外商直接投資以辦合資以本幣計值的股權比例，可能吸引外商直接投資以辦合 資企業(yè)的方式流入。資企業(yè)的

16、方式流入。 投資收益：若投資所在國貨幣對外貶值，則外國直接投資收益：若投資所在國貨幣對外貶值，則外國直接 投資利潤匯出亦遭貶值，且頻繁的匯率波動被視為投資風投資利潤匯出亦遭貶值，且頻繁的匯率波動被視為投資風 險加大，不利于長期資本流入。險加大，不利于長期資本流入。 （四）匯率變動影響外匯儲備（四）匯率變動影響外匯儲備 本幣貶值對一國外匯儲備規(guī)模的影響本幣貶值對一國外匯儲備規(guī)模的影響 儲備貨幣的匯率變動會影響外匯儲備的實際價值及地位儲備貨幣的匯率變動會影響外匯儲備的實際價值及地位 （五）匯率變動影響一國國內就業(yè)、國民收入及資（五）匯率變動影響一國國內就業(yè)、國民收入及資 源配置源配置 本幣貶值本幣

17、貶值 就業(yè)、國民收入就業(yè)、國民收入 資源配置轉向貿易部門，提高本國對外開放程度資源配置轉向貿易部門，提高本國對外開放程度 （六）匯率變動影響國際經(jīng)濟關系（六）匯率變動影響國際經(jīng)濟關系 匯率戰(zhàn)、貿易戰(zhàn)匯率戰(zhàn)、貿易戰(zhàn) 出口額出口額出口工業(yè)出口工業(yè) 進口額進口額進口替代工業(yè)進口替代工業(yè) 第三節(jié)第三節(jié) 匯率理論匯率理論 v 一 國際借貸說 v 二 購買力平價說 v 三 匯兌心里說 v 四 資產(chǎn)市場說 v 五 利率平價說 購買力平價說購買力平價說 一一 概述概述 購買力平價理論是關于匯率決定的一種理論。 最初由英國經(jīng)濟學家桑頓在1802年提出，其 后成為李嘉圖的古典經(jīng)濟理論的一個組成部 分，最后由瑞典經(jīng)

18、濟學家古斯塔夫卡塞爾 （GCassel , 18661945）加以發(fā)展和充實 ， 并在其1922年出版的1914 年以后的貨幣與 外匯一書中作了詳細論述。它已成為當今 匯率理論中最具影響力的理論之一。 二二 假設條件假設條件 1、 不考慮國際貿易中的交易費用。 2、兩國間的貿易條件相同。 3、沒有外匯管制。 4、參比國要有統(tǒng)一的價格形式。 5、所有商品都是可貿易的。 6、不同國家的同一種商品和勞務是可以 完全替代的。 7、生產(chǎn)與消費結構大體相同。 8、相同勞動生產(chǎn)率。 三三 核心觀點核心觀點 兩國貨幣的購買力之比是決定匯率的基礎，匯率變動是由 兩國貨幣購買力之比變化引起的。 1絕對購買力平價絕

19、對購買力平價： 絕對購買力平價是購買力平價的早期理論。 絕對購買力平價認為在一定時點上，兩國貨幣匯率決 定于兩國貨幣的購買力之比。如果用一般物價指數(shù)的倒數(shù) 來表示各自的貨幣購買力的話，則兩國貨幣匯率決定于兩 國一般物價水平之比。 Pa和Pb分別表示本國和外國一般物價的絕對水平，則 絕對購買力平價公式為： Ra=Pa/Pb或Pb=Pa/Ra (其中Ra：代表本國貨幣兌換外國貨幣的購買力平價匯率 Pa：代表本國物價指數(shù)Pb：代表外國物價指數(shù) ) 它說明在某一時點上匯率的決定，決定的主要因素即 為貨幣購買力或物價水平。 2相對購買力平價相對購買力平價： 是指不同國家的貨幣購買力之間的相對變化，是匯率

20、變 動的決定因素。認為匯率變動的主要因素是不同國家之間貨 幣購買力或物價的相對變化；當兩國購買力比率發(fā)生變化。 則兩國貨幣之間的匯率就必須調整。相對購買力平價表示一 段時期內匯率的變動,并考慮到了通貨膨脹因素。 v 當兩種貨幣都發(fā)生通貨膨脹時，它們的名義匯率等于其 過去的匯率乘以兩國通貨膨脹率之商。即相對購買力平價說 明的是某一時期匯率的變動，即兩個時點的匯率之比等于兩 國一般物價指數(shù)之比。用e0和et分別表示基期匯率和報告期 匯率,Pld和Plf分別表示報告期本國和外國的一般物價指數(shù)， 則相對購買力平價公式為： 本國貨幣新匯率=本國貨幣舊匯率外國貨幣購買力變化率 本國物價指數(shù) =本國貨幣舊匯

21、率外國物價指數(shù) v3、絕對購買力平價絕對購買力平價與與相對購買力平價相對購買力平價的關系的關系 四四 購買力平價購買力平價理論影響理論影響 v購買力平價理論產(chǎn)生以來，無論在理論上還是實踐上都具 有廣泛的國際影響。這使它成為現(xiàn)在最重要的匯率理論之 一。 v購買力平價購買力平價理論具有很強的合理性。理論具有很強的合理性。兩國貨幣的購買力可 以決定兩國貨幣匯率，這實際上是從貨幣所代表的價值這 個層次上去分析匯率決定的。這抓住了匯率決定的主要方 向，因而其方向是正確的。在紙幣流通的情況下，如果商 品價值量既定，則兩國紙幣購買力的差異實際上代表了兩 國貨幣所體現(xiàn)的價值量的差異。兩國貨幣購買力之比，就 是

22、兩國貨幣價值量之比。因而兩國貨幣兌換的匯率在某種 程度上可以由兩國貨幣購買力之比表現(xiàn)出來。 v購買力平價購買力平價決定了決定了匯率匯率的長期趨勢。的長期趨勢。不考慮短期內影響匯 率波動的各種短期因素，從長期來看，匯率的走勢與購買 力平價的趨勢基本上是一致的。因此，購買力平價為長期 匯率走勢的預測提供了一個較好的方法。 v購買力平價把物價指數(shù)與匯率水平聯(lián)系起來，而且研究思 路相對簡單明了，對指導投資有一定意義。 六六 巨無霸指數(shù)巨無霸指數(shù) v一個漢堡算匯率？ v一個測量購買力平價的簡單而有趣的例子就是“巨無霸指數(shù)”。 v這個指標由英國經(jīng)濟學人雜志首創(chuàng)，已經(jīng)成了一種流行的標準。 經(jīng)濟學人雜志假定麥

23、當勞在全球銷售的巨無霸的成本是固定的， 然后將其在各國的分店中銷售的價格進行比較。 v根據(jù)該雜志最新一期的巨無霸指數(shù)，一份巨無霸漢堡包的價格在中國 為13.2元人民幣，在美國為3.73美元，由此推斷，人民幣對美元的匯 率應該為3.54：1，比匯率低了很多。 v實際上，按照“巨無霸指數(shù)”推算的人民幣對美元的匯率一直比現(xiàn)行 匯率低不少，因此這個指數(shù)也經(jīng)常被一些西方經(jīng)濟學家用來佐證各種 “人民幣被低估”的理論。 v而對外經(jīng)濟貿易大學國際經(jīng)濟研究院國際投資研究室主任馮鵬程教授 認為，如果從一個國家匯率是否被低估的角度來說，以巨無霸指數(shù)來 評判是不準確的。 v“美國是以服務業(yè)為主的國家，中國卻不是?！瘪T

24、鵬程說，“另外， 美國的原材料、人工制造成本、民眾的收入水平都比中國高。用統(tǒng)計 巨無霸指數(shù)的方法來評估匯率，而不考慮另外這些因素的話，也是不 合理的?！?五五 購買力平價購買力平價理論評價理論評價 v該理論較令人滿意地解釋了長期匯率變動的原因。相對購買力平價理論 在物價劇烈波動、通貨膨脹嚴重時期具有相當?shù)囊饬x。因為它是根據(jù)兩 國貨幣各自對一般商品和勞務的購買力比率，作為匯率決定的基礎，能 相對合理地體現(xiàn)兩國貨幣的對外價值；另外，從統(tǒng)計驗證來看，相對購 買力平價很接近均衡匯率。 該理論有可能在兩國貿易關系新建或恢復時， 提供一個可參考的均衡匯率。 它是西方國家最重要的、唯一的傳統(tǒng)匯率 決定理論。

25、為金本位制崩潰后各種貨幣定值和比較提供了共同的基礎。 70多年來在匯率決定理論中一直保持著重要的地位，對當今西方國家的 外匯理論和政策仍發(fā)生重大影響。今天，許多西方經(jīng)濟學家仍然把其作 為預測長期匯率趨勢的重要理論之一。 v理論基礎的錯誤：其理論基礎是貨幣數(shù)量論，但貨幣數(shù)量論與貨幣的基 本職能是不相符合的。 把匯率的變動完全歸之于購買力的變化，忽視了 其他因素。如國民收入、國際資本流動、生產(chǎn)成本、貿易條件、政治經(jīng) 濟局勢等對匯率變動的影響，也忽視了匯率變動對購買力的反作用。 該 理論在計算具體匯率時，存在許多困難。主要表現(xiàn)在物價指數(shù)的選擇上， 是以參加國際交換的貿易商品物價為指標，還是以國內全部

26、商品的價格 即一般物價為指標，很難確定。絕對購買力平價方面的“一價定律”失 去意義。因為諸如運費、關稅、商品不完全流動、產(chǎn)業(yè)結構變動以及技 術進步等會引起國內價格的變化從而使一價定律與現(xiàn)實狀況不符。 利率平價理論利率平價理論 一、利率平價理論的基本內容一、利率平價理論的基本內容 v由凱恩斯和愛因齊格提出的遠期匯率決定理論。 v認為在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國 以謀取利潤。但套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時，不僅考慮兩種資 產(chǎn)利率所提供的收益率，還要考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動所產(chǎn)生的收 益變動，即外匯風險。套利者往往將套利與掉期業(yè)務相結合，以避免 匯率風險，保證無虧損之慮

27、。大量掉期外匯交易的結果是，低利率國 貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上??；高利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮， 期匯匯率下浮。遠期差價為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率 國貨幣就會出現(xiàn)遠期升水，高利率國貨幣則會出現(xiàn)遠期貼水。隨著拋 補套利的不斷進行，遠期差價就會不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的 收益率完全相等，這時拋補套利活動就會停止，遠期差價正好等于兩 國利差，即利率平價成立。 v我們可以歸納一下利率評價說的基本觀點：遠期差價是由兩國利率差 異決定的，并且高利率國貨幣在期匯市場上必定貼水，低利率國貨幣 在期匯市場上必定升水。 v利率平價理論可分為無拋補利率平價（Uncovered Interest

28、Rate Parity, UIRP）和拋補的利率平價（Covered Interest Rate Parity, CIRP）兩種。兩者的不同之處在于對投資者的風險偏好所做的 假定上。 v對于投資者按風險分類： 風險厭惡者：需要獲得一定風險報酬才愿意持有風險資產(chǎn)； 風險愛好者：愿意承擔風險，但其會付出一定代價； 風險中立者：愿意在沒有風險收益的情況下承擔風險。 （一）無拋補利率平價 定義：在資本具有充分國際流動性的條件下， 投資者的套利行為使得國際金融市場上以不 同貨幣計價的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致， 也就是說，套利資本的跨國流動保證了“一 價定律”適用于國際金融市場。 v決定機制： v利率的變

29、化取決于無風險條件下投資者的投機決 策，即 （1）在年終若持有單位本幣的存款與收益額大于 持有外幣存款與收益額按預期匯率 折算成的本幣 款， 即， 則在本國存款； （2）在年終若持有單位本幣的存款與收益額小于 持有外幣存款與收益額按預期匯率 折算成的本幣 款， 即， 則在外國存款； （3）在年終若持有單位本幣的存款與收益額等于持 有外幣存款與收益額按預期匯率 折算成的本幣款， 即， 則在任何一國存款均可。 v其中， r表示以本幣計價的資產(chǎn)收益率（年率），r * 表示外幣計價的 相似資產(chǎn)的平均收益率，S表示即期匯率（直接標價），Se表示預期將 來某個時點（比如年末）的預期匯率。并且這里假設投資者

30、是風險中性 （Risk Neutral）。 v本國居民持有一單位本國貨幣，既可以將其存放于國內銀行按國內 利率取得收益，也可以將其按即期匯率S兌換成外國貨幣投放國外銀行， 按外國利率取得收益，最終兩者的收益趨于相等： v在風險中性的前提下，投資者只需比較一下兩種資產(chǎn)的收益：如果收 益不等，投資者就會涌向一種資產(chǎn)，資本涌入國會因投資的增加而收益 率遞減，而流出國的收益率則可能會抬高， 最終兩者的收益趨于相等： 無拋補利率平價的含義：本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本 國貨幣的預期貶值（升值）幅度。 vSe = r r * v無拋補利率平價的含義：本國利率高于（低 于）外國利率的差額等于本國

31、貨幣的預期貶 值（升值）幅度。 v（二） 拋補的利率平價 v定義：拋補利率平價，與無拋補利率平價相比，拋補的 利率平價并未對投資者的風險偏好做出假定，即套利者在套 利的時候，可以在期匯市場上簽訂與套利方向相反的遠期外 匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時所使用的匯率水 平。 v通過簽訂遠期外匯合同，按照合同中預先規(guī)定的期遠期 匯率進行交易，以達到套期保值的目的。由于套利者利用遠 期外匯市場固定了未來交易時的匯率，避免了匯率風險的影 響，整個套利過程可以順利實現(xiàn)。套利者如果在即期達成一 筆一年期外匯交易， v拋補利率平價含義： v（1）本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國 貨幣的遠期貼水

32、（升水）。 v（2）高利率國的貨幣在遠期外匯市場上必定貼水，低 利率國的貨幣在該市場上必定升水。如果國內利率高于國際 利率水平，資金將流入國內牟取利潤。 v（3）拋補利率平價中，套利者不僅要考慮利率的收益， 還要考慮由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動。 v結論：在資本具有充分國際流動性的前提下，拋補與無 拋補的利率平價均告訴我們：如果本國利率上升，超過利率 平價所要求的水平，本幣將會預期貶值；反之，則升值。 v利率平價理論的發(fā)展利率平價理論的發(fā)展 利率平價理論的思想起源可以追溯到l9世紀60年代。l9世紀90年 代，研究遠期外匯理論的德國經(jīng)濟學家沃爾塞洛茨提出了利差與遠期 匯率的關系問題。 20世紀初期，凱恩斯第一個建立了古典利率平價模型，得出以下 結論： 1、決定遠期匯率的基本因素是貨幣短期存款利率之間的差額。 2、遠期匯率圍繞利率平價上下波動。 3、不論遠期匯率與其利率平價偏離多大程度，獲得足夠利潤的機會使 套利者把資金轉移到更有利的金融中心。 4、如果外匯交易被少數(shù)集團控制，或在主要交易人之間達成交易協(xié)議， 那么，掛牌匯率可能偏離其利率平價。 5、套利資金有限，常常不能大到足以使遠期匯率調整到其利率平價水 平上。 6、在不兌換紙幣的條件下，銀行利率變化直接促使遠期匯率重新調整。 v20世紀30一40年代，保羅艾因齊格運用動態(tài)均衡思想，發(fā) 展了利率平價的動態(tài)理論。經(jīng)過羅伯特z阿利布