企業(yè)研究論文上市公司股利政策淺析

1、上市公司股利政策淺析 摘要：上市公司科學(xué)合理的制定股利分配政策既關(guān)系到股東的經(jīng)濟(jì)利益，也關(guān)系到公司的未來(lái)發(fā)展前景。正是由于沒有相應(yīng)的理論作為支撐和指導(dǎo),中國(guó)上市公司的管理人員和財(cái)務(wù)人員的實(shí)際操作沒有章法可循,上市公司的股利分配政策呈現(xiàn)出一系列不規(guī)范之處。試圖通過(guò)分析上市公司股利分配政策方面的不足，在此基礎(chǔ)上探討完善上市公司的股利分配政策的各種措施，以利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。關(guān)鍵詞：上市公司；股利；措施鄢道朋（廣東省佛山市高明區(qū)廣播電視大學(xué)，廣東佛山528500）1股利分配政策內(nèi)涵及相關(guān)理論股利分配政策指企業(yè)管理（企業(yè)管理論文）當(dāng)局對(duì)利潤(rùn)分配有關(guān)事項(xiàng)所制定的，包括對(duì)股利支付水平及股利分配方式等方面的

2、方針與決策。股利分配政策對(duì)股東價(jià)值有沒有影響，理論界存在兩種說(shuō)法，一種認(rèn)為股東財(cái)富，公司價(jià)值與股利分配政策無(wú)關(guān)。另一種認(rèn)為公司價(jià)值股東財(cái)富與股利政策相關(guān)。無(wú)關(guān)理論認(rèn)為在完善的資本市場(chǎng)及不考慮股票發(fā)行費(fèi)用、交易成本等緒多因素的影響，公司價(jià)值只取決于其獲利能力，與股利政策無(wú)關(guān)。相關(guān)理論則認(rèn)為股利分配給投資者傳遞企業(yè)利潤(rùn)信息，市場(chǎng)會(huì)對(duì)企業(yè)所披露的有關(guān)利潤(rùn)分配信息做出評(píng)價(jià)，從而對(duì)未來(lái)預(yù)期利潤(rùn)做出估測(cè)，對(duì)股市走向產(chǎn)生影響，最終對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生影響。2上市公司股利分配政策存在的問題及不良影響上市公司股利分配存在的問題忽視中小投資者收益分配權(quán)，不分配不分紅現(xiàn)象普遍據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2010年12月7日

3、我國(guó)共有上市公司2035家，19902010年累計(jì)已實(shí)施現(xiàn)金分紅總額為16050億元。然而，20年來(lái)滬深兩市包括首發(fā)、增發(fā)、配股在內(nèi)的累計(jì)融資金額高達(dá)萬(wàn)億元，其中再融資（增發(fā)和配股）累計(jì)達(dá)到18053億元。二者相較，國(guó)內(nèi)上市公司20年累計(jì)現(xiàn)金分紅占融資總額的比例僅為%。20年43%回報(bào)意味著年化收益率為%。2009年國(guó)內(nèi)上市公司的平均股利支付率為%，而一般國(guó)際成熟市場(chǎng)這一水平在40%50%之間。上市公司股利政策變動(dòng)大，缺乏連續(xù)性與穩(wěn)定性我國(guó)許多上市公司缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的股利政策。許多上市公司僅僅是根據(jù)公司當(dāng)年盈利及留存收益情況確定股利支付。多數(shù)上市公司沒有按照企業(yè)發(fā)展的生命周期規(guī)律對(duì)股利分配進(jìn)行規(guī)

4、劃，另外在股利支付的形式上也是頻繁多變,非常不利于投資者做出投資決策。反觀西方成熟的證券市場(chǎng)，多數(shù)公司傾向于采取平穩(wěn)的股利支付政策，股利支付率受企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)影響較小，股利支付多數(shù)也現(xiàn)金為主。比如：1996年2000年間，連續(xù)4年分配紅利的公司僅為公司總數(shù)的%。1997年2000年間連續(xù)3年分配紅利的公司僅為公司總數(shù)的%。即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司派現(xiàn)數(shù)額各年的分配也非常不均衡。有的年份高，有的年份甚至不分配。再籌資成為上市公司制定股利政策的目標(biāo)近年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定上市公司要獲得配股資格，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年超過(guò)10%。這一規(guī)定成了某些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司制定股利分配政策的標(biāo)準(zhǔn)。為了達(dá)到增發(fā)

5、、配股的目的，這些公司采取了發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額，從而使凈資產(chǎn)收益率能連續(xù)三年達(dá)到10%。2000年末，證監(jiān)會(huì)提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對(duì)新的政策規(guī)定，為了達(dá)到再籌資的目的，許多公司改變了過(guò)去一貫的做法，開始分紅、派現(xiàn)。上市公司不科學(xué)的股利分配政策所產(chǎn)生的不良影響增加公司代理成本，影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展上市公司不分利，不派現(xiàn)最直接的后果就是大量現(xiàn)金資源留在公司。在當(dāng)前公司內(nèi)部治理并不完善，外部監(jiān)管乏力的情況下為公司管理層謀取私利大開方便之門。公司的盈利不分配給股東，它們就有可能被內(nèi)部人濫用或轉(zhuǎn)移，投資到那些本身沒有多少盈利但卻能給內(nèi)部人帶來(lái)個(gè)人利益的項(xiàng)目中去。其最終無(wú)疑增加

6、公司的代理成本，影響企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。股利政策的信號(hào)傳遞作用弱化信號(hào)傳遞理論認(rèn)為,企業(yè)管理者比投資者擁有更多關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部信息。股利分配是建立在當(dāng)前及以后盈利預(yù)期的基礎(chǔ)之上的,可以作為內(nèi)部管理者傳遞給外部投資者明確的信號(hào)。公司通過(guò)增加或降低股利水平，向投資者發(fā)出信號(hào)，投資者通過(guò)解讀股利分配信息來(lái)決定其投資決策。由于目前出現(xiàn)上市公司不分配不分紅,股利分配又缺乏連續(xù)性與穩(wěn)定性的情況，股利信號(hào)傳遞的作用大大降低。證券市場(chǎng)投機(jī)盛行上市公司有利不愿分，股利分配政策不連續(xù)不穩(wěn)定，導(dǎo)致的另一個(gè)結(jié)果是資本市場(chǎng)投機(jī)之風(fēng)盛行。做為投資者很難預(yù)測(cè)公司的盈利能力，也很難對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展做出預(yù)見。即便是很看好的公司，

7、由于沒有分紅要想獲利只能通過(guò)股票價(jià)差來(lái)獲得，而難以通過(guò)長(zhǎng)期持有的方式而獲取收益。3完善上市公司股利政策的措施建立健全的退出機(jī)制當(dāng)前，上市公司的內(nèi)部治理還有待完善，國(guó)有股代表權(quán)缺位，中小股股東又難以真正行使代表權(quán)，導(dǎo)致上市公司缺乏有效的外部監(jiān)督。同時(shí)，證券市場(chǎng)沒有一個(gè)完善有效退出機(jī)制約。在當(dāng)前的環(huán)境下股東狀告上市公司要求民事賠償難以真正實(shí)現(xiàn)。上市公司若因大股東掏空，會(huì)計(jì)（會(huì)計(jì)論文）造假等原因而退市往往泱及的是中小股東。因此，建立健全的市場(chǎng)退出機(jī)制，讓上市公司不再損害中小投資者利益上無(wú)所顧忌，也讓廣大中小投資者不在深陷于賺取股票差價(jià)的無(wú)奈當(dāng)中。發(fā)展資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)融資渠道目前我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善

8、，融資渠道單一，各種融資手段的融資成本相差較大，尤其不正常的是出現(xiàn)股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于發(fā)行債券的融資成本，甚至低于銀行貸款利息。上市公司偏好留存收益，有利不分就在所難免。大力建設(shè)資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)的融資渠道，讓各種融資手段的融資成本趨于合理，改變上市公司只靠從股市圈錢狀況。完善管理層股利激勵(lì)機(jī)制，緩和代理沖突現(xiàn)代企業(yè)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離。所有者與經(jīng)營(yíng)者的矛盾主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)者希望能更多的增加享受成本，而所有者則希望以較少的享受成本提高股東財(cái)富。這一矛盾是不可調(diào)和的，要解決這一矛盾可以賦予管理者一定的所有權(quán)，讓管理者擁有股權(quán)，減輕矛盾，緩和代理沖突。所有者支付的監(jiān)督和激勵(lì)成本會(huì)得到減少。另外管理者

9、擁有一定的股權(quán)會(huì)更愿意為企業(yè)的發(fā)展而努力，公司的業(yè)績(jī)?cè)黾?，股東的利益增加，股利分配也會(huì)更科學(xué)、更合理、更公平。進(jìn)一步完善有關(guān)上市公司股利分配方面的法律法規(guī)，具體講，可增加對(duì)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的限制和不分配股利的限制。對(duì)上市公司不分配股利的限制,證券監(jiān)管部門可借鑒西方國(guó)家這方面的作法，明確規(guī)定上市公司的分紅時(shí)間、規(guī)定公司保留盈余達(dá)到一定水平時(shí)必須分派現(xiàn)金股利，否則，公司將被加增額外稅款甚至終止上市資格，以限制公司超額累積利潤(rùn)。完善證券相關(guān)法律法規(guī)，保護(hù)中小股東權(quán)益。在我國(guó)，很多上市公司都存在一股獨(dú)大，大股東居于絕對(duì)的控股地位。出于對(duì)自身權(quán)益的保護(hù)和利益的追求，大股東在公司治理中扮演主要角色，有著很強(qiáng)的直接控制公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的動(dòng)機(jī)和能力。從法律上講，雖然中小股東同樣具有參與公司治理的權(quán)利，但是由于中小股東所持股份較少，而且十分分散，使得這種權(quán)利難以發(fā)揮。所以要建立有效的股權(quán)制衡機(jī)制，完善外部法律環(huán)境，建立相關(guān)的法律、法規(guī)來(lái)保護(hù)投資者的利益。作為相關(guān)部門，應(yīng)該把中小股東權(quán)益在法條文中具體的明確下來(lái)