金融工程概論課件

1、Financial Engineering 金融工程概論金融工程概論 1 金融工程金融工程 主講：孫晉眾主講：孫晉眾 電話： Email： Financial Engineering 金融工程概論金融工程概論 2 主要參考教材主要參考教材 w陳石清，黃穎利陳石清，黃穎利金融工程金融工程，東南大學(xué)出版社，東南大學(xué)出版社，20052005 w金融工程學(xué)金融工程學(xué) 周洛華著周洛華著 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社, 2004 , 2004 w宋逢明：宋逢明：金融工程原理金融工程原理無套利均衡分析無套利均衡分析，清華大學(xué)，清華大學(xué) 出版社，出版社，19991999 wJohn C. Hull:

2、Option, Futures and other Derivatives John C. Hull: Option, Futures and other Derivatives Securities, Prentice Hall. Inc.Securities, Prentice Hall. Inc. Financial Engineering 金融工程概論金融工程概論 3 考試方式考試方式 作業(yè)與日常考勤占作業(yè)與日常考勤占3030分分 期末考試占期末考試占7070分分 考試方式：閉卷考試方式：閉卷 金融工程概論金融工程概論4 第一講第一講 金融工程概述金融工程概述 金融工程概論金融工程概論

3、5 一、為什么要學(xué)習(xí)金融工程？一、為什么要學(xué)習(xí)金融工程？ （1 1）規(guī)避和管理市場風(fēng)險(xiǎn)）規(guī)避和管理市場風(fēng)險(xiǎn)盡量讓你少賠錢盡量讓你少賠錢 或不賠錢。或不賠錢。 金融工程概論金融工程概論6 例例1 1 一家企業(yè)半年后將收到一筆美元外匯，該企業(yè)一家企業(yè)半年后將收到一筆美元外匯，該企業(yè) 現(xiàn)在打算通過現(xiàn)在打算通過遠(yuǎn)期外匯市場遠(yuǎn)期外匯市場按照固定的匯率（比如按照固定的匯率（比如 1 1美元美元：8.278.27人民幣人民幣）把美元賣出，換成人民幣。）把美元賣出，換成人民幣。 這樣，無論半年后的美元實(shí)際匯率如何，該企業(yè)的這樣，無論半年后的美元實(shí)際匯率如何，該企業(yè)的 財(cái)務(wù)狀況都不會(huì)受到影響。如果半年后美元貶值

4、（財(cái)務(wù)狀況都不會(huì)受到影響。如果半年后美元貶值（ 比如比如1 1：8.228.22）, ,則該企業(yè)通過買賣遠(yuǎn)期外匯避免了則該企業(yè)通過買賣遠(yuǎn)期外匯避免了 0.050.05元人民幣的損失。假如半年后美元升值（比如元人民幣的損失。假如半年后美元升值（比如 1 1：8.328.32），該公司少收了每美元該公司少收了每美元0.050.05元人民幣的元人民幣的 利潤。利潤。 金融工程概論金融工程概論7 例例2 2 在在上例中上例中如果如果企業(yè)沒有賣出遠(yuǎn)期美元，而是購企業(yè)沒有賣出遠(yuǎn)期美元，而是購 買了一份期權(quán)合約，合約賦予企業(yè)半年后可以按照買了一份期權(quán)合約，合約賦予企業(yè)半年后可以按照1 1 ：8.278.27

5、的價(jià)格賣出美元的權(quán)利，但企業(yè)沒有義務(wù)必的價(jià)格賣出美元的權(quán)利，但企業(yè)沒有義務(wù)必 須賣出。作為獲取這個(gè)權(quán)利的代價(jià)，企業(yè)需要支付須賣出。作為獲取這個(gè)權(quán)利的代價(jià)，企業(yè)需要支付 期權(quán)賣方每美元期權(quán)賣方每美元0.020.02元人民幣。當(dāng)美元貶值為元人民幣。當(dāng)美元貶值為1 1： 8.228.22時(shí)，企業(yè)行使期權(quán)按外匯匯率時(shí)，企業(yè)行使期權(quán)按外匯匯率1 1：8.278.27把美元賣把美元賣 出，扣除出，扣除0.020.02元人民幣期權(quán)費(fèi)后，可以按照元人民幣期權(quán)費(fèi)后，可以按照1 1：8.258.25 的匯率確定收益；當(dāng)美元升值到的匯率確定收益；當(dāng)美元升值到1 1：8.328.32時(shí)，企業(yè)可時(shí)，企業(yè)可 以放棄期權(quán)，

6、按照該價(jià)格接受美元，在扣除了以放棄期權(quán)，按照該價(jià)格接受美元，在扣除了0.020.02 元人民幣的期權(quán)費(fèi)后，可以按照元人民幣的期權(quán)費(fèi)后，可以按照1 1：8.308.30的價(jià)格確定的價(jià)格確定 收益。收益。 金融工程概論金融工程概論8 （2 2）發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)）發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)幫你尋求市場或?qū)湍銓で笫袌龌驅(qū)?手的漏洞而賺錢。手的漏洞而賺錢。 金融工程概論金融工程概論9 金融工程概論金融工程概論10 二、金融及其衍生產(chǎn)品二、金融及其衍生產(chǎn)品 金融工程概論金融工程概論11 1 1、金融產(chǎn)品的特點(diǎn)：、金融產(chǎn)品的特點(diǎn)： （1 1）金融產(chǎn)品供給和需求的特殊性；）金融產(chǎn)品供給和需求的特殊性； （2 2）金融產(chǎn)品定價(jià)

7、的特殊性；）金融產(chǎn)品定價(jià)的特殊性； （3 3）金融產(chǎn)品獲得長期穩(wěn)定收益的困難性；）金融產(chǎn)品獲得長期穩(wěn)定收益的困難性； （4 4）金融產(chǎn)品巨大價(jià)格波動(dòng)性。）金融產(chǎn)品巨大價(jià)格波動(dòng)性。 金融工程概論金融工程概論12 （1） 金融產(chǎn)品供給和需求的特殊性金融產(chǎn)品供給和需求的特殊性 普通產(chǎn)品金融產(chǎn)品（尤其是金融 衍生產(chǎn)品） 主要成本 制造時(shí)間 供給量 需求的影響因素 需求量 功能 原材料、資本、勞動(dòng)力。 必要的勞動(dòng)時(shí)間。 有限。 與人的生活、生產(chǎn)緊密 相關(guān)。 短時(shí)間內(nèi)有限，且變化 幅度小。 使用。 智力，生產(chǎn)過程幾乎無 成本。 幾乎可以瞬時(shí)生產(chǎn)。 如果允許賣空，而且保 證金允許，供應(yīng)量幾乎 可以達(dá)到無窮大

8、。 脫離人的基本需求，更 容易受個(gè)人信心和預(yù)期 的影響。 短時(shí)間內(nèi)變化幅度大， 瞬時(shí)可以達(dá)到無窮大， 也可以變?yōu)榱恪?投資或投機(jī)。 金融工程概論金融工程概論13 普通產(chǎn)品一般金融產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品 定價(jià)方法 定價(jià)難易 價(jià)格波動(dòng)性 獲得穩(wěn)定收益 供需均衡 較簡單 較小 相對容易 收益/風(fēng)險(xiǎn)的均 衡 風(fēng)險(xiǎn)難以準(zhǔn)確度 量 大 困難 無套利定價(jià)原則 受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格 波動(dòng)的影響 大 困難 （2）金融產(chǎn)品定價(jià)的特殊性金融產(chǎn)品定價(jià)的特殊性 金融工程概論金融工程概論14 （3）金融產(chǎn)品獲得長期穩(wěn)定收益的困難性金融產(chǎn)品獲得長期穩(wěn)定收益的困難性 普通產(chǎn)品要獲取長期的穩(wěn)定收益還是可能普通產(chǎn)品要獲取長期的穩(wěn)定收益還是可

9、能 的，但對金融產(chǎn)品來說則非常困難。因?yàn)榻鹑诘?，但對金融產(chǎn)品來說則非常困難。因?yàn)榻鹑?產(chǎn)品的產(chǎn)品的“投資投資”具有具有“錢生錢，利滾利錢生錢，利滾利”的特的特 點(diǎn)，這種增長將隨著時(shí)間的延長而變成指數(shù)爆點(diǎn)，這種增長將隨著時(shí)間的延長而變成指數(shù)爆 炸式增長。例如，唐朝的炸式增長。例如，唐朝的1 1元錢，到今天經(jīng)歷元錢，到今天經(jīng)歷 了一千多年，如果按年利率了一千多年，如果按年利率5%計(jì)算的話，至計(jì)算的話，至 今的本息和可達(dá)天文數(shù)字：今的本息和可達(dá)天文數(shù)字： 271300 1052. 31005. 1 金融工程概論金融工程概論15 （4 4）金融產(chǎn)品巨大價(jià)格波動(dòng)性金融產(chǎn)品巨大價(jià)格波動(dòng)性 普通產(chǎn)品的供給與

10、需求在短時(shí)間內(nèi)的變化幅普通產(chǎn)品的供給與需求在短時(shí)間內(nèi)的變化幅 度一般比較小，但金融產(chǎn)品的供求卻在短時(shí)間內(nèi)度一般比較小，但金融產(chǎn)品的供求卻在短時(shí)間內(nèi) 可以發(fā)生很大的變化。這導(dǎo)致了金融產(chǎn)品的價(jià)格可以發(fā)生很大的變化。這導(dǎo)致了金融產(chǎn)品的價(jià)格 波動(dòng)特別的大。波動(dòng)特別的大。 例如，例如，19921992年年6 6月至月至20012001年年6 6月共月共1010年中，年中，日日 元匯率元匯率最高時(shí)為最高時(shí)為147147日元日元/ /美元，而最低為美元，而最低為8383日元日元 / /美元，相差高達(dá)美元，相差高達(dá)6464日元；又美國的日元；又美國的NasdaqNasdaq指數(shù)指數(shù) 在在19981998年年1

11、 1月至月至20022002年年1212月的走勢更是跌宕起伏。月的走勢更是跌宕起伏。 最高達(dá)到最高達(dá)到47004700點(diǎn)，最低為點(diǎn)，最低為900900點(diǎn)。點(diǎn)。 金融工程概論金融工程概論16 2 2、什么是金融衍生產(chǎn)品？、什么是金融衍生產(chǎn)品？ 是指價(jià)值依附于是指價(jià)值依附于原生資產(chǎn)原生資產(chǎn)（標(biāo)的資產(chǎn)）標(biāo)的資產(chǎn)） 價(jià)值的變化，它包括價(jià)值的變化，它包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、 互換互換等四種基本的衍生產(chǎn)品，以及由這些等四種基本的衍生產(chǎn)品，以及由這些 基本衍生產(chǎn)品復(fù)合而成的更為復(fù)雜的衍生基本衍生產(chǎn)品復(fù)合而成的更為復(fù)雜的衍生 產(chǎn)品，如期貨期權(quán)、互換期權(quán)等。產(chǎn)品，如期貨期權(quán)、互換期權(quán)等。 金融工

12、程概論金融工程概論17 遠(yuǎn)期（遠(yuǎn)期（forwardsforwards）。）。是指交易雙方約是指交易雙方約 定在未來指定的某一特定日期，按照約定在未來指定的某一特定日期，按照約 定價(jià)格進(jìn)行交易的合同。與即期交易不定價(jià)格進(jìn)行交易的合同。與即期交易不 同，遠(yuǎn)期的交易時(shí)間被推遲到以后某個(gè)同，遠(yuǎn)期的交易時(shí)間被推遲到以后某個(gè) 固定日期進(jìn)行，而交易的價(jià)格則在簽訂固定日期進(jìn)行，而交易的價(jià)格則在簽訂 交易合同時(shí)即固定下來，不隨市場波動(dòng)。交易合同時(shí)即固定下來，不隨市場波動(dòng)。 金融工程概論金融工程概論18 期貨（期貨（futuresfutures）。）。是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約， 指一份合法的有約束力

13、的合同，規(guī)定以確定指一份合法的有約束力的合同，規(guī)定以確定 的價(jià)格在未來特定的一個(gè)日期交割一定數(shù)量的價(jià)格在未來特定的一個(gè)日期交割一定數(shù)量 的資產(chǎn)。期貨合約中所約定的需要交割的資的資產(chǎn)。期貨合約中所約定的需要交割的資 產(chǎn)稱為根本資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)。按照期貨合約產(chǎn)稱為根本資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)。按照期貨合約 中的根本資產(chǎn)的不同，可以把期貨分為商品中的根本資產(chǎn)的不同，可以把期貨分為商品 期貨和金融期貨。期貨和金融期貨。 金融工程概論金融工程概論19 期權(quán)（期權(quán)（optionsoptions）。）。是一種特殊的合約協(xié)議，是一種特殊的合約協(xié)議， 它賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任它賦予持有人在某給定日期或該日期

14、之前的任 何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。何時(shí)間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。 對于期權(quán)的買方而言，他只有權(quán)利而沒有義務(wù)，對于期權(quán)的買方而言，他只有權(quán)利而沒有義務(wù)， 但對于賣方而言，他卻有著絕對的義務(wù)。但對于賣方而言，他卻有著絕對的義務(wù)。 最常見的一種期權(quán)是股票期權(quán)，它使得最常見的一種期權(quán)是股票期權(quán)，它使得 持有人擁有購買或出售股票的權(quán)利。除了股票持有人擁有購買或出售股票的權(quán)利。除了股票 期權(quán)外，以其它資產(chǎn)作為根本資產(chǎn)的期權(quán)也被期權(quán)外，以其它資產(chǎn)作為根本資產(chǎn)的期權(quán)也被 廣泛交易，包括外匯及其期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨、廣泛交易，包括外匯及其期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨、 金、銀、固定收益證券、行業(yè)指

15、數(shù)等。金、銀、固定收益證券、行業(yè)指數(shù)等。 金融工程概論金融工程概論20 互換（互換（swapsswaps）。）。是交易雙方簽訂的是交易雙方簽訂的 一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期間一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期間 內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，以不同貨幣內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，以不同貨幣 計(jì)算和支付，計(jì)算方式可能相同也可能計(jì)算和支付，計(jì)算方式可能相同也可能 不同?；Q包括利率互換和貨幣互換兩不同?；Q包括利率互換和貨幣互換兩 種基本形式。種基本形式。 金融工程概論金融工程概論21 （2 2）金融衍生產(chǎn)品的功能：）金融衍生產(chǎn)品的功能： 金融衍生產(chǎn)品是金融工程的重要工具之一，金融衍生產(chǎn)品是金融工程的重

16、要工具之一， 可以從金融工程的兩種基本功能來理解金融衍可以從金融工程的兩種基本功能來理解金融衍 生產(chǎn)品的主要功能。生產(chǎn)品的主要功能。 規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。許多金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生許多金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生 都是與當(dāng)初投資者需要規(guī)避某一種市場風(fēng)險(xiǎn)有都是與當(dāng)初投資者需要規(guī)避某一種市場風(fēng)險(xiǎn)有 關(guān)。有了衍生產(chǎn)品，投資者可以更好地規(guī)避和關(guān)。有了衍生產(chǎn)品，投資者可以更好地規(guī)避和 管理市場的風(fēng)險(xiǎn)。例如，利率遠(yuǎn)期、利率期貨、管理市場的風(fēng)險(xiǎn)。例如，利率遠(yuǎn)期、利率期貨、 利率期權(quán)等都可以用于規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率期權(quán)等都可以用于規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 套利。套利。金融衍生產(chǎn)品大大豐富了市場的套金融衍生產(chǎn)品大大豐

17、富了市場的套 利機(jī)會(huì)，這使得套利成為它的一個(gè)功能。比如，利機(jī)會(huì)，這使得套利成為它的一個(gè)功能。比如， 利率互換就是一種利用雙方比較優(yōu)勢的套利產(chǎn)利率互換就是一種利用雙方比較優(yōu)勢的套利產(chǎn) 品。品。 金融工程概論金融工程概論22 投機(jī)。投機(jī)。規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)和套利都是針對風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)和套利都是針對風(fēng)險(xiǎn) 厭惡的投資者來說的，而對于投機(jī)者而言，金厭惡的投資者來說的，而對于投機(jī)者而言，金 融衍生產(chǎn)品則增加了市場的投機(jī)機(jī)會(huì)。融衍生產(chǎn)品則增加了市場的投機(jī)機(jī)會(huì)。 以上的三種功能是從投資者的角度來看的，以上的三種功能是從投資者的角度來看的， 如果從整個(gè)市場的角度來看，金融衍生產(chǎn)品還如果從整個(gè)市場的角度來看，金融衍生

18、產(chǎn)品還 具有如下的功能：具有如下的功能： 提高交易效率。提高交易效率。衍生產(chǎn)品提高了市場的流衍生產(chǎn)品提高了市場的流 動(dòng)性，降低了交易成本，從而提高了整個(gè)市場動(dòng)性，降低了交易成本，從而提高了整個(gè)市場 的交易效率。的交易效率。 促進(jìn)金融市場的完善。促進(jìn)金融市場的完善。衍生產(chǎn)品補(bǔ)充和豐衍生產(chǎn)品補(bǔ)充和豐 富了金融市場的交易品種，衍生產(chǎn)品和根本產(chǎn)富了金融市場的交易品種，衍生產(chǎn)品和根本產(chǎn) 品的組合可以為投資者提供任何收益和風(fēng)險(xiǎn)特品的組合可以為投資者提供任何收益和風(fēng)險(xiǎn)特 性相匹配的產(chǎn)品。性相匹配的產(chǎn)品。 金融工程概論金融工程概論23 （3 3）我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r）我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r 中國內(nèi)地

19、的股票市場成立于中國內(nèi)地的股票市場成立于19901990年，年，期貨市期貨市 場與股票市場同步成立于場與股票市場同步成立于19901990年底年底，目前的期，目前的期 貨交易品種有貨交易品種有上海期貨交易所上海期貨交易所的銅和鋁金屬期的銅和鋁金屬期 貨、天然橡膠期貨，貨、天然橡膠期貨，大連商品交易所大連商品交易所的大豆和的大豆和 豆粕期貨，豆粕期貨，鄭州商品交易鄭州商品交易所的綠豆和小麥期貨。所的綠豆和小麥期貨。 20102010年年4 4月，中金所開始交易滬深月，中金所開始交易滬深300300股指期股指期 貨。貨。 我國的我國的遠(yuǎn)期、互換和期權(quán)遠(yuǎn)期、互換和期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品等金融衍生產(chǎn)品 基

20、本上仍處于未開發(fā)階段。但值得一提的我國基本上仍處于未開發(fā)階段。但值得一提的我國 股票市場早期開發(fā)出的認(rèn)股權(quán)證和目前仍在發(fā)股票市場早期開發(fā)出的認(rèn)股權(quán)證和目前仍在發(fā) 展的可轉(zhuǎn)換公司債券就具有期權(quán)的特點(diǎn)。展的可轉(zhuǎn)換公司債券就具有期權(quán)的特點(diǎn)。 金融工程概論金融工程概論24 4 4、金融工程及其應(yīng)用、金融工程及其應(yīng)用 （1 1）金融工程的定義）金融工程的定義 最早提出金融工程學(xué)科概念的學(xué)者之一最早提出金融工程學(xué)科概念的學(xué)者之一 約翰約翰. .芬尼迪（芬尼迪（John FinnertyJohn Finnerty，19881988）認(rèn)為，）認(rèn)為， 金融工程金融工程就是就是對創(chuàng)新型金融工具與金融手段的對創(chuàng)新型

21、金融工具與金融手段的 設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施，以及對金融問題給予創(chuàng)造設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施，以及對金融問題給予創(chuàng)造 性的解決。性的解決。 所謂金融工程，就是將工程思維引入金融所謂金融工程，就是將工程思維引入金融 領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法（主要有領(lǐng)域，綜合地采用各種工程技術(shù)方法（主要有 數(shù)學(xué)模型、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模型等）數(shù)學(xué)模型、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模型等） 設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地 解決各種金融問題。解決各種金融問題。 金融工程概論金融工程概論25 注意：注意： （1 1）在定義中提到的金融產(chǎn)品是）在定義中提到的金融產(chǎn)品是廣義廣義

22、的，的， 它包括所有在金融市場交易的它包括所有在金融市場交易的金融工具金融工具， 比如股票、債券、期貨、期權(quán)、互換等比如股票、債券、期貨、期權(quán)、互換等 金融商品，也包括金融商品，也包括金融服務(wù)金融服務(wù)，如結(jié)算、，如結(jié)算、 清算、發(fā)行、承銷等。而設(shè)計(jì)、開發(fā)和清算、發(fā)行、承銷等。而設(shè)計(jì)、開發(fā)和 實(shí)施新型的金融產(chǎn)品的目的也是為了創(chuàng)實(shí)施新型的金融產(chǎn)品的目的也是為了創(chuàng) 造性地解決金融問題，因此金融問題的造性地解決金融問題，因此金融問題的 解（解（solutionsolution）也可看作是金融產(chǎn)品。）也可看作是金融產(chǎn)品。 金融工程概論金融工程概論26 （2 2）定義中的關(guān)鍵在于）定義中的關(guān)鍵在于“創(chuàng)新創(chuàng)

23、新”和和“創(chuàng)創(chuàng) 造造”這兩個(gè)詞。這里的這兩個(gè)詞。這里的“創(chuàng)新和創(chuàng)造創(chuàng)新和創(chuàng)造” 包括包括三個(gè)層次三個(gè)層次的涵義：的涵義： 指金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)，其創(chuàng)新程指金融領(lǐng)域中思想的躍進(jìn)，其創(chuàng)新程 度最高；度最高； 是對已有的觀念做重新的理解和運(yùn)用；是對已有的觀念做重新的理解和運(yùn)用； 指對已有的金融產(chǎn)品和手段進(jìn)行分解指對已有的金融產(chǎn)品和手段進(jìn)行分解 和重新組合。和重新組合。 金融工程概論金融工程概論27 （2 2）金融工程的研究內(nèi)容）金融工程的研究內(nèi)容 金融工程的研究內(nèi)容主要包括金融工程的研究內(nèi)容主要包括三個(gè)方面三個(gè)方面 （FinnertyFinnerty，1988 1988 ）：）： 新型金融產(chǎn)品和工

24、具的開發(fā)。新型金融產(chǎn)品和工具的開發(fā)。包括面向大包括面向大 眾的金融產(chǎn)品（如新型銀行帳戶，新型共同基眾的金融產(chǎn)品（如新型銀行帳戶，新型共同基 金等）和面向企業(yè)的金融工具（如期貨、期權(quán)、金等）和面向企業(yè)的金融工具（如期貨、期權(quán)、 新型可轉(zhuǎn)換債券、新型優(yōu)先股等）。新型可轉(zhuǎn)換債券、新型優(yōu)先股等）。 新型金融手段的開發(fā)。新型金融手段的開發(fā)。主要目的是降低交主要目的是降低交 易成本。典型實(shí)例有證券發(fā)行的存架登記方式、易成本。典型實(shí)例有證券發(fā)行的存架登記方式、 電子化證券交易等。電子化證券交易等。 創(chuàng)造性地解決金融問題。創(chuàng)造性地解決金融問題。例如現(xiàn)金管理策例如現(xiàn)金管理策 略的創(chuàng)新、公司融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)造等。略的

25、創(chuàng)新、公司融資結(jié)構(gòu)的創(chuàng)造等。 28 1.金融工程的主要應(yīng)用領(lǐng)域金融工程的主要應(yīng)用領(lǐng)域 q融資融資 q投資與現(xiàn)金管理投資與現(xiàn)金管理 q風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理 q套利套利 29 1.在融資方面，一種類型的金融工程活動(dòng)是：在各種約在融資方面，一種類型的金融工程活動(dòng)是：在各種約 束條件下設(shè)計(jì)成本最低的創(chuàng)造性融資方案束條件下設(shè)計(jì)成本最低的創(chuàng)造性融資方案 2.約束條件可能來自監(jiān)管要求、公司的資本結(jié)構(gòu)、公司約束條件可能來自監(jiān)管要求、公司的資本結(jié)構(gòu)、公司 未來的現(xiàn)金流狀況、稅收特征等方面。如果不是為了未來的現(xiàn)金流狀況、稅收特征等方面。如果不是為了 降低融資成本，常規(guī)的融資方案也是可行的。但是，降低融資成本，常規(guī)的融

26、資方案也是可行的。但是， 在某些情況下，金融工程師們能夠設(shè)計(jì)出復(fù)雜的低成在某些情況下，金融工程師們能夠設(shè)計(jì)出復(fù)雜的低成 本方案本方案 30 n另一種類型的金融工程活動(dòng)與公司并購有關(guān)，在并購另一種類型的金融工程活動(dòng)與公司并購有關(guān)，在并購 交易中，資金成本雖然是需要考慮的因素之一，但有交易中，資金成本雖然是需要考慮的因素之一，但有 時(shí)不是最重要的因素。由于收購方常常在短時(shí)間內(nèi)需時(shí)不是最重要的因素。由于收購方常常在短時(shí)間內(nèi)需 要籌集大量資金，因此，通過什么方式籌集資金成為要籌集大量資金，因此，通過什么方式籌集資金成為 并購融資的核心問題。這個(gè)問題在杠桿收購中尤其突并購融資的核心問題。這個(gè)問題在杠桿收

27、購中尤其突 出，因?yàn)楦軛U收購需要的債務(wù)資金數(shù)量非常龐大出，因?yàn)楦軛U收購需要的債務(wù)資金數(shù)量非常龐大 31 1.在投資方面，金融工程師開發(fā)出了各種各樣的中長期在投資方面，金融工程師開發(fā)出了各種各樣的中長期 投資工具，用以滿足不同投資群體、具有不同風(fēng)險(xiǎn)投資工具，用以滿足不同投資群體、具有不同風(fēng)險(xiǎn)-收收 益偏好的投資者的需求益偏好的投資者的需求 q共同基金品種日益豐富共同基金品種日益豐富 q資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化通過重新包裝現(xiàn)金流、信用強(qiáng)化等手段，通過重新包裝現(xiàn)金流、信用強(qiáng)化等手段， 打造出滿足市場需求的打造出滿足市場需求的“收益收益-風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)”模式模式 32 管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)與管理發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)迥然不同

28、管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)與管理發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)迥然不同 1.管理發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)針對的是某個(gè)具體的發(fā)行人，開發(fā)管理發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)針對的是某個(gè)具體的發(fā)行人，開發(fā) 出來的產(chǎn)品是定制產(chǎn)品，生產(chǎn)過程的風(fēng)險(xiǎn)相對較低出來的產(chǎn)品是定制產(chǎn)品，生產(chǎn)過程的風(fēng)險(xiǎn)相對較低 2.管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)針對的則是一個(gè)特定的投資者群體，管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)針對的則是一個(gè)特定的投資者群體， 開發(fā)出來的產(chǎn)品則多為通用產(chǎn)品，生產(chǎn)過程中蘊(yùn)含了開發(fā)出來的產(chǎn)品則多為通用產(chǎn)品，生產(chǎn)過程中蘊(yùn)含了 較大的風(fēng)險(xiǎn)較大的風(fēng)險(xiǎn) 3.當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)-收益的關(guān)系也適用于金融工程活動(dòng)。通用收益的關(guān)系也適用于金融工程活動(dòng)。通用 產(chǎn)品一旦開發(fā)成功，帶來的利潤也非?？捎^產(chǎn)品一旦開發(fā)

29、成功，帶來的利潤也非常可觀 33 1.開發(fā)交易策略來利用不同地點(diǎn)、不同時(shí)間、不同工具開發(fā)交易策略來利用不同地點(diǎn)、不同時(shí)間、不同工具 以及稅收不對稱性方面的套利機(jī)會(huì)是金融工程師工作以及稅收不對稱性方面的套利機(jī)會(huì)是金融工程師工作 的一項(xiàng)重要內(nèi)容的一項(xiàng)重要內(nèi)容 q指數(shù)套利：利用股指期貨與股票指數(shù)的背離指數(shù)套利：利用股指期貨與股票指數(shù)的背離 q風(fēng)險(xiǎn)套利：利用收購方出價(jià)與被收購方股價(jià)的背離風(fēng)險(xiǎn)套利：利用收購方出價(jià)與被收購方股價(jià)的背離 q許多金融工程產(chǎn)品本質(zhì)上都包含套利的成分：利率互許多金融工程產(chǎn)品本質(zhì)上都包含套利的成分：利率互 換、資產(chǎn)證券化、零息票債券，等等換、資產(chǎn)證券化、零息票債券，等等 2.在理論

30、上，套利是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。但是，實(shí)踐中的套利在理論上，套利是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。但是，實(shí)踐中的套利 總存在一定風(fēng)險(xiǎn)，完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的純粹套利根本不存總存在一定風(fēng)險(xiǎn)，完全沒有風(fēng)險(xiǎn)的純粹套利根本不存 在。因此，金融工程師在開發(fā)、利用套利策略時(shí)，考在。因此，金融工程師在開發(fā)、利用套利策略時(shí)，考 慮的首要問題是如何管理風(fēng)險(xiǎn)慮的首要問題是如何管理風(fēng)險(xiǎn) 金融工程概論金融工程概論34 四、金融工程產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)：四、金融工程產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)： 18961896年：歐文年：歐文. .費(fèi)雪（費(fèi)雪（Irving FisherIrving Fisher） 凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值法。 19441944年：年：NeumannNeumann和和MorgensternMorgenstern效用效用 理論，描述了投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，開啟了人理論，描述了投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，開啟了人 們更廣泛地描述收益與風(fēng)險(xiǎn)的方法。們更廣泛地描述收益與風(fēng)險(xiǎn)的方法。 金融工程概論金融工程概論35 19521952年：哈里年：哈里. .馬柯維茨（馬柯維茨（Harry.MarkowitzHarry.Markowitz） 資產(chǎn)組合理論，提出用方差來描述投資資產(chǎn)組合理論，提出用方差來描述投資 風(fēng)險(xiǎn)的概念。在此之前，投資者對金融問題風(fēng)險(xiǎn)的概念。在此之前，投資者對金融問題 （包括投資風(fēng)