談銀行業(yè)利率的變動(doc 13頁).doc

1、第二節(jié) 利率的變動一、影響利率的因素：一般性的描述1、從貨幣的供求看1）收入。 從流動性偏好角度看 ，收入的增加意味著貨幣的交易需求增加，因而會引起貨幣需求曲線的右移。因此，在貨幣供給不變的情況下，收入的增加將導致利率的上升。 從可貸資金的角度看，收入的提高意味著儲蓄的增加，從而增大可貸資金的供給；另一方面又意味著貨幣需求的增加，從而增大可貸資金的需求，因此導致收入對利率的影響難以最終確定。2）價格水平。 價格水平的上升意味著貨幣的實際購買力下降。在沒有貨幣幻覺的情況下，人們要完成相應的交易量所需持有的名義貨幣量就會增加，根據流動性偏好利率理論，貨幣需求的增加會引起利率的上升，因此價格水平的上

2、升將導致利率上升。2、從可貸資金的供求看1）邊際消費傾向。 邊際消費傾向上升意味著在人們的總收入中用于儲蓄的部分將會減少，從而可貸資金供給減少，結果使均衡利率上升。 2）投資的預期報酬率。投資預期報酬率的上升會使投資需求增加，從而使可貸資金需求曲線右移，因此會引起利率的上升。2）投資的預期報酬率。投資預期報酬率的上升會使投資需求增加，從而使可貸資金需求曲線右移，因此會引起利率的上升。 3）政府的預算赤字。 預算赤字往往是用發(fā)行政府債券向公眾借貸的方式加以彌補，這種政府的借貸造成可貸資金需求增大，從而意味著利率的上升。4）預期利率。 當人們預期未來利率將上升時，會使當前的利率上升。相反，當人們預

3、期利率將下降時，將使當前利率下降。預期利率就像是一種能自我實現的預言：如果人們預期利率將上升，利率就會上升；反之亦然。其實，這一有趣的現象在金融市場上是非常普遍的。5）預期通貨膨脹率。說明：在前面曾經講過，如果價格水平上升那么利率也會上升。但是預期通貨膨脹率與價格水平是不能混為一談的，前者是與人們預計的未來價格水平波動相聯系的，后者則是指已經發(fā)生的價格水平變動。 如果大家認為將來利率將進一步上升，那么利率會怎樣變化呢？ 在這里我們可以從可貸資金的供求兩個方面來分析這個問題： 如果大家認為將來利率將進一步上升，那么利率會怎樣變化呢？ 在這里我們可以從可貸資金的供求兩個方面來分析這個問題：首先、從

4、可貸資金的供給來看： 可貸資金的供給者關心的是實際利率，即扣除物價因素后貨幣的實際購買力。當人們認為預期通貨膨脹率上升時，就意味著貨幣的實際購買力在下降，因此供給者愿意提供的可貸資金就會減少，所以可貸資金的供給曲線就會左移。其次，從可貸資金的需求來看： 借貸方在籌資的時候考慮的是借貸的實際成本，同樣他們所關心的也是實際利率。當預期通貨膨脹率上升時，就意味著每一個給定的名義利率所對應的實際利率在下降，因此在給定的名義利率下人們對可貸資金的需求就會增加，從而使可貸資金的需求曲線向右移動。 預期通貨膨脹率的上升導致可貸資金供給曲線向左上移動；預期通貨膨脹率的上升導致可貸資金需求曲線向右移動。從而導致

5、利率的大幅度上升。 利率隨預期通貨膨脹率的上升而上升的現象，在經濟學中有一個專門的名詞，叫作“費雪效應”。注意：費雪效應指的是預期通貨膨脹率的上升導致的名義利率的上升的現象，而不是斷言通貨膨脹率上升就會導致名義利率上升。注意：費雪效應指的是預期通貨膨脹率的上升導致的名義利率的上升的現象，而不是斷言通貨膨脹率上升就會導致名義利率上升。 詳細內容請參看教材386頁 專欄12.1 通貨膨脹與名義利率二、貨幣供給與利率 表面上貨幣供給對利率的影響似乎很簡單：因為根據流動性偏好利率理論，貨幣供給的增加會導致可貸資金供給曲線的右移，從而導致利率下降（請參看教材 圖12.3）1、幾種可能的影響:首先，在沒有

6、充分就業(yè)之前，貨幣的增加可以通過多種渠道引起需求的增加，從而引起實際國民收入的增加，進而使貨幣交易需求增加。根據上面的分析，這將使利率上升。其次，貨幣供給的增加還會引起價格水平上漲，價格水平的上升會使人們對貨幣的需求上升，從而使利率上升。最后，當物價因貨幣供給增加而上升時，人們往往會形成物價繼續(xù)上升的預期，這種預期的通貨膨脹同樣會導致利率的上升。 1）流動性效應； 2）收入效應； 3）價格水平效應； 4）預期通貨膨脹效應。 事實上，貨幣供給對利率的影響就可以歸納成上述四種效應相互作用的結果。二、貨幣供給與利率2、利率變動的軌跡 可能出現的情況請參看教材貨幣金融學123頁 圖6-16。 雖然四種

7、效應都會對利率發(fā)生作用，但是作用的時間是有所不同的。 一般說來，流動性效應的作用是比較快的。 在流動性效應發(fā)揮作用之后，隨著貨幣供給的增加所導致的產出和價格的上升開始慢慢的發(fā)揮影響。所以說，價格水平效應和收入效應的作用有一個時滯。 預期通貨膨脹效應的快慢取決于人們形成預期的方式。 如果人們形成的是適應性預期，那么預期通貨膨脹效應的作用就會比較晚；如果人們形成的預期是比較理性的，那么預期通貨膨脹效應就會在貨幣增加后立即起作用。 價格水平效應和收入效應一般是經過一段滯后時間才發(fā)揮作用的；流動性效應是馬上產生作用的；預期通貨膨脹效應產生作用的快慢取決于人們形成預期的方式如何，是否是理性的。 在現實中

8、，當貨幣供給增長的時候往往會出現利率水平也跟著上升，顯然 1）這種情況與現實不符。而 2）和 3）又很難判斷究竟哪一種情況更符合實際，因為我們所擁有的數據經常是年度或季度數據，這樣的數據不能反映當期的情況。第三節(jié)利率的結構 在前面的研究中，為了方便我們假定只有一種生息資產，而現實中生息資產的種類繁多，各自的利率也不相同。要了解他們利率差異的決定因素，實際上就涉及到了利率的結構問題。利率的結構問題大體分兩類：1、期限完全相同的各種債權的利率差異，即利率的風險結構；2、特征相同而期限不同的各種債權的利率差異，即利率的期限結構。一、利率的風險結構 利率的風險結構主要是由債券的違約風險，債券的流動性，

9、以及稅收等因素決定的。1、違約風險：債券發(fā)行人不能按期還本付息的風險。風險補償：有風險債券和無風險債券的利率差。無風險債券：沒有任何還本付息問題的債券。 中央政府發(fā)行的債券，通常被認為是無風險的，因為中央政府總可以通過征稅甚至發(fā)行貨幣等方式來償付債券的本息。美國的四家權威私人評級機構： 穆迪投資者服務公司，標準普爾公司，費奇公司，價值線投資調查公司。 以標準普爾公司為例，債券被分為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十個等級，其安全性逐次遞減。2、流動性 流動性是指變現的難易程度，流動性越高的債券，利息回報越低。 如果一種資產的流動性很低，那么持有這樣的資產在一定程度上就

10、相當于這部分資產被扣牢了。3、稅收因素 因為每一個投資者關心的是稅后利潤，所以如果利息所得稅率越高債券發(fā)行者向投資人支付的稅前利率就會越高。 如果債券利息收入的稅收待遇因債券種類不同而存在差異，那么這種差異必然要反映到稅前利率上來。 相關例題請參看教材395頁 上述內容是利率的風險結構，主要是由違約風險，流動性和稅收因素決定的。此外還可能存在一些其它因素，例如：債券本身的附加權利。二、利率的期限結構：定義：不同期限的同種債券的利率之間的關系，叫利率的期限結構。收益曲線：又稱收益率曲線，描述的是不同期限的同鐘債券之間利率的關系，或者說是債券的期限與利率之間的關系?？赡艽嬖诘年P系：1）各種期限的同

11、種債券，它們的利率相同。即利率與期限無關，叫水平收益曲線。2）債券的期限越長，債券的利率越高，稱為向上傾斜的收益曲線。（這種情況在現實中最常見）3）債券的期限越長，債券的利率越低，稱為向下傾斜的收益曲線。 利率曲線的特征：（兩個典型的事實）（一）收益曲線一般向上傾斜。（二）不同期限的債券，它們的利率往往是同向波動的。三種理論：1、預期理論：優(yōu)點：能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同向波動的。缺點：不能解釋為什么短期利率要低于長期利率。2、分割市場理論：優(yōu)點：能夠解釋為什么收益曲線是向上傾斜的。缺點：不能夠解釋為什么各種不同期限債券的利率是同向波動的。3、優(yōu)先聚集地理論：該理論能夠很好地同時

12、解釋前面的兩個典型的經驗事實。1、預期理論：假定條件：各種不同期限的債券之間具有完全的替代性，給投資者提供的是完全相同的回報。例1：討論1年期債券與2年期債券之間年利率有什么關系。結論：2年期的債券利率等于1年期債券利率和預期的一年以后的1年期債券利率的平均數。 由此我們可以看出，如果1年期債券的利率上升，那么2年期債券的利率也會跟著上升。n 年期債券的年利率： 通過這一理論將不同期限債券的利率有機地聯系在一起了，解釋了不同期限債券利率的同向波動，但它無法解釋為什么長期債券利率會高于短期債券利率。2、分割市場理論：假定條件：各種不同期限的債券完全沒有替代性。這種理論的理由：1）投資者可能對某種

13、期限的債券具有特殊的偏好。2）某些機構投資者的負債結構決定了他們在短期債券和長期債券之間的選擇。3）不同的借款人往往也只對某種期限的債券感興趣。分割市場理論的缺陷：1）市場是完全分割的假設過于苛刻和理想化。2）無法解釋不同期限債券利率的同向波動。3、優(yōu)先聚集地理論： 該理論考慮到了投資者對不同債券期限的偏好，但它認為這種偏好并不是絕對的。例2：假定投資者更偏好于1年期債券，其他條件與例1相同。則：投資于2年期債券到期后的本利和為：投資于1年期債券兩年后的本利和為： 課后習題： 教材402頁第3、4、6、9、10、11、12題。第十五章 通貨膨脹本章的四部分基本內容：通貨膨脹的定義，類型及影響；

14、通貨膨脹與失業(yè)的關系；通貨膨脹的成因；通貨膨脹的對策。第一節(jié)通貨膨脹的定義，類型及影響一、通貨膨脹： 總體價格水平的持續(xù)的和較為明顯的上升。三個含義：1）總體價格水平，而不是個別價格。2）價格水平的持續(xù)上升，某些暫時性的或一次性的價格水平上升不能算通貨膨脹。3）應該是較為明顯的價格上漲，而不是輕微的上漲。通貨緊縮： 總體價格水平的持續(xù)的和較為明顯的下降。二、通貨膨脹的度量： 通貨膨脹率是中體價格水平上漲的幅度。衡量總體價格水平的三種指數：1）消費者價格指數（cpi）：該指數是根據家庭消費的代表性商品和勞務的價格變動狀況而編制的。 用消費者價格指數度量的通貨膨脹率： 這一價格指數的局限性就在于它

15、不包括資本品、中間品的價格變動。2）生產者價格指數： 該指數是根據企業(yè)，而不是消費者，所購買的商品的價格變化狀況編制的。生產者價格指數的意義： 該指數所反映的生產成本的變化，最終會通過企業(yè)的定價行為反映到消費者所購買的商品和勞務的價格中來。3）國民生產總值價格平減指數：該指數反映了一國生產的各種最終產品價格變化狀況。指數的計算方法： 就是將按當期價格計算的國民生產總值與按基期價格計算的國民生產總值的比率乘以100。 國民生產總值價格平減指數的優(yōu)缺點：優(yōu)點：涵蓋面廣，能夠全面地反映價格的變動情況。缺點：編制該指標所需的數據不易搜集，難以經常性地統計公布。三、通貨膨脹的類型： 根據通貨膨脹的表現形

16、態(tài)，可以分為公開型通貨膨脹和隱蔽型通貨膨脹。 根據通貨膨脹的嚴重程度，可以分為把通貨膨脹分為爬行式通貨膨脹、奔跑式通貨膨脹和極度通貨膨脹三類。專欄15.1國民黨統治時期的惡性通貨膨脹 此外，按照通貨膨脹發(fā)生的原因，可以將它分為需求拉上型，成本推動型，結構型；根據通貨膨脹是否在事先被公眾預期，可以把它分為被預期道的通貨膨脹和未被預期到的通貨膨脹；根據各種商品和勞務的價格是否同比例上升，可將通貨膨脹分為平衡的通貨膨脹和不平衡的通貨膨脹。四、通貨膨脹的影響通貨膨脹對經濟的三方面影響：1）對總體就業(yè)和產出的影響；2）對財富和收入再分配的影響；3）對微觀經濟效率的影響。1、通貨膨脹與就業(yè)和產出： 一般說

17、來，通貨膨脹有可能在短期內擴大就業(yè)和產出。同時理論和實踐上也證明了，利用通貨膨脹來刺激就業(yè)和產出只能在短期有效。2、通貨膨脹與財富和收入的再分配。 沒有被預期到的通貨膨脹，會造成財富在債權人和債務人之間的再分配。 通貨膨脹造成的這種財富再分配，有時候規(guī)模是非常大的，所以通貨膨脹對經濟的這種影響是不可以輕視的。3、通貨膨脹與效率損失四、通貨膨脹的影響：3、通貨膨脹與效率損失：首先，在高通貨膨脹的條件下，持有現金的成本將大大上升。皮鞋成本：指的是為了現金管理而付出的時間和精力。其次，在高通貨膨脹的條件下，名義利率往往不能隨通貨膨脹率的上升而進行充分調整，以呢日，人們儲蓄的積極性將受到打擊。第三、在

18、許多國家，價格并不是充分放開的，政府往往對某些行業(yè)進行物價管制。這樣，在通貨膨脹的條件下，那些價格放開的行業(yè)價格上漲、利潤豐厚，而受管制的行業(yè)得不到發(fā)展，因而導致一些錯誤的資源配置。第四、在高通貨膨脹的條件下，各種商品的相對價格不斷變化，企業(yè)和消費者難以作出正確的投資決策和消費決策。此外，通貨膨脹還會造成稅收負擔的扭曲，許多國家實行的都是累進稅，在發(fā)生通貨膨脹時，企業(yè)和個人將因為名義收入的上升而承擔較高的稅率。第一節(jié)要點回顧：1、通貨膨脹的定義。2、通貨膨脹的類型。3、通貨膨脹的影響。4、通貨膨脹的度量。第二節(jié) 通貨膨脹與失業(yè) 這里不作講解，有興趣的同學可以自行學習。第三節(jié) 通貨膨脹的成因 這

19、一節(jié)的學習主要分為兩個部分：1、論述貨幣與通貨膨脹之間的關系。2、通貨膨脹貨幣政策的根源。一、通貨膨脹是一種貨幣現象：1、貨幣的持續(xù)擴張與通貨膨脹 總需求曲線向下傾斜是因為： 當價格水平降低的時候，實際的貨幣余額就增大了，從而導致利率下降，而利率的下降會導致投資的增加，這就意味著總需求的增加。這是凱恩斯主義對總需求曲線增加的論述。貨幣主義認為： 在貨幣供給量一定的情況下MV=PY，Y就是總需求，當MV不變時，隨著價格P的下降每個人所能購買得的商品和勞務就增加了，也就是需求Y增加了，即價格和總需求成反向關系?？偣┙o為什么向上傾斜？ 因為，在企業(yè)的生產成本中有很多是不能靈活調整的，當總體價格水平上

20、升時就意味著企業(yè)的利潤在增加，這樣就增加了企業(yè)生產的積極性，從而導致總供給的增加，所以供給曲線向上傾斜。 分析貨幣的持續(xù)擴張是如何導致通貨膨脹的。 通過上述分析我們得出結論：只要有持續(xù)的貨幣擴張，就會有持續(xù)的物價上漲。 由于財政赤字的擴大是有限度的，所以單純的一次性的財政擴張，如果沒有貨幣政策配合是很難產生持續(xù)的物價上漲。2、1）財政支出擴張與通貨膨脹 由于財政支出不能無限制地擴張，這也就意味著它不能帶來持續(xù)的物價上漲，這種財政支出擴張可能會引起一次性的物價上漲，但不可能引起持續(xù)的物價上漲，因此財長支出擴張不可能構成通貨膨脹的根源。2）減稅與通貨膨脹 減稅與財政支出擴張一樣也不具有持續(xù)性，因此

21、也不可能構成通貨膨脹的根源。3、供給沖擊與通貨膨脹 結論：如果供給沖擊發(fā)生后，即使政府不采取措施 也不會發(fā)生通貨膨脹，供給沖擊雖然可以帶來一次性的價格上漲，但這種價格上漲并不持續(xù)。因此，單純的供給沖擊也不能構成通貨膨脹產生的理由。4、結構性因素與通貨膨脹 主要是勞動生率增長速度的差異造成的。部門間勞動生產率增長的不同會引起整體物價水平的上升，這就是結構性通貨膨脹理論。 實際上，在結構性因素的背后也仍然是貨幣的擴張在起作用。 這樣，通過上述分析我們知道，貨幣擴張可以導致通貨膨脹，除此之外的財政支出擴張、減稅、供給沖擊、結構性因素在沒有貨幣因素的加入都不可能導致通貨膨脹，通貨膨脹只有在貨幣擴張的情

22、況下才成為可能，因此說通貨膨脹是一種貨幣現象。 二、通貨膨脹性貨幣政策的根源：1、高就業(yè)目標1）需求拉上型通貨膨脹 這種持續(xù)的物價上漲，叫需求拉上型的通貨膨脹。它的根源就在于政府制定了比充分就業(yè)水平更高的就業(yè)目標。2）成本推動型通貨膨脹 當政府制定了一個較高的就業(yè)目標或者政府的整體目標函數中具有一個維持就業(yè)量的目標時，那么成本方面的因素可能帶來物價的上漲。兩種通貨膨脹的區(qū)別： 在需求拉上型通貨膨脹中，是政府制定了高于充分就業(yè)水平的就業(yè)目標；在成本推動型的通貨膨脹中，政府的目標是使經濟盡快擺脫低于充分就業(yè)的狀況。2、持續(xù)的財政赤字財政赤字的貨幣化 這種財政赤字可能跟就業(yè)有關，也可能和其他因素有關，例如戰(zhàn)爭因素，發(fā)展中國家的趕超戰(zhàn)略，刺激經濟等等。通過對通貨膨脹成因的分析我們可以得到兩個結論：A、造成通貨膨脹的直接原因是貨幣供給的持續(xù)擴張。B、采取通貨膨脹性貨幣政策的原因是：1）就業(yè)的目標2）政府有持續(xù)的財政赤字第四節(jié) 通貨膨脹的對策一、抑制總需求的政策缺點：在抑制總需求的過程中可能會帶來較高的失業(yè)。1、抑制總需求的方法：1）控制貨幣供給的增長。例：減少貼現貸款，增加法定準備金率等。2）提高利率。 此外，在某些國家還會通過直接控制銀行的信貸量來實現對總需求的抑制。3）緊縮性的財政政策，它通常采取