財務(wù)管理期末復習簡答與計算(二)

1、1、 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡的原因內(nèi)部：企業(yè)的盈利、虧損、擴張外部：市場變化、經(jīng)濟波動、通貨膨脹、企業(yè)間的競爭2、 影響償債能力的表外因素短期：增強因素：可動用的銀行貸款指標準備很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)償債能力的聲譽降低因素：與擔保有關(guān)的或有負債長期：長期租賃、債務(wù)擔保、未決訴訟經(jīng)營租賃合同中承諾的付款建造合同、長期資產(chǎn)購置合同中的分階段付款3、 影響資本成本的因素內(nèi)部：資本結(jié)構(gòu)、股利政策、投資政策外部：利率、市場風險溢價、稅率4、 影響資本結(jié)構(gòu)的因素內(nèi)部：營業(yè)收入、成長性、盈利能力、管理層偏好、財務(wù)靈活性、股權(quán)結(jié)構(gòu)外部：稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征5、 資本結(jié)構(gòu)的存量調(diào)整有哪些方式債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債增發(fā)新

2、股償還債務(wù)調(diào)整現(xiàn)有負債結(jié)構(gòu)調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)6、 估算項目現(xiàn)金流量應注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本不要忽視機會成本要考慮投資項目對公司其他項目的影響要考慮投資方案對凈營運資本的影響所得稅、通貨膨脹的影響7、 制定股利政策應考慮的因素法律限制：資本保全、企業(yè)積累、凈利潤、超額累計利潤、無力償付等的限制股東因素：穩(wěn)定的收入和避稅、控制權(quán)的稀釋公司因素：盈余的穩(wěn)定性、公司的流動性、舉債能力、投資機會、資本成本其他限制：債務(wù)合同約束和通貨膨脹8、 股利分配政策的類型和優(yōu)缺點剩余股利政策優(yōu)：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低缺：股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收

3、入和支出固定或持續(xù)增長的股利政策優(yōu)：穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票價格。有利于投資者安排收入和支出。缺：股利支付與盈余脫節(jié)；不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本固定股利支付率政策優(yōu)：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則缺：各年股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利。低正常股利加額外股利政策優(yōu)：具有較大靈活性；9、 發(fā)放股利的影響以及發(fā)放股票股利對公司的意義影響：所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化股數(shù)增加、 每股收益下降、 每股市價下降意義：（ 1）有利于保持公司的流動性（ 2）可以

4、降低每股價格，使股票價格保持在合理的范圍之內(nèi)，吸引更多投資者；（ 3）以較低的成本向社會傳達利好消息。10、股票回購的意義（股東和公司，有利和不利）對股東的意義：? 好處：股票回購后股東得到資本利得，需繳納資本利得稅，與現(xiàn)金股利相比，股東將得到稅收上的好處? 不利：對股東利益具有不穩(wěn)定影響對公司的意義：? 第一，公司擁有回購的股票（庫藏股） ，可用來收購或被兼并公司的股票，也可以用來滿足認股權(quán)證持有人認購公司股票或可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)換公司普通股的需要。? 第二，通過股票回購，可避免公司落入他人控制的局面? 第三，股票回購，可避免公司改變公司的資本結(jié)構(gòu)，增加負債比例，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用? 第四，當

5、公司擁有多余資金而又沒有把握能夠長期維持高股利政策時，以股票回購的方式將多余的現(xiàn)金分給股東，可避免股利出現(xiàn)大的波動? 第五，公司擁有回購的股票，還可在需要現(xiàn)金是將庫藏股從新售出? 第六，股票回購價格的確定需考慮多種因素，一旦因回購而股價下跌，將給股東和公司造成損失。此外，股票回購還會使公司有操縱股價和幫助股東逃避納稅之嫌，易導致有關(guān)部沒查處。計算部分：1、 基本每股收益計算公式：基本每股收益=屬于普通股股東的當期凈利潤發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)【例題 計算題】甲公司2008 年初發(fā)行在外普通股股數(shù)10000 萬股， 2008 年 3 月 1 日新發(fā)行 4500 萬股， 12 月 1 日回購 15

6、00 萬股 ,2008 年實現(xiàn)凈利潤5000 萬元，要求確定基本每股收益?！窘馕觥科胀ü杉訖?quán)平均數(shù) 10000+4500 10 12 1500 1 12=13625 （萬股）基本每股收益5000/13625 0.37（元 /股）2、 關(guān)于可持續(xù)增長率的理解和計算（假設(shè)條件）外部融資額 和內(nèi)含增長率的計算外部融資額：假設(shè)前提是：可供動用的金融資產(chǎn)為0例 3-2】某公司上年銷售收入為4 000 萬元，本年計劃銷售收入為6 000 萬元，銷售增長率為 50%。假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為66.67% ，經(jīng)營負債銷售百分比為6.17%，計劃銷售凈利率為 6%，股利支付率為40%。外部融資銷售增長比 =0.

7、6667-0.0617-6% （ 1.5 0.5） （ 1-40% ） =0.605-0.108=0.497 外部融資額 =外部融資銷售增長比銷售增長=0.497 2 000=994（萬元）內(nèi)含增長率 :外部融資為零時的銷售增長率【例 3-2】假設(shè)外部融資等于00經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負債銷售百分比計劃銷售凈利率 （ 1+增長率）增長率 （ 1-股利支付率）0=0.6667-0.0617-6 （ 1+增長率）增長率 0.6增長率 =6.327可持續(xù)增長率:(1) 根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率期初股東權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)收益留存率(2) 根據(jù)期末股東權(quán)益計算3、 風險分析

8、（ 系數(shù)的公式法計算、組合風險的計算）組合風險 :例 3：假設(shè) a 證券的預期報酬率為10%，標準差是 12%。 b 證券的預期報酬率是18%，標準差是 20%。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占 50%。該組合的預期報酬率及風險為：報酬率10%；18%標準差12%；20%投資比例0.5；0.5組合報酬率 =加權(quán)平均的報酬率=10% 0.5+18% 0.5=14%如果兩種證券之間的預期相關(guān)系數(shù)是 0.2，組合的標準差會小于加權(quán)平均的標準差，其標準差是：例 7：銳意公司持有 a、b 、c 三種證券組成的投資組合，他們的貝塔系數(shù) 分別是1.7、1.3和 0.5，他們在證券組合中所占的比重分別是50%

9、、30%、20%，股票的市場報酬率是10%，無風險報酬率是 7%，是確定這種證券組合的風險報酬率。?p = 50% 1.7 30% 1.3 20% 0.5 = 1.34rp = ? p（ rm-rf ）= 1.34（ 10%-7% ） = 4.02系數(shù)的定義法計算： 例題 8：某投資人準備投資于 a 公司的股票， 目前國庫券利率為4%，證券市場平均收益率為9%，a 股票與證券市場的相關(guān)系數(shù)為0.5，a 股的標準差為1.96，證券市場的標準差為 1.要求：問該投資人要求的必要報酬率為多少？（定義法確定 ）例題 9：某投資人準備投資于a 公司的股票， a 公司沒有發(fā)放優(yōu)先股，201 年的有關(guān)數(shù)據(jù)如

10、下：每股凈資產(chǎn)為10 元，每股盈余為1 元，每股股利為0.4 元，該公司預計未來不增發(fā)股票，并且保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，現(xiàn)行 a 股票市價為15 元，目前國庫券利率為4%，證券市場平均收益率為9%，a 股票與證券市場的相關(guān)系數(shù)為0.5，a 股的標準差為1.96，證券市場的標準差為1.要求：問該投資人是否應以當時市價購入股票（注： 用定義法確定貝他系數(shù)）如購入，其投資報酬率為多少？。4、 股票價值計算（無限期持有、股利零增長、股東增長模型）無限期持有：現(xiàn)金流入只有股利收入（1）零增長股票價值（永續(xù)年金）v=d/ rs【例 5 8】每年分配股利2 元，最低報酬率為16，則：?p0 = 2 16

11、 =12.5，（元）（2）固定增長股票價值 =1（ rs g）假設(shè) abc 公司今年的股利為d0 ，固定增長率為g,則 t 年的股利應為：?dt =d0 （ 1+g ）若 d0 =2 ， g=10，則 5 年后的每年股利為：? dt = d0 （1+g ） =2（ 1+10） =2 1.611=3.22（元【例 5 9】 abc 公司報酬率為16，年增長率為12， d0 =2 元，?d1 =2 （ 1+12 ） =2 1.12=2.24 元，則股票的內(nèi)在價值為：?p=（ 2 1.12）（0.16-0.12）=56 （元）5、 債券估計計算(純貼現(xiàn)債券、永久債券價值)純貼現(xiàn)債券 是指承諾在未來某

12、一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”?！纠?5-3】有一純貼現(xiàn)債券，面值1000 元， 20 年期。假設(shè)必要報酬率為10%，其價值為：1000pv(1 10%) 20=148.6（元）【例 5-4】有一 5 年期國庫券，面值1000 元，票面利率12%，單利計息，到期時一次還本付 息 。 假 設(shè) 必 要 報 酬 率 為10% （ 復 利 、 按 年 計 息 ）， 其 價 值 為 ：永久債券： pv= 利息額 /必要報酬率【例 5-5】有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40 元。假設(shè)必要報酬率為10% ，則其價值為：pv=40/10%

13、=400（元）6、 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型估算普通股的資本成本ks=rs=rf+ （ rm-rf ）【例6 1】某期間市場無風險報酬率為10，平均風險股票必要報酬率為14，某公司普通股值為1.2。普通股成本為：ks=10 +1.2（ 14 -10） =14.87、 估計增長模型中的股利增長率的估計方法g 的估計方法 :假設(shè)未來不發(fā)行新股， 并且保持當前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變， 則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利增長率。股利增長率 =可持續(xù)增長率 =留存收益比率期初權(quán)益預期凈利率【例 6 5】某公預計未來保持經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，預計的股利支付率為 20%，期初權(quán)益凈利率為 6%，則股利的增長率為：

14、g=6% （ 1-20% ） =4.8%債券收益加風險溢價法普通股的成本公式為：ks=kdt+rpckdt 稅后債務(wù)成本；rpc 股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢價。風險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在 3 5之間。對風險低的股票用 3%，對風險高的股票用 5%，通常情況下，常常采用 4的平均風險溢價。這樣，普通股成本為：ks=kdt+4%例如，對于債券成本為9的企業(yè)來講，其留存收益成本為：ks=9 +4 =13而對于債券成本為13的另一家企業(yè)，其留存收益成本則為：ks=13 +4 =178、 短期資金的籌集政策配合性激進型穩(wěn)健型【例 7

15、-1】某企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營淡季，需占用600 萬元流動資產(chǎn)和1000 萬元的固定資產(chǎn)，在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期，會額外增加400 萬元的季節(jié)性存貨需求。配合型的做法是：企業(yè)只在生產(chǎn)經(jīng)營的高峰期才借入 400 萬元的短期借款，無論何時 1600 萬元的永久性資產(chǎn)均由長期負債、自發(fā)性流動負債和權(quán)益資本解決其資金需求。短期籌資的特點:（ 1）籌資速度快，容易取得；（ 2）籌資富有彈性；（ 3）籌資成本較低；（ 4）籌資風險高。9、 考慮所得稅情況下營業(yè)現(xiàn)金流量的計算稅后現(xiàn)金流量的計算:1.建設(shè)期凈現(xiàn)金流量【例 8-1】假設(shè)某企業(yè)要進行固定資產(chǎn)更新與否的決策，若更換舊設(shè)備，則可獲得舊設(shè)備的出售收入 8 萬元，若

16、此時舊設(shè)備的賬面凈值為 6 萬元，則企業(yè)出售舊設(shè)備的凈所得為 2 萬元，須為此支付所得稅 0.5 萬元 (所得稅稅率為 25 )。因此，出售舊設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量是8-0.5=7 5(萬元 )。但是，若假設(shè)舊設(shè)備出售時的賬面凈值是10 萬元，則企業(yè)會產(chǎn)生虧損2萬元。這2 萬元可以作為一項費用支出在稅前利潤中扣除，因而會產(chǎn)生稅收抵免0.5 萬元。此時出售舊設(shè)備所產(chǎn)生的現(xiàn)金流人量是8+0.5=8.5( 萬元 ) 。2.營業(yè)現(xiàn)金流量【 8-2】abc 公司對某投資項目的分析與評價資料如下：該投資項目適用的所得稅率為30，年稅后營業(yè)收入為 700 萬元，稅后付現(xiàn)成本為 350 萬元， 稅后凈利潤 2

17、10 萬元。那么， 該項目年營業(yè)現(xiàn)金流量為多少？【解析】營業(yè)收入=700/（ 1-30% ） =1000（萬元）付現(xiàn)成本 =350/ （ 1-30% ） =500 （萬元）（ 1000-500- 折舊）（ 1-30% ） =210（萬元）求得折舊 =200（萬元）現(xiàn)金流量稅后凈利折舊210 200 410（萬元）或：營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后收入 -稅后付現(xiàn)成本 +折舊抵稅=700-350+200 30%=410 （萬元）3.終結(jié)點凈現(xiàn)金流量【例 8-3】年末 abc 公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以 40000 元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10 年，按直線法計提折舊， 預計殘值

18、率為10%，已提折舊 28800元；目前可以按 10000 元價格賣出，假設(shè)所得稅率30%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本期現(xiàn)金流量的影響是多少？? 【解析】賬面凈值 =40000-28800=11200( 元 )；? 變現(xiàn)損失 =10000-11200=-1200( 元 )；? 變現(xiàn)損失抵稅 =1200 30%=360( 元 )；? 現(xiàn)金凈流量 =10000+360=10360( 元 )。10、在通貨膨脹下的決策方法（折算率、現(xiàn)金流量）列表計算通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響對折現(xiàn)率的影響對現(xiàn)金流量的影響1名義貼現(xiàn)率1 r名義1 r實際 1通貨膨脹率實際貼現(xiàn)率11通貨膨脹率名義現(xiàn)金流量 =實際現(xiàn)金流量(1+ 通貨

19、膨脹率 )例： 某人投資的期望報酬率為10%，投資期為一年，投資額為10 萬元，一年后收回11 萬元，是否能實現(xiàn)預期報酬率？若不考慮通貨膨脹：（11-10 ） 10=10% 則實現(xiàn)了預期目標若這一年的通貨膨脹率為5%，則其實際報酬率為： 11-10（ 1+5% ） 10（ 1+5%） =4.76% 10%10、股利發(fā)放日期的確定股利宣告日公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。股利有權(quán)領(lǐng)取股利的股東 (有資格登記 ) 的截止日期。只有在支付股權(quán)登記日股權(quán)登記日前在公司股東名冊上登記的股東，才有權(quán)分過程享股利中的重要除息日（除權(quán)日）一般股權(quán)登記日的下一個交易日為除息日，該日交易的日期股票已被除息

20、處理，不再享有分紅派息的權(quán)利。股利支付日向股東發(fā)放股利的日期?！纠?9-1】假定某公司20 9 年 3 月 3 日發(fā)布公告： “本公司董事會在20 9 年 3 月 3 日的會議上決定，20 8 年度發(fā)放每股為 2 元的股利；本公司將于20 9 年 3 月 18 日將上述股利支付給已在20 8 年 3 月 17日登記為本公司股東的人士。”上例中，20 9 年 3 月 3 日為 c 公司的股利宣告日；20 8年 3 月 17日為其股權(quán)登記日；20 8年 3 月 18日為除息日；20 9年 3 月 18日則為其股利支付日。11股東政策的理解與計算股利分配政策的類型1.剩余股利政策【例 9-2】 某公

21、司 20 8 年稅后利潤總額為240 萬元，按規(guī)定提取盈余公積和公益金分別為 10和 5， 20 9 年的投資計劃資金需要額度為210 萬元，公司的目標資本結(jié)構(gòu)是維持自有資金和借入資金的比例 (2 1)。公司采用剩余股利政策，籌資的優(yōu)先順序是留存利潤、借款和增發(fā)股份。問：公司應分配多少股利？案例分析南方公司是一家大型鋼鐵公司，公司業(yè)績一直很穩(wěn)定其年發(fā)放股利共250 萬元。 2001 年，因公司面臨一投資機會，預計其盈利可達到1400萬元而該公司投資總額為900 萬元，預計2002 年以后仍會恢復 12%的增長率。公司目標資本結(jié)構(gòu)負債/權(quán)益為 4：5?，F(xiàn)在公司面臨股利分配政策的選擇， 可供選擇的

22、股利分配政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策以及固定或穩(wěn)定增長的股利政策。如果你是該公司財務(wù)分析人員，請你計算2001年公司行不同股利政策時的股利水平，并比較不同的股利政策，做出你認為正確的選擇（ 1）維持固定股利支持率政策時，計算如下：2000 年的股利支付率 =300 1000 100%=30%所以， 2001 支付股利為 1400 30%=420 （萬元）（ 2）采用剩余股利政策時計算如下：需內(nèi)部權(quán)益融資額=1000 5/（ 5+4） =555.56（萬元）所以 2001 年支付股利為 1400 555.56=844.44（萬元）（ 3）實行持續(xù)增長的股利政策時，2001 年支付的股利為：300（ 1+12% ） =336 萬元投資開發(fā)時機決策任何項目都有互相排斥的兩種選擇，立即行動或者等待未來?！纠}計算題】某開發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預測，4 年后價格將上升30；因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是以后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是以后開發(fā)，投資均相同，營運資金均于投產(chǎn)開始時墊支，建設(shè)期均為1 年，從第 2 年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后 5 年就把礦藏全部開采完